溢多利(300381) 　　事件：公司发布2021年中报。上半年，实现营收8.71亿元，同比减5.06%；归母净利润6044.12万元，同比减13.05%；扣非后归母净利润5419.84万元，同比增6.55%。基本每股收益0.12元。点评如下： 　　1、替抗业务快速增长 　　上半年，替抗业务收入为1.06亿元，同比增长60.98%，延续了自2020年下半年以来的高增长势头。替抗业务毛利率为64.14%，较上年同期高出1.66个百分点，较2020年下半年高出0.06个百分点。毛利率持续上升，主要是由于替抗产品量产以后规模效应显现，成本端下降所致。公司在2020年开始新建博落回原料种植基地，原料由市场采购逐渐转向自供。预计随着基地建成和自供比例的上升，替抗产品成本端将进一步下沉，这有利于毛利率的稳步上升。十四五期间，国内饲料禁抗监管趋严，叠加养殖限抗，替抗产品市场需求预计还有较大的增长空间。公司替抗主打产品博落回提取物（兽药原料药）和博落回散（兽药制剂）均取得国家新兽药证书，且具有优秀的替代抗生素效果，大单品优势比较明显。考虑到猪周期因素，下游对替抗产品的需求或受到一定影响，我们略下调替抗业务增长速度。 　　2、其他业务平稳发展 　　酶制剂业务平稳增长。上半年，酶制剂业务实现收入3.02亿元，同比增28.7%。毛利率为46.24%，较上年同期下滑8.12个百分点。毛利额为1.39亿元，同比增9.44%。 　　原料药业务回归正常。上半年，原料药收入为4.07亿元，同比减30.55%。收入下滑主要是去年同期高基数所致。2020年上半年，受益于新冠疫情的影响，公司收入同比增长了32.54%。目前，原料药业务基本恢复至疫情前水平。原料药毛利率为38.2%，较上年同期上升了14.01个百分点。 　　盈利预测 　　预计2021/2022/2023年归母净利润2.05/2.46/3.34亿元，考虑到替抗业务的高成长性，给予公司22年30倍PE，目标市值73.8亿元，距离现价有50+%的空间，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　国家替抗政策执行力度偏弱、公司研发和项目建设进度不及预期、环保停工限产等

　　中新药业(600329) 　　公司发布 2021 年半年报，实现营收和归母净利润分别为 36.4 亿元和 4.6亿元，分别同比增长 11%和 43%。其中单二季度实现营收、归母净利润和扣非后归母净利润分别同比增长 11%、63%和 46%。公司利润端同比增速在一季度基础上继续环比大幅提升，也大幅超我们此前预期。 　　利润端增长远高于收入端，销售费用增长放缓。今年以来公司收入端增长由负转正，在去年相对低基数上出现了明显回升，连续两个季度增长均在两位数水平。由于营业成本控制，销售费用负增长，以及投资收益增长等原因，公司利润端增长远高于收入端。我们测算上半年剔除投资收益后的利润总额同比增长也达到了 49%，显示了较强的挖潜实力。 　　工业收入预计实现较大幅度增长。上半年，我们预计公司工业收入增速在 20%左右。以速效救心丸为代表的盈利能力强的品种的销售占比预计加大。工业收入占比提升推动了毛利率的持续改善，上半年公司毛利率为 42.32%，相比去年全年水平提升超过 3 个百分点，今年以来逐季提升。降本增效，利润率大幅提升。上半年，公司销售/管理/财务费用率分别为 22.9%、5.5%和-0.6%，同比分别下降 3.23%、提升 0.76%和下降 0.16%。净利润率为 12.98%，同比提升 2.83%，为近年来历史高水平。 　　公司实控人已变更，发展有望提速。2021 年 7 月，自集团混改后新任集团董事长的郭珉先生已为中新药业董事会成员，原上市公司董事长已辞职，标志着新的实控人已开始着手公司业务发展。此外公司股权激励也已落地实施，2021 年底将迎来第一个解除限售期。公司有望进入良性发展阶段。 　　投资建议：整体看，公司连续两个季度利润端增长超出我们预期。一方面虽与去年低基数有关；但另一方面，我们认为降本增效才是公司业绩的主要推动力。公司作为一家品种资源丰富的中药老字号企业，品种、运营、销售等方面的挖潜能力仍较大。考虑到公司发展提速确定性较强，我们上调公司盈利预测，预计公司 2021 年-2023 年分别实现 EPS 分别为1.12 元，1.37 元，1.63 元。2021 年 8 月 17 日收盘价对应 2021 年的估值约 25 倍，我们继续给予推荐评级，建议关注。 　　风险提示：业绩增长不及预期风险；营销和管理改革力度和进度低于预期；产品竞争加剧风险；医保政策压力；集采风险；监管环境持续收紧超预期；海内外宏观经济下行风险；股票市场系统性风险。

　　键凯科技(688356) 　　事件：公司发布 2021 年半年报，上半年实现收入 1.56 亿元（+137.48%）、归母净利润 8063.75 万元（+190.02%）、扣非后归母净利润 7756.72 万元（+205.66%）。二季度实现收入 8581.67 万元（+122.56%）、归母净利润 4464.43 万元（+164.47%）。整体业绩超预期。 　　二季度业绩再超预期，海内外持续共振。公司 Q1 收入同比高增速主要考虑到 20 年一季度存在疫情的影响， Q2 收入在 Q1 基础上环比增长 22.74%，再次实现同比快速增长。上半年来自国内客户为 0.66亿元、国外客户 0.90 亿元，同比均实现翻倍以上增长，国外业务占比进一步提升。技术服务收入方面，上半年实现收入 1314.16 万元（+63.13%），预计终端特宝生物派格宾收入实现稳定增长。此外公司公告期末已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为 1.18 亿元，预计于下半年确认至收入，为下半年持续增长打下坚实基础。 　　盈利能力再创新高，规模效应持续体现。上半年公司毛利率为84.69%（+3.30pct），其中 Q2 毛利率 84.43%（+3.51pct），考虑到股权激励产生的股份支付金额（摊销在成本以及各项费用之中），上半年营业成本中约体现了 326.70 万元，实际毛利率更高，预计主要是订单量增加带来生产成本的规模效应、外销产品结构变化以及技术服务收入增加所致。 　　费用端，上半年销售费用率同比下降 0.25pct 至 2.60%，其中股份支付金额体现约 110.95 万元， Q2 销售费用率为 3.81%，同比略有提升。上半年管理费用率 11.69%（-2.81pct），其中股份支付金额体现约 514.70 万元， Q2 管理费用率仅为 8.73% （-3.77pct），实际规模效应更为显著。研发费用率上半年为 11.64%（-3.20pct），其中股份支付金额体现约 231.15 万元， Q2 研发费用率为 14.02%，同比大体持平。上半年财务费用率为-0.71%（+0.37pct），绝对值上利息收入有所增加。上半年公司净利率为 51.78%，同比大增 9.38pct，若考虑股权激励摊销（合计为 1183.51 万元）的非同比因素，实际净利率接近 60%；Q2 表观净利率为 52.02%，同比提升 8.24%。 　　研发稳步推进，递送系统线管领域取得突破。目前公司在研 PEG伊立替康处于临床 I 期，目前已经完成两年度的 DSUR 报告，预计将于下半年开展 II 期临床（临床中心筛选中）；JK-1214R 则完成第二轮筛选研究，体外成药性研究，临床前药效学实验和药代动力学研究。计划 2021 年下半年展开制剂研究。此外公司在坚持拓展现有 PEG 衍生物产品线的基础上积极向泛 PEG 领域拓展，在低分子量 PEG、基因递送用阳离子脂质、抗体/核酸药物用单分散 PEG 材料等方面均取得了一定突破，共完成 16 种衍生物产品的工艺优化、改进与放大，完成 48种新结构衍生物的开发，完成 40 多种分析方法的开发。 　　维持“买入”评级。受益于下游金赛、恒瑞、豪森等国内客户终端产品处于快速放量阶段、国外客户订单保持持续稳定增加趋势，中短期公司 PEG 衍生物销售有望实现稳定增长；授权特宝生物 Y 型专利的派格宾等蛋白质成功上市可为公司贡献丰厚销售分成；股权激励方案出台也为短期业绩增长“注入强心剂“。长期来看公司为全球 PEG衍生物行业引领企业，掌握衍生物生产全产业链核心技术，产品质量与客户资源优势明显，有望分享 PEG 修饰应用市场扩容红利。盈利预测方面 考虑股权激励费用摊销， 上调 21-23 年 归母净利润 至1.37/2.10/2.82 亿元，对应当前 PE 为 93/61/45 倍，维持“买入”评级。 　　风险提示。产品订单量不及预期；客户合作进展不及预期；新品研发不及预期；竞争压力大于预期。

　　丽珠集团(000513) 　　事件：公司发布2021年中报，实现营收62.36亿元（+22.38%）、归母净利润10.62亿元（+5.75%）、扣非后归母净利润9.20亿元（+10.25%）。二季度实现营收28.86亿元（+11.40%）、归母净利润5.43亿元（-10.33%）。整体业绩符合预期。 　　销售团队资源聚焦效果显著，艾普拉唑+亮丙瑞林带动化学制剂板块高速增长。上半年化学制剂板块收入37.31亿元（+61.12%）、其中Q2收入18.28亿元（+72.46%）。细分来看，H1消化道产品收入19.39亿元（+94.51%）、其中Q2收入9.28亿元（+114.45%），随着艾普拉唑片剂同比恢复性增长、针剂纳入医保后持续快速放量，上半年二者合计收入15.31亿元（+130.64%）；其他消化道产品方面雷贝拉唑销售仍略有下滑、丽珠维三联收入1.57亿元（+65.67%）、得乐收入1.29亿元（+27.48%）。H1促性激素产品收入12.58亿元（+56.16%）、Q2收入6.58亿元（+49.75%），其中亮丙瑞林微球上半年收入8.18亿元（+52.50%），尿促卵泡素则实现恢复性增长；抗微生物药物上半年实现收入1.95亿元（-2.30%），Q2收入0.89亿元（+28.62%），主要品种伏立康唑上半年同比基本持平；精神线上半年收入1.94亿元（+53.32%），其中Q2收入0.92亿元（+75.76%），马来酸氟伏沙明片及盐酸哌罗匹隆片上半年维持高速增长，分别实现收入1.14亿元（+40.67%）和0.81亿元（+77.21%）。中药制剂方面，21H1抗病毒颗粒实现收入2.28亿元（-24.57%），主要是受去年疫情期间销售基数较高，参芪扶正则有所企稳。 　　原料药业务海外市场表现强劲，诊断试剂板块内生增长稳健。21H1原料药板块收入14.62亿元（+19.17%）、其中Q2收入6.87亿元（+12.68%），主要是随着海外市场注册的完成，万古霉素、替考拉宁、达托霉素等高端抗生素产品海外市场增长强劲；此外高端宠物药产品与全球各大动保公司合作加强，全球多个地区销量增速明显。从子公司角度来看，新北江上半年营收10.48亿元（+18.11%）、净利润2.11亿元（+10.42%）；丽珠合成营收5.31亿元（+9.72%）、净利润1.25亿元（+35.32%）；福州福兴营收4.38亿元（+46.45%）、净利润1.70亿元（+43.73%），整体表现稳健。上半年诊断试剂业务收入3.91亿元，剔除新冠检测试剂产品影响，同比增长21.96%，自免、结核、分子诊断等新品也进入试剂销售阶段。 　　毛利率维持稳定，基数效应和投资收益影响净利率。21H1毛利率为65.92%，同比基本持平，其中化学试剂板块同比提升2.97pct至79.56%、中药制剂73.78%微幅提升、原料药板块为30.80%（-3.92pct)、诊断试剂则由于去年同期新冠检测试剂盒影响大幅下降16.65pct。费用端同样受去年收入基数较高的影响，21H1销售费用率为32.80%，同比提升5.03pct，实际对应19H1有较大改善；管理费用率为4.65%（-1.12pct），绝对数额同比略有下降；研发费用率同比提升2.11pct至8.13%，主要是各项在研管线的推进；财务费用率则为-0.40%（+1.35pct）；此外公司去年二季度出售江苏尼科19.99%股权存在较多投资收益。上述两方面原因使得公司上半年净利率为18.92%（-7.20%），相对于19H1来看提升超2pct。 　　在研管线即将进入兑现期，长期稳健增长基础牢固。公司在研生物药中，进展较快的重组人绒促性素已于四月获批上市、IL-6R单抗也处于NDA阶段；IL-17A/F单抗完成银屑病适应症Ia期剂量爬坡，进入Ib/II期临床试验阶段、重组人促卵泡激素完成IND申报。此外丽珠生物采用干扰素融合蛋白基数研发的新冠疫苗V-01已完成临床I/II期研究中期报告，准备启动全球多中心III期临床研究，疫苗商业化车间已完成建设并投入使用，多个变异株项目正在进行临床前研发。未来获批上市有望为国产新冠疫苗增光添彩。 　　维持“买入”评级。公司是国内综合性医药生产研发企业，现有辅助生殖、消化道等产品贡献稳健现金流，微球平台和生物药平台在研项目持续推进。预计21-23年营收为114.95/126.18/139.37亿元、归母净利润为20.29/23.68/28.66亿元，对应当前PE为19/16/13倍，维持“买入”评级。 　　风险提示。制剂产品降价风险，在研产品获批不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。

　　复星医药(600196) 　　投资要点 　　公司公布 2021 年半年报： 实现收入 169.52 亿元，同比增长 20.85%；实现归母净利润 24.82 亿元，同比增长 44.77%；实现扣非归母净利润 15.70亿元，同比增长 20.38%；实现经营性现金流净额 17.07 亿元，同比增长16.79%。 其中，核心制药业务收入保持稳健增长， 实现营业收入 122.48亿元，同比增长 22.33%。 　　创新成果持续落地和放量，产业结构不断优化： 公司致力于推动创新研发，加速创新技术和产品落地。 2021 年上半年研发投入 19.54 亿元，同比增长 15.69%，占业务收入的 11.53%；其中，研发费用为 15.62 亿元，同比增长 29.73%。 随着汉利康、汉曲优、苏可欣、汉达远、奕凯达等多个品种获批上市并放量销售，创新产品推动业绩可持续增长， 其中，汉利康（利妥昔单抗）销量大幅提升，上半年累计实现收入 7.24 亿元，同比增长 223.21%； 汉曲优（曲妥珠单抗）、苏可欣（马来酸阿伐曲泊帕片）上半年分别实现收入 3.25 亿元和 2.06 亿元； 合营公司复星凯特的奕凯达成为国内首个获批上市的 CAR-T 细胞治疗产品； mRNA 新冠疫苗复必泰（ BNT162b2）在港澳地区纳入政府接种计划，上半年实现收入5 亿余元，还拟向中国台湾地区供应 1,500 万剂，下半年收入有望大幅增长。 　　国际化运营能力进一步提升，海外收入占比突破 30%。 公司在创新研发、 BD、生产运营及商业化等多维度践行国际化战略， 通过Fosun PharmaUSA 子公司拓展在美国的创新研发、注册、商业化能力；通过 GlandPharma 和 Tridem Pharma 子公司增强在印度和非洲的生产、营销能力；同时增强在欧洲的创新研发和投资并购，通过差异化的全球布局战略，最大限度提升公司国际化运营的能力和效率。 公司海外商业化团队近1000 人，上半年在中国大陆以外地区和其他国家实现营业收入 51.98 亿元，占整体收入 30.66%。 　　积极推进内部资源整合， 诊断及医美业务初步整合完成。 公司在医疗器械业务已初步构建形成医疗美容、呼吸健康、专业医疗为核心的三大业务分支。在医疗美容领域，复锐医疗科技（ Sisram）在积极拓展原有能量源医疗美容设备业务的同时，进行了美容牙科、注射填充等战略赛道的资产整合。 在诊断板块， 根据各子公司的业务侧重和特点，明确了各自作为研发制造中心、差异化仪器研发平台、检验服务业务平台、试剂制造基地等的定位分工。 　　盈利预测与投资评级： 随着公司产品放量加速，创新产品的研发成果不断兑现及研发投入持续加大，以及海外国际化进程不断加快， 我们维持盈利预测， 预计公司 21-23 年的 EPS 分别为 1.91 元、 2.45 元、 2.82 元，当前股价对应估值分别为 35X、 28X、 24X， 维持“买入”投资评级。 　　风险提示： 原材料供应风险； 市场竞争加剧风险； 新业务拓展风险等

　　丽珠集团(000513) 　　投资要点： 　　业绩符合预期。公司2021上半年实现营业收入62.36亿元，同比增长22.38%；归属于母公司股东净利润10.62亿元，同比增长5.75%；扣非后归属于母公司股东净利润9.20亿元，同比增长10.25%；对应EPS1.14元。其中，2021Q2单季实现营业收入28.86亿元；同比增长11.40%；归母净利润5.43亿元，同比增长-10.33%。公司收入端增长良好，去年上半年新冠试剂贡献较大收入并且处置子公司获得投资收益，剔除这两部分的影响，今年同期净利润维持良好增长，业绩符合预期。 　　核心品种保持高增长。2021上半年，化学制剂板块实现收入37.31亿元（+61.12%），占总收入比重为62.97%。消化道领域实现收入19.39亿元（+94.51%），艾普拉唑持续放量，实现收入15.31亿元（+130.64%），PPI药物市场空间大，艾普拉唑疗效显著、临床数据优秀，渗透率还有较大提升空间，有望下半年在国谈中续标继续放量；促性激素领域实现收入12.58亿元（+56.16%），其中亮丙瑞林微球实现收入8.18亿元（+52.49%）、尿促卵泡素实现收入3.08亿元（+70.14%），随着就诊量的恢复，公司辅助生殖药物恢复快速增长；精神领域实现收入1.94亿元（+53.32%），氟伏沙明和哌罗匹隆分别实现收入1.14亿元（+40.67%）和0.81亿元（+77.21%）；抗感染领域实现收入1.94亿元（-2.30%）；其他制剂产品实现收入1.45亿元（-22.52%）。原料药板块实现收入14.62亿元（+19.17%），海外市场增长强劲。中药板块实现收入6.10亿元（-4.52%），参芪扶正实现收入2.99亿元（+11.27%），抗病毒颗粒实现收入2.28亿元（-24.57%），该品种去年同期受益于疫情营收高基数。诊断试剂板块实现收入3.91亿元（-56.06%），剔除新冠检测试剂产品影响，传统产品同比增长21.96%，报告期内三项产品获证。 　　在研产品顺利推进，新冠疫苗值得期待。2021上半年公司研发投入达5.45亿元，同比增长55.87%。重组人绒促性素获批上市，预计下半年开始贡献收入；IL-6R单抗正在进行上市申报；曲普瑞林微球（1个月缓释）待提交注册申请；亮丙瑞林微球（3个月缓释）已完成III期临床遗传办备案；阿立哌唑微球（1个月缓释）已完成Ⅰ期临床单次给药试验。另外，公司上半年大力推进新型冠状病毒融合蛋白疫苗（V-01）的研发，目前V-01已完成临床I/II期研究中期报告，安全性及免疫原性数据优秀，正在准备启动全球多中心III期临床研究。 　　盈利预测：我们预测公司2021-2023年实现归属于母公司净利润分别为19.53亿元、23.35亿元、27.65亿元，对应EPS分别为2.09元、2.49元、2.95元，当前股价对应PE分别为19.5/16.3/13.8倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：主要产品销售不达预期的风险；研发进度不达预期的风险。

　　复星医药(600196) 　　2021半年报： 　　报告期内公司实现营业收入1,695,239.77万元，同比增长20.85%；利润总额330,422.95万元，同比增长43.56%；归属于上市公司股东的净利润248,237.27万元，同比增长44.77%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润157,022.70万元，同比增长20.38%；基本每股收益0.97元，同比增长44.78%。 　　制药产品以价换量，医疗器械业务稳中有增。报告期内，公司制药业务实现营业收入122.48亿元，同比增长22.33%；毛利率58.30%，较去年同期减少了4.20个百分点。医疗器械与医学诊断业务实现营业收入28.37亿元，同比增长7.42%；毛利率47.83%，较去年同期减少了2.61个百分点。医疗健康服务实现营业收入18.44亿元，同比增长35.59%；毛利率18.06%，较去年同期增加了1.18个百分点。报告期内，公司制药业务中的非布司他片和匹伐他汀钙片集采中选，销售价格下滑，毛利承压但收入保持增长。但公司利妥昔单抗注射液、注射用曲妥珠单抗等制药产品快速增长，叠加公司国际销售网络逐步打开，医疗器械业务稳步增长，驱动公司整体业绩快速提升。 　　研发费用维持高增长，新冠疫苗临床试验进展顺利。报告期内，公司研发费用156,188.51万元，同比增长29.68%。目前公司在研药品项目合计为240项，其中72项为创新药项目，12个项目步入Ⅲ期临床阶段。报告期内，合营公司复星凯特的阿基仑赛注射液于中国获批上市，属于我国国内首个获批上市的CAR-T产品。新冠疫苗进展方面，公司获得BioNtech授权的mRNA新冠疫苗进展顺利，并于7月同台积电、鸿海、永龄基金会以及慈济基金会签署1500万剂疫苗销售协议。公司目前在研项目较多，未来在研项目或逐步进入收获期，为公司提供更多业绩增长点，同时随着mRNA新冠疫苗临床试验不断推进，未来成功上市后，有望为公司增厚业绩。 　　股权激励锁住核心人才。3月13日公司发布激励计划，激励对公司业绩、发展有直接影响的核心骨干。公司有望借助本次股权激励计划，提升核心骨干积极性及团队凝聚力，充分绑定核心成员利益，锁住优质技术、管理人才，进一步增强公司核心竞争力，提升公司市场影响力。 　　投资建议：我们预计公司2021-2023年摊薄后（暂不考虑转增的影响）的EPS分别为1.75元、2.01元和2.28元，对应的动态市盈率分别为39.10倍、34.00倍和29.98倍。复星医药作为我国较为领先的医药研发企业，覆盖多个治疗领域，研发创新逐步落地，维持买入评级。 　　风险提示：疫情风险、研发不及预期风险

　　欧林生物(688319) 　　业绩总结：公司2021H1实现营业收入1.7亿元，同比增长51.7%；实现归母净利润4235万元，同比增长225%；扣非后净利润3773万元，同比增长273%。 　　破伤风疫苗持续放量驱动收入与业绩快速放量，销售费用大幅下降。2021Q2营业收入与归母净利润分别为1.1亿、2192万元公司核心单品破伤风疫苗快速放量，是2021H1公司收入与业绩高速增长的主要原因。破伤风疫苗于2016年获批，2018年正式上市销售，通过三大渠道逐步放量；在未来较长时间里，该品种作为驱动公司快速成长的核心品种，未来该品种峰值销售将超15亿元。2021H1公司费用率明显向好改善，2020H1销售费用率为39.6%，同比与环比均大幅下降，未来仍将呈下降趋势；管理费用率为13.6%，同比下降1.7pp；研发费用2271万，占收入比重达13.6%，未来随着金葡菌疫苗进入III期临床，研发费用将大幅增加。 　　“传统+创新”齐头并进，金葡菌研发将迎来重要节点。公司采取“传统疫苗升级换代+创新疫苗开发”双轮驱动的产品开发策略，多产品研发管线有序推进中。针对传统疫苗产品，公司已积累丰富的多糖蛋白结合疫苗研发经验，在现有单苗产品基础上，公司拥有多个在研多联、多价疫苗产品，其中AC-Hib三联苗产品将于未来2年内获批，成为国内同类唯二的产品。针对创新疫苗，公司重点布局超级细菌疫苗领域，与多家科研院所合作，引进重点品种重组金葡菌疫苗与A群链球菌疫苗均具有全球领先属性；金葡菌疫苗将于2021Q4完成II期临床试验，2022Q1将进入III期临床，若成功，将成为全球首个超级细菌疫苗产品，实现全球空白突破；A群链球菌疫苗也将成为国内首个申报临床品种，强化公司在超级细菌疫苗领域的地位。 　　推出首个股权激励计划，中长期发展前景可期。为吸引和保留优秀的管理人才和业务骨干，提升公司的凝聚力，进一步激发公司创新活力，公司发布上市后首个股权激励计划，拟向87名骨干员工授予32万股限制性股票，授予价格为16.78元/股。授予的限制性股票的公司层面业绩考核目标为，2021年营业收入较2020年同比增长50%，2022年营业收入较2020年同比增长100%。 　　盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为0.31元、0.64元、1.03元，对应PE分别为106、50、32倍，三年复合增速为126.1%。公司核心品种破伤风疫苗持续快速放量，驱动公司快速成长；重磅在研产品金葡菌疫苗临床顺利推进，具有全球原创属性，有望实现全球空白的突破，成为全球性重磅品种，维持“买入”评级。 　　风险提示：现有产品销售低于预期，金葡菌疫苗研发失败风险。

　　欧林生物(688319) 　　业绩略超预期，破伤风疫苗放量，AC结合疫苗开始销售。2021H1实现收入1.69亿元（+52%）、归母净利润0.42亿元（+225%）、扣非后归母净利润0.38亿元（+273%），超出招股书预告的上半年净利润0.29-0.38亿元范围。2021Q2单季度实现收入0.63亿元（+28%）、归母净利润0.22亿元（+100%）、扣非后归母净利润0.18亿元（+94%）。核心产品破伤风疫苗仍处于高速放量阶段：1）疾控体系：近期卫健委发布国家动物致伤诊疗规范，有利于破伤风疫苗在犬伤接种门诊与狂犬疫苗一起推广接种；医院急诊科逐步认识到疫苗对破伤风预防的作用，外伤后疫苗接种逐步推广。2）血制品企业：破伤风免疫球蛋白需求旺盛，直销给血制品企业的破伤风疫苗也在快速增长。AC结合疫苗于2021年3月底获得首次批签发，Q2招标补标后开始销售，凭借6月龄以上婴幼儿少接种1针的优势，未来有望抢占部分市场份额。 　　股权激励覆盖面广，深度绑定员工和公司利益。公司发布股权激励方案，董监高不参与，主要面向87名核心骨干员工，约占员工总数的26%，人均持股市值约为12万元，与2020年平均薪酬13万基本相当。业绩考核方案为2021-2022年的收入相比2020年分别增长50%和100%。公司IPO时核心高管获得股权配售，此次绑定核心骨干员工，有助于深度绑定员工和公司利益。 　　破伤风疫苗峰值销量有望超1000万支，重磅产品陆续获批。破伤风疫苗主要销售对象包括1400万狂犬疫苗接种人群和4000多万破抗/破免治疗人群，未来市场空间有望超过1000万支。AC-Hib三联苗已完成3期临床现场工作即将申报生产，预计2022年底-2023年初获批上市。重组金葡菌疫苗预计年底获得2期临床试验数据，2022年进入3期临床，全国独家品种未来有望获得百亿市场空间。 　　盈利预测：预计2021-2023年营业收入分别为5.84/10.09/18.02亿元，同比增长83%/73%/79%。归母净利润分别为1.20/3.04/6.12亿元，同比增长231%/154%/102%，对应2021-2023年PE分别为110/43/21倍，给予“买入”评级。 　　风险因素：新产品研发失败的风险；产品销量不及预期的风险；产品质量风险。

　　九州通(600998) 　　主营分销业务稳定增长，高毛利业务快速增长，维持“买入”评级 　　8月24日，公司发布2021年半年报：公司2021H1实现营收619.81亿（+20.70%），归母净利润21.72亿（+72.55%），扣非净利润9.79亿（+2.06%），经营现金流净额-12.52亿（+52.03%）。EPS1.16元/股（+0.5元/股）。公司为国内民营医药流通企业龙头，差异化布局院外市场，基于过往累积优势，持续推进平台化、数字化、互联网化转型，有望走出第二增长曲线，我们维持2021-2023年盈利预测，预计2021-2023年归母净利润分别为31.44、36.77、43.23亿元，EPS分别为1.68/1.96/2.31元/股，当前股价对应PE分别为8.9/7.6/6.5倍，维持“买入”评级。 　　2020H1防疫物资高基数导致扣非净利润增长不明显，较2019H1增长良好 　　公司2021H1归母净利润较2020H1增幅明显，主要原因为：（1）主营业务增长稳定（分销业务实现稳定增长、三方物流业务大幅增长、总代总销业务保持增长），毛利率持续提升；（2）公司持有爱美客技术发展股份有限公司股票形成的公允价值变动收益等，形成非经常性损益达11.93亿元。2021H1扣非净利润同比2020H1增长2.06%，我们认为与2020上半年防疫物资高基数有关，2021H1扣非净利润同比2019H1增长58.64%，表明公司经营业务在2021上半年实现了较好增长。 　　总代总销及自产业务快速推进，数字化转型取得较好成效 　　2021H1扣除疫情期间不可比因素影响，药品总代总销收入同比增长31%，快速增长。公司持续引进并大力推广优质总代总销品种，包括新增加的品种六味地黄丸等主要品种，通过实施精准营销提升业务毛利率。总代总销医疗器械业务实现收入33.68亿元（+40.53%），大幅增长主要因为新增雅培IVD和费森尤斯高耗业务、医院手术量增加拉动高耗需求。数字化转型下，公司各智能赋能系统运营取得较好成果，快速拓展下游终端客户、三甲医院、零售门店、基层医疗机构合作伙伴。公司大力拓展“万店联盟”项目，截至2021H1已签约门店3237家，目标在2021年底实现与5000家药店对接，业务得到快速推进。 　　风险提示：未来融资成本上行，企业财务费用上升，导致净利率下降。