公司信息更新报告：收入逐季快速增长，经营利润持续改善

中心思想

业绩增长与短期挑战并存

国际医学（000516.SZ）在2021年展现出强劲的营收增长势头，全年实现营业收入29.21亿元，同比大幅增长81.78%，显著超越了股权激励设定的增长目标。这主要得益于旗下高新医院和中心医院等核心医疗机构门急诊量和住院量的快速提升，以及医疗服务能力的持续增强。然而，公司在2021年及2022年第一季度面临了显著的盈利压力，归母净利润和扣非净利润均出现亏损。这主要是由于非经营性因素（如公允价值变动损益和股权激励费用）以及短期运营挑战（如2022年第一季度高新医院和中心医院因疫情停诊三个月，以及新医疗服务大楼开诊带来的折旧摊销费用增加）所致。尽管面临短期盈利压力，公司经营现金流在2021年持续改善，显示出核心业务的造血能力正在逐步恢复。

战略转型驱动长期价值

面对复杂的市场环境和内部挑战，国际医学积极调整并发布了雄心勃勃的五年发展战略规划（2022-2026）。该规划明确提出到2026年力争实现百亿医疗服务年收入、万张医疗床位满负荷运行的宏伟目标，并致力于打造国内具有行业影响力的健康管理集团。公司将通过加强重点学科建设、坚持“综合医疗+特色专科”的经营模式，以及探索建立专科连锁等多元化策略，以契合居民消费升级趋势，拓展高附加值医疗市场。这一战略布局旨在通过提升医疗服务品质、优化资产结构（如转让商洛医院股权），并延伸产业链，从而打开长期成长天花板，为公司未来发展注入强劲动力。分析师维持“买入”评级，肯定了公司凭借医院平台延伸产业链的潜力以及旗下医院病床使用率的巨大提升空间。

主要内容

营收强劲增长与短期波动分析

国际医学在2021年实现了显著的营收增长，全年营业收入达到29.21亿元，较2020年的16.07亿元增长了81.78%。这一增长速度不仅远超市场预期，也成功突破了公司股权激励考核目标中80%的增长率要求，充分体现了公司在医疗服务市场的扩张能力和运营效率的提升。从季度数据来看，2021年公司收入呈现逐季增加的趋势，且同比均实现了大幅增长，这表明公司核心医疗业务在全年保持了持续的增长动能。然而，在2021年第三季度和第四季度，受局部疫情影响，收入增速相较于上半年有所放缓，显示出外部环境对公司运营的短期冲击。

进入2022年第一季度，公司营收面临了更为严峻的挑战。当季实现营收3.05亿元，同比大幅下降51.78%。这一显著下滑的主要原因是高新医院和中心医院自1月13日至4月13日期间停诊，长达三个月的停诊对公司的医疗服务收入造成了直接且巨大的负面影响。尽管如此，报告指出公司收入端整体仍保持高速增长态势，且整体业绩符合分析师的预期，这暗示市场已充分考虑了停诊等短期不利因素的影响，并对公司长期发展潜力抱有信心。

盈利能力改善与成本压力审视

在盈利方面，国际医学在2021年全年录得归母净利润-8.22亿元，相较于2020年的0.45亿元，由盈转亏，扣非净利润也达到-7.51亿元。2022年第一季度，归母净利润和扣非净利润进一步扩大亏损，分别达到-4.28亿元和-4.14亿元。这些亏损数据在表面上看似严峻，但深入分析其构成，可以发现部分亏损源于非经营性因素和短期成本压力。

报告特别指出，若剔除公允价值变动损益以及股权激励费用这两项非经营性因素的影响，2021年第一季度至第三季度的净利润相较于2020年同期呈现出减亏趋势，这表明公司核心医疗业务的运营效率和盈利能力正在逐步改善。然而，2021年第四季度亏损有所加大，分析师预计这与高新医院新增医疗服务大楼开诊后，折旧摊销费用显著增加有关。新医疗设施的投入使用虽然短期内会增加固定成本，但长期来看将提升医疗服务能力和床位供给，为未来的营收增长奠定基础。

值得关注的是，公司在2021年各季度的经营现金流净额均实现了同比改善，全年经营现金流净额达到4.56亿元，远高于2020年的0.41亿元。自2020年第三季度转正以来，经营现金流净额持续为正直至2021年第四季度。这主要得益于公司三大医疗院区全面投用后，医疗收入大幅增长，销售商品、提供劳务收到的现金增加，显示出公司核心业务的现金创造能力正在稳步增强，为公司的持续运营和发展提供了重要的财务支撑。

核心医院业务量与运营效率提升

国际医学旗下核心医院的业务量在2021年实现了快速增长，这进一步验证了公司的成长逻辑。2021年，公司整体门急诊量达到180.98万人次，同比增长36.10%；住院量达到12.26万人次，同比增长64.24%。这些数据表明，公司医院的品牌知名度和学科实力显著增强，吸引了更多患者就医。

具体来看，高新医院在2021年表现尤为突出。其住院量实现了47%的较高增长，平均客单价（按收入/（门诊量+住院量）计算）也增长了30%。日最高门急诊量达到4,218人次，日最高在院患者1,479人，对应床位使用率高达98.6%，基本实现了满负荷运营。然而，高新医院2021年净利率从2020年的7.6%下降至3.55%，下降了4个百分点，这同样被归因于新增医疗服务大楼开诊导致的折旧摊销费用增加。

中心医院同样展现出强劲的增长势头，2021年门诊量增长130%，住院量增长93%，凸显了其重点学科和优势专科的吸引力。日最高门急诊量3,104人次，日最高在院患者2,334人。按照公司逐步开放2500张床位计算，床位使用率达到93.36%，也接近满负荷运营。从盈利情况看，中心医院的盈利能力在2020-2021年间持续改善，净利率虽然仍为负值，但亏损幅度显著收窄，显示出运营效率的提升。

资产优化与战略聚焦

在资产结构优化方面，公司在2022年3月7日拟将所持商洛医院99%的股权作价转让。商洛医院在2021年门诊量和住院量均实现了20%以上的增长，但平均客单价略有下降。从财务数据来看，2021年商洛医院收入占公司整体收入的4.3%，净利润占比21%，但其是公司较大的利润亏损来源之一。此次股权转让对公司整体收入规模影响不大，但有利于上市公司资产的进一步优化，减少亏损，并使公司能够集中优势资源，稳步提升位于西安的两家大型医院（高新医院和中心医院）的运营水平，向高质量、研究型、多层次方向发展。目前，商洛医院已平稳度过股权转让过渡期，这一举措体现了公司聚焦核心业务、提升整体盈利能力的战略决心。

宏伟的五年发展蓝图与核心目标

国际医学于2022年4月27日发布了其五年发展战略规划（2022-2026），勾勒出公司未来发展的宏伟蓝图。该规划的核心目标包括：在五年内建成100人的领军医疗专家团队和1000人的优秀骨干专业团队，力争进入全国“百强”医院行列，实现10000张医疗床位满负荷运行，以及达到100亿的医疗服务年收入。最终目标是将国际医学发展成为在国内具有行业影响力的健康管理集团。这些目标不仅量化了公司的发展愿景，也为未来的运营和管理提供了清晰的指引。

多元化业务拓展与市场定位

为实现上述战略目标，国际医学规划了具体的多元化业务拓展方向。首先，公司将加强重点学科建设，全力打造国家、省部级重点专科和优势学科，以提升医院的综合实力和核心竞争力。其次，公司将坚持“综合医疗+特色专科”的经营模式，积极推进在医疗需求升级趋势下的体检、医美、养老、康复、辅助生殖等特色专科业务做大做强。这反映了公司对市场趋势的敏锐洞察，旨在抓住消费升级带来的高附加值医疗服务需求。

此外，公司还计划探索建立专科连锁模式，择机在人口密集度较高的目标市场新建适应当地医疗规模的精品医院，或者在当地医疗资源短缺的常见病、多发病领域建立专科医院，如肿瘤医院、心胸医院、妇产儿医院、康复医院、医学美容医院等。通过打造大型优势专科，公司旨在建立强大的医院品牌力，提升业务规模；同时，通过打造消费医疗特色专科，以三甲医院规范化的医疗品质，进一步拓展高附加值医疗市场。这一系列战略举措将有助于公司在激烈的市场竞争中脱颖而出，实现可持续发展。

盈利预测调整与投资评级维持

基于对公司运营情况的最新评估，特别是考虑到中心医院和高新医院停诊三个月、疫情影响以及未来几年折旧压力较大等因素，分析师对国际医学的盈利预测进行了调整。具体而言，下调了2022-2023年的盈利预测，并新增了2024年的盈利预测。预计2022-2024年归母净利润分别为-3.82亿元（原预测为1.84亿元）、2.53亿元（原预测为3.84亿元）和4.79亿元。当前股价对应的P/E分别为-51.1倍、77.0倍和40.7倍。

尽管盈利预测有所下调，分析师仍维持了对国际医学的“买入”评级。这一评级是基于对公司长期发展潜力的信心。分析师认为，公司凭借其强大的医院平台，具备延伸产业链、打开成长天花板的巨大潜力。同时，旗下医院的病床使用率仍有较大的提升空间，这意味着随着运营效率的进一步优化和患者量的持续增长，公司的盈利能力有望在未来几年内得到显著改善。

潜在经营风险分析

报告中也明确指出了国际医学未来发展可能面临的风险。主要包括医保控费趋严和住院量爬坡速度不如预期。医保控费政策的持续收紧可能会对公司的医疗服务定价和收入结构产生影响，从而影响盈利能力。此外，如果旗下医院的住院量增长未能达到预期速度，将直接影响床位使用率和整体营收，进而拖累业绩表现。投资者在评估公司价值时，需充分考虑这些潜在风险因素。

总结

国际医学在2021年实现了营收的快速增长，显示出其核心医疗业务的强劲扩张能力。尽管2021年及2022年第一季度受疫情停诊、新大楼折旧摊销增加等非经营性及短期因素影响，公司面临盈利压力，但剔除非经营因素后，核心业务的减亏趋势和经营现金流的持续改善，表明公司运营效率正在逐步提升。公司发布的五年发展战略规划，以百亿营收和万张床位为目标，通过加强学科建设、发展特色专科和探索专科连锁，展现了其拓展高附加值医疗市场、实现长期高质量发展的决心。尽管分析师下调了短期盈利预测，但基于公司医院平台延伸产业链的潜力及病床使用率的提升空间，仍维持“买入”评级。投资者需关注医保控费和住院量增长不及预期等潜在风险。总体而言，国际医学正处于战略转型和能力提升的关键时期，短期挑战与长期增长潜力并存。