2021年年报暨22年一季报点评：创新转型初显成效，核心产品提供成长动能-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　悦康药业(688658)

　　事件概述：

　　2022年4月29日，公司发布2021年年报，2021年实现营收49.66亿元，同比增长14.45%，归母净利润5.45亿元，同比增长23.34%；扣非归母净利润5.10亿元，同比增长30.17%；公司发布2022年一季度报，2022年Q1实现营收9.01亿元，同比增长2.48%；归母净利润0.63亿元，同比减少9.58%；扣非归母净利润0.57亿元，同比减少14.92%。同时公司拟每10股派发现金股利6.80元（含税）

　　点评：

　　核心品种高增共促营收增长。21年，公司核心品种银杏叶提取物注射液实现销量14,998.49万支，同比增长44.32%；盐酸二甲双胍缓释片实现销量180,787.08万片，同比增长42.57%；中药活心丸（浓缩丸）实现销量8,696.13万粒，同比增长46.34%。受益于核心品种放量影响，公司心脑血管类产品实现营收28.93亿元，同比增长33.42%；糖尿病类产品实现营收2.69亿元，同比增长31.26%。

　　业务结构优化叠加成本优势，盈利能力提升。21年公司销售毛利率同比提升3.23pct至69.24%，主要由于公司具备原料、制剂一体化优势，能有效降低生产成本。此外，公司收入结构发生变化，高毛利产品收入占比提升。其中，心脑血管类产品毛利率为93.82%，主营业务收入占比提升7.41pct至58.54%；糖尿病产品毛利率为48.58%，主营业务收入占比提升0.61pct至5.45%。21年公司期间费用率略微提升0.60pct至54.90%，其中销售、管理、财务费用率分别为46.86%/8.70%/-0.67%，整体保持稳定。

　　创新转型成果显著，研发管线递队分布合理。21年公司研发投入2.61亿元，同比增加67.49%。创新转型成果显著，LNP递送技术获得研发专利；21年底公司首个1.1类创新药枸橼酸爱地那非获批上市，同时借收购天龙药业，全面切入核酸赛道。目前，在研创新药项目14项，其中重点在研品种6项，涉及核酸药、化药、中药等多种类型。研发进程较快的注射用羟基红花黄色素A和复方银杏叶片目前处于三期阶段；核酸药物注射用CT102，已进入临床二期；与中科院病原生物学研究所合作开发针对新冠的多肽药物，正在工艺放大阶段。同时，公司全年新增4项产品通过一致性评价，目前在研仿制药及一致性评价项目39项。

　　22年Q1营收保持平稳，利润端短期承压。22年一季度，公司实现营收9.01亿元，同比增长2.48%，保持平稳；归母净利润0.63亿元，同比减少9.58%，利润端短期承压，主要由于确认了股份支付费用2,455.06万元，导致管理费用率同比提升6.50pct至16.00%。若剔除股份支付扰动影响，公司22年Q1预计实现净利润8,500.91万元，同比增长20.96%。此外，由于研发项目持续推进及新立项研发项目增加公司22年Q1研发投入同比增加4145.17万元，同比增长192.96%，对利润端短期影响较大。

　　投资建议

　　维持“买入”评级。预计公司核心产品将延续高增，且研发管线丰富有望持续提振业绩，看好公司长期发展。预计公司2022-2024年归母净利润分别为7.46、9.94和12.94亿元，同比增速为36.8%、33.3%、30.1%，对应EPS分别为1.66、2.21和2.87元，当前股价对应P/E为10.38、7.78、5.98倍。

　　风险提示

　　新药研发风险；药品质量风险；销售渠道风险等。

中心思想

创新驱动与核心产品增长

悦康药业（688658）在2021年及2022年第一季度展现出显著的创新转型成效，其核心产品销售强劲增长，成为公司营收和利润增长的主要动能。公司通过持续加大研发投入，成功推动多项创新药和仿制药项目进展，并战略性切入核酸药物赛道，为长期发展奠定了坚实基础。尽管2022年第一季度利润端因特定费用确认而短期承压，但若剔除这些非经常性因素，公司盈利能力依然保持健康增长态势。

盈利能力提升与未来展望

公司通过原料、制剂一体化优势有效控制成本，并优化业务结构，提升了高毛利产品的收入占比，从而显著提高了整体盈利能力。心脑血管类和糖尿病类产品作为高毛利贡献者，其销售额的快速增长进一步巩固了公司的市场地位。分析师维持“买入”评级，并基于核心产品的高增长潜力及丰富的研发管线，对公司未来几年的业绩增长持乐观预期，认为公司具备持续提振业绩的能力和良好的长期发展前景。

主要内容

财务业绩概览与核心产品驱动力

悦康药业于2022年4月29日发布了2021年年报及2022年一季报。2021年，公司实现营业收入49.66亿元，同比增长14.45%；归母净利润5.45亿元，同比增长23.34%；扣非归母净利润5.10亿元，同比增长30.17%。同期，公司拟每10股派发现金股利6.80元（含税）。

核心产品在2021年表现出强劲的增长势头，成为营收增长的主要驱动力：

银杏叶提取物注射液销量达到14,998.49万支，同比增长44.32%。
盐酸二甲双胍缓释片销量达180,787.08万片，同比增长42.57%。
中药活心丸（浓缩丸）销量为8,696.13万粒，同比增长46.34%。受益于这些核心品种的放量，公司心脑血管类产品实现营收28.93亿元，同比增长33.42%；糖尿病类产品实现营收2.69亿元，同比增长31.26%。

盈利能力优化与业务结构调整

2021年，悦康药业的盈利能力显著提升。公司销售毛利率同比提升3.23个百分点至69.24%，主要得益于其具备原料、制剂一体化优势，有效降低了生产成本。此外，公司收入结构持续优化，高毛利产品收入占比提升：

心脑血管类产品毛利率高达93.82%，其主营业务收入占比提升7.41个百分点至58.54%。
糖尿病产品毛利率为48.58%，其主营业务收入占比提升0.61个百分点至5.45%。同期，公司期间费用率略微提升0.60个百分点至54.90%，其中销售费用率46.86%、管理费用率8.70%、财务费用率-0.67%，整体保持稳定。

研发投入与创新管线布局

公司在创新转型方面取得了显著成果，研发投入持续加大。2021年研发投入达到2.61亿元，同比大幅增加67.49%。创新成果包括：

LNP递送技术获得研发专利。
首个1.1类创新药枸橼酸爱地那非于2021年底获批上市。
通过收购天龙药业，全面切入核酸赛道。目前，公司在研创新药项目共计14项，其中6项为重点在研品种，涵盖核酸药、化药、中药等多种类型。研发进程较快的项目包括处于三期阶段的注射用羟基红花黄色素A和复方银杏叶片；核酸药物注射用CT102已进入临床二期；与中科院病原生物学研究所合作开发针对新冠的多肽药物正在工艺放大阶段。此外，公司全年新增4项产品通过一致性评价，目前在研仿制药及一致性评价项目共39项。

2022年第一季度表现及短期承压分析

2022年第一季度，公司实现营收9.01亿元，同比增长2.48%，保持平稳。然而，归母净利润为0.63亿元，同比减少9.58%；扣非归母净利润0.57亿元，同比减少14.92%，利润端短期承压。主要原因在于：

确认了股份支付费用2,455.06万元，导致管理费用率同比提升6.50个百分点至16.00%。若剔除此影响，公司2022年Q1预计实现净利润8,500.91万元，同比增长20.96%。
研发项目持续推进及新立项研发项目增加，导致2022年Q1研发投入同比增加4145.17万元，同比增长192.96%，对利润端造成短期较大影响。

投资建议、估值与潜在风险

分析师维持对悦康药业的“买入”评级，看好公司长期发展。预计公司核心产品将延续高增长态势，且丰富的研发管线有望持续提振业绩。根据预测，公司2022年至2024年的归母净利润分别为7.46亿元、9.94亿元和12.94亿元，同比增速分别为36.8%、33.3%和30.1%。对应的每股收益（EPS）分别为1.66元、2.21元和2.87元。当前股价（2022年04月28日收盘价17.20元）对应的市盈率（P/E）分别为10.38倍、7.78倍和5.98倍。同时，报告提示了潜在风险，包括新药研发风险、药品质量风险和销售渠道风险。

总结

悦康药业在2021年及2022年第一季度展现出稳健的经营态势和强劲的增长潜力。公司核心产品销售额持续高增长，业务结构优化和成本控制能力提升共同推动了盈利能力的显著改善。在创新转型方面，公司持续加大研发投入，不仅在创新药领域取得突破，还积极布局核酸药物等前沿赛道，为未来发展储备了丰富的增长动能。尽管2022年第一季度利润受股份支付和研发投入增加影响而短期承压，但剔除这些因素后，公司实际盈利能力依然保持健康增长。分析师维持“买入”评级，认为公司凭借其核心产品的市场优势和不断丰富的创新管线，有望实现持续的业绩增长和长期价值提升。投资者需关注新药研发、药品质量及销售渠道等潜在风险。

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