炼化行业周报：PTA 净利润跌入负值？ 中心思想 PTA 市场盈利能力恶化： 本周 PTA 行业单吨净利润跌入负值，主要受供应端检修推迟和新产能投放预期影响，而原油市场涨幅有限，导致 PTA 价格上涨乏力。 PX 价格先跌后涨： 国际原油价格震荡下跌，但亚洲市场供应下降，导致 PX 价格小幅上涨。 其他产品表现： MEG 港口库存下降，价格高位震荡；涤纶长丝市场持续低迷，现金流恶化；聚酯瓶片市场偏弱运行。 主要内容 PX 市场分析 PX 价格波动及影响因素 价格走势： PX 价格先跌后涨，CFR 中国主港价格为 562 美元/吨（+11 美元/吨）。 成本端： 原油价格震荡下跌，对 PX 价格形成一定压力。 供应端： 国内外部分 PX 装置减产，亚洲市场供应下降。 需求端： 下游 PTA 开工变动有限，短期供需两旺。 价差： PX 与原油价差为 246 美元/吨（-12 美元/吨），PX 与石脑油价差为 138 美元/吨（-3 美元/吨）。 PTA 市场分析 PTA 盈利能力及供需情况 盈利能力： 行业单吨净利润为 -21 元/吨（-24 元/吨），跌入负值。 供应端： 中泰石化重启，华彬石化检修，PTA 开工调整有限，生产负荷为 78.90%（+2.30pct）。 需求端： 下游聚酯开工负荷小幅回落，传统旺季气氛平淡，PTA 库存压力难以释放。 库存： PTA 社会流通库存为 338.3 万吨（+23.2 万吨）。 价格： PTA 现货价格为 3450 元/吨（+25 元/吨）。 MEG 市场分析 MEG 供需及库存变化 供应端： 石脑油价格偏弱，乙烯价格上涨，华东港口库存大幅下降，海外进口减少，国内供应增加。 需求端： 下游聚酯端运行负荷高位稳定，终端需求稳定。 库存： 华东罐区库存为 130 万吨（-7 万吨）。 价格： MEG 现货价格为 3815 元/吨（-15 元/吨）。 开工率： 63.00%（+1.00pct）。 涤纶长丝市场分析 涤纶长丝供需及盈利状况 供应端： 双原料价格震荡，MEG 价格下跌，拖累涤丝市场交投。 需求端： 终端市场表现一般，整体需求疲软。 盈利： POY、FDY 和 DTY 行业单吨盈利分别为 -242 元/吨（-11 元/吨）、-308 元/吨（-94 元/吨）和 -208 元/吨（-61 元/吨）。 库存： 涤纶长丝企业库存天数分别为 POY 30.5 天（+0.5 天）、FDY 29.5 天（+1.0 天）和 DTY 40.0 天（+0 天）。 开工率： 80.60%（-1.00pct）。 其他产品市场分析 织布、聚酯瓶片市场表现 织布： 织造厂家生产积极性提高，但需求仅局部回暖，坯布去库存缓慢。盛泽地区织机开机率 70.00%（+0pct），坯布库存天数为 44 天（+0 天）。 聚酯瓶片： 市场偏弱运行，下游需求淡季，基本面相对偏弱。PET 瓶片现货价格为 5075 元/吨（-50 元/吨），行业单吨净利润为 73.6 元/吨（-44.1 元/吨）。 信达大炼化指数 指数表现 自 2017 年 9 月 4 日至 2020 年 9 月 18 日，信达大炼化指数涨幅为 112.55%，石油加工行业指数涨幅为 -33.56%，沪深 300 指数涨幅为 23.18%。 风险因素 行业风险提示 大炼化装置投产不及预期。 宏观经济增速下滑导致聚酯需求不振。 地缘政治和厄尔尼诺现象对油价的干扰。 PX-PTA-PET 产业链的产能变动。 总结 本报告分析了 2020 年 9 月 20 日当周炼化行业的市场表现。PTA 行业盈利能力恶化，PX 价格小幅上涨，MEG 港口库存下降，涤纶长丝市场持续低迷，聚酯瓶片市场偏弱运行。信达大炼化指数表现优于石油加工行业指数和沪深 300 指数。报告提示了大炼化装置投产、宏观经济、地缘政治和产业链产能变动等风险因素。

中心思想 本报告的核心观点是：2020年中国免疫检查点抑制剂行业市场规模急速扩张，并呈现高速增长态势。这一增长主要由以下几个因素驱动： 市场接受度提升和销售额持续增长 全球范围内，免疫检查点抑制剂药物销售额持续增长，并占据全球药物销售额前列，表明市场对其疗效和安全性的认可度不断提高。 单克隆抗体药物的多样化发展和双特异性抗体药物的研发加速 单克隆抗体药物仍是中国免疫检查点抑制剂市场的主流，但其研发起步较晚，技术积累尚不成熟。未来，中国单抗药物治疗领域将进一步向癌症治疗领域集中，在研治疗领域覆盖更多疾病，在研靶点分布也更趋多样化。同时，双特异性抗体药物的研发加速，成为行业发展的重要趋势。 政策支持和市场扩容 国家政策对免疫检查点抑制剂行业发展给予大力支持，加速药物审批，并推动更多药物纳入医保目录，进一步扩大了市场规模。 主要内容 本报告从多个角度分析了中国免疫检查点抑制剂行业，主要内容包括： 行业市场综述 报告首先阐述了免疫检查点抑制剂的疗法原理、定义及代表产品，并列举了已获批上市的产品，涵盖PD-1抑制剂、PD-L1抑制剂和CTLA-4抑制剂等。 行业产业链分析 报告对产业链上游（原材料供应商和CRO技术服务提供商）、中游（免疫检查点抑制剂生产商，包括外资和本土企业）和下游（各级医疗机构和潜在的DTP药房）进行了详细分析，并分析了各环节的成本构成和市场份额。 行业市场规模 报告预测了2015-2024年中国免疫检查点抑制剂行业市场规模，指出2018年市场规模达到190.3亿元人民币，并预计2024年将达到1651.3亿元人民币，年复合增长率高达46%。 行业政策分析 报告分析了中国政府出台的相关政策法规，例如国家医保目录调整、药品集中采购等，这些政策对行业发展起到了积极的推动作用。 行业驱动因素分析 报告指出，多种产品长期销售表现优异和疗效显著是推动市场扩容的重要因素。 行业投资风险分析 报告指出了COVID-19疫情对行业融资可能造成的潜在影响。 行业发展趋势分析 报告分析了单克隆抗体治疗领域的多样化发展和双特异性抗体药物研发加速的趋势。 行业投资企业推荐 报告推荐了君实生物、和铂医药和苏州康乃德三家企业，并对它们的企业概况、研发管线、融资历史和市场竞争力进行了分析。 总结 本报告基于头豹研究院的数据和分析，对中国免疫检查点抑制剂行业进行了全面的分析。报告指出，该行业市场规模高速增长，并呈现出单克隆抗体药物多样化发展和双特异性抗体药物研发加速的趋势。国家政策的支持和药物疗效的显著提升也为行业发展提供了强劲动力。然而，COVID-19疫情也带来了一定的投资风险。报告最后推荐了三家具有发展潜力的企业，为投资者提供参考。 需要注意的是，报告中所有数据和分析均来自头豹研究院，其版权归头豹研究院所有，未经授权不得复制或传播。

中心思想 本报告的核心观点是：当前钛白粉行业景气度处于底部，但未来复苏弹性较大。东兴证券基于边际产能成本分析，认为价格跌破边际产能现金成本后，短期反弹概率极大。虽然疫情影响导致行业库存累积，但随着库存消化和竣工端的拉动，行业景气度已触底反弹，未来具备较大的复苏潜力。报告强烈推荐龙蟒佰利，建议关注中核钛白。 钛白粉行业景气度底部反弹分析 报告利用边际产能成本法分析钛白粉行业景气度。该方法以行业中盈利能力最差的上市公司为参照，设定保守的边际产能成本标准。研究发现，当钛白粉价格跌破该成本后，通常会在一个季度内反弹。这种现象符合均值回归规律和周期运行轨迹。价格下跌至边际产能现金流亏损时，低成本产能企业也面临盈利困难，从而导致小产能停工降负，最终推动价格反弹。 疫情影响及未来展望 2020年疫情对钛白粉行业造成冲击，导致一季度和二季度内需和外需均受影响，行业被动累积库存，价格一度跌破边际现金成本。然而，报告指出，到Q3时，疫情期间被动累积的库存基本消化殆尽。虽然下一轮补库周期可能不如以往强劲，但竣工端对钛白粉的需求拉动，依然利好行业发展。因此，报告认为行业景气最差阶段已过，未来复苏弹性较大。 主要内容 行业基本面分析 报告首先介绍了钛白粉行业的基本情况，包括股票家数、行业市值、流通市值、行业平均市盈率等数据。并通过行业指数走势图直观地展现了行业发展趋势。报告指出，2019年12月至2020年1月，钛白粉价格再次跌至边际现金成本，但随后开始出现补库存迹象。 边际成本分析与行业景气度判断 报告的核心部分是基于边际产能成本对行业景气度的分析。报告选取盈利能力最差的两个上市公司作为行业边际产能的标准，认为这种方法较为保守。通过对历史数据的分析，报告总结出当钛白粉价格跌破边际产能现金成本后，短期反弹概率极大的规律。并以2013-2015年的深度价格战为例，说明了价格短期反弹后能否持续，取决于供需基本面，特别是原材料钛矿的供需情况。 2020年钛白粉行业复盘及未来预测 报告对2020年钛白粉行业进行了复盘，指出疫情对行业的影响，以及价格在4月份再次跌破边际现金成本的情况。但报告也强调，到Q3时，行业库存基本消化殆尽，竣工端对钛白粉的需求拉动，将利好行业发展。因此，报告认为行业景气最差阶段已过，未来复苏弹性较大。 投资策略与风险提示 报告强烈推荐龙蟒佰利，并建议关注中核钛白。报告认为龙蟒佰利作为全球性龙头企业，具备强价格弹性，将受益于行业景气复苏。同时，报告也提示了疫情二次冲击下的需求风险。 相关报告汇总 报告列出了东兴证券此前发布的关于龙蟒佰利的相关报告，包括公司财报点评和深度报告，方便投资者进一步了解相关信息。 分析师简介及免责声明 报告最后提供了分析师的简介和免责声明，确保信息的透明度和可靠性。 总结 本报告通过对钛白粉行业边际产能成本的分析，以及对2020年行业发展情况的复盘，得出当前钛白粉行业景气度处于底部，但未来复苏弹性较大的结论。报告推荐龙蟒佰利，并提示了投资风险。报告的数据和分析较为详实，为投资者提供了有价值的参考信息。 报告强调了边际成本分析在判断行业景气度中的重要性，并结合疫情影响和行业周期性规律，对未来行业发展趋势进行了预测，最终给出了明确的投资建议。

中心思想 本报告的核心观点在于：中国牙科显微镜市场正处于推广期，市场潜力巨大，但同时也面临着挑战。 报告分析了牙科显微镜的行业背景、发展现状、竞争格局和未来趋势，强调了其在口腔诊疗中的重要性，并预测了市场渗透率将显著提升，国产替代需求增加。 行业发展背景与必要性 报告指出，口腔疾病患病率高，传统治疗效果欠佳，以及居民对口腔健康的重视程度提升，共同推动了牙科显微镜的需求。 牙科显微镜能够精准定位病因、提高治疗精准度、加强医患沟通，从而提升就医满意度，降低术后并发症的发生。 市场竞争与未来趋势 报告分析了中国牙科显微镜的市场竞争格局，指出苏州速迈占据主导地位。 未来，牙科诊疗数字化、产品需求市场化、国产替代的需求增加将成为行业发展的主要趋势。 主要内容 1. 什么是牙科显微镜？ 1.1 牙科显微镜的定义与构成 牙科显微镜是口腔诊断治疗的必备仪器，由放大系统、照明系统、摄像系统、支架系统和附件五部分组成。 根据国家统计局《国民经济行业分类》，牙科显微镜属于光学仪器制造业下的手术显微镜。 1.2 行业发展背景与目的 口腔健康越来越受到重视，牙科显微镜在牙体牙髓病学、牙周病学等领域发挥关键作用。 2020年《牙体牙髓病诊疗中牙科显微镜操作规范的专家共识》的发布，标志着中国口腔医学临床技术发展的一个里程碑。 本报告旨在详细解读行业发展背景、现状、竞争格局及未来趋势。 2. 中国牙科显微镜行业现状分析 2.1 市场推广期 全球牙科显微镜行业已进入成熟发展阶段，而中国市场正处于推广期。 2018年和2019年中国口腔显微镜大会的召开，以及2020年专家共识的发布，推动了行业发展。 2.2 应用及效果评价 牙科显微镜广泛应用于牙髓病学、口腔外科手术、牙周治疗等领域。 使用步骤包括隔离防护、调整体位、调节屈光度、设置放大倍率等。 牙科显微镜在探查遗漏根管、疏通钙化根管、取出分离器械、修补穿孔等方面效果显著，并对教学有积极作用。 2.3 行业发展分析 中国牙科显微镜企业数量不断增加，市场规模持续扩大。 2019年市场保有量超过8300台，市场规模超过10.61亿元。 苏州速迈市场销量增长迅速，2017-2019年复合增长率达40.86%。 市场渗透率较低，但未来增长空间巨大。 2.4 行业痛点解析 市场渗透率低，应用/消费习惯未养成，产品品质混乱，设备单价较高，操作门槛高是行业发展的主要痛点。 2.5 行业风险/挑战 行业面临产品乱象、恶性价格竞争、品牌价值无法体现、传统习惯打破适应周期长等风险和挑战。 3. 中国牙科显微镜行业市场竞争调研 3.1 市场竞争格局 国产品牌入场较晚，市场呈现三足鼎立的格局，苏州速迈、德国Zeiss、德国Leica占据主要市场份额。 苏州速迈技术实力保持领先，拥有较多专利。 江苏苏州主导产业集群发展。 3.2 品牌占有率调研 四十一家院校临床用牙科显微镜品牌占有率：速迈55%，Zeiss 22%，Leica 16%。 五大院校临床用牙科显微镜品牌占有率：速迈64%，Zeiss 20%，Leica 10%。 教学用牙科显微镜品牌占有率：速迈76%，Zeiss 5%，Leica 6%。 牙科显微镜主要应用于牙体牙髓科，其次是综合科、特诊科等。 4. 中国牙科显微镜行业未来趋势分析 4.1 牙科诊疗数字化 数字化是口腔医学的重要发展方向，牙科显微镜将成为未来口腔医疗数字化的核心产品。 4.2 产品需求市场化 随着对口腔健康的重视程度提升，市场渗透率将显著提升。 4.3 产品中国本土化 国产替代的需求将逐步增加，产品本土化成为未来行业发展的重要趋势。 总结 本报告深入分析了中国牙科显微镜行业的发展现状、竞争格局和未来趋势。 牙科显微镜作为口腔诊疗的重要设备，市场潜力巨大，但同时也面临着挑战。 随着数字化、市场化和本土化的发展，中国牙科显微镜行业有望迎来快速增长。