核心观点 　　本周A股指数普涨，机械行业排名表现较好。我们认为2022年一季度中国经济保增长压力持续增加，出口型制造业业绩好于预期但景气度环比有所下滑。从基本面的角度，2022年需要紧抓数字化和智能化、双碳目标和绿色化以及内循环建设和供应链重构是当前以及未来明确的三个重大趋势，重点关注国内数字经济新基建以及新能源和半导体等先进制造专用设备、业绩恢复超预期以及十四五规划继续加强的国产化替代基础件相关标的。 　　本周是2022年2月第3周，电力设备、有色金属、医药生物、美容护理、建筑装饰等板块表现最好，非银金融、公用事业、银行、交通运输和农林牧渔等板块表现最差，与上周相比，本周呈明显的板块轮动，前期超跌板块明显反弹，前期超涨板块有所调整。概念板块中锂矿指数、光伏逆变器、CRO、磷化工和稀土永磁等板块表现最好，基本都是前期超跌板块反弹；炒股软件、航空运输、证券、数字货币和饲料等板块表现最差，多是前期超涨的概念板块补跌。 　　本周市场仍是明显的存量资金博弈，板块快速轮动的走势。市场还是呈现出涨跌快速轮动，超涨杀跌，超跌补涨的态势，预计这种态势仍将持续。但新能源为主的前期超涨板块，属于近期超跌的技术性反抽，中期来看，部分龙头股票可能还存在调整空间和时间，近期的反抽还应当以反弹定义。 　　短期资金行为不改变中期趋势，投资者应根据资金性质选择合适策略和投资周期。1月仍然属于相对空窗期，消息面本来较为平淡，但各类产业政策和消息成为市场的最大变量。国内绿色发展理念和战略确定，后续则是双碳战略在工业和能源体系各个部分的落地。双碳仍是资本市场关注的核心，相关受益赛道仍将是资本配置的重点。大宗商品价格企稳，流动新改善预期有望加强，市场风险偏好良好，市场活跃性持续。 　　我们认为下周市场下行系统性风险仍然有限，但近期市场保增长相关热点主线持续性待观察，板块轮动过快，还是应当控制仓位防守反击，根本原则则是新的热点尽早参与，继续回避基金抱团超涨的板块，波段思路操作。基本面投资，我们还是建议优选那些21年业绩超预期，22年行业景气度持续的专精特新子行业，做中期以上的配置。重点配置基本面良好超跌个股，关注确定性强估值合理板块。中期仍重点关注增长与估值匹配的成长性科技制造业企业以及双碳背景下新型优质赛道板块，我们仍维持继续优选有业绩或增长预期支撑的航天军工板块（民参军、导弹）、新能源（风电、储能、氢能和核能）等相关先进制造板块进口替代逻辑相关标的的投资逻辑，同时，继续适度持有景气度拐点的科技板块（第三代半导体、大数据、汽车智能、Mini LED和VR）标的。 　　相关标的有：国安达、青鸟消防、锋龙股份、深冷股份、川润股份、利君股份、新莱应材、通裕重工、上海沪工、中密控股、东方电气、兰石重装、厚普股份、应流股份、中航电测、中海油服、恒立液压、沪电股份、兴森科技、春秋电子、保隆科技等。 　　市场表现 　　本周上证指数上涨0.80%，沪深300上涨1.08%，创业板综上涨3.53%，中证1000上涨3.10%。Wind三级行业指数机械行业上涨2.03%，行业涨幅周排名25/62，跑赢上证综指1.23个百分点。 　　Wind三级行业指数机械行业，周涨幅前五个股为天鹅股份、鞍重股份、华辰装备、融捷股份和宁波精达，涨幅分别为61.13%、60.99%、25.67%、20.03%和19.87%。跌幅前五的个股为冀东装备、杭氧股份、宁波东力、天桥起重和浙江鼎力，跌幅分别为-14.26%、-8.07%、-7.03%、-6.73%和-6.07%。 　　本周大盘指数小幅波动，机械板块表现较差,涨幅前十的公司涨幅在10%以上，跌幅前十的公司跌幅都在10%以上，行业个股整体涨跌互现。 　　行业动态 　　1.国家级标准即将实施，智慧灯杆风口已来（财联社） 　　2.美国启动核能和氢基础设施计划（中国核电信息网） 　　风险提示 　　产业政策推动和执行低于预期，市场风格变化带来机械行业估值中枢下行，成本上行带来的盈利能力持续下降压力，国外疫情扩散带来的系统性风险

　　投资摘要： 　　每周一谈： 　　进入2022年，BDO市场价格明显下滑，从1月初的3万元/吨以上下滑到2.5万元/吨附近，跌幅高达16%。主要是由于临近春节，最大的下游—氨纶行业周度开工负荷持续下降，氨纶对原料PTMEG的消耗减少，PTMEG对BDO的消耗也在同步减少，而上游开工持续高位，出现短期的供需失衡。我们认为，下游氨纶以及PBAT将提供较强的需求支撑，BDO价格有望迎来反弹，这对于具备相关布局的公司形成利好。 　　新产能投放推迟，随着BDO价格持续走高，2021年以来超过10家企业宣布新建BDO产能，未来5年拟建产能超过800万吨，约为目前产能的4倍，但是考虑到产能投放周期，今年只有万华化学的10万吨/年和东华天业的30万吨/年装置投产，其他大部分装置要到2023年以后才能落地。 　　下游需求持续向好，在新增产能短期难以释放的情况下，下游需求反而持续爆发，2022年供需错配格局有望延续。BDO下游产品主要有PTMEG、PBT、PBAT等，作为最主要下游，氨纶行业开启新一轮产能扩张周期，十四五期间，氨纶产能有望翻番，氨纶行业年产能将达200万吨左右。根据测算，到2025年国内氨纶行业对BDO的总需求为198万吨。另外关注可降解塑料PBAT对于BDO的需求。虽然目前占比仍然较低，但是在禁塑令的推动之下，可降解塑料的推广有望加速，2025年PBAT对BDO的消耗量预计超过385万吨，对BDO市场形成强劲支撑。 　　投资策略：尽管BDO行业未来面临较大的产能投放压力，但是实际释放要到2023年以后，而下游氨纶以及PBAT的需求有望大幅增加，推动BDO价格迎来反弹。建议布局具备原材料优势和规模优势的中泰化学以及君正集团等行业龙头。 　　市场回顾： 　　板块表现：本周中信基础化工板块上涨3.1%，上证综合指数成份上涨1.9%，同期上证综合指数相比，基础化工板块领先1.2个百分点。子板块方面，本周基础化工子板块以上涨为主，其中钾肥、磷肥及磷化工、锂电化学品、碳纤维、无机盐等子板块涨幅居前；民爆用品、氨纶、涂料油墨颜料、轮胎、聚氨酯等子板块跌幅居前。个股涨跌幅：本周基础化工板块领涨个股包括雅本化学、清水源、*ST澄星、时代新材、云天化等；领跌个股包括壶化股份、三棵树、保利联合、南岭民爆、高争民爆等。 　　风险提示：国际油价波动的风险，全球疫情反复的风险等。

中心思想 创新驱动与平台化发展 微创医疗（0853.HK）作为国内领先的创新型高值耗材平台型公司，通过持续的研发投入和多元化的产品线布局，已构建起覆盖心血管、骨科、心率管理、神经介入、手术机器人等12大产品线及5大创新平台的“12+5”生态系统。公司凭借强大的创新能力和全球化的商业化布局，致力于提供全院式解决方案。 重磅产品获批驱动业绩拐点 报告指出，2022年将成为微创医疗业绩增长的拐点。随着手术机器人、MRI兼容起搏器等多个国内首创或重磅创新产品陆续获批上市，以及国家集采政策风险的出清，公司有望实现业绩的快速增长。预计2021-2023年总收入复合年增长率（CAGR）将由2018-2020年的-4.1%转变为38.7%，尽管短期内盈利能力受集采影响，但长期增长潜力巨大。 主要内容 微创医疗：创新高值耗材平台型公司 创新产品线与全球化布局 微创医疗自1998年以冠脉支架起家，经过二十余年的发展，已成为一家产品线高度多元化的创新型高值耗材平台公司。其产品覆盖冠脉介入、骨科、心率管理、动脉及外周介入、神经介入、心脏瓣膜、手术机器人等多个高增长领域。2020年，骨科、心率管理和冠脉介入分别贡献了31%、28%和22%的营收。公司已基本完成“12+5”平台搭建，即12大产品线和5大创新平台，旨在提供全院式解决方案并提升软实力。2022年被视为公司成长性拐点，多款前期投入巨大的创新产品（如图迈腔镜手术机器人、鸿鹄关节置换手术机器人、MRI兼容起搏器、颅内取栓支架等）有望获批，驱动业绩进入快速商业化和渐趋盈利的时期。在销售区域方面，公司具备强大的商业化和出口能力，产品覆盖全球80多个国家和地区，出口占比接近50%，尤其在欧美市场表现突出，保障了产品的有效推广。 三大核心产品线：心率管理有望占比 27%，成为核心支撑 心率管理：高端起搏器引领高速增长 心率管理板块预计将成为公司2023年营收占比最高的业务，达到27%。这主要得益于高端起搏器（特别是MRI兼容起搏器）的即将获批，微创医疗有望成为国内首家获批该产品的高端起搏器厂商。中国起搏器市场渗透率不足8%，每年新增患者30-40万人，市场空间巨大。2021年起搏器集采降价有限，且未触及公司出厂底价，预计对公司营收影响不大。随着集采带来的渗透率提升和公司高端产品的放量，预计2021-2023年心率管理国内收入CAGR有望达到204%。同时，海外市场凭借完善的产品线（如具备蓝牙及远程监控功能的起搏器获得CE认证）和既有渠道，预计将实现20%的稳定增长。综合来看，该板块2022/2023年同比增速预计分别为37.5%和39.1%。 骨科与冠脉：集采后市占率与销量双升 骨科器械是公司2020年收入占比最高的业务（31%），主要为关节类产品，88%收入来源于海外。2021年国内关节集采中标使公司市占率从0.6%提升至3%，增长近5倍，预计2022-2023年国内关节销量将实现150%-200%的同比增长。海外市场则受益于材料创新（如独创黑晶材料）和疫情常态化，预计销量将保持10%-15%的稳步增长。综合影响下，骨科板块营收预计在2022/2023年实现25%-35%的稳定增长。 冠脉介入板块在2020年受集采和疫情影响收入同比下降48.8%。然而，2021年公司集采中标支架销量突破百万，远超26万支的集采意向量，显示出集采后市场份额的扩大和渗透率的提升。中国PCI手术渗透率仍低于发达国家，集采降价有望进一步刺激手术量增长。公司高端支架Firehawk战略性放弃集采，专注于海外市场，预计2022/2023年销量将恢复50%左右的增长。此外，公司布局的光学相干断层成像（OCT）市场潜力巨大，2020年国内市场规模仅3.8亿元，渗透率仅1%，预计至2025年有25倍增长空间，公司阿格斯OCT设备及成像导管已获批，有望在未来贡献1-2亿元市场。预计冠脉介入板块2022/2023年收入增速将恢复至20%-30%。 新增&新兴板块：神经介入增长强劲，手术机器人未来可期 多元化布局：主动脉、神经介入与心脏瓣膜 主动脉及外周介入板块由子公司心脉医疗主导，2020年营收占比11%。该板块在疫情下仍逆势增长42%，预计2021-2023年CAGR为36.8%。主动脉支架市场稳定增长，且因用量较小、致死率高，全国集采可能性不大，省间集采对公司营收影响有限。外周药物球囊于2020年获批，作为国内三家获批厂商之一，将进入快速放量期，预计2022-2023年收入同比增速达60%-90%。随着高压球囊、静脉支架等新产品陆续获批，该板块有望维持13%-14%的高营收占比。 神经介入板块受益于人口老龄化和脑卒中发病率上升，市场规模巨大。微创脑科学作为国内神经介入龙头，产品线相对完善，2020年市场规模58亿元，预计2025年达144亿元。随着颅内取栓支架等重磅产品获批，预计2021-2023年该板块收入CAGR有望实现50%-60%的同比增长，至2023年占公司总收入9%。 心脏瓣膜板块在2020年实现350%-400%的营收同比增长，主要得益于一代经导管主动脉瓣置换（TAVI）产品的放量。2021年二代TAVI获批，经导管介入二尖瓣、三尖瓣等多款产品在研。中国瓣膜病市场空间巨大，TAVI渗透率仍低（2019年仅0.3%），随着公司产品线的完善和市场教育的深入，有望复制高增长态势，预计2022-2023年CAGR为49.4%。 手术机器人：进入商业化收获期 微创手术机器人是全球唯一一家覆盖五大主要手术专科（腔镜、骨科、泛血管、经自然腔道及经皮穿刺手术）手术机器人产品组合的公司。2022年1月末，图迈腔镜手术机器人获批，鸿鹄关节置换手术机器人也有望获批，使其成为国内首家获批四臂腔镜手术机器人和关节置换手术机器人的厂商。中国手术机器人市场规模预计2020-2026年CAGR达44.3%。在政策支持和市场空白的背景下，公司凭借强大的商业化能力和院内渠道优势，一旦商业化成功，有望快速占领市场。预计2023年手术机器人板块收入有望突破5亿元人民币，同比增长约983%。 其他潜力市场：眼科与医美 公司旗下微创视神（眼科）和微创医美（医美）子公司，分别瞄准300亿和2000亿级别的巨大市场空间。中国眼科医疗器械市场2014-2020年CAGR为19.1%，医美市场同期CAGR为24.7%。随着公司眼科与医美产品的问世及完善，有望依托公司强大的商业化能力实现快速营收增长。 盈利预测与估值 营收结构与盈利能力分析 基于对各业务板块的详细假设，报告预计微创医疗2021-2023年营业总收入分别为7.91亿、10.73亿和15.21亿美元，同比增速分别为21.9%、35.7%和41.7%。尽管集采初期对毛利率造成压力，但随着降本增效策略的推行和高毛利创新产品的放量，公司整体毛利率预计将从2021年的59.9%回升至2023年的68.7%。研发费用将持续稳定增加，预计2021-2023年分别为15亿、17亿、19亿元人民币，对应研发费用率分别为29%、24%、19%。销售费用率和管理费用率预计将维持在34%-35%和25%-17%的稳定或下降趋势。尽管营收快速增长，但由于持续的研发投入和集采影响，公司归母净利润预计在2021-2023年仍为负值（分别为-1.74亿、-1.35亿、-0.19亿美元），但亏损幅度逐年收窄。 估值与投资建议 报告采用PS（市销率）法进行相对估值，选取美敦力、直觉外科、史赛克、迈瑞医疗等可比公司。基于2022年9倍PS值，给予微创医疗97亿美元的市值，对应目标价为41.34元人民币。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 主要经营与市场风险 报告提示了多项风险，包括新产品研发及商业化不及预期的风险、医疗器械集采或集采降价远超预期的风险、新冠疫情持续的风险、公司销售渠道波动的风险、行业竞争加剧的风险、新并购板块整合不及预期的风险以及外汇波动的风险。这些风险可能对公司的业绩和经营造成不利影响。 总结 微创医疗作为一家创新驱动型高值耗材平台公司，正处于业绩增长的拐点。公司凭借多元化的产品线、全球化的商业布局以及在心率管理、骨科、冠脉介入、神经介入和手术机器人等核心及新兴领域的重磅产品获批，有望在2021-2023年实现总收入的快速增长（CAGR 38.7%）。尽管短期内集采政策和高研发投入可能导致盈利承压，但随着创新产品的商业化放量和市场份额的提升，公司的毛利率有望逐步回升，亏损幅度逐年收窄。报告给予“增持”评级，看好公司长期发展潜力，但需关注新产品商业化、集采政策、疫情及市场竞争等潜在风险。

中心思想 合成生物学：未来产业的战略高地 合成生物学作为一门面向未来的多学科交叉领域，正通过工程学思想指导下的生物体与细胞改造，解决医疗健康、食品安全、能源紧缺及环境污染等全球性挑战。CB Insights预测，全球合成生物学市场规模将从2020年的68亿美元增长至2024年的189亿美元，复合年增长率高达29.1%。同时，美国农业部预计到2025年生物基化学品将占据全球化学品市场22%的份额，年产值有望超过5000亿美元。基因测序、合成、编辑等底层技术的突破，以及人工智能和机器学习的赋能，共同推动了合成生物学进入快速技术迭代和产业化加速的新阶段。 中国生物制造：减排与进口替代的双重机遇 中国将生物制造列为科技强国建设的重点发展产业，其在实现“双碳”目标和摆脱关键化工品进口依赖方面具有显著潜力。与石化路线相比，生物制造产品平均可实现30%-50%的节能减排，未来潜力可达50%-70%。这不仅有助于替代化石原料、高能耗高排放工艺，还能推动传统产业升级。在“细胞工厂”应用模式下，中国凭借其强大的制造业基础和工业体系，尤其在发酵、分离提取等工业生产环节具备显著优势，有望通过菌株改造和筛选，生产高壁垒化合物，实现化工产业的“弯道超车”，打破国际寡头垄断。 主要内容 行业概览与市场潜力 合成生物学自2000年概念被学术界公认以来，经历了基因编辑技术、基因元件标准化、微生物底盘改造及“细胞工厂”构建、以及人工智能和机器学习指导下的新突破等四个方面的飞跃式发展。例如，基因测序成本从最初的数亿美元降至Illumina NovaSeq的100美元时代，极大地加速了生物遗传密码的“读取”。“生物砖（BioBricks）”克隆技术简化了生物元件的装配，而CRISPR/Cas系统则实现了基因表达的精准调控。这些技术进步共同奠定了合成生物学快速发展的基础。 市场方面，合成生物学应用领域广阔，主要集中在医疗健康、科学研究和化学工业。在医疗领域，它为天然药物、抗生素的人工合成提供了新途径，解决了传统提取工艺能耗高、效率低的问题，并能显著提升疫苗研制效率，在干细胞与再生医学、药物靶向递送等方面也发挥重要作用。在化学工业领域，合成生物学通过利用可再生生物碳源替代化石碳源，有望解决化工原料及能源问题。例如，己二酸（ADA）、1,4-丁二醇（BDO）和L-丙氨酸等生物基化学品已能实现低于石油基路径的生产成本，且盈利水平更为稳定。 合成生物学企业根据产业链位置和研发应用方向可分为五类：提供DNA测序/合成、菌株改造等平台化服务的公司（如Ginkgo）；生产蛋白酶等生物组件的公司（如Novozymes）；利用微生物改造生产具体化学品的“细胞工厂”型公司（如凯赛生物、华恒生物）；利用基因编辑技术进行免疫疗法开发的医疗诊断类公司（如Editas）；以及应用于农业、能源及环境领域的公司。 技术突破与效率提升 合成生物学的方法论正从传统的随机诱变育种向理性设计转变，显著提升了研发效率。传统方法依赖随机突变和定向筛选，耗时且工作量大。随着DNA合成技术、标准化元件文库的建立以及CRISPR/Cas等基因编辑系统的发展，科学家能够更有针对性地设计微生物细胞工厂。CRISPR/Cas系统已成功应用于大肠杆菌、谷氨酸棒杆菌、酿酒酵母等模式生物，用于生产脂肪酸、维生素、氨基酸等多种化学品。未来，随着生物信息学和组学技术的快速发展，以及高通量基因编辑和表型筛选技术的进步，有望构建定制化的全基因组水平细胞工厂，解决理性设计面临的全局限制。 底层技术和设备方面，DNA测序技术成本的快速下降（超出摩尔定律的速度）为合成生物学奠定了成本基础。DNA合成技术使人类能够“编写”基因组，通过寡链核苷酸拼接获得人工设计的DNA片段，促进了代谢工程、酶工程、抗体工程、IVD诊断、寡核苷酸药物和DNA数据存储等领域的发展。此外，诱变育种与高通量筛选设备也在持续更新，例如新型常压室温等离子体（ARTP）诱变技术可实现高效诱变，而微流控芯片技术则能实现高通量、自动化、微型化的细胞筛选，显著提升了获得高产突变株的效率。 政策与资本双轮驱动 “双碳”目标驱动下的工业转型为合成生物学提供了巨大的发展机遇。中国承诺2030年实现碳达峰、2060年实现碳中和，绿色制造成为重要解决方案。“十四五”规划和2035年远景目标纲要明确提出加强合成生物等技术创新。生物法制造化学品相比传统石化路线，在节能减排方面具有显著优势，例如丙烯酰胺的生物催化生产可将蒸汽消耗降低80%、电耗降低67%、CO2排放降低80%。从全流程角度看，生物法在能耗、环保、产品纯度（如手性化合物分离）和安全隐患方面均优于化学法。 国内政府高度重视合成生物学发展，将其列为国家战略性新兴产业。自2010年起，国家层面启动了一系列合成生物领域的专项和重点项目，各省市也积极推进“政-产-学-研-用”一体化发展，并出台了具体的产业扶持政策，如深圳市光明区提供了财政补贴和研发资助。在人才培养方面，天津大学新增了“合成生物学”本科专业。 资本市场对合成生物学领域的关注度也持续升温。据SynbioBeta统计，2020年全球合成生物学企业融资高达78亿美元，2021年累计融资额达到150亿美元，其中医疗健康领域融资规模最大，在2021年第三季度达到27亿美元，全年累计67亿美元。投资者普遍看好该领域的技术快速发展及其在高附加值子行业的应用潜力。 国内产业的战略价值 中国在合成生物学领域虽然起步较晚，但已奠定良好研究基础，尤其在“细胞工厂”生产关键化合物的应用模式上更受关注。这得益于中国在制造业上的良好产业基础和配套工业体系，以及在下游发酵、分离提取等工业生产方面的显著优势。合成生物学技术有望帮助中国摆脱部分高壁垒化工品的进口依赖，实现弯道超车。 以己二腈和尼龙56为例，己二腈作为尼龙66的关键上游原材料，长期被国际寡头垄断，导致中国尼龙产业链受制于人。凯赛生物通过生物法生产戊二胺，成功绕过了“卡脖子”的己二腈环节。其生物基戊二胺以玉米等生物质为原料，经过发酵、转化等步骤得到，可进一步聚合为聚酰胺56（尼龙56）。尼龙56在性能上与尼龙66接近甚至更优，且在原料使用上实现了“负碳”排放，能耗显著减少，有望拓宽尼龙产品线并占领多领域细分市场。 海外经验与国内实践 对海外头部合成生物学公司Amyris和Novozymes的发展复盘，为国内企业提供了重要启示。Amyris作为合成生物学产业化的先驱，曾因生物柴油工业化放大不及预期而股价大幅波动，后转向高附加值的香精和清洁美容产品，但仍面临收入疲软、运营成本高和债务困扰。其发展历程揭示了合成生物学产业化面临的“选品难题”和“工艺放大难题”。Novozymes则凭借明确的市场定位和持续的酶产品创新，成为全球最大的酶制造商，其业务与生活必需品紧密相连，营收结构稳固，本质上是“专一高效催化剂”的平台型技术输出公司。 这些经验表明，合成生物学是一个“长坡厚雪”的赛道，但企业需审慎评估产品选型（刚性需求、符合生物规律、技术壁垒、经济性）和工艺放大能力。未来行业业态可能借鉴制药领域，由初创企业或高校开发高效代谢通路/高产菌株，再由具备充足资本和产业化经验的成熟公司负责后续发酵、纯化和材料合成等大规模生产环节，形成上下游优势互补、充分合作的创新生态。 国内相关公司如凯赛生物、华恒生物、华熙生物、梅花生物、圣泉集团、弈柯莱和蓝晶微生物等，正积极利用合成生物学技术进行创新和产业化。凯赛生物在生物基聚酰胺领域打破国际垄断；华恒生物在生物法氨基酸市场占据领先地位，并持续拓展产业链；华熙生物凭借透明质酸微生物发酵技术成为全球最大原料供应商，并向功能性食品领域延伸；梅花生物拥有最全的氨基酸产品谱系；圣泉集团通过生物质精炼技术实现秸秆高值化利用；弈柯莱和蓝晶微生物则分别在酶工程、细胞工厂设计和生物可降解材料PHA等前沿领域取得显著进展和融资。 总结 合成生物学作为一项颠覆性技术，正以前所未有的速度改变医疗、化工、农业等多个传统行业。其广阔的市场空间、显著的节能减排潜力以及在解决关键技术“卡脖子”问题上的战略价值，使其成为全球各国竞相布局的战略高地。中国政府的高度重视和资本市场的持续注入，为国内合成生物学

中心思想 跨国药企业绩强劲增长，创新药市场加速分化 本报告深入分析了辉瑞和诺华两大跨国制药巨头2021财年的业绩表现及研发进展，揭示了新冠产品对业绩的巨大推动作用以及创新药市场的结构性变化。辉瑞凭借新冠疫苗和口服药实现营收和净利润的超高速增长，疫苗业务跃居其药品业务的核心。诺华则依靠心衰新药Entresto和免疫药物Cosentyx的强劲放量，尤其在中国市场表现亮眼，创新药业务持续驱动增长。同时，报告强调了中国创新药市场正从“泛泛创新”向“精选优质创新”转型，政策和资本推动下，差异化技术平台和稀缺治疗领域将成为未来竞争的关键。 中国创新药市场步入“精选优质创新”时代 在政策刺激和资本涌入的双重驱动下，中国创新药市场经历了快速发展，重磅产品陆续获批上市。然而，随着医保控费趋严和赛道日益拥挤，同质化竞争加剧，市场对“泛泛创新”的容忍度降低。未来，具备新技术、稀缺技术平台、差异化治疗领域和创新给药方式的公司将更具竞争力，预示着中国创新药市场已进入“精选优质创新”的新阶段。 主要内容 辉瑞业绩飙升与新冠产品主导 2021财年业绩概览与增长驱动 辉瑞在2021财年实现了总营收812.88亿美元，同比增长95%，调整后净利润达252.36亿美元，同比增长98%，对应EPS为4.42美元。其中，第四季度收入238.38亿美元，同比增长105%，调整后净利润62.39亿美元，同比增长156%。这一超高速增长主要得益于新冠疫苗Comirnaty和新冠口服药Paxlovid的巨大贡献，两者销售额分别为367.81亿美元和0.76亿美元（第四季度开始）。排除这两款产品，全年营业收入仍增长6%。疫苗、肿瘤药物和罕见病药物营收显著增加，而炎症和免疫疾病药物收入有所下滑。公司预计2022年全年收入将达到980亿美元，其中Comirnaty和Paxlovid的收入预期分别为320亿美元和220亿美元。 药品业务板块细分与核心产品表现 辉瑞的主营业务分为药品业务和PC1业务。药品业务2021年总收入为795.57亿美元，同比增长95%，其中疫苗药物成为主要收入来源，总销售额达426.25亿美元，占比高达54%。 内科用药： 销售额93.29亿美元（+4%），主要由Eliquis（阿哌沙班）推动，其销售额达59.70亿美元（+21%）。 抗肿瘤用药： 销售额123.33亿美元（+13%），Ibrance（帕博西尼）贡献54.37亿美元，但增速放缓（+1%）。Xtandi（恩扎鲁胺）和Inlyta（阿西替尼）分别增长16%和27%。 院内用药： 销售额73.01亿美元（+8%），Zavicefta（头孢他啶阿维巴坦钠）增长最快（+95%）。 炎症和免疫用药： 销售额44.31亿美元（-3%），Xeljanz（托法替尼）增长1%，Enbrel（依那西普）和Inflectra（英夫利昔单抗）均出现下滑。 罕见病用药： 销售额35.38亿美元（+20%），Vyndaqel（维达全）销售额20.15亿美元，同比增长56%，表现强劲。 疫苗： 销售额426.25亿美元（+548%），Comirnaty贡献367.81亿美元，是绝对的增长引擎。Prevnar 13/20（肺炎疫苗）销售额52.72亿美元，同比下降13%。 研发投入与管线进展 2021年辉瑞研发投入138.29亿美元，同比增长8.7%，研发费用率为17%。公司研发管线丰富，包括6个申报管线、23个三期管线、22个二期管线和27个一期管线。 已上市产品： Cibinqo（特应性皮炎）、Bavencio（非小细胞肺癌）、Comirnaty（新冠疫苗）、Lorbrena（非小细胞肺癌）、Paxlovid（新冠治疗）、Xeljanz（强直性脊柱炎、类风湿关节炎）、Vyndaqel（转甲状腺素蛋白淀粉样变心肌病）均有重要的审评进展或临床数据更新。其中，Comirnaty和Paxlovid在应对Omicron变体方面展现出有效性。 在研产品： 包括ARV-471（乳腺癌PROTAC）、CDK2/4/6抑制剂（乳腺癌）、Fordadistrogene movaparvovec（杜氏肌营养不良基因疗法，试验暂停）、Giroctocogene fitelparvovec（血友病A基因疗法，试验搁置）、PF-07304814（重症COVID-19，停止开发）、Somatrogon（生长激素缺乏症，FDA拒绝批准）、VLA15（莱姆病疫苗，二期阳性）、Vupanorsen（心血管风险，停止开发）、Ponsegromab（癌症恶病质）、Danuglipron（口服GLP-1，二期积极）。 电话会议焦点：Paxlovid与业务发展策略 辉瑞在电话会议中强调Paxlovid的物流和准入问题已得到解决，并积极与全球100多个国家和政府进行合同谈判。公司在业务发展方面保持灵活，优先考虑具有突破性潜力且能增加价值的化合物，尤其关注肿瘤学、免疫炎症、罕见病、疫苗、内科和医院等领域，倾向于轻资本合作，但也不排除利用资产负债表进行战略性收购。对于Omicron加强剂，公司正在评估其优势和监管标准。 诺华创新药驱动与中国市场亮点 2021财年业绩概览与中国区表现 诺华2021财年实现收入516.26亿美元，同比增长6%；调整后净利润140.94亿美元，同比增长7%，对应EPS为6.29美元。第四季度收入132.29亿美元，同比增长4%。中国区是增长最为迅猛的市场地区，总销售收入达30.52亿美元，同比增长18%（固定汇率计算增长率为11%），占全球总收入的6%。公司预计2022年创新药业务销售收入增长4%~6%，调整后净利润增长4%~9%。 创新药业务细分与关键产品贡献 诺华主营业务分为仿制药业务（Sandoz）和创新药业务两大板块。创新药板块2021年全年收入419.95亿美元，同比增长7.64%，占全年销售收入的81.3%。 关键产品销售： Cosentyx（苏金单抗）收入47.18亿美元（+18%），Entresto（沙库巴曲缬沙坦）收入35.48亿美元（+42%），Zolgensma（OAV101注射液）收入13.51亿美元（+47%），Kisqali（利柏西利）收入9.37亿美元（+36%），Kesimpta（奥法妥木单抗）收入3.72亿美元，Leqvio（Inclisiran）收入0.12亿美元。Entresto和Cosentyx合计贡献82.66亿美元，是业绩增长的关键驱动药物。 按销售地区拆分： 欧洲区销售额占主导地位（39%）。2021年创新药业务在美国、欧洲和中国市场的销售额均同比增长5%以上，其中中国区销售额增长10%，主要由Cosentyx和Entresto贡献。 按疾病领域拆分： 抗肿瘤药物是主要收入来源（154.76亿美元，占41%）。心血管及代谢类药物增长最快（+43%）。 抗肿瘤药物： 销售额154.76亿美元（+5.2%），Kisqali（利柏西利）增长36.4%，Tafinlar+Mekinist（达拉菲尼+曲美替尼）增长9.8%，Promacta/Revolade（艾曲泊帕乙醇胺）增长16.0%，Jakavi（磷酸芦可替尼）增长19.1%。 免疫，肝病和皮肤病药物： 销售额57.77亿美元（+18.7%），Cosentyx（苏金单抗）增长18%，得益于在中国纳入医保后的强劲增长。 神经系统药物： 销售额50.52亿美元（+16.9%），Zolgensma（OAV101注射液）增长47%，Kesimpta（奥法妥木单抗）销售额3.72亿美元，均表现强劲。 眼科药物： 销售额43.30亿美元（-1.8%），Lucentis（雷珠单抗）增长11.7%，Xiidra（立他司特）增长24.5%。 心血管及代谢药物： 销售额35.60亿美元（+42.5%），Entresto（沙库巴曲缬沙坦）增长42%，受益于FDA批准扩大适应症和在中国纳入医保。 呼吸系统药物： 销售额20.65亿美元（+8.7%），Xolair（奥马珠单抗）增长14%。 研发投入与管线进展 2021年诺华研发费用95.4亿美元，同比增长6.2%，占销售收入的18%。公司拥有169项在研管线，其中抗肿瘤药物82项（占49%），包括43个一期、64个二期、54个三期临床管线，以及8个已进入注册阶段的产品。 审批进展： FDA批准Scemblix（慢性髓性白血病）、Cosentyx（儿童附着点炎相关关节炎和幼年银屑病关节炎）、Leqvio（动脉粥样硬化性心血管疾病或杂合子家族性高胆固醇血症）上市。中国国家药监局批准Kesimpta（复发型多发性硬化）上市。 申报进展： 在美国提交Piqray（PIK3CA相关过度生长病谱）新增适应证申请并获优先审评。在欧盟提交177Lu-PSMA-617（转移性去势抵抗性前列腺癌）申请。在日本提交Kymriah（复发性/难治性滤泡性淋巴瘤）新增适应证申请。 临床试验进展： Ianalumab（干燥综合征）2b期临床试验结果积极。YTB323（弥漫性大B细胞淋巴瘤）和PHE885（多发性骨髓瘤）两款基于T-Charge平台的新型CAR-T细胞疗法在早期临床试验中显示出令人鼓舞的安全性和有效性。 电话会议焦点：Sandoz业务与未来战略 诺华正在评估Sandoz业务的未来（出售、拆分或保留），预计年中做出决定，并强调将优先推动业务发展，审慎评估并购机会。公司致力于推动Leqvio在美国的销售，并与美国心脏协会合作提升胆固醇管理。Ligelizumab（慢性诱导性荨麻疹）三期临床结果未显示优于奥马珠单抗。公司对Kesimpta的销售前景乐观，并看好中国市场在Cosentyx、Entresto和Lucentis驱动下的持续增长。 创新药市场动态与个股表现 医药板块创新药个股行情回顾 本周沪深医药创新药板块涨跌幅排名前五的个股包括君实生物-U（VV116项目II/III期临床登记、特瑞普利单抗新数据）、苑东生物（发布2022年激励计划）、舒泰神、丽珠集团（V-01新冠重组蛋白疫苗中期分析积极）、前沿生物-U。跌幅靠前的有凯因科技（核心技术人员离职）、泽璟制药-U（2021年预计业绩增亏）、艾迪药业（管理层换届）、罗欣药业、科伦药业。 港股医药创新药板块涨跌幅排名前五的个股包括金斯瑞生物科技（传奇生物与杨森合作达里程碑）、君实生物（VV116项目II/III期临床登记、特瑞普利单抗新数据）、康诺亚-B（获纳入恒生指数系列成分股）、先声药业（SIM0235临床试验申请获FDA批准）、荣昌生物-B（维迪西妥单抗公布新数据）。跌幅靠前的有百济神州（核心技术人员离职）、康宁杰瑞制药-B、东阳光药、和铂医药-B、三生制药。 公司公告及行业动态一周汇总 本周行业动态涵盖NDA及上市信息（如基石药业普拉替尼在中国台湾获受理），多项国内外临床进展信息（如兆科眼科硫酸阿托品滴眼液三期临床、箕星药业aficamten获突破性治疗药物认定、信达生物IBI306三期临床达主要终点、君实生物新冠口服药VV116临床登记、丽珠集团新冠疫苗中期分析积极、传奇生物LB1901临床试验暂停、吉利德lenacapavir临床积极、BMS mavacamten三期临床积极等），以及License-in/out交易（如ImmunoGen与礼来达成17亿美元研发合作）。此外，还有多项融资信息（如SpliceBio、Kallyope、纽伦捷、昕瑞再生、Curevo Vaccine、Ventus Therapeutics）和药明康德2021年业绩（营收229.02亿元，同比增长38.5%；归母净利润50.97亿元，同比增长72.19%）。 国内新药临床受理信息更新 本周国内新药临床受理信息涉及中药、治疗用生物制品和化药等多个注册分类，包括苁蓉总苷胶囊、SHR-2010注射液、人脐带间充质干细胞注射液、TT-01488片等，显示出国内新药研发的活跃态势。 海创药业IPO：技术平台与管线布局 科创板IPO获批与募资计划 2月15日，海创药业股份有限公司科创板IPO注册获证监会同意，将登陆上交所科创板上市。本次公开发行股票数量为24,760,000股，占发行后股本比例不低于25%。公司拟投入募集资金25.04亿元，主要用于研发生产基地建设项目、创新药研发项目和发展储备资金。 核心技术平台与在研产品 海创药业专注于肿瘤、代谢性疾病等重大治疗领域的创新药物研发，以开发Best-in-class和First-in-class药物为目标。公司拥有四大核心技术平台： 氘代药物研发平台： 通过碳-氘键的稳定性，延长药物半衰期、降低给药频率或毒性。 PROTAC靶向蛋白降解技术平台： 生物医药领域的革命性技术，可靶向不可成药靶点及解决药物耐药性问题。 靶向药物发现与验证平台： 基于未满足临床需求，通过大数据分析和高通量筛选发现先导化合物。 先导化合物优化筛选平台： 结合结构化学与计算机辅助药物设计，高效筛选和确定候选化合物。 公司拥有10项在研产品，其中9项为自主研发，1项为合作引进。主要产品包括： HC-1119： 自主研发的AR抑制剂，用于治疗去势抵抗性前列腺癌，预计2022年递交NDA。 HP501： 自主研发的URAT1抑制剂，用于治疗高尿酸血症和痛风，临床I期结果显示安全性良好且血尿酸下降明显。 HP558： First-in-class的特异性靶向CD44v6抑制剂，已在欧洲完成临床I期。 HP518： 降解AR的治疗前列腺癌口服PROTAC药物。 HP537： 高选择性p300/CBP小分子抑制剂，用于多种肿瘤，已处于IND申报阶段。 HC-X029： 针对mCRPC的AR点突变患者的PROTAC药物。 管理团队与财务状况 公司管理团队由国家级人才专家YUANWEI CHEN（陈元伟）博士带领，多位资深海归博士加盟，具有丰富的药物研究、开发经验。截至2021年6月30日，公司共有研发人员80名，占员工比例70.80%，其中31人拥有硕士学位，10人具有博士学位。财务方面，海创药业在2018年、2019年营收分别为356.19万元、422.65万元，2020年以后无营收。2018-2021年净亏损分别为3857.87万元、1.12亿元、4.9亿元、3.06亿元，体现了创新药企业研发投入大、前期亏损的特点。 总结 本报告全面分析了2021年医药生物创新药市场的关键动态。辉瑞和诺华作为全球制药巨头，在过去一年中展现出强劲的增长势头。辉瑞的业绩爆发式增长主要得益于其新冠疫苗Comirnaty和口服药Paxlovid的巨大市场需求，使其疫苗业务成为核心增长引擎。诺华则凭借Entresto和Cosentyx等创新药物的持续放量，尤其在中国市场取得了显著增长，凸显了其创新药业务的强大驱动力。 在研发方面，两家公司均保持高强度投入，并拥有丰富的在研管线，涵盖肿瘤、免疫、罕见病等多个治疗领域，且多款产品在审评和临床试验中取得重要进展。然而，部分在研项目也面临临床试验暂停或被拒绝批准的风险，反映了新药研发的高风险性。 中国创新药市场在政策和资本的推动下持续活跃，但随着市场竞争加剧和医保政策趋严，行业正经历从“泛泛创新”向“精选优质创新”的转型。未来，具备差异化技术平台、稀缺治疗领域和创新给药方式的优质创新药企业将更具竞争力。本周海创药业的IPO获批，也体现了资本市场对拥有核心技术平台（如氘代技术和PROTAC）的创新药企业的认可和支持。总体而言，全球创新药市场在新冠疫情影响下呈现出新的增长格局，同时也在向更具价值和差异化的方向演进。

中心思想 医药板块企稳回升与长期价值展望 本周申万医药指数上涨4.85%，位列全行业第3，显著跑赢沪深300指数（上涨1.08%）和创业板指数（上涨2.93%），显示出在经历2021年下半年及2022年1月急跌后，医药板块已出现企稳反弹迹象。然而，年初至今该指数仍下跌13.25%，跑输沪深300指数，表明整体调整压力尚未完全解除。报告分析认为，医药板块的长期增长逻辑依然坚挺，主要得益于医药刚需的长期拉动、健康消费升级的持续推动以及我国人口结构（尤其是老龄化加剧）带来的巨大增量需求。尽管支付端政策变革带来短期扰动，但其并非行业长期增长的限制因素。 策略聚焦：超跌价值与政策免疫 在当前关键时期，投资策略应从过去“享受估值扩张”转向“估值消化状态下的个股性价比”，并采取自下而上的选股思路。重点关注具备“基本面常识性估值超跌折价”的个股，以及“内需政策免疫”和“外需偏刚性”的细分领域，如成人二类疫苗、自主可控、国内新冠治疗药产业链、中药、康复和CDMO等。此外，报告强调了长效激励机制（股权激励、员工持股、回购）对公司发展的积极作用，并梳理了中药创新、生物医药上游自主可控、新冠治疗药及其供应链等多个维度的未来布局机会。 主要内容 市场表现与驱动因素深度剖析 本周市场回顾： 2022年2月20日当周，申万医药指数表现亮眼，上涨4.85%，在所有行业中排名第3，显著跑赢沪深300指数（上涨1.08%）和创业板指数（上涨2.93%）。这一反弹主要由CXO板块集体表现引领，新冠治疗药供应链部分个股涨幅居前，核心资产也集体走稳。子行业方面，医疗服务II表现最佳，上涨12.59%；医药商业II表现最差，上涨0.78%。 反弹原因分析： 事件催化： 辉瑞新冠口服药在中国获批以及博腾股份获得新冠超级大订单，极大地提振了市场情绪，促使连续下跌的CXO板块企稳反弹，进而稳定了整个医药赛道股的走势，并带动了医药板块的参与情绪。此外，香港疫情的持续爆发也对医药板块构成加成影响。 市场交易： 创业板指数同期也处于反弹过程中，为医药板块提供了有利的大环境。医药板块在经历连续杀跌后，本身存在超跌反弹需求。同时，此前困扰行业的“估值高”和“筹码集中度高”的“双高问题”得到了显著释放，增强了投资者的参与意愿。 基本面认知： 报告认为，当前市场对医药板块的认知可能处于相对充分的过度负面担忧阶段，实际基本面情况叠加政策扰动后的预期已得到充分反映。 未来展望： 鉴于“双高问题”已得到缓解，对医药指数不应再过度悲观，向下风险相对可控。然而，市场仍将以个股行情为主，业绩确定性和常识性估值超跌的标的将成为对抗情绪担忧的最佳利器。 多维度投资机遇与政策影响 长期投资逻辑与“4+X”战略： 报告指出，过去4-5年的医药牛市已进入估值消化阶段，未来投资更应重视“估值消化状态下的个股性价比”。医药行业的长期增长本质在于其刚需属性和健康消费升级，且当前需求满足度和渗透率仍极低。支付端政策变革被视为中短期干扰项，而非长期逻辑限制。在GDP增速下行、经济结构调整背景下，我国医药产业的成长早期阶段和人口结构巨变（老龄化加剧、健康消费升级）将强化其比较优势。报告维持“4+X”长期战略思路，即医药科技升级、医药消费升级、医药制造升级、医药模式升级，以及其他特色细分龙头。 中短期布局策略： 医药板块已进入中长期布局区间，中短期投资仍需自下而上，侧重“业绩、估值、筹码”三因素。具体而言，建议选择具备“基本面常识性估值超跌折价”的个股，以及“内需政策免疫”和“外需偏刚性”的细分领域，如成人二类疫苗、自主可控、国内新冠治疗药产业链、中药、康复和CDMO等。同时，在交易混沌度高时，需充分考虑筹码因素。 多维度标的梳理与机会： 长效激励机制： 报告梳理了2021年以来推出股权激励、员工持股计划及回购方案的生物医药公司，强调这些长效激励机制能有效绑定员工利益与公司发展，持续注入活力。例如，广济药业、珍宝岛、纳微科技等公司在2022年初发布了股权激励预案，设定了明确的营收或净利润增长目标。 中药新方向： 认为中药板块已成为医药配置的重要方向，投资核心在于动态优化组合。新方向包括中药创新药、高增长&低估值中药、中药防疫抗疫、中药国企改革和中药出海。报告列举了以岭药业、新天药业、健民集团等在中药创新和高增长领域具有代表性的公司。 上游自主可控： 响应“十四五”规划提升产业链稳定性和竞争力的要求，制药装备、关键原料、高壁垒耗材、生物试剂等上游领域进口替代有望加速。报告梳理了解决“卡脖子”问题的设备与仪器类（如东富龙、楚天科技）和生物试剂与耗材类（如纳微科技、诺唯赞）自主可控医药标的，并提供了其市值、收入及利润增速等数据。 新冠治疗药及其供应链： 随着Omicron疫情持续蔓延，“原研+仿制”新冠药研发及产业化如火如荼，带动供应链需求放量。报告梳理了小分子治疗药（如开拓药业、君实生物）、大分子治疗药（如腾盛博药、神州细胞）、中药（如以岭药业）及相关供应链标的（如博腾股份、药明康德），并指出其在研进展或市场地位。 政策与事件回顾： 序贯免疫加强接种： 我国启动序贯加强免疫接种，通过不同技术路线疫苗的交替接种，有望进一步提高免疫效果和安全性。 第七批国家组织药品集中采购： 政策持续推进，药品覆盖范围扩大，降低患者用药支出。对企业而言，中标产品市场份额有望扩大，但利润承压；高壁垒创新药将成为核心竞争力。 医疗机构检查检验结果互认管理办法： 旨在提高医疗机构技术水平和服务质量，节省医疗资源，减轻患者医疗负担，推动医疗系统效率提升。 药品注册受理审查指南（征求意见稿）： 对中药、化学药、生物制品注册提出更全面、明确的要求，尤其在专利信息、境外原料药质量控制、疫苗免疫剂量/程序变更等方面，旨在确保药品安全性、有效性和质量可控性。 行业热度与估值： 本周医药行业估值（TTM，剔除负值）为29.11X，较上周上涨1.15个单位，但仍低于2005年以来均值（37.87X）。行业估值溢价率

　　行情回顾。截至2022年2月18日，中信基础化工行业本周上涨4.17%，跑赢沪深300指数3.09个百分点，在中信30个行业中排名第4。 　　具体到中信基础化工行业的三级子行业，从最近一周表现来看，涨幅前五的板块依次是磷肥及磷化工（+11.02%）、钾肥（+9.62%）、锂电化学品（+9.48%）、碳纤维（+7.37%）和橡胶助剂（+6.62%）；跌幅前五的板块依次是涂料油墨颜料（-3.65%）、氨纶（-1.90%）、合成树脂（-0.36%）、聚氨酯（-0.30%）和民爆用品（+0.06%）。 　　在本周涨幅靠前的个股中，雅本化学、清水源和*ST澄星表现最好，涨幅分别达66.73%、25.48%和21.15%。在本周跌幅靠前的个股中，壶化股份、三棵树和保利联合表现最差，跌幅分别达-21.65%、-13.48%和-12.43%。 　　化工产品涨跌幅：重点监控的化工产品中，本周价格涨幅前五的产品是环氧乙烷（+13.89%）、烧碱（+13.28%）、丁二烯（+12.16%）、轻质纯碱（+11.56%）、BDO（+6.45%），价格跌幅前五的产品是碳酸二甲酯（-16.67%）、醋酸（-10.38%）、二氯甲烷（-9.59%）、二甲醚（-7.32%）、PVC（-6.61%）。 　　基础化工行业周观点：2021年底中央经济工作会议明确，新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制，创造条件尽早实现能耗“双控”向碳排放总量和强度“双控”转变，利好原料用能占比高、成本管控能力强、环保体系完善的行业龙头企业。近期受美国原油库存下降、俄乌地缘政治因素、增产潜力不足预期等的影响，国际油价维持高位，看好具有成本比较优势的煤化工龙头企业华鲁恒升（600426），以及民营大炼化公司荣盛石化（002493）。此外，偏下游的农药、甜味剂行业可继续关注。重点标的关注： 　　龙头白马：华鲁恒升（600426）、荣盛石化（002493） 　　农药：扬农化工（600486） 　　甜味剂：金禾实业（002597） 　　风险提示：下游需求不及预期；产品价格、价差下跌；行业竞争加剧等。

　　投资要点 　　行情回顾：本周医药生物指数上涨4.85%，跑赢沪深300指数3.8个百分点，行业涨跌幅排名第3。2022年初以来至今，医药行业下跌13.25%，跑输沪深300指数7.93个百分点，行业涨跌幅排名第28。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为28.76倍，相对全部A股溢价率为83%(5.2pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为38%(3.6pp)，相对沪深300溢价率为125%(7.9pp)。医药子行业来看，本周11个子行业板块上涨，医疗研发外包为涨幅最大的子行业，涨幅约16.6%。医疗设备、医院子行业位列涨幅第二、第三，分别约为5.7%、4.8%。年初至今跌幅最小的子行业是体外诊断，下跌约-6.4%。 　　医药行业反弹明显，持续看好中药消费品板块。本周医药板块反弹明显，主要系以下两个原因：1）医药板块当前估值为29倍，已经逐渐消化到历史中枢以下，配置性价比凸显。2）CXO板块受前期UVL事件影响跌幅较大，目前根据已公布的2021年业绩预告来看，板块景气度仍在，且本周受博腾股份新签辉瑞小分子口服药CDMO订单、泰格医药股票回购计划等事件催化，反弹较多。当前时点：我们持续看好中药板块上游材料涨价带动终端产品提价、下游存货周转加快有望迎来补库存周期、相关国企治理结构改善三大投资机会，建议投资者重点关注：1）医保免疫属性的中药消费品板块；2）医药产业链自主可控方向如设备领域等；3）低估值且经营趋势往上的品种； 　　长期看，未来医保压力将成为常态。一方面，我们认为药械龙头企业比如恒瑞医药、迈瑞医疗等有望通过“持续创新+国际化”有望穿越“医保结界”；另一方面，医保免疫仍是较好选择，针对下游ToC端而言，重点关注不占医保的品种比如自费生物药，中药消费品、医美上游产品等；而产业链上游ToB端相对政策免疫，比如创新产业链CXO板块，设备板块包括药机设备、药房自动化设备、耗材生产设备等，生命科学试剂耗材领域等。 　　后疫情时代，我们认为重点关注疫情“脱敏”领域。1）不受新冠干扰的疫苗品种或疫苗超跌品种；2）PEG小于1，长期基本面趋势向上的低估值或低预期的品种；3）此前疫情受损、未来需求复苏的医疗服务品种。此外，随着疫情逐步缓解和常态化的防控措施，此前受益于疫情的相关物质（比如手套、口罩、新冠检测试剂、新冠疫苗等）的需求随之回落，业绩尚需要一些时间来消化和观察，这些领域里面仍有未来2-3年重点关注的方向。 　　本周弹性组合：润达医疗(603108)、太极集团(600129)、中新药业(600329)、寿仙谷(603896)、楚天科技(300358)、海思科(002653)。 　　本周稳健组合：恒瑞医药(600276)、迈瑞医疗(300760)、百济神州(688235)、片仔癀(600436)、华润三九(000999)、通策医疗(600763)。 　　风险提示：药品降价风险；医改政策执行进度低于预期风险；研发失败风险。

　　本周化工市场综述 　　在经历了前期的大幅下跌之后，市场有所企稳，其中申万化工上涨3.16%，跑赢沪深300指数2.08%。标的方面，新能源化工材料、盐酸法钛白粉、钾肥相关标的表现强势，前期因为政策催化的民爆标的有所承压。复盘近期表现强势标的，或多或少都与其基本面变化有关，比如：政策、业绩、产品价格，我们的理解是在防守市场下机构会更关注当下，而不是诗和远方。 　　投资组合推荐 　　华鲁恒升、沃特股份、东材科技、建龙微纳、中旗股份 　　本周大事件 　　钾肥：中方谈判小组同加拿大钾肥公司Canpotex在2月15日就2022年钾肥大合同达成一致，价格为590美元/吨CFR，与印度相同。此次的22年大合同价格较21年上涨343美元，这个价格是近十年中国钾肥大合同签订的最高价格，进口成本压力持续增加，但目前我国的60%的氯化钾的市场价格已经超过4000元，大合同的价格加上运费折算进口成本大约在4200元左右，对于国内交易市场相差不多。目前来看，全球钾肥供给仍然受到白俄不稳定因素影响，中国和印度是全球最大的钾肥需求国，两大订单的签订预计将支撑全球钾肥的价格维持相对高位。而国内来看，钾肥下游关系到农业发展和粮食安全，一方面国际价格高位，一方面国内产量不足，预计大合同的价格将支撑国内钾肥市场价格，但由于国产钾肥的售价受到国家政策的影响，在现在的政策状态下，预计有调涨空间，但相对有限，后续国产钾肥的价格仍需要关注国内政策的变化。 　　部分城市房地产首付比例的降低：先前市场担心今年的房地产竣工端会有大幅承压的风险，我们认为在稳增长、保交付的背景下，房地产竣工端大幅负贡献的概率不大，沿着这条主线，建议关注纯碱、PVC的投资机会。 　　新能源化工材料的反弹：市场关心该板块后续的投资机会，我们的理解是今年该板块将呈现分化态势，业绩兑现度是关键，我们看好供给格局良好以及国产化率迎来拐点的PVDF、纯碱、导电炭黑。 　　风险提示 　　疫情影响国内外需求，原油价格剧烈波动，贸易政策变动影响产业布局。