金域医学（603882）：由“跑马圈地”转为“精耕细作”，盈利水平显著提升

中心思想 业绩高增长，盈利水平显著提升 2021年全年实现营业收入119.43亿元，同比增长44.88%；归母净利润22.20亿元，同比增长47.03%；扣非净利润21.89亿元，同比增长50.18%。2022年第一季度延续高增，营收同比增长58.70%，归母净利润同比增长58.00%。 毛利率同比提升0.60个百分点至47.29%，净利率同比提升0.70个百分点至19.79%；2022年第一季度净利率进一步提升至21.39%，规模效应与项目结构优化共同驱动盈利能力持续向好。 战略转型成效显著，高质量发展确立 公司从“跑马圈地”转向“精耕细作”，重点疾病领域业务高速增长（实体肿瘤+45.87%、神经免疫+38.21%等），扣除新冠后特检业务占比达50.45%，高端检测成为核心增长驱动力。 客户结构持续优化：三级医院收入占比（扣新冠）提升至35.86%，Top100三级医院收入同比增长55.11%，客户单产同比提升42.10%；合作共建实验室达670个，二/三级医院占比80%贡献85%业务收入。 主要内容 事件：2021年年报及2022年一季报发布 公司于2022年4月26日晚发布2021年年度报告与2022年第一季度报告。2021年全年，公司营业收入119.43亿元（+44.88%），归母净利润22.20亿元（+47.03%），扣非净利润21.89亿元（+50.18%），经营性现金流净额20.88亿元（+37.09%）。2021年第四季度营收33.26亿元（+37.64%），归母净利润5.47亿元（+20.37%）。2022年第一季度，营收42.51亿元（+58.70%），归母净利润8.50亿元（+58.00%），扣非净利润8.37亿元（+57.84%）；但经营性现金流净额下滑43.78%至0.90亿元。 告别“跑马圈地”，转向“精耕细作”的高质量发展 2021年第三方医学诊断服务收入113.04亿元（+43.63%），其中新冠筛查约18亿元。业务结构优化体现在三方面：一是以疾病为导向完善产品线，共75类检验技术、超3,000项服务，实体肿瘤（+45.87%）、神经&临床免疫（+38.21%）、感染性疾病（不含新冠，+34.81%）、血液疾病（+31.90%）诊断收入高速增长，扣除新冠后特检占比达50.45%。二是客户结构升级，三级医院收入占比（扣新冠）提升至35.86%，Top100三级医院收入同比增长55.11%，客户单产提升42.10%。三是合作共建实验室快速增长，运营670个（新拓展150余个），二/三级医院占比80%，贡献业务占比85%。 规模效应和项目结构优化提升毛利率，净利率亦实现同比提升 省级实验室布局基本完成，固定投入与人员增长放缓，收入规模大幅上升带来成本摊薄；同时高端项目与优质客户占比提升，项目与客户结构改善。2021年综合毛利率提升0.60pct至47.29%，主营业务毛利率提升0.45pct至47.20%。期间费用率方面，销售费用率12.02%（+0.01pct）、管理费用率7.43%（-0.12pct）、研发费用率4.34%（-0.48pct）、财务费用率0.08%（-0.13pct）。整体净利率同比提升0.70pct至19.79%；2022年第一季度净利率进一步提升0.74pct至21.39%。 盈利预测与投资评级 预计2022-2024年营业收入分别为130.84亿/122.15亿/130.30亿元，同比增速+10%/-7%/+7%；归母净利润分别为20.51亿/17.07亿/17.27亿元，增速-8%/-17%/+1%；EPS分别为4.40/3.66/3.71元。以2022年4月26日收盘价计算对应2021年16倍PE，维持“买入”评级，目标价90元。 风险提示 风险包括：新冠疫情持续影响的风险；监管政策变动风险；市场竞争风险；检验项目价格下降风险。 总结 金域医学2021年及2022年一季度业绩表现强劲，公司成功从“跑马圈地”的扩张模式转向“精耕细作”的高质量发展。核心驱动因素为：业务结构向高端特检倾斜（占比超50%），三级医院客户收入占比提升至35.86%以上，合作共建实验室快速扩展（670个），以及规模效应带来的毛利率与净利率持续提升（2021年净利率达19.79%，2022Q1进一步升至21.39%）。尽管预期新冠收入减少可能使2022年利润承压，但常规业务增长强劲、盈利能力改善趋势明确。报告维持“买入”评级，目标价90元，对应2021年16倍PE。