中心思想 技术创新驱动长期增长 莱茵生物通过积极布局微生物合成制法和酶转化技术，旨在高效提取和转化稀缺的天然甜味剂成分（如RD/RM），以满足市场对高品质、低成本甜味剂的需求，从而提升产品竞争力并实现降本增效。 战略合作强化竞争优势 公司与江南大学陈坚院士团队的深度合作，聚焦天然甜味剂微生物合成技术的研发与产业化落地，旨在确保技术领先性、供应链稳定性和长期竞争优势。报告维持“买入”评级，并预计公司未来几年营收和归母净利润将保持高速增长，新订单和工业大麻业务有望成为新的增长点。 主要内容 核心技术布局与产业合作 酶转化技术提升稀缺甜味剂得率： 莱茵生物通过收购甜菊糖微生物酶转化相关技术和资产，并成立子公司，计划建设发酵生产车间。此举旨在利用酶转化技术，以较低成本显著提升天然甜味剂中含量稀缺但味质最佳的RD/RM成分的得率。RD/RM的售价是其他糖苷的3-5倍，通过提高其得率，公司能够丰富产品配方，满足更多客户需求，并提升产品的市场竞争力。 微生物合成技术研发与产业化： 公司与江南大学生物工程学院及未来食品科学中心陈坚院士团队达成合作，签订了为期5年（2022年12月1日至2027年12月1日）的协议，总技术开发费用为1200万元人民币（每年支付240万元）。该合作专注于罗汉果甜苷等天然甜味剂多个成分的微生物高效合成技术开发、应用及产业化落地。此项技术布局旨在提前锁定前沿技术，确保供应链的品质与数量稳定性，实现降本增效，并为公司长期发展奠定坚实的技术基础。 财务展望与投资评级 维持“买入”评级与增长预期： 报告维持对莱茵生物的“买入”投资评级，并持续看好公司长期增长前景。分析师指出，2023年客户新订单的拓展以及工业大麻业务的进一步发展，有望为公司带来新的业绩催化剂和成长空间。 调整后的盈利预测： 基于公司2022年第三季度业绩表现，报告略微调整了盈利预测： 营业收入： 预计2022年、2023年和2024年分别实现15.45亿元、23.14亿元和34.65亿元，同比增速分别为47%、50%和50%。 归母净利润： 预计2022年、2023年和2024年分别实现2.52亿元、3.76亿元和5.73亿元，同比增速分别为112%、49%和52%。 每股收益（EPS）： 预计2022年、2023年和2024年分别为0.34元、0.51元和0.78元，对应市盈率（PE）分别为31.10倍、20.80倍和13.66倍。 风险提示 报告提醒投资者关注潜在风险，包括订单拓展不及预期、市场开拓不及预期以及行业竞争加剧等因素，这些都可能影响公司的未来业绩。 总结 莱茵生物正通过战略性技术布局，包括收购酶转化技术以提高稀缺甜味剂RD/RM的得率，以及与江南大学合作开发微生物合成技术，以确保其在天然甜味剂领域的长期竞争优势、技术先进性和供应链稳定性。这些举措旨在实现降本增效，并满足市场对高品质甜味剂日益增长的需求。报告维持“买入”评级，并基于公司强劲的增长势头和未来业务拓展潜力，预测其在2022-2024年将实现显著的营收和归母净利润增长。同时，报告也提示了市场拓展和行业竞争等潜在风险。

中心思想 持续血糖监测市场潜力巨大，国产替代正当时 本报告核心观点指出，持续血糖监测系统（CGM）行业拥有广阔的市场空间，其产品研发和生产技术壁垒高，竞争格局相对清晰。CGM凭借数据连续性、患者体验优化以及血糖管理临床效果显著等优势，有望实现加速增长。随着中国CGM厂家产品力和品牌力的逐步强化，行业将迎来重要的发展拐点。 掌握核心技术与出海机遇并存 报告判断，未来掌握核心技术并具备产能及品牌优势的厂家，有望在中国国内市场脱颖而出，加速实现国产替代。同时，具备海外渠道、产能及成本优势的优秀厂商，也将迎来出海销售的新机遇，从而分享全球行业成长的红利。基于以上分析，报告首次覆盖该行业并给予“强于大市”评级。 主要内容 血糖监测市场概览与CGM优势 糖尿病患者基数庞大，血糖监测需求刚性 糖尿病作为一种无法治愈的慢性病，全球患者基数庞大且持续增长，对长期血糖监测的需求具有刚性。根据国际糖尿病联盟（IDF）2021年报告，全球成人（20-79岁）糖尿病患者已达5.37亿人，预计到2045年将增至7.83亿人。中国是全球糖尿病第一大国，2021年成人患者人数达1.41亿人，占全球总数的26%，预计到2045年将达到1.74亿人。中国20-79岁人群的糖尿病患病率在2021年达到10.6%，高于全球平均水平9.8%。此外，2021年中国糖尿病未确诊率高达52%，远高于全球平均水平，这表明血糖监测市场存在巨大的未满足需求。糖尿病相关的医疗支出亦持续增加，2021年全球糖尿病相关花费支出最高的国家为美国（3795亿美元），中国位居第二（1653亿美元），凸显了加强疾病防控和管理的重要性。 持续血糖监测：传统方案的升级与显著优势 持续血糖监测系统（CGM）作为传统血糖监测（BGM）的升级解决方案，能够24小时连续监测皮下组织间液的葡萄糖浓度，间接反映血糖水平。CGM产品主要由传感器、发射器和接收器组成，其中传感器是耗材，通常7-14天更换一次。目前主流CGM产品为微创式、电化学原理、免校准、实时持续血糖监测系统。 CGM相较于传统BGM具有多方面显著优势： 数据连续性与指导意义： CGM每3-5分钟测量一次，提供连续、全面的血糖信息，帮助患者了解血糖波动趋势和方向，发现传统方法难以探测的隐匿性高血糖和低血糖（如餐后高血糖和夜间无症状性低血糖），对治疗方案的制定具有重要指导意义。 安全性提升： CGM具备高/低血糖报警功能，可在血糖超出安全范围时实时提醒患者，有效覆盖传统BGM的监测盲区，降低患者发生危急并发症的风险。 患者体验优化： 相较于BGM每日多次指尖采血的痛苦和不便，CGM仅需一次操作将微小传感器植入皮下，可维持7-14天，大大提升了患者的舒适度和依从性，并降低了潜在感染风险。 临床效果更佳： 研究显示，CGM能更有效地控制糖化血红蛋白（HbA1c）水平，从而显著降低糖尿病并发症的发生概率。例如，一项针对II型糖尿病患者的临床试验表明，CGM组的HbA1c水平显著降低（-1.1% vs. -0.6%）。 全球血糖监测市场规模持续扩张，CGM占比快速提升 2020年全球血糖监测市场规模约为268亿美元，预计到2030年将达到738亿美元，复合年增长率（CAGR）为11%。其中，传统血糖监测系统（BGM）在2020年占比约79%（210亿美元），但预计到2030年将降至51%，市场逐步趋于成熟。相比之下，CGM市场正处于高速成长期，其全球市场规模已从2015年的17亿美元增长到2020年的57亿美元，CAGR高达28.2%。灼识咨询预计，到2030年CGM市场规模将达到365亿美元，2020-2030年CAGR为20.3%。CGM在整个血糖监测市场中的占比有望从2020年的21%提升至2030年的49%，显示出强劲的增长势头。在美国等发达国家，CGM市场规模已超过传统血糖监测系统。 行业壁垒、技术演进与未来趋势 持续血糖监测行业的高准入门槛 CGM行业准入门槛高，主要体现在技术、注册、生产和销售等多个环节： 技术壁垒： CGM产品集成度高，对安全性和准确性要求极高。传感器酶电极是CGM的核心技术难点，目前主要经历了三代技术路径： 第一代（德康、美敦力）： 以氧气为电子受体，技术成熟但存在“氧匮乏”问题，且成本较高（使用铂电极）。 第二代（雅培）： 采用人工氧化还原试剂作为电子传递介质，解决了“氧匮乏”问题并降低了成本，但人工电子受体易流失且多具毒性，工程化难度大。雅培通过独家限制性外膜技术实现突破。 第三代（三诺生物在审）： 通过蛋白质工程改造葡萄糖氧化酶，实现直接电子转移（DET），无需介体或氧气，被认为是理想原理，有望延长传感器寿命至25天，简化制造步骤并降低成本，但目前尚未商业化。 外膜与酶固定技术： 影响传感器稳定性和使用寿命。德康和美敦力使用独家聚氨酯聚合物外膜，雅培使用水凝胶膜，后者生物兼容性更优，可延长传感器寿命至14天。酶固定技术则用于减缓酶失效。 校准算法： CGM测量值与真实血糖值存在生理性和设备性时滞，且受个体差异、佩戴位置等影响。通过积累大量临床数据并优化算法，CGM的准确性已达到指血精度水平。例如，雅培瞬感Freestyle Libre 3的MARD值已达7.9%，是目前全球最精确的CGM产品。 注册壁垒： CGM作为精密III类医疗器械，需通过严格的注册审批。在中国，需经过国家药监局（NMPA）的临床试验和审查，耗时约3-5年。欧盟MDR法规和美国FDA（iCGM已调整为II类）的审批流程也对安全性和有效性有高要求。 生产壁垒： CGM体积小、结构复杂，涉及多零部件的生产、测试和组装，生产工艺要求极高。在保证良品率的同时实现大规模量产是巨大挑战。具备传统BGM大规模生产经验的厂商（如雅培、三诺生物）在稳定性控制上具有优势。 销售壁垒： 厂家需同时覆盖院内和院外零售渠道。院内医生推荐是初次购买的主要驱动力，需要产品质量和数据精确度获得医生认可。零售端则需建立完善的售后服务和糖尿病管理平台，以提高患者粘性。 技术升级与适应症拓展是未来研发重点 CGM行业的下一步发展趋势是技术升级和适应症拓展，以加速产品迭代： 延长产品寿命与提升患者体验： 目前CGM产品准确度已达传统血糖仪水准，但平均寿命较短（7-14天），预热时间仍有改善空间。未来研发重点将是开发生物相容性更优的外膜材质，减轻异体反应，提升传感器灵敏度，从而延长产品寿命并提升患者舒适度。例如，德康G7预热时间缩短至30分钟，雅培瞬感3厚度仅2.9mm。 拓宽产品适应症与患者覆盖面： 目前国内外医保覆盖的CGM适应症较为有限，主要针对I型和需要胰岛素治疗的重症II型患者。未来有望逐步拓宽至轻症、非糖尿病患者，或增加除血糖外的监测指标。例如，微泰医疗正在研发针对无需强化治疗的糖尿病患者和糖尿病前期人群的AiDEX X产品，雅培也推出了可监测多种身体指标（如葡萄糖、酮、乳酸、酒精）的可穿戴设备Lingo。 与胰岛素泵联用，迈向人工胰腺： CGM已从辅助性产品发展为可独立提供治疗性决策的工具。与胰岛素泵联合形成闭环系统，模拟人体胰腺功能，是糖尿病管理领域公认的未来发展方向。目前已上市的人工胰腺产品多为混合闭环系统，仍需患者手动提供餐前大剂量胰岛素。完全闭环控制的人工胰腺实现难度大，但市场潜力巨大。2020年全球人工胰腺市场规模为10.54亿美元，预计2030年将增长至67.35亿美元，CAGR为20%。中国市场预计2023年首款人工胰腺上市，2030年市场规模可达4.9亿美元。微泰医疗是国内唯一已获批胰岛素泵和CGM产品的公司，其人工胰腺产品PanCares有望于2023年下半年上市，享有巨大先发优势。 全球CGM市场高速发展，中国市场蓝海可期 全球市场格局： 全球CGM市场仍处于高速发展阶段，美国是主要市场，2020年市场规模达27亿美元，占比47%，预计未来10年仍将维持19%的增速。美国和欧洲等发达地区CGM在I型糖尿病患者中的渗透率仍有提升空间（美国2020年26%预计2030年达64%，欧盟五国2020年18%预计2030年达61%）。行业竞争格局清晰，2020年全球前三大厂商Dexcom（德康）、Abbott（雅培）、Medtronic（美敦力）合计占据约99%的市场份额。 中国市场潜力： 中国CGM市场目前处于起步阶段，2020年市场规模仅约1亿美元，但预计到2030年将达到26亿美元，2020-2030年CAGR高达34%。目前中国市场主要由进口厂商雅培（2021年市场份额约78%）和美敦力（2021年市场份额约10%）主导。中国糖尿病患者对血糖监测认知不足，传统BGM渗透率仅约25%，CGM在I型/II型糖尿病中的渗透率更低（2020年分别为7%/1.1%），市场教育和普及空间巨大。 国产替代机遇： 借鉴国际巨头德康医疗的发展经验，技术迭代和支付端助力（医保覆盖扩大）是CGM产品普及和加速增长的关键。中国医保制度仍在完善中，CGM尚未全面纳入医保，短期内大幅降价可能性较低，消费属性更强。然而，随着2021年底微泰医疗、南通九诺、硅基仿生等本土厂商CGM产品集中获批，部分内资品牌的技术优势已与外资持平（MARD值9-10%，免校准，14天传感器寿命）。三诺生物的第三代CGM产品和鱼跃医疗的CT3产品也正在注册审批中。报告判断，随着产品力逐步强化，中国优秀CGM厂家有望迎来发展拐点，加速实现国产替代。同时，国内厂商具备生产成本优势，有望通过出海销售分享全球行业成长红利。 重点公司分析 三诺生物： 中国血糖监测龙头企业，占据中国BGM市场50%以上份额。其第三代CGM产品已递交NMPA注册申请，有望于2022年底至2023年获批上市。公司拥有强大的院内（覆盖超3000家医院）和院外（2000万用户，18万零售药店）渠道优势，并已布局CGM产能（500万片/年）。公司还通过参股韩国EOFLOW公司，布局贴敷式胰岛素泵和人工胰腺，有望打开长期成长空间。 微泰医疗： 全球首家同时实现贴敷式胰岛素泵（Equil）和免校准CGM（AiDEX G7）商业化的公司。其AiDEX G7在准确度、免校准、使用时长等方面具备优势。公司多条研发管线即将进入收获期，包括儿童及青少年适应症的CGM和胰岛素泵，以及第二代CGM产品AiDEX X和人工胰腺PanCare。公司持续深化国内外渠道建设，海外商业化进程提速，Equil胰岛素泵已提交FDA申请，AiDEX G7有望于2023年底前获批FDA。 鱼跃医疗： 平台型医疗器械龙头，糖尿病护理业务高速增长（2021年同比+70%）。2021年收购浙江凯利特51%股权，进入持续血糖监测行业。凯利特CT2系列产品已获批升级，MARD值降至9.29%，使用时间延长至14天，并细分为院线款、OTC和电商款。下一代产品CT3已进入临床试验阶段，有望进一步提升性能。 总结 本报告深入分析了持续血糖监测（CGM）行业的广阔前景和发展机遇。全球糖尿病患者基数庞大且持续增长，对血糖监测的需求刚性，推动了CGM市场的高速扩张。CGM凭借其数据连续、患者体验佳和临床效果好等显著优势，正逐步替代传统血糖监测（BGM），成为糖尿病管理的重要工具。 CGM行业具有较高的技术、注册、生产和销售壁垒，但技术迭代（如第三代传感器技术、优化外膜和酶固定技术、精准校准算法）和适应症拓展（从重症向轻症、非糖尿病患者延伸，并与胰岛素泵结合形成人工胰腺）将持续加速产品创新和市场规模的扩大。 全球CGM市场正处于高速发展阶段，以美国和欧洲为代表的发达地区渗透率仍有提升空间，而中国市场作为蓝海，增长潜力巨大。尽管目前中国市场主要由进口厂商主导，但随着本土厂商技术水平的提升（部分已与外资持平），以及生产成本优势，国产替代有望加速实现，并为优秀企业带来出海销售的全球成长红利。 报告建议关注在血糖监测领域具备核心技术、产能和品牌优势，有望在国内市场突围并加速国产替代，以及具备海外渠道和成本优势，有望分享全球行业成长红利的企业。重点推荐三诺生物、微泰医疗和鱼跃医疗等公司，它们在各自领域具备领先优势，有望在CGM行业发展浪潮中取得显著增长。

中心思想 战略并购驱动增长 本报告的核心观点在于，海尔生物通过并购苏州康盛生物有限公司，成功布局实验室一次性塑料耗材领域，此举被视为公司加速智慧实验室拓展的关键战略性举措。此次并购不仅丰富了海尔生物的产品线，更重要的是，它将与公司现有的“设备+平台+服务”战略形成多方面协同，为公司在全球市场打开新的增长空间。 智慧实验室生态强化 报告强调，此次并购将显著加强海尔生物在智慧实验室应用场景的延伸能力，通过整合苏州康盛的高质量耗材产品，完善公司在样本前处理、细胞培养、样本存储等多种场景的智慧实验室解决方案，从而大幅提升用户粘性。基于对公司物联网业务的稀缺性、贴息贷款政策对医疗器械设备需求的拉动以及并购带来的协同效应，报告维持对海尔生物的“增持”投资评级，并对其未来盈利能力持乐观态度。 主要内容 投资要点 并购苏州康盛，布局实验室耗材 根据2022年12月5日上海证券报的报道，海尔生物已并购苏州康盛生物有限公司，旨在布局实验室一次性塑料耗材领域。苏州康盛专注于实验室塑料耗材的研发、生产和销售，主要产品包括吸头及分子耗材，并正积极拓展至冻存、细胞培养、微生物应用等领域。该公司拥有高分子材料改性、精密注塑成型、多穴位模具设计及高自动化生产工艺等核心技术优势，具备快速产品落地能力。苏州康盛自成立以来发展迅速，预计2022年收入规模将接近亿元，其核心团队在实验室耗材行业深耕十余年，积累了深厚的技术和行业资源，用户群涵盖CXO研发企业、科研院所、大学、医学检验所及IVD企业等。此次并购完成后，双方将共同致力于打造全球领先的实验室耗材品牌，并加速海尔生物智慧实验室应用场景的延伸。 多方面协同，加速智慧实验室应用场景延伸 报告分析指出，苏州康盛作为实验室耗材供应商，与海尔生物在多个维度具备强大的协同效应。具体体现在： 供应链协同：双方可在供应链层面实现优化整合。 产品技术协同：超低温产品与其他耗材产品技术有望实现互补与融合。 智慧实验室应用场景拓展：借助海尔生物在场景方案上的优势，苏州康盛的高质量耗材产品将能够快速实现实验室用户触点的全覆盖。 此次协同将显著加强海尔生物“设备+耗材”的平台布局，进一步完善公司在样本前处理、细胞培养、样本存储等多种场景下的智慧实验室解决方案，从而大幅提升用户粘性。报告持续看好海尔生物“设备-平台-服务”的发展战略，认为随着公司能力的不断完善，其有望加速打开全球市场空间。 盈利预测与估值 在综合考虑公司物联网业务的稀缺性、贴息贷款政策对医疗器械与设备需求的拉动、苏州康盛并购带来的多方协同效应以及股权激励对股本的影响后，报告对海尔生物的盈利能力进行了预测： 归母净利润：预计2022年为5.94亿元，2023年为8.27亿元，2024年为11.32亿元。 每股收益（EPS）：预计2022年为1.87元，2023年为2.60元，2024年为3.56元。 市盈率（P/E）：根据2022年12月6日收盘价，对应2022年PE约为36倍。 参考可比公司估值及行业地位，报告维持对海尔生物的“增持”投资评级。 风险提示 报告提示了公司可能面临的风险，包括： 品类扩张过程中人员流动性风险：在业务品类快速扩张过程中，可能出现关键人才流失或管理挑战。 物流过程中的安全性风险：医疗器械及生物样本对物流的安全性、时效性有较高要求，存在潜在风险。 电商新模式对公司品牌带来的不确定性风险：电商渠道的兴起可能对传统销售模式和品牌形象带来新的挑战和不确定性。 关键财务指标概览 报告提供了海尔生物2021年实际数据（A）及2022年至2024年预测数据（E）的关键财务指标： 主营收入：2021年为21.26亿元，预计2022年增长33%至28.38亿元，2023年增长34%至37.96亿元，2024年增长34%至50.68亿元。 归母净利润：2021年为8.45亿元，同比增长119%。预计2022年为5.94亿元，同比下降30%（可能受并购整合或一次性费用影响），但2023年预计增长39%至8.27亿元，2024年增长37%至11.32亿元，显示出强劲的恢复性增长。 每股收益(元)：2021年为2.67元，预计2022年为1.87元，2023年为2.60元，2024年为3.56元。 P/E：2021年为25倍，预计2022年为36倍，2023年为26倍，2024年为19倍。 详细财务预测与比率分析 报告附录详细列出了资产负债表、利润表和现金流量表的预测值，并对主要财务比率进行了分析： 资产负债表预测：显示公司流动资产和非流动资产持续增长，负债结构在2022年因短期借款增加而有所变化，但后续年度负债总额趋于稳定或略有下降，股东权益稳步增长。 利润表预测：营业收入和营业利润预计持续增长，毛利率预计稳定在50%，净利率在2022年略有下降后，2023-2024年将逐步回升至22%以上。 现金流量表预测：经营活动现金流预计保持强劲增长，投资活动现金流在2021年因投资较大而为负，后续年度投资支出趋于平稳，筹资活动现金流在2022年因短期借款增加而有所波动。 主要财务比率分析： 成长能力：营业收入、营业利润和归母净利润在2023-2024年均保持30%以上的较高增速。 获利能力：毛利率预计稳定在50%，净利率在2022年调整后，2023-2024年将逐步提升。ROE和ROIC在2022年有所下降后，预计在2023-2024年显著回升，显示盈利能力增强。 偿债能力：资产负债率在2022年达到58.58%后，预计在2023-2024年逐步下降，流动比率和速动比率在2022年有所下降后，预计在2023-2024年逐步改善，显示偿债能力趋于健康。 营运能力：总资产周转率、应收账款周转率和应付账款周转率均显示公司营运效率保持稳定。 估值比率：P/E和EV/EBITDA等估值指标在未来几年预计将逐步下降，表明随着盈利增长，公司的估值吸引力将提升。 总结 海尔生物通过并购苏州康盛，成功拓展了实验室耗材业务，此举被视为公司加速智慧实验室战略布局的关键一步。此次并购不仅带来了产品线的丰富和技术协同，更重要的是，它将强化海尔生物“设备+耗材”的平台战略，提升其在智慧实验室解决方案领域的综合竞争力及用户粘性。尽管2022年归母净利润预计有所下降，但报告预测公司在2023-2024年将实现强劲的盈利增长，并维持“增持”的投资评级。公司未来的发展将受益于其独特的物联网业务模式和市场拓展能力，但仍需关注品类扩张、物流安全及电商模式带来的潜在风险。

中心思想 生物法PDO项目：进口替代与增长新引擎 华恒生物通过投资5万吨生物法1,3-丙二醇（PDO）项目，在合成生物领域取得关键进展，该项目有望显著推动公司业绩增长，并实现国内市场对关键化工原料的高度进口替代，解决当前高达78%的进口依赖问题。 合成生物学平台：多元化布局与协同发展 公司积极构建合成生物学平台，通过在宁城基地布局PDO、生物基丁二酸、生物基苹果酸等多个新项目，形成广泛的产品管线，展现出强大的内生增长潜力及在原材料、运输、成本控制等多方面的协同效应。 鉴于其在生物制造领域的领先地位和清晰的增长路径，分析师维持“买入”评级，并对公司未来盈利能力持乐观预期。 主要内容 战略投资：5万吨生物法PDO项目启动 华恒生物的控股子公司天津智合的全资子公司赤峰智合，已发布对外投资公告，计划投资不超过4亿元，在内蒙古自治区赤峰市宁城县天义镇实施生物法年产5万吨1,3-丙二醇建设项目。此举是公司在生物制造领域的重要战略扩张，旨在提升核心竞争力。 市场机遇：PDO进口替代潜力巨大 市场需求与进口依赖度： 1,3-丙二醇（PDO）是合成药物、聚酯PTT、新型抗氧剂、聚氨酯等多种重要产品的关键原料。根据公告披露，2020年中国1,3-丙二醇的进口依赖度高达约78%，主要依赖杜邦等国际供应商，这表明国内市场存在巨大的进口替代空间。 生物法PDO的竞争优势： 公司计划采用自主研发的生物法生产PDO，相较于传统化工法，该方法具有以下显著优势： 原料可再生，符合可持续发展理念。 生产成本较低，提升产品市场竞争力。 过程绿色环保，减少环境污染。 低碳环保，响应全球碳中和目标。 协同效应：宁城基地一体化优势 地理位置与资源整合： 华恒生物此前已宣布定增不超过17.27亿元用于宁城基地生物基丁二酸、生物基苹果酸等项目。本次新建的PDO项目同样位于宁城县，地理位置上的邻近将带来显著的协同优势。 多方面协同效益： 预计将在原材料采购、产品运输、生产成本控制以及共享基础设施（如公用工程、环保设施等）等方面体现出高效的协同效应，从而提升整体运营效率和经济效益。 产品拓展：合成生物学管线持续丰富 现有产品组合： 公司目前主要产品包括L-丙氨酸、DL-丙氨酸、β-丙氨酸等丙氨酸系列产品，以及L-缬氨酸、熊果苷等。 未来项目规划： 华恒生物正积极构建其合成生物学平台，并计划进一步拓展产品线，包括： 5万吨L-苹果酸 5万吨丁二酸 5万吨1,3-丙二醇 玫瑰精油 维生素B5 广泛的产品布局显示出公司在合成生物学领域的强大研发实力和内生增长动力。 业绩展望：盈利能力与投资建议 盈利预测： 广发证券预测华恒生物2022年至2024年的每股收益（EPS）将持续增长，分别为2.86元、4.15元和5.83元。 投资评级与合理价值： 分析师维持公司“买入”评级，并维持合理价值185.20元/股，对应2023年预测市盈率（PE）为45倍。这表明分析师对公司未来的盈利能力和市场表现持积极乐观态度。 财务分析：稳健增长与估值考量 营业收入与净利润增长（2020A-2024E）： 营业收入：从2020年的487百万元增长至2021年的954百万元（增长95.8%），预计2022-2024年将持续高速增长，分别达到1,586百万元（增长66.2%）、2,390百万元（增长50.7%）和3,325百万元（增长39.1%）。 归母净利润：从2020年的121百万元增长至2021年的168百万元（增长38.9%），预计2022-2024年将分别达到310百万元（增长84.6%）、449百万元（增长44.7%）和632百万元（增长40.6%）。 盈利能力指标： 毛利率：2020年为41.2%，2021年略降至32.3%，预计2022-2024年将稳定在36.2%-37.4%之间。 净利率：2020年为24.9%，2021年为17.6%，预计2022-2024年将稳定在18.8%-19.6%之间。 净资产收益率（ROE）：2020年为24.7%，2021年为14.2%，预计2022-2024年将回升并稳定在20.2%-22.8%之间，显示出良好的资本回报能力。 偿债能力与营运效率： 资产负债率：2020年为34.1%，2021年降至19.7%，预计2022-2024年将维持在22%左右的健康水平。 流动比率和速动比率：均保持在较高水平，显示公司短期偿债能力强。 总资产周转率：预计2022-2024年将从0.79提升至0.93，营运效率持续改善。 估值水平： 市盈率（P/E）：预计2022-2024年分别为52.20倍、36.07倍和25.65倍，随着盈利增长，估值将逐步消化。 风险因素：潜在挑战与不确定性 报告提示了多项潜在风险，投资者需予以关注： 原材料价格大幅波动，可能影响生产成本。 市场需求大幅下滑，可能导致产品销售不及预期。 产能建设进度低于预期，影响未来业绩释放。 生产经营事故，可能造成经济损失和声誉影响。 汇率大幅波动，对进出口业务和财务表现产生影响。 技术扩散，可能加剧市场竞争。 总结 本报告对华恒生物（688639.SH）的最新战略举措进行了专业且深入的分析，核心聚焦于公司新建5万吨生物法1,3-丙二醇（PDO）项目的重要意义。该项目不仅是公司在合成生物学领域取得的关键进展，更被视为实现国内PDO市场进口替代的重要机遇，鉴于目前高达78%的进口依赖度，其市场潜力巨大。报告强调了该项目与公司宁城新基地之间的协同优势，预计将在原材料、运输和成本控制等方面带来显著效益，从而提升整体运营效率和经济效益。 华恒生物正积极构建其合成生物学平台，通过广泛布局包括PDO、生物基丁二酸、生物基苹果酸等在内的多条产品管线，展现出强劲的内生增长潜力。财务数据显示，公司营业收入和归母净利润预计在2022-2024年将保持高速增长，盈利能力和资本回报率亦将维持在良好水平，显示出稳健的财务基础和发展前景。 综合来看，分析师维持对华恒生物的“买入”评级，并给出了185.20元/股的合理价值，反映了对公司未来发展前景的乐观预期。同时，报告也审慎地列出了原材料价格波动、需求下滑、产能建设不及预期等潜在风险，提醒投资者注意。整体而言，华恒生物凭借其在合成生物领域的创新能力和战略布局，有望在生物制造市场中占据更重要的地位，实现可持续发展。

　　事件 　　2022年12月7日，国务院应对新型冠状病毒肺炎疫情联防联控机制综合组印发《关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知》，发布十条进一步优化落实疫情防控措施。 　　点评： 　　此前公布的二十条优化措施，是在科学评估第九版防控方案和国庆假期方案等实施效果的基础上提出的。二十条实施后，联防联控机制密切跟踪各地实施效果，结合近期各地疫情应对过程中积累的经验和面临的突出问题，提出了十条针对性的优化措施。十条措施可以大致分成两类：一类是聚焦优化，主要是基于病毒特点和疫情形势，结合近期各地疫情应对实践经验，对第九版防控方案、二十条部分措施的进一步优化。另一类是强调精准，针对当前防控中面临的对第九版、二十条执行不到位、不准确等问题予以纠正，强调更加科学精准。 　　十条措施主要内容包括：（1）科学精准划分风险区域，不得随意扩大，不得临时封控。（2）进一步优化核酸检测，进一步缩小核酸检测范围、减少频次。（3）优化调整隔离方式，具备居家隔离条件的无症状感染者和轻型病例一般采取居家隔离。（4）落实高风险区“快封快解”。连续5天没有新增感染者的高风险区，要及时解封。（5）保障群众基本购药需求。各地药店要正常运营，不得随意关停。不得限制群众线上线下购买退热、止咳、抗病毒、治感冒等非处方药物。（6）加快推进老年人新冠病毒疫苗接种。各地要坚持应接尽接原则，聚焦提高60-79岁人群接种率、加快提升80岁及以上人群接种率。（7）加强重点人群健康情况摸底及分类管理，摸清辖区内患有心脑血管疾病、慢阻肺、糖尿病、慢性肾病、肿瘤、免疫功能缺陷等疾病的老年人及其新冠病毒疫苗接种情况，推进实施分级分类管理。（8）保障社会正常运转和基本医疗服务。（9）强化涉疫安全保障，确保群众看病就医、紧急避险等外出渠道通畅，为独居老人、未成年人、孕产妇、残疾人、慢性病患者等提供就医便利。（10）进一步优化学校疫情防控工作，没有疫情的学校要开展正常的线下教学活动，校园内超市、食堂、体育场馆、图书馆等要正常开放。有疫情的学校要精准划定风险区域，风险区域外仍要保证正常的教学、生活等秩序。 　　多地防疫政策进一步优化。12月7日，北京宣布对进返京人员不再执行查验核酸检测阴性证明和健康码等防控措施，抵京后不再执行落地三天三检。12月4日，上海宣布乘坐轨道交通、地面公交、轮渡等市内公共交通工具，不再查验核酸检测阴性证明；全市公园、景区等室外公共场所，不再查验核酸检测阴性证明。 　　看好连花清瘟等感冒类OTC产品后续放量增长。12月5日财联社报道，受多地疫情防控举措调整影响，京东健康感冒用药、退烧、止咳、抗菌消炎类药物销量增长明显，上述药物近7日成交额环比10月增长18倍，成交件数TOP5药品为连花清瘟、蒲地蓝消炎片、复方氨酚烷胺片、布洛芬缓释胶囊、对乙酰氨基酚；其中，连花清瘟搜索量同比增长2000倍。随之优化疫情防控政策的进一步推进，按照新十条要求，看好药店恢复正常运营，看好退热、止咳、抗病毒、治感冒等非处方药物的放量增长。 　　投资建议 　　随着疫情防控措施的进一步优化推进，看好疫情防控及复苏双主线，其中疫情防控方向包括感冒及解热镇痛常备药物、新冠特效药、新冠疫苗、抗原检测等方向的结构性机会，建议关注相关产品研发、放量进展。看好前期疫情受损的相关业务板块业绩持续修复，包括创新药械、临床CRO、医疗服务、连锁药房等。 　　建议关注：以岭药业、步长制药、人福医药、泰格医药、阿里健康等。 　　风险提示 　　疫情变化风险，政策落地实施不及预期风险，研发风险，订单及销售不及预期风险，政策风险。

　　“新十条”进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施出台，针对核酸检测、无症状和轻型病例可居家隔离等多方面进行调整优化。 　　2022年12月7日，国务院应对新型冠状病毒肺炎疫情联防联控机制综合组发布《关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知》，对核酸检测、阳性感染者等防控工作进行了进一步优化。 　　1）进一步优化核酸检测：不按行政区域开展全员核酸检测。根据防疫工作需要，可开展抗原检测。除养老院、福利院、医疗机构、托幼机构、中小学等特殊场所外，不要求提供核酸检测阴性证明，不查验健康码。不再对跨地区流动人员查验核酸检测阴性证明和健康码，不再开展落地检。 　　2）优化调整隔离方式。具备居家隔离条件的无症状感染者和轻型病例一般采取居家隔离，也可自愿选择集中隔离收治。具备居家隔离条件的密切接触者采取5天居家隔离，也可自愿选择集中隔离。 　　3）保障群众基本购药需求。各地药店要正常运营，不得随意关停。不得限制群众线上线下购买退热、止咳、抗病毒、治感冒等非处方药物。 　　4）加快推进老年人新冠病毒疫苗接种。各地要坚持应接尽接原则，聚焦提高60-79岁人群接种率、加快提升80岁及以上人群接种率，作出专项安排。 　　5）保障社会正常运转和基本医疗服务。将医务人员等保障基本医疗服务和社会正常运转人员纳入“白名单”管理。且2022年12月7日，国务院应对新型冠状病毒肺炎疫情联防联控机制综合组发布《关于进一步优化就医流程做好当前医疗服务工作的通知》，提出相应调整医疗机构诊疗流程，优化检测要求和医疗机构诊疗区域布局，最大限度提高医疗资源可用程度，最大程度保障就医秩序安全有序。包括：①门诊区域要划分出核酸阳性诊疗区和核酸阴性诊疗区，分别接诊相应患者。②对于急诊就诊患者不得以没有48小时核酸结果为由影响救治。③医疗机构要对入院患者进行核酸检测，入院后根据需要进行抗原或者核酸检测。医疗机构要安排相对独立的区域收治核酸阳性患者，医护人员相对固定。④对于出现发热、呼吸道症状等医务人员可以先进行抗原检测，根据医务人员健康状况和检测结果等，安排进入相应诊疗区域工作或者居家健康监测。 　　看好刚性需求恢复，建议重点关注综合医疗服务等方向 　　新冠病毒仍在持续变异，全球疫情仍处于流行态势，受病毒变异和冬春季气候因素影响，疫情传播范围和规模有可能进一步扩大。我们认为随着疫情防控趋势进一步明朗化，尽管短期基本面经营维度仍将在一定时期面临曲折，但从中期看，刚性需求预计将在可预见的未来逐步恢复。我们建议沿着三个维度筛选投资机会：①需求足够刚性(受疫情影响程度大或有时效性要求)；②有正向政策鼓励或者已经实现出清见底；③股价或估值仍处于相对低位。建议关注（按先后顺序）： 　　（一）防疫主线——既有防疫又有疫后复苏属性的领域：①医疗服务，尤其是综合医院（国际医学、海吉亚医疗（H）、信邦制药、锦欣生殖（H）、通策医疗、固生堂（H）、三星医疗、爱尔眼科）；②连锁药店（一心堂、健之佳、大参林、老百姓、益丰药房）；③自我诊疗产品（以岭药业、康缘药业、济川药业、葵花药业、鱼跃医疗、诺唯赞、东方生物）。 　　（二）刚需恢复：①院内用药（恒瑞医药、信立泰、恩华药业、健友股份、海思科）；②刚性消费（长春高新、爱博医疗）；③医院耗材（南微医学、爱康医疗（H）、惠泰医疗、微电生理-U）。 　　风险提示：市场震荡风险，个别公司经营不及预期，新冠毒株变异风险

　　2022Q1—Q3回顾：成本压力叠加需求趋弱，化工品价格及企业盈利高位回落 　　世界经济在经受了2020年疫情的剧烈冲击之后，自2021年开启复苏，各国货币政策宽松呵护，叠加能源供应紧张，特别是国内三季度限产、限电，CCPI于2021年10月创出新高，2022年因俄乌地缘冲突影响，能源价格高位支撑，CCPI维持高位，直至2022年三季度，伴随美元加息，全球需求疲弱，CCPI高位回落。化工企业盈利2022年前三季度整体同比增长，但从单季度来看，Q2基础化工行业归母净利润达到近年来高点，Q3环比和同比均出现较大幅度回落。 　　源头供应端紧张，需求端趋势性复苏，化工行业景气有望高位起伏 　　我们认为新一轮全球资源通胀的根源为产能周期，不仅包含煤炭、油气等化石能源，还包括磷矿、钾矿、钛矿等矿产资源，均是由过去5-10年间资本开支不足导致供给紧张，而新产能的释放需要较长时间，所以未来2-3年化工源头供应端紧张局面难以缓解。需求端，海外美元加息周期临近尾声，国内疫情精准调控，对经济社会活动的影响边际弱化，稳增长持续发力，效果将逐步显现，全球经济及需求仍处于复苏的大趋势中，化工行业景气有望在高位起伏。在周期起伏中寻求确定性，我们建议关注三条投资主线： 　　投资策略：周期起伏中寻求确定性 　　主线一：强者恒强之龙头股：我们认为化工龙头企业所具有的不仅是单纯的成本优势亦或是技术优势，而是在多年的发展和竞争进程中，围绕化工这一系统工程所做的全方位积累与提升，我们称之为系统竞争优势，正是这种持续增强和迭代的系统竞争优势造就了强者恒强的局面。叠加双碳背景下供应端的约束、技术和产品升级带来的化工品价格中枢的抬升，持续看好化工龙头企业的盈利能力和投资价值，建议关注万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星化学、龙佰集团、远兴能源。 　　主线二：农化刚需叠加新能源需求之磷化工：疫情、战争等冲击引发各国对粮食问题的高度关注，粮食价格的上涨带动化肥等需求向好，叠加俄乌冲突以及欧美制裁等因素造成的全球范围内供需错配，化肥景气度有望维持高位，同时新能源汽车产业链快速发展带来磷化工新增需求，建议关注云天化、兴发集团、湖北宜化。 　　主线三：困境反转之氟化工制冷剂：含氟制冷剂由于早期的氟氯昂破坏臭氧层等问题引发国际社会广泛关注，蒙特利尔协议书的签署和环保需求持续推动行业的迭代升级，2020-2022年在三代制冷剂配额基准期内为争夺配额行业竞争激烈，配额基准期结束后，配额有望向行业龙头集中，竞争格局改善有望迎来行业的触底反弹，建议关注巨化股份。 　　风险提示：油价大幅波动，化工品价格大幅波动，政策不及预期，在建项目投产及盈利不及预期。

　　石化：供暖季到来，关注天然气板块投资机会 　　2022年6-9月，由于俄罗斯天然气减供对欧洲产生威胁叠加欧洲为应对采暖季进行补库，荷兰TTF天然气价格大幅上涨。9月后，受欧洲天然气补库存进度超预期等因素影响，荷兰TTF天然气价格有所回落，但目前与同期相比仍处高位。展望后市，我们认为在采暖季内欧洲天然气价格有望环比提升，且由于全球液化项目投资较少，2023-2025年新增液化能力有限，2026年之前开始的LNG长协已售罄，由欧洲天然气市场供应紧张引发的全球LNG市场区域结构性供需失衡将在较长时间内持续。建议关注新奥股份、广汇能源、九丰能源等。 　　风险提示：油价大幅下跌，下游需求不及预期等。

中心思想 京东健康：数字健康生态领跑者与增长潜力 本报告核心观点指出，京东健康作为中国领先的在线医疗健康服务平台，凭借其卓越的财务业绩和经营指标，持续巩固市场地位。公司战略性地强化医药健康供应链和在线医疗健康服务能力，致力于构建一个开放、完善的线上线下一体化健康生态圈，旨在为用户提供有价值的产品与服务。 市场机遇与集团协同效应 在我国人口结构变迁、居民消费能力提升、医疗健康支出持续增长以及数字健康市场渗透率不断提高的宏观背景下，叠加京东集团强大的资源协同效应，京东健康在客户数量和客单价方面展现出充足的提升空间。基于此，报告首次覆盖并给予京东健康“增持”评级，看好其未来的发展前景。 主要内容 科技赋能，需求支撑，数字健康市场潜力巨大 医疗健康支出与数字健康市场扩张 我国作为全球第一人口大国，正经历人口老龄化加速和居民健康意识增强的趋势，这共同推动了医疗健康支出的稳定增长。根据Frost & Sullivan的数据（引自公司招股说明书），2019年全国医疗健康支出已达6.5万亿元人民币，位居全球第二，预计到2024年将突破10万亿元，并有望在2030年增长至17.6万亿元，2024-2030年间的年均复合增长率（CAGR）预计为8.8%。 与此同时，在互联网新兴技术赋能、政策驱动及用户习惯养成的多重利好下，数字健康市场正迎来渗透率的进一步提升。头豹研究院数据显示，我国数字健康市场规模已从2016年的1100亿元增长至2020年的3145亿元，预计到2025年将达到15006亿元，2020-2025年间的年均CAGR有望达到36.7%。数字健康渗透率也从2021年的约5.7%稳步提升，预计到2025年将达到12.9%，显示出巨大的市场潜力。 医药电商与在线医疗细分市场分析 伴随数字健康渗透率的提升，我国医药电商和在线问诊市场规模预计将保持快速增长。头豹研究院报告显示，2020年我国医药电商市场规模为1876亿元，在线问诊市场规模为220亿元。预计到2030年，医药电商市场规模将达到12004亿元，在线问诊市场规模将达到4070亿元。 从细分领域来看： 药品市场：米内网数据显示，2021年我国药品网上销售额达到368亿元，同比增长51.49%，线上渗透率从2019年的3.3%提升至2021年的7.7%。Frost & Sullivan预测，到2030年，处方药市场体量将在在线零售药房市场中超越非处方药和医疗器械。 保健品市场：2020年我国保健品销售额达4092亿元，同比增长3.2%；其中电商销售规模达1161亿元，同比增长7.1%，线上渗透率为28%。电商渠道占比已增至40%，与药店渠道份额相当。 医疗器械市场：2020年我国家用医疗设备市场规模达1521亿元，同比增长27.9%。线上销售额约398亿元，线上零售渗透率为26%。 计生用品市场：2021年市场规模为1609.6亿元，同比增长12.5%。电商市场规模达766.6亿元，同比增长22.6%，线上购买渗透率提升至48%。 在线问诊市场：2020年市场规模为220亿元，同比增长144.4%，主要受疫情推动。政策持续出台落地，为行业稳健发展保驾护航。 消费医疗市场：2020年数字消费医疗服务市场规模为88亿元，同比增长35.4%，但相较于8838亿元的整体市场规模，线上渗透率仅为1.0%，存在巨大的线上转化空间。 京东健康始于C端医药电商，延拓医疗健康服务体系 平台发展与财务表现 京东健康作为国内最大的在线医疗健康平台与零售药房，自2014年独立运营以来，业务范围不断拓展。2016年“京东大药房”上线，2020年在港交所上市。截至2022年上半年，公司零售药房业务年度活跃用户数已达1.31亿，医疗健康服务业务设立27个线上专科中心，日均咨询量突破25万次。公司实际控制人为刘强东先生，京东集团为其控股股东，持股比例为67.62%。 公司财务业绩成长性突出，营收保持高速增长。2021年实现营收306.8亿元人民币，同比增长58.3%；2022年前三季度营收达309.1亿元人民币，同比增长46.7%。在利润端，公司在Non-IFRS口径下已实现盈利，2020年净利润为7.32亿元，2021年调整后净利润达14.02亿元，同比增长91.5%，对应的调整后净利率为4.6%，体现出良好的经营管理效率。 零售药房的多元布局与供应链优势 京东健康零售药房业务提供超过4000万个SKU的医药健康产品，涵盖处方药、非处方药、医疗器械和耗材、保健滋补品等。公司通过自营、第三方平台和全渠道布局三种模式，构建了“B2C+O2O”和“自营+平台”的复杂组合能力圈。 自营零售药房：以“京东大药房”为核心，2021年自营收入达261.8亿元，同比增长56.1%，占总营收的85.3%。品类构成中，药品占比逐步提升，预计在处方药高速增长驱动下将继续增加。2019年自营业务毛利率为15.1%。公司与诺华制药、百济神州、鲁南制药、恒瑞医药等全球及国内领先药企深度合作，成为医药品牌数字化运营的重要平台。2022年上半年，多家药企新特药在京东大药房在线首发，并与多家新冠抗原自测产品批准企业达成销售合作。 供应链与履约能力：公司依托京东物流，拥有全国20个药品仓库和超过450个非药品仓库。截至2021年底，80%的自营药品订单实现次日达。公司还建立了自营冷链能力，覆盖全国超过240个城市，DTP药房拓展至全国26个省级行政区。2022年上半年，存货周转天数降至37.96天，履约费用占自营业务营收的比例降至11.14%，运营效率持续提升。 在线平台与全渠道：截至2021年，公司线上平台拥有超过1.8万家第三方商家，提供长尾产品补充。全渠道布局旨在满足用户紧急用药需求，通过与全国约6万商家合作，在超过400个城市提供当日达、次日达、30分钟达等多种履约服务。 医疗服务体系的全面构建 在线医疗是京东健康零售药房业务的重要延伸，公司致力于构建全场景医疗健康服务生态，以消费医疗和严肃医疗为重点。2021年，公司服务类收入达45.1亿元，同比增长72.7%，占总收入的14.7%。 严肃医疗：公司已成立27个专科中心，吸引百余位专家和顶级名医加入，外部医生团队覆盖超过15000家医院。2022年上半年，公司推出专家在线、秒问京医、夜间急诊三项问诊服务，日均在线问诊咨询量超过25万次。针对家庭用户，公司推出“京东家医”套餐式健康管理组合，提供专职家庭医生、专家问诊、医生转诊等服务，并于2022年上半年引入中医、营养师、心理咨询师等专业健康管理师。公司还与天津市南开医院、河南中医药大学第一附属医院等公立医院合作搭建互联网医院。 消费医疗：公司通过与第三方合作，提供健康体检、基因检测、医疗美容、口腔齿科、疫苗孕产、眼科服务等多类健康服务。截至2022年上半年，超过1000家服务商家入驻平台，覆盖全国500多个地市的4万家线下门店，并进一步完善重疾早筛服务能力及相关保险服务。 拥有集团资源加持，构建医院、药企、政府等大健康生态圈 京东集团的赋能效应 京东健康背靠京东集团，在技术、品牌、用户等方面获得强大支持，为其发展奠定了优良基础。互联网医疗行业目前以医药电商为主，京东健康与阿里健康的产品自营收入占比均在80%以上，远高于平安好医生的约64%，这得益于京东和阿里在C端消费领域的丰富运营经验和强大的引流、用户培育能力。 京东健康可充分利用京东集团完善的仓储、配送网络，运营效率持续提升。2022年上半年，存货周转天数降至37.96天，履约费用占自营业务营收的比例降至11.14%。此外，京东集团拥有庞大且优质的客户群体，截至2021年底，京东集团年活跃用户数约5.7亿，其中近3000万为消费能力更强的PLUS会员。京东健康对集团活跃用户的转化率已提升至22.61%（2022H1），且仍有提升空间。2021年，京东健康自营业务每位用户的平均贡献收入达到212.3元。 拓展B端合作，夯实生态基础 京东健康在C端医药电商和在线医疗服务取得进展后，积极向B端药企、医院和政府等领域拓展，以打通多方资源，构建全场景、全周期医疗生态体系。

中心思想 转型升级，多元驱动增长 创新引领，业绩二次腾飞 华东医药作为一家底蕴深厚的老牌药企，正积极通过创新转型实现二次腾飞。报告核心观点认为，公司已成功跨越政策寒冬，传统业务风险逐步出清，并积极布局创新药、工业微生物和医美三大核心增长引擎。通过构建全球研发生态圈、深耕高壁垒生物制造蓝海以及搭建完善的医美产品矩阵，公司有望在未来实现业绩的稳健增长和价值重估。首次覆盖给予“增持”评级，目标价54.22元，对应2023年PE30X。 主要内容 综合评估与转型策略 核心业务发展与风险展望 1. 首次覆盖，给予增持评级 盈利预测关键假设： 医药商业： 预计2022-2024年营收分别为258.98/277.37/297.34亿元，同比增长7.0%/7.1%/7.2%，占总营收比重逐步下滑至62.7%。 医药工业： 预计2022-2024年营收分别为113.79/131.54/153.14亿元，同比增长8.2%/15.