昊海生科(688366) 　　业绩简评 　　2022年3月28日，公司发布年报，2021年实现营收、归母净利润、扣非分别为17.7/3.5/3.3亿元，分别同比增长33%/53%/59%；四季度营收、归母净利润和扣非分别为4.92/0.42/0.35亿元，分别同比增长12%/-64%/-69%。疫情影响和欧华美科4季度并表因素，业绩低于预期。 　　点评 　　主业4大板块收入增长企稳，并购欧华美科拉低利润。疫情影响已过，公司眼科、医美、骨科与外科等四大板块营收同比增长分别为19%、91%、21%和12%，增速企稳。受4季度欧华美科并表会计处理影响，拉低公司毛利率约1.26%。公司整体毛利率为72.1%。 　　高值产品迭出，补上人工晶体部分型号集采价格下降影响。一方面，公司在人工晶体及玻尿酸中的部分中低端产品价格下调；另一方面，公司推进中高端产品布局，新上市的三代玻尿酸“海魅”、依镜悬浮型有晶体眼后房屈光晶体PRL、高透氧率OK镜等高附加值新品上市，将确保公司未来业绩增长。 　　研发投入持续高增，管线丰富，成长可持续。公司不但在医美与眼科全产业链国际化布局，且研发持续投入，2021研发投入1.67亿元，同比增长32.51%。公司的角膜塑形镜、疏水模注非球面人工晶状体、视网膜裂孔封堵生物凝胶、疏水模注散光矫正非球面人工晶状体和有机交联玻尿酸均已进入临床阶段，其中眼科研发支出同比增长16.32%。创新型预装式人工晶状体、肝素表面修饰非球面涂层人工晶状体已处于申报注册阶段；盐酸利多卡因眼用凝胶已处于申报生产阶段。 　　盈利预测与投资建议 　　考虑到产品结构的调整和新品市场推广的进展，将公司22/23年营收23.69/29.18亿元下调至22.67/28.07亿元，归母净利润分别下调13.6%和13.4%，从6.09/7.67亿元调整至5.26/6.64亿元。我们认为，公司布局全面，业绩拐点确立，处于同行业估值洼地；公司目前股价对应22年36xPE，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　疫情影响收入、新品商业化不达预期以及限售股解禁对股价影响的风险。

　　键凯科技(688356) 　　事件： 键凯科技发布 2021 年年报， 全年实现总营收 3.51 亿元，同比增长88.18%； 归母净利润达 1.76 亿元，同比增速为 105.16%；扣非归母净利润1.57 亿元，较上年同期增长 89.74%；归母净利率 50.05%， 同比提升 4.14 pct；扣非净利率为 47.75%，同比上升 0.36 pct。 分季度来看， 2020Q4 营业收入为 0.89 亿元，同比增长 46.98%； 受研发费用、股权激励费用、销售奖金计提等项目影响， 归母净利润为 0.33 亿元，对应净利率为 37.39%。 全年整体来看，公司收入端与利润端维持快速增长，内生盈利能力仍处于较高水平。 　　点评： 　　下游客户需求带动公司营收快速增长。 国内客户中， 聚乙二醇修饰药物艾多（恒瑞医药）、 金赛增（长春金赛）、 派宾格（特宝生物） 以及孚来美（江苏豪森） 使用了公司提供的 PEG 原料。 2021 年相关产品销售额均有明显提升， 随着下游客户商业化制剂产品的持续放量， 带动公司相关产品及技术服务收入稳健增加。海外客户中，已有合作研发项目进入临床三期，对 PEG 需求有望继续加码； 与知名医疗器械企业保持良好的 PEG 供应关系，继续稳定贡献收入。受新冠疫苗研发需求驱动， LNPs中的 PEG 脂质需求明显上升， 相关收入持续增加， 有望成为公司新的营收突破点。 2021 年国际收入远超预期，新公斤级订单和新客户数量明显增加，国际认可度不断提升。 　　不断开拓 PEG 在医药领域应用范围。 公司重点自研药物 PEG-伊立替康（JK-1201I） 具有显著、广谱的抗肿瘤活性，药效优于同样给药方案的盐酸伊立替康， 已进入 II 期临床阶段， 目前尚无此类国产药物上市， 未来有望通过技术转让等模式开拓新的盈利增长点。 公司在前沿药物领域积极探索，布局核酸药物递送系统，拓展 PEG 在 ADC 和 PROTACs 的应用， 持续强化技术护城河。 　　ODM 模式拓展科研用户。 在国内市场与国际市场， 公司分别选择与泰坦科技和 Sigma-Aldrich 合作，为其旗下 PEG 类产品系列提供 OEM 生产服务，共同开拓 PEG 衍生物产品在科研市场的应用，提升新用户拓展效率，增强用户粘性。 　　高研发投入稳定业内龙头地位。 报告期内，公司继续加大研发投入，研发费用达 0.54 亿元，同比增长高达 105.21%，并新设医美器械部与注册部，用以支撑公司 PEG 医疗器械产业化以及 PEG 药品注册申报工作。公司持续的高研发投入，将进一步巩固公司在高纯度和低分散度医用药用聚乙二醇领域的龙头地位。 　　产能有望持续扩增。 公司现有产能仅为 2 吨， 难以满足销售需求。 盘锦键凯目前已完成主体建设， 公司预计于 2022 年三季度试车进行生产，其产能约为 12-20 吨， 有望缓解目前公司产能紧张的局面，为公司提供长期支持。天津键凯仍有 12-20 吨在建产能， 工厂预计于 2022 年完工。 　　盈利预测： 预计 2022-2024 年公司收入分别为 4.93/6.37/8.06 亿元，同比增长 40.3%/29.2%/26.6%。归母净利润分别为 2.49/3.26/4.13 亿元，同比增长 41.8%/30.7%/26.7%，对应 2022-2024 年 EPS 分别为 4.16/5.43/6.88元， PE 为 49/37/29 倍。 　　风险因素： 产品研发进度不及预期；产能扩建不及预期； 客户拓展不及预期， 新增订单量不及预期。

　　昊海生科(688366) 　　主营品类实现较快增长，毛利率稳步提升，维持“买入”评级 　　2022年3月28日，公司发布2021年报：2021年度公司实现营业收入17.67亿元，同比增长32.61%；实现归母净利润3.52亿元，同比增长53.1%；扣非后归母净利润3.28亿元，同比增长58.88%；经营活动产生的现金流量净额3.42亿元，同比增长30.61%。公司收入、利润增速符合我们的预期。从产品品类来看，公司眼科、医疗美容与创面护理、骨科、防粘连及止血产品四大板块收入均实现增长。从盈利能力来看，毛利率因对欧华美科的股权收购、人工晶状体部分型号在带量采购区域销售价格下降及“海薇”玻尿酸产品价格下降等原因有所下降，但净利率保持增长。我们维持对公司2022、2023年的盈利预测不变，新增对2024年的盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润分别为5.55、6.55、7.21亿元，对应EPS分别为3.15、3.73、4.1元/股，当前股价对应PE分别为29.3、24.8、22.6倍，公司于眼科及医美业务板块发展领先，成长潜力大，维持“买入”评级。 　　股权激励计划坚定发展决心，研发重视程度更上一层 　　2021年12月30日，公司发布了2022-2023年股权激励计划实施考核管理办法，2021年向204名激励对象首次授予144.00万股限制性股票，主要向技术人员倾斜；2022年目标是营业收入达到25亿元或净利润达到5.6亿元，2023年的目标是营业收入达到29亿元或净利润达到6.5亿元。 　　依托坚实的研发基础，四大板块均研发拓展新技术 　　公司积极推进研发，补充软性隐形眼镜生产技术、创新型高端人工晶状体、新型角膜塑形镜、第四代有机交联玻尿酸产品及医疗美容仪器设备技术等。在眼科、医疗美容与创面护理、骨科、防粘连及止血四大治疗领域达成了“原料+研发+制造+销售”的布局，实现了从上游原材料到产品研发、生产及下游市场销售的产业链整合。公司在推广和品牌建设上具有较好的专业性，通过区域市场经销商和直销队伍结合的销售模式，已经与全国数千家的二级甲等以上医院以及全国主要大型民营医疗美容连锁医院建立了长期稳定的业务关系，未来成长可期。 　　风险提示：研发进度不及预期的风险；白内障手术CSR增速不及预期的风险；眼科耗材集中采购导致大幅降价的风险；医美产品销售不及预期的风险。