Q3业绩亮眼，门店持续扩张，自建速度超预期-摩熵咨询

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AI精读报告

报告摘要

　　健之佳(605266)

　　事件：10月29日晚，公司公布2021年三季报，报告期内实现收入36.67亿元（+15.07%），实现归母净利润1.96亿元（+14.73%），扣非归母净利润1.87亿元（+19.28%）。Q3实现收入12.87亿元（+19.45%），归母净利润0.74亿元（+23.2%），扣非归母净利润0.7亿元（+18.45%）。

　　Q3业绩亮眼，盈利能力持续提升。Q3公司在疫情持续多地散发的情况下，公司通过加强品类规划，积极承接处方外流，通过老店和次新店的内生增长和销售网络扩张，营收和归母净利润分别实现增速19.45%和23.2%，高于Q1、Q2增速，业绩表现亮眼。若剔除防疫物资影响，收入同比增速为20.55%，增长稳健。报告期内公司毛利率为35.34%（+2.34%），其中Q3毛利率为35.76%（+1.6%），恢复至正常水平，毛利率快速提升主要系疫情防护产品（低毛利品种）销售占比下降及高毛利的保健品占比提升；净利率为5.31%（-0.02%），其中Q3净利率为5.73%（+0.24%），盈利能力持续提升。

　　核心产品增长稳健，线上业务快速发展。分产品来看，前三季度核心品种中西成药实现收入22.92亿元（+17.92%），毛利率29.83%（+1.46%），增长稳健，其中处方药实现收入10.77亿元（+13.76%），毛利率21.06%（+2.21%），非处方药实现收入12.14亿元（+18.79%），毛利率37.6%（+0.66%）。医疗器械实现收入3.93亿元（-10.49%），毛利率43.83%（+5.03%）。毛利率较高的中药、保健食品销售分别增长16.29、21.37%，推动公司毛利率进一步提升。线上渠道业务保持持续高速增长，线上收入5.6亿元（+118.3%），占比为15.26%，其中自有O2O业务收入1.95亿元（+104.07%），第三方电商平台及O2O业务收入3.64亿元（+118.3%）。自有O2O平台已实现药店全覆盖。

　　门店保持较快的拓展节奏，自建门店速度超预期，云南县区渗透率持续提升。截至2021Q3，公司拥有门店2687家，报告期内新增门店590家，其中自建门店418家，自建速度超预期，收购门店172家，策略性调整关闭门店33家。Q3新增门店282家，其中自建门店188家，收购94家。报告期内店均收入为127.65万元，同比减少29.08万元，主要系一年以内新店，新店、次新店33.31%的高占比，导致2021年前三季度店均收入被新店、次新店稀释、下降。

　　投资建议：

　　我们预计2021-2023年净利润分别为3.04亿元、3.69亿元和4.37亿元，同比增速分别为21.06%、21.22%和18.56%，2021-2023EPS分别为4.37元、5.30元和6.28元，目前股价对应21/22年PE为17/14X。公司为云南区域性的连锁药店龙头，云南县域渗透率持续提升，积极向广西、四川、重庆拓展，规模效应逐步体现，经营效率持续改善,给予“买入”评级。

　　风险提示：

　　并购整合不及预期风险，外延拓展不及预期风险，业绩不确定风险。

中心思想

业绩稳健增长与盈利能力提升

健之佳在2021年第三季度展现出亮眼的业绩表现，营收和归母净利润增速均高于前两季度，显示出公司在疫情散发背景下仍保持强劲增长势头。毛利率和净利率持续提升，主要得益于产品结构优化，高毛利保健品占比增加以及低毛利防疫物资销售占比下降。

门店网络扩张与线上业务驱动

公司持续加速门店网络扩张，特别是自建门店速度超预期，有效提升了在云南县域市场的渗透率，并积极向广西、四川、重庆等区域拓展。同时，线上业务实现高速增长，自有O2O平台和第三方电商平台共同推动线上收入占比显著提升，成为公司新的增长引擎。

主要内容

2021年三季报业绩分析

财务表现与盈利能力

健之佳于2021年三季度实现总收入36.67亿元，同比增长15.07%；归母净利润1.96亿元，同比增长14.73%；扣非归母净利润1.87亿元，同比增长19.28%。其中，第三季度表现尤为突出，实现收入12.87亿元，同比增长19.45%；归母净利润0.74亿元，同比增长23.2%；扣非归母净利润0.7亿元，同比增长18.45%。若剔除防疫物资影响，收入同比增速为20.55%，增长稳健。报告期内，公司毛利率为35.34%（同比提升2.34%），其中Q3毛利率为35.76%（同比提升1.6%），恢复至正常水平。净利率为5.31%（同比下降0.02%），其中Q3净利率为5.73%（同比提升0.24%），显示盈利能力持续提升。毛利率的提升主要归因于疫情防护产品（低毛利品种）销售占比下降及高毛利保健品占比提升。

核心产品与线上渠道发展

分产品来看，前三季度中西成药实现收入22.92亿元，同比增长17.92%，毛利率29.83%（同比提升1.46%）。其中，处方药收入10.77亿元，同比增长13.76%，毛利率21.06%（同比提升2.21%）；非处方药收入12.14亿元，同比增长18.79%，毛利率37.6%（同比提升0.66%）。医疗器械实现收入3.93亿元，同比下降10.49%，毛利率43.83%（同比提升5.03%）。毛利率较高的中药和保健食品销售分别增长16.29%和21.37%，进一步推动公司整体毛利率提升。线上渠道业务保持高速增长，线上收入达5.6亿元，同比增长118.3%，占总收入的15.26%。其中，自有O2O业务收入1.95亿元，同比增长104.07%；第三方电商平台及O2O业务收入3.64亿元，同比增长118.3%。自有O2O平台已实现药店全覆盖。

门店网络扩张与运营效率

截至2021年第三季度，公司拥有门店2687家。报告期内新增门店590家，其中自建门店418家，自建速度超预期；收购门店172家。同期策略性调整关闭门店33家。第三季度新增门店282家，其中自建门店188家，收购94家。报告期内店均收入为127.65万元，同比减少29.08万元，主要系一年以内新店、次新店占比高达33.31%，导致店均收入被稀释。

投资建议与风险提示

投资评级与业绩预测

太平洋证券维持健之佳“买入”评级。预计公司2021-2023年净利润分别为3.04亿元、3.69亿元和4.37亿元，同比增速分别为21.06%、21.22%和18.56%。对应的2021-2023年摊薄每股收益（EPS）分别为4.37元、5.30元和6.28元。目前股价对应2021/2022年市盈率（PE）分别为17/14倍。公司作为云南区域性连锁药店龙头，持续提升云南县域渗透率，并积极向广西、四川、重庆拓展，规模效应逐步显现，经营效率持续改善。

潜在风险因素

报告提示了公司可能面临的风险，包括并购整合不及预期风险、外延拓展不及预期风险以及业绩不确定性风险。

盈利预测和财务指标

关键财务数据预测

根据太平洋证券的预测，健之佳的营业收入将从2020年的44.66亿元增长至2023年的78.15亿元，年复合增长率约为20.5%。净利润将从2020年的2.51亿元增长至2023年的4.37亿元，年复合增长率约为20.2%。摊薄每股收益（EPS）预计从2020年的3.61元增长至2023年的6.28元。

盈利能力指标

毛利率预计在2021年达到35.70%，随后在2022-2023年维持在34.90%-35.30%之间。销售净利率预计在2021-2023年维持在5.59%-5.70%之间。净利润增长率预计在2021年为21.06%，2022年为21.22%，2023年为18.56%。净资产收益率（ROE）预计在2021-2023年维持在15.04%-15.45%之间。

总结

健之佳在2021年第三季度表现出色，营收和净利润实现亮眼增长，盈利能力持续提升，这主要得益于产品结构优化和高毛利产品销售占比的增加。公司积极推进门店网络扩张，特别是自建门店速度超预期，有效巩固了区域市场地位并向外拓展。同时，线上业务实现高速增长，成为公司业绩增长的重要驱动力。太平洋证券维持“买入”评级，并预计未来几年公司净利润将保持稳健增长，但需关注并购整合、外延拓展及业绩不确定性等风险。

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