Q2利润降幅收窄，医美部署有序推进

中心思想 业绩承压但边际改善，医美转型窗口打开 2022年H1营收7.9亿元（yoy-24.0%），归母净利润亏损0.2亿元（yoy-127.9%），利润大幅下滑主要源于去年同期拆迁资产处置收益的高基数；但Q2利润降幅收窄至-6.6%，边际改善信号明确。 毛利率同比提升9.3pcts至34.5%，成本管控优于收入降幅；期间费用率因收入缩减被动抬升（销售费用率+4.9pcts、管理费用率+2.7pcts），研发费用率同比+0.9pcts，显示研发投入持续加码。 药企基因赋能医美，双主线战略清晰 医美业务以药企研发生产优势为依托，核心管线AestheFill童颜针已提交NMPA注册申请（预计23年获批），HARA玻尿酸开启海南乐城上市进程（预计25年获批），同时启动重组胶原蛋白研发，搭建“婴芙源”品牌矩阵，长期成长空间可观。 医药主业阶段性承压但基础稳固，抗肿瘤新药YS001进入I期临床；公司坚持“医药+医美”双核心战略，预计2022-2024年归母净利润依次为0.1/0.5/1.3亿，维持“增持”评级。 主要内容 财务与业务承压中的结构性亮点 业绩表现：营收降幅显著，但Q2利润降幅收窄。22H1营收7.9亿（yoy-24.0%），Q2单季营收3.4亿（yoy-30.2%）；归母净利润-0.2亿（yoy-127.9%），Q2单季-0.3亿（yoy-6.6%），降幅环比改善。 盈利能力：毛利率34.5%（同比+9.3pcts），成本降幅大于收入；期间费用率全面上升：销售费用率24.6%（+4.9pcts）、管理费用率6.9%（+2.7pcts）、研发费用率2.0%（+0.9pcts），净利率-2.6%（-9.2pcts）。 医药业务：22H1医药营收5.5亿（yoy-16.2%），其中医药工业/商业分别为3.2/2.3亿元；毛利率46.5%；研发投入0.2亿元，抗肿瘤新药YS001胶囊进入I期临床，研发管线聚焦仿制药、特殊制剂与小分子创新药。 医美管线突破与战略展望 医美重点产品： AestheFill童颜针：已向NMPA提交注册申请，预计2023年获批。 HARA玻尿酸：完成临床前检验，推进海南乐城先行区上市，预计2025年获批。 重组胶原蛋白：4月与苏州纳生微电子达成战略合作，7月与浙江大学联合共建实验室，首发“婴芙源”品牌重组人源化Ⅲ型胶原蛋白新品预告，同步预热童颜产品与重组胶原布局。 投资建议：预计2022-2024年归母净利润0.1/0.5/1.3亿，增速-41.8%/303.7%/145.7%，对应PE 385X/95X/39X，维持“增持”。 风险提示：行业竞争加剧、政策变动、新品研发注册不及预期、产品销售不及预期。 总结 2022年中期报告显示，江苏吴中营收利润因疫情及高基数影响阶段性下滑，但Q2利润降幅显著收窄，毛利率持续改善，彰显经营韧性。公司以“医药+医美”为核心战略，医美端AestheFill、HARA玻尿酸、重组胶原蛋白等多产品有序推进，获批预期清晰；医药端坚持研发投入与管线完善，抗肿瘤新药进入临床。盈利预测显示未来三年业绩将逐步扭亏并大幅增长，当前估值反映医美业务长期价值，维持“增持”评级。