百克生物（688276）：短期业绩承压，带疱疫苗报产获受理放量在即

中心思想 短期业绩承压，带状疱疹疫苗报产获受理，放量在即 业绩下滑主因：2022年一季度公司营业收入同比下降44.3%，归母净利润同比下降68.8%，主要系新冠疫情影响水痘疫苗销售，发货物流及接种端受阻，同时研发费用化支出增加导致盈利能力下滑。 核心催化剂：重磅品种带状疱疹减毒活疫苗已获国家药监局上市许可申请受理，预计2022年底或2023年初上市，有望成为国内首个获批品种，凭借价格优势与接种程序优化（拟40岁起、1针法）抢占市场，为公司贡献显著业绩增量。 长期成长逻辑：公司在研管线丰富，涵盖狂犬疫苗、流感疫苗、呼吸道合胞病毒（RSV）疫苗等十余个品种，依托四大技术平台为长期发展奠定基础，预计传统苗在下半年恢复增长，带动盈利能力回升。 维持“买入”评级，关注疫情影响减弱后的反弹机会 当前估值具备安全边际（2022年PE约36倍，低于历史中枢），且带状疱疹疫苗上市后有望驱动业绩爆发式增长（预计2023年净利润同比增长75.1%）。 风险主要来自新品研发不及预期、传统疫苗销售恢复慢于预期及市场竞争加剧。 主要内容 事件：2022年一季度业绩发布 公司2022年一季度实现营收1.4亿元（同比-44.3%），归母净利润0.2亿元（同比-68.8%），扣非归母净利润0.2亿元（同比-69%），经营活动现金流净额-0.8亿元（同比+2.7%）。业绩全面低于市场预期，主要受全国疫情对水痘疫苗销售的直接冲击。 新冠疫情影响水痘疫苗销售，研发费用化支出加大导致盈利能力下滑 销售端：水痘疫苗销量预计在100-110万支（渠道调研），发货及接种受疫情防控限制。展望全年，若疫情影响减弱，公司调整销售策略后，水痘及鼻喷流感疫苗下半年有望迎来反弹。 盈利能力：毛利率基本稳定（89.2%），但费用率大幅上升：销售费用率40.7%（+2pp），管理费用率20%（+8pp），研发费用率20%（+13.2pp，主要因百白破联合疫苗、鼻喷流感液体制剂等临床试验支出增加）。财务费用率-3.3%（利息收入增长）。净利率下滑至12.6%（-9.9pp）。 后续预判：预计2022年传统苗恢复增长，盈利能力有望恢复正常水平。 在研管线蓄势待发，带状疱疹疫苗有望23年上市放量 带状疱疹疫苗：已收到CDE受理通知书，有望年底至23年初上市。优势在于适用年龄可能提前至40岁（GSK为50岁），采用1针法（GSK为2针），价格预计低于GSK的3200元/人份，对老年人群价格敏感度高，渗透空间大。 其他管线进展：狂犬疫苗预计22年底复产上市；全人源抗狂犬病毒单克隆抗体、冻干狂苗（MRC-5细胞）处于临床前研究阶段。 在研品种丰富，有望贡献长期业绩增量 公司依托四大技术平台（病毒规模化培养、制剂及佐剂、基因工程、细菌性疫苗），在研项目包括带状疱疹疫苗、冻干狂犬疫苗、流感病毒裂解疫苗、呼吸道合胞病毒（RSV）重组蛋白疫苗等十余种，为长期增长提供持续动力。 盈利预测与投资建议 预测：预计2022-2024年EPS分别为1.04/1.82/2.40元，对应PE分别为36/21/16倍。 评级：维持“买入”。核心逻辑：国内新冠疫苗接种基本完成，对传统苗影响边际减弱；带状疱疹疫苗若成功获批，将带来较大业绩增量。 风险提示 新产品研发不及预期 传统疫苗销售恢复不及预期 市场竞争格局加剧 总结 本报告对百克生物2022年一季报进行点评，核心结论为：公司短期业绩受疫情冲击显著，但长期成长逻辑清晰。短期内，水痘疫苗销售下滑及研发费用增加导致净利润大幅下降，但季节性因素和疫情缓解有望使下半年业绩反弹。中长期看，带状疱疹疫苗作为重磅品种即将上市，凭借价格和接种程序优势有望快速放量；在研管线丰富，为公司未来3-5年提供持续增长动力。财务预测显示2023-2024年净利润增速超过75%和31%，当前估值（2022年PE 36倍）具备吸引力，维持“买入”评级。风险需关注新品上市进度及竞争态势。