华安证券化工团队发表的《合成生物学周报》是一份面向一级市场、二级市场，汇总国内外合成生物学相关领域企业信息的行业周报。 　　目前生命科学基础前沿研究持续活跃，生物技术革命浪潮席卷全球并加速融入经济社会发展，为人类应对生命健康、气候变化、资源能源安全、粮食安全等重大挑战提供了崭新的解决方案。国家发改委印发《“十四五”生物经济发展规划》,生物经济万亿赛道呼之欲出。 　　合成生物学指数是华安证券研究所根据上市公司公告等汇总整理由54家业务涉及合成生物学及其相关技术应用的上市公司构成并以2020年10月6日为基准1000点，指数涵盖化工、医药、工业、食品、生物医药等多领域公司。本周（2023/12/31-2023/01/06）华安合成生物学指数上涨26.08个百分点至1379.94点。上证综指上涨2.21%，创业板指上涨3.212%，华安合成生物学指数跑赢上证综指23.87个百分点，跑赢创业板指22.87个百分点。 　　2022年国内合成生物学融资超过50起 　　《科创板日报》12月31日讯（记者朱洁琰）在即将过去的2022年中，合成生物毫无疑问在资本市场中写下了浓墨重彩的一笔。在募资不顺、投资放缓的一级市场里，合成生物赛道却"风景这边独好"，资本热度有增无减。据星矿数据统计，2022年国内有超过50家合成生物公司宣布完成融资。高瓴起码出手4家相关公司，红杉、经纬、峰瑞资本、光速中国等头部投资机构几乎全线入场。二级市场上，凯赛生物、华恒生物等合成生物概念股市盈率在60倍左右，发酵产品对应的化工行业市盈率则仅有20倍。 　　海南省生态环境厅发布关于更新《海南省禁止生产销售使用一次性不可降解塑料制品名录》 　　2023年1月4日，海南省生态环境厅发布关于更新《海南省禁止生产销售使用一次性不可降解塑料制品名录》的公告，自2023年7月1日起，禁止生产销售使用<100g/m2非织造布购物袋。非织造布购物袋即人们常说的无纺布袋。无纺布的克重是指单位平方米的重量，一般有20g/m2~140g/m2，无纺布的克重越高，布料越高，做出来的无纺布袋越结实，其承重性也越好。据了解，现在农贸市场使用的无纺布袋克重通常在30g/m2左右，超市提供的无纺布袋克重通常在80g/m2左右。 　　韩国2023年将投入4.39亿美元，推进数字技术与生物技术整合 　　2023年1月3日，据韩联社报道，韩国科技信息部于周二宣布：韩国将在2023年投入5594亿韩元（折合4.39亿美元，30.26亿人民币）用于核心生物技术的研究和开发，以配合该国长期战略，即在未来引领数字生物技术领域。该计划将用于投资前沿的脑科学、合成生物学、微生物组等未来有希望的领域。具体将用于4个方面，分别是：培育核心产业（1689亿韩元）、确保未来有希望技术（1225亿韩元）、促进国民健康（1394亿韩元）、建设研究生态圈（1285亿韩元）。 　　Moderna收购合成生物学公司OriCiro Genomics 　　2023年1月4日，mRNA疗法和疫苗龙头企业Moderna宣布其已经与OriCiro Genomics K.K.达成了最终协议，将以8500万美元的价格对其进行收购。OriCiro Genomics K.K.是一家致力于无细胞DNA合成和扩增技术的合成生物学公司。成立至今，OriCiro已经完成了4笔融资，累计筹集资金超过了4000万美元。 　　吉林化纤集团大丝束碳纤维技术经鉴定达到国际先进水平 　　“25K-50K聚丙烯腈基原丝及碳纤维关键技术和产业化开发”项目是中国纺织工业联合会科技指导性项目，由吉林化纤集团吉林碳谷碳纤维股份有限公司、吉林精功碳纤维有限公司和长春工业大学共同承担。日前，中国纺织工业联合会在吉林市组织召开“25K-50K聚丙烯腈基原丝及碳纤维关键技术和产业化开发”项目鉴定会。鉴定委员会专家一致认为，该项目总体技术达到国际先进水平。 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；油价大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。

　　本周我们讨论华厦眼科的投资逻辑。 　　华厦眼科：医教研一体化眼科龙头，打造眼科学术高地 　　华厦眼科是目前国内第二大的民营眼科医疗服务连锁集团，公司以厦门眼科中心为主体，业务版图逐步扩张至全国。截至招股说明书签署日，公司共在国内开设57家眼科医院，23家视光中心，覆盖17个省和46个城市，辐射华东、华中、华南、西南、华北等广大地区。公司业绩增长稳健，从2017到2021年，公司营收从15.97亿元增至30.64亿元，复合增速为17.69%，归母净利润从0.77亿元增至4.55亿元，复合增速为55.91%。 　　乘消费升级东风，业务结构持续实现高端化转型 　　近年来，医保控费对公司白内障、眼底、眼表等传统优势项目造成一定影响，公司积极调整业务结构，大力发展屈光、视光等高毛利的消费医疗项目，一方面提升了盈利能力，另一方面降低了医保控费对业务的影响。截止2021年，公司屈光和视光业务合计收入占比为43%，相比同行60%的占比仍有较大提升空间。 　　此外，顺应近年来国内的消费升级趋势，公司积极推进业务高端化转型，比如屈光中全飞秒、ICL等高端术式、视光中OK镜等高端产品、白内障中中高端晶体，上述高端术式及产品的占比快速提升，带动整体业务实现量价齐升。 　　“医教研”体系成熟，专家资源顶尖，打造全国眼科学术高地公司组建了一支覆盖眼科八大亚科和眼视光的专家团队，汇聚了以黎晓新，赵堪兴、葛坚、刘祖国为代表的一批具有国际影响力的眼科专家，2022年H1拥有医师团队897人，数量上在上市的眼科医疗服务企业中仅次于爱尔眼科，其中正高人数117人，副高人数181人。 　　此外，公司建立了成熟的“医教研”体系，为集团的临床诊疗技术创新和能力提升提供了强大支撑；形成了完善的人才培养体系，为集团之后的扩张打下坚实的基础。 　　省内市场稳健增长，省外市场快速扩张 　　截至2022年6月30日，公司57家眼科医院中有39家医院已实现盈利，成熟期（10年及以上）、成长期（5-10年）及培育期（0-5年）的医院分别有3家、48家和6家，成长期医院占绝大部分，并处于高速增长的阶段，有望为公司提供强大的增长驱动力。此外，公司省内市场维持稳健增长，总院品牌效应赋能下省内市场盈利能力快速提升，省外市场盈亏平衡周期有收窄趋势，整体进入高速扩张期。 　　行情回顾：本周医药板块持续回升，在所有板块中排名中游。本周（1月3日-1月6日）生物医药板块上涨2.46%，跑输沪深300指数0.36pct，跑输创业板指数0.75pct，在30个中信一级行业中排名中游。本周各个中信医药子板块除中药饮片外均上涨，其中医疗服务、生物医药和化学制剂板块上涨较大，分别上涨3.6%、2.46%和2.36%。 　　投资建议： 　　近期观点：经过调整医药板块估值接近底部，疫情稳定后边际改善和部分政策预期向好的刺激呈现良好的反弹势头，从基本面出发，考虑到估值与业绩增速匹配性，我们建议短期继续建议两条思路，优选： 　　一、疫情防控政策出现边际防放缓，建议关注业绩估值双重修复逻辑的优质标的。 　　2022年11月11日，国务院疫情联防联控综合组调整疫情防控措施，包括（1）密接管理措施从“7+3”调整至“5+3”，（2）不再判定次密接；（3）取消中风险区，高风险区5天内未有新增即降为低风险区；（4）取消入境航班熔断机制，入境人员从“7+3”调整至“5+3”，疫情防控出现明显边际放缓迹象。 　　同时，近期种植牙集采、正畸集采、OK镜集采、中药饮片联采等政策相继落地，且政策力度较为温和。同时，随着疫情好转以及诊疗需求逐步释放，此前被政策压制的优质标的有望迎来业绩和估值双重修复的逻辑。 　　此外，随着疫情防控趋缓，疫情防控相关产品需求有望快速提升，带动相关产业链公司业绩增长，基于此，我们推荐： 　　（1）业绩估值双重修复逻辑的医疗服务板块：爱尔眼科、通策医疗； 　　（2）受益于防控措施放缓及疫情相关药品需求上升的药店板块：益丰药房、大参林、老百姓、一心堂、健之佳； 　　（3）抗疫设备：迈瑞医疗、鱼跃医疗、美好医疗； 　　（4）新冠检测：万孚生物、金域医学； 　　（5）新冠疫苗：丽珠集团、康希诺、智飞生物； 　　（6）新冠药物：君实生物、众生药业等。 　　二、关注边际改善带来估值反弹。 　　1、快速增长，业绩持续向好，估值处于合理区间。 　　1）生命相关上游：键凯科技（PEG衍生物）、诺唯赞（分子酶）、百普赛斯（重组蛋白试剂）。 　　2）口腔耗材：正海生物（活性生物骨已获批） 　　2、下行风险有限，静待基本面催化。 　　1）血制品板块（龙头企业有望受益于多个省份浆站十四五规划，浆量成长性进一步打开），相关标的：华兰生物、派林生物、天坛生物和博雅生物； 　　2）药店板块（益丰药房，一心堂、老百姓、大参林）、迈瑞医疗（短期政策扰动不改长期发展逻辑）； 　　3）国内舌下脱敏龙头我武生物； 　　4）国内药用玻璃龙头企业山东药玻； 　　中长期观点：关注变化中的不变，寻找相对确定性的机会 　　集采影响的持续扩大，投资层面的机会则在于：集采得以成立的基础是“多家企业供应相互可替代的品种，产能理论上是可以无限供应”。 　　企业得以维持住产品价格和利润空间基础是竞争格局，动态的优良竞争格局则在于持续开发产品和产品迭代的能力，这个是不变的。 　　2022开始启动DRG/DIP改革。DRGs作为一种支付手段，核心作用是通过精细化医保管理，在提升诊疗效率与质量和保障医保的可持续上取得平衡，不能主动适应游戏规则的医院将被淘汰，投资层面的机会则在于：优秀的民营医疗机构长期以来更关注成本管控，经营效率更高，更具具备竞争优势。 　　产业发展不变的大趋势是：国内医药产业制造升级，竞争力不断提升，在全球生产价值链中向上游迁移。 　　上游原材料竞争力凸显： 　　1）生物“芯”-生命科学支持产业链：国产企业快速发展试剂质量达到国际领先水平，竞争力不断提升，通过全球比较优势进入到海外市场，国内则受益于国产替代逻辑，具备高成长性、发展潜力大。 　　2）IVD原料和耗材：新冠疫情打开全球IVD原料和耗材生产供应链向国内转移窗口。 　　国际化进程加快：伴随着中国企业关键技术的突破，不仅促使国内市场的国产化率正在加速，并且有部分优质企业已经具备和国际巨头一竞高下的实力。 　　1、医药产业制造升级，竞争力不断提升： 　　上游：生命科学支持产业链，IVD原料和耗材，相关标的：诺唯赞、义翘神州、百普赛斯、纳微科技、奥浦迈、近岸蛋白； 　　高端医疗器械：内窥镜和测序仪，相关标的：迈瑞医疗、海泰新光、开立医疗、澳华内镜、南微医学；华大智造；医疗器械国际化布局，相关标的：迈瑞医疗；其他：键凯科技、山东药玻。 　　2、关注供给格局：血制品，相关标的：天坛生物、博雅生物和派林生物；脱敏制剂，相关标的：我武生物。 　　3、差异化竞争的民营医疗服务板块。眼科，爱尔眼科；牙科，通策医疗；肿瘤治疗服务。 　　4、药店板块。相关标的：益丰药房、大参林、老百姓和一心堂。 　　5、老龄化与消费升级。 　　二类疫苗，相关标的：智飞生物、万泰生物和百克生物； 　　风险提示：政策风险，价格风险，业绩不及预期风险，产品研发风险，扩张进度不及预期风险，医疗事故风险，境外新冠病毒疫情的不确定性，并购整合不及预期等风险。

　　本周（1月2日-1月6日）行情回顾 　　新材料指数上涨4.13%，表现强于创业板指。半导体材料涨4.1%，OLED材料涨4.16%，液晶显示涨4.9%，尾气治理涨4.38%，添加剂涨1.2%，碳纤维涨1.59%，膜材料涨7.73%。涨幅前五为海优新材、泛亚微透、联泓新科、回天新材、福斯特；跌幅前五为维信诺、菲利华、昊华科技、博迁新材、碳元科技。 　　新材料周观察：目前我国EAA树脂依赖进口，卫星化学有望推进国产替代 　　乙烯-丙烯酸共聚物（EAA）热粘合性能、物理性能优异，在中高端复合软包装材料、粘合剂、粉末涂层、热熔胶、密封材料、电动汽车电池电极和隔膜等领域应用广泛。据论文《乙烯-丙烯酸类共聚物开发技术和市场调研》，目前复合软包装涂覆用EAA市场均价在2.0-2.5万元/吨，国内复合软包装材料对EAA树脂的需求量超1.5万吨/年。随着国内关于EAA的应用研究不断深入，下游各应用领域对EAA的认可度不断提升，EAA应用前景广阔。据共研网数据，2021年中国EAA树脂的整体需求量达2.76万吨，同比增长10.84%，预计2022年达到3.07万吨；2021年中国EAA树脂整体市场规模达5.96亿元，同比增长15.06%，预计2022年达到7.00亿元。目前全球EAA供应市场被海外厂商垄断，国内没有生产乙烯-丙烯酸类共聚物的企业，EAA树脂全部依赖进口。据华经产业研究院数据，目前全球EAA产能约为30万吨/年：其中美国杜邦产能约为7.2万吨/年，全球市占率高达24%；英国英力士产能约5.7万吨/年，全球市占率达19%；日本Mitsui产能约5.6万吨/年，全球市占率达19%。卫星化学拟投资建设国内首套EAA生产装置：2022年8月9日，卫星化学公告其全资子公司嘉兴山特莱投资有限公司，拟与爱思开综合化学投资（中国）有限公司（SKGI）对中韩科锐（公司孙公司）进行增资，以共同建设运营EAA装置项目，规划的EAA生产规模为4万吨/年，拟投资总额约为16.4亿元，有望推进国产替代。受益标的：卫星化学。 　　重要公司公告及行业资讯 　　【振华新材】业绩预增：公司预计2022年度实现归母净利润12.2-13.0亿元，同比增加195.70%-215.09%。 　　受益标的 　　我们看好在国家安全、自主可控战略大背景下，化工新材料国产替代的历史性机遇：【电子（半导体）新材料】昊华科技、鼎龙股份、国瓷材料、阿科力、洁美科技、长阳科技、瑞联新材、万润股份、东材科技、松井股份、彤程新材等;【新能源新材料】泰和新材、晨光新材、宏柏新材、振华股份、百合花、濮阳惠成黑猫股份、道恩股份、蓝晓科技、中欣氟材、普利特等；【其他】利安隆等。 　　风险提示：技术突破不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等。

　　本周化工市场综述 　　本周申万化工指数上涨3.27%，跑赢沪深300指数0.05%。细分子行业中本周涨幅最大的三个子行业分别为民爆制品（8.93%）、其他橡胶制品（7.33%）、炭黑（7.14%）；本周没有子行业下跌。 　　本周大事件 　　大事件一：央行、银保监会建立首套住房贷款利率政策动态调整机制。新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均下降的城市，可阶段性维持、下调或取消当地首套住房贷款利率政策下限。住建部部长倪虹指出，要大力支持购买第一套住房，首付比、首套利率该降的都要降下来。 　　投资建议 　　估值方面，本周化工板块估值有所修复，其中PB历史分位数为45%，PE历史分位数为13%，整体估值仍位于中枢线之下。市场方面，本周主线为新能源化工材料，相关标的强劲反弹，而基本面发生变化的标的有所承压。产品价格方面，我们观察到部分产品的价差分位数已经位于历史较低水平，但同时需要注意的是中国化工产品价格指数历史分位数仍处于中枢水平-为45%，往后看，建议关注原材料端的价格变化，如果其价格进一步下行，产品价格仍有下行的风险。量方面，我们这周重点调研了电子材料产业链，部分企业反馈2022Q4以及近期需求有边际改善之势，站在当下，我们更建议关注需求端较为确定的方向，比如：光伏赛道的卡脖子材料。投资方面，建议重点关注景气赛道的卡脖子环节以及需求刚性方向。 　　投资组合推荐 　　国瓷材料、龙佰集团、中旗股份、东材科技、万润股份 　　风险提示 　　疫情影响国内外需求，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局

　　贵州三力(603439) 　　事项： 　　2023年1月8日，公司公告2022年度业绩预告，预计全年实现营业收入11.26亿元-12.44亿元，同比增长19.92%-32.49%；归母净利润1.96亿元-2.17亿元，同比增长28.71%-42.50%；扣非后归母净利润1.87亿元-2.06亿元，同比增长37.55%-51.53%。 　　平安观点： 　　疫情管控放松带动核心品种开喉剑需求大增，公司全年业绩超此前预期。2022年前三季度受国内疫情管控等因素影响，公司营收和净利润增长均放缓，其中收入7.10亿元（+15.59%），归母净利润1.04亿元（-7.40%）。但自2022年10月以来，随着新冠疫情防控新十条、对新冠实施“乙类乙管”等方案出台，国内对新冠感染治疗相关药品需求大增。开喉剑喷雾剂属于呼吸系统和口腔用药，用于肺胃蕴热所致的咽喉肿痛等症状，已被纳入《北京市新型冠状病毒肺炎中医药防治方案（试行第六版）》、《新冠病毒感染者居家中医药干预指引》等多个目录。根据此前公告，当前公司开喉剑喷雾剂产能利用率接近200%，每天可生产超20万瓶。按照预告范围，则2022Q4公司收入同比增长28%-64%，归母净利润同比增长130%-183%，扣非后归母净利润同比增长124%-171%。 　　GMP改造二期扩建项目有望23年7月试生产，新增开喉剑产能规模6000万瓶/年。公司IPO募投项目“GMP改造二期扩建项目”已在公司新取得的毗邻现厂区的土地持续建设中，将于23年1月中旬开始净化工程的实施，预计6月可完成全部生产线的安装，7月完成调试并开展试生产工作。届时新增产能规模预计达到开喉剑喷雾剂6000万瓶/年，总产能接近1亿瓶/年，满足市场需求。 　　看好公司通过外延并购持续扩大产品管线，增加利润增长点。为摆脱对开喉剑单品依赖，公司持续推进外延并购战略。2022年5月收购德昌祥，获得妇科再造丸、杜仲补天素丸等优质品种。2022年12月，又以对价1.05亿元收购贵州好司特60.98%的股份，控股云南无敌制药，涉足骨科中成药。无敌制药为中华老字号，“无敌”近300年传承，具有无敌丹胶囊、外用无敌膏、无敌止痛搽剂等特色药品。我们看好公司通过外延并购持续扩充优质产品管线，同时收购公司并表有望带来表观业绩快速增长。 　　开喉剑喷雾剂保持快速增长，外延并购带来新增长点，维持“推荐”评级。我们认为核心品种开喉剑喷雾剂是国家专利及独家品种，疫情进一步加速需求释放，同时具备纳入新版基药可能。外延并购持续推进带来新的增长点。我们暂维持公司2022-2024年归母净利润分别为1.93亿、2.44亿、3.13亿元的预测，维持“推荐”评级。 　　风险提示。1）产品降价风险：随着带量采购政策实施，公司核心产品存在降价可能。2）产品集中风险：开喉剑喷雾剂为公司绝对核心品种，占比9成以上，存在单品种依赖风险。3）整合不及预期风险：公司外延并购企业存在整合不及预期的可能。

　　创新趋势下的医药CXO欣欣向荣 　　医药研发投入持续增长，医药企业为提高效率、减少成本、降低风险，将部分环节外包，推动CXO行业发展。新时代下中国生物药研发投入将更上一层楼，大量的研发投入提供了更多的市场需求，将持续带动CXO产业稳步增长 　　CRO行业集中度不断提升，其纵向一体化、专业化及特色化趋势逐步显现 　　在中国对药物研发过程的质量管理标准向西方国家标准体系靠拢的背景下，小型CRO企业可能面临被淘汰的局面，而有一定规模的CRO企业具备强大的实力能够满足制药企业的要求，从而赢得更大的市场份额，因此行业集中度不断提升。另一方面也说明其他企业想要突围需要具备特色业务能力，因此行业纵向一体化、专业化及特色化趋势逐步显现 　　中国CDMO行业的市场规模持续稳定增长，随着MAH制度全面放开，其占全球市场规模的比重有望进一步提高 　　医药研发生产工作外包给CDMO有利于医药灵活转移产能压力以控制成本，并能受益于CDMO的成熟技术来优化工艺流程，这一需求端的因素推动了中国CDMO市场规模的增长。2017年中国CDMO市场仅占全球CDMO市场总规模的5.0%，到2021年已扩大至13.2%。受益于MAH制度试点施行，中国CDMO市场占比全球市场的比重在2017年到2021年得到了显著的提升，随着MAH制度全面放开，未来有望进一步提高。

　　关注景气赛道合理估值标的。本周全部A股上涨2.45%（总市值加权平均），沪深300上涨2.82%，中小板指上涨2.30%，创业板指上涨3.21%，生物医药板块整体上涨2.41%，生物医药板块表现弱于整体市场。分子版块来看，生物制品上涨5.04%，医疗服务上涨3.31%，化学制药上涨1.90%，医药商业上涨2.85%，医疗器械上涨1.53%，中药上涨0.69%。本周恒生指数上涨6.12%，港股医疗保健板块上涨5.99%，生物科技上涨11.90%，制药板块上涨4.31%，医疗服务上涨2.10%，医疗保健设备上涨0.39%。建议关注:恒瑞医药、联影医疗、迈瑞医疗、爱尔眼科、药明康德、惠泰医疗、爱博医疗、金斯瑞生物科技、康方生物-B、先瑞达医疗-B。 　　第十版新冠诊疗及防控指南发布，关注疫苗、治疗药物、检测、连锁药店及互联网医疗板块。1）1月6日《新型冠状病毒感染诊疗方案（试行第十版）》印发，增加抗原检测阳性作为诊断标准、将指氧饱和度监测指标等加入重症早期预警指标。2）1月6日国家医保局印发《新冠治疗药品价格形成指引（试行）》，有望实现合理定价机制。3）国家医保局优化医保支付政策，提高基层就医报销水平，增加临时医保药品目录及互联网首诊报销。新冠住院个人负担费用，中央财政按实际发生费用60%予以补助，执行期至2023年3月31日。基层医保定点医疗机构，参保患者新冠救治门急诊费用报销比例不低于70%，执行期至2023年3月31日。4）1月7日，国务院联防联控机制综合组发布《新型冠状病毒感染防控方案（第十版）》，实施“乙类乙管”后的疫情防控工作。该方案强调重点人群监测及重症预防。 　　医保谈判启动，关注创新药产业链。2022年6月29日，国家医保局发布《2022年医保目录调整工作方案》首次公布简易续约规则，共343种药品正式通过形式审查。通过形式审查进入谈判环节包括首个国产新冠口服药阿兹夫定片、辉瑞新冠口服药Paxlovid（奈玛特韦片/利托那韦片）等198种目录外西药和中成药，以及阿达木单抗注射液等145种目录内西药和中成药，共涉及229家企业。医保谈判于2023年1月5日启动。建议关注恒瑞医药、科伦药业、康方生物等创新药板块中潜在受益标的，以及药明康德、药明生物创新药产业链相关标的。 　　风险提示：产品研发进度不及预期；医保控费、药品及高值耗材集采降价超过预期；疫情反复的风险。

中心思想 疫后消费复苏与国货崛起 尽管2022年受疫情反复影响，中国社零和化妆品社零增速放缓，但美容护理板块展现出显著韧性。随着防疫政策的优化，预计2023年上半年化妆品和医美行业将迎来V型强势反弹，尤其利好线下概念强的医美服务、上游药械及线下布局充分的化妆品龙头企业。 中国化妆品市场规模位居全球第二，且增速高于全球平均水平，人均消费仍有巨大提升空间。国货品牌在政策趋严、产品力提升（大单品策略、功效性护肤、活性原料）和渠道多元化（兴趣电商崛起）等多重因素驱动下加速崛起，市场份额稳步提升，并在双11等大促中表现亮眼。国际品牌在华表现分化，多数增长乏力，为国货品牌释放了市场空间。 医美市场潜力与投资策略 中国医美市场规模已达千亿级，保持近20%的高速发展，但市场渗透率仍偏低，需求释放空间巨大。医美行业线下概念强，随着疫情监管优化，业绩改善预期不断加强。同时，监管体系日趋严格，有助于规范行业发展，长期利好合规经营的头部企业。 投资策略建议把握消费复苏和国货崛起两大主线，关注行业从营销渠道导向

　　投资要点 　　行情回顾：本周医药生物指数上涨 2.41%，跑输沪深 300指数 0.41个百分点，行业涨跌幅排名第 18。2023年初以来至今，医药行业上涨 2.41%，跑输沪深300 指数 0.41 个百分点，行业涨跌幅排名第 18。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为 25倍，相对全部 A 股溢价率为 85.6% (-0.9pp)，相对剔除银行后全部 A 股溢价率为 38.5% (-1.1pp)，相对沪深 300溢价率为 132.4% (-0.8pp)。医药子行业来看，本周 13 个子行业板块全线上涨，其他生物制品为涨幅最大子行业，涨幅为 8.2%，其次是医疗研发外包、疫苗，涨幅分别为 7.1%和 5.5%。年初至今表现最好的子行业是其他生物制品，上涨幅度为 8.2%。 　　医保谈判进行时，医药回归创新本源。2023 年 1 月 5 日医保谈判正式开启，从降幅上来看降幅趋于稳定，在“简易续约”续约谈判规则下独家品种降幅预计会进一步趋于缓和。从量上来看，绝大部分创新药进入医保之后能实现放量增长。医保谈判的常态化趋势下，将驱动企业加快创新，医药也将回归创新驱动主线。2023年医药看好三条主线：确定性之 1——创新仍是医药行业持续发展的本源；确定性之 2——疫后医药复苏亦是核心主线。确定性之 3——自主可控/产业链安全。 　　本周港股组合：金斯瑞生物科技(1548)、和黄医药(0013)、康方生物-B(9926)、科济药业(2171)、微创机器人-B(2252)、海吉亚医疗(6078)、锦欣生殖(1951)、启明医疗-B(2500)、药明生物(2269)、君实生物（1877）。 　　本周弹性组合：寿仙谷(603896)、祥生医疗(688358)、上海医药（601607）、福瑞股份(300049)、贝达药业(300558)、迈得医疗（688310）、三诺生物（300298）、美好医疗（301363）、普门科技(688389)、欧林生物（688319）。 　　本周稳健组合：恒瑞医药(600276)、爱尔眼科(300015)、迈瑞医疗(300760)、云南白药(000538)、太极集团（600129）、华润三九（000999）、我武生物(300357)、爱美客(300896)、智飞生物(300122)、通策医疗(600763)。 　　本周科创板组合：百济神州(688235)、荣昌生物(688331)、泽璟制药(688266)、联影医疗（688271）、澳华内镜(688212)、奥浦迈(688293)、康希诺(688185)、华大智造(688114)、诺唯赞(688105)、爱博医疗(688050)。 　　风险提示：医药行业政策风险超预期；新冠疫情爆发风险；业绩不及预期风险

中心思想 CRDMO模式价值持续兑现，创新平台驱动增长 药明生物与GSK达成多款双/多抗合作，标志着公司WuXiBody®双抗平台的技术实力获得国际MNC认可，并进一步验证了其CRDMO商业模式中“R”（研究服务）的价值。通过技术许可和里程碑付款，公司不仅能享受传统CDMO服务带来的订单增长，还能从创新研发中获得额外收益，提升项目弹性。 全面业务增长与产能扩张 公司凭借“跟随并赢得分子”策略，持续扩大项目数量和在手订单，预计未来三年及未完成订单总额均实现显著增长。同时，XDC、疫苗和双抗等领先技术平台为公司带来新的增长动能，商业化项目有望加速放量，支撑公司收入和净利润的持续高增长。 主要内容 投资要点 与GSK达成多款双/多抗合作，CRDMO模式价值凸显 事件概述： 2023年1月5日，药明生物宣布与GSK就多款创新T细胞接合器（TCE）双特异性/多特异性抗体达成许可协议。 协议内容： GSK将获得基于药明生物专利技术平台开发的一款临床前TCE双抗的独家许可权，并可选择至多三款其他TCE双/多抗。药明生物将获得4000万美元首付款，以及最高达14.6亿美元的四款TCE抗体的研究、开发、注册和商业化里程碑付款，并有资格获得基于净销售额的分级销售提成。 战略意义： 此协议反映了WuXiBody®双抗平台价值的不断凸显，其技术实力获得海外跨国药企认可。这使得公司除承接定制化生产服务外，还能承接定制化研发服务，通过技术转让模式获得里程碑收益和销售分成，持续兑现CRDMO商业模式中“R”（研究服务）的价值。 CMO业务持续放量，项目与订单量高增 项目数量增长： 截至上半年，公司综合项目数达534个，同比增长30.9%。其中，临床前项目287个（+35.4%），早期（I期、II期）项目204个（+27.5%）。 在手订单强劲： 预计未来三年能够完成订单总额达30.5亿美元（+35.6%），未完成订单总额约184.7亿美元（+48.2%），其中未完成服务订单128.1亿美元（+77.2%）。 产能扩张加速： 预计2026年原液产能有望达58万升，2020-2026年复合年增长率（CAGR）约48.4%。随着商业化项目放量和产能扩张，CDMO板块有望加速增长。 领先平台带来增长新动能 XDC药物平台： 凭借WuXiDAR4技术优势，承接76个ADC项目（+58.3%），其中27个CDMO项目正在进行，商业化放量可期。 疫苗业务： 16个疫苗订单正在执行（同比+77.8%），药明海德预计2022年底完工，有望持续带来业绩增量。 双抗平台： WuXiBody™平台承接84个项目（+171.0%），有望逐步贡献CDMO新增量。 盈利预测与投资建议 财务预测： 预计2022-2024年公司收入分别为147.0亿元、200.4亿元和270.6亿元，同比增长42.8%、36.3%、35.1%。归母净利润分别为48.8亿元、68.5亿元和93.2亿元，同比增长44.1%、40.4%、36.0%。 投资评级： 维持“买入”评级。公司作为全球生物药外包服务行业的稀缺标的，所处行业高景气，公司优势凸显，长期发展空间广阔。 风险提示 研究报告信息滞后或更新不及时的风险： 报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 生物药研发投入不及预期： 生物医药研发属于高风险行业，未来可能出现其他疗法替代生物药治疗，导致行业景气度下降，生物药研发投入降低。 业务项目数量不及预期风险： 公司CRO与CDMO项目数量预测基于一定前提假设，未来存在不及预期的风险。 核心技术人员流失的风险： 公司所在行业对人才依赖度高，核心技术人员流失可能对公司研发及商业化目标造成不利影响。 汇率波动风险： 公司海外销售占比超过50%，海外客户以美元结算订单，汇率波动可能对公司业绩产生较大影响。 总结 药明生物通过与GSK达成多款双/多抗合作，成功验证了其WuXiBody®双抗平台的技术实力和CRDMO商业模式中“R”的价值，获得了可观的首付款、里程碑付款及销售提成。公司持续受益于“跟随并赢得分子”策略，项目数量和在手订单持续高增长，预计未来三年完成订单总额达30.5亿美元，未完成订单总额约184.7亿美元。同时，XDC、疫苗和双抗等创新平台为公司提供了新的增长动能，预计2022-2024年收入和归母净利润将保持40%左右的年复合增长。鉴于公司在全球生物药外包服务行业的领先地位、高景气度的行业环境以及强劲的业务增长潜力，报告维持“买入”评级，并提示了生物药研发投入、项目数量、核心技术人员流失及汇率波动等潜在风险。