中心思想 创新驱动的全球化生物制药企业 荣昌生物（688331 CH）正处于向全球化生物制药企业转型的关键成长阶段，其核心在于通过自主研发的first-in-class或best-in-class生物药，深度布局自身免疫、肿瘤和眼科三大疾病领域。公司已成功推动泰它西普（用于系统性红斑狼疮，SLE）和维迪西妥单抗（用于HER2过表达胃癌和尿路上皮癌）两款核心产品在国内获批上市，并积极展开全球临床布局，其中维迪西妥单抗已成功授权西雅图基因进行海外开发和商业化，展现了中国创新药出海的巨大潜力。 核心产品商业化与估值潜力 报告预计荣昌生物的核心品种将在2022年取得多项里程碑进展，包括泰它西普SLE适应症的海外III期临床启动和维迪西妥单抗UC适应症的海外临床启动。尽管公司在2022-2024年预计仍处于亏损状态（净亏损分别为10.2/9.4/5.5亿元），但其收入将快速增长（预计分别为8.3/13.4/20.3亿元）。基于DCF估值法，报告给予荣昌生物目标市值人民币340亿元，对应目标价62.55元，首次覆盖给予“买入”评级，认为其核心管线的商业化进展和全球拓展前景是支撑公司估值增长的主要驱动力。 主要内容 核心产品商业化进展与全球市场布局 荣昌生物凭借其在抗体和融合蛋白、ADC以及双功能抗体三大技术平台上的深厚积累，构建了覆盖早期临床到上市全阶段的丰富产品管线。截至2022年上半年，公司已开发20余款候选品种，其中7款处于临床阶段，探索20余种适应症。 泰它西普（BLyS/APRIL融合蛋白）是公司在自身免疫领域的核心产品。在国内市场，其SLE适应症已于2021年3月获批，并于2021年12月通过国家医保谈判纳入医保，谈判价格为818.8元/80mg，预计2022年年费用约8.5万元，有望加速放量。报告预计泰它西普SLE适应症的国内峰值销售额将达到31.8亿元人民币。在海外市场，泰它西普是目前美国临床进度领先的SLE药物，其全球III期研究已于2022年第二季度启动患者入组，报告预计其海外收入峰值将达到14.5亿美元。 泰它西普在临床疗效上展现出显著优势。其IIb期关键临床研究显示，在SLE患者中，泰它西普三个剂量组的SRI-4应答率（FAS）分别为71.0%/68.3%/75.8%，显著高于安慰剂组的33.9%。同时，血清免疫球蛋白（IgG、IgA和IgM）较基线显著降低，且安全性良好，严重不良事件发生率接近安慰剂组。与已获批的竞品贝利尤单抗和Anifrolumab-fnia相比，泰它西普在SRI-4应答率和免疫球蛋白降低方面均表现出潜在优势。 除了SLE，泰它西普还在IgA肾病和干燥综合症等适应症上展现潜力。IgA肾病作为最常见的原发性肾小球肾炎，2020年中国患者达220万人，缺乏对因新疗法。泰它西普II期临床数据显示，给药24周后24小时尿蛋白水平较基线下降49%，疗效处于第一梯队。报告预计其IgA肾病适应症国内峰值销售额为8.8亿元人民币，海外峰值销售额为1.0亿美元。干燥综合症方面，2020年中国患者达63.13万人，泰它西普是国内唯一在研的创新生物药，II期临床已完成，预计国内峰值销售额为0.9亿元人民币。此外，泰它西普还在RA、NMOSD、MS和MG等适应症进行探索，其中NMOSD和RA已进入III期临床。 维迪西妥单抗（HER2 ADC）是公司在肿瘤领域的核心产品，也是首个上市的国产ADC。其独特的差异化设计，包括高亲和力的迪西妥单抗、具有旁杀效应的MMAE负载以及稳定的可酶切连接子，使其在HER2靶向肿瘤治疗中具备竞争优势。全球ADC市场预计到2026年将超过164亿美元，其中HER2 ADC市场有望超过80亿美元。 在国内市场，维迪西妥单抗已于2021年6月获批用于HER2过表达局部晚期或转移性胃癌（三线治疗），并于2021年11月纳入医保。中国是胃癌高发国，2020年新发病例达47万例，晚期患者5年生存

中心思想 中国医疗器械行业步入黄金发展期 本报告核心观点指出，中国医疗器械行业正处于一个估值低洼、市场高速增长、国产替代加速的黄金投资时期。尽管短期内核心城市新冠疫情对部分细分领域造成影响，但长期来看，疫情不会改变行业高成长性的本质，反而加速了部分企业的渠道拓展和资金积累。行业整体估值已处于历史低位，具备良好投资性价比。 多元化投资机遇与国产替代浪潮 报告强调，未来医疗器械投资将呈现“百花齐放”的态势，主要驱动力包括医疗新基建、国产替代、技术创新、低渗透率市场扩张以及产品升级。从医疗设备到低值耗材，从连续血糖监测（CGM）到微创外科手术器械，再到平板探测器和高值耗材，以及医美领域，均蕴藏着巨大的增长潜力。具备产品组合优势、国际化能力和技术创新实力的企业，将在集采常态化背景下脱颖而出，实现持续增长。 主要内容 第一部分：中国医疗器械处于黄金期 估值低洼与市场高速增长 截至2022年6月30日，中信医疗器械板块的PE（TTM）为22.6倍，处于2015年以来的最低水平；PB（LF）为5.4倍，也处于低位，显示出较好的投资性价比。同时，中国医疗器械市场规模持续高速增长，其增速显著高于药品、医药流通和医疗服务市场。2020年中国的药械比为1:0.35，与发达国家1:1的比例仍有明显差距，预示着巨大的增长空间。自2015年以来，医疗器械板块累计新增上市公司68家，位居医药细分板块之首，反映了行业的活跃度和吸引力。 第二部分：核心城市新冠疫情对医疗器械板块的影响 疫情对二季度业绩的短期影响 核心城市如上海、北京、深圳的新冠疫情爆发，对医疗器械公司二季度业绩产生了分类影响。防疫产品（如口罩、防护服、手套）和新冠检测产业链（如核酸/抗原检测试剂、采样舱、第三方医学检测）相关企业受益明显。设备类、综合型、刚需类以及以出口为主的企业受影响中性。而诊疗相关、手术相关、科研服务类企业，以及生产/销售/出口港口在上海的企业则受到负面影响。 疫情期间股价表现与长期展望 在上海封控期间（3月28日至5月31日），眼科高值耗材（如爱博医疗、欧普康视）、连续血糖监测（CGM，如三诺生物）、刚需医疗设备（如海泰新光、迈瑞医疗、开立医疗）和新冠检测相关（如圣湘生物、明德生物）领域的股票表现超额。解封后（6月1日至6月30日），设备类（如康众医疗、三诺生物）、手术相关耗材（如正海生物、南微医学）和常规IVD检测（如安图生物、普门科技）等领域表现突出。报告强调，疫情不会改变中国医疗器械板块高成长性的本质。疫情期间，迈瑞医疗等企业通过海外高端客户拓展和产品线突破，提前实现了国际化进程；振德医疗等企业通过防疫物资销售积累了充足资金，用于产能提升、产品升级和并购，并大幅增强了国内外渠道力。 第三部分：医疗器械投资方向将呈现百花齐放姿态 1、医疗设备：受益于医疗新基建和国产替代大浪潮 医疗新基建项目（如大型公立医院扩容）正在全国范围内如火如荼地展开，拉动医疗设备市场长期扩容。同时，国产医疗设备技术持续突破，与进口产品差距缩小，在医保控费、国际关系紧张和供应链短缺等因素推动下，政策对国产医疗设备的支持力度不断加强，国产替代进程提速。 重点公司分析： 迈瑞医疗： 国产医疗器械龙头，充分受益医疗新基建，2021年带来30亿元收入增量，预计未来逐年增加。超声市占率已超越飞利浦位居国内第二。疫情加速其国际化进程，海外客户资源和渠道力大幅提升。 开立医疗： 内镜和超声双轮驱动。内镜HD550平台持续丰富，多款产品获批，国际化推进顺利。超声产品向中高端升级，受益新基建和国产替代。 澳华内镜： 下一代旗舰产品AQ-300（新增光学放大+4K、可变硬度等功能）预计2023年上半年上市，主打三级医院市场，放量可期。 海泰新光： 与史赛克深度绑定，合作有望从核心零部件升级到整机；自主品牌产品推出，销售网络逐步构建。 2、低值耗材：有望加速增长 中国低值耗材行业具有巨大的成长空间，主要驱动力包括：市场扩容（中国增速约20%高于全球个位数）、产品升级（现代敷料替代传统、一次性产品替代重复性、丁腈手套占比提升、导尿管涂层升级、可视化麻醉产品）、产业整合（集中度提升、全产品线和整体解决方案供应商）、以及出口增长。疫情期间，防疫物资出口为相关企业开拓了大量海外新渠道和新客户，加速了产能建设，并提供了巨额现金流用于研发投入和并购，同时国家更重视“专精特新”和解决“卡脖子”问题，进一步加速了国产替代。 重点公司分析： 振德医疗： 敷料OEM业务稳居中国前三，布局一次性手术感控和现代敷料。防疫产品销售贡献收入增量，大幅提升国内外渠道力，助力常规产品放量。 维力医疗： 在产品升级、营销改革和股权激励推动下，有望实现高速增长。产品升级提高销售额和毛利率，营销改革加强国内分线管理和学术推广，积极应对集采。 奥美医疗： 中国敷料出口领军企业，自动化产线、成本控制和质量管控优势明显。国内市场战略布局成效显著，自主品牌收入占比提升，深度布局伤口敷料、感染防护、家庭护理三大领域。 3、CGM：低渗透，大空间 连续血糖监测（CGM）相较于传统血糖仪（BGM）具有明显优势，能持续提供全天血糖信息，及时发现隐匿性高/低血糖，并可与胰岛素泵联用构建人工胰腺。目前，CGM在国内渗透率极低（I型糖尿病患者6.9%，II型糖尿病患者1.1%），远低于美国和欧盟五国，存在巨大的提升空间。全球CGM市场预计将从2020年的57亿美元增长至2030年的365亿美元，中国市场有望从2020年的1亿美元增长至2030年的26亿美元。国产替代有望加速。 重点公司分析： 三诺生物： 国内BGM领军企业，CGM产品研发多年，第一款产品有望在2022年Q4或2023年Q1获批。借助国内BGM渠道和用户优势，CGM上市后放量可期。公司已启动CGM的CE和FDA申报工作，国际化进程值得期待。 4、微创外科手术器械：受益微创手术渗透率提升，进口替代空间广阔 外科手术微创化趋势推动微创外科配套医疗器械（MISIA）快速发展。随着国内外科手术数量增加、微创手术对开放手术的替代以及可及性提高，预计未来几年我国微创外科手术数量增速将保持在15%以上，渗透率有望大幅提升。中低端产品国产化率已较高，但市场份额仍低于进口品牌；高端产品仍被国际巨头（强生、美敦力）垄断，进口替代空间广阔。一次性MISIA产品因降低医院消毒负担和病人院感风险，成为发展趋势。腔镜吻合器和能量平台是市场规模较大的产品，国产化率低，进口替代潜力巨大。 重点公司分析： 天臣医疗： 专注于高端外科手术吻合器创新研发，建立了五大产品技术平台。积极参与国家带量采购并中标，海外深化与德国贝朗合作，销售收入持续增长。 戴维医疗： 国产一次性腔镜用电动切割吻合器先行者，2018年成功推出，2021年获美国市场准入许可。吻合器系列产品上量明显，电动腔镜吻合器销量持续增长。 5、平板探测器：应用领域拓展推动市场持续较快增长 平板探测器的应用领域已从医疗拓展至工业（新能源汽车动力电池检测、半导体后端封装检测）和安保市场，推动市场持续较快增长。预计2024年全球平板探测器市场有望达到28亿美元。国内平板探测器市场进口替代空间广阔，奕瑞科技和康众医疗等国产企业已成为引领者，国产化率不断提高。国产厂家产品质量水平提升，远销海外70余个国家和地区，海外收入稳步提升。国产企业业务领域持续扩展，从单一产品迈向影像系统数字化、集成化、智能化，并向上游核心原料延伸。 重点公司对比（康众医疗与奕瑞科技）： 奕瑞科技： 在收入、市值、估值水平上远高于康众医疗。销售和推广能力更强，客户结构丰富。积极布局新型探测器并向上游芯片、闪烁体等领域延伸，实现核心原料国产化。 康众医疗： 估值较低，如有订单落地（尤其在新能源汽车动力电池检测等工业安检领域）将带来较大业绩弹性。产品应用从医疗普放延伸至乳腺、动态透视、放疗、口腔三维成像等，并拓展至工业、安保、宠物医疗。 6、高值耗材：集采影响行业空间，低渗透率、产品组合丰富、国际化的玩家受益 高值耗材类别丰富，包括血管介入、骨科植入、口腔科、血液净化、眼科、电生理等。全国集采品种如冠脉支架（平均降价93%）和人工关节（平均降价82%）已落地。集采中受损企业多为产品结构单一、单品渗透率高者；受益企业则具备产品结构丰富、产品升级、单品渗透率低等特征。低渗透率产品（如爱博医疗的人工晶体）有望通过集采迅速放量。产品组合丰富的企业可通过一揽子产品整体带量降价带动更多产品放量（如南微医学）。海外收入占比高的企业可通过出口缓解国内集采压力。 重点公司分析： 三友医疗： 脊柱业务增长明显，产品创新升级。创伤产品联盟集采以相对高价中标，有望获取更多市场份额。加强运动医学、新材料、生物材料表面改性、3D打印等领域研发和战略布局。 威高骨科： 拥有骨科医疗器械全系列产品线，脊柱、创伤、关节市占率位居国内前列。人工关节全国集采公司产品全部中标，市占率有望显著提升。 春立医疗： 人工髋关节集采全线中标，市占率有望进一步提升。陶瓷关节、XN膝关节、微创髋关节等主流高端产品增长迅速。 爱康医疗： 人工关节集采中三个品牌四条产品线全线中标，获得中国关节市场近20%份额。借助3D打印定制化技术优势，有望提高中高端市场占有率。 心脉医疗： 我国主动脉血管介入医疗器械龙头企业，市占率排名第二。在外周血管介入领域布局较早，国际业务市场开拓进展良好。 惠泰医疗： 国内电生理市场排名第一的国产厂商。冠脉通路器械集采有望加速进口替代，公司有望保持行业领先。深入布局外周介入领域，产品线丰富。 南微医学： 内镜诊疗器械是主要收入贡献板块并维持高增长。一次性内镜行业空间巨大，公司技术国内领先。微波消融有望稳定增长。研发管线丰富，国内外渠道力持续提升。 7、医美：产品组合和渠道构成核心竞争力 国内医美市场规模高速增长，2021年达1890亿元，重返20%以上增长。医美用户数量持续增长，预计2022年将超过2000万人，二线城市成为新的增长极。我国医美服务渗透率仅3.6%（2019年），远低于韩国（20.5%）、美国（16.6%），有巨大提升空间。政策监管趋严，有利于行业健康持续发展，合规企业将受益。 重点公司分析： 华东医药： 药品板块管线丰富，有望提升估值。医美产品优势在于产品组合最完备（无创+微创35款产品，国内外已上市21款，在研全球创新14款）、国际市场和规范的医院渠道。少女针已在国内上市，放量可期。CDMO业务有望借助合成生物学优势崛起。 总结 中国医疗器械行业正处于历史性的黄金发展阶段，其估值处于低位，市场规模持续高速增长，且与发达国家相比仍有巨大发展潜力。尽管短期内新冠疫情对部分细分市场造成波动，但从长远看，疫情反而加速了行业内的优胜劣汰，促进了头部企业的渠道扩张和技术积累，并未改变行业高成长的本质。 未来，医疗器械的投资方向将呈现多元化趋势。医疗新基建和国产替代政策将持续拉动医疗设备市场扩容，为迈瑞医疗、开立医疗等龙头企业带来增长机遇。低值耗材行业受益于市场扩容、产品升级和产业整合，振德医疗、维力医疗等企业有望加速增长。连续血糖监测（CGM）市场因其低渗透率和巨大市场空间，三诺生物等企业有望实现快速发展。微创外科手术器械领域，随着微创手术渗透率提升和进口替代加速，天臣医疗、戴维医疗等公司前景广阔。平板探测器市场则因应用领域拓展和国产化率提升，奕瑞科技、康众医疗等企业将持续受益。在高值耗材领域，面对集采常态化，具备低渗透率产品、丰富产品组合和国际化能力的企业，如三友医疗、威高骨科、心脉医疗、南微医学等，将更具韧性和增长潜力。最后，医美市场在高速增长和监管趋严背景下，拥有完善产品组合和渠道优势的华东医药等企业将脱颖而出。 总体而言，中国医疗器械行业在政策支持、技术创新和市场需求的共同驱动下，正迎来全面发展的“百花齐放”时代，具备长期投资价值。

中心思想 迈瑞医疗：全球化布局下的中国医疗器械领军者 迈瑞医疗作为中国医疗器械行业的绝对龙头，凭借其在生命信息与支持、体外诊断和医学影像三大核心业务领域的深厚积累和领先市场地位，持续展现出强劲的内生增长动力和通过外延并购实现的技术创新与市场拓展能力。公司不仅在国内市场占据主导地位，更在全球范围内加速高端客户突破和市场渗透，尤其在新冠疫情背景下，其国际影响力显著提升。 多元增长引擎驱动，新基建与新兴业务拓宽成长边界 公司通过持续高研发投入和战略性并购，构筑了稳健的增长双引擎。同时，受益于全球医疗新基建浪潮和国内政策推动，迈瑞医疗在应急设备采购、ICU病房建设、智慧医院升级以及县级医院能力提升等方面迎来超300亿元的新增市场机遇。此外，公司积极布局动物医疗、微创外科、骨科和AED等新兴业务，这些高潜力领域的多元化拓展和技术突破，有望进一步打开公司的长期成长天花板，确保未来业绩的持续稳定增长。 主要内容 核心业务稳健增长，市场地位持续巩固 1. 迈瑞医疗：国内医疗器械领域的绝对龙头 1.1. 国内收入体量最大、国际领先的医疗器械与解决方案供应商 迈瑞医疗成立于1991年，经过30余年发展，已成为中国收入体量最大的医疗器械企业，2021年营收达253亿元，约为国内第二名英科医疗的1.6倍。公司业务涵盖生命信息与支持、体外诊断和医学影像三大板块，多款核心产品在国内市场占据领先地位。截至2021年底，公司产品覆盖中国近11万家医疗机构和99%以上的三甲医院。在生命信息与支持业务中，监护仪、呼吸机、除颤仪、麻醉机、输注泵、灯床塔等大部分子产品销售额均位居国内第一；体外诊断中的血球业务首次超越进口品牌成为国内第一；医学影像中的超声业务首次超越进口品牌位列国内第二。 1.2. 内生增长+外延并购构筑了公司成长的双引擎 迈瑞医疗展现出稳健的内生增长，2015-2021年营业收入从80.1亿元增至252.7亿元，复合年增长率（CAGR）达21.1%；归母净利润从9.1亿元增至80.0亿元，CAGR高达43.7%。公司持续重视研发投入，2015-2021年研发投入CAGR为18.4%，研发费用率始终保持在10%以上，2021年研发投入达27.3亿元，同比增长30.1%，拥有7418项专利。在外延并购方面，公司注重核心技术和渠道获取，通过收购美国Datascope（2008年，监护仪）、瑞典Artema（2008年，麻醉技术）、美国Zonare（2013年，高端彩超技术）和芬兰Hytest（2021年，IVD上游原材料）等，不断拓展创新边界，助力其成为全球监护仪第三大品牌，并在高端彩超和IVD领域取得突破。 1.3. 营销网络广泛，疫情助力海外拓展加速 公司营销网络遍布全球，在国内30多个省市自治区设有分公司，在境外30多个国家拥有子公司，产品远销190多个国家及地区。2020年新冠疫情爆发，全球应急采购需求激增，迈瑞医疗凭借可靠的产品质量和及时供应，其呼吸机、监护仪等抗疫设备大量进入海内外全新高端客户群。2020年，公司在国际市场突破700多家高端客户，国际市场收入增速达41.2%，占比从2019年的42.4%提升至47.2%。2021年，公司在欧洲及新兴市场国家继续突破700余家全新高端客户，并有约700家已有高端客户实现了更多产品覆盖。疫情显著提升了公司国际影响力和知名度，加速了海外市场拓展进程。 2. 三大支柱业务龙头地位稳固，构筑长期成长基石 2.1. 生命信息与支持：疫情推动下，有望保持持续高增长 生命信息与支持是迈瑞医疗的核心业务板块，2021年实现收入111.5亿元，同比增长11.5%，占总营收的44.1%，2015-2021年CAGR为23.3%。受益于疫情对该板块产品需求的激增以及全球ICU病房的快速建设，预计2022-2024年该业务收入将保持20%左右的复合增速。 2.1.1. 监护仪：公司拳头产品，海外拓展仍有广阔空间 迈瑞医疗以监护仪起家，国内市占率稳居第一。2017年全球监护仪市场中，公司市占率约为10%，到2021年提升至15%，但GE和飞利浦仍占据超过50%的市场份额，海外拓展空间巨大。2016-2021年公司监护仪销量CAGR为17.3%，2020年销量达28万台，同比增长48.8%。预计2022-2024年监护仪收入将达到53.11亿元、60.64亿元、67.71亿元，同比增长16.7%、14.2%、11.7%。 2.1.2. 除颤仪：AED普及率低，国产品牌迅速崛起 公司除颤仪产品在国内市占率已达第一。2019年我国大陆地区每十万人配置AED数量仅为0.2台，与发达国家差距巨大。政策推动下，未来10年AED市场空间有望达到280亿元（按每10万人配置100台，单价2万元/台计算）。2016-2021年公司除颤仪销量CAGR达55.1%。预计2022-2024年除颤仪收入将达到16.74亿元、21.47亿元、27.36亿元，同比增长28.8%、28.3%、27.4%，全球市占率有望稳步提升至20%左右。 2.1.3. 麻醉机：国产替代正当时，并逐步向高端市场渗透 2017年公司麻醉机在国内市占率仅为11.2%，位列第三。到2021年前三季度，公司已成功超越德尔格位居第一，市占率达33.9%。2016-2021年公司麻醉机销量CAGR为23.2%。2021年推出的A8/A9等高端麻醉机有望持续提升高端市场渗透率。预计2022-2024年麻醉机收入将达到12.36亿元、14.64亿元、17.17亿元，同比增长15.5%、18.5%、17.3%，全球市占率或将提升至22.5%。 2.1.4. 灯床塔：疫情压力已逐步消散，需求景气度或将持续 2018年公司灯床塔在国内市占率排名第二（12%），2021年已达第一（预计34%）。2016-2021年销量CAGR为31.1%，2021年销量增速达103.9%。新产品HyBaseV8手术床、HyPortR80吊桥I型等将进一步完善产品覆盖。预计2022-2024年灯床塔收入将达到11.24亿元、14.32亿元、17.53亿元，同比增长5.0%、27.5%、22.4%。 2.1.5. 呼吸机：抗疫明星产品，海外突破超预期 2019年公司呼吸机在国内市占率位列第二（13%），出口份额达75%，处于绝对领先地位。2020年SV300系列呼吸机获得FDA紧急使用授权，助力公司快速突破欧美高端市场。2021年公司呼吸机在国内市占率已达第一。预计2022-2024年呼吸机收入将达到21.96亿元、25.25亿元、29.04亿元，同比增长20.0%、15.0%、15.0%。 2.2. 体外诊断：外延并购，助力化学发光成为重要增长引擎 体外诊断（IVD）是全球医疗器械子行业最大的板块，2020年全球市场规模达747亿美元。中国IVD市场2020年规模达890亿元，2016-2020年CAGR为19.9%，仍处于快速成长期。2018年中国IVD市场几乎被外资垄断（罗氏、雅培、丹纳赫和西门子合计近80%）。2021年安徽省化学发光带量采购中，迈瑞中标14项，与新产业并列第二。IVD业务有望成为公司2022-2024年增长最快的核心板块，预计复合增速达24%。2021年IVD业务收入84.5亿元，同比增长27.1%，占总营收的33.4%。 2.2.1. 血液细胞学检测：公司首次超越进口品牌成为国内第一 2019年中国血液细胞学检测市场规模为53.9亿元，CAGR约12%。迈瑞与日本希森美康是主要竞争者，2019年市占率分别为33%和41%。公司通过推出BC-5390CRP（2014年）和BC-7500CRP系列（

　　【事件点评】： 　　2022年6月28日发布《新型冠状病毒肺炎防控方案（第九版）》从风险人员隔离管控条例、统一中高风险区域划定标准、疫情检测要求以及区域核酸检测策略4个方面做相关规范。 　　【方案详情】： 　　1)将密切接触者、入境人员隔离管控从“14天集中隔离+7天居家”调整为“7天集中隔离+3天居家”；密接管控从“7天集中隔离”调整为“7天居家”。 　　2)统一封管控区和中高风险区划定标准：统一使用中高风险区的概念，形成新的风险区域划定及管控方案。 　　3)完善疫情监测要求和优化区域检测策略：加密风险职业人群核酸检测频次，基层医疗机构可抗原检测作为疫情监测的补充手段，针对具体情况确定核酸检测范围和频次 　　【点评】： 　　1.隔离时间大大缩短，经济阻滞效应有效减少，同时密接可以居家，整体管控进一步优化，对社会运转影响得到极大缓解 　　2.统一使用高/中/低风险地区概念，明确划分及转化条件有利于降低地方机构对政策的错误解读，加速区域人员的流动。 　　3.加密对风险执业人群的核酸检测，在条件欠缺区域补充抗原检测，极大减少了疫情大面积爆发的概率；另一方面，精细化核酸检测措施的制定将更大程度上促进区域人口的正常流动。 　　【投资建议】：在第九版指南及卫健委监督指导下，我们认为未来社会经济常态化运行成为大概率事件，首选推荐医疗服务与消费复苏板块，如三星医疗、固生堂、海吉亚、锦欣生殖；其次建议关注常态化下的制造业和上游产业复苏，选业绩高增长标的，如阳光诺和、百诚医药、康龙化成、键凯科技、百普赛斯等 　　风险提示：疫情反复不及预期；宏观经济增速不及预期带来消费力不足。

　　投资要点 　　整体：上周（2022.06.27-2022.07.03），沪深300涨跌幅1.64%，上证指数涨跌幅1.13%，创业板指涨跌幅-1.5%。基础化工涨跌幅2.87%，跑赢沪深300指数1.23个百分点，跑赢上证指数1.74个百分点，跑赢创业板指4.37个百分点，其周涨跌幅在申万一级行业中排名第9位。 　　板块：上周新材料指数涨跌幅0.5%，跑输沪深300指数1.14个百分点，跑赢创业板指2个百分点，跑输上证指数0.63个百分点。新材料指数板块中各子行业行情大部分下跌，本周实现上涨的子行业只有半导体材料(1.54%)和有机硅(1.14%)，跌幅前三的子行业分别是膜材料(-3.43%)、OLED材料指数(-3.15%)、锂电化学品(-2.81%)。 　　个股：上周新材料板块中，实现正收益个股占比45%。涨幅居前的个股有沃特股份(14.47%)、南大光电(10.67%)、凯赛生物(10.29%)，跌幅居前的个股有海优新材(-15.97%)、赛伍技术(-14.02%)、力合科创(-13.90%)。 　　估值：截至2022年7月3日，当前创业板指PE（TTM）为52.82，过去三年平均PE为58.49，新材料指数PE（TTM）为32.92，过去三年平均PE为43.86，新材料指数相对创业板指溢价率为-37.68%。 　　行业要闻 　　1)7月1日起，山西禁用不可降解一次性塑料制品 　　2)山西省政府召开常务会议，研究加快风电光伏新能源产业高质量发展、推动焦化行业高质量发展等工作 　　3)广汽发布新型磷酸铁锂电池技术 　　4)三孚股份拟2.32亿元投建氯丙烯项目 　　核心观点 　　短期观点： 　　碳纤维价格环比回调。百川盈孚数据显示，6月28日，国内碳纤维价格小幅下滑。T300级别12K碳纤维市场参考价175元/千克；T300级别24/25K碳纤维参考价每千克145元至150元；T300级别48/50K碳纤维参考价140元/千克，上述品种价格较6月初均有小幅下调。2021年中国碳纤维需求为6.24万吨，占全球需求量的52.9%，成为全球最大的需求国。分区域来看，中国首次超越美国成为全球最大的碳纤维运行产能国，2021年拥有运行产能6.34万吨，占比为30.5%。2015年我国碳纤维国产化率仅为15%，随着国内企业逐步实现技术突破和产业升级，产品质量和稳定性不断提升，2021年碳纤维国产化率达到46.89%。中长期来看，碳纤维行业国产化替代进程加速，新能源、风电、光伏等下游需求高景气，产品渗透率不断提升。短期来看，原油价格下跌，碳纤维原料丙烯腈价格有望继续回落，建议关注具备成本优势和规模优势的碳纤维原丝龙头吉林碳谷。 　　可降解材料领域空间广阔，政策导入促进规模化替代。我国是全球最大的塑料生产国与消费国，塑料消费量占全球的比重达15%。据卓创统计数据，我国每年塑料的表观消费量在8000万吨左右，塑料制品的表观消费量在6000万吨左右。2020年全球塑料产量将近4亿吨，生物可降解塑料全球塑料仅为122.7万吨，占塑料总量比例为0.3%，发展空间广阔。随着政策的密集落地，市场空间迅速打开，各企业纷纷宣布扩产或新建产能，至2025年已经规划建设的PBAT和PLA产能合计超过了1500万，其中PLA的产能约500万吨，PBAT的产能超过了1000万吨。在需求持续释放下，国内可降解塑料市场将迎来发展机遇，建议关注具有规模优势和技术优势的金丹科技、金发科技、中粮科技和凯赛生物等标的。 　　风险提示 　　疫情可能引发市场大幅波动的风险；原材料价格大幅波动的风险；政策风险；技术发展不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。

　　本周板块表现: 　　本周市场综合指数涨跌不一，上证综指报收3387.64，本周上涨1.13%，深证成指本周上涨1.37%，创业板指下跌1.50%，化工板块上涨1.15%。本周细分化工板块中，磷化工、盐湖提锂板块较为强势，板块指数分别增长了7.16%、5.65%；而橡胶、精细化工、石油化工板块则表现较弱，板块指数分别下跌了3.04%、1.02%、0.61%。 　　本周化工个股表现： 　　本周涨幅居前的个股有七彩化学、川金诺、雪峰科技、雪天盐业、ST红太阳、祥源新材、壶化股份、神剑股份、沃特股份、天铁股份等。本周七彩化学股价累计上涨24.71%，领涨化工板块，公司主要从事生产高性能有机颜料、染料，并通过子公司新利化工向光刻胶领域布局；本周磷矿石价格继续上行，磷化工板块大涨，川金诺累计上涨23.95%，公司称当前净化磷酸订单饱满；本周半年报行情启动，雪天盐业发布业绩预告，预计2022年H1归母净利润同比152%-200%，本周雪天盐业大涨20.21%。 　　本周重点化工品价格： 　　本周我们监测的化工品涨幅居前的为原盐(+9.5%)、二甲苯(+5.2%)、煤焦油(+4.4%)、三氯乙烯(+4.4%)、天然橡胶(+2.4%)。受天气因素的影响，本周北方海盐春产产量同期回落明显，海盐市场价格大幅上行，同时由于原料成本上涨，叠加川渝地区矿盐装置7月检修较多，矿盐市场亦偏强运行。迫于成本压力，本周各地区焦企多有限产情况，煤焦油供应持续偏紧，市场偏强。本周三氯乙烯下游制冷剂开工平稳，库存消化较快，整体需求向好，叠加部分厂家月底减负生产，支撑三氯乙烯价格上行。 　　投资建议： 　　持续推荐买入低估值、高成长标的花园生物、梅花生物、泰和科技。本周我们发布了《中曼石油-钻井业务景气区间已至，温北油田产量快速提升》深度报告，鉴于高油价下公司钻井业务利润弹性较大，以及公司油气勘探业务快速发展，建议重点关注。 　　风险提示： 　　通货膨胀风险；经济紧缩风险；油价大幅波动；国际贸易摩擦风险；疫情防控风险。

　　医药行业2022年中期投资策略 　　一、医药高端制造历史性底部，机遇卓越 　　当前时点强烈建议重点底部配置医药高端制造产业链，非新冠CXO成长股、科研服务、智能制造等方向。 　　高端制造外循环——非新冠CXO成长股，建议关注三个方向：分子砌块、药学服务、动物试验，关注药石科技、阳光诺和、百诚医药、药康生物等； 　　高端制造自主可控——科研服务与智能制造，建议关注键凯科技、百普赛斯，及智能制造国产替代的聚光科技、楚天科技、昌红科技、海泰新光、澳华内镜等。 　　二、中药大时代来临，政策支持持续催化 　　国企改革+股权激励双重加持的业绩兑现，建议关注同仁堂、华润三九、太极集团、达仁堂等； 　　新版基药目录调整后，有望通过纳入品种而持续受益的标的，建议关注太极集团、康缘药业等。 　　三、持续关注后疫情时代的消费复苏 　　消费服务边际复苏——首要关注肿瘤、医美消费、眼科消费服务，建议关注信邦制药、三星医疗、华东医药； 　　消费型器械——重点关注CGM赛道的放量机遇，建议关注三诺生物。 　　医院端消费复苏——血制品，建议关注派林生物、博雅生物。 　　风险提示：行业政策压力超预期；医药投融资不及预期；后疫情恢复不及预期。

　　6月行情总结 　　6月医药生物同比上涨10.47%，表现强于大盘，其中医疗服务子行业上涨18.89%；生物制品子行业上涨17.47%，中药子行业上涨10.38%，医疗器械子行业上涨10.29%，化学制药子行业上涨8.25%；医药商业子行业上涨4.52%。 　　6月份以来，甲型H3N2流感病例在南方持续增加，流感疫苗企业领涨，流感相关化药企业同样有表现，由于集采因素走势弱于流感疫苗企业；创新药产业链整体走强，由于美国经济走弱、降息预期增加，带来利率下行，利好依赖融资的Biotech；叠加近期缓和的医保谈判续约价格降幅，创新药子行业，以及相关的CXO、模式动物、生物试剂，表现较好。 　　7月投资策略 　　展望7月，进入业绩预告的披露期，业绩增长仍然关注点，我们建议关注疫苗/创新产业链/医疗服务，1）疫苗：看好常规疫苗的批签发恢复，叠加对疫苗的认知度后的疫苗企业的业绩增长，重点推荐万泰生物、智飞生物；2）创新药和高增长的部分产业链，受益产品、政策、宏观环境因素的改善，重点推荐药明康德、皓元医药、九洲药业、和元生物、药康生物、诺唯赞、恒瑞医药、贝达药业等，建议关注艾力斯；3）新版防控方案中封控时间缩短，大消费转暖场景下看好医疗服务的复苏，重点推荐爱尔眼科、我武生物等。 　　专题：第九版新冠防控方案公布，管控优化 　　6月28日国家印发第九版新冠防控方案，对密接者的隔离从“14+7”变为“7+3”，隔离时间缩短，并将新冠疫苗接种推荐年龄从18岁以上降低至3岁以上；次日，工信部取消通信行程卡的“星号”标记。新的管控方案并不意味着管控放松，而是适应Omicron的短潜伏期，做到合理管控，节省医疗资源；缩短的隔离期和摘星操作，有利于偏消费的医药服务和跨区域医疗服务需求。 　　6月月度金股 　　亚辉龙（688575）：公司是国内领先的体外诊断产品提供商，通过新冠产品实现营收大幅增长，成立日本研究所夯实仪器底层技术研究，翘酶蛋白等特色参数稳步放量。2022-2024年估值分别为18X、21X、16X，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新冠疫情反复风险；企业经营风险；贸易摩擦超预期；政策性风险。

　　年初以来，板块领先于大盘：本周化工（申万）行业指数涨幅为2.87%，创业板指数跌幅为1.50%，沪深300指数上涨1.64%，上证综指上涨1.13%，化工（申万）板块领先大盘1.74个百分点。2022年初至今，化工（申万）行业指数下跌幅度为4.94%，创业板指数下跌幅度为16.27%，沪深300指数下跌幅度为9.59%，上证综指下跌幅度为6.93%，化工（申万）板块领先大盘1.99个百分点。 　　事件：据百川盈孚，本周国内纯碱市场价格走势平稳，轻质纯碱市场均价为2920元/吨，重质纯碱市场均价为3043元/吨，均与上周持平。 　　点评： 　　纯碱市场供需变化相对较小，价格维稳运行。供给端，纯碱生产厂家现货供给能力不足，行业开工率小幅下跌，为84.71%。据百川盈孚，本周纯碱企业库存总量为33.98万吨，较上周下降15.05%。成本方面，纯碱整体成本小幅回升，涨幅为2.70%，涨幅较为明显；原盐市场价格回升，合成氨市场价格先跌后涨。需求端，纯碱下游需求量小幅下跌，平板玻璃、光伏玻璃开工率均有小幅下降；轻碱下游日用玻璃、焦亚硫酸、泡花碱、两钠、冶金、印染、水处理等行业对纯碱需求变化相对较小。下游用户整体拿货成本高位运行，对纯碱存抵触心理，仅刚需拿货。预计下周国内纯碱企业开工率或将继续下降，华中部分企业检修逐步复产、华东部分厂家持续有检修及开产变化，西南区域部分厂家存检修计划，在产企业开工基本高位。轻碱下游厂家开工变化相对有限，整体刚需采购。预计下周纯碱市场行情维稳运行，整体纯碱市场价格或将区间整理。 　　产品价格涨跌互现：价格涨幅居前品种：液化气(FOB东南亚)(4.69%)、硫酸(98%)(3.85%)、石脑油(FOB新加坡)(3.83%)、纯苯(FOB韩国)(3.72%)、碳四原料气(2.96%)产品价格跌幅居前品种：棕榈油(24度)(-18.13%)、六氟丙烯(浙江巨化)(-16.00%)、美国Henry Hub期货(-13.06%)、THF(华东)(-12.50%)、PC(-11.36%) 　　风险提示事件：宏观经济下行风险、原油价格波动风险、企业经营风险。

　　医用加速器三大应用场景：加速器在医疗领域可分为放射治疗装备、环保及同位素生产三大应用场景。体外放射治疗装备为主要应用场景，同时根据所加速的不同粒子种类可划分为电子、质子与重离子，质子与重离子的定位精度与安全性高于电子，但制造难度较高，短期内难以大范围推广。环保类加速器通过利用电子束流对污水进行辐照，以达到消毒灭菌的目的。同位素生产则依托回旋加速器，通过将电子加速到一定能量后，轰击把核引起的核反应生产放射性核素，进行核药的制备。 　　中国医用加速器供给现状：中国医用加速器保有量持续增长，其中电子直线加速器增幅较为明显，且电子直线加速器保有量远高于电子回旋加速器与质子加速器，原因为电子直线加速器的应用更为成熟，是放射治疗的主要来源。中国质子加速器处于起步阶段，2015年建有2台，2020年保有量也仅为3台，市场保有量低。电子回旋加速器主要用途为同位素的生产，但其生产规模低于反应堆，同位素制备当下依赖于反应堆，且电子回旋加速器国产化程度低，因此中国现阶段市场保有量较低。短期内医用加速器市场仍以电子直线加速器为主导 　　中国加速器厂商市场机会：中国加速器供应商技术先进程度远低于国际厂商，在三级医院市场不具备竞争力，其客户群体可下沉至基层医院，此类医院对放疗设备的性能和功能需求并不高，满足常规放疗与适形放疗基本要求即可，且对于价格较为敏感，本土企业可通过严昔的成本控制，压低价格以抢占该部分市场。