通策医疗（600763）2022年半年报点评：蒲公英医院快速扩张，人才储备丰富

中心思想 短期业绩承压但扩张逻辑不变 2022年上半年营收微增0.05%至13.18亿元，归母净利润同比下降15.73%，主要受疫情影响及人才储备成本增加。 毛利率下降4.4个百分点至42.4%，净利率下滑4.1个百分点，但费用率整体稳定，反映公司控费能力。 蒲公英医院成为增长新引擎 蒲公英分院收入同比增长100.2%至1.7亿元，弥补了存量医院7.1%的下滑，体现出扩张战略的有效性。 公司提前储备1000余名医护人员，虽短期增加人力成本4000余万元，但为长期增长奠定人才基础。 主要内容 蒲公英医院快速扩张，人才储备丰富 毛利率下降但费用率维稳 2022H1管理费用率9.5%（+0.4pct），销售费用率0.9%（+0.1pct），财务费用率0.9%（-0.2pct），研发费用率2.1%（+0.3pct）。 毛利率42.4%（-4.4pct），净利率26%（-4.1pct），盈利能力短期承压。 蒲公英分院收入翻倍，业务结构分化 存量医院收入9.7亿元（-7.1%），蒲公英分院收入1.7亿元（+100.2%），扩张效果显著。 分业务：种植2.2亿元（+6.5%），正畸2.3亿元（+0.1%），儿科2.4亿元（-7%），修复2亿元（+2.5%），大综合3.5亿元（+0.9%）。 人才储备蓄水，支撑长期增长 为城西总院区、紫金港医院等大型口腔医院及蒲公英分院储备人才超1000人，增加人力成本4000余万。 人才蓄水池模式将驱动未来医院持续增长，当前利润牺牲具有战略价值。 投资建议 维持“买入”评级，预计2022-2024年EPS分别为2.34/3.13/4.02元，反映对扩张逻辑的认可。 风险提示 行业竞争加剧风险；新冠疫情发展不确定性风险；政策风险。 总结 通策医疗2022半年报显示营收持平但利润下滑，主因疫情扰动、人才储备成本及存量医院收入下降。 蒲公英医院快速扩张实现收入翻倍，印证其作为增长引擎的潜力，同时大量人才储备为未来规模扩张提供支撑。 公司费用率稳定，但毛利率下降需关注成本管控；投资建议维持“买入”，长期增长逻辑未改，但需警惕行业竞争、疫情及政策不确定性。