【环氧丙烷跌势已成定局】 　　近期国内环氧丙烷市场迎来少见的大跳水行情，截止到目前市场价格已跌至13000元/吨的低位，较5月初的高位跌幅接近30%。随着市场的回落，此波延续了10个月的上涨行情几近尾声。 　　受疫情影响，从去年8月起，环氧丙烷下游聚醚出口需求暴增，带动原料行情暴涨，创历史新高。今年以来，尽管市场偶有波动，但是高位行情仍旧延续到二季度。进入夏季后，随着产能的释放以及终端需求减弱，环氧丙烷市场理性回调。 　　从供应面来看，目前国内环氧丙烷产能在330万吨左右，继2020年吉林神华30万吨装置重启后，2021年上半年已经有三套新装置投产，包括中海壳牌、中化泉州以及江苏金岭富强，总产能为64万吨，约占2020年总产能的19.4%。虽然今年1-4月环氧丙烷库存维持低水平，但高开工率叠加新产能释放，5-6月份整体产量已经有明显提升。 　　下半年天津渤化、古雷石化、怡达股份、中信国安以及烟台万华都有投产的计划，届时国内总产能将达到500万吨。此外，2021-2025年还有至少300万吨的项目正处于在建或者拟建状态，未来五年环氧丙烷总产能有望达到800万吨，市场过剩凸显。 　　供应增加的同时需求面却不容乐观。短期来看，二季度终端冰箱和家电等需求就表现收缩，欧美装置恢复生产，同时聚醚主要出口地东南亚疫情升级，出口受限。环氧丙烷需求锐减，难以对市场形成支撑。长期来看，未来两年聚醚产能增长不足300万吨，对环氧丙烷的需求也在200万吨左右，同时聚醚产能增长存在滞后，难抵供应面的增量。 　　除了聚醚之外，环氧丙烷还可以用于生产碳酸二甲酯等。碳酸二甲酯作为一种绿色溶剂，可以作为电池电解液用于新能源汽车行业，新能源汽车行业前景广阔，碳酸二甲酯未来有望成为环氧丙烷下游新的增长点。 　　目前我国环氧丙烷仍存在约15%的进口依赖。2020年进口量为47万吨，同比微降。2021年1-4月进口量为16.4万吨，同比微增，其中4月进口2.9万吨，环比下降25.6%，同比下降12.1%。从进出口来源来看，主要进口国家为沙特、韩国、美国和泰国。目前我国高品质产品供应仍存缺口，但随着新装置的投产，我国环氧丙烷进口量将大幅下降，同时出口方面也有望取得建树。 　　目前国内约48%的产能采用氯醇法工艺，总产能接近150万吨。氯醇法工艺存在污染，一些小装置已经逐步退出市场，部分主力大厂也在建新工艺装置，以实现转换。氯醇法装置早在2015年的就被禁止新建，同时产品也一直禁止出口。当前新建项目多采用HPPO和共氧化法（PO/SM和PO/TBA）以及少量的及CHP法工艺。 　　后市来看，经过连续暴跌之后，下游或有抄底的可能，短期内环氧丙烷观望气氛增加，后市或有震荡，但是淡季来临，环氧丙烷行业跌势已成定局。下半年随着新增产能的继续释放，行业供应面压力逐步增强，预计未来市场难寻高位。

　　亚辉龙(688575) 　　特色领域挖潜形成差异化优势，赢得优质终端医疗机构认可 　　①自身免疫性疾病：公司是行业内极少数能够提供自身免疫性疾病领域化学发光诊断产品的厂商之一，市占率接近10%为国产品牌之首； 　　②生殖健康：国内首家推出AMH、INHB化学发光诊断项目，并能够提供贯穿整个生育健康周期检测的整体解决方案； 　　③呼吸道病原体：国内首家开发出肺炎支原体、肺炎衣原体化学发光法诊断产品，缩短检测时间至30分钟、实现快速病原学诊断。 　　公司依托在自身免疫性疾病、生殖健康、呼吸道病原体、糖尿病、EB病毒等诊断领域的技术优势及特色，赢得高等级终端医疗机构认可：公司主要自有产品覆盖境内终端医疗机构客户2,757家，其中三级医院971家、客户数量占比高达35%，明显高于其他几家国内同行企业，为后续常规检测项目的试剂上量奠定了优质的客户基础。 　　常规项目质量稳定、性能优异、性价比高，有望实现快速增长 　　①方法学：采用了吖啶酯化学发光技术路径，产品具有敏感性强、特异好、抗干扰强、检测准确率高等优点； 　　②仪器：iFlash3000、iFlash1800系列在测试速度、样本位、试剂位等影响诊断效率的主要指标方面均达到国际体外诊断龙头同类产品水平； 　　③试剂：与行业内主要竞争对手相比，已取得国内医疗器械注册证的化学发光产品检测项目数量处于领先水平。 　　依托前述特色领域打下的客户基础，并基于公司的常规检测产品在质量、性能、谱系等方面的优势，进一步增加了常规检测试剂的销售规模：传染病、甲状腺、肿瘤等主流项目检测试剂的销售收入在2020年新冠肺炎疫情影响下仍能实现45%以上的快速增长，整体化学发光系列产品的销售收入也实现了远高于同行企业的快速增长。 　　投资建议 　　我们预计公司21/22/23年收入分别为14.13/18.84/24.72亿元，归母净利润分别为3.53/5.22/7.41亿元，对应当前PE分别为54/36/26倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 　　风险提示 　　销售区域集中的风险、抗原抗体外购风险、联动销售风险、产品价格下降的风险、新冠疫情对公司生产经营的风险。

　　九州通(600998) 　　厚积薄发，重点发展院外市场，首次覆盖，给予“买入”评级 　　公司为国内民营医药流通企业龙头，差异化布局院外市场，基于过往累积优势，持续推进平台化、数字化、互联网化转型，有望走出第二增长曲线。预计2021-2023年归母净利润为31.44/36.77/43.23亿元，EPS分别为1.68/1.96/2.31元/股，当前股价对应P/E为9.1/7.8/6.6倍，相比同类医药流通公司估值合理，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　院外市场发展空间大，“互联网+”以及提升综合服务能力成为必然趋势 　　据我们测算，随着院内药占比每年下降1%，预计2023年将有1726亿元药品流入院外市场。院外市场持续扩容，流通龙头凭借仓网布局广、渠道覆盖全、配送范围广有望提升市场份额。在技术、市场和政策的驱动下，“互联网+”、信息化成为医药流通行业的确定发展趋势；同时，提升综合服务能力是药品流通企业突破纯销业务天花板的必然途径，高效运营是医药流通企业的核心竞争力。 　　过往积累优势赋能公司平台化、数字化、互联网化转型，提升整体运营效率 　　公司2016-2020年归母净利润CAGR35.85%，盈利能力、营运能力稳步提升，现金流状况逐年好转。与此同时，公司过往优势赋能战略转型：全渠道布局终端覆盖范围广、全品类采购满足客户多需求，拥有全国最大医药线上B2B自营电商平台；强大的物流网络和高效的拆零技术保障公司高水平的供应链服务能力；3大中台、财务共享平台、ERP系统实现内部高效运作，助力业务灵活快速开展。 　　新生代管理层拥有丰富管理与实战经验，助力打造九州通大健康平台 　　新一届董事会成员拥有丰富的业务经验和管理经验，承接公司管理与文化体系但更具创造力；未来公司重点发展：院外市场分销端，大力推进总代总销业务，向“配送+推广”综合服务商转型，提升盈利能力；零售端，拓展“万店联盟”计划，促进数字零售业务发展，提升终端市场占有率；工业端，以全产业链为基础，做强中药“九信”品牌，打造中药全产业链互联网平台；医疗健康及技术服务端，打造汇集C端消费者的社交、交易、医疗健康服务的大健康服务平台。 　　风险提示：未来融资成本上行，企业财务费用上升，导致净利率下降。

　　投资要点 　　本周板块表现:本周市场综合指数整体下行，上证综指报收3,525.10，本周下调1.80%，深证成指本周下调1.47%，化工板块（申万）下调3.09%。 　　本周化工个股表现：本周化工板块出现较大幅度回调，个别标的逆势大涨。涨幅居前的个股有润禾材料、九鼎新材、*ST达志、三维股份、东岳硅材、建龙微纳、华特气体、安集科技、中盐化工、上海新阳。本周有机硅板块大幅拉升，相关个股涨幅较大，润禾材料累计上涨30.02%，领涨化工板块，东岳硅材累计上涨17.37%。*ST达志6月17日在投资者互动平台表示，公司第一条动力电池生产线预计今年年内投产，本周股价继续大涨，涨幅达22.53%。受“第三代半导体”概念冲击，本周半导体领域涨势较好，华特气体领涨电子特气板块，累计上涨15.7%，安集科技、上海新阳亦有较大涨幅，本周分别上涨15.52%与15.16%。 　　本周原油市场动态：本周市场需求预期乐观叠加EIA原油库存降幅超预期，原油价格延续上涨走势。本周ICE布油报收73.51美元/桶（+1.13%）；WTI原油报71.64美元/桶（+1.03%）。 　　重点化学品跟踪：本周我们监测的化学品总体涨幅不大，涨幅前五的产品为电石(+6.32%)、丙酮(+3.63%)、丙烯酸丁酯(+3.57%)、丙烯酸(+2.62%)、硫酸(+2.50%)。端午高速运输受限，电石下游采购方到货量减少，加之宁夏、乌盟等地区限电、限产情况持续，供应受限，本周电石价格上涨6.32%。本周丙酮市场交投不温不火，下游需求疲软，刚需询盘为主，临近周末部分下游入市补货，场内交投氛围好转，本周丙酮小幅上行3.63%。本周丙烯酸酯下游需求力度增加，市场询盘及成交表现活跃，丙烯酸酯市场小幅回暖，但市场观望气氛依然浓厚。 　　化工行业年度投资主线：周期主线中，新冠疫苗上市推动全球经济复苏，美元放水推动大宗商品涨价，顺周期化工股业绩迎来兑现期；成长主线中，面对美国制裁和全球贸易的不确定性，高科技产业配套材料的自主可控将持续细分赛道化工品的国产化率提升，此外，可降解塑料、尾气催化材料等行业扩容也为行业龙头带来成长性。 　　投资建议：随着疫情对化工行业的影响逐渐减弱、经济好转，推荐顺周期白马股万华化学、卫星石化、龙蟒佰利，另外推荐技术壁垒高、成长确定性强的细分行业龙头昊华科技、新亚强、东材科技、奥福环保和瑞丰新材。 　　风险提示：油价大幅波动；海外经济复苏不及预期；贸易战形势恶化。

　　本周行业观点一：关注Q2或将继续环比改善、再创新高的化工子行业龙头 　　据我们测算，2021Q1涤纶长丝的平均价差为1,573元/吨，2021Q2截至目前，涤纶长丝的平均价差为1,733元/吨，较Q1上升36.8%，我们预计涤纶长丝的盈利能力较一季度将显著增强；20201Q1氨纶的平均价差为23,546元/吨，2021Q2截至目前，氨纶的平均价差为28,974元/吨，较Q1上升23.1%，氨纶价格价差持续扩大；2021Q1醋酸-甲醇的平均价差为4,002元/吨，2021Q2截至目前，醋酸的平均价差为6,106元/吨，较Q1上升51.6%，而本轮波澜壮阔的醋酸行业周期行情远未结束，我们预计醋酸的盈利能力将再度创下历史新高；2021Q1纯碱（重碱）的平均价差为1,177元/吨，2021Q2截至目前，纯碱（重碱）的平均价差1,464为元/吨，较Q1上升24.4%。以上化纤、纯碱、醋酸等弹性品种我们已经在《化工周期新征程系列》周报中持续坚定看好。除此之外，草甘膦、大炼化产业链等多种化工品理论价差在二季度均表现强势，我们建议关注二季报或将继续环比改善、再创新高的化工子行业龙头；同时继续看好海外疫情缓和、经济持续复苏，在三季度“金九银十”到来之际，全球供需共振将带动化工行业龙头盈利能力再上新台阶。受益标的：【化纤组合】华峰化学、新凤鸣、三友化工；【子行业龙头】江苏索普、山东海化、鲁西化工、云图控股、和邦生物、海利得、滨化股份、金石资源、巨化股份、三美股份、利民股份；【化工龙头白马】赛轮轮胎、万华化学、扬农化工、华鲁恒升、恒力石化、新和成、荣盛石化。 　　本周行业观点二：醋酸供需矛盾未缓解，价格有望继续抬升 　　本周（6月14日-6月18日）醋酸市场价格高位上涨，看好醋酸价格继续上涨。据百川盈孚数据，截至6月18日，国内醋酸价格指数涨至7,960元/吨左右，较上周上涨1.8%；根据我们测算，截至6月18日，醋酸价差达到6,663元/吨，较6月11日上涨27元/吨。目前市场现货持续紧张，据百川盈孚数据，截至6月18日，醋酸库存7.25万吨，较6月11日下降8.23%。随着PTA新增产能陆续投产，我们看好醋酸价格继续上涨。受益标的：华鲁恒升、江苏索普、华谊集团等。 　　本周行业新闻：壳牌考虑出售总价达640亿的在美油田资产 　　【碳中和】壳牌考虑出售总价达640亿的在美油田资产。6月15日，据央视新闻援引美国CNBC网站的报道，荷兰皇家壳牌公司正考虑出售其在美国最大油田的持股，壳牌希望专注于其利润最高的石油与天然气资产，同时增加低碳投资。 　　【氢能源】近日，滨州市人民政府正式对外发布《滨州市国民经济和社会发展第十四个五年规划和远景目标纲要》。其中提及以滨华新材料碳三碳四综合利用项目为重点，在产储运销各环节实现氢能装备、物流装备、智能制造一体化。受益标的：滨化股份。 　　风险提示：油价大幅下跌；环保督察不及预期；下游需求疲软；经济下行。

　　上周行情回顾 　　新材料指数上涨1.51%，表现强于创业板指。OLED材料涨2.31%，半导体材料涨5.97%，膜材料涨2.51%，添加剂跌3.9%，碳纤维涨3.97%，尾气治理跌1.04%。涨幅前五为阿石创、建龙微纳、华特气体、安集科技、上海新阳；跌幅前五为永太科技、瑞丰新材、苏博特、金禾实业、多氟多。 　　新材料周观察：尾气催化系列（五）国六升级带动贵金属催化剂需求大幅增加 　　催化剂作为汽车尾气净化器的核心，主要由活性成分、载体、助剂及涂层组成，其中铂族贵金属钯（Pd）、铂（Pt）、铑（Rh）是目前汽车尾气净化三效催化剂中最常用的活性组分，其作用就是将汽车尾气排出的CO、HC、NOx等有害气体通过氧化和还原作用转变为CO2、H2O和N2，以此减少尾气污染，具有催化转化效率高、起燃温度低、寿命长等优点。世界铂金投资协会（WPIC）的研究结果显示，1990年至2020年期间，全球汽车销量增加1.4倍，对应铂族金属用量则提高5.3倍，说明随着尾气排放标准的升级，单车铂族金属（统称为PGM）用量随之大幅提升；同时，考虑到2019年我国部分城市已经提前实施国六标准，国内单车PGM用量相较2018年提升了约1g。2021年7月1日起，我国汽车尾气排放标准将全面迈进国六时代，与国五标准相比，重型车国六标准要求进一步加严，NOx和颗粒物限值分别减低77%和67%，本次“国六”标准是目前世界上尾气排放最严标准之一，甚至超过了“欧六”标准，排放标准的升级将直接带动国内贵金属催化剂需求的大幅增加。据我们测算，2021-2023年，预计国内PGM用量分别为128.48/141.95/150.05吨，2021年同比增长48.64%，其中重柴PGM用量在2021-2022年分别实现同比增长271.19%、229.52%。 　　重要公司公告及行业资讯 　　【永太科技】公司子公司永太高新投资年产2万吨六氟磷酸锂及1,200吨相关添加剂和5万吨氢氟酸产业化项目，满产后年新增净利润3.79亿元。 　　【金禾实业】公司2021年上半年预计实现归母净利润4.3-4.8亿元，同比增长20.53%-34.55%。 　　受益标的 　　我们看好OLED材料、膜材料的高确定性成长，看好高端电子材料国产替代从0到1的突破，看好生物制造在新材料领域的广阔空间。受益标的：斯迪克、彤程新材、昊华科技、长阳科技、瑞联新材、万润股份、濮阳惠成、凯赛生物等。 　　风险提示：技术突破不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等。

　　政策全方位支持康复产业，康复产业链板块全面受益 　　6月16日，国家卫生健康委员会发布《关于加快推进康复医疗工作发展的意见》（下称“意见”）以及《关于加快推进康复医疗工作发展的意见》政策解读，对康复医疗及相关产业链构成重大利好。 　　意见主要分为5部分：健全完善康复医疗服务体系、加强康复医疗人才培养和队伍建设、提高康复医疗服务能力、创新康复医疗服务模式、加大支持保障力度。整体来看，意见聚焦康复医疗服务行业供给不足现状，就机构、床位、人才数量的增长提出了要求，同时兼顾供给端质量，即提高康复医疗服务能力，还通过提出创新康复医疗服务模式进一步缓解供需不均的现状。意见还提出鼓励社会办医，并支持规模化、连锁化的康复医疗中心建设，利好民营康复医院的发展。 　　全面推动三级康复医疗体系建设，全方位补充康复医疗供给缺口，提升康复医疗服务水平 　　提高基层医疗机构康复能力有利完善三级康复医疗体系的建设，促使基层医疗机构能够承接上级医院的康复患者。三级康复医疗服务体系的完善不仅通过覆盖全生命周期的服务项目扩大对单人康复需求的供给，还通过覆盖全人群扩大对拥有康复需求人数的供给，由此全面提升康复医疗服务供给量，且借助多种形式建立定位明确的康复医疗服务网络有助于提升康复诊疗效率及质量。 　　人才供给缺乏是掣肘康复行业发展的重要因素，意见对人才数量提出具体增长要求，将有效增加人才供给。通过明确三级医院、二级及基层医院服务定位，能够针对性地、更有效地提升各级医院尤其是基层医院的康复医疗服务能力和水平。 　　鼓励民营康复医院连锁化，行业集中度有望提升 　　由于康复医疗服务行业对大型设备、高学历人才的依赖程度不高，进入门槛较低，且盈亏平衡周期较短，盈利能力处于较高水平，该行业适宜民营进入。目前我国康复医疗服务行业处于发展阶段，由于供需失衡，民营康复医院有望迎来快速发展，但随着竞争者增多，供需缺口逐渐减少，规模越大的民营康复医院对设备厂商的采购量更大，议价能力更强带来成本优势，且规模更大的民营康复医院品牌影响力及业务覆盖范围更大，对患者及医师的吸引力加强，获客优势及获医优势加固，且基于获医优势能够提升医院的专业服务能力，由此，医院护城河逐步加深，竞争力越来越强，能够抢占中小民营康复医院市场份额，获得更高市占率，形成民营康复大连锁医院。由此，康复医院适宜规模化、连锁化的发展道路，随着连锁化的提升有望提升行业集中度。 　　推荐及受益标的 　　康复医疗服务板块受益标的：三星医疗、华邦健康、大湖股份；康复器械板块推荐标的：翔宇医疗；康复器械板块受益标的：伟思医疗、普门科技、诚益通。 　　风险提示：三级康复医疗体系建设进度、康复人才培养力度不及预期。

　　百年尼龙，历久弥新 　　尼龙，英文nylon，聚酰胺（PA）的俗称，是五大工程塑料之首，凭借品种丰富、性质优异，应用已拓展至纺服、汽车、电子等方方面面，而且在新能源、3D打印等新场景中也大放异彩。尼龙是一种既古老又年轻的材料，在被发明的近百年历史中不断推陈出新，形成丰富的牌号，适用多种场景。依赖不断的技术和牌号的迭代，尼龙成为极少数尚未技术普及的塑料之一。 　　成本是尼龙进阶的枷锁 　　尽管尼龙综合性质极佳，但仍有巨大的市场处女地等待开拓。例如，普通尼龙6的全球消费量是高性能的尼龙66和特种尼龙的2倍，究其根本是成本问题。后者成本高企的原因有二：1）类似己二腈这样的尼龙合成关键中间品长期垄断在杜邦、奥升德、巴斯夫等几家巨头手中，产能释放缓慢，采购成本居高不下；2）对于特种尼龙，普遍使用的化学合成路线存在生产流程长、技术复杂等弊端。 　　成本下降有望激活尼龙潜在市场 　　降低尼龙成本有两条路线：1）国内企业逐渐打破技术垄断，例如，华峰集团、天辰齐翔（天辰设计院和齐翔腾达合资公司）、神马股份等陆续突破尼龙66关键中间体己二腈的技术难题；万华化学已突破特种尼龙12的关键技术等。我们在《重新认识万华化学》的深度报告中已经证明，中国制造业成本优势的本质是全球范围内都极具竞争力的投资强度。一旦国内企业突破技术，开始扩张，其投资强度带来的成本优势将领先全球。2）尼龙是一种含N（氮原子）的聚合物，而化学合成的原料是由C（碳原子）和H（氢原子）组成的化石资源。在C、H组成的物质中引入杂原子，例如N是相对困难的。但是生物体内的代谢中心内容是氨基酸，是由C、H、O（氧原子）、N组成的，因此利用生物体制备同样由C、H、O、N组成的尼龙有望成为新的技术路径。 　　尼龙在中国有望迎来二次腾飞 　　尼龙是少数市场空间潜力依旧巨大、我国未来市场空间增速预计在两位数以上的材料之一。据我们华安化工测算，仅尼龙66到2025年全国需求量有望达132万吨，2021-2025年年均复合增速为25%；到2030年全国需求量将在288万吨，2026-2030年年均复合增速为17%。此外，特种尼龙，例如尼龙12、尼龙5X、芳香族尼龙的市场有望翻倍增长，或实现从0到1的突破。 　　投资建议 　　尼龙是我国唯四的没有全产业链技术普及的大宗化学品。市场空间大、竞争格局好，对于优先突破尼龙关键技术的企业有望享受巨大红利。我们建议关注尼龙赛道的领先公司，包括万华化学（尼龙12）、凯赛生物（尼龙全牌号）、金发科技（尼龙10T）、新和成（PPA）、华峰集团（己二腈-尼龙66，己二酸法）、天辰齐翔（己二腈-尼龙66，丁二烯法）、神马股份（己二腈-尼龙66，丁二烯法）等。 　　风险提示 　　尼龙关键原料生产工艺技术泄密导致技术扩散风险；示范装置工程放大带来风险；规划及在建尼龙项目建设进度不及预期风险；尼龙下游需求增长不及预期风险；新增尼龙及原料产能过剩风险；原料、产品价格大幅波动风险；装置运行安全风险。

　　行业核心观点： 　　2021年一季度至上半年，基础化工行业整体延续2020年下半年起呈现出的景气修复趋势。且在全球疫情得到抑制、宏观经济回暖、主要产油国原油减产等背景下，2021年国际原油价格持续震荡上行，带动化工品价格显著上涨，加速了基础化工行业的景气修复进程。2021Q1基础化工行业及其二、三级子板块各项业绩指标明显改善。我们综合供给端、需求端以及原料端三重因素，预计2021年下半年上市化企利润水平将继续企稳回升。下半年我们主要推荐三条投资主线：1.随下游回暖需求逐渐修复的各细分领域龙头企业，如恒力石化；2.具备核心壁垒、规模优势的长期成长性确定的传统周期大白马，如万华化学；3.“十四五”期间重点规划、国产替代化趋势显著的新材料，主要涉及5G、半导体产业链相关企业、环保理念下政策驱动打开需求空间的环保材料，如汽车尾气处理材料、可降解塑料等领域龙头企业，如奥福环保、万润股份。 　　农用化工板块：农产品价格上涨激发农耕积极性，带动农药化肥需求增长。2020年下半年起，全球经济复苏带动农作物价格一改此前疲软态势进入了快速上行通道，有效带动农户的农耕积极性，从而引发了对于农药、化肥的需求增长。而目前在化工安全及环保政策管控下，我国农药、化肥行业正处于去产能、提升行业集中度的阶段，市场供应偏紧。下游快速增长的需求使得主流农化产品去库存明显，厂家多需排单生产，产品价格也被推至高位。我们预计下半年农化板块主流产品价格有望维持高位运行，利好农药、化肥领域龙头企业。 　　民营炼化-化纤产业链：PTA装置密集投产供需格局或将转变，利润将沿产业链向下游化纤传导。2020年起我国PTA进入了密集投产阶段，预计2021-2022年合计投产产能将超2000万吨。从PTA下游产品产能增速来看，后期增长的PTA产能或将难以消耗，PTA行业库存将逐步上行，过剩的产能将使PX-PTA环节利润缩水。但考虑到行业新增产能主要来自龙头公司，且民营大炼化企业具有一体化产业链优势和规模优势，未来即使在产业链景气度趋于缓和情况下仍保持足够的竞争力，看好相应龙头企业发展。 　　新材料板块：“十四五”开年之际，新材料热度持续升温。“十四五”是我国产业战略转型的关键时期，2021年是“十四五”的开端，新材料产业的发展于2021年起被加速提上日程。结合中国石油和化学工业联合会提出的“十四五”期间化工新材料发展规划，我们建议主要关注政策驱动和国产替代两大方向，包括1.在面板产能向大陆转移的趋势下，有待实现国产替代的终端显示材料，包括液晶材料和OLED材料；2.为治理白色污染全国加强限塑的背景下，产能不足而导致供不应求的可降解塑料；3.“碳中和”愿景下，“国六”标准即将全面落地，需求随汽车尾气处理装置升级而增长的汽车尾气处理材料。 　　风险因素：海外疫情严重、国内部分地区疫情二次抬头、国际原油价格震荡明显、化工品价格随原油价格变化大幅波动、可降解塑料政策大幅减弱、国六标准实施不及预期。

　　行情回顾： 经济复苏背景下，原油和基础化工原料显著涨价，上半年化工板块大幅跑赢沪深300，其中基础化工板块较石油石化板块涨幅更大。分子行业来看资源/原材料属性的行业显著好于其他行业，石油开采、石油加工等行业受油价影响，涨幅较为克制。目前化工板块的PE-ttm已经回调至10年分位的30%。 　　行业环境： 展望下半年： 　　 1）国内疫情得到有效控制，全球除了印度等少数地区之外，疫苗的接种也在有序进行，预计下半年经济复苏的主基调不变。 　　 2）上半年化工下游行业保持较高景气度，带动原材料需求快速恢复；短期景气度受汽车芯片等因素有所下滑，但预计下半年将边际好转。 　　 3）上半年大部分产品价格均出现上涨，我们预计下半年化工产品的价格将出现分化，前期涨幅较大的产品有可能维持震荡，而原油等供需面继续向好的产品有可能继续上涨，但是大幅下跌的品种预计不会很多。 　　4） 2021年化工库存有所累积，但是当前下游需求较为旺盛，补库空间依然存在，当前的库存水平风险不大。 　　子行业投资建议： 建议下半年关注以下子行业和标的的投资机会： 　　1）油价是下半年较为确定的投资关注点， 目前油价处于历史中位水平。随着需求的逐渐恢复，预计仍有较大的上行空间。建议关注油气油服相关的标的中国石油、中国石化和中海油服； 2）涤纶和民营大炼化由于具有炼油-PX-PTA-聚酯化纤一体化的优势，因此抗风险能力很强，虽然新增产能的节奏受政策影响具有一定的不确定性，但下游化纤景气度在持续提升，相关上市公司的估值已经回调至低位，建议关注荣盛石化、恒力石化和新凤鸣等上市公司； 　　3）乙烷裂解工艺路线决定着轻质化工艺位于成本曲线的左侧，具有充足的盈利空间，考虑到乙烯下游巨大的市场，我们认为乙烷裂解将长期保持高盈利能力，建议关注卫星石化； 　　4）异氰酸酯的价格仍在探底，我们认为风险正在逐渐释放，作为聚氨酯龙头企业，万华化学成长动力充足，建议关注下半年投资机会； 　　5）下半年新材料板块确定性较强，建议关注光威复材，公司业务稳健，疫情之年仍取得大幅增长；碳中和背景下，风电行业将继续保持高速发展；且公司当前严重低估。 　　 风险提示： 1）宏观经济增速回落； 2）油价和原材料剧烈波动； 3）项目建设进度不及预期； 4）装置不可抗力； 5）环保限产；