心脑血管产品营收提速，连花清瘟集采降价温和-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　以岭药业(002603)

　　投资要点

　　（1）人口老龄化不断加深，心脑血管类中成药需求水涨船高。公司以通心络、参松养心以及芪苈强心胶囊为主要产品， 2020 年实现收入 34.47 亿元，同比增长 11.31%； 2021 年上半年收入 25.54 亿元，同比增长 46.44%，市占率进一步提升。

　　（2）新冠疫情催化公司业绩提升。一是连花清瘟新冠诊疗方案-“三药三方”，为疫情防控贡献重要力量。2020 年度，公司连花清瘟产品实现营业收入 42.56 亿元； 2021 年上半年营收 24.92 亿元，同比增长 23.12%。二是提升了品牌知名度，家庭常备药市场份额有望大幅提升，利好公司长期业绩。

　　（3）产品的独家性成公司有力护城河，集采降价温和。连花清瘟拟备选价格为 2.3295 元/袋；查询淘宝平台销量较大的网店的价格在2.7 元/袋左右（10 盒 100 袋装），集采报价与 100 袋包装的零售价格相比，降幅 13.72%，降价温和；另一方面，本次参与集采地区与公司主要营收地区有差异，新增山西、海南、宁夏、青海四省，若集采中标，有利于扩大产品市场。

　　（4）研发实力雄厚，保持公司竞争优势。公司进一步完善“中药-化生药-健康品研发创新体系”建设，研发投入连年升高。

　　（5）海外市场前景广阔。 “一带一路”政策鼓励中药企业走出国门，未来中医药行业的市场将更加广阔。 2020 年公司海外营收 3.04亿元，同比增长 918%，国际化进程不断加快。

　　我们与市场的不同：1.市场目前普遍将关注点落脚在连花清瘟系列，但随着中老年心血管用药市场公司不断扩大，公司心脑血管系列产品表现也值得期待；2.海外业务线的布局有望成为公司另一个营收增长点。

　　潜在催化剂：国家的产业政策支持，连花清瘟已在多个“一带一路”国家获得注册，未来有望开拓新的海外市场；公司化药、大健康等产品线在海外过审上市；家庭常备药市场扩大等。

　　盈利预测与估值

　　我们预计公司盈利能力不断提高， 2021-2023 年 EPS 为0.93/1.06/1.18 元 / 股。当前价格对应 2021/22/23 年市盈率为28/25/22。参考可比公司估值，我们认为给予公司 2022 年 30 倍 PE 比较合理，推测公司目标价在 31.80 元/股，首次覆盖给予“推荐”评级。

　　风险提示

　　创新药进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；全球疫情变化超预期风险；政策超预期风险。

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中心思想

本报告的核心观点如下：

心脑血管业务稳健增长： 受益于人口老龄化和市场需求的增长，以岭药业的心脑血管产品营收持续提速，市场份额有望进一步提升。
连花清瘟品牌效应显著： 新冠疫情的催化作用提升了连花清瘟的品牌知名度，集采降价影响温和，海外市场潜力巨大，有望成为公司新的增长点。
研发创新驱动发展： 公司持续加大研发投入，完善“中药-化生药-健康品”研发创新体系，为公司长期发展提供有力支撑。

主要内容

公司概况与财务表现

稳健经营与业绩增长： 以岭药业专注于专利创新中药的研发、生产和销售，近年来营收和净利润保持稳健增长。尤其是在 2020 年以来，受益于连花清瘟系列在新冠疫情中的突出表现，公司业绩大幅提升。
研发投入与创新能力： 公司高度重视中医药的创新发展，研发投入逐年增加，研发人员数量和研发投入占比均居同行业前列。

专利中药与核心竞争力

络病理论指导下的创新： 公司以络病理论为指导，形成了独特的技术核心竞争力，围绕心脑血管病、糖尿病、呼吸、肿瘤、神经、泌尿等六大类疾病，开发系列拥有自主知识产权的专利中药。
主要产品与市场地位： 公司的主要创新专利中药包括通心络胶囊、参松养心胶囊、芪苈强心胶囊、连花清瘟胶囊/颗粒等，在各自治疗领域均占据重要市场地位。

心脑血管产品分析

市场需求与增长潜力： 人口老龄化加速，心脑血管类中成药市场需求水涨船高。公司以通心络、参松养心以及芪苈强心胶囊为主要产品，市场份额稳步提升。
未来增长预测： 预计未来几年，在公立医疗端，心脑血管类口服中药的市场规模将保持快速增长，公司该板块业务营收有望持续提速。

连花清瘟系列分析

疫情催化与品牌提升： 新冠疫情催化了连花清瘟系列产品的销售，提升了品牌知名度，有望提升其在居民家庭常备药市场的份额。
集采影响与市场拓展： 连花清瘟集采降价温和，若中标将拓展公司销售范围，进一步提升市场份额。

海外业务与国际化战略

政策支持与市场机遇： “一带一路”政策鼓励中药企业走出国门，为中医药行业的国际化发展带来广阔机遇。
国际化进程加速： 公司积极拓展海外市场，已在多个国家获得上市许可，海外营收快速增长。

研发创新与政策支持

政策支持中医药发展： 国家出台多项政策支持中医药产业发展，鼓励中药传承创新，为中药企业带来发展机遇。
完善研发创新体系： 公司进一步完善“中药-化生药-健康品研发创新体系”建设，积极申报中药创新药，为公司长期发展提供动力。

盈利预测与估值评级

盈利预测： 预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 15.51 亿元、17.69 亿元和 19.75 亿元，对应 EPS 分别为 0.93 元/股、1.06 元/股和 1.18 元/股。
估值与评级： 综合考虑公司品牌效应及专利品种优势，给予公司 2022 年 30 倍 PE，对应公司目标价 31.80 元，首次覆盖，给予“推荐”评级。

总结

本报告分析了以岭药业在心脑血管和呼吸系统药物领域的市场地位和发展潜力。公司凭借其创新中药产品、持续的研发投入和积极的国际化战略，有望在未来保持稳健增长。其中，心脑血管产品受益于老龄化趋势和市场需求的增长，连花清瘟系列则受益于疫情带来的品牌效应和市场拓展。此外，国家政策对中医药产业的支持也为公司发展提供了有利环境。综合考虑以上因素，本报告给予以岭药业“推荐”评级，并认为公司具有良好的投资价值。

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