行情回顾：本周医药生物指数上涨1.08%，跑赢沪深300指数2.02个百分点，行业涨跌幅排名第3。2022年初以来至今，医药行业下跌12.52%，跑赢沪深300指数1.14个百分点，行业涨跌幅排名第16。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为28.69倍，相对全部A股溢价率为96%(+3.7pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为49%(+3.9pp)，相对沪深300溢价率为145%(+4pp)。医药子行业来看，本周6个子行业板块上涨，疫苗为涨幅最大的子行业，涨幅约16.9%。医药流通、医疗研发外包子行业位列涨幅第二、第三，分别约为8.6%、1.8%。年初至今涨幅最大的子行业是医药流通，上涨约10.5%。 　　三重底已现，医药板块反弹行情可持续。本周高层讲话构筑市场政策底，同时医药板块估值和基金持仓皆处于低位，三重底（政策底、估值底、持仓底）已出现，且众多公司披露1-2月的经营数据普遍较好，医药板块基本面强劲，继续看好医药板块反弹行情。配置上：一方面，建议加配大市值龙头如迈瑞医疗、药明康德、智飞生物、片仔癀、云南白药、同仁堂、爱美客、恒瑞医药等；另一方面，持续推荐三个方向：1）中药板块：政策边际利好+提价+国企改革，推荐太极集团、寿仙谷、佐力药业、华润三九、以岭药业等；2）供应链自主可控：国际冲突进一步加强国内在供应链实现国产替代的意愿，推荐药机行业如楚天科技、东富龙等；3）低估值方向，建议关注PEG<1弹性个股，如健麾信息、润达医疗、福瑞股份等。最后，建议关注新冠药物/检测/疫苗产业链等主题性投资机会。 　　在医保压力常态化和后疫情时代，重点寻找“穿越医保”和“疫情脱敏”品种。未来医保压力将成为常态，一方面，我们认为药械龙头企业比如恒瑞医药、迈瑞医疗等有望通过“持续创新+国际化”有望穿越“医保结界”；另一方面，医保免疫仍是较好选择，针对下游ToC端而言，重点关注不占医保的品种比如自费生物药、中药消费品、医美上游产品等；而产业链上游ToB端相对政策免疫，比如创新产业链CXO板块，设备板块包括药机设备、药房自动化设备、耗材生产设备等，生命科学试剂耗材领域等。后疫情时代，我们认为重点关注疫情“脱敏”领域，1）不受新冠干扰的疫苗品种或疫苗超跌品种；2）PEG小于1，长期基本面趋势向上的低估值或低预期的品种；3）此前疫情受损、未来需求复苏的医疗服务品种等。 　　本周稳健组合：迈瑞医疗(300760)、药明康德(603259)、智飞生物(300122)、片仔癀(600436)、云南白药(000538)、同仁堂(600085)、爱美客(300896)、恒瑞医药(600276)。 　　本周弹性组合：太极集团(600129)、寿仙谷(603896)、佐力药业(300181)、华润三九(000999)、楚天科技(300358)、健麾信息(605186)、福瑞股份(300049)、润达医疗(603108)。 　　风险提示：药品降价风险；医改政策执行进度低于预期风险；研发失败风险。

　　投资要点： 　　本周行情总结和下周展望 　　本周申万医药生物指数上涨1.08%，整体表现强于大盘。其中生物制品子行业涨幅较大，上涨6.29%；医药商业子行业上涨2.92%，中药子行业上涨1.09%，化学制药子行业上涨0.90%，医疗器械子行业下跌0.66%，医疗服务子行业下跌1.16%。 　　本周新冠检测试剂盒相关政策频出，相关检测个股波动较大；民营医疗相关个股受到网传函件事件影响下跌幅度较大。外资SW医药生物持股市值和占比、SW医药生物估值均在相对底部，我们建议重点关注如下业绩增速较快、景气度高的细分领域：1)医疗新基建：2020年起冠疫情全球大流行，全球基础医疗设备不足矛盾凸显。中国十四五规划明确提出要加强公卫体系和优质医疗资源的建设，2021年是中国医疗新基建启动元年，医疗设备行业增速有望提升。建议关注迈瑞医疗、华康医疗等。2)CXO：目前行业的订单需求旺盛，产能快速扩张，仍是医药板块中具备高业绩确定性和成长性的板块。重点关注药明康德、皓元医药、药石科技，建议关注凯莱英、博腾股份、九洲药业、美迪西等。3)生命科学上游：行业受益于科研投入增加而高速增长，新冠疫情下国产品牌崭露头角，国产替代进程有望加速。重点关注诺唯赞，建议关注百普赛斯、义翘神州、菲鹏生物。 　　本周专题：和元生物，国内基因与细胞治疗CDMO第一股 　　和元生物是一家聚焦基因和细胞治疗（GCT）一体化CRO/CDMO服务的生物科技公司，即将于科创版正式上市。2017年以来，随着Kymriah、Luxturna、Zolgensma等里程碑产品获FDA批准上市，基因治疗持续取得突破性进展，成为最具发展潜力的全球性前沿医药领域之一。CGT相比传统制药更加依赖于研发和生产外包服务，预计2020-2025年国内CGTCRO和CGTCDMO服务市场规模CAGR分别达31%和43%。和元生物率先布局CGTGMP生产线、CGT产能行业领先，拥有国际先进的、最为全面的细胞驯化培养工艺、质粒转染工艺以及自动化下游纯化工艺，有望充分受益行业增长。 　　3月月度金股 　　迈瑞医疗（300760）：多品类、多市场、多层级的综合性器械龙头，在新冠后将享受全球布局加速和中国新基建的景气周期，业绩持续稳定的增长可期。公司已调整至多年估值底部区间，对应3月18日收盘价，2022-2023估值分别为37X，29X，维持“买入”评级。 　　人福医药（600079）：集采时代，精麻药品具有高壁垒属性，行业竞争格局好；手术量增长、舒适化诊疗等因素驱动麻醉用药需求；归核化进程持续，负债率改善，财务费用下降。对应3月18日收盘价，2022-2023年估值分别为17X、14X，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新冠疫情反复风险；贸易摩擦超预期；政策性风险

　　奕瑞科技(688301) 　　事件： 公司发布 2021 年度报告。 　　基本面超预期： 2021 年公司实现营收 11.87 亿元， yoy+51.43%；实现归母净利润 4.84 亿元， yoy+117.79%；实现扣非归母净利润 3.42 亿元， yoy+72.29%，其中非经常性损益 1.42 亿元，主要系当期政府补助（0.46 亿）+投资收益（1.14亿）。 　　盈利能力向好：综合毛利率 55.25%， yoy+3.45pct；综合净利率 40.81%，yoy+12.36pct。 期间费用率稳中有降：销售和管理费用率分别为 4.92%/4.47%，同比+0.19 pct /-0.26 pct，主要系人力成本增加和股权激励成本（0.14 亿）；财务费用率-1.41%，同比-2.05 pct，主要系资金使用效率带动利息收入增加；研发费用率 12.27%，同比+0.3pct，主要源于研发投入的增加（研发人员同比增长58%） 　　运营能力优秀：由于销售大幅增长，应收账款虽明显增加（2.81 亿，yoy+127.55%），但应收账款周转率有所提高（20 年 4.85 提高至 21 年 5.86）；应付票据 0.14 亿， yoy+149.8%，合同负债 0.80 亿， yoy+374.05%。 　　21Q4 业绩： 　　21 年 Q4 公司实现收入 3.64 亿，yoy+58.21%；实现归母净利润 1.58 亿，yoy+137.84%；单 季 销 售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 为 5.91%/6.21%/0.91%/15.09% ，yoy+1.55pct/2.41pct/+1.34pct/+2.32pct。 　　 X 线传感器专家 → 多维核心零部件供应商 　　非晶硅（实现从小尺寸 0505 到大尺寸 1748 的量产，具有业内少有双片拼接+静动态双应用） +IGZO（渗透至 C 臂、 DSA、齿科、工业无损检测等多领域） +CMOS（行业领跑，乳腺新产品完成时，血管造影在研进行时） +柔性基板（碘化铯柔性探测器批量交付欧美客户）探测器四点开花（IGZO+CMOS+柔性新产品突破 2 亿营收），高压发生器、射线源和 CT 准直器等新核心部件稳步推进。 　　业绩拆分：齿科+工业是重要看点 　　分产品： 1） 静态 7.49 亿，保持稳定增长（yoy+24.59%），毛利率 52.37%（yoy+1.33pct）； 2）动态 3.77 亿（20 年占比 18.7%提升至 21 年 33.5%），受益齿科及工业新产品放量全年高速增量（同比 +171.95%），毛利率 65.88%（yoy+8.05pct）。 　　分行业： 受益齿科和工业新客户导入加持， 1） 齿科销售收入突破 2 亿（与美亚光电、朗视、博恩登特、菲森、啄木鸟等头部客户合作）； 2） 工业销售收入突破 1.5 亿（获得正业科技、日联科技、贝克休斯 GE 以及国内主要新能源电池和电子检测设备供应商的认可），破冰高端兽用市场。 　　盈利预测 　　我们预计公司 22-24 年归母净利润分别为 6.46/9.05、 11.64 亿，对应 PE 分别为45.38/32.39/25.19X，维持买入评级！ 　　风险提示： 疫情影响海外销售风险；齿科与工业放量不及预期；贸易摩擦