荣昌生物（688331）公司点评：原研创新，充分激励，国际化BD三管齐下

中心思想 核心增长动力与战略布局 荣昌生物通过实施全面的股权激励计划，旨在增强团队凝聚力并激发研发活力，为公司长期发展注入强劲动力。同时，其核心产品泰它西普在全球范围内的多中心临床试验进展顺利，标志着公司国际化战略的加速推进，有望在全球市场取得突破。 财务表现与投资展望 尽管公司在短期内面临研发投入高企导致的净利润亏损，但预计未来几年营业收入将实现显著增长。分析师维持“买入”评级，认为公司凭借原研创新、充分激励和国际化BD（业务拓展）三管齐下的策略，具备长期投资价值和增长潜力。 主要内容 公司基本情况与财务预测 市场概览与财务预期 荣昌生物（688331.SH）作为一家原研创新型生物制药公司，在2022年10月17日被国金证券维持“买入”评级。截至报告发布，公司总股本5.44亿股，总市值316.82亿元人民币。 财务数据显示，公司在2020年和2021年营业收入分别为3百万元和1,426百万元，增长率高达46753%。然而，预计2022年营收将下降40.21%至853百万元，但随后在2023年和2024年将分别实现92%和46.66%的强劲增长，达到1,637百万元和2,401百万元。归母净利润方面，公司在2020年和2021年分别为-698百万元和276百万元，但预计2022年至2024年将持续亏损，分别为-685百万元、-371百万元和-220百万元，亏损幅度逐年收窄。 关键财务指标分析 从比率分析来看，公司在2022E至2024E期间的P/B值分别为5.97、6.42和6.72。每股经营性现金流净额预计在2022E为-1.59元，2023E为-0.88元，2024E为-0.50元，显示经营现金流状况逐步改善。资产负债率在2022E为13.93%，2023E为16.55%，2024E为20.49%，保持在合理水平。研发费用占销售收入的比例在2022E高达110%，2023E为60%，2024E为50%，体现了公司对研发的高度投入。 股权激励计划 激励机制详情 2022年10月17日，荣昌生物公布了2022年股权激励计划（草案），拟向188名激励对象授予358万股A股股票，约占公司总股本的0.6578%。授予价格为36.36元/股。此次激励对象约占公司总员工数的10.91%，旨在通过充分激励，凝聚团队，激发研发后劲。首次授予部分占权益总额的80.15%，预留部分占19.85%。激励对象将拥有A类或B类权益，其中A类权益87.305万股，B类权益286.945万股。A类权益设置了5个归属期，每个归属期授予比例为20%；B类权益设置了4个归属期，授予比例分别为20%、40%、20%、20%。 业绩考核目标与战略意义 股权激励计划设定了明确的公司业绩考核目标。A、B类权益下分别设置了A（公司归属系100%）、B（公司归属系80%）、C（公司归属系70%）三类目标。 A类权益考核年度为2022-2026年5个会计年度。 A类目标：自2022至2026年累计营业收入不低于7.5/20/40/70/110亿元，或启动新临床试验累计6/12/20/28/36个。 B类目标：自2022至2026年累计营业收入不低于7/18/36/65/100亿元，或累计启动新临床试验5/10/17/24/31个。 C类目标：自2022至2026年累计营业收入不低于6.5/8/14/20/90亿元，或累计启动新临床试验4/8/14/20/26个。 B类权益考核年度为2023-2026年4个会计年度，每年考核条件与A类权益相同。 这些考核目标将营业收入增长和新临床试验启动作为关键指标，体现了公司对商业化进展和研发创新的双重重视，有助于推动公司长期战略目标的实现。 泰它西普国际化进展 核心产品全球化布局 泰它西普作为荣昌生物的核心融合蛋白产品，其国际化进程正在加速。继在中国市场商业化稳步推进后，公司积极拓展全球市场。 SLE临床进展与市场潜力 2022年9月26日和28日，泰它西普分别获得欧盟和中国国家药监局批准，开展系统性红斑狼疮（SLE）的全球多中心Ⅲ期临床试验。此前，公司已在美国地区完成首例患者给药。这一系列进展表明泰它西普在全球范围内的临床开发进入关键阶段，有望为全球SLE患者带来新的治疗选择，并为公司带来巨大的国际市场潜力。 盈利预测与投资建议 国金证券维持对荣昌生物的盈利预测，预计公司2022/23/24年营收分别为8.53/16.37/24.01亿元，并维持“买入”评级。分析师认为，公司在原研创新、股权激励和国际化BD方面的努力将支撑其长期增长。 风险提示 报告提示了以下风险：确证性临床以及研发进展不达预期、竞争加剧以及医保放量不达预期的风险。 市场中相关报告评级比率分析 市场对荣昌生物的投资建议普遍积极。在过去六个月内，市场中相关报告的投资建议中，“买入”评级占比最高，达到31份，而“增持”评级为0份。平均评分在1.00至2.00之间，表明市场普遍持“买入”或“增持”的积极态度。 总结 荣昌生物正通过多维度战略布局，积极应对市场挑战并寻求长期增长。公司近期推出的股权激励计划，通过广泛覆盖和明确的业绩考核目标，有效提升了团队凝聚力和研发积极性，为未来的创新发展奠定基础。同时，核心产品泰它西普在全球范围内的系统性红斑狼疮（SLE）多中心Ⅲ期临床试验取得重要进展，尤其是在欧盟和中国获批以及在美国完成首例患者给药，标志着其国际化战略的加速推进，有望在全球市场取得突破。 尽管公司在短期内因高研发投入预计将持续亏损，但财务预测显示，其营业收入在2023年和2024年将实现显著增长。国金证券维持“买入”评级，强调公司在原研创新、充分激励和国际化业务拓展方面的优势，认为其具备长期投资价值。然而，投资者仍需关注临床研发进展、市场竞争加剧以及医保放量等潜在风险。总体而言，荣昌生物凭借其创新能力和全球化视野，展现出良好的长期发展潜力。