主要观点： 　　我们认为化工行业的投资策略是：投资系统性创新和低成本扩张。化工的下一波行业格局取决于人才竞争。化工行业已从单纯的资本密集型行业，变为人才和资本密集型行业，后来者无法通过资本反超，只能瞠乎其后，化工行业的周期性也因此变弱。优秀的公司凭借有效的激励、卓越的管理和持续的创新，打造出难以撼动的技术迭代优势、低成本优势和高效服务优势，在全球市场中攻城略地。 　　行业周观点 　　本周申万化工板块整体涨跌幅表现排名第 27 位， 下跌 0.75%，走势弱于市场整体走势。上证综指和创业板指分别上涨 0.99%、 6.29%，申万化工板块跑输上证综指 1.75 个百分点，跑输创业板指 7.05 个百分点。 　　本周美联储大幅加息，国际油价继续下跌。 截至 6 月 22 日当周， WTI 原油价格为106.19美元/桶，较上周下跌7.91%，较上月均价下跌2.81%，较年初价格上涨 39.58%；布伦特原油价格为 111.74 美元/桶，较上周末下跌 5.71%，较上月均价下跌 0.2%，较年初上涨 41.48%。 能源价格维持高位，原油价格波动加大，煤炭、天然气价格持续走高，对于上游能源开采企业来说短期能带来利润增量，短期看能源的供需矛盾无法有效缓解，价格仍将在高位维系，中期看政策上会有相应的价格维稳及产能释放的预期，长期看上游资本开支将有所增长。同时能源价格增长会推升下游成本，基础化工企业价差会部分收敛，俄乌战争影响下，农化板块供需矛盾凸显，化肥、农药价格持续上涨，同时受到人民币贬值影响，出口收益有望显著增加。 　　碳中和背景下，生物基材料有望迎来需求爆发期，看好生物基材料企业估值修复。在全球不少国家，生物基材料已经被应用于解决传统能源供应和污染的问题，我国计划在 2030年前二氧化碳排放量达到峰值，并且在 2060年前实现碳中和，为达成碳达峰和碳中和两大目标，生物基材料或将成为关键，生物基材料已经被国家发改委列入《战略新兴产业重点产品和服务指导目录》，相比传统的化工等材料，生物基材料在制造过程中能够大幅降低二氧化碳排放量，建议关注凯赛生物（生物基尼龙）、 华恒生物（氨基酸）、 金丹科技（聚乳酸）等。 　　我们持续看好磷肥涨价弹性带来的细分产品和区域性龙头的全年投资机会以及磷化工一体化企业的长期投资机会。 　　（1）供需缺口仍在。全球粮食价格再创新高，磷肥需求快速增长，加上全球新增产能有限且国外部分国家磷肥出口受阻，全球磷肥价格不断攀升。据测算，俄罗斯的磷肥出口在 400-500 万吨，占全球出口市场14%-16%。新能源汽车高景气度持续，磷酸铁锂电池渗透率持续上涨，外加磷酸铁产能释放需要周期，短期内供需缺口依然存在。 　　（2）价差继续扩大。磷化工下游种类较多，目前多数产品处于价差扩大阶段。由于磷矿石价格处在高位且硫磺价格不断攀升，磷肥企业价格传导较为顺畅，产品毛利率不断提高，且二季度内销改出口价差有望继续扩大，目前部分产品价差超过 1000 元/吨。 　　（3）业绩大超预期。磷肥企业 2021 年业绩水平处在过去 5 年的高点，一季度以来业绩同比继续实现高速增长。目前磷肥企业已经结束国内春耕需求，库存低位，二季度出口有望缓解， 2022 年 5 月磷酸一铵出口量21.80 万吨，较 4 月份环比增长 21.98%。 同时企业开工率较去年亦有所提升，供需两旺，业绩有望大超预期。 　　我们建议关注三条投资主线： 　　一是涨价弹性：磷肥及磷化工品行业龙头，如云天化（磷酸二铵）、 川发龙蟒（工业级磷酸一铵）、 川金诺（重钙）、 史丹利（复合肥）等； 　　二是业绩弹性：区域性磷肥龙头，受益于磷肥价格上涨，如湖北宜化（湖北）、 云图控股（四川、湖北）、 司尔特（安徽）等； 　　三是磷化工一体化：具有一体化优势，磷矿石磷酸铁/磷酸铁锂产能规划清晰、进展较快的企业，如云天化、川恒股份、川发龙蟒、新洋丰、兴发集团等。 　　行业延续高景气度，龙头企业加大资本开支，化工行业集中度有望继续提升。行业景气度提升的背景下，龙头企业受益于前两年的资产负债表修复，具备中小企业所不具备的大规模投资建设能力。领先的资产负债表修复导致化工龙头的竞争力进一步增强，近年来化工的下游集中度也在同步提升，其对供应稳定性、采购多样性的要求也在逐步提升。这有利于化工龙头成长性的释放，未来化工行业集中度也将同步进一步提高。供需格局较好、产品壁垒较高的 MDI、钛白粉、化纤、农药等板块企业也有望受益于出口改善，迎来业绩增长。建议关注万华化学（MDI与聚氨酯）、 龙佰集团（钛白粉）、 中核钛白（钛白粉）、 泰和新材（氨纶）、 恒力石化（涤纶长丝）、 桐昆股份（涤纶长丝）、 利尔化学（草铵膦）等。 　　化工价格周度跟踪 　　本 周 化 工 品 价 格 周 涨 幅 前 三 为 百 草 枯 （+6.25%） 、 三 氯 乙 烯（+5.56%）、醋酸（+5.33%）。①百草枯： 上游产品吡啶由于货源紧张价格位于高位，成本端支撑力度较强，下游需求旺盛，导致价格上涨； ②三氯乙烯：目前三氯乙烯价格位于低位，成本端调价较为稳定，下游制冷剂厂家需求旺盛，导致价格上涨； ③醋酸：本周醋酸价格触底反弹，供给端西北地区、山东地区、上海地区部分企业延续检修，提供小幅利好；需求端下游企业逐渐复工，导致价格提升。 　　本周化工品价格周跌幅前三为液氨（-30.07%）、乙二醇 MEG（-13.12%）、 NYMEX 天然气（-7.49%）。①液氨： 本周液氨市场供应充足，下游尿素市场需求疲软导致液氨市场下行。 ②乙二醇 MEG ： 本周乙二醇市场需求终端疲软，原料市场价格下跌，多重利空因素导致价格大幅下跌。 ③ NYMEX 天然气： 本周天然气市场终端需求持续低迷，成本端油价持续上涨， 天然气运输成本增加，多重利空因素导致价格下跌。 　　本周价差涨幅前五：涤纶短纤（+235.87%）、 PET（+128.20%）、热法磷酸（+40.04%）、涤纶工业丝（+14.67%）、醋酸（+11.82%）。本周价差跌幅前五：氨纶 40D（-65.06%）、电石法 PVC（-58.94%）、煤基二甲醚（-29.14%）、己二酸（-25.80%）、双酚 A（-23.75%） 。 　　 化工供给侧跟踪 　　本周行业内主要化工产品共有 122 家企业产能状况受到影响，较上周统计增加 11 家，其中统计新增停车检修 16 家，减产 1 家，新增产能 1家，重启 7 家。 新增检修的装置主要集中在乙二醇生产，占比 25%，预计六月底共有 32 家企业重启生产，其中生产合成氨占比 21.9%，生产乙二醇占比 15.6%，生产醋酸和丁二烯占比 9.4%。 　　 重点行业周度跟踪 　　石油石化： 美联储大幅加息，国际油价继续下跌，建议关注中国海油、卫星化学、广汇能源 　　原油： 美联储大幅加息，国际油价继续下跌。 供给方面， 国际能源署发布 2022 年全球能源投资报告。报告预计 2022 年全球能源投资将增长8%，但投资的增长不足以应对当前的能源与气候危机； 美国和欧盟部分国家已经宣布禁止进口俄罗斯石油，供应风险依然存在。需求方面， 尽管人们对经济增长感到担忧，但美国公路出行与航班活动数据仍显示，该国的石油的需求依然强劲。受益于中国防疫封锁放松、北半球的夏季出行以及中东天气变暖，预计石油需求将进一步改善； 国际航空运输协会（IATA）表示，航空业复苏步伐正在加快，预计今年总乘客人数将达到疫情前水平的 83%。 库存方面，据 EIA6 月 15 日报告显示，截止 6 月10 日美国原油库存增加 195.6 万桶至 4.187 亿桶，增加 0.5%， EIA 汽油库存减少 71 万桶，美国上周战略石油储备（SPR）库存减少 771.1 万桶至 5.116 亿桶，降幅 1.48%，上周俄克拉荷马州库欣原油库存减少82.6 万桶。 　　天然气： LNG 市场淡季，海陆价格双降。 供应方面： 局部检修装置恢复生产，资源供应量增加。宁夏地区部分装置已于近日正式停产检修，预计检修期 15 天左右。河南地区前期检修装置已于本周重启出液。海气方面： 近期船期密集叠加国产气持续低价冲击，接收站库存压力仍存，部分接收站价格跌幅较大。需求面： 目前仍处于传统需求淡季，下游采购积极性本就不高，加之投放资源增多，整体市场处于供大于求的状态。国际方面： 俄罗斯呼吁减少向欧洲国家供应天然气， 这可能是进一步减供的前兆。 欧洲各国纷纷采取紧急措施来减少对天然气的需求，例如，重新启用旧的燃煤发电厂， 但这类措施是暂时性的。 　　油服： 全球能源投资预计增长，油服行业受益。 供给方面， 国际能源署发布 2022 年全球能源投资报告。报告预计 2022 年全球能源投资将增长8%，但投资的增长不足以应对当前的能源与气候危机； 美国和欧盟部分国家已经宣布禁止进口俄罗斯石油，供应风险依然存在。需求方面， 尽管人们对经济增长感到担忧，但美国公路出行与航班活动数据仍显示，该国的石油的需求依然强劲。受益于中国防疫封锁放松、北半球的夏季出行以及中东天气变暖，预计石油需求将进一步改善； 国际航空运输协会（IATA）表示，航空业复苏步伐正在加快，预计今年总乘客人数将达到疫情前水平的 83%。 短期来看，原油价格虽有下跌，但仍在高位，高油价将支撑油气行业高景气度，油服行业收益， 国际能源署发布 2022年全球能源投资报告。报告预计 2022 年全球能源投资将增长 8%。 能源投资增长直接带动油服行业景气度提升。 据贝克休斯公司统计，截至 6 月17 日当周，美国钻机总数量 740 部，环比上周上涨 0.95%，其中石油钻机数量 584 部，天然气钻机数量 154 部，分别环比上周涨幅为 0.69%和1.99%。截至 5 月 31 日当月，全球钻机总数量 1629 部，环比上月上涨1.62%，其中石油钻机数量 1251 部，天然气钻机数量 347 部，分别环比上月涨幅为（0.72%）和（4.20%）。 　　磷肥及磷化工：磷矿石、一铵供应紧张，价格上涨，建议关注云天化、川发龙蟒、川恒股份 　　磷矿石： 磷矿石供应紧张，价格持续上涨。供给方面，各主产区主流企业磷矿石多数改自用为主，仅有少量对外销售，导致市场流通货源较少。需求方面，当前下游如黄磷、磷肥、磷酸盐等产业对磷矿石需求良好。市场流通现货缩紧，供应持续紧张，下游需求不减，长期来看随着磷矿资源不断开采以及磷矿资源的不可再生性，市场长期供应或将持续紧张。 　　一铵： 供给端小幅下降，一铵价格持续上升。供应方面，本周一铵行业开工共统计 1893 万吨产能，周度开工 48.73%，平均日产 2.8 万吨，周度总产量为 19.57 万吨，开工和产量较上周相比均有小幅下滑，主要原因是华中地区部分企业装置检修，整体产量小幅下降。需求方面，本周复合肥开工率37.84%，与上周持平。当前部分作物适量增肥，多数地区处于需求空档期。 　　磷酸氢钙： 市场供大于求，价格小幅下行。供应方面：本周磷酸氢钙市场产量预计 50950 吨，环比下降了 5.35%，开工率 52.05%，与上周相比下降了 2.94%。需求方面：本周需求端延续低迷行情，下游仍以按需采购为主，贸易商市场以消化前期合同订单为主，出货不佳。磷酸氢钙整体市场现货供应充足，因需求不佳导致库存承压，供大于求。 　　聚氨酯：聚合 MDI、纯 MDI、 TDI 价格上涨，建议关注万华化学 　　聚合 MDI： 成本端价格高位，聚合 MDI 价格上涨。苯胺市场需求端利好因素较多，成本面支撑放缓，后续价格得到利好支撑。供应面国内工厂装置运行正常，整体供应量变化不大，海外整体供应量有所增加。需求面：总体对原料需求难有集中放量预期，影响了对原料聚合 MDI 的消耗量。 　　纯 MDI： 纯 MDI 价格上涨，下游采购一般。供应面：国内工厂装置运行正常，整体供应量变化不大，海外整体供应量有所增加。需求面：终端纺织行业开工有所下滑，下游氨纶工厂

　　投资要点 　　行情回顾： 本周医药生物指数上涨 2.21%，跑赢沪深 300指数 0.22个百分点，行业涨跌幅排名第 13。2022年初以来至今，医药行业下跌 16.45%，跑输沪深300 指数 5.41 个百分点，行业涨跌幅排名第 25。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为 25 倍，相对全部 A 股溢价率为 74.5%(+1.18pp)，相对剔除银行后 全 部 A 股 溢 价 率 为 30.7%(+0.59pp) ， 相 对 沪 深 300 溢 价 率 为113.3%(+2.06pp)。医药子行业来看，本周 12个子行业板块上涨，涨幅前 3为线下药店、医疗研发外包、医疗设备，涨幅为 10.3%、5.1%、3.7%。年初至今跌幅最小的子行业是医药流通，下跌约 7.2%。 　　辩证看待 Q2业绩。本周医药板块持续反弹，其中 A 股药店板块上涨 10.3%，主要受益于新发布的药品管理法实施条例征求意见稿。条例要求第三方平台不得直接参与药品网络销售，利好线下药店。我们认为药店板块短期从疫情恢复的趋势明显，长期将受集中度提升、处方外流等因素驱动。随着上半年渐入尾声，市场对于半年报关注度逐渐上升，考虑到 Q2 多地疫情的一过性影响，我们建议辩证性看待疫情影响 Q2 业绩。 　　未来医药仍有结构性行情，重点关注三大主线。第一，未来医保压力将成为常态，寻找“穿越医保”品种是关键。一方面，寻找自主消费品种比如中药消费品、自费生物药，医美上游产品、部分眼科器械、重磅二类疫苗等；另一方面，我们认为药械企业通过“持续创新+国际化”有望穿越“医保结界”。第二，疫情后需求复苏主线，主要包括中药、医疗服务、CXO、血制品、药店、创新药/械等板块，中药板块持续受益“政策边际利好+产品提价+国企改革”三重利好，我们认为，中药板块尤其是中药消费品、中药独家基药品种等具备相对收益。第三，UVL事件后，我们认为，产业链自主可控重要性凸显，尤其是医药产业链上游，包括生物药制药设备及耗材、生命科学产品及服务、影像设备等。 　　本周弹性组合：济川药业(600566)、柳药集团(603368)、上海医药(601607)、我武生物(300357)、太极集团(600129)、寿仙谷(603896)、华润三九(000999)、楚天科技(300358)、健麾信息(605186)、冠昊生物(300238)。 　　本周稳健组合：爱尔眼科(300015)、迈瑞医疗(300760)、药明康德(603259)、片仔癀(600436)、云南白药(000538)、同仁堂(600085)、智飞生物(300122)、爱美客(300896)、恒瑞医药(600276)、通策医疗(600763)。 　　风险提示：药品降价风险；医改政策执行进度低于预期风险；研发失败风险

　　儿童青少年近视防控已上升为国家战略，相关眼科行业有望迅速扩容。“十三五”时期，各地将儿童青少年近视防控纳入政府绩效考核。2021年4月，教育部等15个单位联合印发《儿童青少年近视防控光明行动工作方案(2021-2025年)》，为积极应对疫情影响，持续加强近视防控。2022年1月，国家卫健委印发《“十四五”全国眼健康规划（2021-2025年）》，再次提出提升近视防控和矫治水平。 　　OK镜是目前近视防控主流产品，对标欧美等地渗透率，市场空间大。OK镜能有效控制和延缓青少年近视的发展。2020年，我国儿童青少年总体近视率为52.7%，青少年近视总人数达到1.07亿。其中6岁儿童近视率为14.3%，小学生为35.6%，初中生为71.1%，高中生为80.5%，青少年近视问题不容乐观。2020年我国角膜塑形镜渗透率仅为1.26%，市场规模为20.92亿元；相比于中国香港9.70%，中国台湾5.40%和美国3.50%的渗透率，我国角膜塑形镜渗透率未来有望持续提升，我们预计2030年预计OK镜渗透率达10.66%，市场规模为140.26亿元。 　　眼科医疗服务2022Q3消费旺季有望迎来疫情后恢复性增长。短期看，疫情扰动下体现眼科增长韧性，就医延期叠加新增需求，预期2022Q3眼科医疗消费旺季有望迎来疫情后大幅恢复性增长。长期看，品牌强化与术式升级推动近视屈光手术量价齐升，视光业务在OK镜、离焦镜等推动下快速增长，未来近视屈光与视光业务占比提升贡献最主要利润。 　　投资建议：青少年近视防控受国家重视，眼科服务、器械、药品相关标的建议重点关注。眼科医疗服务优质公司，推荐爱尔眼科，建议关注朝聚眼科、何氏眼科、普瑞眼科、华夏眼科；2）OK镜器械公司，推荐欧普康视、爱博医疗、昊海生科；3）低浓度阿托品药品公司，推荐兴齐眼药。 　　风险提示：全国疫情反复导致销售不及预期风险、竞争格局恶化风险、市场政策风险

中心思想 健帆生物：血液净化领域领军者，多元化增长驱动未来 健帆生物作为中国血液净化领域的龙头企业，凭借其全球领先的血液灌流技术和广泛的产品线，在尿毒症、肝病、中毒、自身免疫性疾病及多器官功能衰竭等多个治疗领域占据主导地位。公司通过持续的研发投入、高举高打的学术推广策略以及完善的股权激励机制，不断巩固市场地位并驱动业绩持续高增长。 集采预期修正与估值修复潜力 市场对血液灌流器集采的悲观预期被认为过度，报告分析指出灌流器短期内不满足全国集采条件，且随着上海专家共识等推动使用频次的提升，以及肝病、危重症及国际业务等非肾科领域的快速拓展，集采对公司业绩的潜在影响有限。这些多元化增长引擎将优化公司收入结构，降低对单一肾科业务的依赖，并有望带来估值修复。基于对公司未来三年业绩的稳定高增长预测，首次覆盖给予“买入”评级，预计合理市值存在约37%的上涨空间。 主要内容 健帆生物市场地位与核心竞争力分析 全球血液灌流龙头，肾科起步迈向多元发展： 健帆生物成立于1989年，是中国首家树脂血液灌流器制造商。公司产品线丰富，涵盖一次性使用血液灌流器、血浆胆红素吸附器、DNA免疫吸附柱、细胞因子吸附柱、血液透析粉液及血液净化设备等，广泛应用于尿毒症、中毒、重型肝病、自身免疫性疾病、多器官功能衰竭等领域。目前，公司产品已覆盖全国6000余家二级及以上医院，确立了其在国内血液净化领域的龙头地位。在业绩方面，2016-2021年公司收入复合增速高达38%，业绩连年超额完成股权激励计划设定的考核目标。2021年，公司实现营业收入26.75亿元，同比增长37.15%；归属于上市公司股东的净利润11.97亿元，同比增长36.74%。公司收入结构趋向多元化，2021年肾科灌流器产品收入17.24亿元，同比增长27.70%，占比约64%；肝科收入3.1亿元，同比增长69.19%，占比11.6%；危重症领域国内收入约1.7亿元，同比增长63.89%，占比6.4%。肾科业务占比的逐步下降，显示出公司在多领域拓展的成效。 灌流技术全球领先，庞大产能布局辐射全国： 血液灌流技术起源于海外，但在中国，健帆生物使其发扬光大并达到世界领先水平。公司采用中性大孔树脂作为吸附材料，自主创新的吸附树脂具有良好的血液相容性和生物相容性。2009年，健帆生物与南开大学共同研究完成的“高性能血液净化医用吸附树脂的创制”项目荣获国家科技进步二等奖。公司在载体制备、配基、包膜、医用级净化处理等六大关键技术上形成了深厚的技术壁垒。在产能布局方面，公司正形成以珠海健帆集团总部为中心，湖北、天津为双翼，辐射全国的庞大产能网络。多个新产能建设项目，如珠海金鼎血液净化产能扩建项目、健帆园总部灌流器新车间、透析器生产基地、湖北透析粉液生产基地等，已陆续竣工投产或开工建设，预计将为公司新增显著产能，满足未来市场需求。 学术推广高举高打，循证医学证据不断加固： 健帆生物通过高强度的学术教育和推广活动，直接推动了灌流器在国内的广泛认可和规范使用，其专业学术推广队伍超过1200人。2010年卫生部印发的《血液净化标准操作规程》首次将血液灌流的适应症拓展到中毒之外的尿毒症、重症肝炎等领域，是公司市场培育工作的重要成果。公司主导或参与的两项大型RCT研究（2018年陈香美院士团队发起的HA130血液灌流器多中心RCT研究和2019年上海交通大学医学院附属新华医院发起的HA130多中心RCT研究）均证实了健帆HA130血液灌流器联合血液透析治疗的良好安全性、有效性，并首次证实能降低维持性血液透析患者心血管事件、全因死亡和心血管死亡。2021年发布的研究结果进一步指出，健帆HA树脂血液灌流治疗具有经济性，可延长患者寿命2.87年。《血液灌流在维持性血液透析患者中的临床应用上海专家共识》和《血液净化标准操作规程（2021版）》明确指出血液灌流对MHD患者9种透析并发症的治疗价值，并推荐提高治疗频次（如每周1次），为公司产品推广提供了强有力的循证医学支持。在肝病领域，“远航项目”的启动也旨在建立肝衰竭血液净化更高级别的循证医学证据。 股权激励机制完善，员工积极性被充分调动： 公司自上市以来已进行了6次股权激励计划，累计激励员工超过2300人次，覆盖率超过46%，充分调动了员工积极性。在2016-2021年间，公司营业收入复合增速高达38%，业绩连年超额完成股权激励计划设定的考核目标。2022年2月，公司发布新一期股票期权激励计划，设定了2021-2024年复合增速下限分别为31.25%和33.46%的考核目标，进一步强化了公司未来三年保持30%以上高增长的预期，并对个人层面进行了更加细化和科学化的绩效考核。 集采预期过度悲观，公司有望迎来估值修复： 2021年下半年公司股价因衡阳集采试点而经历较大调整，但报告认为市场对灌流器集采的预期过度悲观。灌流器短期内不具备全国集采的共性特征：2021年肾科终端市场规模约20亿元，远小于已集采品种；当前灌流患者占比仅约10%，使用频率主要为1次/月，但未来有大幅提升空间；健帆生物市场份额超过80%，市场竞争格局不充分。衡阳集采对公司实际影响有限，且未被其他地区效仿。深圳模式（价格谈判）反而利于公司产品放量。此外，公司非肾科和海外业务的快速发展，将逐年降低肾科业务在总收入中的占比，从而降低远期集采对公司整体业绩的潜在影响。报告通过极端假设测算，即使2025年终端降价80%，但若灌流渗透率提升40%且一周一次的患者比例提高到40%，健帆肾科毛利仍可达13亿元，即期影响较为有限。 血液净化市场机遇与多业务协同发展 “透析+灌流”：最优方式，已获广泛认可： 我国慢性肾病（CKD）患者基数庞大，预计约1.5亿人，其中尿毒症（ESRD）患者已超过300万人，预计到2030年将突破400万人。然而，截至2020年，我国血液透析患者仅69.27万人，透析渗透率仅为23%，远低于世界平均水平（37%）和欧美国家（75%）。传统的血液透析主要清除小分子毒素，对中大分子毒素清除效率差。研究表明，组合型人工肾（血液透析+血液灌流）是清除血液毒素的最优方式，对蛋白结合毒素和中大分子毒素的清除能力优于其他血液净化方式。血液灌流已被证实可显著改善维持性血液透析患者的皮肤瘙痒、睡眠障碍、周围神经病变、透析相关性淀粉样变和难治性高血压等并发症，从而提高患者的生活质量和生存率。 肾科：产品做精做细，收入连续高增长： 健帆生物的肾科产品已覆盖全国超过6000家大中型医院。2021年，公司肾科各类灌流器产品实现销售收入17.24亿元，同比增长27.70%，保持高增长态势。血液透析粉液业务也实现5416.67万元收入，同比增长79.12%。在核心品种HA130的基础上，公司不断推出新产品，如专用于尿毒症中大分子毒素吸附的KHA系列，该系列全面提升了树脂性能和柱体结构，具有更高中大分子毒素清除率和更好的长期使用安全性。2021年，肾科新品成功进入400余家医院，实现销售收入4529万元。此外，公司积极推动“基本医保+商保”相结合的模式，与众惠财产联合推出“爱多多·肾病关爱互助计划”，通过“健康管理+专病保险”的创新组合，助力灌流器市场渗透和用户粘性提升。 空间测算：频次增加后或成为百亿品种： 尽管灌流器在尿毒症领域已高速发展，但考虑到国内低渗透率、低使用频率以及不断增长的患者基数，市场规模仍有巨大增长潜力。在不考虑使用频次提高的情况下，假设患者均维持1次/月的灌流频率且产品价格不变，预计2025年市场规模将达到34亿元，2030年达到64亿元。若考虑使用频次提高和产品降价，根据测算，若从2022年起年均降价幅度为5%，且2025年1次/周的比例提升至50%，灌流器市场规模将达到68亿元；若2030年1次/周的比例提升至60%，则灌流器的市场规模将达到113亿元，显示出其成为百亿级品种的巨大潜力。 肝衰竭：空间庞大，“一市一中心”快速推进： 肝衰竭在我国发病率高（每年新发病例约60~80万人），且致死率高（总体病死率为73.9%）。人工肝是治疗肝衰竭的有效方法之一，指南推荐采用联合治疗和个体化治疗。健帆生物首创的双重血浆分子吸附系统（DPMAS）是一种新型人工肝治疗模式，其核心组成部分为BS330一次性使用血浆胆红素吸附器和HA330-Ⅱ一次性使用血液灌流器，能够清除胆红素、胆汁酸和炎症介质，且不耗费血浆。DPMAS技术已先后被写入中华医学会多项指南。根据测算，人工肝治疗的潜在市场空间巨大，HA330-II灌流器市场需求约224万只，对应市场规模约40亿元；BS330需求约112万只，对应市场规模约35亿元。公司肝业务实现高增长，2021年肝科产品销售收入3.1亿元，同比增长69.19%。公司正通过“远航计划”、“一市一中心”项目（已覆盖191家医院）和“新生计划”等持续推进肝病产品的市场推广工作。 危重症：应用领域广泛，产品海内外高增长： 血液灌流技术作为重症血液净化体系的重要组成部分，正被广泛应用于脓毒症、体外循环治疗、急性胰腺炎、新冠重症等危重症患者的救治。脓毒症在全球每年有超过1800万病例，中国每年有468万例，病死率高达30%，血液灌流可有效清除炎症细胞因子，纠正炎症失衡。健帆HA330/HA380血液灌流技术已写入英国、摩洛哥等10个国家的新冠治疗指南或推荐。2021年，公司在国内危重症领域HA330和HA380产品销售收入约1.73亿元，同比增长63.89%，其中HA380销售收入同比增长532.1%。公司通过“吸附型体外生命支持技术示范中心”项目（已授牌20家医院）、SCI文章发布以及新产品细胞因子吸附柱（CA系列）的上市（国内首创），加速重症领域的市场拓展。此外，灌流器在急性中毒、过敏性紫癜、类风湿性关节炎、系统性红斑狼疮等其他领域也具有显著的市场空间。 国际业务：“学术+本地化”，当前处于爆发期： 健帆生物积极开展灌流技术的海外学术推广活动，已见成效。公司与全球顶尖临床研究和重症监护医学专家共同成立多脏器支持疗法海外专家委员会（MOST），并打造“健帆俱乐部”医学交流平台，拥有超4000

中心思想 航空业碳减排与工业硅需求增长的双重驱动 本报告核心观点聚焦于基础化工新材料行业在“双碳”目标下的发展机遇与挑战。在航空领域，生物航煤被视为实现航空业碳减排的必经之路。尽管欧盟碳改革提案被驳回，但航空业脱碳目标获得通过，国际民用航空组织（ICAO）主导的国际航空碳抵消和减排计划（CORSIA）将从2024年起扩大实施范围。生物航煤因其与石油基航煤相似的性能及全生命周期50%以上的二氧化碳减排潜力，成为最现实可行的替代方案。全球范围内，已有超过45家航空公司、37万架次航班使用生物航煤，美国、加拿大、挪威等国已形成规模化市场。IATA预测，全球可持续航空燃料（SAF）使用量将从2025年的700万吨增至2030年的2000万吨。中国虽未正式承诺参加CORSIA，但《2030年前碳达峰行动方案》明确提出大力推进SAF，预计2021-2035年间中国生物航煤累计需求总量可达1.6-1.8亿吨，年均1000-1200万吨。 同时，工业硅需求在多重因素拉动下持续上行。全球工业硅产能正向中国集中，中国产量占比已达78%。国内企业凭借丰富的硅石资源和相对较低的电力成本，在海外能源价格高企背景下成本优势日益凸显。下游多晶硅扩产加速、有机硅出口持续提升以及汽车轻量化对硅铝合金用量的增加，共同构成了拉动工业硅需求增长的“三驾马车”。预计到2025年，国内工业硅需求将达到356.84万吨，年均增速16.9%。本周金属硅报价19250元/吨，环比上涨3.5%，显示出市场回暖迹象。 新材料领域多元化发展与政策驱动下的投资机遇 报告深入分析了化工新材料多个子板块的基本面，揭示了行业在政策驱动、技术创新和市场需求升级下的多元化发展态势。磷化工行业正积极向新能源领域（磷酸铁、磷酸铁锂）转型，通过与下游电池厂合资等方式，发挥资源和成本优势。氟化工行业受益于新能源车销量增长，六氟磷酸锂、PVDF等产品需求旺盛，萤石作为战略资源稀缺性增强。可再生能源（光伏、风电）的“长坡厚雪”效应为EVA、金属硅、环氧树脂等上游材料带来第二增长曲线。氢能产业在国家中长期规划的指引下，加速扩规模、降成本，副产氢和电解制氢成为重要方向。合成生物学作为颠覆性技术，在碳中和目标下有望实现生物基产品对石化路线的替代，并在医药、农业、食品等领域展现巨大潜力。再生行业在“双碳”目标和全球限塑政策推动下，废塑料回收再生和废油脂生物柴油市场前景广阔。碳纤维行业在国产替代加速和应用领域拓展的背景下迎来发展良机。国六排放标准在商用车领域的全面实施，将带动蜂窝陶瓷等尾气处理材料需求放量。可降解塑料在首个全球限塑令通过决议后，有望迎来政策硬约束下的高增长。纯化过滤行业在传统领域稳步增长的同时，盐湖提锂、半导体超纯水等新兴领域实现快速突破。甜味剂行业则在健康消费理念和减糖趋势下持续扩容，三氯蔗糖、安赛蜜等新型甜味剂市场空间广阔。 在投资策略上，报告强调要严格遵循库存周期的波动，在被动去库存和主动补库存期间进行价格进攻，在被动补库存和主动去库存期间进行价格防守。2022年的策略在于贝塔的防守，寻找利润修复的贝塔，并从中挖掘α优质标的。重点关注专精特新型公司、轮胎行业、氢能方向、可降解塑料行业、生物合成方向、再生行业、纯化过滤行业、膜行业、碳纤维行业、气凝胶行业等成长赛道。 主要内容 专题推荐：生物航煤，航空业碳减排必经之路 航空业脱碳的全球共识与中国机遇 6月14日，欧洲议会驳回了强化欧盟排放交易体系（EU ETS）的大部分改革，但通过了欧盟ETS以及国际民用航空组织（ICAO）主导的国际航空碳抵消和减排计划（CORSIA）提高国际航空业脱碳目标。根据修订案，从2024年起，EU ETS实施范围将扩大至由欧洲经济区（EEA）起飞的所有航班。由于航空燃料产生的温室气体对气候变化影响更大，且航空运输企业技术减碳选择有限，开发可实现碳减排的航空替代燃料已成为国际民航业的共识。生物航煤与石油基航煤组成结构相似、性能接近，满足航空器动力性能和安全要求，全生命周期二氧化碳可减排50%以上，是目前最现实可行的燃料替代方案和温室气体减排途径。 多国正积极发展规模化航空生物燃料市场，节能减排将成为国际航空业的义务。IATA统计显示，自2008年以来，全球已有超过45家航空公司、37万架次航班使用了生物航煤。美国、加拿大、挪威等国已形成航空生物燃料规模化市场，建立了“原料—炼制—运输—加注+认证”的完整产业链。各大能源公司、航空公司、飞机制造商也积极参与生物航煤的研发、生产或试用。IATA预测，截至2025年，全球SAF使用量将达到700万吨；2030年将达到2000万吨。尽管中国政府当前并未正式承诺参加CORSIA，也未推出针对性的生物航煤产业政策，但由于2027年CORSIA机制将进入全面强制实施阶段，届时中国航空业可能不得不承担节能减排的国际义务。此外，根据2021年10月国务院印发的《2030年前碳达峰行动方案》，明确提出“大力推进先进生物液体燃料、可持续航空燃料（SAF）等替代传统燃油”。从当前技术角度来看，发展SAF也是国内航空业减排的最有效方案。根据CORSIA实施方案，2021-2035年间，中国生物航煤累计需求总量可达1.6-1.8亿吨，年均1000-1200万吨。 HEFA（油脂加氢脱氧-加氢改质）是成本最低、应用最广泛的生物航煤技术。当前全球共有7种生物航煤技术路线通过ASTM D7566认证。HEFA技术以非食用动植物油脂为原料，通过两段加氢工艺生产生物航煤，是当前成本最低、应用最广泛的技术路线。以纤维素等为原料的SIP技术可破解原料制约，但生产成本较高。基于费托合成反应的FT-SPK技术可借鉴煤炭间接液化技术，但存在流程长、能耗高、设备投资大、产品收率低等问题。目前多数路线生物航煤价格远高于化石航煤，开发低成本技术是产业发展的关键。动植物油脂是主要的生物航煤原料来源，其HEFA工艺是当前技术最成熟的产品，也是中国民用航空局唯一批准的航空生物燃料产品。全球已投产的规模化生物航煤装置均以动植物油脂加氢路线为主。然而，低转化率和高成本仍是行业发展的最大限制，HEFA工艺转化率最高可达60%，远低于酯基生物柴油90%以上的转化率，导致原料成本高昂。 中国生物航煤产品自主供应稳步推进。2008年，中石油与霍尼韦尔（UOP）合作，以小桐子为原料建设了6万吨/年航空生物燃料生产装置。2009年中石化启动研发，开发出自主产权的加氢法生产生物航空煤油成套技术。自2011年以来，中石油和中石化已完成4次生物航煤飞行试验，中国成为继美国、法国、芬兰之后第4个拥有生物航煤自主研发生产技术的国家。2021年9月，中国首套生物航煤装置中石化镇海炼化10万吨/年生产装置建成，并于2022年5月通过RSB认证，成为亚洲第一个获得该认证的产品。民营企业也积极布局，生物柴油龙头卓越新能HVO项目预计2022年下半年开工，东华能源与UOP签署协议计划建设2套50万吨/年生物航煤项目。 交易数据 市场指数与新材料价格动态 本周（20220620-20220626）华创化工行业指数为112.76，环比上周下跌1.62%，同比上涨11.50%。国际原油价格下降，动力煤价格持平。新材料产业链价格涨跌方面，金属硅（+3.5%）、PLA（+0.8%）、RME菜籽油生物柴油（+0.5%）涨幅较大；三氯氢硅（-10.5%）、PME棕榈油生物柴油（-9.4%）、SME大豆油生物柴油（-9.3%）、FAME脂肪酸甲酯（-9.2%）跌幅较大。 具体来看，金属硅报价19250元/吨，环比上涨3.5%，主要受益于前期价格触底、多晶硅新产能投放以及江浙地区疫情解封后汽车消费回暖。PLA国产货源报价2.42万元/吨左右，环比上涨0.8%，原料丙交酯价格持平，成本端市场强势运行，企业暂无库存压力，但需求端尚未全面打开。三氯氢硅普通级报价17000元/吨，环比下跌10.53%，光伏级报价2600元/吨，环比下跌1.89%，主要受新疆地区多晶硅大厂停产及周边企业检修计划影响，7月份多晶硅需求走弱。 本周Wind新材料板块指数周涨幅+4.1%，跑赢申万基础化工指数（-0.75%）、沪深300指数（+2.0%）和上证综指（+0.99%）。个股方面，道恩股份、道明光学、美联新材、泛亚微透、松井股份等涨幅居前；坤彩科技、赞宇科技、宏柏新材、百傲化学、四川美丰等跌幅居前。 新材料子板块基本面跟踪 行业跟踪-磷化工：新能源转型与市场展望 磷化工企业正积极向新能源领域（磷酸铁、磷酸铁锂）切入，与终端形成紧密绑定是发展的关键。磷化工企业在磷酸铁和磷酸铁锂赛道具备明显的资源及成本优势，但终端渠道资源储备是劣势，因此多通过与下游磷酸铁锂厂家合资等方式，发挥各自优势，形成紧密绑定和协同。中长期发展的关键在于合作对象是否具备优质渠道资源，以及磷化工企业自身是否拥有足够的资源、产能、技术储备、地理区位优势、成本优势和地方政府政策支持。 本周磷酸铁锂市场稳定运行，报价15.5万元/吨，与上周持平，开工率106%。成本端碳酸锂价格高位维稳，支撑坚挺。供给端产量1.73万吨，同比+1.17%，开工高位运行，出货乐观，排产预期激增。需求端新能源汽车销量明显好转，持续回暖。磷酸铁市场坚挺运行，报价2.43万元/吨，与上周持平，开工率104%。成本端磷酸价格走弱，但成本支撑尚可。供给端产量1.25万吨，环比+0.08%，保持高负荷生产，厂家订单满产满销。需求端终端市场有序恢复，持续提升。 行业新闻方面，富士康在台湾建造LFP电池厂，计划2024年一季度投产，产能1.27 GWh。工信部第358批公告显示，乘用车零申报LFP配套占比高达91%。高工产研锂电研究所（GGII）预计，2025年磷酸锰铁锂正极材料出货量将超35万吨。公司公告方面，川恒股份拟与国轩集团合资新设子公司开展六氟磷酸锂业务，并增资恒昌新能源。川发龙蟒拟投资72.5亿元建设年产20万吨新材料项目，并拟收购天瑞矿业100%股权。湖北宜化债权转让。新洋丰合成氨技改项目募集资金已使用完毕。 行业跟踪-氟化工：新能源需求拉动与价格分化 2022年氟化工行业有望延续2021年下半年的量价齐升趋势，新能源对氟化工产业链的需求持续拉动。本周涂料级PVDF价格大幅下调，报价27万元/吨，周环比-18.2%，而锂电级PVDF价格保持稳定，报价43万元/吨。成本端R142b报价12.5万元/吨，周环比-3.8%，成本支撑持续松动。供给端行业开工维持中等偏上，中化蓝天2000吨产能试运行，浙江巨化6500吨、山东华安5000吨新增产能预计7月投产。六氟磷酸锂（6F）价格稳定在24.5万元/吨。成本端无水氟化氢市场报价稳定，碳酸锂高位持稳，氟化锂厂价格下行。供应端国内6F预计产量1980吨，环比+3.31%，多氟多及新泰材料新增产能爬坡。天赐材料9万吨液体6F装置及云南氟磷电子科技有限公司5000吨6F项目预计6月完工。需求端下游动力电池企业加速恢复生产，需求向好。 行业新闻方面，安徽亨润能源有限公司计划总投资4.5亿元在叶县建设年产2万吨六氟磷酸锂等项目。索尔维在与浙江孚诺林化工新材料有限公司的专利侵权案中胜诉，法院判决孚诺林公司侵犯索尔维PVDF材料专利。公司公告方面，永太科技设立全资子公司浙江永太贸易有限公司。新宙邦限制性股票激励计划首次授予部分第一个归属期归属股份解除限售，并拟收购盈石科技部分股权，提升海德福持股比例。多氟多子公司宁福新能源拟与广州巨湾合资设立公司，建设2GWh超级快充电芯产能。 行业跟踪-可再生能源：光伏风电高速增长驱动上游材料需求 可再生能源的“长坡厚雪”效应为上游材料带来第二增长曲线。IEA预测全球光伏和风能在总发电量中的占比将从目前的7%提升至2040年的24%。预计国内到2030年风电、光伏累计装机将分别达到720GW、1386GW，年均增速分别为9.8%、18.5%。 光伏行业方面，3-4月光伏电池产量43.55GW，同比+26.1%，产业链部分呈现供应紧张局面。国务院印发《扎实稳住经济一揽子政策措施的通知》，指出要加快推动大型风电光伏基地建设。国家能源局数据显示，截至目前光伏发电在建项目1.21亿千瓦，预计全年新增并网1.08亿千瓦。EVA市场均价26450元/吨，环比-0.94%，其中光伏料价格持平，成本支撑利好，光伏需求强支撑。金属硅报价19250元/吨，环比+3.5%，受多晶硅新产能投放和汽车消费回暖拉动。三氯氢硅普通级报价17000元/吨，环比-10.53%，光伏级报价2600元/吨，环比-1.89%，受多晶硅需求走弱影响。风电行业方面，环氧树脂市场价格22

中心思想 创新驱动双赛道布局，市场潜力巨大 康诺亚-B（02162）作为一家专注于过敏自身免疫疾病及肿瘤治疗领域的创新生物医药科技公司，凭借其强劲的创新研发实力和多元化的产品管线，在两大核心赛道上展现出巨大的市场潜力。公司核心产品CM310（IL-4Rα抑制剂）针对特应性皮炎（AD）和慢性鼻窦炎（CRSwNP）等适应症，临床进度领先，疗效和安全性数据优异，预计2028年销售额可达77亿元人民币。同时，公司在肿瘤领域布局了Claudin 18.2 ADC（CMG901）等热门靶点，并拥有国内领先的CD3双抗研发平台（nTCE），多款产品已进入临床阶段，有望解决行业痛点并实现突破。 核心产品与平台优势显著，商业化策略清晰 康诺亚的核心竞争力体现在其全球竞争优势的产品、充裕的现金流、高水平的研发平台以及清晰的商业化策略。CM310、CM326、CMG901等核心产品在临床前和临床研究中均显示出优于竞品的有效性和安全性。nTCE平台在CD3双抗研发方面取得显著进展，有望解决细胞因子风暴等安全性问题。公司通过自主研发与对外合作相结合的模式，加速产品临床推进和商业化进程，确保了多项产品价值的同步兑现，为未来的业绩增长奠定了坚实基础。 主要内容 自免及过敏疾病市场拓展 康诺亚——创新研发实力强劲，肿瘤自免多元布局 康诺亚创立于2016年，专注于自身免疫及肿瘤治疗领域的创新药物开发。公司拥有逾三十个自主研发新药，其中9个处于临床试验阶段，多个产品位列中国第一、世界前三。公司总部位于成都，正积极建设生产基地，预计建成后将成为西部最大的创新药物研发及转化中心。 产品管线丰富，多靶点技术全面开花： 康诺亚拥有丰富的自体免疫与肿瘤领域创新生物疗法产品管线，其中9款产品处于临床研究阶段。核心管线包括靶向IL-4Rα的CM310（治疗AD/CRSwNP/哮喘），靶向TSLP的CM326（治疗AD/CRSwNP/哮喘/COPD），靶向Claudin 18.2的CMG901（治疗实体瘤/胃癌及食管胃交界部腺癌），以及靶向CD38的CM313（治疗复发或难治性多发性骨髓瘤/淋巴瘤/系统性红斑狼疮）。CM338（MASP-2单抗）、CM355（CD20-CD3双抗）和CM350（GPC3-CD3双抗）也已进入临床阶段。 管理团队专业背景扎实，产业经验丰富： 公司管理团队经验丰富，由陈博博士（董事长兼首席执行官，曾创立君实生物）和王常玉博士（高级副总裁，曾领导开发Nivolumab）等行业资深人士带领。团队建立了整合一体化、差异化自主研发创新平台，包括新型T细胞重定向(nTCE)平台等。截至2021年底，公司总人员数超过320人，其中临床开发及运营员工超120人。 商业策略逻辑清晰，主次分明： 康诺亚已与石药集团、乐普生物、天广实及INNOCARE等公司建立商业合作，涉及CM310、CM326、CMG901等核心产品。公司对核心产品主适应症选择集中力量自行研发，保留全球商业化权利；对临床进度靠前的产品及适应症则通过授权合作，借助外部资源加速研发和商业化，降低早期风险。 公司股权结构分析： 截至2021年12月31日，陈博博士实际控制的Moonshot公司为最大股东，持股27.85%。其他主要股东包括HH KNY Holdings Limited (9.26%)、高瓴投资管理有限公司(9.26%)等。 公司核心竞争力分析： 核心产品具备全球竞争优势： CM310、CM326、CMG901在临床前及临床研究中均显示出优于同靶点竞品的有效性和安全性，且临床进度较快。 现金流充裕，保障公司未来持续的研发投入： 截至2021年底，公司现金、银行结余及定期存款合计35亿人民币，足以维持未来3年的研发投入。 创新能力强，具有高水平研发平台： 拥有创新抗体发现平台和国内领先的CD3双抗研发平台nTCE，已研发出多款性能优异的单抗和双抗药物。 产品管线丰富，市场空间广阔： 产品覆盖自免与肿瘤领域多个热门靶点，针对特应性皮炎、慢性鼻窦炎、哮喘、淋巴瘤、多发性骨髓瘤等大适应症，潜在患者基数大。 商业化策略清晰： 通过自主研发与战略合作相结合，高效推进产品开发与商业化。 多靶点布局过敏和自身免疫疾病靶向治疗领域 特应性皮炎： 患者人群千万，严重影响生存质量，内需潜力呈现： 特应性皮炎（AD）是一种慢性、复发性炎症性皮肤病，全球患者人数超亿级。2019年中国AD患者总数达6570万例，预计2024年增至7370万例。中重度病例占比约25%-30%。患者对现有治疗方案不满意，对创新型有效药物接受度高。全球AD药物市场规模由2015年的44亿美元增至2019年的79亿美元，预计2024年将达173亿美元。中国市场预计由2019年的6亿美元增至2024年的15亿美元，年复合增长率22.6%。 我国AD治疗指南中生物制剂逐渐占据重要地位： AD发病机制复杂，Th2型炎症通路激活是基本特征。IL-4与IL-13是介导AD发病的重要细胞因子。外用糖皮质激素仍是一线疗法，但生物制剂在中重度患者治疗中地位日益重要。国内已有Dupilumab单抗（2021年全球销售额55亿美元）和Upadacitinib、Abrocitinib等JAK1抑制剂上市。 慢性鼻窦炎： 患者人群基数大异质性高，市场潜力大增速快： 慢性鼻窦炎（CRS）病程至少持续12周，全球患者人数从2015年的9.54亿增至2019年的10亿，预计2024年达11亿。中国CRS患者2019年达1.18亿，预计2024年升至1.27亿。全球CRS药物市场预计由2019年的38亿美元增至2024年的60亿美元，年复合增长率9.4%。中国市场预计由2019年的3.93亿美元增至2024年的6.42亿美元，年复合增长率10.3%。 生物制剂可有效缓解CRSwNP症状，疗效显著： CRSwNP患者占CRS的15%-25%。内镜鼻窦手术是首选，药物治疗以鼻用糖皮质激素为主。生物制剂对难治性CRSwNP疗效显著。全球有3款CRSwNP生物制剂上市。 CM310：面向过敏性疾病大赛道，进度最快的国产IL-4Rα单抗： IL-4Rα：IL-4与IL-13双受体的核心部件： CM310是中国首个获批临床的IL-4Rα靶向人源化抗体，可双重阻断IL-4与IL-13信号传导，治疗II型免疫炎症通路异常导致的自身免疫疾病。 IL-4Rα靶点药物竞争格局：康诺亚研发进度领跑，具备先发优势： 全球仅1款IL-4Rα产品上市（Dupilumab单抗，2021年全球净销售额55亿美元）。康诺亚CM310于2022年2月进入成人中重度AD的III期临床，哮喘适应症进入II期，CRSwNP即将开展III期，在国内药企中处于领先地位。IL-4Rα靶向药物全球市场由2017年的2亿美元增至2020年的40亿美元，预计2024年达122亿美元，2030年达287亿美元。中国市场预计2030年达40.83亿美元。 CM310成人中重度AD IIb期临床数据亮眼，疗效及安全性优异： 2021年11月，CM310成人中重度AD IIb期临床（NCT04805411）显示积极结果。高剂量组与低剂量组EASI-75受试者比例分别为73.1%与70.6%，显著优于安慰剂组的18.2%（P<0.0001）。IGA指标也表现优异。安全性方面，CM310安全性及耐受性良好，结膜炎发生率为2.5%，无3级以上TEAE事件。与Dupilumab单抗和JAK1抑制剂相比，CM310在疗效和安全性上均具优势，且两周一次注射笔给药方式患者依从性良好。2022年第一季度，CM310成人中重度AD的III期临床已启动，计划入组500名患者，预计2023年提交BLA。 CM310针对CRSwNP靶点优势凸显，临床快速推进： 2022年3月，CM310针对CRSwNP的II期临床（NCT04805398）数据揭盲，全部临床终点均达到积极结果。治疗16周时，NPS指标较基线下降2.32，NCS指标下降1.23，均优于安慰剂组（分别降低0.19和0.30）。安全性良好，无3级及以上TEAE。公司计划2022年下半年启动III期临床，有望2024年上市，成为中国市场首个治疗CRSwNP的生物制剂。 儿童及青少年人群占中重度AD市场半壁江山，CM310安全性优势尽显： 中重度AD患者中儿童及青少年占比超过一半。中国已有Dupilumab单抗和Upadacitinib获批用于儿童及青少年AD。CM310 IIb期临床结果显示其高安全性，有望在儿童及青少年市场发挥优势。 CM310商业化道路清晰，中重度哮喘与COPD适应症授权石药集团： 2021年3月，康诺亚授权石药集团CM310在中重度哮喘和COPD等呼吸系统疾病的独家开发及商业化许可，获得7000万元首付款及最高1亿元开发里程碑付款，未来还将获得销售提成。中重度哮喘适应症已进入II期临床。 CM310市场规模预测，2028年销售额可达77亿元： 预计CM310成人中重度AD、CRSwNP适应症于2024年上市，6-17岁儿童及青少年中重度AD适应症于2025年上市。基于患者人数、渗透率和价格假设，预计CM310将在2028年达到峰值销售额77亿元人民币。 CM326：国内入局最早的TSLP靶向抗体药物： TSLP：炎症联级反应上游通路的“总开关”： CM326是中国首个获批临床的TSLP靶向人源化抗体，可阻断TSLP与其受体结合，抑制II型免疫应答的促炎信号传导，覆盖AD、CRSwNP、哮喘和COPD。 TSLP靶点药物竞争格局分析： 全球有1款TSLP产品上市（Tezepelumab单抗，2021年12月获FDA批准治疗重度哮喘）。康诺亚CM326于2022年2月进入中重度AD的I/II期临床，CRSwNP将于2022年5月进入I/II期临床。 TSLP治疗重度哮喘靶点机制得到验证，在非嗜酸性粒细胞依赖哮喘上疗效显著： Tezepelumab III期临床结果显示，在嗜酸性粒细胞依赖和非依赖患者群体中均能减少哮喘年重症率，验证了TSLP靶点在治疗非嗜酸性哮喘上的潜力。 CM326临床前试验显示其安全性及活性显著优于已上市竞品Tezepelumab： 临床前研究中，CM326抑制TSLP诱导的细胞增殖的IC50为0.48nM，功效高出Tezepelumab类似物约6倍。在阻断JAK/STAT信号及Th2细胞因子释放方面，也分别高出约20倍和5倍。毒理研究显示，CM326具有较高安全性。 康诺亚就CM326与石药集团达成二次合作： 2021年11月，康诺亚授权石药集团CM326在中重度哮喘和COPD等呼吸系统疾病的独家开发及商业化许可，获得1亿元首付款及最高1亿元开发里程碑付款，未来还将获得销售提成。 CM338：靶向MASP-2，治疗补体系统紊乱介导的过敏性疾病： IgA肾病患者人数众多，我国潜在患者高达800万： IgA肾病是全球最常见的原发性肾小球肾炎，我国潜在患者高达800万以上。 IgA肾病患者补体通路异常，补体相关靶向药或可成为潜在治疗药物： IgA肾炎诱发的肾脏损伤可能与补体的MBL途径相关，MASP-2是MBL补体通路中的关键酶。现有治疗方法单一，补体通路抑制剂有望成为新型治疗方案。 CM338：中国首个进入临床阶段的MASP-2靶向治疗药物： CM338是一种靶向MASP-2的人源化拮抗性抗体，可抑制MBL途径补体通路。CM338是全球第二、中国第一进入临床研究阶段的MASP-2靶点药物。2021年12月启动I期安全性临床研究，预计2022年下半年启动IgA肾病患者的有效性临床研究。 MASP-2靶点机制得到验证，CM338临床前疗效优于同靶点药品类似物： 奥迈罗制药的Narsoplimab（同靶点）II期临床结果验证了MASP-2靶点在治疗IgA肾病中的有效性。CM338临床前研究表明，其与MASP-2结合亲和力远高于Narsoplimab类似物，在抑制MBL途径补体通路功效上超过50倍，且安全性良好。 肿瘤领域与双抗平台领先 突破单一产品结构，布局热门肿瘤靶点 CMG901：靶向Claudin 18.2的抗肿瘤“生物导弹”： CMG901是一种靶向Claudin 18.2的抗体偶联药物（ADC），用于治疗晚期胃癌或胰腺癌。CMG901是全球首个进入临床开发阶段的靶向Claudin 18.2的ADC。2021年1月，康诺亚与乐普生物子公司成立合资公司KYM Biosciences共同开发和商业化CMG901，康诺亚拥有70%股份。 Claudin 18.2靶点竞争激烈，CMG901具备先发优势： Claudin 18.2是治疗晚期胃癌最具潜力的“新兴”靶点，在胃癌和胰腺癌中高表达。ADC产品因旁观者效应抗癌效果更优。CMG901是中国最早获NMPA批准进入临床的Claudin 18.2 ADC产品，具有先发优势。 临床前试验显示疗效卓越，CMG901成药可能性大： CMG901抗体成分CM311对Claudin 18.2亲和力显著高于竞品类似物，且特异性好。毒理研究显示，食蟹猴与老鼠对CMG901耐受性良好，具有广阔治疗窗。I期临床剂量爬坡已至3mg/kg，未发现剂量限制性毒性。2022年二季度已启动剂量扩展试验。2021年3月获FDA胃及胃食管连接部腺癌I期临床

中心思想 核心业务驱动与市场潜力 莱茵生物作为植物提取行业的领军企业，其核心增长动力来源于天然甜味剂和海外工业大麻两大战略性业务。天然甜味剂业务在全球健康消费趋势和代糖替代效应的推动下，市场空间巨大，公司通过与国际巨头芬美意的深度合作以及甜叶菊工厂的产能扩张，确保了该业务的确定性高速增长。海外工业大麻业务则受益于美国市场合法化进程的加速，公司凭借全美领先的生产规模和经验丰富的管理团队，预计将从2022年实现量产并持续贡献可观业绩。 全球化布局与竞争优势 公司通过全球化的全产业链布局，从上游原料掌控、中游研发生产到下游客户拓展，构建了显著的竞争优势。在天然甜味剂领域，公司拥有区位优势和先进的生产技术；在海外工业大麻领域，其全美最大的提取工厂和专业的管理团队为其市场拓展奠定了坚实基础。财务数据显示，公司业绩正加速增长，预计未来三年归母净利润复合增速高达66%，当前估值被低估，具备较高的投资价值。 主要内容 1. 莱茵生物：首家植物提取上市公司，海外工业大麻稳步推进 公司概况与发展战略 莱茵生物成立于2000年11月，并于2007年在深交所上市，是中国首家植物提取行业上市公司，专注于天然健康产品的研发、生产及销售。 公司发展历程可分为初创发展（1995-2007年，成功开发罗汉果、银杏叶提取物，建成第一、二代植提工厂）、全球拓展（2007-2019年，成立北美和欧洲子公司，确立全球化布局）和战略升级（2019年至今，在美国成立HempRise并投建CBD工厂，积极打通上下游产业链）三个阶段。 截至2022年第一季度，公司股权结构清晰，创始人秦本军持有1.06亿股股票，占比18.74%，为实际控制人。公司高管团队平均年龄44.29岁，行业经验丰富且成员稳定。 业务结构与财务表现 公司主营业务为植物提取，产品涵盖天然甜味剂（罗汉果、甜叶菊提取物）、工业大麻提取物（医用CBD、CBG、CBN等）和茶叶提取物（茶多酚、茶氨酸等）。其中，天然甜味剂产能及年度销量居全球前三，工业大麻CBD提取产能排名全美第一，茶叶提取产品市场份额排名第一。 2021年，公司实现营业收入10.53亿元，同比增长34.40%；归母净利润1.18亿元，同比增长37.74%。植物提取业务收入占比高达96.39%，其中天然甜味剂业务同比增长54.86%，占营业总收入的60.15%。 从地区分布看，国外市场已成为公司营收主力，2021年国外业务收入占比达57.69%，近五年呈逐年上升趋势。 财务数据显示，2017-2021年公司营业收入从8.01亿元增至10.53亿元，复合年增长率（CAGR）为7.08%。同期归母净利润受2018年BT项目尾声影响，CAGR为-12.92%，但2021年和2022年第一季度净利润增速分别达到37.74%和78.45%，显示出业绩加速增长的趋势。 公司毛利率在25%-35%区间平稳运行，2021年毛利率为29.80%。净利率在2021年回升至12.46%。销售费用率和管理费用率在2021年均有所下降，费用率保持稳定。 2. 行业：植物提取前景广阔，美国工业大麻市场快速发展 植物提取行业发展趋势 植物提取行业产业链广泛，上游为原料种植和设备制造，中游为提取及深加工，下游应用涵盖食品饮料（2017年占比45%）、医药、化妆品等多个领域。 我国是全球植物提取的生产与出口大国，2020年植物提取物出口额达24.5亿美元，同比增长3.3%，其中美国是最大的出口市场，占比25%。甜叶菊提取物近5年稳居出口榜首。 我国植物提取行业规模从2017年的275亿元增至2021年的407亿元，年化增长率约10.3%，预计2025年行业规模有望突破600亿元。 在国家“十四五”发展规划及各省市政策支持下，植物提取行业已迈入黄金发展期。 行业竞争格局较为分散，2020年CR3（晨光生物、莱茵生物、欧康医药）为8.16%，但随着环保要求提升和行业标准完善，龙头企业凭借规模、技术和成本优势，行业集中度有望进一步提升。 天然甜味剂市场分析 天然甜味剂（如甜菊糖苷、罗汉果甜苷）凭借高甜度（甜菊糖苷甜度为蔗糖的200-450倍，罗汉果甜苷为300倍）、天然健康属性（植物提取且无化学性质改变）和高性价比（单位甜度成本下，甜叶菊提取物/罗汉果提取物为赤藓糖醇的1/15和1/3），正逐步替代蔗糖和人工合成甜味剂。 美国作为领先的代糖应用市场，天然甜味剂产品占比已从2010年的30.2%提升至2019年的50.0%。北美天然甜味剂市场规模在2017-2021年间CAGR约8.5%，远超同期整体甜味剂市场4.4%的CAGR。 全球蔗糖市场规模约900亿美元，人工合成甜味剂约80亿美元，天然甜味剂行业总量约8亿美元。中性假设下，天然甜味剂市场具备5.4倍的行业发展空间。 行业快速增长的三大驱动因素：1）需求侧：全球糖尿病患者预计增长（至2045年中国、印度、美国分别达1.47亿、1.34亿、0.36亿人），中国成人超重或肥胖率超50%，居民健康意识觉醒推动“无糖”消费热潮。2）供给侧：无糖饮料市场2016-2021年CAGR高达39.3%，植物提取技术成熟和高甜价比加快了天然甜味剂的替代进程。3）政策端：全球多国实施糖税征收政策，中国也发布《国民营养计划(2017-2030年)》和《健康中国行动(2019-2030年)》等控糖减糖政策。 甜叶菊提取物： 近12个月中国甜叶菊出口量和金额的月平均增速分别为207.01%和331.52%。预计2026年全球甜菊糖苷市场规模将达11.7亿美元（CAGR 8.0%），其中美国市场将增至2.5亿美元（CAGR 9.1%）。公司在甜叶菊提取行业市场份额超10%，未来产能释放后市占率有望大幅提升。 罗汉果甜苷： 凭借药食两用属性和纯净口感，罗汉果甜苷在欧美地区市场份额较高，美国市场增速超20%位列天然甜味剂第一。2019年全球罗汉果甜苷市场规模约4.0亿美元，预计2026年将达到5.3亿美元。公司地处桂林（产量约占全球90%），具备显著区位优势，在罗汉果提取物行业市占率约25%。 海外工业大麻市场展望 工业大麻（THC含量低于0.3%）无毒、无成瘾性，其提取物大麻二酚（CBD）具有滋润皮肤、缓解疼痛、抗菌消炎等功效，应用场景广阔，包括生物制药、美容美妆、保健品（软糖、雾化等）、宠物食品等。 全球合法大麻市场预计将从2020年的294亿美元增长至2024年的587亿美元，20-24年CAGR为18.88%。其中，2020年工业大麻应用占比19.39%。 美国CBD市场迎来高速增长期，2019年市场规模为42亿美元，预计2025年将达到168亿美元，20-25年CAGR高达32%。可口可乐、万宝路、科罗娜等众多品牌已宣布加入CBD研发。 美国大麻合法化进程持续推进：2022年3月，美国参议院通过《大麻二酚和大麻研究扩展法案》，简化医用大麻研究流程；2022年4月，通过联邦层面医用大麻合法化法案。 截至2021年底，美国高THC大麻成人用合法化州达到19个，医用大麻合法化州总数达到39个，74%的美国民众可合法使用医用大麻。 海外工业大麻产业链包括上游培育种植、中游加工提取合成和下游应用。目前北美CBD行业高度分散，但拥有技术、生产和规模优势的公司有望抢占更大市场份额。 3. 优势：全产业链一体化优势，客户资源优势显著 植物提取业务的产业链优势 上游：原料采购具备区位优势，掌控力高。 公司位于植物资源丰富的广西桂林，罗汉果提取物原料主要产自桂林永福县和龙胜县（占中国90%产量），具备显著区位优势。公司通过“公司+合作社+农户”模式建立甜叶菊、罗汉果GAP规范种植基地，并进行优种选育栽培，有效掌控原料资源，降低采购成本。 中游：研发优势长期积累，自动化产线保证质量。 公司研发投入稳步提升，近五年研发费用率持续增长，2021年研发费用达0.39亿元（+62.1%），研发人员数量达102人。公司掌握300多项核心技术，拥有68项发明专利，采用自主研发（博士后科研工作站、植物科学创新中心等）与联合研发（与华东理工大学、中科院天津生物工业研究所等合作）相结合的模式。公司第四代综合植物提取工厂拥有先进生产设备和符合GMP标准的自动化智能生产线，确保产品质量。 下游：大客户深度绑定，布局全球市场。 2018年9月，公司与国际香精香料巨头芬美意签订了5年累计4亿美元（最低3.45亿美元）的独家分销合同。截至2021年末，芬美意采购额达3.92亿元（+66.1%），占销售额比重上升至39.7%，合同履约进度为34.3%。该合同保障了公司业绩的稳定增长，并有助于开拓国内外大客户。公司已建立桂林、上海、美国洛杉矶、意大利萨沃纳四大销售中心，销售网络覆盖全球市场。 海外工业大麻的规模与团队优势 生产规模：拥有全美最大的工业大麻提取工厂。 公司在美国印第安纳州投资8000万美元建设的工业大麻提取及应用工程建设项目，占地10万平方英尺，年处理工业大麻原料能力达5000吨，预计在2022年6月30日前达成量产。该工厂的生产规模和效率显著优于北美其他工厂，已被印第安纳州政府列为当地示范性项目，具备显著的规模化优势。 管理团队：高管经验丰富，客户开发进展顺利。 孙公司HempRise的核心管理人员和业务骨干拥有多年行业经验。CEO曾任职于奇华顿、可口可乐、嘉吉等知名公司，具备深厚的行业认知和市场敏感性。销售副总裁拥有20多年B2B销售经验，技术副总裁拥有30多年研发经验。在核心团队的领导下，公司客户开发工作进展顺利，已签订部分意向协议。 客户资源：优质资源储备充足，实现协同效应。 公司深耕甜味剂业务多年，积累了大量优质客户资源，并培育了“莱茵”品牌。海外CBD产品应用场景（膳食补充剂、食品、饮料、化妆品、医药、宠物食品等）与公司现有客户资源的业务板块高度重叠，如芬美意和嘉吉公司，有望实现业务协同，加速海外工业大麻业务的市场拓展。 4. 未来增长：天然甜味剂为主驱动，工业大麻打开后续空间 天然甜味剂业务增长确定性 芬美意客户订单加速释放，积极整合同业优质资产。 截至2022年第一季度，公司与芬美意合同期内累计采购额为1.35亿美元，履行进度达39.27%，占营收比重增至40.46%。合同待履行金额为2.1亿美元，未来两年订单销售额年化增速预计高达70.99%，为公司业绩高增长奠定基础。公司与芬美意通过共享客户信息、技术交流和配方研发等方式，共同拓展新客户，强化配方应用实力，并每年根据原料采购价格约定产品价格，确保利润空间。 甜叶菊工厂建设持续推进，2023年底有望实现投产。 公司于2021年2月非公开发行募集9.68亿元资金，其中7.30亿元用于在广西桂林市新建甜叶菊专业提取工厂。该工厂预计于2023年年底投产，将新增产能4000吨，为现有产能的3倍，全面达产后预计年均销售收入14.57亿元、年均净利润1.59亿元。此外，公司拟投资2.38亿元新建莱茵天然健康产品研究院，将助力公司向下游健康产品市场发展。 技改提升植物提取效率，规模化生产降低成本。新建甜叶菊专业提取车间将针对甜叶菊提取物专门设计，日投放量有望提升50%，具备更强的规模化优势，有助于降低生产成本，并满足公司未来2年年均30%营收增长的产能需求。 海外工业大麻业务量产与贡献 海外工业大麻市场空间广阔，公司凭借全美第一的生产规模和与现有植提业务的客户协同优势，将持续贡献业绩。 公司在美国印第安纳州建设的工业大麻提取工厂已于2021年10月1日投产试运营，年处理工业大麻原料能力5000吨，预计在2022年6月30日前达成量产状态。 2022年3月，公司签订《委托加工意向协议》，初步预计该协议将实现255-570万美元的营收，项目毛利率预计在50%左右，打开了公司后续的成长空间。 根据测算，公司工厂满产状态下，按照原料CBD含量6%和90%的回收率，可年提取270吨CBD。若按500-600美元/kg的平均价格计算，预计满产可实现年收入1.35-1.62亿美元，贡献年毛利0.68-0.81亿美元。 预计2022年公司海外工业大麻业务能够实现盈亏平衡，贡献收入约1亿元（考虑下半年量产）；2023年预计实现2亿元收入（贡献全年业绩）；2024年考虑后续订单和价格变化，给予较保守预期，实现约60%增速，达到3.2亿元。 5. 盈利预测及估值 财务业绩预测 基于公司产能建设和扩张计划，预计2022-2024年公司营业收入分别为17.29亿元、26.15亿元和39.31亿元，同比增长分别为64.13%、51.27%和50.34%。 预计2022-20

　　本周医药板块整体反弹 　　本周医药生物指数上涨4%，跑赢沪深300指数0.64个百分点，跑赢上证综指2.08个百分点，行业涨跌幅排名第7。6月24日（本周五），医药行业PE（TTM，剔除负值）为26X，接近2015年以来“均值-2倍标准差”，相比上周五（6月17日）PE上升0.6个单位，比2015年以来均值（37X）低11个单位。本周，13个医药III级子行业中，12个子行业上涨。线下药店为涨幅最大的子行业，上涨10.1%，原料药为下跌幅度最大的子行业，下跌0.2%。6月24日（本周五）估值最高的子行业为医院，PE(TTM）为116X。 　　医药上升趋势渐现，细小火花带来的都是光明 　　本周医药走势继续较强，涨幅以医院、CXO为主，周五港股暴动带来投资者对港股市场的热度重现，包括骨科、新器械、创新药等公司纷纷大涨。医药人气渐涨，前期悲观预期打得较足，现在部分具备特色的公司逐渐走出来，吸引更多资金的关注。我们之前几次周报也多次提示，医药需要重视起来，现在是七年来医药整体估值的底部，值得持续配置。 　　我们一贯保持的逻辑思考，着力宏观+行业+公司+管理层等四个维度去做思考：宏观环境依旧存在不确定性（俄乌战争动荡、美国通胀加息、疫情散发等），但是我们置身其中无法改变；站在基本面和资金结构（医药基金和全行业基金对医药的看法差异和持仓）的行情点，今年集采政策持续推进落地（耗材集采-脊柱、国采医保谈判、联盟采等），另外，短期医药行业板块暂没看到明确的利好政策/变化，很多医药公司的估值都已经到了非常合理的区间，我们认为市场对集采的预期已经非常充分，一些集采政策落地带来大家对后续放量逐渐有预期。医药不会有更暗的时刻，任何火花带来的都是光明。 　　估值角度看，医药不应该再悲观，医药已经是历史估值中枢下游合理区间，具备极强的投资配置价值，一旦政策稳定则会带来公司估值的提升。 　　我们策略报告建议今年全年的方向配置：中药（政策友好+低估值）+医疗设备（医疗基建）+医疗消费+科研试剂和上游等（自主可控）+其他方向自下而上寻找标的。 　　我们建议投资思路如下： 　　（1）中药板块(品牌名贵OTC+中药创新药)：同仁堂、广誉远、华润三九、以岭药业、康缘药业、新天药业、特一药业、桂林三金、佐力药业、贵州三力、健民集团、寿仙谷、片仔癀等标的，也建议关注：天士力、方盛制药等标的。国家中医药管理局6月24日在《关于加强新时代中医药人才工作的意见》新闻发布会中表示，到2025年，实现二级以上公立中医医院中医医师配置不低于本机构医师总数的60%，全部社区服务中心和乡镇卫生院设置中医馆、配置中医医师，国家对中药的产业推动毋庸置疑。 　　（2）医疗基建板块：康复板块需要重视，首推荐伟思医疗（二季度为公司业绩底部，未来逐季度改善，加上新品持续推出带来新增量）；持续推荐迈瑞医疗（最受益医疗基建，国际化医疗器械平台）、澳华内镜（软镜龙头），建议关注翔宇医疗、开立医疗、健麾信息、艾隆科技等，此外，IVD板块其实也会受益于医疗基建，推荐关注新产业、亚辉龙、安图生物、普门科技、迈克生物、万孚生物、明德生物、透景生命等。 　　（3）消费医疗（医疗服务板块）：看好下半年疫情控制下医院秩序的正常恢复则会带来业绩的快速恢复，我们推荐具备性价比和扩张性强的固生堂（中医连锁诊疗龙头）、三星医疗（康复连锁龙头）、海吉亚（肿瘤诊疗医院连锁）、锦欣生殖、朝聚眼科、爱尔眼科，建议关注普瑞眼科、华夏眼科、何氏眼科、光正眼科等；家用消费板块，推荐可孚医疗（家用器械，消费级，听力门诊连锁特色），建议关注鱼跃医疗。 　　（4）科研试剂和上游等：我们提议关注诺唯赞、纳微科技、百普赛斯、泰坦科技、阿拉丁、洁特生物、东富龙、聚光科技、楚天科技、泰林生物等。 　　（6）生物制品板块：流感疫苗接种需求的反弹，推荐百克生物、金迪克，建议关注华兰生物；疫苗板块的平台公司和单品种公司，需要配置，我们推荐智飞生物和欧林生物，建议关注沃森生物、康希诺、万泰生物等。 　　（7）CXO：仿制药CRO（百诚医药、阳光诺和）、CGTCDMO（够新，可以给估值，和元生物）、模式动物（够新，可以给估值，药康生物、南模生物）；大市值平台CXO公司也值得关注，建议关注药明康德、康龙化成等。 　　（8）医疗器械板块：考虑到集采带来的不确定性，我们难以明确预计预测，低估值稳成长需要关注，我们推荐康德莱（国产注射穿刺龙头企业，产品升级加速成长）和采纳股份（绑定核心客户，国产高端穿刺器械领跑者）。此外，具备创新和国际化的标的可以持续关注，例如耗材板块的（惠泰医学、心脉医疗、南微医学、健帆生物、沛嘉医疗、启明医疗等）、再生医学板块（正海生物、迈普医学等）标的。（9）创新药板块，建议关注具备国际化能力和差异化的创新药标的，我们推荐荣昌生物（创新药管线布局丰富，三大管线共同发力）、君实生物（新冠小分子带来的业绩兑现）、兴齐眼药（创新眼药龙头崛起，重磅新品大放异彩）、云顶新耀（License-in模式+自主研发，商业化进程步入正轨）、科济药业（CART）。建议关注恒瑞医药、百济神州、贝达药业、和黄医药、康方生物、中国生物制药、海创药业等。 　　本周新发报告 　　行业专题报告：《日积月累、循序渐进：中国创新与仿制药出海的过去、当下与前瞻》；行业专题：《风起产业新蓝海，ADC药物步入黄金时代》；公司深度皓元医药（688131）：《小分子药物研发前后端一体化平台，加速布局打开成长空间》。 　　本周个股表现：A股、港股多数个股上涨 　　本周435支A股医药生物个股中，有314支上涨，占比72%。涨幅前十的医药股为：康众医疗（+24.74%）、第一医药（+23.34%）、海创药业-U（+23.29%）、荣昌生物（+20.89%）、红日药业（+20.34%）、药易购（+16.13%）、佐力药业（+15.98%）、*ST恒康（+15.47%）、普利制药（+15.25%）、泰恩康（+15.11%）；跌幅前十的医药股为：天宇股份（-20.04%）、兴齐眼药（-13.75%）、昭衍新药（-10.27%）、康惠制药（-10.25%）、金城医药（-9.56%）、普洛药业（-9.12%）、同和药业（-8.99%）、君实生物-U（-7.53%）、退市金泰（-6.78%）、南华生物（-6.54%）。 　　本周港股87支个股中，81支上涨，占比93%。 　　风险提示 　　政策风险，竞争风险，股价异常波动风险。

　　核心观点 　　1、近日，中国氯碱工业协会组织召开了全国烧碱节能降碳工作宣贯会。会上指出，目前业内企业已全部采用离子膜法电解工艺和装备，膜极距改造已完成90%以上，氯碱行业生产装备国产化能力达到100%，能耗水平持续优化，降碳表现亮眼。自2021年以来“双碳”政策下，烧碱行业给出了更明确的能耗标准和更高的准入门槛。2021年发改委发布《高耗能行业重点领域能效标杆水平和基准水平》，详细规定离子膜法液碱能效标杆水平、基准水平。2022年公布的《高耗能行业重点领域节能降碳改造升级实施指南》提出，到2025年烧碱行业能效标杆水平以上产能比例要提升到40%，能效基准水平以下产能基本清零。在严格的能耗标准下，2021年以来国内烧碱新增产能受限，未来供给趋紧。2021年国内液碱产能为4568.9万吨/年，同比增长2.49%。2021年原本计划新增液碱产能111万吨，实际新增35万吨，完成率为31.5%。未来烧碱行业准入门槛随政策实施进一步提高，落后产能逐步淘汰，供给或将趋紧。下游氧化铝产能扩张带动烧碱需求提升。2021年氧化铝有效产能达8924万吨，2022年全年计划新增产能为1250万吨，假如全部达成，国内氧化铝产能将同比增长11.7%，高于2017至2021年2.0%的复合增长率。2022年初以来烧碱价格持续上涨，仍处于上行通道。截至2022年6月24日，液碱和片碱市场均价分别为1343和4911元/吨，较年初分别上涨39.08%和42.8%。综合来看，在严格的能耗限制政策下，烧碱行业新增产能门槛提高，下游氧化铝产能扩张带动烧碱需求提升，烧碱价格处于上行通道，行业景气度有望持续提升。 　　2、截至2022年06月24日，中国化工品价格指数报5789点，周跌3.1%。化工产品涨跌不一，其中纯MDI涨3.2%，甲醇跌8.2%。纯MDI方面，厂商控制对外销量，美国陶氏MDI装置因前端原料装置供应问题宣布不可抗力，叠加下游复工复产持续推进，整体供应偏紧，推动纯MDI价格上行。甲醇方面，价格下跌主要原因为下游甲醛开工率持续下滑，二甲醚等传统下游进入销售淡季，需求支撑不足市场处于观望，叠加库区进口到港较为集中导致库存持续承压，甲醇价格承压下行。 　　3、过去一周，动力煤价格大幅上涨。截至2022年06月24日，中国动力煤主力连续期货结算价报850元/吨，周涨5.8%。动力煤价格大幅上涨的原因主要为：6月以来天气升温，民用电需求回升，我国进入“用煤旺季”，同时国内供应结构性紧缺短期难改，动力煤价格提升。 　　4、行情回顾。上周，中信证券基础化工行业分类中的429家上市公司，共有244家上市公司股价上涨或持平，占比56.9%，有185家上市公司下跌，占比43.1%。周涨幅排名前3的依次为集泰股份、丰元股份、永东股份，周涨幅分别为61.1%、30.6%、30%；周跌幅排名前3的依次为山东赫达、*ST德威、美邦股份，周跌幅分别为24.4%、17.9%、14.7%。 　　投资建议 　　目前烧碱价格处于上行通道，行业景气有望持续上行，相关生产企业或将受益，如氯碱化工、镇洋发展、北元集团等。 　　风险提示 　　安全环保政策升级、国内疫情反复、能耗政策趋严等。

　　本周板块表现: 　　本周市场综合指数均有不同程度的上涨，上证综指报收3349.75，本周上涨0.99%，深证成指本周上涨2.88%，化工板块小幅上涨0.48%。 　　本周细分化工板块中，精细化工、盐湖提锂板块较为强势，板块指数分别增长了4.52%、0.85%；而石油化工、化肥农药、化学原料板块表现较弱，板块指数分别下跌了3.48%、3.85%、3.24%。 　　本周化工个股表现： 　　本周涨幅居前的个股有集泰股份、科创新源、丰元股份、永东股份、道恩股份、三棵树、洪汇新材、道明光学、祥源新材、翔丰华等。本周集泰股份继续领涨化工板块，股价累计上涨61.15%，被深交所重点监控，公司主要生产有机硅密封胶产品，其电子胶产品已进入到比亚迪等汽车制造商的供应体系；本周磷酸铁锂板块强势，丰元股份股价大涨30.57%；由于氢化丁腈橡胶在锂电池领域存在应用空间而备受关注，对应标的道恩股份宽幅上行。本周建材板块回暖，三棵树累计上涨24.14%。 　　本周重点化工品价格： 　　本周我们监测的化工品涨幅居前的为百草枯(+6.3%)、三氯乙烯(+5.7%)、金属硅(+5.3%)、纯MDI(+4.7%)、毒死蜱(+4.3%)。6月17日，鹿特丹公约第十次缔约方大会宣布百草枯不通过列入附件三提议，导致国际国家禁用百草枯计划或将推迟，需求端利好支撑，叠加上游产品吡啶高位挺价，本周百草枯价格宽幅上行。目前三氯乙烯价格相对低位，下游制冷剂厂家及清洗客户采购积极性提高，且近期厂商多有停车检修计划，市场供应减少，本周三氯乙烯价格上行。 　　投资建议： 　　随着疫情冲击减退与中美贸易关系逐步回暖，叠加海内外市场需求复苏以及我国工业产业链持续完善升级，我们看好化工行业前景，给予“强于大市”评级。推荐买入低估值、高成长标的花园生物、梅花生物、泰和科技；关注中曼石油、宏柏新材、晨光新材、嘉澳环保。 　　风险提示： 　　通货膨胀风险；经济紧缩风险；油价大幅波动；国际贸易摩擦风险；疫情防控风险。