中心思想 医药板块短期承压，ADC药物创新驱动长期景气 本报告以2022年8月8日至8月12日港股医药板块行情为基础，结合重大行业事件与公司动态，总结以下核心观点：恒生医疗保健业单周下跌2.16%，跑输恒生指数2.02个百分点，在12个恒生行业中表现最弱；细分板块中中药及CXO跌幅最大，分别达3.15%和3.00%，制药板块微涨0.03%。然而，创新药领域出现标志性进展——阿斯利康/第一三共的ADC药物Enhertu获FDA加速批准用于HER2突变非小细胞肺癌，成为该靶点首个获批药物，并基于52名患者57.7%的应答率数据获批，凸显ADC技术的临床价值。中国药企在ADC领域积极布局，2022年7月石药集团、科伦药业等完成多笔海外授权交易，总潜在金额超10亿美元，表明ADC药物有望引领下一代治疗热潮。同时，政策面上国家医保局临时纳入新冠诊疗方案药品、四部门加强集采药品监测，宏观环境与产业趋势共振下，医药投资应聚焦景气赛道：创新药出海潜力（如传奇生物CART获批先例）、医疗器械集采预期悲观但子赛道潜力巨大、医疗服务渗透率提升、CXO估值合理且产业链竞争优势持续。 市场资金避险，结构性机会集中于创新与出海 报告通过分析行业涨跌与估值分布，指出虽然板块整体表现低迷（恒生医疗保健业周跌幅-2.16%），但个股分化显著：中国卫生集团、金威医疗等小市值标的大幅上涨，而智云健康、巨星医疗控股等跌幅超15%。估值方面，互联网医疗、医美、CXO板块PE较高（分别为144、51、44倍），制药与中药板块PE较低（约7-17倍），反映市场对高成长赛道给予溢价但对政策敏感领域保持谨慎。机构投资建议强调“港股估值修复+景气赛道布局”，重点推荐创新药（信达生物、康方生物等）、医疗器械（微创机器人-B、诺辉健康等）、医疗服务（海吉亚医疗、雍禾医疗）及CXO（药明康德、康龙化成）四条主线，核心逻辑为海外临床进展、集采缓解后的壁垒优势、渗透率提升以及全球供应链竞争力。 主要内容 报告摘要：Enhertu获批新增肺癌适应症，ADC技术平台引领治疗热潮 Enhertu临床突破：基于DESTINY-Lung02研究52名患者57.7%的应答率数据，FDA加速批准Enhertu用于HER2突变转移性非小细胞肺癌，覆盖约2%至4%的非鳞状NSCLC患者。该药物此前已获批乳腺癌、胃癌适应症，成为首个针对HER2突变NSCLC的ADC药物。 ADC技术迭代：ADC药物发展至第三代定点偶联技术，毒性降低、活性更高。中国药企积极推进ADC平台，重点推荐石药集团、荣昌生物、乐普生物、恒瑞医药、科伦药业。报告通过表格（表1）总结三代ADC技术特点及代表性产品，并列举2022年5月至7月间国内6项ADC授权交易（表2），如科伦药业SKB264与默沙东合作（里程碑付款累计13.63亿美元）、荣昌生物维迪西妥单抗授权Seagen（潜在总额26亿美元），凸显中国ADC资产全球吸引力。 投资建议：聚焦四大景气赛道，把握估值修复机遇 创新药：传奇生物CART获FDA批准为出海优秀先例，长期创新仍是主旋律，关注信达生物、康方生物等海外临床进展。 医疗器械：集采预期短期压制板块估值，但分子诊断、微创机器人、癌症早筛等子赛道潜力大，推荐微创机器人-B、诺辉健康-B、鹰瞳科技-B。 医疗服务：渗透率低、需求增长前景广阔，推荐海吉亚医疗、雍禾医疗。 CXO：估值相对合理具备性价比，产业链全球竞争优势，高景气可持续，推荐药明康德、康龙化成、药明生物。 重点行业动态：疫情药品临时医保、集采监测、互联网医疗并购 新冠药品纳入诊疗方案：国家医保局明确按基本医保规定临时纳入新冠肺炎诊疗方案药品，阿兹夫定片（首款国产抗新冠口服药）于8月9日获批并纳入第九版方案，真实生物已提交港股上市申请。 短缺及集采药品监测：8月9日四部门联合发文，对1236个短缺药品及783个国采中选品种生产企业加强生产储备监测。 Enhertu新适应症FDA获批：详细描述同上，强化ADC前沿地位。 字节跳动收购美中宜和：小荷健康全资控股美中宜和，该集团拥有7家妇儿医院、2家门诊中心及5家月子中心，覆盖京津冀、长三角、珠三角。 重点公司动态：微创机器人获FDA认证、远大医药业绩增长、复星医药新冠药驰援 微创机器人-B（2252.HK）：自主研发的鸿鹄®膝关节导航定位系统获FDA 510(K)批准，成为唯一获FDA认证的中国手术机器人，此前已获NMPA上市批准，具有精准、高效、出血量少等优势。 远大医药（0512.HK）：2022上半年营收约52.1亿港元（同比+14.1%），归母净利润约10.9亿港元（剔除Telix投资收益后同比+20.1%）。创新产品钇[90Y]微球注射液正式上市，氨基酸板块收购完成后将成为中国拥有氨基酸原料药注册文号最多的药企。 复星医药（2196.HK）：联合真实生物紧急调配阿兹夫定片驰援河南、海南、新疆等地，定价每瓶270元（35片/1mg），为首款国产抗新冠小分子口服药物。 开拓药业-B（9939.HK）：全球首个临床阶段外用PROTAC化合物GT20029完成中国I期临床试验92名受试者入组给药，针对雄激素性脱发和痤疮。 上周行情回顾：恒生医疗保健业跌幅居首，中药及CXO领跌 行业整体表现：恒生指数周跌0.13%，恒生医疗保健业跌2.16%，跑输2.02个百分点，在12个行业中排名倒数第一。具体图1显示，能源和工业板块涨幅居前（5.76%和4.28%），医疗保健为唯一跌幅超2%的行业。 细分板块表现：图2显示中药板块周跌3.15%，CXO跌3.00%，医疗服务跌1.39%，医疗器械跌0.69%，互联网医疗跌0.55%，医美跌0.04%，疫苗涨0.02%，制药涨0.03%。制药板块微涨主要由科济药业-B、再鼎医药-SB等个股上涨拉动。 个股表现：104家上涨、101家下跌。涨幅前五为中国卫生集团（+51.52%）、金威医疗（+42.22%）、朗华国际集团（+25.00%）、精优药业（+17.50%）、健倍苗苗（+14.52%）；跌幅前五为巨星医疗控股（-24.42%）、智云健康（-17.95%）、新世纪医疗（-14.44%）、迈博药业-B（-12.07%）、医汇集团（-11.43%）。 估值对比：表4-11分别列出各板块个股周涨跌幅、年初至今涨跌幅及PE（TTM）。互联网医疗板块PE平均值144倍最高，但部分个股如京东健康、阿里健康PE为负值；医美板块PE约51倍，CXO板块44倍；中药板块PE仅7.5倍，制药板块17倍（剔除负值后）。估值分化反映市场对不同赛道成长性与政策风险的差异判断。 风险提示：政策风险、药品研发进展不及预期、药品质量突发事件。 总结 本报告通过详细的数据分析（恒生医疗保健业周跌2.16%，跑输大盘2.02个百分点，中药及CXO跌幅居前）揭示了2022年8月上旬港股医药板块整体承压的行情态势，但核心焦点在于ADC药物的创新突破。Enhertu新适应症获FDA批准（基于52名患者57.7%应答率，成为首个HER2突变NSCLC药物）以及中国药企在ADC领域的密集授权交易（科伦药业/默沙东、石药集团/Elevation等，潜在总金额超数十亿美元）表明ADC技术正进入商业化加速期，有望引领下一代肿瘤治疗。报告同时梳理了行业动态：国家医保局临时纳入新冠药品、四部门加强集采监测、字节跳动收购美中宜和等，反映了政策与产业资本的双重影响。投资建议明确四条主线——创新药（关注出海）、医疗器械（关注微创机器人、癌症早筛等）、医疗服务（渗透率低）、CXO（估值合理、全球竞争优势），并具体推荐信达生物、微创机器人-B、海吉亚医疗、药明康德等标的。行情回顾部分通过个股涨跌与估值对比，进一步证实市场在悲观情绪下的结构性机会，如制药板块微涨0.03%、部分小市值个股逆势上涨，而CXO与中药板块大幅回调。整体而言，报告在短期市场疲软中强调创新驱动和海外授权带来的中长期投资价值，为投资者提供了兼具防御与成长的配置思路。

中心思想 疫情驱动与模式升级下的业绩双重突围 云康集团2022年上半年业绩超预期，经调整净利润同比增长51%至2.52亿元人民币（超出前期预测的2.33亿元），核心驱动力来自新冠检测服务的爆发性增长及共建诊断中心模式的快速扩张。 公司通过深化与基层医疗机构的合作，在非新冠业务（同比增长约40-45%）与共建中心数量（半年净增75家至350家）上均实现结构性突破，验证了“医联体共建”模式的可持续性，预计年底中心数可达450-500家。 主要内容 新冠检测业务带动22年上半年收入强劲增长 收入结构：22年上半年总收入同比增长82%至13.79亿元人民币，其中新冠相关收入预估约8亿元，同比增长100%；非新冠收入因共建中心数增加而同比增长约40-45%。 利润与成本：毛利率同比下降约4个百分点至47%，主因广东省新冠检测价格较2020年已下降90%（单管15元、混采5元）；销售管理费用率稳定在约25%（含一次性上市费用），显示经营效率仍有提升空间。 盈利与分红：归母净利润同比增长48%，并宣布0.088港元/股的中期派息（约20%股息支付率）。 共建诊断中心数迎来快速增长 扩张速度：22年上半年新增75家共建诊断中心（2021年全年仅增76家），截至6月底累计达350家，另有约90家医院处于合作谈判流程中。预计下半年将新增超100家，年底总数有望达450-500家。 增长动力：基层医疗机构检测需求快速增长及公司业务布局优化，驱动2021-23年间共建诊断检测服务收入年复合增长率预测达62%。 维持增持评级，基于市盈率的目标价提升至21.0港元 盈利预测调整：将22/23财年经调整净利润预测分别上调8%/10%，以反映上半年超预期增长。 估值逻辑：基于15倍2023年市盈率（较同业均值17倍折让10%），目标价由19.1港元上调至21.0港元，对应上涨空间约11%。折让理由：利润率增速较快但收入规模较小。 风险提示：合约续期风险、监管政策变动风险等。 总结 云康集团2022年上半年业绩强劲，新冠检测业务与非新冠共建诊断业务双轮驱动，总收入增长82%，经调整净利润增长51%。共建诊断中心扩张速度超预期（半年新增75家），预计年底达450-500家。基于盈利上调，目标价提升至21.0港元，维持“增持”评级。主要风险包括价格持续下滑及监管不确定性。

中心思想 电生理赛道：创新驱动的国产替代机遇 市场规模与增速：报告指出中国心脏电生理器械市场规模将从2020年快速扩张至2024年的211.1亿元，年复合增长率高达42.3%，主要受人口老龄化带来的心律失常治疗需求驱动。 国产化率提升潜力：目前电生理产品技术壁垒高，国产化率不足10%（2020年约9.6%），但预计到2024年有望提升至12.9%。微电生理等创新型企业凭借三维电生理产品的突破，以及集采政策推动，有望加速国产替代。 集采影响分析：报告认为三维电生理技术壁垒较高，集采价格降幅可能相对可控，且参考冠脉支架集采后国产化率提升的经验，集采有望成为国产渗透率提升的催化剂。 医药板块整体处于底部震荡，结构性机会凸显 板块表现：本周医药板块小幅上涨0.68%，但跑输沪深300指数0.15个百分点，成交额占比5.6%低于历史中枢，估值仅25倍（历史TTM），相对沪深300溢价率120.9%也低于四年中枢。行业持续调整，估值和持仓均处低位。 投资主线：在医改深化背景下，报告强调医药创新升级配套产业链（研发：CXO、科研工具；量产：API、制药装备等）具有确定性景气，同时关注创新药械在研发升级和商业化放量中的机会。CXO板块因其成长稀缺性和估值底部值得持续看好。 主要内容 1 本周热点：电生理是否是下个优质赛道？ 微电生理上市：2022年8月11日微电生理发布招股意向书，拟发行7060万股，募集资金10.12亿元，其中3.69亿元用于产品研发，1.44亿元用于营销体系建设。公司作为三维电生理国产领军者，拥有多个国产第一或唯一产品，2022-2023年有多款创新产品上市。 市场规模与渗透率：2024年电生理市场规模预计达211.1亿元，2020-2024年CAGR 42.3%。国产渗透率从2015年的约7%提升至2020年的9.6%，预计2024年达12.9%。 集采影响：福建省拟开展心脏介入电生理集采。报告认为，高壁垒产品（如三维电生理）集采降幅相对可控，且集采有望加速国产替代，建议关注产品创新强、布局完善的企业（如微创电生理、惠泰医疗）。 2 行情复盘：板块小幅上涨，原料药估值回升 整体表现：本周医药板块上涨0.68%，跑输沪深300指数0.15个百分点，在所有行业中排名倒数第6。成交额2775亿元，占A股总成交额5.6%（环比下降0.4pct）。医药板块估值25倍（TTM），相对沪深300溢价率120.9%（较上周下降0.7pct）。 子行业分化：据中信分类，化学原料药（+2.8%）、中药饮片（+1.6%）涨幅较大；医药流通（-2.3%）、医疗服务（-1.0%）下跌。据浙商重点公司分类，仿制药（+2.7%）、API及制剂出口（+2.1%）涨幅较大；医药商业（-2.7%）、医疗服务（-2.2%）跌幅较大。 个股亮点：仿制药板块恩华药业（+8.8%）、京新药业（+7.7%）；API板块华海药业（+4.6%）、司太立（+4.5%）；CXO板块百诚医药（+9.7%）、阳光诺和（+5.7%）；医疗器械板块凯普生物（+6.3%）；科研服务板块楚天科技（+10.1%）、聚光科技（+12.0%）、莱伯泰科（+9.3%）。 投资策略：持续看好医药创新升级配套产业链（研发、量产、创新药械、消费/疫苗/服务等），重点推荐CXO、原料药、制药上游、创新器械等领域公司。 3 本周行情回顾（包含多个二级子章节） 3.1 医药行业行情：板块小幅上涨，成交额环比下降 走势：医药板块上涨0.68%，跑输沪深300指数0.15个百分点，行业排名倒数第6。 成交额：2775亿元，占A股总成交额5.6%（环比下降0.4pct），低于2018年以来中枢8.3%。 估值：医药板块25倍（TTM），环比上升0.1；相对沪深300溢价率120.9%，环比下降0.7pct，低于四年中枢174%。 观点：医改进入深水区，产业结构化升级加速，2022-2024年医药创新升级配套产业链确定性景气，包括研发（CXO、科研工具）、量产（制造、上游科学工具/装备）及创新药械商业化放量。 3.2 医药子行业：化学原料药涨幅较大 中信分类：化学原料药（+2.8%）、中药饮片（+1.6%）、化学试剂（+1.2%）上涨；医药流通（-2.3%）、医疗服务（-1.0%）下跌。 浙商重点公司分类：仿制药（+2.7%）、API/制剂出口（+2.1%）涨幅较大；医药商业（-2.7%）、医疗服务（-2.2%）跌幅较大。 估值变化：本周医疗服务（-0.72）、医药流通（-0.59）估值下调，其他板块估值上涨（化学原料药+0.69、化学制剂+0.46等）。市盈率前三：医疗服务43倍、化学原料药33倍、化学制剂30倍。 长期布局建议：关注中国优势、市场化、国际化竞争力的板块：创新药械、特色原料药、CXO、科研服务上游。 3.3 陆港通&港股通：资金流入环比上升，医疗服务景气回升 陆港通：截至2022.8.12，医药行业投资1828亿元，占比10.8%，北上资金环比下降1.1亿元。细分板块中医疗服务、医疗器械净流入较多。 重点持仓变动：陆港通市值增长前5：迈瑞医疗、智飞生物、迪安诊断、片仔癀、凯莱英；市值下降前5：华东医药、爱尔眼科、康龙化成、恒瑞医药、益丰药房。 港股通：市值增长前5：白云山、康哲药业、药明康德、三生制药、远大医药；市值下降前5：药明生物、国药控股、金斯瑞生物科技、微创医疗、丽珠医药。 3.4 限售解禁&股权质押情况追踪 限售解禁：2022.8.1-8.26期间21家医药公司涉及限售解禁，其中国邦医药、义翘神州等解禁比例较高。 股权质押：四环生物、基蛋生物等第一大股东质押比例上升；东阳光、贵州百灵等比例下降。 4 风险提示 行业政策变动；疫情结束不及预期；研发进展不及预期。 总结 本报告核心聚焦电生理赛道，认为该赛道具有高增长（2020-2024年CAGR 42.3%）和国产替代空间（国产化率从<10%有望提升至13%），微电生理上市及集采推进有望加速国产渗透，建议关注创新性强的平台型企业。同时，医药板块整体处于底部震荡，估值和成交额均偏低，但结构性机会突出：化学原料药、仿制药等子板块录得上涨，CXO板块因成长稀缺性和估值底部被持续看好。报告重申医药创新升级配套产业链（研发、量产、创新药械）为当前投资主线，并给出具体推荐标的和风险提示（政策、疫情、研发进展）。

中心思想 业绩高增长彰显竞争优势，产业链布局夯实发展根基 本报告核心观点指出，纳微科技2022年上半年业绩基本符合预期，在新冠疫情等外部挑战下依然实现营收与利润的高速增长。剔除一次性投资收益及股权支付费用后，扣非归母净利润增速与收入端基本匹配，反映出核心业务的内生增长动力强劲。公司通过持续聚焦生物医药产业，横向拓展色谱填料、层析介质、IVD磁珠等核心产品线，纵向通过收购赛谱仪器和RILAS完善“耗材-设备-服务”的分离纯化产业链，业务丰富度与市场竞争力显著提升。同时，高强度研发投入与顶尖人才引进推动多款创新产品落地，为未来增长注入新动能。 主要内容 事件与业绩概览：半年报数据彰显增长韧性 报告核心事件为纳微科技发布2022年半年度报告。数据显示，2022年上半年公司实现营业收入2.94亿元，同比增长77.41%；归母净利润1.65亿元，同比增长153.73%。单季度看，2022Q2营收1.53亿元（+54.39%），归母净利润1.04亿元（+142.19%），尽管二季度受疫情导致订单延迟和物流迟滞影响，增速环比有所放缓，但整体增长态势依然强劲。利润端的大幅增长部分源于收购赛谱仪器产生的公允价值变动收益（5154万元），剔除该非经常性因素后，归母净利润同比增长74.51%，与收入端增速基本匹配。 业务聚焦与拓展：生物医药主业深化，外延布局完善 生物医药领域收入占比超八成，核心产品持续放量 报告指出，公司持续深耕生物医药产业，2022H1该领域实现收入2.41亿元（+74.05%），占营收比重达82.19%。其中，色谱填料和层析介质产品收入2.00亿元（+66.78%），客户数量增至388家（同比增加99家）；应用于三期临床及商业化阶段的产品收入约0.82亿元，占该项业务收入的41.05%。大分子药物项目相关收入1.32亿元（+46.67%），小分子药物项目相关收入0.65亿元（+128.35%），小分子业务增速尤为突出。 新业务多点开花，产业链整合成效显著 IVD相关应用产品保持高速增长，其中核酸检测用磁珠产品2022H1实现收入0.35亿元，成为新的增长点。外延发展方面，公司通过收购赛谱仪器切入分离纯化设备领域，收购RILAS布局分离纯化外包服务，实现了从单一耗材向“耗材-设备-服务”全产业链的延伸，大幅提升了业务丰富度与协同效应。 研发投入与创新：持续加码技术护城河 研发费用与人才双增，创新成果集中涌现 公司2022H1研发费用为0.39亿元，同比增长97.79%，增速显著高于收入端。截至2022年6月底，研发人员数量达185人（同比增加73人），并引入陈武博士、何学梅博士、周新博士等顶尖技术专家，强化底层创新能力。报告期内推出多项创新产品：新一代Protein A亲和层析介质UniMab® EXE兼具硬胶耐压性与软胶高载量；离子交换层析介质NanoGel™-50Q HC具备高载量、高耐盐、高流速等特性；mRNA分离亲和层析介质NanoGel dT20瞄准mRNA疫苗纯化市场；超大孔道硅胶色谱填料（孔径500-1500埃）实现向国际知名色谱分析厂商供应，彰显技术领先地位。 投资建议与风险提示：维持增持-A评级 盈利预测与估值分析 考虑赛谱仪器并表、投资收益及股权支付等因素，预计2022-2024年营业收入分别为7.59亿元、12.03亿元、17.76亿元，归母净利润分别为3.39亿、4.69亿、7.03亿元，对应PE分别为95.6倍、69.1倍、46.1倍。维持增持-A的投资评级，6个月目标价87.20元。 主要风险因素 报告提示需关注行业竞争加剧、新冠疫情不确定性、进口替代不及预期等风险，这些因素可能影响公司业绩增速与市场表现。 总结 本报告对纳微科技2022年半年度业绩进行了全面分析，核心结论如下：公司上半年营收与利润实现高增长，剔除非经常性因素后，扣非净利润增速与收入匹配，印证了主业的内生增长能力。业务层面，生物医药领域核心产品色谱填料/层析介质持续放量，IVD磁珠等新业务增长迅猛；通过收购赛谱仪器和RILAS，公司成功构建“耗材-设备-服务”一体化产业链，业务结构更加多元。研发层面，高强度投入与顶尖人才引进推动多款具备差异化优势的创新产品落地，为中长期成长奠定技术基础。综合判断，公司凭借技术壁垒、产业链整合能力及市场拓展力度，有望在生物医药分离纯化领域持续扩大份额，维持“增持-A”评级。投资者需关注行业竞争、疫情及进口替代进程等不确定性因素。

中心思想 短期利润承压，创新与海外业务成为增长新引擎 本报告核心观点是，海康威视在2022年上半年面对疫情反复、需求疲软及宏观不确定性等多重挑战，营收仍保持约10%的稳健增长，符合市场预期；但归母净利润同比下降11.14%，利润端短期承压，主要源于公司持续加大营销网络投入、人员扩张及研发投入所导致的费用增加。与此同时，创新业务（机器人、汽车电子等）与海外业务实现高双位数增长，有效对冲了国内主业增速放缓的影响，成为拉动业绩的重要动力。公司中长期盈利能力随宏观经济改善有望向好，维持买入-A评级。 盈利能力受制于成本与费用扩张，但结构性优化趋势明确 报告强调，尽管毛利率因市场竞争加剧及去年高基数而下滑3.16个百分点至43.14%，且经营性现金流转负，但公司通过高库存策略保障供应链稳定，并在智能技术研发上持续投入（研发费用同比增长20.56%），为长期竞争力奠定基础。创新业务子公司萤石网络科创板上市及海康机器人分拆上市计划，有望进一步释放创新业务的价值，提升整体盈利能力。 主要内容 事件与财务概览 业绩数据：2022年上半年实现营业收入372.58亿元，同比增长9.90%；归母净利润57.59亿元，同比下降11.14%；扣非归母净利润56.46亿元，同比下降9.25%。 Q2单季度表现：营收207.36亿元，同比增长4.13%，环比增长25.51%；归母净利润34.75亿元，同比下降19.41%，环比增长52.14%。毛利率43.14%，同比减少3.16pct。 利润端短期承压的深层原因 费用端分析：销售费用45.37亿元（同比+8.25%），管理费用12.00亿元（同比+36.28%，因业务规模扩张及人员增长），研发费用46.75亿元（同比+20.56%，巩固智能技术）。 库存与现金流：存货206.75亿元（同比+36.97%），经营性现金流-21.58亿元（同比-209.97%），高库存战略保障经营稳定性。 毛利率下滑原因：需求疲软致竞争加剧，叠加去年高基数。 未来展望：随着疫情缓解及宏观经济改善，盈利能力中长期向好。 创新业务与海外业务高增长，拉动整体业绩 创新业务：实现营收70.08亿元，同比增长25.62%，占公司营收18.81%。智能家居、存储业务增速放缓，但To B类机器人、汽车电子业务同比增速均超40%。萤石网络科创板上市申请已通过审核，海康机器人分拆上市预案已过会，有望提升创新业务盈利能力。 海外业务：实现营收96.86亿元，同比增长18.89%，受益于境外疫情影响消退，公司积极开拓境外业务，产品具性价比优势，部分地区业务有望持续贡献新增量。 三大事业部稳健经营，下半年有望复苏 事业部收入：22H1国内主业三大事业部合计营收200.92亿元，同比增长1.58%。其中PBG（政府事业群）69.75亿元（同比-1.40%），EBG（企事业群）68.31亿元（同比+2.58%），SMBG（中小商业事业群）62.86亿元（同比+3.97%）。 复苏预期：下半年随着经济复苏、疫情冲击减弱，主业有望通过项目加速落地、需求复苏及内部产品创新实现逐步增长。 投资建议与风险提示 盈利预测：预计2022-2024年营业收入分别为920.13亿元、1075.35亿元、1295.69亿元；归母净利润173.48亿元、207.71亿元、248.26亿元；EPS为1.84、2.20、2.63元/股，对应PE为18倍、15倍、13倍。维持买入-A评级，6个月目标价55.20元。 风险因素：全球新冠疫情风险、宏观经济下行风险、地缘政治环境风险、全球经营风险、供应链风险、汇率波动风险、技术更新换代风险。 总结 本报告在深度剖析海康威视2022年半年报数据的基础上，揭示了公司短期利润承压的根源在于成本费用扩张和宏观逆风，而非核心竞争力削弱。创新业务（机器人、汽车电子）与海外业务的高增长有效弥补了国内三大事业部（特别是PBG）增速放缓的缺口，显示出公司多元化战略的成效。财务数据显示，尽管毛利率和现金流短期恶化，但公司在研发和供应链上的战略性投入为长期竞争壁垒的巩固奠定了基础。综合未来盈利预测与估值（2022年PE仅18倍），报告维持买入-A评级，认为随着经济复苏和内部创新项目落地，公司盈利能力将逐步修复，整体处于价值洼地。风险提示则涵盖宏观、地缘、供应链及技术迭代等多维度不确定性，需投资者关注。

　　本周行情回顾。本周，Wind新材料指数收报5208.75点，环比上涨1.59%。其中，涨幅前五的有合盛硅业(21.96%)、皖维高新(18.54%)、联泓新科(17.62%)、宏柏新材(17.48%)、回天新材(15.61%)；跌幅前五的有祥源新材(-7.89%)、凯赛生物(-7.24%)、泛亚微透(-5.59%)、彤程新材(-5.11%)、普利特(-4.72%)。六个子行业中，申万三级行业半导体材料指数收报9026.47点，环比上涨1.52%；申万三级行业显示器件材料指数收报1045.35点，环比上涨3.47%；中信三级行业有机硅材料指数收报11784.89点，环比上涨7.69%；中信三级行业碳纤维指数收报5916.52点，环比下跌3.36%；中信三级行业锂电指数收报5424.56点，环比上涨0.78%；Wind概念可降解塑料指数收报2023.66点，环比上涨3.07%。 　　美国芯片法案正式签订。当地时间8月9日，美国总统拜登正式签署了总支出为2800亿美元的《芯片与科学法案》，法案中提及将向半导体产业投资527亿美元。该法案要求成立美国芯片基金、美国芯片国防基金、美国芯片国际科技安全和创新基金以及美国芯片劳动力和教育基金，并且禁止获得联邦资金的公司在中国大幅增产先进制程芯片，期限为10年。 　　卫星化学拟投建国内首套EAA生产装置。8月8日，卫星化学的全资子公司山特莱公司与韩国SKGC公司签署《有关中韩科锐新材料（江苏）有限公司的合资合同》。双方共同建设运营EAA（乙烯丙烯酸共聚物）装置项目，EAA装置生产规模为4万吨/年，投资总额约为16.4亿元。该项目是我国首套EAA生产装置。 　　重点标的推荐：半导体材料国产化加速，下游晶圆厂扩产迅猛，看好头部企业产业红利优势最大化。光刻胶板块为我国自主可控之路上关键核心环节，看好彤程新材在进口替代方面的高速进展。特气方面，华特气体深耕电子特气领域十余年，不断创新研发，实现进口替代，西南基地叠加空分设备双重布局，一体化产业链版图初显，建议重点关注华特气体。电子化学品方面，下游晶圆厂逐步落成，芯片产能有望持续释放，建议关注：安集科技、鼎龙股份。下游需求推动产业升级和革新，行业迈入高速发展期。国内持续推进制造升级，高标准、高性能材料需求将逐步释放，新材料产业有望快速发展。国瓷材料三大业务保持高增速，有条不紊打造齿科巨头，新能源业务爆发式增长，横向拓展、纵向延伸打造新材料巨擘，建议重点关注新材料平台型公司国瓷材料。高分子材料的性能提升离不开高分子助剂，国内抗老化剂龙头利安隆，珠海新基地产能逐步释放，凭借康泰股份，进军千亿润滑油添加剂，打造第二增长点，建议重点关注国内抗老化剂龙头利安隆。碳中和背景下，绿电行业蓬勃发展，光伏风电装机量逐渐攀升，建议关注上游原材料金属硅龙头企业合盛硅业、EVA粒子技术行业领先的联泓新科、拥有三氯氢硅产能的新安股份以及三孚股份。 　　风险提示：下游需求不及预期，产品价格波动风险，新产能释放不及预期等。

　　行业观点 　　近期消费医疗修复势头有所放缓，原因我们认为在于消费医疗7、8月呈现逐步温和改善（毕竟2020、2021年暑期同样是消费医疗基数高峰），可能不及市场部分投资者预期的迅速改善；但恢复速度只是市场次一个维度的博弈，消费医疗行业Q3、Q4改善轨迹清晰，经营不断恢复，同时考虑到2021年业绩基数前高后低（下半年局部反弹压力上升），整体变化方向不会改变，消费医疗仍然是全年医疗板块最重要的投资方向之一。 　　院内医疗景气度同样于三季度开始逐步恢复，同时医保集采控费预期逐步趋于稳健，此外考虑联影医疗、华大智造等优质创新标的上市进程推进、科创板三周年等因素，建议加大对医疗板块优质创新标的关注。 　　建议重点布局消费医疗（如连锁眼科服务、生长激素、医美、药房、中药OTC与配方颗粒等）和科技创新器械（如医疗器械龙头、体外诊断龙头、优质创新高值耗材）等重点细分行业 　　生物制品：生长激素适应症持续完善，血制品长期成长逻辑持续兑现。长春高新旗下金赛药业的重组人生长激素注射液获批用于特发性身材矮小（ISS）的适应症。该适应症已纳入行业诊疗指南，未来生长激素行业成长的天花板有望持续打开。此外，天坛生物睢宁浆站获准采浆，将进一步提升公司原料血浆供应能力，远期成长逻辑持续兑现。 　　消费医疗：行业景气度持续提升，看好头部企业业绩恢复。医美板块行业规范化程度不断提高，头部企业优势彰显。药店板块医药O2O市场发展迅猛，线下药店增长注入新活力。消费器械板块连续血糖监测（CGM）产品优势明显，看好相关企业产品放量。 　　医疗器械：联影IPO上市在即，械企科创板融资有望加速。医疗新基建政策持续落地，国产设备龙头有望脱颖而出。此外，预计未来科创板对于医疗器械企业的上市支持还将持续，有望为创新性医疗器械企业发展和上市提供加速助力。 　　医疗服务：疫情影响逐步消退，关注暑期业绩窗口。局部疫情对线下诊疗的影响缓解，眼科、口腔等专科医疗服务旺季来临。此外，前期受到一定程度压制的医疗服务终端的消费医疗需求有望逐步释放，看好暑期医疗服务终端的角膜塑形镜、离焦镜等消费医疗器械的持续放量。 　　投资建议与重点公司 　　我们认为消费医疗行业Q3、Q4改善轨迹清晰，经营不断恢复；院内医疗景气度同样于三季度开始逐步恢复，同时医保集采控费预期逐步趋于稳健。投资策略上，估计相当长的时间内，医疗板块赛道投资、自上而下、估值扩张、强成长风格式的投资效果将会变差；相反，自上而下、个股投资、价值成长的风格将与医疗板块现状更加契合。 　　建议重点关注生长激素、医疗服务、医美、连锁药房、创新器械与诊断等细分优质赛道以及相关行业龙头公司，长春高新、迈瑞医疗、爱尔眼科、通策医疗、爱美客等。 　　风险提示 　　疫情反弹影响超预期、集采降价控费政策范围与力度超出预期、需求恢复不及预期、研发效率下降风险、机构持仓统计误差。

　　核心观点 　　关注景气赛道合理估值标的。本周全部A股上涨1.69%（总市值加权平均），沪深300上涨0.82%，生物医药板块整体上涨0.75%，生物医药板块表现弱于整体市场。分子版块来看，化学制药上涨1.36%，生物制品上涨0.65%，医疗服务下跌0.64%，医疗器械上涨2.08%，医药商业下跌0.76%，中药上涨0.88%。建议继续关注景气赛道合理估值标的： 　　A股：迈瑞医疗、恒瑞医药、爱尔眼科、药明康德、爱博医疗、东方生物、普洛药业。H股：金斯瑞生物科技、康方生物-B、先瑞达医疗-B。 　　联影医疗中国医学影像设备龙头。8月8日公司披露发行价格为109.88元/股，募投项目预计使用募集资金为124.8亿元。公司将于8月16日完成网下配售，战略投资者获配54.94亿元。高端医学影像设备一直以技术壁垒高著称，市场一直以GE医疗、西门子医疗、飞利浦等外资品牌为主导；在PET/CT、MR、CT等高端领域，外资品牌市占率超过80%。联影医疗致力于为全球客户提供高性能医学影像设备、放射治疗产品、生命科学仪器及医疗数字化、智能化解决方案，产品线覆盖MR产品、CT产品、XR产品、MI产品和RT产品以及生命科学仪器等。仅逾十年发展，公司完成核心技术、关键部件、整机设计完整创新体系，实现核心部件自主可控。公司掌握PET探测器芯片及探测器、CT球管、MR超导磁体及谱仪梯度射频全自主研发。公司亦完成PET-CT/PET-MR整机研发。截止2022年6月，公司已向市场推出超过80款产品.公司自主研发出国产首款3.0TMR；首款9.4T动物MR产品；首款75cm大孔径3.0T超导磁体；首款具有4D全身动态扫描功能的PET/CT产品；首款诊断级CT引导的一体化放疗加速器等。伴随中国高端制造工业发展趋于成熟，医疗设备行业共享产业红利、开启高端制造医疗设备应用时代。我们见证联影医疗十年发展为中国医学影像设备龙头的同时，亦见证的是医学影像行业突飞猛进发展的中国制造速度。建议结合估值关注产业链相关标的。 　　风险提示：产品研发进度不及预期；医保控费、药品及高值耗材集采降价超过预期；疫情反复的风险。

　　华安证券化工团队发表的《合成生物学周报》是一份面向一级市场、二级市场，汇总国内外合成生物学相关领域企业信息的行业周报。 　　目前生命科学基础前沿研究持续活跃，生物技术革命浪潮席卷全球并加速融入经济社会发展，为人类应对生命健康、气候变化、资源能源安全、粮食安全等重大挑战提供了崭新的解决方案。近日国家发改委印发《“十四五”生物经济发展规划》,生物经济万亿赛道呼之欲出。 　　合成生物学指数是华安证券研究所根据上市公司公告等公开资料汇总整理由53家（新增1家）业务涉及合成生物学及其相关技术应用的上市公司构成并以2020年10月6日为基准1000点，指数涵盖化工、医药、工业、食品、生物医药等多领域公司。本周华安合成生物学指数调整后下跌2.57个百分点至1049.8点。上证综指和创业板指分别上涨1.55%、1.40%，华安合成生物学指数跑输上证综指4.12个百分点，跑输创业板指3.97个百分点。 　　合成生物学、生物基材料列入《河南省促进生物经济发展实施方案》 　　2022年8月8日，河南省发展和改革委员会印发《河南省促进生物经济发展实施方案》。方案提出空间布局规划：依据河南资源禀赋、产业基础和区域特色，以争创国家生物经济先导区为目标，着力构建“一核、五基地”为主体的产业布局，“一核”即郑州和新乡联动发展的生物经济核心区，“五基地”即洛阳、濮阳、南阳、商丘、周口等5个生物经济基地，支持各地因地制宜发展各具特色优势的生物经济，形成核心带动、基地支撑、竞相发展的新格局。 　　方案指出发展目标为到2025年，全省生物经济实现跨越式发展，成为推动我省高质量发展的强劲动力，生物安全风险防控和治理体系建设不断加强。产业规模持续扩大，“十四五”末生物经济增加值超过5000亿元，占地区生产总值的比重达到7%左右，生物医药、生物农业、生物材料和生物制造等核心产业增加值年均增长10%左右。 　　广东省发布《淀粉基生物降解塑料》团体标准 　　2022年8月8日，广东省塑料工业协会发布《T/GDPIA52-2022淀粉基生物降解塑料》团体标准，该标准由来自全国各地的58家单位参编，将于2022年9月8日实施。根据该标准，淀粉基生物降解塑料是以天然淀粉、一种或一种以上生物降解聚酯树脂为原料，经过改性制备的，可用于吹塑、注塑等加工的可完全生物降解的塑料。该标准的生物降解率采用GB/T41010-2021标准，绝对生物降解率或相对生物降解率≥90%；含量超过1%的有机组分绝对生物降解率或相对生物降解率≥90%。产品的基本性能应该符合淀粉含量≥20%的要求。 　　武汉市印发《无废城市建设实施方案》，推广生物降解地膜、推广应用一次性塑料制品替代产品 　　2022年8月4日，武汉市人民政府发布《武汉市“无废城市”建设实施方案》。在促进农业绿色发展方面提出提升秸秆高值化利用水平。制订秸秆综合利用实施方案，培育秸秆收储运社会化服务。推广秸秆“五化”综合利用技术。到2025年，主要农作物秸秆综合利用率达到95%以上。加强农膜和农药包装废弃物的回收处理。推广标准地膜和全生物降解地膜，实现农膜有偿回收利用，到2025年，农膜回收利用率达到85%以上。开展农药包装废弃物回收处理工作试点，到2025年，农药包装废弃物回收率达到80%以上，包装废弃物回收装置实现网点全覆盖，快递绿色包装使用率达到90%。 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；油价大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。

　　核心观点 　　八月份以来国际油价继续下行，主要是海外市场担心经济衰退和通胀的影响，本周国际油价整体继续下跌，WTI原油均价格为90.2美元/桶，较上周均价下跌4.7美元；布伦特原油均价为102.9美元/桶，较上周均价下跌7.0美元。近期因经济增长乏力拖累原油需求，数十年来最严重的石油供应危机正显示出暂时缓解迹象，我们认为近期国际原油价格将在90-100美元/桶之间震荡。近期，我们重点看好EVA、生物柴油、导电炭黑、三氯氢硅等新能源化工的投资方向，同时看好轮胎行业的景气度持续复苏。EVA价格有望在三季度持续上涨，同时未来有望成为2-3年的光伏上游辅材瓶颈，重点推荐【东方盛虹】【联泓新科】和【荣盛石化】。近期光伏级三氯氢硅价格开始反转上涨，考虑到未来多晶硅新装置投产和存量产能的日常补氯将大幅拉升三氯氢硅的需求，我们看好三氯氢硅价格底部上涨，重点推荐【三孚股份】。近期我国地沟油价格快速回落，国内生物柴油企业盈利持续扩大，同时海外生物柴油需求量继续增长，未来混掺比例有望继续提升，我们持续看好生物柴油景气度提升，重点推荐【卓越新能】。锂电炭黑目前中高端产品价格可达15万元/吨以上，但国产化率很低，未来国产化空间及市场增长空间巨大，重点推荐【黑猫股份】。近期海运费持续回落，同时轮胎企业原材料成本高位回落，行业景气度反转，我们重点推荐海外替换市场业务占比高的【森麒麟】和【赛轮轮胎】。同时，我们建议重点关注确定性较强的高成长公司，兴发集团（精细磷化工）、金禾实业（三氯蔗糖）、广汇能源（煤炭及天然气）、利尔化学（草铵膦）和百龙创园（阿洛酮糖）等个股。 　　重点数据跟踪 　　价格涨跌幅：本周化工产品价格涨幅前五的为乙腈17.39%）、丙二醇（12.85%）、一氯甲烷（9.68%）、脂肪醇（7.27%）、R134a（6.10%）；本周化工产品价格跌幅前五的为硫酸（-23.89%）、液氯（-17.76%）、硫铁矿（-16.43%）、烟酰胺（-15.56%）、磷酸一铵（-12.24%）。 　　价差涨跌幅：本周化工产品价差涨幅前五的为丙烯（石脑油法）（157.41%）、己二酸（65.25%）、甲醇（37.68%）、苯胺（33.21%）、尿素（32.07%）；本周化工产品价差跌幅前五的为BDO（顺酐法）（-76.88%）、锦纶7切片（-43.07%）、锦纶6切片（-43.07%）、PTA（-39.65%）、环氧氯丙烷（甘油法）（-31.51%）。 　　风险提示：国际原油价格大幅波动；海外疫情控制不力导致复苏低于预期等。