Q3业绩受成本拖累，看好Q4制剂放量-摩熵咨询(原药融咨询)

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报告摘要

　　司太立(603520)

　　事项：

　　公司公布2021三季度报告，实现收入13.11亿元，同比增长25.25%；实现归母净利润2.20亿元，同比增长10.61%；实现扣非后归母净利润2.24亿元，同比增长15.71%。公司业绩符合预期。2021Q3单季度实现收入4.56亿元，同比增长40.45%；实现归母净利润6385万元，同比增长8.65%。

　　平安观点：

　　Q3净利润暂受成本因素拖累。2021Q3单季度收入4.56亿元（+40.45%），归母净利润6385万元（+8.65%），我们认为净利润增速低于收入增速主要有两个原因，一是收入结构变化，当前制剂毛利率相对较低；二是Q3开始上游大宗原材料大幅涨价造成成本快速上升。Q3单季度毛利率为35.25%，较Q2环比下降6.39pp；净利率为14.46%，较Q2环比下降3.49pp。大宗原材料价格恢复常态后，公司盈利能力有望回升。

　　API全年1400吨以上销量无虞，看好Q4制剂集采放量。目前碘海醇新产线已通过中国官方GMP审计，碘克沙醇、碘帕醇预计年底前完成审计。伴随着新产能释放，以及下游集采需求，全年1400吨以上销售目标将大概率完成。21H1上海司太立收入6800万，我们预计前三季度实现收入超1亿元。考虑到9月底全国第五批集采开始全面落地，Q4将迎来制剂放量高峰期。

　　碘造影剂产业链优势明显，维持“推荐”评级。第五批集采过后，国内碘造影剂格局确定，司太立凭借“中间体+API+制剂”全产业链布局优势明显，下游客户存在更多合作可能。我们维持2021-2023年净利润分别为3.73亿、5.12亿、6.84亿元的预测，当前股价对应2022年PE仅24倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：1）市场竞争风险：若有竞争对手投产，将对公司产生不利影响；2）研发风险：在研产品存在研发进度不及预期可能；3）海外开拓风险：制剂或原料药海外业务开拓存在进度不及预期可能。

# 中心思想
本报告分析了司太立(603520.SH)2021年第三季度的业绩，并维持“推荐”评级。

## 业绩受成本因素拖累，但全年销量目标可期
*   Q3业绩受到上游原材料涨价和收入结构变化的影响，净利润增速低于收入增速，毛利率和净利率环比下降。
*   但API全年1400吨以上销量目标大概率完成，看好Q4制剂集采放量。

## 全产业链优势明显，维持“推荐”评级
*   司太立凭借“中间体+API+制剂”全产业链布局优势明显，下游客户存在更多合作可能。
*   维持公司2021-2023年净利润预测，当前股价对应2022年PE仅24倍，维持“推荐”评级。

# 主要内容

## 公司Q3业绩及财务分析
*   **收入与利润增长：** 公司2021年三季度实现收入13.11亿元，同比增长25.25%；归母净利润2.20亿元，同比增长10.61%；扣非后归母净利润2.24亿元，同比增长15.71%。Q3单季度实现收入4.56亿元，同比增长40.45%；实现归母净利润6385万元，同比增长8.65%。
*   **盈利能力分析：** Q3单季度毛利率为35.25%，较Q2环比下降6.39pp；净利率为14.46%，较Q2环比下降3.49pp。

## 业务展望与集采影响
*   **API业务：** 碘海醇新产线已通过中国官方GMP审计，碘克沙醇、碘帕醇预计年底前完成审计。伴随着新产能释放，以及下游集采需求，全年1400吨以上销售目标将大概率完成。
*   **制剂业务：** 21H1上海司太立收入6800万，预计前三季度实现收入超1亿元。考虑到9月底全国第五批集采开始全面落地，Q4将迎来制剂放量高峰期。
*   **产业链优势：** 第五批集采过后，国内碘造影剂格局确定，司太立凭借“中间体+API+制剂”全产业链布局优势明显，下游客户存在更多合作可能。

## 盈利预测与评级
*   维持2021-2023年净利润预测分别为3.73亿、5.12亿、6.84亿元。
*   当前股价对应2022年PE仅24倍，维持“推荐”评级。

## 风险提示
*   市场竞争风险：若有竞争对手投产，将对公司产生不利影响。
*   研发风险：在研产品存在研发进度不及预期可能。
*   海外开拓风险：制剂或原料药海外业务开拓存在进度不及预期可能。

# 总结
本报告对司太立2021年三季度业绩进行了分析，认为公司Q3业绩受到成本因素拖累，但API全年销量目标可期，看好Q4制剂集采放量。公司凭借全产业链优势，在碘造影剂市场格局中占据有利地位。维持公司盈利预测和“推荐”评级，但同时也提示了市场竞争、研发和海外开拓等风险。

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