中心思想 山河药辅：政策驱动下的辅料行业龙头扩张与整合 本报告核心观点认为，山河药辅作为国内药用辅料行业的领军企业，正受益于国家政策的深度调整和自身产能的持续扩张，有望在行业集中度提升的浪潮中进一步巩固其市场地位并实现业绩增长。 产能扩张与产品优势并举： 公司通过募投项目二期和收购曲阜天利，显著提升了微晶纤维素、倍他环糊精等核心产品的产能，并在产品广度和深度上保持领先优势。 政策红利推动行业洗牌： 仿制药一致性评价和关联审评审批制度的实施，大幅提高了对药用辅料的质量要求，促使制剂企业优选高质量供应商，加速淘汰落后产能，从而推动行业集中度向头部企业集中。 国产替代与市场份额提升： 在集采降价压力和供应链安全考量下，仿制药企业对质量一致且价格更具竞争力的国产辅料需求增加，山河药辅凭借其在CDE辅料登记和激活数量上的领先优势，有望率先受益于国产替代趋势。 稳健增长与投资价值： 预计公司未来几年营收和净利润将保持稳健增长，结合其行业龙头地位和政策利好，给予“增持”评级。 主要内容 公司深耕辅料行业，产品积累深厚 稳健的财务表现与核心产品贡献 山河药辅作为国内药用辅料龙头企业，专注于药用辅料的研发、生产和销售，产品涵盖填充剂、黏合剂、崩解剂、润滑剂、包衣材料等常用口服固体制剂类药用辅料。公司与上药、广药、石药、扬子江、哈药等大型制药集团建立了长期业务关系，并与赛诺菲、辉瑞等国际药企合作。 收入与利润持续增长： 2015-2019年，公司营业收入保持稳健增长，年复合增长率（CAGR）达15.71%。2019年实现营收4.64亿元，同比增长8.3%；归母净利润0.84亿元，同比增长20.3%，增速高于营收，主要得益于产品提价。2020年一季度，公司营收和归母净利润分别为1.25亿元和0.24亿元，分别同比增长8.5%和22.6%，受疫情影响较小。 核心品类贡献主要营收： 纤维素及其衍生物类产品和淀粉及其衍生物类产品是公司主要业务，2019年分别贡献营收1.96亿元（占比42.17%）和1.43亿元（占比31.23%）。 海外市场潜力巨大： 2012-2019年，公司海外营收从679.04万元增长至4114.96万元，CAGR高达29.35%，占比从3.76%提升至9.00%。公司多个核心产品获得美国和欧盟认证，在欧美市场具有成本竞争力。 毛利率稳步提升： 2019年公司毛利率为36.53%，同比增长2.63个百分点，主要系产品提价所致。其中，纤维素及其衍生物类产品毛利率为37.0%（+2.8pct），淀粉及衍生物类毛利率35.5%（+2.9pct），带动整体毛利率上行。 费用控制与现金流： 公司销售费用率和管理费用率维持在8%左右的良好水平。2019年经营性活动现金流净额为0.79亿元，同比增长6.3%。 产能扩张顺利进行： 公司募投二期微晶纤维素项目顺利投产，预计2020年新增产能2500吨。此外，2017年收购的曲阜天利（国内排名前三的口服固体制剂药用辅料生产供应商）新厂区已建成并进入试生产，预计上半年全面投产，将大幅提升倍他环糊精、糊精、淀粉等优势品种的产能。 辅料对制剂质量至关重要，公司深耕细分品规 国内辅料市场现状与公司研发策略 药用辅料是药物制剂中除主药以外的一切成分的统称，其功能性对制剂的质量、安全性和有效性至关重要。 国内辅料市场发展滞后： 我国药用辅料发展起步较晚，目前品种数量约为540余种，《中国药典》收录270种（2015版），远低于美国（约1500种）和欧洲（约3000种）。国内药用辅料市场规模预计仅在474亿元左右，占整个药品制剂产值的3%-5%，远低于海外成熟市场的10%-20%。国内约470家药用辅料生产企业，市场份额分散，行业集中度较低。 单一品种的广泛用途与工艺研发关键性： 药用辅料的功能性不仅在于其品种，更在于同一辅料在不同使用浓度或不同制剂中的差异化表现。例如，微晶纤维素作为赋形剂和崩解剂，其不同的微粒大小和含水量会影响其性质，5%~20%浓度可用于抗黏剂，5%~15%可用于解崩剂，20%~90%可用于稀释剂。因此，对同一辅料品种的新规格研发至关重要。 公司聚焦新品规研发： 山河药辅的研发策略着重于大品种下的细分品规研发。针对市场较大的微晶纤维素品种，公司已开发15个细分品规，位居国内前列。公司微晶纤维素目前产能共6000吨，募投项目二期投产后总产能将达8500吨，位居国内首位。公司还是国内羟丙甲纤维素龙头企业，产能1100吨，并拥有亚洲最大的硬脂酸镁生产企业（市占率约40%）。此外，交联聚维酮和交联羧甲基纤维素钠将新建产能各300吨。 仿制药一致性评价+关联审批利好行业集中度提升 政策驱动下的行业格局重塑与国产替代机遇 国家政策的调整对药用辅料行业产生了深远影响，推动行业向高质量、高集中度方向发展。 关联审评审批提升质量要求： 过去，药用辅料因管理不严曾导致多起药害事件。2016年8月，国家药品监督管理局发布《关于药包材、药用辅料与药品关联审评审批有关事项的公告》，明确药用辅料不再单独审批，而是关联药品注册申请一并审评审批。新版《药品管理法》（2019年修订版）进一步强调将药品视为由原料药、药包材、辅料组成的有机整体，并明确制剂企业对药用辅料的使用负责。这些政策将促使制剂企业优先选择质量高、安全性有保障的辅料供应商，淘汰质量差、生产不规范的企业，极大带动药用辅料行业产品质量提升和行业集中度提升。 一致性评价与集采推动国产替代： 仿制药一致性评价的核心是药物制剂的处方和工艺，辅料的质量直接影响制剂的质量、稳定性和疗效，因此辅料筛选是评价的重要内容。在一致性评价政策下，制剂企业与药用辅料供应商将从传统供需关系转变为战略合作关系。同时，国家级带量采购已常态化，平均降幅显著（首轮52%，扩面超25%），仿制药降价压力不断显现。在此背景下，国内辅料与进口辅料的价差优势凸显，仿制药企业有望寻求质量一致、价格更具优势的国产辅料企业。 山河药辅的领先地位： 从CDE的辅料登记平台来看，山河药辅在辅料登记和激活数量上处于领先地位，已登记28个品种，其中23个已被激活。公司有望凭借其在质量和成本上的优势，率先受益于国产替代趋势。此外，国际贸易的不确定性也促使国内药企提高国产辅料使用率，进一步利好山河药辅。 盈利预测 基于公司产能逐步扩张以及政策利好，我们对公司未来业绩进行了预测： 核心假设： 纤维素及其衍生物类产品：预计2020-2022年增速分别为33.33%、25%和22%。 淀粉及衍生物类业务：随着曲阜天利新厂房投产，预计2020-2022年增速分别为30%、23%和20%。 无机盐类产品：预计2020-2022年收入增速分别为20%、18%和18%。 其他产品业务：预计2020-2022年增速均为15%。 业绩预测： 预计公司2020-2022年营业收入分别为5.92亿元、7.22亿元和8.66亿元；归母净利润分别为1.13亿元、1.42亿元和1.75亿元。对应的每股收益（EPS）分别为0.81元、1.02元和1.26元。 投资建议： 考虑到公司作为国产药用辅料龙头企业，且行业集中度有望提升，给予“增持”评级。 风险提示 新建产能投产计划和产能利用率情况存在不确定性。 一致性评价相关品种的集采中标存在不确定性。 公司成本端受上游原材料影响存在价格波动。 总结 山河药辅作为国内药用辅料行业的领军企业，凭借其深厚的产品积累、持续的产能扩张以及在政策红利下的战略布局，展现出强劲的增长潜力。国家推行的一致性评价和关联审评审批制度，正加速药用辅料行业的优胜劣汰，促使市场集中度向高质量、规范化的头部企业集中。同时，带量采购带来的降价压力和全球供应链的不确定性，也进一步推动了国产优质辅料的替代进程。山河药辅在CDE辅料登记和激活数量上的领先地位，使其能够有效抓住这些市场机遇。尽管面临产能投产、集采中标和原材料价格波动等风险，但公司稳健的财务表现和明确的增长路径，使其在行业变革中具备显著的竞争优势和投资价值。

中心思想 本报告的核心观点是：基于2020年5月11日至15日一周的市场数据，万联证券研究所对化工行业进行了分析，重点关注农药、化纤和新能源三个子行业。报告指出，尽管早稻病虫害形势严峻，但国内农药储备充足，价格短期内波动不大；化纤行业受国际原油价格影响显著，欧佩克再次下调全球石油需求预期，限制了油价涨幅；新能源领域，氢燃料电池列车在欧洲的应用推广将推动燃料电池汽车产业发展。报告最后给出投资建议，建议关注农药龙头企业、国际原油形势以及新能源汽车相关企业，并提示全球疫情持续恶化和原油价格震荡的风险。 化工行业整体表现及子板块分析 上周，中信基础化工板块整体表现略强于大盘，基础化工板块下跌0.59%，同期沪深300下跌0.88%，领先大盘0.29个百分点；石油石化板块则下跌1.50%，落后大盘0.62个百分点。 个股涨跌幅度分化明显，御家汇、世名科技等涨幅居前，ST兆新、丹科B股等跌幅居前。 中信基础化工二级子板块表现分化，日用化学品、碳纤维等子板块涨幅居前，轮胎、氨纶等子板块跌幅居前。 主要化工产品价格波动分析 报告详细分析了多个主要化工产品（包括原油、天然气、MEG、涤纶长丝、涤纶短纤、聚酯切片、纯MDI、聚合MDI、农药、化肥等）上周的价格走势及涨跌幅度，并提供了相应的图表数据支持。例如，原油价格受沙特扩大减产和美国库存下降等因素影响上涨；MEG价格在不同地区略有差异，部分地区价格下跌；农药价格整体相对稳定；化肥价格则稳中伴降。 这些价格波动与国际原油价格、市场供需关系、下游需求等因素密切相关。 主要内容 本报告按照目录结构，对上周化工行业市场进行了全面分析，主要内容包括： 上周市场回顾 该部分详细描述了上周化工行业整体市场表现，包括板块行情、子板块行情以及主要化工产品价格走势。数据显示，基础化工板块表现略强于大盘，但子板块表现分化，部分产品价格上涨，部分产品价格下跌。 原油和天然气市场分析 本部分分析了国际原油和天然气价格的波动情况，指出沙特承诺扩大减产以及美国库存意外下降等因素导致国际油价震荡上涨，但欧洲经济复苏缓慢限制了油价涨幅。 化纤行业分析 本部分深入分析了MEG、涤纶长丝、涤纶短纤和聚酯切片等化纤产品价格走势，并结合欧佩克下调全球石油需求预期的宏观背景进行解读。 聚氨酯行业分析 本部分分析了纯MDI和聚合MDI的价格走势，指出市场呈现弱势下滑态势。 农药化肥行业分析 本部分分析了草甘膦、百草枯、麦草畏等农药以及尿素、硝酸铵等化肥的价格走势，并结合全国早稻主要病虫害发生趋势网络会商会的预测结果进行分析。 其他产品价格走势 本部分对甲醛、甲醇、聚丙烯、丙酮、石蜡、丙烷、丙烯腈、丙烯酸、纯苯、醋酸、丁二烯、醋酸酐、己内酰胺、甘油、辛醇、无水乙醇、乙二醇、正丁醇、异丙醇、DMF、DOP、丙烯酸甲酯、甲基丙烯酸、正己烷、碳酸锂、DMC等多种化工产品价格走势进行了数据呈现和简要分析。 行业动态和上市公司动态 本部分总结了上周化工行业发生的重大事件，例如宁波首批原油期货入库、国家能源局发布能源行业复工复产情况、中国航油启动A股IPO、中国石化中国海油签约全面深化战略合作等，以及欧佩克再次下调全球石油需求预期等重要信息。 总结 本报告基于万联证券研究所对2020年5月11日至15日一周化工行业市场数据的分析，对农药、化纤、新能源等子行业进行了深入解读。报告指出，农药市场短期内价格波动不大，化纤行业受国际原油价格影响显著，新能源领域氢燃料电池列车应用推广前景广阔。 报告最后给出了投资建议，并提示了相应的风险因素，为投资者提供参考。 报告中大量图表数据直观地展现了各主要化工产品价格的波动情况，为投资者提供了更全面的市场信息。 然而，报告也指出，全球疫情持续恶化和原油价格震荡是影响化工行业未来走势的重要风险因素，投资者需谨慎对待。

中心思想 本报告的核心观点是：先正达集团整合中化集团和中国化工集团的农业资产后，成为全球植保龙头，与扬农化工的协同效应值得期待。报告同时分析了全球农药市场格局、先正达集团与扬农化工的协同效应、国内农药创制和数字农业发展趋势，并最终给出对扬农化工的“买入”评级以及对其他农化龙头公司的推荐。 先正达集团整合后的市场地位提升 先正达集团整合后的规模效应显著，其2019年营收达230亿美元，农药业务营收达155亿美元，占据全球作物用农药市场26.8%的份额，跃居全球第一。这标志着全球植保领域形成美系、欧系和亚系三足鼎立的格局，先正达集团与拜耳作物科学、巴斯夫农业、科迪华成为四大巨头。 扬农化工的战略意义和发展前景 扬农化工作为先正达集团的重要组成部分，其与先正达集团的协同效应主要体现在：订单转移、原料供应链保障、品牌及销售渠道提升以及种子业务引导研发等方面。扬农化工在草甘膦和菊酯等领域的全球领先地位，以及其产能扩张计划，使其有望承接先正达更多的订单，并进一步提升全球市场份额。 主要内容 先正达集团整合两化资产，跃升全球第一 本节详细阐述了先正达集团整合中化集团和中国化工集团旗下农业资产的过程，并对整合后的先正达集团的规模、市场份额和产业链布局进行了量化分析。数据显示，整合后先正达集团在全球农药市场占据领先地位，形成了“种子、农药、化肥”一体化的现代农业服务产业链。 报告还提到了SAS联盟和MAP战略，预示着未来整合效应的进一步释放。 先正达集团的全球竞争力 报告通过数据对比，清晰地展现了先正达集团在全球农药市场中的领先地位，并与拜耳、巴斯夫、科迪华等竞争对手进行了比较，突出了其市场份额的优势。 先正达集团的产业链整合 报告分析了先正达集团整合后的产业链布局，涵盖种子、农药、化肥等多个环节，体现了其一体化农业服务产业链的优势。 先正达集团与扬农化工协同效应值得期待 本节重点分析了先正达集团与扬农化工之间的协同效应，并从订单转移、原料供应、品牌和销售渠道提升以及研发协同四个方面进行了详细论证。报告指出，扬农化工凭借其在草甘膦和菊酯等领域的优势，以及产能扩张计划，将从先正达集团的整合中受益匪浅。 扬农化工的优势和发展潜力 报告详细分析了扬农化工的优势，包括其在麦草畏和菊酯领域的全球领先地位，以及优嘉三期和四期项目的产能扩张计划，这些都为其未来的发展提供了强劲动力。 先正达集团对扬农化工的赋能 报告阐述了先正达集团如何通过订单转移、原料供应链保障、品牌及销售渠道提升以及种子业务引导研发等方式赋能扬农化工，从而提升其竞争力。 国内创制农药方兴未艾，数字农业快速成长 本节分析了全球农药创新趋缓的现状，以及中国农药创制和数字农业发展的机遇。报告指出，虽然全球农药创新速度放缓，但中国农药创制正方兴未艾，并具备一定的优势。同时，数字农业的快速发展也为农化产业链的深度整合提供了新的动力。 中国农药创新的现状和挑战 报告分析了中国农药创新的现状，指出目前大多数创制农药是基于国外已有品种的仿制，但一些新的结构正在逐步出现。同时，报告也指出了中国农药创制面临的知识产权风险等挑战。 数字农业的机遇和发展趋势 报告分析了数字农业的发展趋势，并以中化农业的MAP平台为例，阐述了数字农业如何推动农化产业链的深度整合，并巩固强化两化在中国植保市场的地位。 投资建议与风险提示 本节给出了对扬农化工的“买入”评级，并推荐了其他几家农化龙头公司。同时，报告也列出了投资风险，包括宏观经济下滑、原料价格波动、产能投产不及预期以及环保和安全生产风险等。 总结 本报告基于公开数据，对先正达集团整合后的市场地位、与扬农化工的协同效应、国内农药创制和数字农业发展趋势进行了专业分析。报告认为，先正达集团整合后将成为全球植保龙头，而扬农化工将受益于与先正达集团的协同效应，并拥有良好的发展前景。报告最终给出对扬农化工的“买入”评级，并推荐其他几家农化龙头公司，但同时也提醒投资者注意潜在的投资风险。 报告的数据分析清晰地展现了先正达集团和扬农化工在行业中的地位和发展潜力，为投资者提供了有价值的参考信息。

中心思想 供需再平衡与油价展望 本报告的核心观点在于，沙特、阿联酋及科威特等OPEC成员国宣布的超额减产计划，叠加美国和加拿大等非OPEC产油国的供应自然下降，有望加速全球原油市场的供需再平衡进程。尽管当前原油库存高企且需求受新冠疫情影响大幅下滑，但供应端的积极调整以及下半年需求逐步回升的预期，共同构成了近期油价波动上涨的基础。 投资策略核心 鉴于上述市场动态，报告建议投资者关注具有竞争优势的民营大炼化企业，如恒力石化、恒逸石化、荣盛石化，以及传统的炼化巨头，如中国石化、华锦股份、上海石化等。这些企业有望在市场回暖中受益，实现价值增长。 主要内容 全球原油供需格局分析 OPEC多国超额减产 沙特、阿联酋及科威特宣布自6月起在现有减产协议基础上额外减产，分别为100万桶/天、10万桶/天和8万桶/天，此举旨在进一步收紧市场供应。 沙特上调官价，短期内对油市形成提振。 截至2020年5月15日，WTI原油价格为29.4美元/桶（较上月上涨48%），布伦特原油价格为29.2美元/桶（较上月上涨17%）。 三大机构（OPEC、IEA、EIA）在5月月报中均下调了供需预测，主要原因在于4月部分产油国增产以及全球原油库存接近饱和，而需求回暖速度缓慢。 供应下调趋势预期一致 三大机构一致预测全球原油供应将呈现下调趋势。 OPEC 5月MOMR报告显示，4月OPEC原油产量平均为3041万桶/天（环比增加1.8万桶/天），并预计2020年非OPEC石油供应量将减少350万桶/天。 IEA月报指出，以美国和加拿大为首的非协议国4月供应量较年初下降300万桶/天，并预测5月全球石油供应将下降1200万桶/天。 EIA预测6月OPEC原油产量将降至2410万桶/日以下，并预计在2020年第三季度开始增长；同时认为2020年非OPEC液体燃料供应将减少240万桶/天，主要来自俄罗斯、美国和加拿大，其中美国2020/2021年减产量预期分别为80万桶/天和60万桶/天。 需求预期均大幅下滑 全球原油需求预期普遍大幅下滑。 OPEC预测2020年原油需求量将同比下降907万桶/天，其中需求收缩最严重的情况预计发生在2020年第二季度。 IEA预测2020年第二季度需求将下滑1990万桶/天，全年总需求下降860万桶/天。 EIA预计2020年第二季度液体燃料需求下降1880万桶/天，全年减少810万桶/天。 库存高企短期利好油轮 原油库存持续高企。OPEC月报显示，3月OECD商业石油库存量增至30.02亿桶（环比增加5770万桶），远期担保天数升至86.1天（增加8.9天）。 IEA月报显示，4月美国、欧洲及日本原油库存分别增加5370万桶、310万桶和300万桶，浮动原油储量达到1.24亿桶（增加990万桶）。 EIA预计上半年全球原油库存将增加16亿桶，下半年受OPEC、美国减产及需求回升影响，全球库存将以250-300万桶/天的速度消耗。 受库存接近饱和影响，4月初原油油轮价格升至顶峰；4月中旬炼油商寻求出口导致清洁油轮价格跃至高点。然而，2020年第二季度之后产量下降可能抵消浮动存储增加带来的短期利好。 结论及投资建议 截至5月15日，EIA与库欣原油库存均大幅下降，美国原油钻井总数跌至11年新低（258台）。 OPEC减产计划的超额执行以及美加等非协议国被迫共同减产，将加快全球原油供应回落至正常区间。 新冠疫情限制人数逐步下降，但复工是否会引发新一轮疫情尚不可知，各国第二季度防疫政策和疫情情况将影响夏季旺季成品油需求恢复程度。 总体来看，需求恢复与库存消化仍需时间，但众多利好因素叠加，预计近期油价将会波动上涨。 建议关注民营大炼化企业（如恒力、恒逸、荣盛）以及传统炼化企业（如中石化、华锦、上海石化等）。 具体建议关注：万华化学、卫星石化、恒逸石化、恒力石化、荣盛石化。 石化市场表现与投资建议 市场回顾 本周（截至报告发布日），中信石油石化指数下跌1.8%，在中信一级行业涨跌幅榜中位列第24位。 中信石油石化三级行业中，工程服务和油品销售及仓储跌幅较小，均为-0.6%；炼油下跌1.4%，石油开采Ⅲ下跌1.5%，其他石化下跌2.7%。 本周股价涨幅前五的成分股包括：光正集团（15.6%）、泰和新材（5.1%）、昊华科技（4.0%）、华锦股份（1.6%）、中海油服（1.6%）。 跌幅前五的成分股包括：ST中天（-12.0%）、海越能源（-8.2%）、泰山石油（-5.6%）、澳洋健康（-5.3%）、东华能源（-5.1%）。 重点石化原料产品价格走势 本章节通过图表形式详细展示了能源（原油、动力煤、LNG）、油品（成品油、汽柴油）、C2下游（石脑油、乙烯、聚乙烯、EO/EG、PVC）、C3下游（丙烷、丙烯、聚丙烯、聚醚多元醇、丁辛醇、丙烯酸及酯、丙烯腈/MMA/PMMA/ABS）、C4下游（丁烷、LPG、MTBE/丁二烯/异丁烯、BDO/PTMEG）、苯下游（纯苯、苯乙烯、聚苯乙烯、苯酚/双酚A/PC、苯胺/MDI、环己酮/己二酸/己二胺/己内酰胺、PA6/PA66/锦纶）、甲苯下游（甲苯、TDI）以及二甲苯下游（二甲苯、PTA/聚酯切片、涤纶）等各类石化原料及产品的价格走势。由于报告未提供具体文字总结，本部分主要为数据可视化呈现。 风险提示 原油价格剧烈波动的风险。 地缘政治加剧的风险。 国际贸易政策变化的风险。 总结 本报告对石油化工行业进行了专业且深入的分析，核心论点是OPEC+国家的超额减产以及非OPEC产油国供应的下降，正在积极推动全球原油市场向供需再平衡迈进。尽管三大机构一致预测原油供应将下调，但受新冠疫情影响，全球原油需求预期均大幅下滑，尤其在2020年第二季度面临严重的收缩。高企的商业和浮动原油库存短期内对油轮市场形成利好，但长期来看，随着减产计划的有效执行和需求逐步恢复，库存消耗将加速。市场回顾显示，本周石油石化行业指数整体表现不佳，但部分优质个股仍展现出较强的抗跌性或增长潜力。报告强调，尽管需求恢复和库存消化仍需时日，但多重利好因素的叠加，预计将促使近期油价呈现波动上涨的趋势。因此，投资策略建议关注具有竞争优势的民营大炼化企业和传统炼化企业，以把握市场复苏带来的投资机会。同时，报告也提示了原油价格剧烈波动、地缘政治加剧以及国际贸易政策变化等潜在风险，提醒投资者审慎决策。

中心思想 本报告的核心观点是：2019年及2020年第一季度，中国化工行业整体景气度下行，盈利能力大幅下滑，主要受疫情和油价双重冲击影响。然而，部分细分领域表现相对较好，例如新基建相关的细分龙头企业和拥有核心技术的企业。因此，建议投资者关注新基建相关细分领域的龙头企业以及拥有核心技术和产业链一体化优势的企业。 疫情和油价双重冲击导致化工行业整体低迷 部分细分领域表现良好，建议关注新基建和核心技术 主要内容 本报告详细分析了2019年和2020年第一季度中国化工行业的整体业绩以及七大细分领域的市场表现，并提出了相应的投资策略和风险提示。 一、基础化工行业整体业绩回顾 报告首先回顾了2012年至2019年中国基础化工行业的整体业绩，数据显示，2019年行业营收增长放缓，归母净利润大幅下降（剔除ST盐湖数据后仍下降26%），ROE和资产负债率也出现相应变化。2020年第一季度，受疫情和油价下跌的双重影响，行业营收和利润均出现大幅下滑。报告通过图表详细展示了营收、利润、ROE和资产负债率的年度和季度数据，并分析了中国化工产品价格指数（CCPI）的走势。 二、七大细分行业市场表现分析 报告分别对农用化工、化学纤维、化学原料、其他化学制品Ⅱ、塑料及制品、橡胶及制品的市场表现进行了深入分析。 每个细分行业分析都包含以下内容： 2012-2019年及2020Q1的营收及同比增速分析: 通过图表展示各细分行业营收的年度和季度变化趋势，并分析其同比增速。 2012-2019年及2020Q1的归母净利润及同比增速分析: 分析各细分行业的盈利能力变化，并指出主要影响因素。 三级子版块的营收及增速分析 (部分行业): 对部分细分行业进行更细致的分析，例如农用化工中的氮肥、钾肥、复合肥、农药等子版块，以及化学纤维中的涤纶、氨纶、粘胶等子版块。 三费（财务费用、销售费用、管理费用）占比分析: 分析各细分行业成本结构的变化趋势。 每个细分行业的分析都结合了宏观经济环境、行业政策、市场供需等因素，对未来发展趋势进行了预测。 总结 本报告基于大量统计数据和图表，对2019年和2020年第一季度中国化工行业整体及七大细分领域的市场表现进行了全面、深入的分析。报告指出，疫情和油价双重冲击导致行业整体景气度下行，盈利能力大幅下滑。但部分细分领域，特别是新基建相关领域和拥有核心技术的企业，表现相对较好。报告建议投资者关注这些具有发展潜力的细分领域和企业，并提示了下游发展应用不及预期、行业竞争加剧、全球经济增速放缓等风险因素。 报告中提供的图表数据清晰地展现了行业和细分领域的动态变化，为投资者提供了重要的参考依据。 需要注意的是，报告结论基于公开信息和研究员的判断，不构成投资建议。投资者应根据自身情况进行独立判断。

中心思想 本报告的核心观点是：原油价格强势反弹带动多数化工品价格走强，但不同子行业表现差异显著。维生素、粘胶短纤等部分产品价格上涨明显，而氯化钾、苯酚等部分产品价格下跌。报告建议关注维生素板块、农药行业龙头企业、锂电材料龙头企业以及万华化学等龙头企业。 同时，报告也指出了油价大幅波动、重大安全事故以及环保政策不确定性等潜在风险。 维生素及部分化工品价格上涨 本周原油价格上涨19%，带动乙烯、MMA等多种化工品价格上涨。其中，乙烯涨幅达27.47%，MMA涨幅达27.45%。维生素板块也表现强劲，VE出厂价超预期上调，生物素价格持续看好。 部分化工品价格下跌及行业风险 尽管多数化工品价格上涨，但氯化钾、苯酚、涤纶POY等部分产品价格下跌，跌幅分别为13.15%、5.49%和4.63%。报告提示了油价大幅波动、重大安全事故和环保政策不确定性等风险，这些因素可能对化工行业产生重大影响。 主要内容 板块及个股行情 板块表现 基础化工板块本周上涨0.05%，跑赢沪深300指数1.34个百分点，排名所有板块第10位。申万分类下，日用化学产品、其他纤维、合成革、玻纤和其他化学原料涨幅居前。 个股行情 本周涨幅前十个股主要集中在医药、化工等行业，涨幅最高达52.4%；跌幅前十个股则涵盖了化工、轮胎等行业，跌幅最高达-19.82%。 板块估值 基础化工板块PB为2.19倍，高于全部A股的1.63倍；PE为25.54倍，高于全部A股的15.44倍。 重点化工产品价格监测 报告详细监测了化纤、农化、聚氨酯及塑料、纯碱、氯碱、橡胶、钛白粉、制冷剂以及有机硅等多个子行业重点化工产品价格及运行态势。数据显示，本周化工产品价格涨跌幅度差异较大，部分产品价格上涨显著，部分产品价格下跌明显。 报告提供了详细的图表数据，展示了各个产品价格的周、月、年同比变化情况。 行业重点新闻 报告关注了《优先控制化学品名录(第二批)(征求意见稿)》的发布，该名录包含19种化学物质，涉及多个行业，对相关企业生产经营将产生影响。 投资观点及建议 报告基于市场变化和数据分析，提出了具体的投资建议： 维生素板块: 继续看好VAVE生物素价格走势，推荐新和成，关注浙江医药等。 农药行业: 关注印度疫情对国内农药出口的影响，推荐产业链一体化、技术及单品竞争优势突出的龙头企业扬农化工、利尔化学；拥有涨价弹性大品种的标的百傲化学、湖南海利；以及制剂企业安道麦、利民股份和广信股份。 锂电材料: 继续推荐业绩超预期的龙头企业新宙邦。 万润股份: 推荐因柴油车国六推行和OLED业务进入业绩释放期而受益的万润股份。 龙头企业: 长期看好万华化学、华鲁恒升和三友化工等龙头企业。 总结 本报告通过对化工行业近期市场表现、重点产品价格波动以及行业新闻的分析，得出原油价格反弹推动多数化工品价格上涨，但不同子行业及个股表现差异较大的结论。报告建议投资者关注维生素、农药、锂电材料等细分领域，并重点关注行业龙头企业，同时需警惕油价波动、安全事故和环保政策等风险。 报告提供的详细数据和图表，为投资者提供了较为全面的市场分析和投资参考。

　　产品涨跌幅 　　涨幅靠前品种：乙烯（+37.35%）、MMA（+28.68%）、液氯（+10.71%）、丙烯酸（+10.45%）、正丁醇（+7.51%）、硬泡聚醚（+6.63%）、己内酰胺（+6.45%）、TDI（+6.35%）、环氧丙烷（+6.16%）、硫酸（+6.11%）等。 　　跌幅靠前品种：氯化钾（-13.15%）、无水氢氟酸（-6.76%）、PX（-5.35%）、丁基橡胶（-5.01%）、涤纶 POY（-4.6%）、萤石 97 干粉（-4.6%）、萤石 97 湿粉（-4.2%）、R32（-4.17%）、聚丙烯粒料（-4.14%）、聚酯切片（-4%）等。 　　市场回顾 　　本周中信基础化工板块下跌 0.27%，沪深 300 指数下跌 1.28%，与同期沪深300 指数相比，基础化工板块领先 1.01 个百分点。 　　子板块方面，本周基础化工子板块涨跌互现，其中涤纶（+8.22%）、日用化学品（+7.54%）、碳纤维（+4.68%）、合成树脂（+4.41%）等子板块涨幅居前；轮胎（-6.34%）、氨纶（-6.23%）、粘胶（-3.77%）等子板块跌幅居前。 　　本周领涨个股包括：御家汇（+50.15%）、世名科技（+27.97%）、凯美特气（+18.4%）、安集科技（+17.9%）等，领跌个股包括：兆新股份（-19.82%）、玲珑轮胎（-11.24%）、金正大（-10.26%）、红太阳（-10.13%）等。 　　每周一谈：维生素 E 厂家提价 市场关注度增加 　　1.1 近期 VE 市场行情：根据百川盈孚信息，5 月 14 日国内有工厂维生素 E 新订单报价提高至 90 元/公斤，目前市场主流报价 73-78 元/公斤左右，实际成交价高低不等。截至周五国产 VE50%市场报价 75.5 元/公斤，4 月初至今基本保持平稳，但自春节以来累计大幅上涨了 56%。 　　1.2 VE 行业最新变化及格局：本周国内 VE 市场平稳运行，近期市场询价略显活跃，场内价格暂平稳整理，厂家持挺价心态。据了解 VE 市场基本格局没有改变，短期内没有新进入者，目前益曼特升级改造尚未完成，预计 2020Q3 复产。 　　全球维生素 E 行业集中度较高，但产能总体呈过剩状态。目前全球 VE（油）总产能 14 万吨/年，前五大企业产能全球占比达 86%。2019 年能特科技和DSM 就维生素 E 业务成立合资公司益曼特，进一步提高了行业集中度。2018年全球 VE（油）需求量 7 万吨，总体供需过剩，但随着行业集中度提高，龙头企业的市场控制权增强，有利于市场格局改善。 　　间甲酚反倾销影响 VE 供应市场，能特科技新工艺值得关注。维生素 E 核心技术在于中间体异植物醇及三甲基氢醌的合成，2019 年 7 月底商务部决定对原产于美国、欧盟和日本的进口间甲酚进行反倾销立案调查，可能对进口间甲酚的VE 企业带来一定影响。能特科技拥有三甲基氢醌合成新工艺，同时在异植物醇制备领域取得突破性进展，此次能特科技与 DSM 深度合作，短期装置仍在升级改造中，市场未有明显变动，但中长期看 VE 产业链将出现重大变革。 　　我国维生素 E 以出口为主，海外市场需求具有决定性影响。2019 年我国 VE（粉）出口量 6.9 万吨，占国内 VE 总产量超过 60%。2020Q1 我国 VE 出口量前低后高，其中 1-2 月出口量同比下降 20%，3 月出口量同比增长 16%，一方面德国朗盛间甲酚装置未复产，导致 DSM 一季度 VE 减产 20%~25%，海外市场供应减少；另一方面受新冠肺炎疫情影响，国内 1-2 月生产运输受到限，3 月份逐步恢复，而海外市场担忧 VE 企业停产而补库存，需求增加明显。 　　VE 下游市场较弱但需求具有刚性。VE 下游约 63%用作饲料添加剂，目前国内学校及餐饮业尚未完全复工，同时猪肉价格偏高，导致猪肉需求继续疲软，当前国储冻猪肉有序投放、进口猪肉量增多，且生猪出栏体重偏高均增加市场供应，后期随着气温升高，养殖户前期积压的肥猪出栏意愿较强，生猪市场或出现阶段性“供过于求”，但饲料行业对 VE 需求具有刚性。 　　1.3 结论及投资建议：综上所述，目前益曼特装置仍处于升级改造中，VE 供给格局基本稳定，市场刚性需求保持平稳，当前 VE 工厂挺价意愿较强，预计 5 月下旬国内 VE 市场价格稳中整理为主，后期不排除小幅走高可能。 　　投资策略及组合：建议继续关注行业优质白马龙头及成长属性较强的公司，本周推荐投资组合：扬农化工、华鲁恒升、新和成、金禾实业、万润股份各 20%。 　　风险提示：原油价格大幅波动、产品价格持续下跌、下游市场需求疲软。

中心思想 本报告的核心观点是：2020年5月第3周，国内经济持续回暖，消费市场展现强大动能，油价短期内受供需两端利好影响回升。基于此，报告建议关注受益于基建投资提升和消费回暖的化工相关标的，特别是新材料和日化消费品相关企业。 国内经济回暖及消费市场复苏 4月份中国经济数据显示，社会消费品零售总额同比下降7.5%，降幅较3月份收窄8.3个百分点；环比增长0.32%。1-4月份，全国网上零售额达30698亿元，同比增长1.7%。这表明国内消费市场正在持续回暖，网上零售业务逆势增长，展现出强大的发展动能。日化消费品相关标的受益于政府消费刺激政策和消费市场回暖，表现抢眼。 油价短期上涨，中长期低位震荡预期 本周ICE布油价格上涨4.94%，WTI原油价格上涨18.96%。油价上涨主要源于两方面因素：一是大部分国家放松疫情封锁措施，原油需求端显著改善；二是沙特等国宣布深化减产，供给端收缩。然而，报告预测，中长期来看，全球经济增长缺乏显著利好，美国能源独立将进一步冲击油价，油价或将维持低位震荡。 主要内容 板块及个股表现分析 本周上证综指下跌0.93%，深证成指下跌0.33%，化工板块（申万）下跌0.92%。然而，部分个股表现突出，涨幅居前的个股主要集中在日化消费品相关领域，例如御家汇（电商平台）、世名科技（色浆类产品）、凯美特气（食品级气体）、拉芳家化（洗护产品）等。这与消费市场回暖密切相关。跌幅居前的个股则表现出周期性行业特征。 投资主线梳理 报告梳理出三条化工行业投资主线： 供给侧改革后半场: 建议关注坚持一体化协同发展的企业。 龙头企业扩产: 强者更强趋势下，建议关注化工行业龙头公司。 新老基建拉动: 建议关注新老基建相关配套材料标的。 重点公司推荐逻辑 报告对苏博特、上海新阳、昊华科技、震安科技、万润股份和宏大爆破六家公司进行了详细的投资建议，并分别从公司基本面、行业发展前景等方面阐述了推荐逻辑。例如，苏博特作为减水剂行业龙头，将受益于基建投资提升；上海新阳在半导体材料领域拥有核心技术优势；昊华科技兼具科技属性和军工背景；震安科技受益于《建设工程抗震管理条例》的立法；万润股份积极布局新材料领域；宏大爆破的军工业务步入收获期。 重点化工产品价格分析 报告跟踪监测了154类重点化工产品，其中涨幅前五的产品包括锦纶切片、二氯乙烷EDC、道路沥青、涤纶长丝和乙烯，主要受益于国际原油形势回暖和国内消费回暖。跌幅前五的产品则包括氯化钾、液化气、NYMEX天然气、季戊四醇和氢氟酸，主要原因是下游需求疲软和供应充足。 重点产品价格及价差走势 报告提供了苯链、PTA链、煤链和农药等多个化工产品链的价格及价差走势图，详细分析了各产品链的价格波动情况及其影响因素。 总结 本报告基于2020年5月第3周的市场数据，分析了化工行业的整体表现以及部分重点个股和产品的价格走势。报告认为，国内经济回暖和消费市场复苏是当前化工行业的主要驱动力，而油价的短期上涨和中长期低位震荡预期也对化工行业产生重要影响。报告建议投资者关注受益于基建投资提升和消费回暖的化工相关标的，特别是新材料和日化消费品相关企业，并对部分重点公司进行了具体的投资建议。 同时，报告也提示了原油价格波动、贸易战、汇率波动以及下游需求回落等潜在风险。 投资者需谨慎决策，并结合自身风险承受能力进行投资。

中心思想 疫情催化下的业绩增长与市场扩张 本报告核心观点指出，迈克生物（300463.SZ）在新冠疫情的驱动下，其自产产品装机量超预期增长，特别是化学发光和核酸检测业务，为公司带来了显著的业绩增量和中长期快速增长潜力。公司凭借其在新冠检测领域的突破，成功切入三级医院市场，并有望通过“仪器带动试剂销售”模式，实现化学发光业务的持续高增长。 长期发展潜力与估值优势 报告强调，从长线来看，迈克生物凭借其丰富的产品线、卓越的研发投入和销售能力，有望成为国内体外诊断（IVD）领域的一线龙头企业。结合疫情带来的业绩弹性以及相对于可比公司的估值优势，报告认为公司有望迎来“戴维斯双击”，并上调投资评级至“买入-A”。 主要内容 新冠疫情驱动化学发光业务超预期增长 新冠疫情显著改变了体外诊断行业的格局，为迈克生物的自产产品装机带来了超预期机会。 市场概况与技术突破： 2019年，化学发光行业市场规模约为230亿元，同比增长约20%。国内厂家收入占比约15%，在三级医院占比更是个位数，主要受技术差距影响。然而，随着新冠疫情的爆发，国内龙头企业如安图生物和迈克生物的磁微粒化学发光法新型冠状病毒抗体检测试剂盒获批或处于绿色通道，该方法学在精度上远优于现有胶体金法，预计将广泛应用。 三级医院市场切入与装机量预测： 迈克生物有望以新冠检测项目为切入点，进入三级医院的供应体系。报告预计，公司i3000、i1000和IS1200等化学发光仪器装机台数有望突破1500台，远超此前900台的预期。 业绩增长模式与预期： 化学发光业务以“仪器带动试剂销售”的模式，确保了公司业绩的中长期较快增长。报告预计，未来三年化学发光收入年复合增速将超过35%。 核酸检测项目带来显著业绩增量 新冠核酸检测项目为迈克生物2020年带来了显著的业绩增量，且随着疫情的反复，该项目收入仍有超预期可能。 产品获批与市场拓展： 2020年3月，公司新型冠状病毒2019-nCoV核酸检测试剂盒（荧光PCR法）获批。目前，该产品已先后出口至欧美、日韩等国家，并在国内武汉、福建、贵州、黑龙江等省市的集中采购中中标。 产能与利润贡献： 公司目前日产能达到50万人份。根据出口、产能和定价情况，报告预计海外核酸检测业务将新增1亿元利润，国内新增5000万元利润，合计约占2019年净利润的28%，增量效应十分显著。 未来增长潜力： 随着疫情的反复，预计未来会有更多省市开展大规模核酸检测，该项目收入仍有超预期增长的可能。 长期发展：IVD一线龙头地位稳固 从长远来看，迈克生物凭借其全面的产品布局和持续的研发投入，有望巩固其在国内IVD领域的一线龙头地位。 丰富的产品线： 公司自产产品近年来保持高增长，产品线涵盖生化、免疫、血球等多个领域，是国内IVD企业中产品线最为丰富的企业之一。 卓越的研发与销售能力： 公司以代理起家，销售一直是其重要优势。近年来，公司持续加大研发投入，在化学发光试剂、仪器和流水线方面不断取得突破，产品均处于国内一线水平。 投资建议与财务预测 基于对公司业务增长的积极预期，报告给予迈克生物“买入-A”的投资建议。 业绩预测： 报告预计公司2020-2022年的营业收入分别为39.7亿元、49.4亿元、60.6亿元，增速分别为23.3%、24.5%、22.6%。归母净利润分别为7.01亿元、8.90亿元、11.16亿元，增速分别为33.5%、26.9%、25.4%。 估值分析： 2020-2022年每股收益分别为1.26元、1.60元、2.00元，当前股价对应PE分别为35倍、28倍、22倍。 投资理由： 报告认为，新冠疫情带来的核酸检测业绩弹性以及化学发光仪器装机量超预期是主要驱动因素。同时，公司2020年35倍的市盈率相对于可比公司55倍的估值具有突出性价比，有望迎来“戴维斯双击”。 风险提示： 报告提示了产品降价导致盈利能力下降、新产品推广不及预期以及研发进度低于预期等风险。 总结 迈克生物在新冠疫情的催化下，其化学发光和核酸检测业务均展现出强劲的增长势头。公司凭借新冠检测项目成功拓展三级医院市场，并有望通过“仪器带动试剂”模式实现化学发光业务的持续高增长。核酸检测业务在2020年为公司带来了显著的业绩增量，且未来仍有超预期可能。长期来看，迈克生物凭借其丰富的产品线、卓越的研发和销售能力，有望巩固其在国内IVD领域的领先地位。综合考虑疫情带来的业绩弹性、公司的战略布局以及估值优势，报告维持“买入-A”的投资评级，预计公司将迎来戴维斯双击。

中心思想 本报告的核心观点是：2020年5月11日至17日，石油石化行业整体表现疲软，跑输大盘，但原油价格上涨以及部分石化产品价格上涨，为行业带来一定利好。 报告重点分析了原油价格波动、主要石化产品价格及价差变化、行业资金仓位变动以及部分上市公司的表现，并对卫星石化和恒力石化两家公司给出投资建议。 同时，报告也指出了油价大幅波动、产品价格大幅波动以及宏观经济下滑的风险。 原油价格上涨与市场情绪 国际原油价格上涨是本周石油石化行业的主要影响因素。WTI原油和布伦特原油价格均上涨，中国原油需求的反弹以及IEA对石油需求复苏的预测提振了市场情绪。然而，OPEC的夏季原油展望报告也指出，二季度原油需求将遭受最大程度的破坏，这限制了油价上涨的幅度。 石化产品价格及价差波动 部分石化产品价格出现上涨，例如乙烯、三氯甲烷、丙烯酸等，但其他产品价格则下跌。 价差方面，PX-石脑油、乙烯-石脑油、PTA-二甲苯价差上涨，而涤纶POY-PTA-MEG价差下跌，显示出石化产品市场价格波动剧烈，不同产品间的价差也存在较大差异。 主要内容 行情回顾：行业整体表现及子板块分析 本报告首先回顾了2020年5月11日至17日石油石化行业的整体表现。石油石化指数下跌0.82%，跑输上证综指和沪深300指数，在所有行业中排名倒数第五。 各个子板块普遍下跌，其中炼油板块跌幅最小，工程服务板块跌幅最大。 报告还详细分析了上周个股的涨跌幅情况，并提供了相关图表数据。 行情回顾：个股阶段表现及估值分析 报告对部分个股的周涨跌幅、换手率、成交量和成交额进行了统计分析，并对石化行业的整体估值进行了分析。截至5月15日，石油石化行业PE(TTM)为23.75，显著高于沪深300指数的11.74，溢价率高达102.30%。 行情回顾：资金仓位变动分析 报告分析了石化行业机构持股和北上资金的变动情况。部分机构增加了对某些石化公司的持股，而北上资金对卫星石化和齐翔腾达的持股比例增幅较大。 重点跟踪产品价格走势：原油及主要石化产品价格分析 报告重点跟踪了原油及主要石化产品（汽油、柴油、天然气、乙烯、三氯甲烷、丙烯酸等）的价格走势，并结合美国原油库存、钻井总数等数据进行分析，解释了价格波动的成因。 行业要闻：宏观经济及行业政策影响 报告总结了本周石油石化行业的重大新闻事件，包括国际原油价格下跌对PPI的影响以及三大石油生产国加大减产力度的消息。这些新闻事件对行业发展和市场情绪都产生了重要影响。 上市公司重要公告：公司动态及投资影响 报告列出了本周上市公司发布的重要公告，包括和顺石油的IPO、康普顿股东减持以及高科石化的重大事项进展等，并简要分析了这些公告对公司及行业的影响。 投资建议：个股推荐及投资策略 报告最后给出了投资建议，推荐关注卫星石化和恒力石化，并分别分析了推荐理由。 卫星石化拥有规模优势和议价能力，而恒力石化的一体化产业链则使其具备一定的抗风险能力。 总结 本报告对2020年5月11日至17日石油石化行业进行了全面的分析，涵盖了行业整体表现、主要产品价格走势、资金流向以及部分上市公司的动态。 虽然原油价格上涨带来一定利好，但行业整体表现仍较为疲软，部分石化产品价格波动剧烈，宏观经济下行风险依然存在。 报告建议投资者关注卫星石化和恒力石化，但同时也提醒投资者注意油价和产品价格大幅波动的风险。 未来行业走势仍需密切关注国际原油市场变化、国内需求恢复情况以及相关政策的影响。