中心思想 本报告的核心观点是：受OPEC+减产谈判破裂、沙特俄罗斯价格战以及全球疫情蔓延等因素影响，国际油价暴跌，但底部区域基本确认。短期内油价波动加大，追高需谨慎；中长期来看，油价有望回升，是布局的好时机。报告建议关注原油产业链相关商品期货以及部分股票，例如海油产业链公司、煤化工龙头华鲁恒升、烯烃原料多元化的万华化学和卫星石化等。 油价暴跌及底部区域确认 2020年以来，Brent和WTI原油期货价格大幅下跌，分别跌至34.11美元/桶和28.34美元/桶。3月份的跌幅尤为剧烈，分别下跌54.99%和54.25%。主要原因是OPEC+减产协议谈判破裂，沙特和俄罗斯发动价格战，以及全球疫情蔓延导致原油需求下降。然而，4月份以来，产油国释放积极信号，市场情绪有所提振，油价出现波动性上涨，底部区域基本确认。 供需失衡与市场博弈 供需失衡：全球原油消费量在1亿桶/日左右，但即使是1%的供需波动，也会造成油价大幅波动。本轮油价暴跌主要源于OPEC+减产协议破裂，叠加疫情导致需求大幅下滑，供过于求超过1000万桶/日。 供给端基本平稳：2月份OPEC原油产量为2849万桶/日，环比下降72万桶/日；美国产量1300万桶/日，环比上升7万桶/日；俄罗斯和沙特产量分别为1129万桶/日和965万桶/日，环比变化不大。但3月6日OPEC+谈判破裂后，沙特大幅增产，导致供给端压力加大。 需求端急剧下滑：全球疫情蔓延导致经济活动受阻，能源需求大幅下降。IHS预计3月全球汽油消费量同比下降18%，4月将下降33%。 库存端有涨库风险：IHS预计2020年上半年全球液体石油供应过剩18亿桶，远超2015年上半年的3.5亿桶，而全球原油储存能力有限，存在涨库风险，可能引发更大价格下跌。 美沙俄三足鼎立与市场策略 减产以来，美国成赢家：自2017年OPEC+首次达成减产协议以来，美国原油产量大幅增加，成为全球第一大产油国，而沙特和俄罗斯产量增幅有限。 囚徒困境，三国杀：油价和市场占有率是产油国面临的两难选择。在需求下滑、供过于求的情况下，市场占有率和生存成为主要考量。地缘政治、利益交换以及投机等因素也加剧了市场波动。 主要内容 油价短期波动及投资建议 追高需谨慎：由于原油具有商品、政治和金融三重属性，变量众多，短期走势难以预测。美沙俄三足鼎立的博弈仍在持续，市场消息容易引发短期情绪波动。当前需求尚未恢复，甚至可能进一步下滑，减产协议也限制了油价上涨空间。 中长期可布局：持续的低油价将迫使产油国妥协，达成新的减产协议；低油价也导致美国页岩油公司大幅削减资本支出，甚至破产；低油价会拖累产油国经济发展。疫情终将结束，需求将恢复。因此，当前低油价是中长期布局的好时机，建议原油进口国加大战略储备。 投资建议及风险提示 投资建议：我们认为持续的低油价将迫使产油国妥协，油价将走出底部区域，但持续回升仍需等待疫情拐点和需求好转。建议关注原油产业链相关商品期货，以及海油产业链公司（中海油服、海油工程、博迈科）、煤化工龙头华鲁恒升、烯烃原料多元化的万华化学和卫星石化等股票。预计一季度为各公司业绩低点。 风险提示：减产协议谈判不及预期、疫情蔓延、需求持续萎缩、三桶油资本开支不及预期、化工品价格大幅波动等。 行业评级与公司评级说明 报告中对行业和公司评级进行了说明，包括“看好”、“中性”、“看淡”以及“买入”、“增持”、“持有”、“减持”等评级标准，并对未来6个月的预期回报率进行了界定。 总结 本报告分析了国际油价暴跌的原因，包括OPEC+减产谈判破裂、沙特俄罗斯价格战以及全球疫情蔓延等。报告指出，虽然油价短期波动加大，但底部区域基本确认。中长期来看，油价有望回升，是布局的好时机。报告建议关注原油产业链相关商品期货以及部分股票，并提示了相应的投资风险。 报告还详细阐述了供需关系、美沙俄三方博弈对油价的影响，以及对未来油价走势的判断。 最后，报告对行业和公司评级标准进行了明确的说明。

　　产品涨跌幅 　　涨幅靠前品种：维生素D3（+16.7%）、硫酸（+13.8%）、维生素C（+10%）、四氯乙烯（+9.42%）、生胶（+6.67%）、有机硅DMC（+5.52%）、有机硅D4(+5.33%)、烟酰胺（+3.7%）、三氯甲烷（+3.6%）、107胶（+3.33%）等。 　　跌幅靠前品种：双酚A（-20%）、丁二烯（-17.86%）、苯酚（-17.40%）、环氧丙烷（-16.82%）、纯苯（-15.52%）、丙酮（-15.21%）、己二酸（-14.65%）、丙烯酸丁酯（-14.47%）、甲苯（-14.33%）、软泡聚醚（-14.15%）等。 　　市场回顾 　　本周中信基础化工板块上涨0.65%，沪深300指数上涨0.09%，与同期沪深300指数相比，基础化工板块跑赢0.56个百分点。 　　子板块方面，本周基础化工子板块涨跌互现，其中锂电化学品（+6.44%）、涤纶（+6.40%）、复合肥（+5.38%）等子板块涨幅居前；橡胶助剂（-3.60%）、印染化学品（-3.02%）、玻璃纤维（-2.38%）等子板块跌幅居前。 　　本周基础化工板块领涨个股包括：泰和科技（+19.4%）、容大感光（+19%）、华西股份（+18.58%）、杭州高新（+16.68%）等；领跌个股包括：三孚股份（-13.26%）、阳谷华泰（-12.78%）、扬帆新材（-11.92%）等。每周一谈：印度封城有望提振国内农药市场事件：近期受新冠肺炎疫情影响，印度政府决定自3月25日开始在全国范围内实施为期三周的“封城”措施。印度是全球第四大农药生产国和第六大农药出口国，此次封城将对全球农药市场带来一定冲击。 　　简评： 　　印度封城对我国农药出口市场造成的影响有限。2018年我国农药出口总量约140万吨，其中出口至印度3.18万吨，占比2.3%；农药出口总额约81亿美元，其中对印度出口金额3.6亿美元，占比4.52%。短期出口至印度的已发订单预计不受影响，但新订单发货时间可能会有所延后，甚至不排除有少量订单被取消，由于印度是全球农业大国，农药有一定刚性刚需，同时我国对印度农药出口占比较低，因此印度封城对我国农药出口需求总体影响有限。 　　印度封城可能会导致全球部分农药产品供应紧张。近几年受益于环保相对宽松、人力成本较低等优势，印度农化市场快速发展，2019年印度农药产值规模约40亿美元。印度是全球第四大农药生产国和第六大农药出口国，由于运输受到限制，将导致全球部分农药市场供应趋紧。印度主要生产农药仿制药，而中国是全球最大的农药仿制药生产国，国内农药生产企业总体受益。 　　印度封城利好国内产业链一体化的农药龙头。印度是全球重要的化工中间体生产国，国内部分农药中间体自印度进口，此次封城将导致国内农药中间体市场供应偏紧，成本上行，而产业链一体化的优质龙头有望受益。结论及投资建议：当前封城对印度农药生产和出口造成不利影响，进一步影响全球农化市场，预计部分农药产品将供应趋紧，价格上行，有望提振国内农药市场，建议关注产业链一体化的农药行业优质企业。 　　投资策略及组合：建议继续关注行业优质白马龙头及成长属性较强的公司，本周推荐投资组合：扬农化工、华鲁恒升、新和成、金禾实业、万润股份各20%。 　　风险提示：原油价格大幅波动、产品价格持续下跌、下游市场需求疲软。

中心思想 本报告的核心观点是：国际原油价格暴跌对中国石化及相关行业的影响是多方面且复杂的。低油价虽然利好国内原油采购，并为增加战略储备提供了机会，但也对国内原油开采、炼油以及石化产品价格和盈利能力造成显著影响，尤其对中小炼厂和煤化工行业冲击较大。同时，新冠疫情的叠加效应加剧了市场的不确定性，导致化工企业整体信用水平下降，中小企业和部分煤化工企业面临较高的信用风险。 国际原油价格暴跌的成因及影响 国际原油价格暴跌主要源于新冠疫情导致的全球需求骤减以及OPEC+减产谈判破裂引发的“油价战争”。布伦特原油和WTI原油价格均大幅下跌，对全球能源市场造成巨大冲击。此次油价下跌对中国的影响尤为显著，因为中国是全球最大的原油进口国。 低油价对中国石化行业的影响具有两面性 主要内容 对我国原油供应的影响 国际油价下跌利好国内原油采购。尽管中国原油探明储量达259.3亿桶，但由于资源赋存条件差、勘探程度低，国内原油产量长期不足以满足需求，对外依存度高达72.55%。低油价显著降低了原油进口成本，并为增加战略石油储备提供了有利时机。图1显示了近年来我国原油进口量和对外依存度的变化趋势。 对国内原油开采和炼制环节的影响 原油开采业务盈利与国际原油价格正相关。大型炼厂由于规模效应和完善的购销渠道，在低油价环境下比中小炼厂更具优势。图2展示了国内原油开采业务盈利与国际油价的关系。炼制环节则较为复杂，短期内面临库存跌价损失，但长期来看，油价企稳反弹后，库存损失和收益可能相互抵消。图3显示了京博石化93号汽油出厂价与布伦特原油价格的走势对比，图4则对比了国内成品油消费变动率与布伦特原油价格的走势。 不同规模的炼厂（大型国有炼厂、地方大型炼厂和中小炼厂）对油价波动的反应也不同，图5比较了中国石化、华锦股份和京博石化炼油业务盈利受原油波动影响的差异。 对石化行业的影响 对石化产品价格的影响 石化产品价格受成本和供需格局共同决定，原油价格变动对石化产品价格的影响存在滞后性，且影响力会随着产业链环节的延伸而逐渐减弱。图6以化纤产业链为例，展示了原油价格与下游化纤产品价格变动趋势的一致性和相关性强度。图7则显示了近年来原油短期大幅调整时，下游化纤产业链相关产品价格变动的滞后性。 石化产品盈利能力的影响 原油价格波动对石化产品盈利能力的影响具有反向作用，靠近产业链前端的产品盈利受原油价格影响更明显，而下游产品则受需求和竞争形势影响更大。以上海石化为例，图8分析了其不同业务环节（石油产品、中间石化产品、树脂及塑料、合成纤维）盈利能力受两次油价大幅波动的影响。 对煤化工行业的影响 现代煤化工与石油化工存在竞争关系，其盈利能力与原油价格呈正相关性。低油价环境下，现代煤化工行业面临亏损风险。图9显示了国际油价与煤化工业务盈利情况的关系，并分析了中国神华和丹化科技煤化工业务的盈利情况。 展望次轮石油价格下跌对化工行业企业信用水平的影响 低油价虽然在一定程度上抵消了疫情对化工企业经营的压力，但也加剧了中小企业和部分煤化工企业的信用风险。图10显示了化工企业信用等级的分布情况，并指出需要关注中小规模化工企业和部分煤化工企业的信用风险。 总结 国际原油价格暴跌对中国石化及相关行业的影响是多方面且复杂的。低油价虽然带来了原油采购成本的下降和战略储备机会，但也对国内原油开采、炼油企业，以及石化产品价格和盈利能力造成显著影响，尤其对中小炼厂和煤化工行业冲击较大。新冠疫情的叠加效应进一步加剧了市场的不确定性，导致化工企业整体信用水平下降，中小企业和部分煤化工企业面临较高的信用风险。未来，化工企业需要积极应对市场变化，加强风险管理，才能在复杂的市场环境中保持稳定发展。 对中国石化行业而言，需要关注并积极应对低油价带来的挑战，同时抓住机遇，优化产业结构，提升竞争力。

中心思想 本报告对七只国内与原油相关的QDII基金（易方达原油A人民币、嘉实原油、南方原油A、诺安油气能源、华宝标普油气人民币、华安标普全球石油指数、广发道琼斯美国石油A人民币）进行了分析，重点关注其跟踪标的、净值表现以及投资风险。报告指出，在当前油价低迷的市场环境下，不同基金的风险和收益存在显著差异。基于对基金跟踪标的、历史表现和费率的综合考量，报告最终建议：商品型基金选择易方达原油A人民币，股票型基金选择华安标普全球石油指数。 基金表现差异及风险评估 报告对七只基金的投资策略和风险进行了深入分析，发现其投资策略和风险承受能力存在显著差异。易方达、南方和嘉实三只基金主要跟踪原油相关基金，对油价波动较为敏感；诺安和华宝基金主要投资于原油上游公司股票，面临页岩油企业破产风险；广发基金虽然投资组合包含上下游企业，但个股风险依然较高；而华安基金主要投资于市值较大、拥有行业话语权的炼化一体化企业，风险相对较低。 投资建议及风险提示 基于以上分析，报告针对当前油价低迷的市场环境，提出了具体的投资建议：对于偏好商品型基金的投资者，推荐易方达原油A人民币基金，因为它在历史表现上跑赢了其比较基准；对于偏好股票型基金的投资者，推荐华安标普全球石油指数基金，因为它在当前市场环境下风险相对较低，且历史表现相对较好。 报告同时提示了国际油价继续下行和页岩油大面积破产的风险。 主要内容 七只QDII原油基金的跟踪标的分析 报告详细分析了七只QDII原油基金的跟踪标的，并列出了各基金的主要持仓情况。 数据显示，前四只基金（易方达、嘉实、南方、诺安）主要跟踪原油相关基金，后三只基金（华宝、华安、广发）主要跟踪原油相关股票。 各基金的跟踪标的占比大多在90%左右。 报告通过表格详细列举了每只基金的比较基准、跟踪标的以及标的占比，并对部分基金的主要重仓标的进行了详细说明，例如易方达原油A人民币基金重仓了ETFS WTI CRUDE OIL、UNITED STATES OIL FUND LP等原油ETF。 这些数据为投资者了解各基金的投资策略提供了重要的参考依据。 七只QDII原油基金的净值表现及对比 报告分析了七只基金的历史净值表现，并与各自的比较基准进行了对比。 数据显示，除易方达原油A人民币基金外，其余六只基金的平均年化回报均为负值，且大部分基金跑输了其比较基准。 易方达原油A人民币基金的平均年化回报约为-19.07%，虽然跑赢了其比较基准，但回报率依然为负。 报告通过图表直观地展示了各基金的净值变化趋势，并对各基金的净值表现进行了详细的解读。 这些数据为投资者评估各基金的风险和收益提供了重要的参考依据。 报告还特别指出，近期国际油价暴跌导致七只基金净值均大幅回调，目前都处于暂停申购状态。 基金申购费用及综合投资建议 报告比较了七只基金的申购费用率，发现华安、诺安、易方达和广发四家基金的申购费用率相对较低，而嘉实、南方和华宝三家基金的申购费用率相对较高。 综合考虑基金的跟踪标的、净值表现、申购费用以及当前市场环境，报告最终建议：在当前油价低迷的行情中，商品型基金推荐易方达原油A人民币，股票型基金推荐华安标普全球石油指数。 这一建议基于易方达基金在历史表现上跑赢其比较基准，以及华安基金在当前市场环境下风险相对较低的事实。 总结 本报告对七只国内原油QDII基金进行了全面的分析，涵盖了跟踪标的、净值表现、申购费用以及投资建议等多个方面。 报告通过数据分析和专业解读，揭示了不同基金在当前油价低迷环境下的风险和收益差异，并为投资者提供了有价值的投资参考。 报告强调了投资风险，并提示了国际油价继续下行和页岩油大面积破产的潜在风险。 最终，报告基于对风险和收益的综合考量，推荐了易方达原油A人民币和华安标普全球石油指数两支基金，但投资者仍需根据自身风险承受能力和投资目标做出独立判断。

中心思想 本报告的核心观点是：中国运动医学市场潜力巨大，正处于快速发展阶段。这一增长主要由以下几个因素驱动：全民健身运动的普及、人口老龄化趋势的加剧以及医疗科技的进步（微创关节镜技术、手术自动化、3D打印技术）。虽然目前国内市场主要由欧美巨头占据，但国产企业正积极布局产业链中游，通过自主研发和并购等方式，推动进口替代，未来发展前景广阔。报告建议关注在运动医学领域拥有全面产品布局和注册领先优势的国产医疗器械企业。 全民健身与老龄化驱动市场增长 全民健身运动的普及显著提高了运动损伤的发病率，为运动医学市场创造了巨大的潜在需求。国家政策的大力支持，例如《全民健身计划》和《健康中国行动》，进一步推动了全民健身的热潮，也间接促进了运动医学的发展。然而，与美国相比，中国体育运动的参与率和高强度运动占比仍有较大提升空间。 医疗科技进步赋能运动医学发展 微创关节镜技术、手术自动化和3D打印技术等医疗科技的进步，显著提升了运动损伤的治疗效率和效果，也推动了运动医学市场的快速发展。与美国相比，中国在关节镜保有量和关节镜治疗渗透率方面仍有较大提升空间，这预示着未来市场增长潜力巨大。 主要内容 运动医学市场概览 本节概述了运动医学的定义、发展历程以及与其他学科的关系。数据显示，全球医疗器械市场保持稳健增长，骨科作为医疗器械的第四大细分市场，也呈现出较高的增长潜力。中国运动医学市场规模虽然较小，但增速快于亚太地区平均增速，未来市场扩容及增速想象空间大。全球运动医学市场规模预计将持续增长，美国市场已较为成熟，而中国市场正处于起步阶段，但增长潜力巨大。 运动医学产业链分析 本节分析了运动医学产业链的构成，包括上游的各类耗材（植入类和非植入类），中游的产品及耗材制造商（以海外企业为主，国产企业积极布局），以及下游的流通领域和终端医院。报告指出，掌握高值耗材生产加工工艺是上游企业的核心竞争力，而成本管控优良的企业在下游市场将更具竞争优势。 竞争格局分析 本节分析了全球运动医学市场的竞争格局，指出欧美巨头企业占据了国内大部分市场份额，但国产企业正积极通过自主研发和并购等方式进入该领域，推动进口替代进程。报告详细介绍了Arthrex、Stryker、Depuy Synthes、Smith & Nephew和Zimmer Biomet等国际巨头企业在运动医学领域的布局和竞争优势，并分析了凯利泰等国产企业的战略布局和发展前景。 国产企业布局及投资建议 本节重点分析了凯利泰、春立医疗、大博医疗、爱康医疗和微创医疗等国产企业在运动医学领域的布局和发展战略。报告认为，这些企业在产品布局和注册方面具备一定的优势，有望在国产替代进程中占据先机。报告建议关注在运动医学领域拥有较全面产品布局和注册领先优势的国产医疗器械企业。 风险提示 本节列出了投资运动医学领域的潜在风险，包括新产品研发不达预期、产品注册证获取不确定性、产品销售推广不及预期、国产替代进程不及预期以及海外巨头企业改变竞争策略等。 总结 本报告对中国运动医学市场进行了深入的分析，指出其市场潜力巨大，增长动力强劲。全民健身运动的普及、人口老龄化趋势的加剧以及医疗科技的进步共同推动了该市场的快速发展。虽然目前市场主要由欧美巨头占据，但国产企业正积极布局，未来发展前景广阔。报告建议投资者关注在运动医学领域拥有全面产品布局和注册领先优势的国产医疗器械企业，同时需关注报告中提到的潜在风险。 报告中大量的数据和图表支持了上述结论，为投资者提供了较为全面的市场分析和投资建议。