中心思想 业绩平稳增长，精准营销驱动核心收入 医脉通2022年上半年业绩整体平稳，总收益1.32亿元，同比增长1%，归母净利润2700万元，同比增长37%。精准营销及企业解决方案业务占总营收90%，是公司主要收入来源。尽管受疫情影响履约进度滞后，但公司医生用户数持续增长至600万，其中执业医生345万，占中国总执业医生82%，平台黏性与用户基础进一步巩固。 用户基础深厚，下半年需求释放可期 公司凭借26年积累的丰富产品矩阵与内容工具，深度赋能医生临床决策，并拓展至药械企业、患者、医院等多方服务。数字化精准营销渗透率仅约5%，随着国家集采推动和传统销售模式转型，渗透率有望提升。上半年积压的客户需求有望在下半年集中释放，7月履约进度已开始稳步提升，下半年业绩值得期待。 主要内容 公司概况与平台优势 医脉通是中国领先的在线专业医生平台，自1998年推出“全药学大词典”以来，已发展为包含门户网站、6款移动软件、5款小程序、5款PC软件及一脉通科研平台的综合性工具矩阵。平台内容涵盖医学资讯、临床指南、用药参考、医知源、疾病知识库等，同时提供科研进修、考试服务及企业合作定制化内容。截至2022年6月，注册用户总数600万，执业医生345万，占全国执业医生82%，用户数量持续增长，医生黏性不断增强。 业务结构与收入分析 公司收入主要来源为精准营销及企业解决方案，2022年上半年实现收入1.18亿元（+1.0%），占总营收90%。医学知识解决方案和智能患者管理解决方案占比约10%。毛利9124万元，毛利率69.1%，同比下降3.18个百分点；经调整归母净利润5395万元，同比增长5.4%。营收结构显示精准营销业务占比从2018年的89%提升至2022年上半年的90%，成为绝对核心。 精准营销与市场趋势 数字化精准营销是医药行业营销变革的重要方向。国家集采政策推动药械企业加速数字化转型，目前数字化销售渗透率仅约5%，未来有较大提升空间。医脉通凭借庞大的医生用户数据和洞见，可为药械企业提供低成本、高效率的精准营销服务，有效触达目标区域。公司还提供市场研究、临床研究、医学研究等多种企业解决方案，帮助客户以高性价比方式开展业务。 客户增长与业绩展望 截至2022年6月底，医脉通企业客户数量增至84家，同比增长19家；产品数量增至181个，同比增长37个。受上半年疫情影响，部分客户履约执行进度滞后。随着社会生产活动逐渐恢复，7月履约进度已开始稳步提升，上半年累积的客户需求有望在下半年集中释放。公司预计下半年业绩将有所改善。 投资建议与风险提示 投资建议：22年上半年受疫情不确定影响，下游客户履约进度放缓。随着7月社会经济活动恢复，履约进度提升，上半年累积需求在下半年放量，数字化精准营销渗透率提升，下半年业绩值得期待。风险提示：带量采购及医保控费推进超预期；行业竞争加剧风险；宏观经济下行风险。 总结 医脉通作为中国领先的在线医生平台，凭借深厚的用户基础和数字化精准营销能力，在2022年上半年实现平稳业绩。尽管疫情影响短期履约，但公司用户数持续增长、客户数量和产品数增加，叠加数字化渗透率提升趋势，下半年需求释放可期。报告强调精准营销为核心驱动，未来有望受益于医药行业数字化转型，同时需关注政策与竞争风险。

　　新和成(002001) 　　公司发布2022年中报，实现营业收入82.15亿元，同比增长11.92%，实现归母净利润22.14亿元，同比下降8.78%；扣非归母净利润20.94亿元，同比下降8.13%。多个在建项目有望陆续投产贡献增长，维持买入评级。 　　支撑评级的要点 　　业绩符合预期：公司2022年上半年实现营业收入82.15亿元，同比增长11.92%；实现归属于上市公司股东的净利润22.14亿元，同比下降8.78%，扣除非经常性损益的净利润20.94亿元，同比下降8.13%。其中二季度单季度实现营业收入39.07亿元，同比增长10.06%，归母净利润10.11亿元，同比下降21.23%，扣非后归母净利润9.51亿元，同比下降19.97%。2022年上半年公司营养品业务实现收入57.69亿元，同比增长4.81%，毛利率40.53%；香精香料业务实现收入15.23亿元，同比增长31.17%，毛利率49.83%；新材料业务实现收入5.53亿元，同比增长32.06%。 　　下游需求疲软，VA价格回调，维生素B6与维生素B12项目已正常生产销售。产品价格方面，根据WIND统计，2022年上半年维生素A(50万IU/g)、维生素E（50%）、蛋氨酸（国产:25公斤/件）均价分别同比下跌38.92%、上涨15.04%、下跌2.48%，二季度均价环比一季度分别下跌19.71%、下跌0.20%、上涨0.06%，是营养品板块毛利率下降的主要原因。产品产销方面，2022年上半年蛋氨酸二期25万吨/年其中10万吨装置平稳运行，综合竞争优势不断提升，香精香料类产品量价齐升，年产5000吨薄荷醇项目按计划推进。另外，公司山东产业园TMB项目6000吨维生素B6与黑龙江生物发酵项目二期3000吨维生素B12已建设完成，现已正常生产、销售。 　　突破多个高壁垒产品，精细化工龙头持续成长：多年来，凭借产业链及工艺技术的优势，公司陆续突破香精香料、蛋氨酸、PPS/PPA等高壁垒产品的生产销售，且各个业务板块实现良好协同。2018年来，公司启动多个新项目的建设，包括25万吨蛋氨酸、黑龙江生物发酵、山东营养品及精细化工项目、上虞工业园PPS项目、山东新能源材料和环保新材料项目等，此部分产能有望在2022-2024年陆续投产释放业绩，公司的营收规模有望持续提升。 　　估值 　　受部分维生素需求疲软、价格大跌影响，下调盈利预测，预计2022-2024年每股收益分别为1.45元、1.76元、2.00元，对应PE分别为16.5倍、13.6倍、12.0倍。看好公司持续增长，维持买入评级。 　　评级面临的主要风险 　　年产5000吨薄荷醇项目、蛋氨酸二期25万吨/年其中15万吨装置等在建项目投产进度晚于预期。下游需求大幅低于预期。产品价格大幅下滑。

　　主要观点： 　　行业周观点 　　本周申万化工板块整体涨跌幅表现排名第14位，下跌0.48%，走势强于市场整体走势。上证综指和创业板指分别下跌0.67%、3.44%，申万化工板块跑赢上证综指0.19个百分点，跑赢创业板指2.96个百分点。 　　碳中和背景下，生物基材料有望迎来需求爆发期，看好生物基材料企业估值修复。在全球不少国家，生物基材料已经被应用于解决传统能源供应和污染的问题，我国计划在2030年前二氧化碳排放量达到峰值，并且在2060年前实现碳中和，为达成碳达峰和碳中和两大目标，生物基材料或将成为关键，生物基材料已经被国家发改委列入《战略新兴产业重点产品和服务指导目录》，相比传统的化工等材料，生物基材料在制造过程中能够大幅降低二氧化碳排放量，建议关注凯赛生物（生物基尼龙）、华恒生物（氨基酸）、金丹科技（聚乳酸）等。 　　光伏领域N型电池放量有望带动POE需求增长，看好POE国产替代的千亿市场空间。POE目前需求125万吨左右，主要用于汽车轻量化领域，随着N型电池放量，POE在光伏领域占比有望快速提升，将成为3年10倍千亿市场空间的产品。目前POE的主要生产厂商为陶氏、MITSUI、SNNC、LG、EXXONMOBIL和BOREALIS，国内企业的进展基本还处在起步阶段。POE的技术难点集中在茂金属催化剂，被称为催化剂领域的“皇冠”，而卫星化学正在向这顶“皇冠”发出挑战。公司α-烯烃中试装置将于年底落地，POE10万吨中试装置预计将于2023年落地。2021年9月，万华化学自主知识产权的POE产品已经完成中试。按照规划，万华将在2023年投产10万吨POE，2025年之前合计投产20万吨。建议关注卫星化学（轻烃化工），万华化学（MDI）。 　　国六政策趋严推动重卡加速更新迭代，看好国六尾气催化市场的爆发增长。目前全球共形成了欧盟、美国、日本三大汽车排放标准体系，我国汽车排放标准主要延续了欧盟排放标准框架。重卡方面，相对于国五标准，国六标准NOx限值为460mg/km，相比国五下降77%，轻卡限值为35mg/km，相比于国五下降42%。国六排放标准的柴油车将逐步推出市场，新增柴油车对分子筛尾气净化催化剂的需求旺盛，建议关注中触媒（分子筛）、万润股份（信息及显示材料、分子筛）、中自科技（尾气处理）等。 　　电解液溶质赛道长坡厚雪，看好行业产能扩张及技术快速迭代带来的投资机会。从需求端来看，未来十年新能源汽车有望保持年均30%以上的增速，电池端需求增速则远高于30%，同时电化学储能等行业的兴起将成为带动锂电材料需求增长的又一极，预计2025年电解液溶质总需求将达到26万吨。从供给端来看，虽然目前产能规划已经接近50万吨，但以龙头公司扩产为主，未来行业龙头公司市占率有望进一步提升，龙头公司将凭借规模优势、成本优势和客户优势获取更多市场份额。建议关注多氟多（六氟磷酸锂，湿电子化学品）、天赐材料（电解液）、永太科技（氟化工）等。 　　生猪价格回暖推动维生素下游需求改善，建议关注欧洲供给变化和需求改善带来的景气度回升。供应面，欧洲和中国是全球重要的维生素供应基地，其中，欧洲维生素产能占全球产能约45%。短期看，欧洲方面，“北溪-1”天然气管道停机检修导致天然气价格上升叠加高温极端天气影响，中国方面，国内多个维生素厂商集中停产检修，7月开工率大幅下滑，多重因素导致目前全球维生素供应短缺，目前厂商库存不断消化，处于低位；中长期看，俄乌战争不断发酵将对欧洲天然气价格造成影响，欧洲天然气价格“易上难下”，全球维生素将在很长一段时间内维持供给偏紧的状态。需求面，维生素最大的下游应用是动物饲料，整体约占70%，下游生猪价格回升，已由年初16.31元/公斤上涨至22.08元/公斤，上涨约35.38%，企业扭亏为盈，预计下半年饲料需求回暖，有望带动维生素等需求同步提升，预计下半年维生素板块利润将得到改善。建议关注新和成（营养品）、浙江医药（维生素）、安迪苏（蛋氨酸）、金达威（营养品）。 　　行业延续高景气度，龙头企业加大资本开支，化工行业集中度有望继续提升。行业景气度提升的背景下，龙头企业受益于前两年的资产负债表修复，具备中小企业所不具备的大规模投资建设能力。领先的资产负债表修复导致化工龙头的竞争力进一步增强，近年来化工的下游集中度也在同步提升，其对供应稳定性、采购多样性的要求也在逐步提升。这有利于化工龙头成长性的释放，未来化工行业集中度也将同步进一步提高。供需格局较好、产品壁垒较高的MDI、钛白粉、化纤、农药等板块企业也有望受益于出口改善，迎来业绩增长。建议关注万华化学（MDI与聚氨酯）、龙佰集团（钛白粉）、中核钛白（钛白粉）、巨化股份（制冷剂）、泰和新材（氨纶）、恒力石化（涤纶长丝）、桐昆股份（涤纶长丝）、扬农化工（农药）、利尔化学（草铵膦）等。 　　我们持续看好磷肥涨价弹性带来的细分产品和区域性龙头的全年投资机会以及磷化工一体化企业的长期投资机会。建议关注三条投资主线： 　　一是涨价弹性：磷肥及磷化工品行业龙头，如云天化（磷酸二铵）、川发龙蟒（工业级磷酸一铵）、川金诺（重钙）、史丹利（复合肥）等； 　　二是业绩弹性：区域性磷肥龙头，受益于磷肥价格上涨，如湖北宜化（湖北）、云图控股（四川、湖北）、司尔特（安徽）等； 　　三是磷化工一体化：具有一体化优势，磷矿石磷酸铁/磷酸铁锂产能规划清晰、进展较快的企业，如云天化、川恒股份、川发龙蟒、新洋丰、兴发集团等。 　　原油库存下降，油价震荡上行。截至8月24日当周，WTI原油价格为94.89美元/桶，较上周末上涨7.69%，较上月均价下跌16.85%，较年初价格上涨24.72%；布伦特原油价格为101.22美元/桶，较上周末上涨8.08%，较上月均价下跌13.86%，较年初上涨28.16%。能源价格维持高位，原油价格波动加大，煤炭、天然气价格持续走高，对于上游能源开采企业来说短期能带来利润增量，短期看能源的供需矛盾无法有效缓解，价格仍将在高位维系，中期看政策上会有相应的价格维稳及产能释放的预期，长期看上游资本开支将有所增长。同时能源价格增长会推升下游成本，基础化工企业价差会部分收敛，俄乌战争影响下，农化板块供需矛盾凸显，化肥、农药价格持续上涨，同时受到人民币贬值影响，出口收益有望显著增加。 　　化工价格周度跟踪 　　本周化工品价格周涨幅靠前为顺酐（+10.14%）、甲苯（+7.96%）、硫磺（+7.14%）。①顺酐：本周北方高温天气结束，终端需求略有好转，导致价格上升；②甲苯：本周甲苯供应端缩紧，导致价格上涨。③硫磺：本周货源供应缩紧，导致价格上涨。 　　本周化工品价格周跌幅靠前为丁二烯（-8.60%）、PTMEG（-7.32%）、磷酸一铵MAP（-7.25%）。①丁二烯：本周丁二烯需求端低迷，导致价格下跌。②PTMEG：本周需求端低迷，导致价格下降。③磷酸一铵MAP：本周秋肥市场没有全面启动，对一铵的需求仍显清淡，导致价格下跌。 　　周价差涨幅前五：电石法PVC（+1537.04%）、热法磷酸（+78.25%）、PTA（+18.64%）、氨纶40D（+15.80%）、二乙醇胺草甘膦（+8.93%）。 　　周价差跌幅前五：顺酐法BDO（-118.74%）、涤纶短纤（-93.35%）、己二酸（-65.76%）、磷肥MAP（-37.22%）、PET（-29.41%）。 　　化工供给侧跟踪 　　本周行业内主要化工产品共有122家企业产能状况受到影响，较上周统计减少5家，其中统计新增停车检修12家，重启17家。本周新增检修主要集中在合成氨生产，占比25%。预计9月上旬共有17家企业重启生产，其中生产磷酸一铵占比18%。 　　重点行业周度跟踪 　　1、石油石化：原油库存下降，油价震荡上行，建议关注中国海油、卫星化学、广汇能源 　　原油：原油库存下降，油价震荡上行。供给方面，截至24日当周，俄罗斯8月份的产量下降，8月1日至23日平均为1056万桶/日；美国能源信息署预计，美国能源公司本周连续第三周削减活跃石油和钻机数，缓慢将产量增加至疫情之前的水平，页岩油产量预计将触及2020年3月以来最高水准。沙特阿拉伯国家通讯社SPA报道，沙特能源部长萨勒曼王子表示，欧佩克及其减产同盟国有承诺、灵活性和手段来应对挑战，包括随时以不同形式减产。需求方面，美国商业原油库存继续减少提振原油，不过市场担忧美国大幅加息可能导致全球经济放缓和燃料需求下降，原油价格震荡上涨。库存方面，据EIA8月24日报告显示，截止8月19日，美国原油库存减少328.2万桶至4.2167亿桶，预期减少93.3万桶，前值减少705.6万桶。当周EIA汽油库存减少2.70万桶，预期减少146.4万桶，前值减少464.2万桶；当周EIA馏分油库存减少66.10万桶。美国上周战略石油储备（SPR）库存减少809.1万桶至4.531亿桶，降幅1.75%，上周俄克拉荷马州库欣原油库存增加42.6万桶。 　　天然气：市场供大于求，价格小幅下跌。供应方面：受上周液厂成本倒挂，利润亏损严重影响，多家液厂提出检修计划，故近期停机装置较多；但与此同时，全国产能最大的黄冈液厂正式对外销售，场内供应放量，整体市场仍处于供大于求状态。四川地区部分装置已于近日正式停产检修，预计检修期15天左右。陕西地区前期检修装置已于本周重启出液。海气方面：国产气前期的降价，削弱了海气的市场竞争力。受制于成本压力，进口气价格维持高位，下调空间有限，对比陆气优势较小，场内出货环境一般。需求面：经历一段时间的连续降价，国产气经济优势显现，液价的低位激发了下游拿货热情，多地出现补库需求，支撑液价略有回暖。但考虑到目前仍处于淡季市场，下游需求增加也只是短期低价刺激的结果，长期来看市场仍缺乏有力支撑。 　　油服：油价维持高位，油服行业受益。本周原油价格震荡上行，高油价将支撑油气行业高景气度，油服行业受益，据贝克休斯公司统计，截至8月19日当周，美国原油钻井总数持平于上周至601座，比去年同期增加196座；天然气钻井总数减少1座至159座，比去年同期增加62座；美国油气钻井总数减少1座至762座，比去年同期增加259座。 　　2、磷肥及磷化工：磷矿石价格维稳，一铵价格跌势不止，磷酸氢钙价格小幅上涨，建议关注云天化、川发龙蟒、川恒股份 　　磷矿石：价格维持稳定，下游需求冷清。需求方面：市场氛围处于冷清的状态，整体价格维稳运行。由于价格博弈以及原矿成本等因素，磷矿石市场处于僵持状态。库存方面，多数企业库存基本已空，个别企业仍执行前期订单。 　　一铵：供应端缩紧，价格跌势不止。供应方面，本周一铵行业开工共统计1893万吨产能，周度开工40.47%，平均日产2.32万吨，周度总产量为16.25万吨，开工和产量较上周相比均有小幅下滑，主要原因是西南四川地区限电影响，企业装置停车，整体开工率小幅下降。需求方面，本周复合肥开工率31.64%，较上周上涨1.65%。复合肥市场低位整理运行。 　　磷酸氢钙：供应环比增长，价格小幅上涨。供应方面：本周磷酸氢钙市场产量预计44350吨，环比上涨8.04%，开工率45.31%，与上周相比上涨了3.37%。本周国内21家主流生产单位，1家装置恢复开工，目前在生产单位有15家。需求方面：下游总体以提前期已签合同订单为主，对于当前厂家报价多持观望态度，刚需性适量备货、补货。库存方面：据百川盈孚跟踪统计，目前国内21家主流生产单位库存合计约38050吨，环比上周基本持平。 　　3、聚氨酯：聚合MDI价格小幅下调，纯MDI、TDI价格维持稳定，建议关注万华化学 　　聚合MDI：下游需求偏弱，价格小幅下调。供应面，浙江某精馏装置将于8月3日进入检修，预计8月底恢复重启，西南某工厂负荷下滑，其他工厂负荷亦是尚未开足，整体供应量小幅波动；海外装置，万华化学位于匈牙利的子公司宝思德化学（也译作博苏化学）35万吨/年MDI装置于7月15日开始陆续停产检修，原计划检修35日，现将该装置停车计划延长，暂时预计持续至9月上旬；美国某装

　　美联储加息预期不减，国际油价高位震荡，国内仍处于二季度疫情后的复工复产阶段，子行业挑选上侧重一体化龙头公司及高景气度，并建议关注中报行情。从子行业景气度角度，上游石化炼化、农产品相关农化、磷化工、半导体材料、新能源材料等预计维持较高景气。 　　行业动态： 　　本周跟踪的101个化工品种中，共有38个品种均价上涨，44个品种均价下跌，19个品种价格稳定。涨幅前五的品种分别是硫磺、R134a、纯吡啶、甲乙酮、PA66；而跌幅前五的品种分别是液氯、BDO、硫酸、盐酸、PTMEG。 　　本周WTI原油收于92.52美元/桶，收盘价周涨幅1.93%；布伦特原油收于99.34美元/桶，收盘价周涨幅2.71%。周内国际油价先涨后跌，震荡上行。周内前期，沙特阿拉伯提出OPEC可能重新实施减产措施，引发市场对原油供应缩减的担忧，国际油价整体上行，周内后期，基于美联储继续加息的表态，市场担心美国利率上升将削弱燃料需求，国际油价略有回跌。库存方面，美国能源信息署（EIA）数据显示，截至8月19日当周，美国原油库存下降330万桶，至4.2167亿桶，美国汽油库存减少2.7万桶，至2.1565亿桶，包括柴油和取暖油在内的馏分油库存下降66.1万桶，至1.1159亿桶。展望后市，需求预期减弱叠加供应阶段性短缺的局面仍将持续，供需博弈下，预计油价将延续高位震荡。 　　本周制冷剂产品涨势延续，R134a、R22等产品涨幅居前。根据百川盈孚数据，R134a均价在23875元/吨，较上周价格上涨3.19%，R22均价在16438元/吨，较上周价格上涨3.08%。需求端，售后维修市场需求旺盛；供应端，江浙主流厂家生产负荷降低，货源供应持续紧张。展望后市，随着气候切换，售后市场需求或季节性转弱，但供应端持续减量，叠加外贸需求平稳向好，市场库存低位，预计制冷剂产品价格仍将维持高位。 　　本周硫磺价格止跌上涨。硫磺（CFR中国现货价）收报87.5美元/吨，周均价涨幅7.14%。港口现货市场，贸易商、投机商积极寻购，部分中小型终端工厂按需采买，交投气氛不断升温，硫磺进口价格止跌回升。国内市场，局部地区炼厂检修减产，货源供应缩紧，周边用户转采其他渠道货源，同时受港口现货推涨气氛带动，国内硫磺厂家上调报价。展望后世，硫磺供应缩减，下游企业按需进货，同时贸易商、投机商采购意愿显著增强，随着下游化肥市场需求季节性提升，硫磺价格或逐步回升。 　　投资建议： 　　SW化工当前市盈率（TTM剔除负值）处在历史（2002年至今）的22.7%分位数，市净率（MRQ剔除负值）处在历史水平的58.1%分位数。复工复产叠加政策利好，预计行业整体走势向好。8月份建议关注内需稳增长政策发力主线，外需关注国内外价差扩大带来的化工品出口提升，以及高增长公司尤其前期超跌的成长个股的中报行情。子行业挑选上侧重一体化龙头公司及高景气度，从子行业景气度角度，上游石化炼化、农产品相关农化、磷化工、半导体材料、新能源材料等预计维持较高景气。推荐个股：万华化学、荣盛石化、新和成、皇马科技、雅克科技、华鲁恒升、利尔化学、晶瑞电材、万润股份、苏博特、国瓷材料、蓝晓科技等，关注云天化、兴发集团等。 　　8月金股：雅克科技 　　风险提示 　　1）地缘政治因素变化引起油价大幅波动；2）全球疫情形势出现变化。

中心思想 疫情扰动下业绩短期承压，“一体两翼”战略升级打开长期成长空间 伟思医疗2022年上半年受国内多地散发疫情影响，康复就医需求不具紧急性，导致医疗机构订单和采购计划延期，公司营业收入1.34亿元（同比-29.94%），归母净利润3826万元（同比-44.70%），短期业绩明显承压。 公司积极推动“一体两翼”战略升级（以磁刺激产品为主体，以康复机器人和医美能量源产品为两翼），磁刺激产品凭借“磁电联合”理念及市场领先地位，存量市场仍有约15亿元销售空间；康复机器人（X-walk已上市，X-locom预计2023年推出）和医美能量源（塑形磁、射频、皮秒激光预计2023年获批）正逐步构建新增长极，成长天花板持续打开。 盈利能力短期波动，但预计随着疫情好转、费用摊薄及新产品增量释放，净利率及经营性现金流有望边际改善；结合可比估值与行业地位，当前PE约20倍（2022E），性价比突出，维持“增持”评级。 主要内容 业绩表现：疫情扰动下，短期业绩承压 2022年H1：营业收入1.34亿元（同比-29.94%），归母净利润3826万元（同比-44.70%），扣非归母净利润2704万元（同比-53.09%）；若剔除股份支付费用（794万元），扣非归母净利润3498万元（同比-46.90%）。 2022年Q2：营业收入8002万元（同比-28.06%），归母净利润2125万元（同比-43.94%），扣非归母净利润1794万元（同比-43.46%）。 成长性分析：“一体两翼”战略升级，看好公司边际改善 磁刺激产品（2022H1收入5572万元，同比-15.82%）：公司通过首推“磁电联合”理念获市场广泛认可，2018-2021年复合增速达60.1%。据测算国内电刺激装机容量2-3万台，假设每2台电刺激配置1台磁刺激，按60-70%中标率估算，存量市场销售空间约1万台（对应15亿元）。盆底磁刺激纳入指南，第二代经颅/盆底磁刺激仪及塑形磁刺激仪陆续推出，有望恢复高增长。 电刺激产品（收入2712万元，同比-58.39%）：主因疫情、分娩量下降及渠道饱和，收入承压。公司加速布局基层与民营医疗市场、拓展妇科及肛肠泌尿科室，预计1-2年内应用场景及市场空间逐步打开。 电生理产品（收入2087万元，同比-14.42%）：生物反馈仪（心越II）于2022年6月取得注册证，有望逐步贡献增量。 康复机器人及医美领域：X-walk康复机器人2022年启动上市销售，X-locom系列预期2023年上市；塑形磁预计2023年上市，射频系列及皮秒激光产品有望成为国内第一批三类注册证厂商（2023年陆续推出）。公司已构建以磁刺激为主体、康复机器人和医美能量源为两翼的战略布局，成长天花板逐步打开。 盈利能力分析：短期波动，看好边际改善修复潜力 2022H1毛利率为73.77%（同比+0.24pct），净利率28.52%（同比-7.52pct），经营活动现金流净额85万元（同比-97.96%），主要受收入大幅下降导致。 预计随着2022下半年疫情好转、销售收入恢复及费用摊薄，以及新产品顺利上市贡献增量，净利率及经营性现金流有望较快提升。 盈利预测与估值 考虑到2022H1疫情影响略低于预期，下调2022-2024年EPS至2.78/3.60/4.61元/股（原3.29/4.13/5.42元/股）；2022年8月26日收盘价对应2022年PE为20倍（2023年PE为15倍），参考可比公司估值及行业地位，维持“增持”评级。 风险提示 股权激励对表观业绩影响的波动性、毛利率下降风险、新产品销售不及预期风险、政策性事件等。 总结 伟思医疗2022年中报显示，短期业绩受疫情冲击明显（营收降29.94%，归母净利降44.70%），但公司核心竞争力及成长逻辑未变。磁刺激产品凭借领先技术和存量空间（约15亿元）有望恢复增长；电刺激通过渠道下沉与科室拓展寻求突破；电生理新产品（心越II）已获注册证；康复机器人与医美能量源两大新赛道（X-walk、塑形磁、射频、皮秒激光等）预计2023年陆续贡献增量。“一体两翼”战略升级将公司赛道从盆底/神经/精神康复扩展至康复全场景及医美能量源器械，打开长期成长空间。盈利能力短期承压，但边际改善可期。调整后2022E PE约20倍，估值具备性价比，维持“增持”评级。

中心思想 出口业务高增长驱动上半年业绩，因子产品放量有望加速下半年增长 报告指出，派林生物2022年上半年实现收入9.9亿元（同比+25.4%），归母净利润2.2亿元（同比+25.6%），核心驱动力为海外出口业务的爆发式增长（销售收入同比增超40倍）以及因子类产品（人凝血因子Ⅷ、纤原）批签发量的提升。尽管二季度受疫情影响业绩出现小幅下滑，但公司浆量提升确定性强、品种结构持续优化，预计全年业绩将实现加速增长，维持“买入”评级。 盈利能力改善与成本管控初见成效 2022H1公司毛利率同比提升0.7个百分点至47.4%，主要得益于规模效应摊薄固定成本；管理费用率同比下降1.9个百分点至10.9%，反映公司持续强化费用管控。净利率同比提升0.1个百分点至22.4%，盈利能力稳步改善。 主要内容 事件概述：半年报核心数据 公司发布2022年半年报，实现营业收入9.9亿元（+25.4%），归母净利润2.2亿元（+25.6%），扣非归母净利润1.9亿元（+29.7%），业绩符合预期。 二季度业绩受疫情影响，出口业务高速增长 分季度业绩显现波动 2022年Q1/Q2收入分别为5亿元（+75.7%）和4.9亿元（-3%），归母净利润分别为1.1亿元（+87.2%）和1.2亿元（-3.5%），二季度环比下滑主要系疫情扰动。 出口业务成亮点 上半年海外销售收入1亿元，同比增长超过40倍，公司积极拓展东南亚及南美市场，出口增长势头强劲。 盈利能力指标 毛利率47.4%（+0.7pp），规模提升降低固定成本。 销售费用率13%（+2.6pp），管理费用率10.9%（-1.9pp），净利率22.4%（+0.1pp），费用管控有效。 因子类产品放量，下半年业绩有望加速 凝血因子Ⅷ与纤原批签发量翻倍 双林生物人凝血因子Ⅷ于2020年获批，2022H1批签发12批（去年同期仅1批）；派斯菲科纤原批签发27批（去年同期12批）。因子类产品收入增长将带动利润率提升，推动下半年业绩加速。 盈利预测与投资建议 财务预测 预计2022-2024年归母净利润分别为5.8亿元、6.6亿元、8.2亿元，对应PE为28倍、25倍、20倍。维持“买入”评级。 关键假设 浆量提升确定性高，品种结构持续优化，因子类产品放量是业绩增长的主要驱动。 风险提示 主要包括新冠疫情风险、行业竞争加剧风险、成本上涨风险及政策风险。 总结 上半年出口爆发与因子产品放量奠定增长基础 公司2022H1收入利润双增，出口业务实现超40倍增长，因子类产品批签发量显著提升（凝血因子Ⅷ批签发从1批增至12批，纤原从12批增至27批），为下半年业绩加速提供支撑。 盈利能力改善，全年业绩可期 毛利率提升、费用率下降推动净利率微增，预计2022-2024年归母净利润复合增长率约23%，当前PE对应28倍，估值合理。综合考量浆量增长与品种优化，公司具备明确的成长逻辑，维持“买入”评级。

　　盈康生命(300143) 　　事件 　　2022年8月23日，公司发布2022年半年报：2022年上半年实现营业收入5.75亿元，同比+7.34%，归母净利润4728.98万元，同比+13.71%，扣非归母净利润4505.28万元，同比+715.34%，经营活动产生的现金流净额3182.87万元，同比-69.08%；2022年Q2单季度实现营业收入为3.07亿元，同比+84.94%，归母净利润2318.46万元，同比+90.41%，扣非归母净利润1974.39万元，同比+739.42%。 　　疫情影响下，旗下医院营业收入稳中有升 　　四川友谊医院2022H1实现营收2.21亿元，净利润4274.60万元。2）苏州广慈医院2022H1实现收入2.44亿元，较上年同期+3.11%，实现净利润2507.33万元，较上年同期+37.26%，主要因医疗服务收入及组织运营费降低所致。3）重庆华健友方2022H1实现营业收入4391.66万元，较上年同期+4.94%；实现净利润515.06万元，较上年同期-55.9%，主要因防疫成本及人工成本增加，同时资本性支出导致折旧摊销费用增加所致。同时，运城第一医院和永慈医院于年内开始贡献托管收益，合计上半年贡献1678.47万元，增厚公司业绩。 　　医院端医疗服务水平不断提升，五大经济圈布局加快 　　公司旗下医院与当地多家大型三级甲等医院、二级医院及基层医疗机构分别建立双向转诊服务，实现资源共享，开拓业务能力。1）运城第一医院与50多家医疗机构形成医联体网络，通过技术协作、手术扶持、提升区域整体医疗服务水平。2022年上半年，三、四级手术占比达78%。2）四川友谊医院与成都美年大健康共建医联体；3）广慈医院引入微创治疗技术创日间手术服务和周末手术，加快病床周转，积极发展肿瘤外科业务，2022H1肿瘤收入同比+30%，手术量同比+47%。同时，二期建设计划稳步推进中，业绩增量有望逐步释放。此外，近期公司发布定增预案拟募集不超过10亿资金总额，补充现金流，五大经济圈区域医疗中心网络布局步伐加快。 　　医疗设备端积极拓宽产品线，实现肿瘤治疗到康复全领域覆盖 　　医疗器械营业收入5842.18万元，较上年同期增长172.29%，主要因经销商品及伽玛刀换源销量增加所致。2022年上半年，公司积极拓宽医疗设备的研发和创新领域，聚焦肿瘤产业链的预/诊/治/康，开展产品的研发和创新。公司完成对河北爱里科森医疗科技有限公司的并购，获得体外短波治疗仪产品注册证和生产许可证，补足产品线。此外，公司聚焦医院场景和家庭场景，围绕肿瘤的预/诊/治/康，形成了自研与并购相结合的产品线路体系，形成医疗设备互相补充、协同发展的多元化格局。 　　盈利预测 　　考虑到疫情的影响医院端业务增长需逐步恢复，以及大型医用设备配置证政策等影响小幅下调公司2022-2024年营业收入11.99/14.61/17.57亿元（前值为12.03/15.94/19.52亿元），归母净利润1.53/1.97/2.54亿元（前值为1.82/2.20/2.83亿元），维持“买入”评级。 　　风险提示：疫情反复对医院经营影响；大型医疗器械政策风险；并购整合不及预期。

　　盈康生命(300143) 　　投资要点 　　事件：公司2022上半年实现营业收入5.75亿元（+7.34%，较2021年同期增长7.34%，下同），实现归母净利润0.47亿元（+13.71%）、扣非归母净利润0.45亿元（+702.95%），扣非归母净利润的大幅提升主要系2021年同期同一控制下企业合并产生的子公司当期净损益计入非经常性损益以及处置亏损子公司后亏损减少所致。Q2季度，公司实现营业总收入3.07亿元（+4.57%）、归母净利润0.23亿元（+0.25%）、扣非归母净利润0.20亿元（+739.43%），Q2季度业绩符合预期。 　　医疗服务板块：业绩较2021年同期持平，2022H1营收5.16亿元（+0.46%），毛利率27.03%，较2021年同期提升3.20pct。自有医院方面，广慈医院营收2.44亿元（+3.11%），净利润为0.25亿元（+37.26%），肿瘤收入增长30%，手术量上升47%；友谊医院实现营收2.21亿元（+2.01%），净利润0.43亿元，友方医院营收0.44亿元（+4.94%），净利润0.05亿元（-55.9%）。公司托管医院稳步发展，运城第一医院建立了涵盖50多家医疗机构的医联体网络，四川友谊医院与成都美年大健康共建医联体，通过学科复制业务量增加147%；苏州广慈医院的二期建设计划稳步推进中。托管医院增厚公司业绩，实现医疗业务布局扩张与协同。我们持续看好公司“1+N”战略，通过区域中心旗舰实现上下协同，加速医疗板块提升。 　　医疗器械板块：2022H1营收0.58亿元（+172.29%），收入快速增长主要系经销商品及伽玛刀换源销量增加，其中伽玛刀创收0.13亿元（+30.52%）。公司形成了有梯队、有节奏的研发体系。短期公司通过并购新增体外短波治疗仪产品，快速补足产品线；中期对以伽玛刀为主的大型放疗设备进行升级迭代；长期上前瞻布局肿瘤治疗、诊断及预防等领域。公司从整体上搭建了“1+5”的研发体系，为新产品的上市提供基础。 　　盈利预测与投资评级：考虑到疫情对医疗服务板块的影响，我们对公司2022-2023年归母净利润的预计由2.28/3.03亿元下调为1.60/2.46亿元，预计2024年归母净利润为3.00亿元，对应当前市值的PE分别为47X/31X/25X。维持“买入”评级。 　　风险提示：医院经营和盈利或不及预期；医院事故及人员流动风险；医药行业政策不确定性风险；疫情反复的风险。

　　百克生物(688276) 　　8月25日，公司发布2022年半年度报告。公告显示，公司2022年上半年实现营业收入4.41亿元，同比减少24.28%；实现扣非归母净利润0.71亿元，同比减少48.18%。 　　事件点评 　　疫情影响产品发货拉低公司营业收入，研发投入占比增加 　　由于长春及全国疫情情况，公司发货等受到的影响较大，导致上半年营业收入较上年同期相比下降。同时，公司上半年研发费用7589万元，同比+2.88%，占销售收入的比例为17.21%，相比2021年同期增加4.54pct。 　　分季度看，Q2公司营业收入3.03亿元，同比-10%，净利润0.57亿元，同比-31%。Q2公司营业收入与净利润与去年同时期相比均下降，但与Q1相比，下降的幅度收窄。 　　身处疫情严重地区坚持保障生产，防控措施影响产品发货 　　上半年，公司主要产品水痘减毒活疫苗共实现批签发45批次，按每批7万支估算，上半年共获批签发约315万支，同比下降40%（2021年同时期共批签发75批次）。根据收入情况估算，公司上半年实际销售约290万支。公司地处的吉林省长春市，是2022年上半年国内疫情最为严重的区域之一。公司虽通过闭环管理保障了生产、批签等工作的正常进行，但受各地疫情防控措施的影响，产品销售、发货、接种受到一定影响。自2022年5月，各地特别是长春市陆续解除了疫情的封控管理，公司产品销售逐步恢复到以往的水平。 　　同时，上半年公司冻干鼻喷流感减毒活疫苗共实现批签发4批次，按每批15.5万支估算，上半年共获批签发约62万支，往年同时期无批签发。这部分产品6月份获得批签后，迅速被销往全国，在南方夏季流感高发的情况下公司大力宣传产品，有利于促进产品的接种。 　　2022秋冬流感季，公司有望凭借产能释放收获业绩弹性 　　今年春夏季，南方省份流感样病例占门急诊病例总数百分比相比往年同期增加，南方地区流感疫苗接种量大幅提升。同时，北方流感样病例暴发疫情相比2020年增加。结合《2022版流感疫苗接种指南》等政策鼓励今年流感疫苗接种率提升、居民对流感疫苗的关注度提高等因素，2022年秋冬季流感疫苗接种量有望迎来提升。公司流感疫苗2020年产能利用率仅约10%。因此，2022年，公司有望在行业需求提升的前提下通过产能释放获得业绩弹性。此外，预计在研液体剂型鼻喷流感疫苗或于2024年上市销售，届时，公司流感疫苗覆盖人群将扩大到3岁以上，预计冻干+液体剂型流感疫苗合计产能将达到5000万支，合计销售额有望在2025年突破10亿元。 　　带疱疫苗进入最终审批流程，上市后有望成为公司业绩新的增长点 　　公司候选疫苗带状疱疹疫苗于今年4月份获得受理，并获得优先审评，审评时限为130个工作日，中间需要样品抽样、临床现场核查、生产现场核查等环节，目前在正常推进，若顺利推进最快有望于2022年四季度启动生产，于2023年上市销售，具体要视疫情情况推进及发补情况。受益于人口老龄化市场带来的巨大潜在市场空间，预计该产品销售额有望在2025年突破10亿元，支撑公司业绩中长期持续高增长。 　　研发工作持续推进 　　公司不断完善研发管理体制和创新激励机制，同时持续加大研发投入，在坚持自主研发的基础上，积极与外部高校、研究机构和其他创新药企开展合作，进一步增强自身创新研发实力，加快研发进程。截至中报披露，公司带状疱疹减毒活疫苗已申请生产；百白破疫苗（三组分）完成I期临床研究现场工作、鼻喷流感减毒活疫苗（液体制剂）完成II期临床研究现场工作，狂犬单抗申请临床研究，冻干狂犬疫苗（MRC-5细胞）、破伤风单抗等临床前研究项目有序推进。报告期内，公司获得发明专利3项。 　　投资建议 　　结合疫情对公司常规经营的影响，以及疫后公司业务反弹，我们小幅下调对公司的业绩预测，预计公司2022~2024年营业收入分别为14.23/21.14/29.55亿元，同比增长18.4%/48.6%/39.8%（调整前2022~2024年营业收入分别为15.59/22.68/30.05亿元，同比增长47.9%/43.8%/26.9%）；归母净利润分别为3.69/5.98/9.08亿元，同比增长51.5%/62%/51.9%（调整前2022~2024年归母净利润分别为4.28/6.28/8.82亿元，同比增长75.6%/46.7%/40.5%）；公司2022~2024年PE分别为：66X/41X/27X。综合考虑新冠疫情对公司经营带来的短期扰动，疫苗行业的长期发展，公司鼻喷流感疫苗、水痘疫苗等公司主营产品的差异化优势以及接下来几年带状疱疹疫苗等重磅产品接连上市带来的长期成长性，我们维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新冠肺炎疫情可能对公司正常生产经营造成不利影响的风险；临床试验失败风险；新产品市场推广不及预期；产品报批不及预期等。

　　东诚药业(002675) 　　事件：2022H1公司实现营收17.65亿元（-3.33%，同比，下同）；归母净利润1.69亿（+8.89%）；扣非归母净利润1.63亿（+10.04%），业绩符合我们预期。 　　核药板块承压，原料药板块表现亮眼：2022H1由于疫情影响医院常规诊疗业务的展开，公司核药板块受到明显影响，核药板块实现收入4.22亿元（-20.20%），其中18F-FDG实现营业收入1.81亿元（-4.32%），云克注射液还受到医保对接影响，实现收入1.01亿元（-40.74%）；原料药板块实现收入10.81亿元（+2.69%），制剂产品实现收入2.22亿元（+9.66%）。从板块毛利率看，公司原料药板块毛利率明显提升，达到21.33%（+7.40pp）；制剂产品毛利率为72.16%（-4.38pp）；核药产品毛利率为71.42%（-4.79pp）。 　　PET-CT配置稳步增加，带动核心产品18F-FDG终端需求提升：近年来，核医学在肿瘤等疾病上的诊疗优势逐步引起国家的高度重视，《医用同位素中长期发展规划(2021—2035年)》等政策的出台，将推动核医学的全面发展。此外，截止到2022年6月底，全国累计公布335个PETCT配置名单，完成装机215台。PET-CT装机量的稳步增加，同样将带动核药需求。公司核药房网格化生产布局进一步完善，2022H1，公司正电子类核药房投入运营3个，正在建设10个正电子核药房，预计未来两年内公司投入运营的核药房将超过30个。我们认为公司有望充分乘借政策东风和PET-CT等大型医用设备配置的稳步增加，实现核药板块收入的稳步增长。 　　核药在研管线丰富，产品即将进入收获期：核药板块：188RE注射液等预计将于2022年底结束临床总结工作，根据临床总结报告情况进行注册申报；氟[18F]思睿肽注射液获得《药物临床试验批准通知书》，即将启动临床试验；99mTc标记替曲膦产品的参比制剂已发布，生产许可证增项办理中，注册工作已启动，其他产品后续也将陆续获得临床批件。我们认为，公司丰富的在研管线，为公司利润持续增长提供了可靠支撑。 　　盈利预测与投资评级：考虑到疫情对公司业绩的影响，我们将公司2022-2024年归母净利润预测从3.78/4.98/6.33亿元下调至3.74/4.71/5.72亿元，当前股价对应2022-2024年PE估值为29/23/19倍。考虑到公司是我国核药“双寡头”之一，短期波动不改变长期增长逻辑我们维持“买入”评级。 　　风险提示：原料药价格波动风险，疫情反复风险等。