业绩短期政策承压，产业结构持续优化-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　柳药股份(603368)

　　投资要点

　　事件：公司发布2021 年年报和 2022 年一季报。2021 年实现营业收入 171.3亿元（+9.4%）；归母净利润 5.6亿元（-20.8%）；扣非后归母净利润 5.5亿元（-18.7%）。2022年一季度实现营业收入 48.1亿元（+15.7%）；归母净利润2.2 亿元（+6.4%）；扣非后归母净利润 2.2亿元（+11.3%）。

　　受医保控费和医疗改革等政策影响，业绩短期承压。收入增速放缓，利润短期承压，主要原因有以下三点：1）DRGs 推动公立医院强化药占比控制，影响公司批发板块收入增速，对公司医院销售造成约 13 个亿的增量影响。2）受国家集采尤其广西本地 GPO执行，导致相关品种降价明显，影响毛利水平和竞争品的销售，对公司医院销售造成约 12 个亿的增量影响。3）费用增长导致净利润下滑。2020年公司享受社保减免政策 1000多万元，而 2021年相关政策取消，导致费用增长。行业整体需求仍表现强劲，随着政策影响的逐步落地消化，以及公司根据政策变化调整产业结构，预期业绩增速将逐步恢复。

　　零售药店增速放缓，提高门店经营质量。2021 年，零售板块营收 27.3 亿元（+9.6%），占公司总营收的 16%；扣非后归母净利润 0.8 亿元，占公司总扣非后归母净利润的 14%。截至 2021年末，公司药店总数 739家，新增 38家，关闭 7家。其中医保药店 625家（新增 86家），DTP 药店数量达 112家，双通道药店 38 家，开通各类慢病医保统筹支付的门店 18 家。

　　工业板块释能，加快中药创新产业和配套服务项目发展落地。2021年，公司医药工业板块实现营收 5.4 亿元（+17.2%），占公司总营收的 3.1%；扣非后归母净利润 1 亿元，占公司总扣非后归母净利润的 18%，利润贡献提升明显。截止2021 年末，仙茱中药科技生产加工 930 个中药饮片品种，7000 多个品规，基本涵盖医院所需全部常用品种；万通制药、康晟制药生产中成药片剂、颗粒剂、丸剂、胶囊剂等 6 个剂型共近 150 个品种。随着南宁中药饮片产能扩建项目落地，中药饮片年产量提升 114.3%至 3000 吨/年，产能规模大幅提升。

　　盈利预测与投资建议。我们预计 2022-2024 年归母净利润分别为 5.4亿元、6.4亿元和 7.2 亿元，EPS 分别为 1.73 元、1.94 元和 2.15 元，对应 PE 分别为 9倍、8 倍和 7 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：行业政策波动风险；药品降价风险；项目落地不及预期；疫情风险

# 中心思想
本报告分析了柳药股份（603368）2021年年报和2022年一季报，指出公司业绩短期内受到医保控费和医疗改革等政策的影响，导致收入增速放缓和利润承压。但同时，公司也在积极调整产业结构，工业板块逐渐释放产能，并加快中药创新产业和配套服务项目的发展。

## 政策影响下的短期承压
公司业绩短期承压，主要受医保控费、GPO执行以及社保减免政策取消等因素影响，但行业整体需求依然强劲，公司通过调整产业结构，有望逐步恢复业绩增速。

## 产业结构优化与长期发展
公司零售药店业务稳步发展，工业板块利润贡献提升明显，中药饮片产能大幅提升，为公司长期发展奠定基础。

# 主要内容

## 公司整体业绩分析
2021年，柳药股份实现营业收入171.3亿元，同比增长9.4%；归母净利润5.6亿元，同比下降20.8%。2022年一季度，公司实现营业收入48.1亿元，同比增长15.7%；归母净利润2.2亿元，同比增长6.4%。

## 医药政策对业绩的影响
DRGs推动公立医院强化药占比控制，影响公司批发板块收入增速；国家集采和广西本地GPO执行导致相关品种降价，影响毛利水平和竞争品的销售；2021年社保减免政策取消导致费用增长。

## 零售药店业务分析
2021年，零售板块营收27.3亿元，同比增长9.6%，占公司总营收的16%；扣非后归母净利润0.8亿元，占公司总扣非后归母净利润的14%。截至2021年末，公司药店总数739家，其中医保药店625家，DTP药店112家，双通道药店38家。

## 医药工业板块分析
2021年，公司医药工业板块实现营收5.4亿元，同比增长17.2%，占公司总营收的3.1%；扣非后归母净利润1亿元，占公司总扣非后归母净利润的18%，利润贡献提升明显。中药饮片年产量提升114.3%至3000吨/年。

## 盈利预测与投资建议
预计2022-2024年归母净利润分别为5.4亿元、6.4亿元和7.2亿元，EPS分别为1.73元、1.94元和2.15元，对应PE分别为9倍、8倍和7倍，维持“买入”评级。

# 总结
本报告对柳药股份的财务数据进行了详细分析，指出了公司在短期内面临的政策压力，同时也强调了公司在产业结构调整和工业板块发展方面的积极进展。维持“买入”评级，是基于对公司长期发展潜力的认可。

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