公司信息更新报告：Q3经营利润环比增长，资本结构持续优化

中心思想

Q3业绩稳健增长与资本结构优化

信邦制药2021年第三季度经营利润实现环比增长，前三季度营收和扣非净利润均保持同比显著增长。公司通过持续偿还银行借款，显著优化了资本结构，降低了财务费用率，提升了整体盈利能力和费用管控水平。

核心业务发展潜力与投资评级

公司的核心医疗服务业务，尤其是在贵州省具备明显优势的肿瘤专科医院，展现出强大的成长潜力和盈利能力提升空间。股权激励计划的落地进一步激发了员工动力，助力公司持续稳健发展。基于对公司业务结构理顺和未来增长潜力的判断，分析师维持“买入”评级。

主要内容

1、经营利润实现环比增长，资本结构持续优化

2021年前三季度及Q3财务表现

• 整体业绩概览： 2021年前三季度，公司实现营收47.23亿元，同比增长10.36%；归母净利润2.10亿元，同比增长70.5%；扣非净利润2.25亿元，同比增长84.09%。经营性现金净流量为2.86亿元，同比下降44.55%。
• Q3季度表现： 22021年第三季度，公司实现营收16.25亿元，同比增长3.03%；归母净利润0.57亿元，同比下降34.32%；扣非净利润0.81亿元，同比2020Q3下降6.27%，但同比2019Q3增长2.15%。经营性现金净流量0.77亿元，同比下降34.27%。
• 利润结构分析： Q3归母净利润增速下降主要受营业外支出大幅增加影响。剔除非经常性损益后，Q3扣非净利润环比增长6.4%，符合预期。Q3收入增速放缓预计与贵州肿瘤医院致力于规范化、精细化管理有关，待收入结构调整后有望恢复增长。
• 盈利能力： 2021Q3毛利率为21.75%，同比下降2.04pct，主要由于上半年收购医药流通业务导致收入占比提升。然而，扣非净利率为4.98%，同比2019Q3提升0.43pct，且环比2021Q2提升0.34pct，显示公司整体盈利能力稳中有升。
• 费用管控： 2021Q3销售费用率和管理费用率合计变化较小。财务费用率降至1.09%，同比下降1.46pct，主要得益于公司持续偿还借款。公司费用率合计呈下降趋势，从2019Q3的15.82%降至2021Q3的13.71%，表明费用管控能力持续提升。

资本结构优化与营运能力提升

• 债务偿还与资本结构优化： 2公司自2021年Q2以来持续偿还银行借款，Q2偿还11.8亿元，Q3偿还6.8亿元，使得短期借款从2021年初的34亿元降至Q3末的16亿元。公司整体资产负债率从2021年初的46.5%大幅下降至29%，实现了资本结构的持续优化，并显著降低了财务费用率。偿债资金主要来源于2021年6月定增募集的15.12亿元。
• 现金流状况： 截至2021Q3末，公司现金及现金等价物余额为7.95亿元，较为充足。Q3经营现金流净额同比减少34%，主要因采购支出增加及贷款贴息减少；筹资现金流净额为-7.24亿元，主要因偿还银行借款增加。
• 营运能力加强： 2021年前三季度，公司存货周转天数降至64.9天（同比2020年同期-7.9天），应收账款周转天数降至148.2天（同比2020年同期-20.8天），显示公司加强成本管控，运用多项降本增效措施，运营能力和质量持续提升。

2、核心业务医疗服务成长潜力大，贵州省肿瘤医院盈利能力快速提升

医疗服务网络布局与盈利能力

• 业务布局： 公司医疗服务业务坚持肿瘤专科与综合医院齐头并进的战略，拥有贵州肿瘤医院、白云医院、乌当医院、仁怀新朝阳医院等7家医疗机构，分布在贵阳、安顺、遵义和六盘水，总床位数超过5,000张。
• 贵州肿瘤医院业绩： 2021年上半年，贵州肿瘤医院收入达5.40亿元，同比2019H1增长16.88%；净利润0.40亿元，同比2019H1大幅增长142.54%。净利率从2019H1的3.6%提升至7.4%，显示盈利能力快速提升。
• 单床产出潜力： 医院单床产出提升潜力巨大，主要得益于在设备、专家医生等核心资产上优于公立体系；通过丰富医疗服务项目提升人均收费；采用医联体模式实现头部医院聚焦重症，一体化管理提升运营效率和床位周转率；以及通过医教研体系加强学科建设，扩大诊疗范围，提升床位使用率。
• 股权管控强化： 2021年6月，公司控股子公司贵州科开医药完成对仁怀新朝阳医院13.5%少数股权的收购，持股比例增至68.5%，进一步提升了对旗下医院的管控能力。

3、股权激励计划激发员工动力，助力公司持续稳健增长

股权激励方案概览

• 计划内容： 公司于8月25日发布2021年股票期权激励计划草案，拟向包括董事、高管、核心骨干人员等在内的456名激励对象授予8,337.67万份股票期权，约占公司总股本的4.11%，行权价格为7.32元/股。
• 业绩考核目标： 本次激励计划设定了2021-2023年的业绩考核目标，在剔除股权激励计划股份支付费用后，归母净利润分别不低于2.8亿元、3.5亿元和4.3亿元。

激励计划对公司发展的积极影响

• 激发员工动力： 该计划旨在通过股权激励机制，有效降低公司留人成本，激发员工的工作积极性和创造力。
• 吸引并留住人才： 有助于公司吸引并留住行业内的优秀人才，为公司的长期发展提供人才保障。
• 助力稳健增长： 股权激励计划的实施将进一步巩固公司治理结构，促进公司持续稳健增长，实现股东利益与员工利益的协同发展。

4、盈利预测与投资建议

盈利预测与估值

• 盈利预测： 鉴于公司业务结构和治理结构已理顺，医疗服务业务在贵州省具备明显优势和发展潜力，分析师维持对公司的盈利预测不变。预计2021-2023年归母净利润分别为2.80亿元、3.51亿元和4.37亿元。
• 每股收益： 对应EPS分别为0.14元/股、0.17元/股和0.22元/股。
• 估值： 当前股价对应P/E分别为49.3倍（2021E）、39.3倍（2022E）和31.6倍（2023E）。

维持“买入”评级理由

• 公司经营业绩稳健，Q3经营利润环比增长。
• 资本结构持续优化，财务风险降低。
• 核心医疗服务业务，特别是贵州肿瘤医院，盈利能力快速提升，成长潜力巨大。
• 股权激励计划的实施将有效激发员工积极性，助力公司长期发展。
• 综合考虑公司基本面和未来发展前景，维持“买入”评级。

5、风险提示

主要经营风险

• 医保控费趋严： 医药行业面临医保控费政策持续趋严的风险，可能对公司医疗服务和医药流通业务的收入和利润产生影响。
• 医院单床产出提升进度不及预期： 尽管公司旗下医院单床产出潜力大，但实际提升进度可能受多种因素影响，存在不及预期的风险。

总结

信邦制药2021年前三季度表现稳健，营收和扣非净利润实现同比增长，其中Q3经营利润环比增长。公司通过积极偿还银行借款，成功优化了资本结构，显著降低了资产负债率和财务费用，提升了财务健康度。核心医疗服务业务，特别是贵州肿瘤医院，展现出强劲的盈利能力和巨大的单床产出提升潜力，其在贵州省的区域优势和网络布局为未来增长奠定基础。此外，公司推出的股权激励计划将有效激发员工积极性，有助于吸引和留住优秀人才，为公司的持续稳健发展提供内生动力。综合来看，公司业务结构和治理结构已理顺，未来成长潜力可期，分析师维持“买入”评级。同时，需关注医保控费趋严及医院单床产出提升进度不及预期等潜在风险。