中心思想 全球MNC战略聚焦创新药，国内企业加速新冠口服药布局 本周医药生物行业投融资的核心趋势体现在两大方向：一是海外大型制药企业（MNC）如诺华继续剥离仿制药业务（山德士），集中资源于创新药研发；二是国内企业如翰森制药以最高17亿元引进3CL蛋白酶抑制剂新冠口服药，显示国内企业在抗新冠药物领域的加速布局。同时，一级市场投融资热度在7月有所回落，但二级市场IPO回暖，A股与H股创新药械板块表现分化。 投融资数据短期波动，长期创新赛道依旧被看好 从月度数据看，2022年7月全球及国内生物医药与医疗器械投融资总额环比均出现下降（分别下降约40%和35%），但创新药械、临床CRO、数字化医疗设备等领域仍获得资本关注。本周一级市场出现多笔大额融资（如宝济药业超亿美元、普利生2亿元），同时药明康德H股增发获批、宣泰医药科创板上市，反映创新资产在二级市场获得认可。 主要内容 投融资数据整理 本周投融资事件：宝济药业超亿美元获融，宣泰医药正式登陆科创板 本周国内外医疗健康一级市场资金主要投向创新药械研发商、临床CRO、数字化医疗设备等，投资轮次分散。3D打印医疗设备商普利生获2亿元C轮融资，重组蛋白药物公司宝济药业获超1亿美元B轮融资，临床CRO锐得麦医药获1000万美元A轮融资。二级市场方面，药明康德H股增发获证监会核准（预计募资超70亿港币），宣泰医药8月25日登陆科创板，诺诚健华科创板IPO注册生效。 本周收并购事件：翰森制药17亿元引进3CL蛋白酶抑制剂新冠口服药 翰森制药与北京华益健康药物研究中心（GHDDI）达成协议，获得口服小分子3CL蛋白酶抑制剂GDI-4405系列的全球独家权益，首付1200万元，后续最高16.8亿元里程碑付款及销售分成。该药物对德尔塔、奥密克戎变异株显示出强抗病毒活性。同时，歌礼制药ASC10（RdRp抑制剂）获临床批准，艾迪药业与药石科技合作开发3CL抑制剂。 投融资月度数据整理（更新至2022年7月） 2022年7月全球生物医药融资总额22.72亿美元（环比-40%），医疗器械融资10.31亿美元（环比-35%）；国内生物医药融资7.56亿美元（环比-10%），医疗器械融资3.24亿美元（环比-66%）。细分领域：生物制药（48起）和IVD（18起）分别为生物医药和医疗器械投融资热度最高板块。IPO方面，A股7月5家上市（普瑞眼科、五洲医疗等），港股3家（智云健康、润迈德-B、微创脑科学），美股3家，海外IPO仍处低位但A股回暖。 本周创新药械相关政策及事件梳理 诺华宣布剥离仿制药部门Sandoz（山德士） 诺华计划将山德士剥离为独立上市企业，预计2023年下半年完成，届时将成为欧洲最大仿制药企业。山德士2022年上半年净销售额47亿美元（同比-1%），剥离后诺华将聚焦肿瘤及创新药研发。 黑龙江药监局优化药品上市后变更管理 8月26日发布征求意见稿，简化外省品种落地的生产许可流程，免于提交转出方省局同意意见；受托企业在1年内接受过符合性检查的，可免于现场检查。 奥美拉唑由处方药转为OTC 8月26日NMPA公告奥美拉唑肠溶片转为非处方药。奥美拉唑为质子泵抑制剂，2021年PPI市场市占率最高（40.43%），国内有16个生产批文。 我国千人口医师数已接近发达国家水平 截至2021年底全国医师428万人，千人口医师数3.04人，接近发达国家水平。全科、儿科、精神科医生分别较2012年增长295%、102%和173%。 创新药械板块估值梳理 总体A股创新药（PE均值44）和器械（PE均值41）估值高于H股（创新药21，器械27），因H股大量企业亏损。本周A股创新药械板块下跌（-2.00%、-2.59%），涨幅前五：康弘药业（+9.00%）、威高骨科（+8.04%）、正海生物（+7.55%）、康华生物（+4.57%）、药石科技（+3.43%）。H股创新药械板块上涨（+2.80%、+3.78%），涨幅前五：基石药业-B（+22.69%）、心通医疗-B（+21.20%）、翰森制药（+10.97%）、亿胜生物科技（+10.23%）、沛嘉医疗-B（+7.01%）。 往期观点复盘 本周周报观点延续对CXO、大分子CDMO、创新药械的关注，指出7月投融资数据波动但A股IPO回暖，MNC拆分聚焦创新药链条持续。 风险提示 行业政策变动、疫情结束不及预期、研发进展不及预期。 总结 本周医药生物投融资呈现结构性分化，创新主线依然明确 诺华剥离山德士与翰森制药引进新冠口服药共同反映了全球医药产业向创新药聚焦的趋势。一级市场7月融资额回落但大额事件频发，二级市场A股IPO回暖、H股创新药械板块上涨。估值方面A股创新药械估值较高，H股因亏损企业多而PE较低，市场表现本周A股下跌H股上涨，显示资金在不同市场间轮动。 政策环境支持创新与产业落地，为行业长期发展提供基础 黑龙江优化药品变更管理促进外省品种落地，奥美拉唑转OTC可扩大患者可及性，千人口医师数接近发达国家水平为创新药械的临床使用提供人才支撑。整体看，医药生物行业在投融资短期波动下，创新药械、新冠药物、临床CRO等细分领域仍具增长潜力，需关注政策变动和研发进展风险。

中心思想 短期承压有韧性，长期成长看协同 2022年上半年公司营收几近持平，但二季度受疫情冲击营收与利润下滑明显，反映短期经营压力。 然而，经营质量稳步提升：现金流显著改善、销管费用同比下降，同时医疗业务毛利率保持稳定，体现战略定力。 与飞利浦的战略合作（入股+联合研发CTASY电子病历）为切入高端医院市场提供新动能，有望加速市场份额提升。 华泰维持盈利预测与“买入”评级，目标价10.46元，认为公司作为医疗IT头部厂商的竞争优势未变。 主要内容 疫情扰动下的业务表现与战略进展 1. 22Q2疫情影响加剧，经营短期承压 22H1整体营收7.80亿元同增0.31%，扣非净利润1.08亿元同降7.50%；其中Q2营收同比下滑15.54%，扣非净利润同比下滑69.26%，主要因医院客户集中抗疫导致收入确认延后。 2. 医疗行业收入延后，毛利率基本稳定 医疗行业营收6.83亿元同比微降1.67%，但毛利率提升1.55pct至较高水平；软件收入同比降11.41%，技术服务（含医疗软件服务）增7.88%（其中核心服务增18.68%），系统集成增45.76%，各板块毛利率均有改善，验证商业模式成熟。 3. 行业困境下经营提质，现金流和费用控制良好 经营性净现金流流出同比收窄（-1.89亿 vs -2.42亿），销售商品、提供劳务收到的现金同比增9.72%；销售/管理费用同比分别降22.79%/2.85%，占比下降；研发投入仍增11.99%，保障产品竞争力。 4. 飞利浦入股合作，强强联合加速市场份额提升 飞利浦于5月完成约10%股份入股，6月底签署合作协议共同研发CTASY系列电子病历，计划2024年1月前发布1.0版本。飞利浦TASY软件海外运行超20年，CTASY将实现本地化并主攻国内高端医院，有望推动公司份额快速提升。 总结 创业慧康2022年上半年虽受疫情扰动导致收入确认延后、利润承压，但公司通过加强回款与费用管控实现了现金流改善，毛利率保持稳定，经营韧性显现。长期看，与飞利浦的战略合作将显著增强公司在高端医院电子病历市场的竞争力，有望打开增量空间。华泰研究维持盈利预测与“买入”评级，目标价10.46元。

中心思想 核心业绩亮点与业务展望 常规业务高速增长驱动整体业绩：2022年上半年，诺唯赞常规业务收入同比增长50.73%，达4.48亿元，带动整体营收同比增加96.20%至16.20亿元，归母净利润增长56.67%，表明公司核心业务具备持续增长动力。 生命科学、体外诊断与生物医药三大板块协同发力：生命科学常规业务增速36%+，新开发超700种试剂；体外诊断常规业务增速37%+，产品覆盖超2200家医院；生物医药业务收入同比增长178.40%，步入快速收获期，多元布局支撑长期成长性。 海外市场拓展加速，全球化布局初步成型：海外业务收入占比超过12%，同比增长144.26%，以新冠产品开拓海外市场并推动常规产品出海，本地化团队建设为后续放量奠定基础。 新冠产品价格回落影响利润率，但费用端持续优化：因集采政策等影响，毛利率同比下降12.69pp至74.13%，但管理费用率、研发费用率分别下降1.48pp和0.55pp，规模效应逐步显现。 盈利预测维持买入评级：预计2022-2024年收入分别为32.60、25.94、32.15亿元，归母净利润10.10、8.31、10.20亿元，对应EPS为2.53、2.08、2.55元，看好公司作为科研试剂龙头的持续高增。 主要内容 常规业务增速50+%，科研试剂龙头持续发力 2022年上半年公司实现营业收入16.20亿元（同比+96.20%），归母净利润6.14亿元（同比+56.67%），扣非归母净利润5.77亿元（同比+52.71%）。其中，常规业务收入4.48亿元（同比+50.73%），新冠业务收入11.72亿元（同比+121.79%）。分季度看，22Q2营收6.44亿元（同比+126.96%），归母净利润1.83亿元（同比+229.90%），单季度业绩大幅提升得益于常规业务强劲增长及新冠检测试剂、酶原料的旺盛需求。费用方面，销售费用率12.57%（同比+0.02pp），管理费用率6.93%（同比-1.48pp），研发费用率9.69%（同比-0.55pp），财务费用率-0.33%（同比-0.57pp）。但受新冠集采影响，毛利率下降12.69pp至74.13%，净利率下降9.56pp至37.90%。 生命科学、体外诊断增速强劲，生物医药进入收获期 生命科学常规业务增速36+% 22H1生命科学试剂收入8.05亿元，其中常规业务3.17亿元（同比+36.52%），新冠业务4.88亿元（同比+33.16%）。公司新开发超700种生物试剂，服务超1000家科研院所和1400多家测序、IVD、动物养殖客户。同时拓展科研耗材、多肽、人源化胶原蛋白等创新产品，预计22Q4交付约2500平方米合成生物学车间用于多条产品线，有望持续高增。 常规IVD业务增速37+% 22H1体外诊断业务收入7.33亿元，其中常规业务0.50亿元（同比+37.86%），新冠业务6.83亿元（同比+323.82%）。累计覆盖超2200家医院、ICL、体检中心，聚焦二级医院检验科和三级医院检验科、急诊科/ICU、心内科。心脑血管、炎症感染、胃功能、自免等多产品线增长良好，预计持续高增。 生物医药收入+178% 22H1生物医药业务收入0.82亿元（同比+178.40%）。公司是国内首家在新冠疫苗项目通过官方核查的第三方检测机构，累计承接20余新冠疫苗临床I-III期项目，并拓展HPV疫苗、带状疱疹疫苗、流感疫苗等非新冠疫苗检测服务。已完成10多种新冠疫苗核心酶原料，帮助客户优化mRNA疫苗工艺，预计该板块持续贡献可观业绩。 加速全球市场本地化布局，常规产品出海可期 22H1海外业务收入1.95亿元（同比+144.26%）。以新冠产品为敲门砖，在东南亚、欧洲、北美等多地实现销售，重点推动生物科研、测序建库等常规产品出海。国际业务部近150人（本地化员工100多人），在东南亚、东亚、欧洲、北美、南美持续完善网络建设，为后续常规产品放量奠定基础。 风险提示 新产品研发风险：生物试剂行业技术迭代快、研发周期长，存在研发路线偏差、成本过高、进程缓慢导致失败的风险。 政策变化风险：体外诊断行业受医改、两票制、集中采购、检验收费降价等政策影响，可能造成业绩波动。 市场竞争加剧风险：国内企业逐步实现进口替代，未来竞争可能进一步加剧。 资料更新风险：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 总结 诺唯赞2022年上半年业绩表现亮眼，核心增长来自常规业务的强劲驱动（同比+50.73%），同时生命科学、体外诊断、生物医药三大板块均实现高速增长，生物医药业务（+178%）进入收获期。海外业务收入占比超12%，全球化布局加速推进。虽然新冠产品价格下降导致毛利率有所回落，但公司费用端持续优化，盈利能力总体稳健。基于常规业务的持续高增和新赛道拓展，公司预计维持高增长态势，研究报告给出“买入”评级。主要风险包括新产品研发、政策变化、市场竞争加剧以及资料更新可能带来的不确定性。

中心思想 短期业绩承压，下半年有望改善 信达生物2022年上半年收入同比增15%至22亿人民币，但核心产品达伯舒销售同比下滑25%至约10亿人民币，主要受医保降价、疫情及销售架构调整影响。毛利率下降10个百分点至78.9%，销售费用率上升10个百分点至68.5%，致净亏损扩大至11亿人民币。管理层预计随销售队伍重组完成及生产效率提升，下半年毛利率和经营费用率将好转，收入趋势优于上半年。 研发催化剂与BD协同驱动估值重估 报告维持增持评级，虽将目标价从90港元下调至70港元（较现价34.9港元仍有100%上涨空间），但强调公司已度过业绩低谷。2022年下半年多项监管和临床催化剂（如达伯舒补充适应症、Retsevmo国内上市申请获批等）以及全球BD复苏（如赛诺菲股权投资）有望推动创新药龙头估值修复。投资风险包括临床延迟、销售不及预期及国谈降价。 主要内容 2022上半年业绩回顾：收入增长但利润承压 收入结构分化：生物类似药对冲达伯舒下滑 总体收入：22年上半年收入22亿人民币（同比+15%），产品销售收入20亿人民币（同比+10%）。达伯舒销售约10亿人民币（同比-25%），受医保降价、疫情、销售架构调整和竞争加剧影响；三款生物类似药收入同比大增70%部分抵消降幅。 毛利率：同比下降约10个百分点至78.9%，主因达伯舒降价及收入结构向低毛利产品（生物类似药、合作产品）倾斜。公司预计生产效率提升将带动毛利率回升。 费用率攀升致亏损扩大 销售费用率：上升10个百分点至68.5%，主因商业推广投入加大及销售团队扩充（同比增约600人至2,745人）。销售重组已完成，新设IO、VEGF、TKI等六大BU，有望提升新品上市效率。 研发费用：维持高位，22年上半年净亏损约11亿人民币（21年上半年亏损7亿人民币），调整后净利润为-23.28亿元（2022E）和-10.63亿元（2023E）。 下半年展望：毛利率改善与多项监管催化剂 销售架构重组完成，效率有望提升 管理层表示，新的业务单元架构（六大BU）将更有效推动新品上市和实现商业化价值，预计下半年经营费用率逐步优化。 2022年下半年关键催化剂 监管批准：达伯舒补充适应症（EGFR阳性nsq-NSCLC）、Retsevmo（RET抑制剂，NSCLC/甲状腺癌）、希再择（ramucirumab，二线肝癌）的NDA/sNDA获批预期。 临床数据：4个分子的PoC数据读出，包括IBI-110（LAG-3）、IBI-939（TIGIT）、IBI-322（CD47/PD-L1）、IBI-302（VEGF/C），主要涉及肺癌、淋巴瘤、湿性黄斑变性。 估值调整：目标价下调至70港元，维持增持评级 盈利预测下调，但管线价值仍被低估 盈利调整：下调22/23财年销售预测各3%，上调净亏损预测（22年从-20亿至-26亿，23年从-5亿至-13亿人民币），主因毛利率压力及费用率持续。 目标价调整：基于分类加总估值法，将目标价从90港元下调至70港元，反映盈利预测下调及管线估值更新（如CD47因同类受挫调低估值）。但现价34.9港元仍有100%上升空间。 核心投资逻辑：低谷修复+BD催化情绪 报告认为，公司已度过PD-1销售疲弱和销售重组低谷，下半年有望迎来全球并购/BD复苏（如赛诺菲以约29%溢价战略入股），带动创新药板块情绪修复和信达生物估值重估。 总结 经营筑底，催化剂加速估值修复 信达生物2022年上半年业绩体现短期阵痛：达伯舒承压、费用率高企导致亏损扩大。但管理层已通过销售重组和效率优化为下半年盈利改善奠定基础。同时，下半年密集的监管审批和临床数据催化剂，以及公司优秀的BD能力（如赛诺菲合作），将驱动市场重估其管线价值。尽管盈利预测下调，但当前股价对应极度悲观预期，目标价70港元隐含100%上涨空间，维持增持评级。 风险与机遇并存 主要风险包括：临床进展延迟/失败、药品销售不及预期、国家医保谈判降价幅度超预期、政策监管变化。但若催化剂如期兑现，信达生物作为创新药龙头的长期增长潜力有望逐步兑现，估值修复可期。

中心思想 营收高增长与用户渗透加速 京东健康2022年上半年营收达202.3亿元，同比增长48.3%，远超同期社零总额同比下滑0.7%的表现，凸显医药电商行业抗周期属性。增长核心驱动力来自自营1P业务的持续发力（收入174.8亿元，同比+48.6%），以及年度活跃用户数突破1.3亿（同比净增2270万），用户人均用药天数（DOT）平均提升62%，显示用户黏性与复购意愿显著增强。我们认为，该趋势未来仍有较大渗透空间，京东集团同期活跃用户5.8亿，京东健康仅覆盖约22.4%，潜在用户转化空间广阔。 运营效率大幅改善扭亏为盈 净利润实现扭亏为盈，调整后净利润达12.1亿元（同比+82.0%），主要得益于费用率的大幅优化。销售费用率同比下降2.6个百分点至4.6%，管理费用率下降3.4个百分点至4.9%，研发费用率下降0.5个百分点至2.4%。尽管毛利率因产品组合变动及促销活动下降至21.8%，但运营效率的提升成功抵消了毛利端压力，公司基本面健康，市场竞争力持续强化。 主要内容 核心财务表现与运营数据 营收与利润：2022H1总营收202.3亿元（同比+48.3%）；自营商品收入174.8亿元（+48.6%），服务收入27.4亿元（+46.2%）。毛利率21.8%（下降2.5pct），净利润2.2亿元，调整后净利润12.1亿元（+82.0%）。 用户与仓储：年度活跃用户1.31亿，净增2270万；药品仓20个，非药品仓超450个；日均在线咨询量超25万。全渠道药品冷链覆盖超240个城市，线下DTP药房拓展至26个省级行政区，合作本地药店超6万家，覆盖超400个城市。 业务驱动与未来展望 自营1P业务驱动：收入增长核心来自用户黏性提升（DOT平均+62%）及医药线上渗透率提高、产品品类丰富。相对集团用户渗透率仍低（22.4%），具备较大增长空间。 全渠道供应链能力：与京东物流协同构建全国仓网，提供24小时配送服务；线上线下融合加速，疫情期间保障药品供应，实现业务与社会价值双增长。 费用率优化：销售/管理/研发费用率均下降，规模效应显现。预计随着订单量和用户数增长，运营效率仍有提升空间。 盈利预测与风险：维持“买入”评级，目标价81港元（基于2022年5倍PS）。风险包括宏观经济不确定性、互联网医疗政策收紧、行业竞争加剧。 总结 京东健康2022年上半年业绩表现强劲，营收保持近50%的高增长，用户规模突破1.3亿，运营效率显著改善实现扭亏为盈。自营医药电商业务持续驱动增长，全渠道供应链能力领先，费用率优化成果突出。尽管毛利率短期承压，但公司基本面稳健，在医药电商渗透率提升和用户心智养成趋势下，有望持续扩大市场份额。我们看好其长期成长逻辑，维持买入评级，但需关注宏观与政策风险。

中心思想 功能性护肤品驱动高增长，研发与产能布局构筑长期壁垒 核心增长引擎：华熙生物2022上半年实现营收29.35亿元，同比增长51.58%；归母净利润4.73亿元，同比增长31.25%。功能性护肤品业务收入同比大增77.17%至21.27亿元，占总营收72.46%，成为绝对增长主力。其中，夸迪品牌在超头主播占比下降背景下仍增长65.38%，肌活品牌增速高达445.75%，显示品牌矩阵的韧性与差异化优势。 战略投入与风险平衡：公司持续加大研发投入，研发费用同比增长67.93%至1.79亿元，研发费用率提升0.6个百分点至6.11%，研发项目数量达265个，同比增加105个。同时，天津项目投产后透明质酸钠产能达770吨，原料业务稳步增长10.97%，医药级毛利率维持87.06%高位。但销售费用率同步上升0.95pct至47.25%，广告宣传费增长136.6%，显示在激烈竞争环境下仍需维持高营销投入。医美业务因组织调整出现4.53%下滑，短期承压。 长期价值判断：公司基于发酵平台优势和研发实力，预计2022-2024年归母净利润CAGR约24%，维持“推荐”评级，目标价160元（对应2024年PE 52倍）。风险因素包括疫情持续、行业竞争加剧及核心技术人员流失等。 主要内容 业务与财务深度解析 事项：核心财务指标一览 营收与利润：2022H1营收29.35亿元（+51.58%），归母净利润4.73亿元（+31.25%），扣非后4.13亿元（+34.91%）。非经常性损益主要为政府补助6792万元。经营活动现金流2.40亿元，因存货采购增加及支付2021年税费奖金而同比下降。 费用结构：销售费用率47.25%（+0.95pct），其中广告宣传费增长136.6%至2.03亿元，线上推广服务费增长51.32%至7.12亿元。管理费用率5.96%（-0.6pct），研发费用率6.11%（+0.6pct），财务费用率-1.07%（利息收入增加）。毛利率同比-0.48pct至78.14%，净利率环比Q1提升0.16pct。 单季度表现：Q2营收16.81亿元（+44.89%），归母净利润2.73亿元（+31.38%）。单季度销售费用率48.84%，研发费用率5.83%，净利率16.02%（环比+0.3pct，同比-1.88pct）。 评论：业务板块深度分析 功能性护肤品：高增长核心驱动力 收入构成：2022H1功能性护肤品收入21.27亿元，同比+77.17%，毛利率78.74%维持稳定。四大品牌：润百颜6.45亿元（+31.22%）、夸迪6.03亿元（+65.38%）、肌活4.85亿元（+445.75%）、米蓓尔2.61亿元（+67.54%）。抖音渠道占比提升至约30%。 产品策略：上半年推出约199个新SKU（同比+56个），六款产品销售额过亿或接近亿元，以大单品带动系列化扩展。 原料业务：稳步增长，平台化布局初现 产能与收入：天津项目投产后透明质酸钠总产能770吨。原料业务收入同比增长10.97%，占总营收15.69%，毛利率略降至72.39%（医药级仍保持87.06%），推测因化妆品级和食品级占比提升。 创新产品：依克多因、透明质酸弹性体增速超50%，生物活性物平台型公司格局进一步形成。高端无菌产品规划将巩固竞争优势。 医疗终端业务：短期承压，战略调整中 收入表现：医疗终端业务同比下滑4.53%，主要因医美业务进行组织升级和战略调整，未来聚焦微交联等差异化品类。 研发投入：强化基础研发，布局未来 研发规模：研发项目265个（同比+105个），研发人员626人（+159人）。研发费用增长67.93%至1.79亿元，委外研发费用维持高增长。上半年增加对尚海医生、湃肽生物、哈工龙延的股权投资，期末股权投资余额6237.59万元（上年末1900.28万元）。 重点进展：胶原蛋白项目进入中试阶段，已制备可用于妆品的公斤级原料，正开展量产规划。 投资建议与风险提示 盈利预测：维持2022-2024年归母净利润预测9.8、12.1、14.9亿元，2021-2024年CAGR约24%。给予2024年2.2x PEG对应目标价160元（2024年PE 52倍），维持“推荐”评级。 风险因素：疫情持续超预期、宏观经济下滑、营销效果不及预期、行业竞争加剧、行业监管风险、核心技术人员流失风险。 财务预测表关键指标 资产与负债：2022E总资产83.51亿元，资产负债率24.0%；2024E总资产115.00亿元，资产负债率降至19.8%。 成长能力：预计2022-2024年营收增速分别为39.8%、25.8%、18.5%；归母净利润增速25.5%、22.8%、23.8%。 盈利能力：毛利率预计维持在78.6%-78.7%，净利率约14%，ROE从13.7%提升至16.2%。ROIC从17.9%提升至22.1%。 每股指标：2022E EPS 2.04元，2024E EPS 3.10元；每股经营现金流从1.19元增至2.45元。 总结 华熙生物2022年上半年业绩显示，功能性护肤品业务以77%的增速驱动公司整体营收增长51.58%，其中肌活和夸迪品牌表现尤为突出。原料业务稳步增长10.97%，产能扩充至770吨，但医疗终端业务因调整下滑4.53%。公司持续加大研发投入，研发费用率提升至6.11%，胶原蛋白等新原料项目进入量产规划阶段。费用端销售费用率维持高位，但管理费用率下降，净利率环比改善。基于发酵平台和研发优势，预计未来三年归母净利润CAGR约24%，维持“推荐”评级。主要风险包括疫情、行业竞争及人才流失等。

中心思想 短期疫情扰动不改长期增长逻辑 2022年Q2受全国多地散发疫情影响，公司单季收入增速放缓至10.63%，归母净利润同比下降6.53%，业绩短期承压。但随着6月疫情受控，订单恢复向好，传统消费旺季Q3有望迎来需求复苏。长期看，公司作为国内角膜塑形镜龙头，通过自有视光终端持续扩张（22H1新增合作终端150余家，累计超1500家）和研发新品（巩膜镜、超高透氧镜片、阿托品滴眼液等）巩固行业地位，定增募资超15亿元为渠道建设提供资金保障。 业绩符合预期，成长韧性犹存 22H1公司实现营收6.84亿元（同比+20.05%），归母净利润2.58亿元（同比+0.9%），扣非归母净利润2.39亿元（同比+13.16%），整体业绩符合市场预期。尽管归母净利润增速低于营收增速，主要受上年同期转让子公司股权一次性收益及资金收入减少影响，但医疗服务业务放量明显（同比+72.59%），护理产品亦快速增长（同比+44.61%），核心业务结构性优化。 主要内容 事件：半年报业绩披露 公司发布2022年半年报，22H1实现营收6.84亿元（同比+20.05%），归母净利润2.58亿元（同比+0.9%），扣非归母净利润2.39亿元（同比+13.16%），经营活动现金流量净额2.66亿元（同比-3.55%），业绩符合市场预期。 Q2受疫情影响拖累，Q3旺季需求可期 22Q2单季收入3.13亿元（同比+10.63%），归母净利润1.10亿元（同比-6.53%），扣非归母净利润1.01亿元（同比-2.80%）。受3-4月疫情影响，订单在4-5月确认收入，二季度收入承压；归母净利润增速低于营收主要由于上年同期转让子公司股权的一次性收益2000万元及资金收入减少600万元。6月以来订单情况整体向好，预计三季度传统旺季需求将恢复。分业务看，22H1角膜接触镜营收3.46亿元（同比+3.82%），护理产品1.33亿元（同比+44.61%），医疗服务1.10亿元（同比+72.59%），普通框架镜及其他0.93亿元（同比+17.82%），合并口径（将此前列入硬镜的科目调整至医疗服务）后收入增速达15%。 自有视光终端持续扩张，研发稳步推进 22H1公司新增合作终端150余家，其中控股视光终端28家，累计合作终端超1500家。15亿元定增落地，为自建视光终端和产能扩张提供资金支持。研发方面，巩膜镜临床试验即将进入临床；自研镜片材料通过全性能检测和生物学评价，即将建设标准化车间；超高透氧角膜塑形镜临床实验顺利推进；阿托品滴眼液院内制剂已于6月获批，有望提供增量。 盈利预测、估值与评级 综合考虑疫情影响及视光终端建设等因素，下调2022-2024年归母净利润预测至6.87/8.82/11.22亿元（原预测为7.45/9.84/12.41亿元），下调幅度7.78%/10.37%/9.59%。基于现价43.12元，对应2022-2024年PE为56/44/34倍，维持“增持”评级。 风险提示 主营业务单一；新品上市不及预期；终端建设不及预期；政策不确定性；疫情反复风险。 总结 欧普康视2022年半年报整体符合预期，Q2受疫情拖累增速放缓，但公司核心业务仍保持结构性增长，医疗服务与护理产品表现亮眼。自有视光终端持续扩张，定增加码渠道建设，研发管线稳步推进，高透氧镜片及阿托品滴眼液或成未来增长点。考虑到短期疫情扰动，公司下调全年盈利预测，但基于龙头地位及长期成长性，当前估值具备一定安全边际，维持“增持”评级。需关注主营业务集中风险及新品落地进度。

　　本周板块行情： 　　本周，上证综合指数下跌 0.67%，创业板指数下跌 3.44%，沪深 300 下跌 1.05%，中信基础化工指数下跌 1.32%，申万化工指数下跌 0.48%。 　　化工各子行业板块涨跌幅： 本周，化工板块涨幅前五的子行业分别为纯碱(4.1%)、磷肥及磷化工(3.93%)、食品及饲料添加剂(2.34%)、农药(1.39%)、钾肥(1.21%)；化工板块跌幅前五的子行业分别为膜材料(-10.27%)、橡胶助剂(-9.16%)、有机硅(-8.59%)、其他化学原料(-5.52%)、涂料油墨颜料(-5.05%)。 　　本周行业主要动态： 　　万华化学年产 120 万吨乙烯项目及下游高端聚烯烃项目获批： 8 月 22 日晚间，万华化学发布关于 120 万吨/年乙烯及下游高端聚烯烃项目获得核准批复的公告。 公告表示公司于近日收到山东省发展和改革委员会《关于万华化学集团股份有限公司120 万吨/年乙烯及下游高端聚烯烃项目核准的批复》，同意万华化学集团股份有限公司建设 120 万吨/年乙烯及下游高端聚烯烃项目。 项目包括 120 万吨/年 2#乙烯裂解装置（含 60000 标准立方米/小时 PSA 装置）、 70 万吨/年 2#裂解汽油加氢装置（含 3 万吨/年苯乙烯抽提装置）、 42 万吨/年芳烃抽提装置、 19 万吨/年 2#丁二烯装置、 35 万吨/年 2#高密度聚乙烯（ HDPE）装置、 25 万吨/年低密度聚乙烯（ LDPE）装置、 20 万吨/年聚烯烃弹性体（ POE）装置、 50 万吨/年 2#聚丙烯（ PP）装置等共 8 套装置。 　　英威达与两家国内企业在阜阳共建高端化工新材料尼龙 66 全产业链： 8 月 24 日，安徽阜阳市委副书记、 市长刘玉杰在上海与英威达（中国）投资有限公司主要负责人举行工作会谈，双方决定开展战略合作，在阜阳共建高端化工新材料尼龙 66 全产业链，并见证安徽昊源化工集团与康泰斯（上海）化学工程有限公司合作建设尼龙 66 生产线项目签约。 根据安徽省阜阳市政府网消息，安徽昊源化工集团将与英威达、康泰斯公司合作建设年产 40 万吨尼龙 66 连续聚合生产线，项目计划总投资 41 亿元，建成投产后可实现年销售收入 110 多亿元。 　　投资建议： （ 1） 受下游光伏装机量提升预期带动，看好国内光伏级 EVA 未来景气度， 建议重点关注：联泓新科。 （ 2） 近期我国地沟油价格有所回落，生物柴油企业盈利能力增强，海外生物柴油需求量持续增长，看好生物柴油行业景气度。 建议重点关注：嘉澳环保。 （ 3） 硅基材料受新能源相关领域拉动， 需求持续向好。 受装配式建筑及光伏组件拉动，看好工业胶及建筑胶需求提升， 建议重点关注：硅宝科技。 看好未来多晶硅产能持续投放下三氯氢硅的行业高景气度， 建议重点关注：三孚股份。 硅基材料需求向好，龙头企业凭借低成本优势实现产能扩张与产业链衍生， 建议重点关注：合盛硅业。 （ 4）碳中和大背景下，看好能降低生产成本、碳排放的合成生物学企业， 建议重点关注：凯赛生物、华恒生物。 （ 5） 市场关注点向高成长性细分赛道龙头切换，细分赛道龙头标的我们推荐：聚乙烯醇行业格局高度集中，产品价格处历史级景气周期，电石价格下滑导致产品价差扩大，全年业绩或超预期， 建议重点关注：皖维高新。 铬化学品行业整合完成，行业格局优化下头部企业控价能力出色，铬化学品价格经历多轮上调，提振公司业绩， 建议重点关注：振华股份。 表面活性剂市场空间广阔，相关公司向下游 OEM 进军进一步打开市场间，油脂化工盈利逐渐转好， 建议重点关注：赞宇科技。 （ 6） 磷化工供需格局改善， 今年以来磷矿石价格持续上行，商品磷矿供应偏紧，磷矿资源属性凸显， 建议重点关注：云天化、川恒股份、兴发集团。 （ 7） 碳中和大背景下环保要求提升，催化剂领域市场空间广阔，多家公司实现国产替代进程，成长确定性强， 建议重点关注：中触媒、凯立新材、建龙微纳。 （ 8） 国内纯碱市场持续向好，远兴能源作为国内天然碱法龙头，将受益于行业景气度上行，且新发现天然碱矿有望重塑国内纯碱供应格局，远期成长空间广阔， 建议重点关注：远兴能源。 （ 9） 化工行业龙头企业历经多年竞争和扩张，持续夯实成本护城河，核心竞争力显著，且当前估值相对偏低， 建议重点关注：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、华峰化学。 （ 10） 全球轮胎市场是万亿级赛道，疫情加速行业洗牌，国内龙头企业加速扩张抢占全球市场份额，有望保持快速发展， 建议重点关注：玲珑轮胎、赛轮轮胎。 （ 11） 宝丰能源为国内煤制烯烃领先企业，低成本优势构筑高盈利护城河，碳中和背景下迎来新发展机遇， 建议重点关注：宝丰能源。 （ 12） 草铵膦行业龙头，利尔化学的规模和成本优势全球领先，同时积极横向拓展新产品，业绩有望持续增长， 建议重点关注：利尔化学。 　　风险提示： 宏观经济下行；油价大幅波动；下游需求不及预期。

　　威高骨科(688161) 　　事件： 　　2022年8月22日，公司发布2022年半年报：2022年上半年实现营业收入11.05亿元，同比增长0.90%；实现归母净利润3.98亿元，同比增长7.81%；实现扣非归母净利润3.92亿元，同比增长7.64%；经营活动产生的现金流净额为3.64亿元，同比下降10.78%。 　　点评： 　　业绩抗压而上交出亮眼答卷，下半年增长可期 　　公司2022年H1营业收入同比增幅0.90%，Q1威海及全国部分地区疫情影响市场产品供应；Q2全国疫情趋于稳定，特别是择期手术量的恢复，使得公司业绩有所提升。归母净利润同比增幅7.81%，主要是由于为进一步优化管理结构，期间费用的减少，以及现金管理带来的利息收入增加。2022年上半年公司毛利率为78.37%，同比下降3.79%，净利率为35.98％，同比增长2.19%，扣非后销售净利率为35.47％，同比增长2.22％，虽然受疫情影响，但公司始终保持了较为健康的财务状况，有望在下半年持续发力。 　　主营产品基本稳定，营销体系持续优化 　　三大主营产品H1营收出现不同方向波动，但总体保持稳定。脊柱类产品实现销售收入50,628.14万元，同比增长1.98%；创伤类产品实现销售收入26,817.14万元，同比下降13.89%；关节类产品实现销售收入29,458.37万元，同比增长13.39%。公司对销售系统进行组织变革与渠道整合，结合市场、技术发展趋势和临床反馈，逐步完善骨科上下游产业布局，推动全价值链的数字化转型，大幅提高效率，降低生产成本，确保产能。 　　夯实研发技术与人才储备，骨科医疗器械领域竞争力持续增强 　　2022年H1研发投入总额为0.56亿元，研发投入占营收比例为5.06％，同比增长0.40pct。报告期内，公司新增发明专利3个、实用新型专利15个、外观设计专利3个，新申请发明专利8个、实用新型专利19个，研发人员占比12.85％，同比增长0.85pct。此外，为加快3D打印项目的推进，填补骨科产品空白，公司于2022年5月成立湖南威高高创医疗科技有限公司，以加快布局研发定制式骨科手术导板来改善和提高骨科手术质量。公司积极布局产品研发创新，增加材料、检验、实验及设计费用，增加研发人员，为未来公司产品保持竞争力、不断满足临床需求提供有力保障。 　　盈利预测：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为26.68/33.11/41.12亿元，归母净利润分别为8.63/10.81/13.60亿元人民币，维持“买入”评级。 　　风险提示：医药行业政策变化、产品降价风险、新品推广不达预期等

　　核心观点 　　医药板块处于历史估值底部。本周全部A股下跌1.42%（总市值加权平均），沪深300下跌1.05%，中小板指下跌1.92%，创业板指下跌3.44%，生物医药板块整体下跌1.13%，生物医药板块表现强于整体市场。分子版块来看，生物制品下跌2.40%，医疗器械下跌1.61%，化学制药下跌0.95%，医疗服务下跌0.72%，中药下跌0.70%，医药商业上涨0.35%。当前申万医药生物指数处于历史0.59%分位数。 　　中药配方颗粒备案平稳推进。我们统计了天江、一方、三九、康仁堂4家头部企业在各个省份（市、自治区）的中药配方颗粒品种备案情况，根据NMPA官网数据（不排除数据存在一定延后性），综合考虑国标与省标备案，截至2022年8月25日：以400个备案数为界，天江暂无省份（市、自治区）备案数超过400个，一方在1个省份（市、自治区）备案数超过400个，三九暂无省份（市、自治区）备案数超过400个，康仁堂在1个省份（市、自治区）备案数超过400；以300个备案数为界，天江在16个省份（市、自治区）备案数超过300个，一方在14个省份（市、自治区）备案数超过300个，三九在3个省份（市、自治区）备案数超过300个，康仁堂在4个省份（市、自治区）备案数超过300个；以200个备案数为界，天江在25个省份（市、自治区）备案数超过200个，一方在24个省份（市、自治区）备案数超过200个，三九在17个省份（市、自治区）备案数超过200个，康仁堂在26个省份（市、自治区）备案数超过200个。根据目前备案情况，我们认为：头部4家企业备案平稳推进，对于全国化布局的头部企业，备案工作有望于2022年Q4基本完成，即在绝大部分省份完成超过350个品种的备案。推荐关注：华润三九、中国中药。 　　风险提示：疫情反复的风险、配方颗粒备案不及预期的风险、集采风险