2021三季报点评：业绩符合预期，医疗服务继续提质增效-摩熵咨询

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报告摘要

　　信邦制药(002390)

　　事件：2021年前三季度，公司实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润47.23、2.10、2.25亿元，分别同比变化10.36%、70.50%、84.09%。2021Q3单季度，公司实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润16.25、0.57、0.81亿元，分别同比变化3.03%、-34.32%、-6.27%。业绩符合我们预期。

　　Q3业绩下降主要为捐赠款项影响，估计全年业绩有望稳健较快增长。公司前三季度各业务板块均保持持续增长态势，Q1季度、Q2季度公司分别实现归母净利润7218万元（同比+655%）、8045万元（同比+65%）。Q3单季度利润下滑主要受到捐赠款项等非经常性损益的影响。根据公司7月15日公告，公司拟将持有的同德药业80%股权中16%股权转让予中医院基金会，转让价款3886.06万元以公司向中医院基金会的捐赠款及同德药业的分红款予以支付。Q3季度捐赠款项对公司利润端造成一定影响，全年来看，公司业绩依然有望实现稳健较快增长。

　　医疗服务收入端维持稳健，提质增效持续推进。Q3季度由于疫情防控限制增设病床等影响，以及在控制药占比、耗占比的情况下，我们估计医疗服务板块收入端持平或略有增长。2021H1贵州省肿瘤医院实现营业收入5.4亿元，净利率7.39%；我们估计在提质增效措施下，贵肿利润率有望持续提升。白云医院临床教学中心投入使用，腾挪出200张病床投入病人使用，床位扩建也在稳步推进，未来将打造3000张床位的科教研综合性大医院，助力公司医疗服务板块长足发展。

　　流通板块保持稳健，中药饮片带动制造板块增长。公司医药流通板块经过结构优化，收入质量提升，2021H1毛利率提升至13.14%（同比+1.21pct），我们估计2021前三季度医药流通板块整体稳健。2021H1同德药业收入同比增长62%，与江苏省中医院达成深度战略合作，我们估计中药饮片业务2021前三季度依然有望保持50%以上增长。

　　盈利预测与投资评级：维持预计2021-2023年公司归母净利润2.81/3.18/4.37亿元，对应当前市值的PE为49X/44X/32X。（经调整股权激励股份支付费用的影响，预计公司归母净利润分别约2.99/3.72/4.61亿元，对应当前市值的估值为46X/37X\30X），维持“买入”评级。

　　风险提示：医院盈利能力提升不及预期；医药行业政策变化风险，医疗事故风险等。

中心思想

业绩符合预期，核心业务稳健增长

信邦制药2021年前三季度业绩符合市场预期，尽管第三季度归母净利润受非经常性损益（捐赠款项）影响出现短期下滑，但公司整体业务板块保持持续增长态势。医疗服务和中药饮片业务作为核心增长驱动力，展现出良好的发展势头。

医疗服务与中药饮片驱动未来增长

公司持续推进医疗服务板块的提质增效，通过床位扩建和运营优化提升盈利能力。同时，中药饮片业务在深度战略合作的带动下实现高速增长，成为制造板块的重要增长引擎。基于此，分析师维持了对公司未来业绩的积极预测及“买入”评级。

主要内容

2021年前三季度业绩回顾与分析

整体业绩表现：2021年前三季度，信邦制药实现营业收入47.23亿元，同比增长10.36%；归母净利润2.10亿元，同比增长70.50%；扣非归母净利润2.25亿元，同比增长84.09%。
第三季度单季表现：2021年第三季度，公司实现营业收入16.25亿元，同比增长3.03%；归母净利润0.57亿元，同比下降34.32%；扣非归母净利润0.81亿元，同比下降6.27%。
Q3利润下滑原因：第三季度归母净利润下降主要受非经常性损益影响，具体为公司向中医院基金会捐赠同德药业16%股权所产生的款项。剔除非经常性损益后，扣非归母净利润降幅显著收窄。

核心业务板块发展态势

医疗服务板块：
- 收入端维持稳健：第三季度受疫情防控限制增设病床及控制药占比、耗占比等因素影响，医疗服务板块收入端预计持平或略有增长。
- 提质增效持续推进：2021年上半年，贵州省肿瘤医院实现营业收入5.4亿元，净利率7.39%，预计在提质增效措施下利润率将持续提升。白云医院临床教学中心已投入使用，腾挪出200张病床，并稳步推进床位扩建，未来目标打造3000张床位的科教研综合性大医院，助力医疗服务板块长期发展。
医药流通板块：
- 结构优化与毛利率提升：公司医药流通板块经过结构优化，收入质量提升，2021年上半年毛利率提升至13.14%，同比增加1.21个百分点。预计前三季度整体保持稳健。
中药饮片制造板块：
- 高速增长：2021年上半年，同德药业收入同比增长62%，并与江苏省中医院达成深度战略合作。预计中药饮片业务在2021年前三季度仍有望保持50%以上的增长，带动制造板块整体增长。

盈利预测与投资评级

盈利预测：分析师维持对公司2021-2023年归母净利润的预测分别为2.81亿元、3.18亿元和4.37亿元。若经调整股权激励股份支付费用的影响，预计归母净利润分别为2.99亿元、3.72亿元和4.61亿元。
估值：对应当前市值的P/E分别为49X/44X/32X（调整后为46X/37X/30X）。
投资评级：维持“买入”评级。
风险提示：主要风险包括医院盈利能力提升不及预期、医药行业政策变化以及医疗事故风险等。

总结

信邦制药2021年前三季度业绩表现符合预期，尽管第三季度归母净利润因非经常性捐赠款项而出现暂时性下滑，但公司核心业务板块，特别是医疗服务和中药饮片，均保持了良好的增长势头和发展潜力。医疗服务板块通过提质增效和床位扩建持续优化，中药饮片业务则在战略合作下实现高速增长。分析师维持了对公司未来稳健较快增长的预期，并重申“买入”评级，建议投资者关注公司在医疗服务和中药领域的长期发展。

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