新活素销售亮眼，2021年收入端增长强劲-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　西藏药业(600211)

　　投资要点

　　事件： 1）公司]于近日发布 2021 年报，实现收入 21.4 亿元，同比+55.8%，实现归母净利润 2.1亿元，同比-50%，扣非归母净利润 6669万元，同比-81.7%。

　　2）公司发布 2022年一季报，实现收入 6.6亿元，同比+32.7%，实现归母净利润 1.7 亿元，同比+11.1%，扣非归母净利润 1.8 亿元，同比+27.7%。

　　2021 年营收增长强劲，利润端受到依姆多无形资产减值影响。公司 2021 年营收端增长强劲，主要系新活素销售收入推动，报告期新活素销售达到 459万支，销售收入 16.8亿元，较上年同期增长 75.6%。 2021年公司计提依姆多减值 7100万美元（折合人民币 4.6亿元），目前依姆多无形资产账面价值约 5800万美元。本次资产减值计提有助于减轻公司未来利润端压力。

　　一季度扣非净利增速较快，主要受基数效应影响。 2022年一季度公司业绩实现较快增长，预计主要系新活素销售放量推动。新活素作为治疗急性心衰的基因工程药物，能快速改善患者的心衰症状和体征，其于 2021年完成医保续约，未来销量有望保持强劲增长。公司一季度扣非端利润增速较快，主要系上年同期利润基数较小，以及公司持有金融资产公允价值变动导致的非经常性亏损所致。

　　阿迈特两款产品近年有望实现销售。公司 2020年投资阿迈特医疗，取得其支架定位系统、全降解冠脉药物洗脱支架系统、全降解外周血管药物洗脱支架系统、高压球囊扩张导管等四款产品的销售权。目前高压球囊导管已取得器械注册证和生产许可证，独家产品支架定位系统已取得医疗器械注册证。公司已建立器械销售团队，预计上述产品将于近年实现销售，为公司贡献新的业绩增长动力。

　　盈利预测与投资建议：预计公司 2022-2024 年归母净利润 7.7亿元， 10.2亿元，13.1 亿元， EPS 分别为 3.11元、 4.12元、 5.26元，对应估值分别为 10倍、 7倍、 6倍。考虑到新活素作为抗心衰药物的临床价值较高，维持“买入”评级。

　　风险提示：心血管植入产品研发进度不达预期，新活素销售不及预期，产品研发失败风险，资产价格波动风险

# 中心思想

## 新活素驱动营收增长，利润受资产减值影响
本报告分析了西藏药业2021年报和2022年一季报，指出公司营收增长主要得益于新活素的亮眼销售表现。然而，由于对依姆多无形资产计提减值，导致利润端受到较大影响。

## 未来增长点：阿迈特产品及新活素持续放量
报告强调，阿迈特医疗产品的潜在销售以及新活素的持续放量将成为公司未来业绩增长的重要驱动力。同时，维持“买入”评级，但提醒投资者关注相关风险。

# 主要内容

## 1. 事件概述
公司发布2021年报和2022年一季报，2021年实现收入21.4亿元，同比+55.8%，归母净利润2.1亿元，同比-50%，扣非归母净利润6669万元，同比-81.7%。2022年一季度实现收入6.6亿元，同比+32.7%，归母净利润1.7亿元，同比+11.1%，扣非归母净利润1.8亿元，同比+27.7%。

## 2. 经营分析
### 2.1 营收增长与利润影响
2021年营收增长强劲，主要由新活素销售收入推动，销售额达16.8亿元，同比增长75.6%。同时，公司计提依姆多减值7100万美元，减轻未来利润端压力。

### 2.2 一季度业绩增长原因
一季度扣非净利增速较快，主要受基数效应影响。新活素作为治疗急性心衰的基因工程药物，完成医保续约，未来销量有望保持强劲增长。

### 2.3 新的增长动力
阿迈特两款产品近年有望实现销售，公司已建立器械销售团队，预计上述产品将于近年实现销售，为公司贡献新的业绩增长动力。

## 3. 盈利预测与投资建议
预计公司2022-2024年归母净利润分别为7.7亿元、10.2亿元、13.1亿元，EPS分别为3.11元、4.12元、5.26元，对应估值分别为10倍、7倍、6倍。考虑到新活素的临床价值，维持“买入”评级。

## 4. 风险提示
提示心血管植入产品研发进度、新活素销售、产品研发、资产价格波动等风险。

# 总结

## 业绩增长与潜在风险并存
西藏药业在2021年和2022年一季度表现出强劲的营收增长，主要受益于新活素的销售。但同时也面临利润端受资产减值影响的挑战。

## 未来增长动力与投资建议
阿迈特产品的潜在销售和新活素的持续放量将是未来增长的关键。维持“买入”评级，但投资者需关注研发进度、销售情况及市场波动等风险因素。

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