康诺亚-B（02162）2022年半年报点评：研发取得重要进展，在手现金充沛

中心思想 核心观点：研发管线突破与现金储备驱动价值重估 本报告基于康诺亚-B（2162.HK）2022年半年报数据，得出以下核心结论：公司通过对外授权实现首次收入（1.00亿元），研发管线进入收获期，多项关键产品（如CM310、CMG901）取得III期临床启动或突破性疗法认定，产能建设按计划推进，在手现金充沛（34.22亿元）为后续研发提供强支撑。尽管仍处于亏损阶段，但研发进展超预期、合作收入可持续性较强，维持“买入”评级。 财务与研发双轮驱动，亏损收窄但投入不减 2022H1全面亏损总额0.74亿元（同比收窄），研发开支1.64亿元虽同比下降0.27亿元（主因股份支付减少），但临床试验和员工投入仍增加。盈利预测显示2022-2024年归母净利润持续为负，但现金流充沛（期末现金及等价物15.21亿元）保障研发及商业化推进。市场数据（当前价34.85港元，近1月绝对收益8.91%）反映短期市场反应积极。 主要内容 事件：半年报业绩发布，收入首现 公司发布2022年半年报，实现营业收入1.00亿元（上年同期无收入），全面亏损总额0.74亿元（同比收窄），业绩符合预期。 点评：对外授权收入与研发进展 对外授权模式验证，收入结构确立 2022H1收入1.00亿元主要来自向石药集团的授权收入，证实公司资产变现能力。 核心管线临床关键节点突破 CM310（IL-4Rα抗体）：2022Q1启动III期临床（成人中重度特应性皮炎），预计2023年完成试验并申报NDA；2022年6月获突破性治疗药物认定；2022年中启动慢性鼻窦炎伴鼻息肉III期；2022年8月FDA批准临床；合作伙伴石药集团开展中重度哮喘II期。 CM326（TSLP抗体）：2022H1启动中重度特应性皮炎Ib/IIa期，2022年中启动慢性鼻窦炎伴鼻息肉Ib/IIa期。 CMG901（Claudin 18.2-ADC）：2022H1完成I期剂量递增入组，2022Q2启动剂量拓展；2022年4月获FDA快速通道资格及孤儿药资格（复发/难治性胃癌及胃食管结合部腺癌）。 CM313（CD38抗体）：2022H1推进多发性骨髓瘤I期剂量爬坡，2022Q1启动剂量拓展；2022年4月系统性红斑狼疮适应症获批临床。 CM338（MASP-2抗体）：2022H1启动健康志愿者I期，2022年下半年计划启动IgA肾病临床试验。 CM355（CD20×CD3双抗）：2022年1月首例给药，临床I期剂量递增阶段，与诺诚健华合作。 CM336（BCMA×CD3双抗）：处于临床I期患者筛选。 CM350（GPC3×CD3双抗）：2022年5月首例给药，临床I期剂量递增。 CM369（CCR8抗体）：2022年8月获批临床，治疗晚期实体瘤，与诺诚健华合作开发。 产能建设与现金储备 成都新基地一期预计2022年完成，建成后提供16000L产能，符合cGMP标准。 截至2022H1，现金及等价物、定期存款及理财产品合计34.22亿元，在手现金充沛支撑后续研发与经营。 盈利预测、估值与评级：维持买入，风险可控 维持预测2022-2024年归母净利润为-5.24/-6.03/-4.90亿元，EPS分别为-1.87/-2.15/-1.75元。 风险提示：研发进度不达预期、对外合作不达预期、竞争加剧、新股股价波动。 财务报表摘录 综合损益表：2020-2024年营业收入从0增至2.34亿元，研发开支持续增长至6.38亿元（2024E），全面亏损逐年收窄。 综合财务状况表：2021年后总资产扩大至39.35亿元（2022E），权益为正。 综合现金流量表：经营现金流持续为负但融资活动获支撑。 总结 康诺亚-B在2022年上半年实现了从0到1的收入突破（对外授权），同时核心管线进入III期临床或获得FDA/NMPA关键认定（如CM310、CMG901），显示研发执行力强。产能建设按计划推进（成都16000L基地年底完工），在手现金34.22亿元提供充足安全垫。尽管短期亏损持续（2022E归母净利-5.24亿元），但研发进展超预期、合作模式已验证，市场给予“买入”评级。未来需关注临床数据读出、NDA申报节奏及商业化竞争格局。