华兰生物（002007）：业绩符合预期，流感疫苗恢复性放量可期

中心思想 业绩符合预期，双轮驱动格局清晰 华兰生物2022年中报业绩符合市场预期，核心驱动力来自疫苗业务的爆发式恢复与血制品业务的稳健增长。报告期内公司实现营业收入23.49亿元，同比增长82.32%，归母净利润5.83亿元，同比增长27.49%。业绩增长主要得益于四价流感疫苗自5月起提前取得批签发并销售，叠加南方夏季流感高峰催化，疫苗板块收入10.56亿元，实现从无到有的弹性释放；而血制品板块受短期新冠疫情影响静丙收入下滑，但新浆站获批及十四五浆站规划落地为中长期采浆量增长奠定基础。整体来看，公司凭借血制品与疫苗双主业协同，在行业复苏周期中展现出较强成长韧性。 疫苗业务弹性释放，血制品打开成长空间 公司2022年上半年业绩核心亮点在于流感疫苗的恢复性放量。中检院数据显示，截至6月底公司四价流感疫苗共获批签发64个批次（成人剂型52批次、儿童剂型12批次），预计确认收入约850万支，而2021年上半年无批签发。南方城市夏季流感高峰进一步刺激了终端接种需求，同时新冠疫苗接种率高企降低了对流感疫苗的接种挤兑，为全年放量提供支撑。血制品方面，2022H1实现收入12.81亿元，同比增长0.71%，其中白蛋白收入4.75亿（+0.45%），静丙收入3.39亿（-11.75%），毛利率均有所下降。但公司成功获批4家新浆站（河南3家、重庆1家），为自2018年以来首次获批新设浆站，十四五期间有望持续受益于河南、重庆区域优势，打开采浆量成长空间，扭转十三五浆站审批趋严的困局。 主要内容 事件：中报发布，营收利润双增 公司发布2022年中报：报告期内实现营业收入23.49亿元，同比增长82.32%；归母净利润5.83亿元，同比增长27.49%；扣非净利润4.63亿元，同比增长16.86%。分季度看，Q2单季营收17.09亿元（+156.87%），归母净利润3.49亿元（+70.74%），主要系流感疫苗提前销售推动。2022H1血制品收入12.81亿元（+0.71%），疫苗收入10.56亿元（2021H1无），两大业务互补性强，整体业绩表现符合预期。 疫苗业务：四价流感疫苗提前放量，全年恢复性增长可期 2022H1流感疫苗批签发及销售情况 2022年流感疫苗自5月起陆续取得批签发，而2021年上半年无批签发。中检院数据显示截至6月底公司四价流感疫苗共获批签发64个批次，其中成人剂型52个批次、儿童剂型12个批次。预计上半年流感疫苗确认收入约850万支。 南方夏季流感催化需求，新冠接种挤兑趋弱 南方城市夏季流感高峰进一步催化了终端接种意愿。当前新冠疫苗接种率已经较高，预计下半年对流感疫苗的接种挤兑将趋弱，2022年全年流感疫苗有望实现恢复性放量。长期看，流感疫苗认知度提升将推动渗透率持续提高，公司作为四价流感疫苗龙头有望保持较快增长。 血制品业务：新浆站获批，成长性打开 主要产品收入及毛利率变化 2022H1血制品收入12.81亿元（+0.71%），毛利率52.54%（-7.07pp）：白蛋白收入4.75亿（+0.45%），毛利率50.70%（-6.87pp）；静丙收入3.39亿（-11.75%），毛利率51.95%（-8.13pp）；其他血制品收入4.67亿（+12.31%），毛利率54.84%（-6.66pp）。毛利率下降主因产品结构变化及成本端扰动。 新浆站获批及十四五规划展望 2022H1公司获批4家新浆站（信阳市潢川县、洛阳市伊川县、商丘市夏邑县、周口市商水县），为2018年以来首次获批新设浆站。十三五期间全行业浆站审批趋严，血制品板块成长受限；22-23年各省十四五浆站规划将陆续落地，公司在河南、重庆优势突出，有望获批多个新浆站，打开采浆量成长空间，支撑中长期收入增长。 财务分析：销售费用大增，应收账款增长明显 销售费用大幅增长 2022H1销售费用5.92亿元（同比+651.96%），费用率25.19%（+19.08pp）。流感疫苗销售高峰通常在下半年，但2022年上半年疫苗提前销售导致相应推广服务费大幅增加。 管理费用与研发费用 管理费用1.31亿元（同比-0.15%），费用率11.94%（+1.76pp）；研发费用1.50亿元（同比+21.33%），费用率6.36%（-3.20pp），系收入增速更快所致。 存货与应收账款 2022H1期末存货余额15.81亿元，占资产比重10.82%（-4.97pp）；应收账款及票据25.52亿元，同比增长136.67%，占收入比重108.64%，主要因Q2起流感疫苗集中生产发货，回款滞后。 盈利预测与投资建议 根据中报调整盈利预测：预计2022-2024年营业收入分别为59.50、74.10、87.54亿元，同比增长34.11%、24.54%、18.14%；归母净利润分别为18.58、24.02、28.72亿元（调整前为20.85、25.36、30.69亿元），同比增长43.03%、29.27%、19.57%。公司是血制品龙头之一，四价流感疫苗认知度提升带来持续较快放量，维持“买入”评级。主要财务指标显示：2022E PE 19.24倍，PB 3.58倍；2023E PE 14.88倍；ROE分别为18.64%、20.63%、20.87%。 风险提示 主要风险包括：血制品价格波动风险（采浆量变化或致供需失衡）；采浆量不及预期风险（新冠疫情反复影响人流量）；四价流感疫苗竞争加剧风险（未来3年在研厂家逐步获批）；单抗业务研发进度不及预期风险（在研单抗大品类，竞争激烈，临床周期长）。 总结 华兰生物2022年中报业绩符合预期，核心增长驱动力为流感疫苗的恢复性放量：2022H1疫苗收入10.56亿元，实现从无到有的突破，南方夏季流感高峰叠加新冠接种挤出效应减弱，全年有望持续放量；血制品收入12.81亿元，虽短期静丙下滑，但新获批4家浆站及十四五浆站规划落地，长期采浆量成长空间打开。财务层面，销售费用率因疫苗提前销售大幅提升至25.19%，应收账款占比提高至108.64%（回款滞后），但整体盈利质量仍稳健。盈利预测显示2022-2024年归母净利润CAGR约30.1%，当前估值对应2022年PE 19.24倍，具备安全边际。风险点集中于血制品价格波动、采浆不及预期、四价流感疫苗竞争加剧及单抗研发不确定性。总体来看，公司凭借血制品和疫苗双主业协同，有望在行业复苏周期中持续受益，维持买入评级。