中心思想 核心业务驱动与市场潜力 莱茵生物作为植物提取行业的领军企业，其核心增长动力来源于天然甜味剂和海外工业大麻两大战略性业务。天然甜味剂业务在全球健康消费趋势和代糖替代效应的推动下，市场空间巨大，公司通过与国际巨头芬美意的深度合作以及甜叶菊工厂的产能扩张，确保了该业务的确定性高速增长。海外工业大麻业务则受益于美国市场合法化进程的加速，公司凭借全美领先的生产规模和经验丰富的管理团队，预计将从2022年实现量产并持续贡献可观业绩。 全球化布局与竞争优势 公司通过全球化的全产业链布局，从上游原料掌控、中游研发生产到下游客户拓展，构建了显著的竞争优势。在天然甜味剂领域，公司拥有区位优势和先进的生产技术；在海外工业大麻领域，其全美最大的提取工厂和专业的管理团队为其市场拓展奠定了坚实基础。财务数据显示，公司业绩正加速增长，预计未来三年归母净利润复合增速高达66%，当前估值被低估，具备较高的投资价值。 主要内容 1. 莱茵生物：首家植物提取上市公司，海外工业大麻稳步推进 公司概况与发展战略 莱茵生物成立于2000年11月，并于2007年在深交所上市，是中国首家植物提取行业上市公司，专注于天然健康产品的研发、生产及销售。 公司发展历程可分为初创发展（1995-2007年，成功开发罗汉果、银杏叶提取物，建成第一、二代植提工厂）、全球拓展（2007-2019年，成立北美和欧洲子公司，确立全球化布局）和战略升级（2019年至今，在美国成立HempRise并投建CBD工厂，积极打通上下游产业链）三个阶段。 截至2022年第一季度，公司股权结构清晰，创始人秦本军持有1.06亿股股票，占比18.74%，为实际控制人。公司高管团队平均年龄44.29岁，行业经验丰富且成员稳定。 业务结构与财务表现 公司主营业务为植物提取，产品涵盖天然甜味剂（罗汉果、甜叶菊提取物）、工业大麻提取物（医用CBD、CBG、CBN等）和茶叶提取物（茶多酚、茶氨酸等）。其中，天然甜味剂产能及年度销量居全球前三，工业大麻CBD提取产能排名全美第一，茶叶提取产品市场份额排名第一。 2021年，公司实现营业收入10.53亿元，同比增长34.40%；归母净利润1.18亿元，同比增长37.74%。植物提取业务收入占比高达96.39%，其中天然甜味剂业务同比增长54.86%，占营业总收入的60.15%。 从地区分布看，国外市场已成为公司营收主力，2021年国外业务收入占比达57.69%，近五年呈逐年上升趋势。 财务数据显示，2017-2021年公司营业收入从8.01亿元增至10.53亿元，复合年增长率（CAGR）为7.08%。同期归母净利润受2018年BT项目尾声影响，CAGR为-12.92%，但2021年和2022年第一季度净利润增速分别达到37.74%和78.45%，显示出业绩加速增长的趋势。 公司毛利率在25%-35%区间平稳运行，2021年毛利率为29.80%。净利率在2021年回升至12.46%。销售费用率和管理费用率在2021年均有所下降，费用率保持稳定。 2. 行业：植物提取前景广阔，美国工业大麻市场快速发展 植物提取行业发展趋势 植物提取行业产业链广泛，上游为原料种植和设备制造，中游为提取及深加工，下游应用涵盖食品饮料（2017年占比45%）、医药、化妆品等多个领域。 我国是全球植物提取的生产与出口大国，2020年植物提取物出口额达24.5亿美元，同比增长3.3%，其中美国是最大的出口市场，占比25%。甜叶菊提取物近5年稳居出口榜首。 我国植物提取行业规模从2017年的275亿元增至2021年的407亿元，年化增长率约10.3%，预计2025年行业规模有望突破600亿元。 在国家“十四五”发展规划及各省市政策支持下，植物提取行业已迈入黄金发展期。 行业竞争格局较为分散，2020年CR3（晨光生物、莱茵生物、欧康医药）为8.16%，但随着环保要求提升和行业标准完善，龙头企业凭借规模、技术和成本优势，行业集中度有望进一步提升。 天然甜味剂市场分析 天然甜味剂（如甜菊糖苷、罗汉果甜苷）凭借高甜度（甜菊糖苷甜度为蔗糖的200-450倍，罗汉果甜苷为300倍）、天然健康属性（植物提取且无化学性质改变）和高性价比（单位甜度成本下，甜叶菊提取物/罗汉果提取物为赤藓糖醇的1/15和1/3），正逐步替代蔗糖和人工合成甜味剂。 美国作为领先的代糖应用市场，天然甜味剂产品占比已从2010年的30.2%提升至2019年的50.0%。北美天然甜味剂市场规模在2017-2021年间CAGR约8.5%，远超同期整体甜味剂市场4.4%的CAGR。 全球蔗糖市场规模约900亿美元，人工合成甜味剂约80亿美元，天然甜味剂行业总量约8亿美元。中性假设下，天然甜味剂市场具备5.4倍的行业发展空间。 行业快速增长的三大驱动因素：1）需求侧：全球糖尿病患者预计增长（至2045年中国、印度、美国分别达1.47亿、1.34亿、0.36亿人），中国成人超重或肥胖率超50%，居民健康意识觉醒推动“无糖”消费热潮。2）供给侧：无糖饮料市场2016-2021年CAGR高达39.3%，植物提取技术成熟和高甜价比加快了天然甜味剂的替代进程。3）政策端：全球多国实施糖税征收政策，中国也发布《国民营养计划(2017-2030年)》和《健康中国行动(2019-2030年)》等控糖减糖政策。 甜叶菊提取物： 近12个月中国甜叶菊出口量和金额的月平均增速分别为207.01%和331.52%。预计2026年全球甜菊糖苷市场规模将达11.7亿美元（CAGR 8.0%），其中美国市场将增至2.5亿美元（CAGR 9.1%）。公司在甜叶菊提取行业市场份额超10%，未来产能释放后市占率有望大幅提升。 罗汉果甜苷： 凭借药食两用属性和纯净口感，罗汉果甜苷在欧美地区市场份额较高，美国市场增速超20%位列天然甜味剂第一。2019年全球罗汉果甜苷市场规模约4.0亿美元，预计2026年将达到5.3亿美元。公司地处桂林（产量约占全球90%），具备显著区位优势，在罗汉果提取物行业市占率约25%。 海外工业大麻市场展望 工业大麻（THC含量低于0.3%）无毒、无成瘾性，其提取物大麻二酚（CBD）具有滋润皮肤、缓解疼痛、抗菌消炎等功效，应用场景广阔，包括生物制药、美容美妆、保健品（软糖、雾化等）、宠物食品等。 全球合法大麻市场预计将从2020年的294亿美元增长至2024年的587亿美元，20-24年CAGR为18.88%。其中，2020年工业大麻应用占比19.39%。 美国CBD市场迎来高速增长期，2019年市场规模为42亿美元，预计2025年将达到168亿美元，20-25年CAGR高达32%。可口可乐、万宝路、科罗娜等众多品牌已宣布加入CBD研发。 美国大麻合法化进程持续推进：2022年3月，美国参议院通过《大麻二酚和大麻研究扩展法案》，简化医用大麻研究流程；2022年4月，通过联邦层面医用大麻合法化法案。 截至2021年底，美国高THC大麻成人用合法化州达到19个，医用大麻合法化州总数达到39个，74%的美国民众可合法使用医用大麻。 海外工业大麻产业链包括上游培育种植、中游加工提取合成和下游应用。目前北美CBD行业高度分散，但拥有技术、生产和规模优势的公司有望抢占更大市场份额。 3. 优势：全产业链一体化优势，客户资源优势显著 植物提取业务的产业链优势 上游：原料采购具备区位优势，掌控力高。 公司位于植物资源丰富的广西桂林，罗汉果提取物原料主要产自桂林永福县和龙胜县（占中国90%产量），具备显著区位优势。公司通过“公司+合作社+农户”模式建立甜叶菊、罗汉果GAP规范种植基地，并进行优种选育栽培，有效掌控原料资源，降低采购成本。 中游：研发优势长期积累，自动化产线保证质量。 公司研发投入稳步提升，近五年研发费用率持续增长，2021年研发费用达0.39亿元（+62.1%），研发人员数量达102人。公司掌握300多项核心技术，拥有68项发明专利，采用自主研发（博士后科研工作站、植物科学创新中心等）与联合研发（与华东理工大学、中科院天津生物工业研究所等合作）相结合的模式。公司第四代综合植物提取工厂拥有先进生产设备和符合GMP标准的自动化智能生产线，确保产品质量。 下游：大客户深度绑定，布局全球市场。 2018年9月，公司与国际香精香料巨头芬美意签订了5年累计4亿美元（最低3.45亿美元）的独家分销合同。截至2021年末，芬美意采购额达3.92亿元（+66.1%），占销售额比重上升至39.7%，合同履约进度为34.3%。该合同保障了公司业绩的稳定增长，并有助于开拓国内外大客户。公司已建立桂林、上海、美国洛杉矶、意大利萨沃纳四大销售中心，销售网络覆盖全球市场。 海外工业大麻的规模与团队优势 生产规模：拥有全美最大的工业大麻提取工厂。 公司在美国印第安纳州投资8000万美元建设的工业大麻提取及应用工程建设项目，占地10万平方英尺，年处理工业大麻原料能力达5000吨，预计在2022年6月30日前达成量产。该工厂的生产规模和效率显著优于北美其他工厂，已被印第安纳州政府列为当地示范性项目，具备显著的规模化优势。 管理团队：高管经验丰富，客户开发进展顺利。 孙公司HempRise的核心管理人员和业务骨干拥有多年行业经验。CEO曾任职于奇华顿、可口可乐、嘉吉等知名公司，具备深厚的行业认知和市场敏感性。销售副总裁拥有20多年B2B销售经验，技术副总裁拥有30多年研发经验。在核心团队的领导下，公司客户开发工作进展顺利，已签订部分意向协议。 客户资源：优质资源储备充足，实现协同效应。 公司深耕甜味剂业务多年，积累了大量优质客户资源，并培育了“莱茵”品牌。海外CBD产品应用场景（膳食补充剂、食品、饮料、化妆品、医药、宠物食品等）与公司现有客户资源的业务板块高度重叠，如芬美意和嘉吉公司，有望实现业务协同，加速海外工业大麻业务的市场拓展。 4. 未来增长：天然甜味剂为主驱动，工业大麻打开后续空间 天然甜味剂业务增长确定性 芬美意客户订单加速释放，积极整合同业优质资产。 截至2022年第一季度，公司与芬美意合同期内累计采购额为1.35亿美元，履行进度达39.27%，占营收比重增至40.46%。合同待履行金额为2.1亿美元，未来两年订单销售额年化增速预计高达70.99%，为公司业绩高增长奠定基础。公司与芬美意通过共享客户信息、技术交流和配方研发等方式，共同拓展新客户，强化配方应用实力，并每年根据原料采购价格约定产品价格，确保利润空间。 甜叶菊工厂建设持续推进，2023年底有望实现投产。 公司于2021年2月非公开发行募集9.68亿元资金，其中7.30亿元用于在广西桂林市新建甜叶菊专业提取工厂。该工厂预计于2023年年底投产，将新增产能4000吨，为现有产能的3倍，全面达产后预计年均销售收入14.57亿元、年均净利润1.59亿元。此外，公司拟投资2.38亿元新建莱茵天然健康产品研究院，将助力公司向下游健康产品市场发展。 技改提升植物提取效率，规模化生产降低成本。新建甜叶菊专业提取车间将针对甜叶菊提取物专门设计，日投放量有望提升50%，具备更强的规模化优势，有助于降低生产成本，并满足公司未来2年年均30%营收增长的产能需求。 海外工业大麻业务量产与贡献 海外工业大麻市场空间广阔，公司凭借全美第一的生产规模和与现有植提业务的客户协同优势，将持续贡献业绩。 公司在美国印第安纳州建设的工业大麻提取工厂已于2021年10月1日投产试运营，年处理工业大麻原料能力5000吨，预计在2022年6月30日前达成量产状态。 2022年3月，公司签订《委托加工意向协议》，初步预计该协议将实现255-570万美元的营收，项目毛利率预计在50%左右，打开了公司后续的成长空间。 根据测算，公司工厂满产状态下，按照原料CBD含量6%和90%的回收率，可年提取270吨CBD。若按500-600美元/kg的平均价格计算，预计满产可实现年收入1.35-1.62亿美元，贡献年毛利0.68-0.81亿美元。 预计2022年公司海外工业大麻业务能够实现盈亏平衡，贡献收入约1亿元（考虑下半年量产）；2023年预计实现2亿元收入（贡献全年业绩）；2024年考虑后续订单和价格变化，给予较保守预期，实现约60%增速，达到3.2亿元。 5. 盈利预测及估值 财务业绩预测 基于公司产能建设和扩张计划，预计2022-2024年公司营业收入分别为17.29亿元、26.15亿元和39.31亿元，同比增长分别为64.13%、51.27%和50.34%。 预计2022-20

　　本周医药板块整体反弹 　　本周医药生物指数上涨4%，跑赢沪深300指数0.64个百分点，跑赢上证综指2.08个百分点，行业涨跌幅排名第7。6月24日（本周五），医药行业PE（TTM，剔除负值）为26X，接近2015年以来“均值-2倍标准差”，相比上周五（6月17日）PE上升0.6个单位，比2015年以来均值（37X）低11个单位。本周，13个医药III级子行业中，12个子行业上涨。线下药店为涨幅最大的子行业，上涨10.1%，原料药为下跌幅度最大的子行业，下跌0.2%。6月24日（本周五）估值最高的子行业为医院，PE(TTM）为116X。 　　医药上升趋势渐现，细小火花带来的都是光明 　　本周医药走势继续较强，涨幅以医院、CXO为主，周五港股暴动带来投资者对港股市场的热度重现，包括骨科、新器械、创新药等公司纷纷大涨。医药人气渐涨，前期悲观预期打得较足，现在部分具备特色的公司逐渐走出来，吸引更多资金的关注。我们之前几次周报也多次提示，医药需要重视起来，现在是七年来医药整体估值的底部，值得持续配置。 　　我们一贯保持的逻辑思考，着力宏观+行业+公司+管理层等四个维度去做思考：宏观环境依旧存在不确定性（俄乌战争动荡、美国通胀加息、疫情散发等），但是我们置身其中无法改变；站在基本面和资金结构（医药基金和全行业基金对医药的看法差异和持仓）的行情点，今年集采政策持续推进落地（耗材集采-脊柱、国采医保谈判、联盟采等），另外，短期医药行业板块暂没看到明确的利好政策/变化，很多医药公司的估值都已经到了非常合理的区间，我们认为市场对集采的预期已经非常充分，一些集采政策落地带来大家对后续放量逐渐有预期。医药不会有更暗的时刻，任何火花带来的都是光明。 　　估值角度看，医药不应该再悲观，医药已经是历史估值中枢下游合理区间，具备极强的投资配置价值，一旦政策稳定则会带来公司估值的提升。 　　我们策略报告建议今年全年的方向配置：中药（政策友好+低估值）+医疗设备（医疗基建）+医疗消费+科研试剂和上游等（自主可控）+其他方向自下而上寻找标的。 　　我们建议投资思路如下： 　　（1）中药板块(品牌名贵OTC+中药创新药)：同仁堂、广誉远、华润三九、以岭药业、康缘药业、新天药业、特一药业、桂林三金、佐力药业、贵州三力、健民集团、寿仙谷、片仔癀等标的，也建议关注：天士力、方盛制药等标的。国家中医药管理局6月24日在《关于加强新时代中医药人才工作的意见》新闻发布会中表示，到2025年，实现二级以上公立中医医院中医医师配置不低于本机构医师总数的60%，全部社区服务中心和乡镇卫生院设置中医馆、配置中医医师，国家对中药的产业推动毋庸置疑。 　　（2）医疗基建板块：康复板块需要重视，首推荐伟思医疗（二季度为公司业绩底部，未来逐季度改善，加上新品持续推出带来新增量）；持续推荐迈瑞医疗（最受益医疗基建，国际化医疗器械平台）、澳华内镜（软镜龙头），建议关注翔宇医疗、开立医疗、健麾信息、艾隆科技等，此外，IVD板块其实也会受益于医疗基建，推荐关注新产业、亚辉龙、安图生物、普门科技、迈克生物、万孚生物、明德生物、透景生命等。 　　（3）消费医疗（医疗服务板块）：看好下半年疫情控制下医院秩序的正常恢复则会带来业绩的快速恢复，我们推荐具备性价比和扩张性强的固生堂（中医连锁诊疗龙头）、三星医疗（康复连锁龙头）、海吉亚（肿瘤诊疗医院连锁）、锦欣生殖、朝聚眼科、爱尔眼科，建议关注普瑞眼科、华夏眼科、何氏眼科、光正眼科等；家用消费板块，推荐可孚医疗（家用器械，消费级，听力门诊连锁特色），建议关注鱼跃医疗。 　　（4）科研试剂和上游等：我们提议关注诺唯赞、纳微科技、百普赛斯、泰坦科技、阿拉丁、洁特生物、东富龙、聚光科技、楚天科技、泰林生物等。 　　（6）生物制品板块：流感疫苗接种需求的反弹，推荐百克生物、金迪克，建议关注华兰生物；疫苗板块的平台公司和单品种公司，需要配置，我们推荐智飞生物和欧林生物，建议关注沃森生物、康希诺、万泰生物等。 　　（7）CXO：仿制药CRO（百诚医药、阳光诺和）、CGTCDMO（够新，可以给估值，和元生物）、模式动物（够新，可以给估值，药康生物、南模生物）；大市值平台CXO公司也值得关注，建议关注药明康德、康龙化成等。 　　（8）医疗器械板块：考虑到集采带来的不确定性，我们难以明确预计预测，低估值稳成长需要关注，我们推荐康德莱（国产注射穿刺龙头企业，产品升级加速成长）和采纳股份（绑定核心客户，国产高端穿刺器械领跑者）。此外，具备创新和国际化的标的可以持续关注，例如耗材板块的（惠泰医学、心脉医疗、南微医学、健帆生物、沛嘉医疗、启明医疗等）、再生医学板块（正海生物、迈普医学等）标的。（9）创新药板块，建议关注具备国际化能力和差异化的创新药标的，我们推荐荣昌生物（创新药管线布局丰富，三大管线共同发力）、君实生物（新冠小分子带来的业绩兑现）、兴齐眼药（创新眼药龙头崛起，重磅新品大放异彩）、云顶新耀（License-in模式+自主研发，商业化进程步入正轨）、科济药业（CART）。建议关注恒瑞医药、百济神州、贝达药业、和黄医药、康方生物、中国生物制药、海创药业等。 　　本周新发报告 　　行业专题报告：《日积月累、循序渐进：中国创新与仿制药出海的过去、当下与前瞻》；行业专题：《风起产业新蓝海，ADC药物步入黄金时代》；公司深度皓元医药（688131）：《小分子药物研发前后端一体化平台，加速布局打开成长空间》。 　　本周个股表现：A股、港股多数个股上涨 　　本周435支A股医药生物个股中，有314支上涨，占比72%。涨幅前十的医药股为：康众医疗（+24.74%）、第一医药（+23.34%）、海创药业-U（+23.29%）、荣昌生物（+20.89%）、红日药业（+20.34%）、药易购（+16.13%）、佐力药业（+15.98%）、*ST恒康（+15.47%）、普利制药（+15.25%）、泰恩康（+15.11%）；跌幅前十的医药股为：天宇股份（-20.04%）、兴齐眼药（-13.75%）、昭衍新药（-10.27%）、康惠制药（-10.25%）、金城医药（-9.56%）、普洛药业（-9.12%）、同和药业（-8.99%）、君实生物-U（-7.53%）、退市金泰（-6.78%）、南华生物（-6.54%）。 　　本周港股87支个股中，81支上涨，占比93%。 　　风险提示 　　政策风险，竞争风险，股价异常波动风险。

　　核心观点 　　1、近日，中国氯碱工业协会组织召开了全国烧碱节能降碳工作宣贯会。会上指出，目前业内企业已全部采用离子膜法电解工艺和装备，膜极距改造已完成90%以上，氯碱行业生产装备国产化能力达到100%，能耗水平持续优化，降碳表现亮眼。自2021年以来“双碳”政策下，烧碱行业给出了更明确的能耗标准和更高的准入门槛。2021年发改委发布《高耗能行业重点领域能效标杆水平和基准水平》，详细规定离子膜法液碱能效标杆水平、基准水平。2022年公布的《高耗能行业重点领域节能降碳改造升级实施指南》提出，到2025年烧碱行业能效标杆水平以上产能比例要提升到40%，能效基准水平以下产能基本清零。在严格的能耗标准下，2021年以来国内烧碱新增产能受限，未来供给趋紧。2021年国内液碱产能为4568.9万吨/年，同比增长2.49%。2021年原本计划新增液碱产能111万吨，实际新增35万吨，完成率为31.5%。未来烧碱行业准入门槛随政策实施进一步提高，落后产能逐步淘汰，供给或将趋紧。下游氧化铝产能扩张带动烧碱需求提升。2021年氧化铝有效产能达8924万吨，2022年全年计划新增产能为1250万吨，假如全部达成，国内氧化铝产能将同比增长11.7%，高于2017至2021年2.0%的复合增长率。2022年初以来烧碱价格持续上涨，仍处于上行通道。截至2022年6月24日，液碱和片碱市场均价分别为1343和4911元/吨，较年初分别上涨39.08%和42.8%。综合来看，在严格的能耗限制政策下，烧碱行业新增产能门槛提高，下游氧化铝产能扩张带动烧碱需求提升，烧碱价格处于上行通道，行业景气度有望持续提升。 　　2、截至2022年06月24日，中国化工品价格指数报5789点，周跌3.1%。化工产品涨跌不一，其中纯MDI涨3.2%，甲醇跌8.2%。纯MDI方面，厂商控制对外销量，美国陶氏MDI装置因前端原料装置供应问题宣布不可抗力，叠加下游复工复产持续推进，整体供应偏紧，推动纯MDI价格上行。甲醇方面，价格下跌主要原因为下游甲醛开工率持续下滑，二甲醚等传统下游进入销售淡季，需求支撑不足市场处于观望，叠加库区进口到港较为集中导致库存持续承压，甲醇价格承压下行。 　　3、过去一周，动力煤价格大幅上涨。截至2022年06月24日，中国动力煤主力连续期货结算价报850元/吨，周涨5.8%。动力煤价格大幅上涨的原因主要为：6月以来天气升温，民用电需求回升，我国进入“用煤旺季”，同时国内供应结构性紧缺短期难改，动力煤价格提升。 　　4、行情回顾。上周，中信证券基础化工行业分类中的429家上市公司，共有244家上市公司股价上涨或持平，占比56.9%，有185家上市公司下跌，占比43.1%。周涨幅排名前3的依次为集泰股份、丰元股份、永东股份，周涨幅分别为61.1%、30.6%、30%；周跌幅排名前3的依次为山东赫达、*ST德威、美邦股份，周跌幅分别为24.4%、17.9%、14.7%。 　　投资建议 　　目前烧碱价格处于上行通道，行业景气有望持续上行，相关生产企业或将受益，如氯碱化工、镇洋发展、北元集团等。 　　风险提示 　　安全环保政策升级、国内疫情反复、能耗政策趋严等。

　　本周板块表现: 　　本周市场综合指数均有不同程度的上涨，上证综指报收3349.75，本周上涨0.99%，深证成指本周上涨2.88%，化工板块小幅上涨0.48%。 　　本周细分化工板块中，精细化工、盐湖提锂板块较为强势，板块指数分别增长了4.52%、0.85%；而石油化工、化肥农药、化学原料板块表现较弱，板块指数分别下跌了3.48%、3.85%、3.24%。 　　本周化工个股表现： 　　本周涨幅居前的个股有集泰股份、科创新源、丰元股份、永东股份、道恩股份、三棵树、洪汇新材、道明光学、祥源新材、翔丰华等。本周集泰股份继续领涨化工板块，股价累计上涨61.15%，被深交所重点监控，公司主要生产有机硅密封胶产品，其电子胶产品已进入到比亚迪等汽车制造商的供应体系；本周磷酸铁锂板块强势，丰元股份股价大涨30.57%；由于氢化丁腈橡胶在锂电池领域存在应用空间而备受关注，对应标的道恩股份宽幅上行。本周建材板块回暖，三棵树累计上涨24.14%。 　　本周重点化工品价格： 　　本周我们监测的化工品涨幅居前的为百草枯(+6.3%)、三氯乙烯(+5.7%)、金属硅(+5.3%)、纯MDI(+4.7%)、毒死蜱(+4.3%)。6月17日，鹿特丹公约第十次缔约方大会宣布百草枯不通过列入附件三提议，导致国际国家禁用百草枯计划或将推迟，需求端利好支撑，叠加上游产品吡啶高位挺价，本周百草枯价格宽幅上行。目前三氯乙烯价格相对低位，下游制冷剂厂家及清洗客户采购积极性提高，且近期厂商多有停车检修计划，市场供应减少，本周三氯乙烯价格上行。 　　投资建议： 　　随着疫情冲击减退与中美贸易关系逐步回暖，叠加海内外市场需求复苏以及我国工业产业链持续完善升级，我们看好化工行业前景，给予“强于大市”评级。推荐买入低估值、高成长标的花园生物、梅花生物、泰和科技；关注中曼石油、宏柏新材、晨光新材、嘉澳环保。 　　风险提示： 　　通货膨胀风险；经济紧缩风险；油价大幅波动；国际贸易摩擦风险；疫情防控风险。

　　投资要点： 　　行情回顾。截至2022年6月24日，中信基础化工行业本周上涨0.54%，跑输沪深300指数1.45个百分点，在中信30个行业中排名第21。 　　具体到中信基础化工行业的三级子行业，从最近一周表现来看，涨幅前五的板块依次是涂料油墨颜料（+10.13%）、改性塑料（+8.16%）、锂电化学品（+6.43%）、有机硅（+5.88%）和膜材料（+5.26%）；从最近一周表现来看，跌幅前五的板块依次是磷肥及磷化工（-5.50%）、合成树脂（-4.64%）、无机盐（-4.00%）、钾肥（-1.33%）、氮肥（-3.65%）。 　　化工产品涨跌幅：重点监控的化工产品中，本周价格涨幅前五的产品是三氯乙烯（+6.29%）、醋酸（+5.33%）、煤焦油（+4.14%）、TDI（+4.14%）、氯化铵（+3.45%），价格跌幅前五的产品是液氯（-44.68%）、乙二醇（-13.40%）、双酚A（-9.12%）、PVC（-8.43%）、棉短绒（-8.40%）。 　　基础化工行业周观点：市场担忧美联储激进加息或致经济衰退，抑制原油需求，且拜登视图通过暂停征收汽油税降低油价，本周国际原油期货价格回调明显，拖累农化板块的二级市场表现。而原油价格回落，改性塑料板块盈利能力存在改善预期，本周走势向好。我们认为，国内复工复产加速，汽车消费刺激政策有望带动下半年汽车产销量明显回升，轮胎需求修复可期，建议关注森麒麟（002984）、玲珑轮胎（601966）和赛轮轮胎（601058）。光伏上游EVA材料供需偏紧，建议关注东方盛虹（000301）、联泓新科（003022）。今年以来，欧洲天然气价格同比涨幅巨大，导致欧洲部分化工品成本高涨，而国内相关产品具有相对成本优势，叠加海运费有所下行，人民币贬值，利好国内外价差大的化工品种出口，建议关注MDI龙头万华化学（600309）。 　　风险提示：俄乌冲突不确定性对能源价格、国际粮食价格造成的波动风险；美联储加息超预期导致经济衰退风险；油价剧烈波动导致化工产品价差收窄风险；保供稳价背景下，国内部分化肥出口受限的风险；宏观经济若承压导致化工产品下游需求不及预期风险；部分化工产品新增产能过快释放导致供需格局恶化风险；行业竞争加剧风险；部分化工品出口不及预期风险；房地产、基建、汽车需求不及预期风险；天灾人祸等不可抗力事件的发生。

　　年初以来，板块领先于大盘：本周化工（申万）行业指数跌幅为-0.75%，创业板指数涨幅为6.29%，沪深300指数上涨1.99%，上证综指上涨上涨0.99%，化工（申万）板块落后大盘-1.75个百分点。2021年初至今，化工（申万）行业指数下跌幅度为-7.60%，创业板指数下跌幅度为-14.99%，沪深300指数下跌幅度为-11.04%，上证综指下跌幅度为-7.97%，化工（申万）板块领先大盘0.37个百分点。 　　事件：1）6月22日，由山东工行独家承销的万华化学集团股份有限公司2022年度第一期中期票据（转型+科创）成功发行，募集资金2亿元，用于聚氨酯产业链一体化—乙烯项目；2）本周原油价格有所回调。据wind，本周WTI期货价格为104.4美元/桶，同比下降10.79%，Brent期货价格为110.1美元/桶，同比下降7.78%。 　　点评： 　　1）万华化学募集2亿助力大乙烯项目，节能减排树立行业能效新标杆。该项目创新性采用轻烃裂解制乙烯路线，为中国第一套纯丙烷进料裂解装置，通过原料的轻质化、采用高效率裂解炉以及热泵技术的应用，减少了生产过程的能耗和碳排放，具有良好的碳减排效益，对缓解全球气温升高，保护生物多样性具有积极作用。项目乙烯装置单位乙烯产品能耗和单位双烯产品能耗分别优于行业能效标杆水平、行业先进值，预计每年可实现节约标准煤10.20万吨，减排二氧化碳22.55万吨；2）原油需求预期下滑油价略有回调，供需缺口支撑油价高位震荡。据IMF统计，2021年全球上游资本开支不足GDP的0.4%，原油上游资本开支处于历史低位。供给端，OPEC高油价诉求或仍将继续，俄罗斯方面，预计到2022年底，欧盟从俄罗斯进口的石油将减少90%。需求端，美联储加息引发对经济衰退的担忧，石油需求预期下滑。 　　产品价格涨跌互现：价格涨幅居前品种：煤焦油(4.49%)、聚合MDI(3.66%)、金属硅(441)(3.49%)、氯化铵(湿铵)(3.45%)、纯MDI(3.23%) 　　产品价格跌幅居前品种：新戊二醇(-20.81%)、美国HenryHub期货(-15.68%)、辛醇(-14.29%)、乙二醇(MEG,华东)(-13.40%)、正丁醇(-13.13%) 　　风险提示事件：宏观经济下行风险、原油价格波动风险、企业经营风险。

　　本周板块行情： 　　本周，上证综合指数上涨0.99%，创业板指数上涨6.29%，沪深300上涨1.99%，中信基础化工指数上涨0.54%，申万化工指数下跌0.75%。 　　化工各子行业板块涨跌幅：本周，化工板块涨幅前五的子行业分别为涂料油墨颜料(10.13%)、改性塑料(8.16%)、有机硅(5.88%)、膜材料(5.26%)、橡胶助剂(4.32%)；化工板块跌幅前五的子行业分别为磷肥及磷化工(-5.5%)、合成树脂(-4.64%)、钾肥(-3.78%)、复合肥(-3.57%)、农药(-3%)。 　　本周行业主要动态： 　　欧盟多国重回煤炭发电，减排承诺面临挑战：根据石油和化工园区，为应对能源危机，荷兰政府计划取消燃煤发电厂的产量上限，此前荷兰强制燃煤发电厂以最大发电量的35%运营，以限制二氧化碳的排放，此次宣布取消燃煤能源生产上限后，燃煤发电厂可以满负荷运转到2024年，可以节约天然气。德国政府于6月19日发表声明，出于供电压力，德国将会让封存的煤电产能重新入网。同日，奥地利政府也计划重启奥地利南部一座已经被关闭的燃煤发电厂，奥地利是欧洲第二个完全淘汰煤炭发电的欧洲国家，如今这一决定让奥地利重启煤炭时代。此外，意大利的燃煤电厂在过去几个月一直在囤积煤炭。为减少二氧化碳排放，欧盟承诺到2030年将二氧化碳排放量减少至少55%，欧洲多国也已承诺早日淘汰煤炭能源。其中意大利承诺到2025年淘汰煤炭，荷兰承诺到2030年淘汰煤炭能源，德国也承诺到2038年逐步淘汰煤炭能源。此次，由于俄罗斯天然气的供应受到限制，欧盟减少碳排放的步伐也将放缓。 　　投资建议：磷化工供需紧平衡，产业链景气度有保证，磷矿、磷肥等产品价格或超预期，建议重点关注：云天化、川恒股份、兴发集团。苏博特持续推出新产品，依托产品和技术优势不断增强市场竞争力，四川大英基地已成功投产，广东江门基地启动建设，不断扩张产能开拓市场和完善全国基地布局，巩固行业龙头地位，建议重点关注：苏博特。国内纯碱市场持续向好，远兴能源作为国内天然碱法龙头，将受益于行业景气度上行，且新发现天然碱矿有望重塑国内纯碱供应格局，远期成长空间广阔，建议重点关注：远兴能源。山东赫达依托米特加的技术优势，加快推进食品级纤维素醚在植物蛋白人造肉领域的应用；子公司赫尔希植物胶囊新增产能快速释放，规模优势不断增强，剑指亚洲第一品牌，建议重点关注：山东赫达。化工行业龙头企业历经多年竞争和扩张，持续夯实成本护城河，核心竞争力显著，且当前估值相对偏低，建议重点关注：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、华峰化学。全球轮胎市场是万亿级赛道，疫情加速行业洗牌，国内龙头企业加速扩张抢占全球市场份额，有望保持快速发展，建议重点关注：玲珑轮胎、赛轮轮胎。宝丰能源为国内煤制烯烃领先企业，低成本优势构筑高盈利护城河，碳中和背景下迎来新发展机遇，建议重点关注：宝丰能源。草铵膦行业龙头，利尔化学的规模和成本优势全球领先，同时积极横向拓展新产品，业绩有望持续增长，建议重点关注：利尔化学。 　　风险提示：宏观经济下行；油价大幅波动；下游需求不及预期。

　　本周重点新闻跟踪 　　6 月 20 日发布的《上海市氢能产业发展中长期规划(2022～ 2035 年)》提出，到 2025 年，全市将建设各类加氢站 70 座左右，培育 5～ 10 家具有国际影响力的独角兽企业，氢能产业链产业规模突破 1000 亿元。《规划》提出，到 2025 年，产业创新能力总体达到国内领先水平，制储输用产业链关键技术取得突破性进展，具有自主知识产权的核心技术和工艺水平大幅提升，氢能在交通领域的示范应用取得显著成效。 　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周 WTI 油价下跌 11.3%，为 104.27 美元/桶。 　　重点关注子行业： 本周醋酸/纯 MDI/TDI/聚合 MDI 价格分别上涨5.3%/4.7%/1.7%/1.6%；本周乙二醇/VA/乙烯法 PVC/电石法 PVC/烧碱/有机硅/尿素/VE/DMF/液体蛋氨酸/氨纶/橡胶/固体蛋氨酸价格分别下跌18.5%/7.7%/7.2%/4.4%/3.6%/3.1%/2.8%/2.4%/2.2%/1.5%/0.6%/0.3%； 钛白粉/粘胶长丝/轻质纯碱/粘胶短纤/重质纯碱价格维持不变。 　　本周涨幅前五子行业： 二氧化碳（山东）（ +37%）、液氩（上海）（ +11.1%）、MDI-50（华东）（ +8.6%）、电子级磷酸（ BV Ⅲ级）（ +7.8%）、氦气（山东）（ +7.7%）。 　　醋酸： 本周醋酸市场价格触底反弹。当前市场西北地区醋酸主流企业延续检修，山东地区主流企业装置低负运行，上海地区主流企业预计检修，供应面存在小幅利好，并且厂家库存均处于偏低位置。介于周初醋酸价格已经临近成本线，下游心态有所转换，业者入市积极性略有提升，市场成交气氛有所升温。 　　MDI： 本周国内纯 MDI 市场延续涨势，上海某工厂及北方某工厂指导价接连推涨，且供方对外控量，致使场内现货流通较为紧俏，持货商低价惜售情绪加深，加上韩国美金报盘推涨上行，多重利好消息带动下，市场报盘不断探涨上行，但因终端订单尚未确定。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周上涨 0.86%，沪深 300 指数较上周上涨 1.99%。基础化工板块跑输大盘 1.13 个百分点，涨幅居于所有板块第 19 位。 据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：涂料油漆油墨制造（ +11.79%），改性塑料（ +8.73%），维纶（ +6.42%），其他塑料制品（ +5.48%），玻纤（ +5.17%）。 　　重点关注子行业观点 　　（ 1）多因素影响子行业 22 年景气程度变化， 农药行业在耕地面积预期提升、粮价维持在较高水平、国内供给有序且 21 年四季度价格走高之下 22年整体盈利水平有望改善，重点推荐扬农化工、 润丰股份、 广信股份、 利民股份； 轮胎行业景气见底，新能源领域带来发展机遇， 建议关注赛轮轮胎、森麒麟。粘胶行业景气有望反转，重点推荐三友化工。（ 2）需求经济相关程度较弱，半导体材料、军工材料等新材料领域中长期自主可控； 重点推荐化学合成平台型公司万润股份，国内民营气体龙头企业金宏气体。（ 3）下游需求稳定，高度关注光伏、风电、新能源、代糖等细分领域； 重点推荐新能源功能材料龙头新宙邦，全球甜味剂龙头金禾实业。（ 4）龙头纵横扩张，一体化优势凸显，盈利中枢有望抬升； 重点推荐万华化学、 华鲁恒升、 新和成（与医药组联合覆盖）。 　　风险提示： 原油价格大幅波动风险； 新冠疫情导致需求不及预期风险；安全环保风险

　　投资要点： 　　市场表现： 　　本周医药生物指数上涨 2.21%，跑赢沪深 300 指数 0.32 个百分点，在申万 31 个行业排第 13 位。年初至今，医药生物指数下跌 16.45%，跑输沪深 300指数 5.41 个百分点，在申万行业排第 25 位。当前医药生物板块估值（PE-TTM）为 26.1 倍，处于历史低位水平，相对于沪深 300 溢价 115%。从子板块看，本周医药商业、医疗服务和中药涨幅居前，分别为 5.17%、4.27%和 2.73%。个股方面，本周上涨的个股为 313 只（占比 72.1%），下跌的个股 114 只（占比 26.3%）；涨幅前 5 的个股分别为第一医药（23.3%）、海创药业-U （23.3%）、荣昌生物（20.9%）、红日药业（20.3%）、药易购（16.1%）。 　　行业要闻： 　　6 月 20 日，国家组织药品联合采购办公室发布《全国药品集中采购文件（GY -YD2022-1）》的公告，第七批全国集采正式开始，将于 2022 年 7 月 12日在上海开标。根据采购品种目录所示，本次集采共有 61 个品种、147 个品规，其中含有 27 个注射剂。从药品种类上看，多为抗肿瘤、心血管、抗感染等领域药品。 　　与以往拟中选企业确定准则相比，今年竞标企业在满足一、 “单位可比价”≤同品种最低“单位可比价”1.8 倍的； 二、“单位可比价”≤0.1000 元的，三、“单位申报价”降幅≥50.00%这三项要求其中之一以外，还需要满足一、同品种中非最高顺位的；二、同品种中为最高顺位，按“同品种最高顺位‘单位可比价’/同品种最低顺位‘单位可比价’”计算比值，在本次集采所有品种比值结果降序排列中非前 6 名的这两条规则之一。相较于前几次国采，此次增加了备选供应企业。拟中选企业在主供地区确认完毕后，需要进行备供地区确认程序。每个拟中选企业的备供地区须不同于其主供地区。若拟中选企业数为 1 家，则无需参加备供地区确认。拟中选企业确认后在备供地区成为备选企业，备选企业按其中选价格直接在备供地区挂网供应。当主供企业无法满足所选地区市场需求时，备供企业可按有关程序获得主供企业身份。第七批国家集采药品规模继续扩大，据统计， 61 个采购品种在 2021 年国内公立医院的销售规模合计约为 700 亿，其中有 22 个品种销售规模超过 10亿元。企业竞标规则进一步细化，新增备选企业将有效避免企业断供情况的出现，保证药品的及时供应。药品集采已成为仿制药领域的常态化事件，经过前几次的经验积累，药企对竞标规则也更为熟悉，准备也更加充分。 　　投资建议： 　　本周医药生物指数小幅跑赢大盘指数，整体延续强势表现。受第三方平台售药新规，南方部分省份流感病例高于近年同期水平，海外创新药指数回升等因素影响，多个热点板块及个股表现亮眼，板块景气度持续回升。当前医药生物板块总体仍处于底部区间，复苏态势明显，建议紧抓创新链条和消费复苏两条主线，加大配置力度。重点关注创新药、研发外包、医疗服务、连锁药店、二类疫苗、血制品、品牌中药等相关板块及个股的投资机会。 　　风险提示：政策风险，业绩风险，事件风险。

　　普利制药(300630) 　　事件简评 　　公司 6 月 26 日晚间发布公告称， 近日收到了国家药品监督管理局签发的注射用兰索拉唑的《药品补充申请批件》（一致性评价）。 　　经营分析 　　兰索拉唑属于质子泵抑制剂，分布于胃粘膜壁细胞的酸性环境后，转变为有活性的代谢物，这种代谢物与存在于酸生成部位的 H+， K+-ATP 酶的巯基结合，通过抑制 H+， K+-ATP 酶的活性而抑制胃酸分泌。注射用兰索拉唑由日本武田公司研发，并于 2006 年 12 月首次在日本上市，国产注射用兰索拉唑于 2010 年 5 月获国家药品监督管理局批准上市。 　　普利制药的注射用兰索拉唑于 2020 年 11 月首次获国家药品监督管理局批准上市，批准文号国药准字 H20203598。公司积极响应国务院和国家药品监督管理部门号召的产业升级和提升产品质量的战略，启动了该项目的仿制药质量和疗效一致性评价，近日收到国家药品监督管理局签发的注射用兰索拉唑补充申请批件（一致性评价），将有利于提升该药品的市场竞争力，对公司的经营业绩产生积极影响。 　　投资建议 　　预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 6.82/9.22/12.23 亿元，对应 EPS分别为 1.56/2.11/2.8 元，对应 PE 分别为 16/12/9 倍，维持公司“增持”评级。 　　风险提示 　　仿制药研发风险、创新药研发风险、药品质量风险、汇率波动风险、限售股解禁风险、其他监管风险等。