投资要点： 　　行情回顾。截至2022年12月2日，中信基础化工行业本周上涨2.52%，涨幅与沪深300指数持平，在中信30个行业中排名第16；中信基础化工行业月初以来上涨1.73%，跑赢沪深300指数1.27个百分点，在中信30个行业中排名第9。 　　具体到中信基础化工行业的三级子行业，从最近一周表现来看，涨幅前五的板块依次是轮胎（7.04%）、钛白粉（6.62%）、涤纶（4.9%）、其他塑料制品（4.38%）、其他化学原料（4.%），跌幅前五的板块依次是农药（0.62%）、涂料油墨颜料（0.9%）、粘胶（0.93%）、氯碱（0.99%）、无机盐（1.03%）。 　　化工产品涨跌幅：重点监控的化工产品中，最近一周价格涨幅前五的产品是黄磷（+6.85%）、焦炭（+4.21%）、烧碱（+2.22%）、乙醇（+1.49%）、丙烯（+0.69%），价格跌幅前五的产品是二甲苯（-7.46%）、甲苯（-6.96%）、苯乙烯（-5.93%）、纯苯（-5.26%）、顺丁橡胶（-4.80%）。 　　基础化工行业周观点：市场消息显示，欧盟对俄罗斯海运石油制裁价格上限拟定为60美元/桶，对俄罗斯原油供应或不会造成太大影响，后续原油价格走势需重点关注欧佩克减产的幅度和持续时间，以及全球主要经济体的需求变化情况。当前基础化工行业可关注以下细分板块：聚氨酯：一方面，若国内房地产市场边际改善，则利好聚氨酯需求增长；另一方面，欧洲MDI、TDI产能占比高，若能源危机持续发酵，则欧洲MDI、TDI产量或下降，利好国内产品出口，建议关注万华化学（600309）。纯碱：房地产金融支持政策16条的出台有助于国内房地产市场边际改善，利好平板玻璃需求修复。同时，光伏玻璃新增产能也将拉动纯碱需求，建议关注远兴能源（000683）。维生素：欧洲维生素A、E产能占比大，若欧洲能源危机持续发酵，维生素A、E产量或再度紧缩，对价格形成支撑。此外，国内生猪养殖盈利逐步改善，有望刺激养殖户补栏热情，从而拉动维生素需求，建议关注新和成（002001）。磷化工：随着化肥冬储需求的释放，磷肥价格有望企稳回升；同时新能源车、储能等对磷酸铁的需求持续旺盛，可关注实现上下游一体化的磷化工优势企业云天化（600096）等。轮胎：前期由于滞留于美国港口的轮胎转化为经销商库存，美国渠道库存较高，但随着去库推进，轮胎企业出口订单有望逐步恢复，建议关注森麒麟（002984）。 　　风险提示：俄乌冲突不确定性对能源价格造成的波动风险；美联储加息超预期导致经济衰退风险；油价剧烈波动导致化工产品价差收窄风险；宏观经济若承压导致化工产品下游需求不及预期风险；部分化工产品新增产能过快释放导致供需格局恶化风险；行业竞争加剧风险；部分化工

　　国际供应链转移与重构趋势不可挡，越南后起之秀地位不容忽视。我们细致分析了2017年以来的国际进出口变化趋势。以2017年1月的数值为基准，我们将各数值转化成了指数： 　　从中国出口来看，2017年1月-2022年3月，我国外贸出口的第一大目的地一直是美国，其次是欧盟。2019年开始，中国出口美国、欧盟的速度开始不及中国出口总体速度，2022年10月，中国出口总金额指数为166，对美出口指数为139，对欧盟出口指数为144。但2022年10月中国对东盟出口指数为219，增速较快，在东盟国家之中，又数中国对越南的出口速度增长最快，指数为254。在体量上，东盟已经跟美国、欧盟不分伯仲，成为我国出口的前三大客户之一。 　　从美国进口来看，2017年1月美国从中国进口商品413亿美元，从东盟进口商品133亿，东盟商品是中国商品的32%。2022年9月美国从中国进口商品492亿，从东盟进口商品300亿，东盟商品是中国商品的61%。2022年9月，美国进口商品总金额指数为148，从中国进口金额指数为119，从东盟进口金额指数为226，从泰国进口金额指数为216，从越南进口金额指数为291，越南是东盟中对美出口增长最快的。在体量方面，美国从东盟进口商品的最主要来源国是越南，占到东盟商品的三分之一。 　　从欧盟进口来看，2022年7月，欧盟进口商品总金额指数为170，从中国进口金额指数为176，从东盟进口金额指数为146，从越南进口金额指数为157。2017年1月欧盟从越南进口商品26亿欧元，越南商品占欧盟进口商品总额的1.7%。2022年7月欧盟从越南进口商品41亿欧元，越南商品占欧盟进口商品总额的1.6%。 　　从中国出口越南来看，2022年10月，中国出口越南总金额指数为254，对越出口金属制品指数为150，对越出口纺织原料指数为229，对越出口机电设备指数为283,对越出口化学品指数为310，对越出口橡塑制品指数为364。越南与美欧日韩一起出现在中国出口前几大目的地的名单中，意义与其它几个不同。中国出口越南的商品大部分是工业品、原材料、中间品，而并非终端消费品。 　　越南商品在欧美日韩市场抢得了更多的市场份额，这是由于全球地缘政治、投资环境、贸易政策的变化而导致的供应链转移与重构。对于中国企业来说，无论是上游原料企业还是下游商品企业，单个企业难以撼动全球供应链的变化，而是应该顺应变化的趋势，根据自身的竞争优势和所处的产业链环节，选择合适的发展路径。毕竟，对于所有企业而言，拿到更多的客户订单，是基本的生存之道。 　　相关标的：细数基础化工板块向东南亚转移工厂的情况，截止2021年报，基础化工行业384家上市公司中共有38家上市公司在23个海外的国家或地区规划建设了50多个工厂。这些工厂的布局时间、地理位置、管理能力等不尽相同，这就导致我们需要对海外工厂加以甄别，选择布局时间恰当、贸易环境良好、战略规划得当的标的，我们推荐投资者关注以下企业： 　　赛轮轮胎： 　　公司海外双基地落成，产能持续加码。海外的越南三期（100万条全钢胎、400万条半钢胎和5万吨非公路轮胎）和柬埔寨项目（165万条全钢胎）有望在2023年建成。柬埔寨工厂900万条半钢胎项目从开工建设到正式投产历时不到九个月，在2022年上半年开始贡献业绩，海外越南和柬埔寨双基地有望助力业绩持续腾飞。 　　公司的“液体黄金”实现技术突破，能够同时降低滚动阻力、提升耐磨性能和抗湿滑性能，液体黄金轮胎的优异性获得了多家权威机构的认可。2022年6月益凯新材料6万吨EVE胶已完成空负荷试车，有望在下半年给液体黄金轮胎贡献增量，助力液体黄金产品持续丰富。在高油价和新能源汽车渗透率不断提升的背景下，高性能的液体黄金轮胎有望给公司打开新的成长空间。 　　确成股份： 　　公司随下游客户一起走出国门建设泰国工厂。确成泰国已于2020年1月建设完成1条高分散二氧化硅生产线，现已正式投产。泰国工厂是公司根据“一带一路”“走出去”战略建成并投产的第一个海外工厂，有效缩短与客户的距离，降低包装、运输成本，降低物流国际风险，更好地服务客户，减少汇率波动风险，降低因可能存在国际贸易摩擦而带来的经营风险，提高了自身的抗风险能力，同时也提高产品的国际竞争力。 　　绿色轮胎景气提升，公司有望充分受益。高分散二氧化硅作为一种配套专用材料，应用于绿色轮胎制造。俄乌冲突等因素推高油价和新能源汽车渗透率快递提升，对轮胎的节油节电性能提出了更高更迫切的要求，促使二氧化硅行业不断革新，高分散二氧化硅将成为重要方向。而下游轮胎生产企业对高分散二氧化硅合格供应商的认证周期较长，通常情况下国内客户认证需要1-1.5年，国际客户认证需要2-4年。截至2021年末，公司的高分散二氧化硅产品已取得国内外多家轮胎公司的认证，并与上述客户形成了良好合作关系。公司作为合格供应商获得主流客户认证提升了公司的市场竞争力和持续盈利能力，有望充分受益于绿色轮胎的渗透率提升。 　　通用股份： 　　公司积极拓展产品品类，海外建厂进行国际化布局。2017年公司开始进入半钢胎领域，进一步拓展了公司的业务范围。2020年泰国项目新增50万条全钢、300万条半钢产能。2021年12月末泰国工厂新增50万条全钢和300万条半钢产能。除了以上产能外，公司还规划了柬埔寨西港特区高性能子午胎项目、安徽1020万条高性能子午线轮胎项目、江苏无锡10万条工程胎技改项目。 　　公司泰国工厂仍处于产能爬坡和持续放量期。与其他泰国工厂相比，公司泰国工厂在2020年12月末、2021年12月末均投产300万条半钢和50万条全钢产能，产能利用率不高，尚处于产能爬坡阶段，且未来还有30万条全钢产能，我们认为泰国工厂产量仍有较大释放空间。2022年上半年，公司泰国工厂实现净利润1.36亿元，已经超过2021年全年净利润，维持着高增长的趋势。 　　柬埔寨工厂拥有多重利好。公司柬埔寨项目将享受当地所得税9年免税期、零双反税率的优惠政策。项目所在园区方面，公司柬埔寨项目实施地为柬埔寨发展最好的园区——西哈努克港经济特区，由公司控股股东红豆集团联合中柬企业共同开发建设，现已成为柬埔寨发展最快、影响最大、社会形象最好的经济特区，得到了中柬双边领导人的高度关注及肯定。在配套设施方面，园区内有柬埔寨国内首个热电联产项目，能够进一步保障供热、供电的可靠性和稳定性，解决企业用能的后顾之忧。 　　贵州轮胎： 　　贵州轮胎迈出国门，前往越南建设工厂。2017年，贵州轮胎发布公告称，公司与越南龙江工业园发展有限责任公司签订了《建设轮胎生产项目投资协议》，规划总投资为4亿美元，分三期实施，其中：一期为年产120万条全钢子午线轮胎项目，预计投资2.4亿美元；二期为年产200万条全钢载重及特种轮胎项目，预计投资1.4亿美元；三期为橡胶加工项目，预计投资2000万美元。 　　贵州轮胎越南120万条全钢项目实现首胎下线，95万条全钢项目在规划中。2021年4月，贵州轮胎越南年产120万条全钢子午线轮胎项目首条轮胎成功下线，标志着贵州轮胎“双基地、全球化”发展战略迈出里程碑式的一步。2021年7月，贵州轮胎发布公告称，公司计划在越南龙江工业园建设年产95万条高性能全钢子午线轮胎项目，项目总投资11.76亿元，建设周期12个月，项目建成后预计可实现年平均收入12.25亿元，年平均税后利润1.78亿元。 　　百隆东方： 　　全球纺织品服装贸易流向发生明显变化，越南等新兴国家纺服出口出现明显增长。越南凭借投资优惠政策和较为低廉的劳动力成本，承接了许多来自新加坡、韩国和中国的海外资本，开始成为各国劳动密集型产业链的转移方向。纺织服装是外迁越南的制造业之一。2011-2021年，越南棉纱纺织物产量从1.82亿平方米增长到6.87亿平方米，CAGR为14%，越南进口棉花数量从11.13万吨增长到96.67万吨，CAGR为24%。越南已发展成为全球重要的纺织服装生产基地。 　　顺应趋势走出国门，越南工厂已成为公司最重要的利润来源。公司是国内领先的色纺纱生产企业之一，主营业务为色纺纱的研发、生产和销售。2013年，为响应国家“走出去”号召，公司选择赴越南建立首个海外生产基地，至2021年末，越南百隆已建成并投产110万纱锭产能，占到公司全部产能的60%以上。2021年公司收入77.74亿元，其中越南工厂贡献收入42.83亿元，占比55.09%；公司实现净利润13.18亿元，其中越南贡献9.86亿元，占比74.78%。总体来看，纺织服装行业向东南亚其他国家转移的趋势不变，随着越南21Q4防疫政策调整，越南生产和需求得到恢复，未来越南工厂业绩有望继续高增长趋势。 　　风险因素：1、中美贸易战风险；2、全球疫情控制不及预期风险；3、能源价格管控不及预期风险；4、宏观经济风险。

　　核心观点 　　行情回顾：本周医药生物指数上涨1.18%，跑输沪深300指数1.34个百分点；2022年初以来，医药行业下跌18.23%，跑赢沪深300指数3.42个百分点。当前医药生物市盈率（TTM，整体法，剔除负值）24.17x，处于近5年历史估值的8.24%分位数，估值位于偏低水平。分子版块来看，化学制药上涨1.11%，生物制品上涨0.74%，医疗服务下跌0.03%，医疗器械上涨1.23%，医药商业上涨6.99%，中药上涨0.98%。 　　国务院联防联控机制发布《加强老年人新冠病毒疫苗接种工作方案》。要求坚持“应接尽接”原则；坚持政府牵头，部门联动，落实属地管理责任；坚持精准摸底，精细管理；坚持优化服务，提供便利；坚持多措并举，强化动员；坚持加强监督，推动落实。加快提升80岁以上人群接种率，继续提高60~79岁人群接种率。已获批6种加强免疫接种组合方案，间隔时间由6个月缩短至3个月。 　　参考发达国家加强针政策推进历程，大体沿着“老年人/高危人群→成人→儿童及青少年”三类人群逐步推进，国内各年龄组人群接种率仍有上升空间。近期，多款国产新冠疫苗取得临床/审批进展，包括康希诺腺病毒载体疫苗吸入剂型、丽珠医药重组蛋白疫苗相继获批用于成人序贯加强免疫，万泰生物鼻喷新冠疫苗披露III期临床数据，神州细胞2/4价重组蛋白疫苗披露与mRNA新冠疫苗头对头数据，多款基于Omicron突变位点设计的mRNA新冠疫苗处于临床阶段，建议关注新冠疫苗加强针推广和在研管线进展。 　　风险提示：疫情反复的风险、医保控费超预期的风险、药品及高值耗材集采超预期的风险。

　　本周化工市场综述 　　本周市场催化不断，比如：房地产政策、防疫政策，在前期利空基本出尽的背景下，我们认为往后看更多的是利好，尤其是政策端的利好。市场方面，本周万得全 A 强势向上，其中申万化工指数上涨 2.35%，跑输沪深 300 指数0.17%。 　　本周大事件 　　大事件一：欧洲央行抗通胀迎曙光。欧盟统计局数据显示，欧元区 11 月 CPI初值同比上升 10%，低于预期的 10.4%以及前值 10.6%。11 月 CPI 环比更是下滑 0.1%，为一年半来首次放缓，市场预期为上升 0.2%。但 11 月核心CPI 同比加速至 6.6%，预期为降至 6.3%，环比则上升 0.2%。通胀回落背景下，消费领域需求有望实现回暖。 　　大事件二：房地产行业再度迎来重磅利好。证监会宣布在涉房企业股权融资方面调整优化五项措施，并自即日起施行。五方面举措包括恢复涉房上市公司并购重组及配套融资，允许符合条件的房地产企业实施重组上市。上游地产相关材料消费量有望随着政策推进维持稳增长，例如：纯碱、有机硅、钛白粉和 MDI 等板块需求能得到一定支撑。 　　大事件三：美联储主席鲍威尔表示，美联储在“一段时间内”将需要采取限制性政策；最快 12 月就会放缓加息步伐；利率峰值可能“略高于”9 月份的预期；已经在“足够严格”的政策上取得了实质性进展，还有更多的工作要做。 　　大事件四：国务院副总理孙春兰在国家卫生健康委召开座谈会，听取有关方面专家对优化完善防控措施的意见建议。她指出，要不断完善诊断、检测、收治、隔离等措施，加强全人群特别是老年人免疫接种，加快治疗药物和医疗资源准备，落实好“疫情要防住、经济要稳住、发展要安全”的要求。随着防控措施的进一步优化，国内部分需求有望实现底部复苏，出行和消费等有关上游材料产品需求有望实现回暖。 　　投资建议 　　估值方面，化工板块 PE 历史分位数为 18%，PB 历史分位数为 52%，整体估值合理。标的方面，本周表现较佳方向多与行业边际变化，比如：房地产、抗原、钠离子电池材料产业链标的表现较佳，前期由于主题、概念原因上涨的标的有所承压。投资方面，我们依然对于周期品的投资持谨慎态度，需求持续扰动着量价，方向上，继续看好新材料、新技术。 　　投资组合推荐 　　华鲁恒升、宝丰能源、中旗股份、东材科技、万润股份 　　风险提示 　　疫情影响国内外需求，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

　　本周新药行情回顾：2022年11月28日-2022年12月2日，新药板块涨幅前5企业：云顶新耀（33.3%）、华领医药（30.0%）、和黄医药（29.1%）、亚盛医药（25.3%）、复宏汉霖（17.4%）。跌幅前5企业：众生药业（-14.5%）、神州细胞（-11.8%）、先声药业（-10.0%）、康诺亚（-7.5%）、石药集团（-5.5%）。 　　本周新药行业重点分析： 　　11月30日，礼来宣布了Donanemab治疗阿尔茨海默症3期临床TRAILBLAZER-ALZ4的最新数据，该研究中礼来将Donanemab与已获批的Aducanumab进行对比发现，组织学改善方面，6个月的治疗后Donanemab组有37.9%的患者实现脑部amyloid的清除，而Aducanumab组为1.6%；Donanemab组将脑部amyloid斑块水平减少了65.2%，而Aducanumab组为17.0%。 　　此次Donanemab数据的披露又一次加强了人们对于Aβ通路的信心，目前全球范围内还有多款针对Aβ通路的阿尔茨海默症药物在研，其中Biogen/Eisai的Lecanemab也已披露积极数据。在国内，由于早期阿尔茨海默症药物研发失败率较高，较少有企业涉足这一领域，目前仅有绿谷药业的甘露特钠胶囊获批上市；在Aβ通路上，目前有恒瑞医药、先声药业等企业布局，考虑到Lecanemab、Donanemab等产品接连披露的积极数据，预计未来会有更多国内企业布局这一领域。 　　本周新药获批&受理情况： 　　本周国内有3个新药或新适应症获批上市，13个新药获批IND。 　　本周国内新药行业TOP3重点关注： 　　（1）11月30日，创响生物公布Izokibep用于治疗银屑病关节炎的2期临床试验结果。2期临床数据显示，Izokibep在多项关键性临床症状的治疗中均表现出良好的疗效，包括关节炎、银屑病、肌腱附着点炎、指（趾）炎和指甲损伤。 　　（2）12月1日，开拓药业公布福瑞他恩用于治疗成年女性雄激素性脱发（AGA）的2期临床试验主要结果。结果显示，治疗24周后，5mgQD组TAHC较基线变化与安慰剂QD组相比增加11.39根/cm2，具有统计学差异。此外，福瑞他恩的疗效在治疗第12周展现。 　　（3）12月1日，先声药业公布先必新舌下片用于治疗急性缺血性脑卒中（AIS）的3期临床研究结果。初步分析显示：相对于安慰剂，先必新舌下片显著改善AIS患者治疗后神经功能恢复及独立生活能力，达到预期疗效终点，安全性良好。 　　本周海外新药行业TOP3重点关注： 　　（1）12月1日，GSK公布Jemperli用于治疗非鳞状NSCLC2期临床试验PERLA研究数据。结果显示，在疗效方面，Jemperli+化疗治疗的ORR为46%，包括2例完全缓解（CR，2%）和54例部分缓解（PR，45%）。 　　（2）12月2日，罗氏公布Tecentriq局部晚期或转移性非小细胞肺癌（NSCLC）患者的3期临床结果。分析显示，在局部晚期或转移性非小细胞肺癌（NSCLC）患者中，皮下注射Tecentriq在安全性、疗效与血液中的水平（药代动力学）皆与静脉（IV）输注相当。 　　（3）12月1日，强生公布在研肥胖疗法AMG133的最新1期临床试验数据。AMG133是一款潜在“first-in-class”的抗体多肽偶联药物，每个月用药一次。1期临床试验结果显示，受试者经最高剂量AMG133治疗12周后体重减少了14.5%。 　　风险提示：临床试验进度不及预期的风险，临床试验结果不及预期的风险，医药政策变动的风险，创新药专利纠纷的风险。

中心思想 冠脉支架集采续约：价格回升与市场结构优化 2022年11月29日公布的冠脉支架集采续约结果显示出积极态势，平均中标价较上一轮集采显著提升约22%，且降幅温和，远低于其他仿制药集采续约。此次续约不仅优化了产品价格体系，也通过明确的分配规则，促使市场份额向具有成本优势和产品竞争力的企业集中，其中微创医疗凭借其核心产品火鸟2TM以最低价中标，预计将大幅提升市场份额，成为此次续约的主要赢家。 市场前景：短期利好与长期规模限制 尽管此次续约结果在价格和市场结构上呈现短期利好，但报告对冠脉支架市场的长期增长前景仍持谨慎态度。集采政策的实施已导致市场规模整体缩小，预计公立医院的销售规模按出厂价计将稳定在每年人民币13-15亿元的区间。集采规则的清晰化虽然提升了监管的可预测性，但市场规模的限制和潜在的投资风险（如医院实际使用量低于上报需求量、集采覆盖进度快于预期）仍是行业面临的挑战。 主要内容 冠脉支架集采续约结果深度解析 中标概况与价格变动： 2022年11月29日，国家组织冠脉支架集中带量采购续约结果正式公布。此次续约共有来自10家公司（包括3家跨国企业）的14种基本款产品成功中标，相较于上一轮集采的10种产品有所增加。在价格方面，支架的平均中标价提升至人民币774元/个，较上一轮集采的平均价格人民币653元/个，实现了约22%的显著增长。若计入服务费，平均每款产品的合计中标价为人民币818元/个（其中支架774元/个，服务费44元/个），这一价格较此次设定的最高限价人民币848元/个仅低约4%（支架最高限价798元/个，服务费50元/个）。这反映出此次续约的价格降幅相对温和，与今年6月河南牵头针对第二/四批仿制药国采续约约40%的降幅形成鲜明对比。新的中标价格将于2023年1月起在全国范围内执行。 中选产品需求量再分配规则： 此次续约引入了明确的需求量再分配规则，旨在引导市场资源向优势产品集中。根据规则，中选产品被划分为A、B、C三类： A类产品将获得医疗机构需求量的95%。 B类产品将获得医疗机构需求量的85%，同时有10%的待分配量将分配给A类产品。 C类产品将获得医疗机构需求量的65%，同时有30%的待分配量将分配给A类产品。 这一规则显著有利于A类产品进一步巩固其市场地位，并可能促使市场份额向少数头部产品集中。 市场竞争格局与企业表现评估 微创医疗（853 HK）成为主要赢家： 微创医疗在此次续约中表现尤为突出，其三款产品成功中标，其中包括市场知名度较高的火鸟2TM和FirekingfisherTM，这两款产品均被评定为A类产品。 火鸟2TM的合计中标价为人民币730元/个（支架680元/个，服务费50元/个），是此次中标产品中的最低价。其支架续约价格较上一轮集采价格（人民币590元/个）提高了约15%。 基于此次续约的分配规则，招商证券（香港）预计火鸟2TM有望获得高达约80%的待分配量，预计将达到约11.3万个。 综合来看，招商证券（香港）预测微创医疗的3款中标产品有望获得约40%的医院总需求量，其中约30%来自医院对产品的原有需求量，约10%来自待分配量，而火鸟2TM预计将贡献其中的35%。这表明微创医疗的市场份额将得到显著提升。 蓝帆医疗（002382 CH）子公司吉威医疗的表现： 吉威医疗共有心跃TM和开阔TM两款产品中标，均被列为B类产品。 心跃TM的中标价为人民币774元/个（不包括服务费人民币50元/个），较上一轮集采价格人民币469元/个（当时为中标产品中最低价）大幅提高了约65%。 尽管B类产品有10%的医院2023年报量将分配给A类产品，可能导致需求量的小幅流失，但报告认为，心跃TM价格的大幅上调所带来的利好预计将超越需求量小幅流失所带来的影响。 其他市场参与者及价格变动： 此次续约中，多家企业的产品价格均有所调整。例如，赛诺医疗的HT Supreme（A类）中标价为779元，金瑞凯利的Helios（A类）为795元，易生科技的Tivoli（A类）为796元，美敦力的Resolute Integrity（A类）为806元。波科的Promus Premier（B类）和乐普的GuReater（B类）中标价均为846元和848元。整体而言，多数中标产品的续约价格较2020年集采价格有所提升，其中吉威心跃TM的提升幅度最大，达到65%。 市场长期前景与潜在风险 集采影响与市场规模： 招商证券（香港）指出，此次续约结果好于其前期预测，且集采规则的清晰化有助于提高监管的可预测性。然而，报告强调，尽管短期价格有所回升，但此次集采结果并不能改变冠脉支架细分市场因集采而缩小的长期趋势。预计公立医院的冠脉支架销售规模按出厂价计算，将稳定在每年人民币13-15亿元的区间，这表明市场整体规模已进入一个相对稳定的低增长阶段。 投资风险提示： 报告提示投资者需关注以下潜在风险： 医院实际使用量低于上报需求量： 医疗机构在报量时可能存在一定弹性，实际采购和使用量可能低于其上报的需求量，从而影响企业的销售收入。 集采覆盖进度快于预期： 如果集采政策的覆盖范围和速度超出市场预期，可能会对未纳入集采或续约的产品及企业造成更大压力。 此外，报告还指出，国家和区域集采结合已成为新常态，预计未来更多种类的医疗器械产品将被纳入区域集采，这预示着医疗器械行业的集采常态化趋势将持续。 总结 2022年冠脉支架集采续约结果积极，平均中标价较上一轮集采显著提升约22%，且降幅温和，远低于其他仿制药集采续约，这为行业带来了短期利好。微创医疗凭借其核心产品火鸟2TM以最低价中标，并预计将大幅提升市场份额，成为此次续约的主要赢家，体现了其在成本控制和产品竞争力方面的优势。 然而，尽管短期价格回升，集采政策的长期影响导致冠脉支架市场规模已然缩小，预计公立医院的销售额将稳定在人民币13-15亿元的较低水平，这限制了市场的长期增长潜力。此次续约规则的清晰化提升了市场可预测性，但投资者仍需密切关注医院实际使用量低于上报需求量以及集采覆盖进度快于预期等潜在风险，以全面评估行业投资价值。

中心思想 源头创新驱动的全球竞争力 迪哲医药（688192 CH）被首次覆盖并给予“买入”评级，目标价为人民币52.48元。报告核心观点指出，迪哲医药凭借其源头创新能力、顶级的研发团队和先进的技术平台，致力于开发具有临床需求和全球竞争力的产品。公司重点布局肿瘤、自身免疫和代谢等领域，多款产品（如舒沃替尼和戈利昔替尼）已获得中美加速审评同意，并有望以2期关键临床结果上市，预示着公司管线即将进入收获期。 核心产品驱动估值增长 报告强调，迪哲医药的核心资产舒沃替尼（DZD9008）是一款全球潜在的Best in Class（BIC）产品，在EGFR Exon 20ins非小细胞肺癌治疗中展现出优异疗效，有望于2023/2024年分别在中/美获批上市，并实现可观的销售峰值和海外授权对价。此外，戈利昔替尼（DZD4205）作为全球唯一以血液瘤切入的高选择性JAK1抑制剂，也展现出First in Class（FIC）潜力，其多适应症拓展将进一步提升公司估值。尽管公司预计2022-2024年仍将处于亏损状态，但基于DCF估值方法，其创新管线的商业化潜力支撑了212.10亿元人民币的目标市值。 主要内容 投资要点 舒沃替尼（DZD9008）：全球BIC药物，核心资产。 舒沃替尼是针对EGFR Exon 20ins非小细胞肺癌的口服小分子抑制剂，中国2期注册性临床ORR高达59.8%（远高于已获批同类产品Mobocertinib的28%）。预计2023/2024年分别在中/美获批，中国/海外销售峰值分别达25.1亿元/77.7亿元，对应估值46.7亿元/121.1亿元。参考Turning Point被BMS以41亿美元收购的案例，预计舒沃替尼有望实现约15亿美元的总对价海外授权。 管线渐成，2023年起有望迎来产品获批上市。 公司拥有5款处于临床阶段的产品，亮点突出： 舒沃替尼（DZD9008，EGFR）： 针对Exon 20开发，全球领先，预计2023年中国上市，2024年美国上市。 戈利昔替尼（DZD4205，JAK1）： 全球首创切入淋巴瘤领域，预计2024年于中美两地上市，并拓展干眼症、炎症性肠炎等适应症。 DZD8586： 血液瘤方向，美国1期临床已完成。 DZD1516（HER2）： 高选择性HER2小分子，可穿透血脑屏障，有望用于CNS转移患者，1期临床已完成。 DZD2269（A2aR）： 创新型高选择性A2aR抑制剂，处于1期临床，在高浓度腺苷水平下仍保持高活性。 世界级研发管理团队，剑指全球首创。 公司研发管理团队拥有全球化视野和丰富经验，核心团队成员来自阿斯利康亚洲研发中心，曾主导或参与易瑞沙、泰瑞沙等重磅药品的研发与商业化，具备持续创新能力。 迪哲医药：具备全球竞争力的创新型企业 迪哲医药成立于2017年10月，是一家创新驱动型生物医药公司，凭借全球领先的转化医学、新药分子设计与筛选技术平台，深耕恶性肿瘤、自身免疫性疾病、肾病等领域。公司核心产品DZD9008和DZD4205均已进入2期单臂关键性临床，预计将分别于2023年初/2023年底向NMPA/FDA递交NDA。公司目前仍处于亏损状态，主要由于核心产品尚未获批上市且研发投入较大。 舒沃替尼：针对EGFR/HER2 20号外显子突变的全球首创药物 舒沃替尼（DZD9008）：注册性临床数据展现BIC潜力 舒沃替尼已获得NMPA/FDA突破疗法认证。2022年ESMO会议公布的中国2期注册性临床数据显示，ORR高达59.8%，显著优于化疗（17-19%）及同靶点竞品（28-40%）。在基线脑转移患者中ORR达48.5%。其高靶向性（对EGFR Exon 20ins抑制作用较野生型EGFR强2.5-2.9倍）和长半衰期（约50小时）是其优异疗效和安全性的关键。 EGFR Exon 20ins：患者预后较差，亟需创新疗法 EGFR Exon 20ins突变患者对传统EGFR抑制剂基本无应答，预后较差，亟需有效治疗手段。全球已获批针对该突变的药物仅强生的Amivantamab和武田的Mobocertinib，中国市场尚无靶向药获批。舒沃替尼研发进展位列全球第四、中国第二，有望凭借BIC疗效占据市场优势。 舒沃替尼临床策略：首选EGFR Exon 20ins，逐步拓展多适应症 舒沃替尼率先启动EGFR Exon 20ins NSCLC ≥2L的中美2期临床，预计2023/2024年获批上市。后续将开展EGFR Exon 20ins NSCLC ≥2L三期临床，并有望向其他EGFR突变类型及EGFR Exon 20ins突变的其他癌种拓展适应症。 销售测算 舒沃替尼（DZD9008）风险调整后销售峰值有望达102.7亿元。 中国市场： 预计峰值销售25.1亿元。基于中国庞大的肺癌患者基数（2020年83万例新增肺癌患者，其中EGFR Exon 20ins突变占比10%），以及舒沃替尼在脑转移患者中的良好疗效，预计2023年上市后将快速抢占市场。 美国市场： 预计峰值销售51.8亿元。美国EGFR Exon 20ins靶向药竞争温和，舒沃替尼有望在1L/2L exon20突变NSCLC中分别达到65%/55%的峰值份额。 其他海外市场： 预计峰值销售25.9亿元，主要考虑欧洲五国、日本和韩国市场，约为美国市场的50%。 对外授权可期，有望实现产品出海 对标Turning Point医疗的BIC产品Repotrectinib被BMS以41亿美元收购的案例，舒沃替尼作为EGFR Exon 20ins NSCLC领域的BIC药物，凭借其优异疗效，有望获得跨国制药企业青睐。预计总对价（首付款+里程碑付款）有望达15亿美元左右。 戈利昔替尼：全球唯一以血液瘤切入的高选择性JAK1抑制剂 戈利昔替尼（DZD4205）：潜在First in Class（FIC）JAK1抑制剂 戈利昔替尼治疗复发难治PTCL的1/2期临床数据显示，ORR高达43%（高于其他已获批药物的25-29%），完全缓解（CR）比例达22%（高于其他药物的约15%）。其高选择性（对JAK1的选择性大于200倍，有效避免JAK2通路副作用）和长半衰期（45-50小时，有望每日一次给药）是其成为潜在FIC JAK1抑制剂的关键。 恶性血液瘤：率先涉足无人区 外周T细胞淋巴瘤（PTCL）患者生存率低，治疗手段有限。全球已获批的肿瘤相关JAK抑制剂仅诺华的芦可替尼和新基的Fedratinib，适应症均为骨髓增殖性肿瘤。戈利昔替尼是全球唯一进入临床阶段的用于淋巴瘤治疗的特异性JAK1抑制剂，已进入注册性2期临床，预计2024年获批上市。 干眼症：新一代抗炎药物 中国中重度干眼症患者基数庞大（2019年约0.77亿人），传统药物疗效有限且副作用大。DZD4205滴眼液计划于2022年开展国际多中心2期临床，临床前研究显示其具有良好的局部用药安全性、药代动力学特征和眼表组织高分布量，有望实现每日一次给药。 炎症性肠炎：利用产品优势针对性开发 炎症性肠炎（IBD）是复发型慢性病，口服靶向药优势明显。全球仅3款JAK抑制剂获批治疗UC，但存在治疗窗口窄等问题。戈利昔替尼具有肠道富集特性（小鼠回肠暴露量显著高于血浆），可为IBD治疗提供较好的治疗窗，且半衰期长、生物利用度高。 销售测算 戈利昔替尼（DZD4205）持续的适应症开拓，有望成为重磅品种，2031年风险调整后销售额有望达43.3亿元。 中国市场-PTCL&CTCL： 预计峰值销售17.2亿元。鉴于临床缺乏有效治疗手段，预计JAK1抑制剂在中国PTCL&CTCL患者治疗中峰值份额达30%。 中国市场-干眼症： 预计2031年销售额2.6亿元。预计2026年中国获批上市，有望在干眼症市场占据一定份额。 中国市场-IBD： 预计峰值销售0.5亿元。预计2026年中国获批上市，有望在生物制剂无效或不耐受的IBD患者中获得市场份额。 美国市场-PTCL： 预计峰值销售7.8亿元。预计2024年于美国获批上市，有望在2L r/r PTCL中获得30%的峰值份额。 美国市场-干眼症： 预计2031年销售额4.8亿元。预计2026年美国获批上市，有望在干眼症市场占据一定份额。 美国市场-IBD： 预计2031年销售额3.8亿元。预计2026年美国获批上市，有望在生物制剂无效/无法耐受的IBD患者中获得市场份额。 DZD8586：全新口服血液瘤靶向药 DZD8586是公司自主研发的高选择性靶向小分子抑制剂，拟用于血液肿瘤，尤其是伴有中枢神经系统转移（CNS）的血液瘤患者。临床前研究显示其具有良好的安全性和血脑屏障穿透能力，可有效抑制B细胞NHL生长。已完成美国1期健康受试者临床，并于2022年3月在中国开展针对复发难治B细胞NHL的1期临床。 DZD1516：可穿透血脑屏障的高选择性HER2抑制剂 HER2：过表达易引发癌症发生及CNS转移 HER2+乳腺癌患者基数大，CNS转移比例高（约40%），而现有大分子药物难以透过血脑屏障。全球已上市小分子HER2抑制剂中，仅妥卡替尼为HER2选择性抑制剂且可用于CNS转移患者。DZD1516是全球在研中少数高选择性HER2小分子靶向药之一，市场格局较好。 DZD1516：自主研发，CNS转移患者疗效优异 DZD1516已完成HER2+乳腺癌2L治疗的1期临床，并有望开展多项2期临床。其高靶点选择性（对HER2抑制作用约为野生型EGFR的330倍）和有效穿透血脑屏障的能力（在乳腺癌CNS转移患者中K p,uu为1.8）是其优势。临床前动物实验显示其可有效抑制肿瘤生长。 DZD2269：全球创新型A2aR拮抗剂 A2aR：调节肿瘤微环境，介导免疫抑制 DZD2269是公司自主研发的高选择性腺苷A2a受体拮抗剂（A2aR），旨在减轻肿瘤内免疫抑制。腺苷在肿瘤微环境中通过A2aR介导免疫抑制，DZD2269通过竞争性结合A2aR，保持免疫细胞活性，实现肿瘤杀伤。前列腺癌患者肿瘤微环境中腺苷浓度较高，DZD2269选择mCRPC作为首发适应症。 DZD2269：高选择性A2aR，高腺苷浓度亦有高活性 DZD2269已获得FDA及韩国MFDS临床批件，并已开展2项国际多中心1期临床。临床前研究显示，DZD2269对A2aR选择性明显高于其他三种腺苷受体，且在高浓度腺苷下仍能有效逆转免疫抑制，与放化疗或其他免疫抑制剂联合使用时，对肿瘤细胞抑制作用显著增强。 领先的技术平台及远见卓识的管理团队 技术平台建设 公司整合生物科学、药物化学、药物ADME等多学科研究能力，已形成四大转化医学平台及两大分子发现平台，可自主完成创新药早期发现到后期开发全流程，涵盖药物靶点发现与机理验证、转化科学研究、化合物分子设计与筛选、临床前研究、CMC、临床方案设计与执行等。 管理团队建设 公司管理团队拥有丰富的行业经验和全球视野，核心研发团队以张小林博士为核心，具备多年跨国制药公司创新药物研发经验，曾主导或参与易瑞沙、泰瑞沙等重磅药品的研发与商业化。截至2021年末，公司共有161名研发人员，占员工总数的78%，形成了一支年轻化、高学历的研发团队。 盈利预测与估值 盈利预测 预计公司2022-2024年营业收入分别为0.00/2.28/8.39亿元，主要由核心产品DZD9008和DZD4205的销售贡献。预计2022-2024年归母净利润分别为-7.15/-7.24/-4.90亿元，公司仍处于亏损状态，主要受研发费用和销售费用投入影响。毛利率预计在产品上市后达到90.0%。 股价分析表现 迪哲医药于2021年12月10日登陆科创板。近半年来，公司股价表现优于申万医药行业指数，主要得益于2022年6月以来多次披露重磅产品临床数据，特别是舒沃替尼在ESMO大会上披露的2期关键性临床数据展现出BIC潜力，增强了产品海内外获批的确定性及出海预期。 DCF估值 采用DCF估值方法，给予公司合理估值212.10亿元，对应目标价52.48元。关键假设包括WACC为14.2%，永续增长率为1.5%。 总结 迪哲医药作为一家具备全球竞争力的创新型生物医药企业，凭借其强大的源头创新能力、经验丰富的研发团队和一体化技术平台，构建了差异化且具有FIC/BIC潜力的产品管线。核心产品舒沃替尼（DZD9008）在EGFR Exon 20ins非小细胞肺癌治疗中展现出卓越疗效，有望于2023年在中国获批上市，并具备巨大的海外授权潜力。戈利昔替尼（DZD4205）作为高选择性JAK1抑制剂，在恶性血液瘤、干眼症和炎症性肠炎等领域也展现出广阔的市场前景。尽管公司目前仍处于研发投入期，预计未来几年将持续亏损，但随着多款产品陆续获批上市，其商业化价值将逐步兑现。基于DCF估值模型，报告给予迪哲医药“买入”评级，目标价为人民币52.48元，反映了市场对其创新能力和未来增长潜力的认可。

中心思想 疫情后复苏与新周期投资机遇 本报告核心观点指出，随着全国各地防控措施的持续优化和老年人疫苗接种工作的加强，医药行业正迎来疫情后的复苏主线。这为常规诊疗的恢复和防疫产业链需求的增加奠定了基础，预示着行业将进入一个新周期。 2023年医药投资策略聚焦 报告强调，2023年医药行业投资应把握“疫情复苏、政策周期消化、企业经营周期过渡”三大主线。重点推荐疫后主线（如药店、医疗服务、疫苗）、创新药械及配套产业链（如CXO、原料药）等方向，以应对后疫情时代和集采背景下“量”的修复。 主要内容 行业表现与估值分析 本周（截至2022年12月2日），医药板块整体上涨1.31%，但跑输沪深300指数1.21个百分点，在所有行业中排名倒数第10。2022年累计跌幅达18.43%，同样排名倒数第10。成交额方面，医药行业本周成交5972亿元，占A股总成交额的13.0%，环比下降2.3个百分点，但仍高于2018年以来的中枢水平（8.3%）。估值方面，医药板块整体TTM估值为26.2倍，环比上升0.4。相对沪深300的估值溢价率为147%，环比下降1.1个百分点，低于四年中枢水平（174.0%）。 细分板块表现与北向资金流向 在细分板块中，据Wind中信医药分类，本周除化学原料药略有下降（-0.35）外，其他板块估值均上升，其中医药流通（+1.48）、化学制剂（+0.62）和医疗器械（+0.39）为估值上升前三板块。截至12月2日，估值排名前三的板块为医疗服务（34倍）、化学制剂（30倍）和中成药（29倍）。根据浙商医药重点公司分类，本周仅API及制剂出口（-0.1%）和CXO（-0.6%）小幅下跌，医药商业（+7.3%）、科研服务（+5.9%）和医疗器械（+4.3%）涨幅居前。陆港通数据显示，医药行业投资1842亿元，占陆港通总资金的10.8%，医药北上资金环比增加45亿元，所有细分板块均实现净流入，其中医疗服务、医疗器械和医药商业净流入居前。 2023年医药年度策略与重点推荐 报告提出2023年医药行业将拥抱新周期，投资主线包括疫后主线、创新药械及配套产业链。逻辑支撑来源于： 疫情周期： 防控措施优化带来诊疗量恢复。 政策周期： 控费政策优化带来合理量价预期。 产品周期： 创新药械产品持续迭代满足未及需求。 2023年行业边际变化将体现在“量”的修复，包括新冠疫苗、特效药、医疗新基建放量，中医药传承创新政策推进，以及集采政策的科学合理化。 重点推荐公司包括： 疫后主线： 济川药业、康缘药业、大参林、老百姓、益丰药房、智飞生物、康希诺，以及眼科等医疗服务。 配套产业链： 药明康德、凯莱英、泰格医药、百诚医药、九洲药业、康龙化成、诺唯赞、键凯科技、健友股份等。 创新药械： 迈瑞医疗、澳华内镜、海泰新光、心脉医疗、奕瑞科技、复星医药、贝达药业、科济药业等。 限售解禁与股权质押情况 近一个月（2022年11月21日至12月16日），共有19家医药上市公司发生或即将发生限售股解禁，其中祥生医疗、佰仁医疗和硕世生物等公司解禁股份占流通股本比例较高。股权质押方面，蓝帆医疗、辰欣药业、振东制药等公司第一大股东质押比例上升，而山东药玻、一心堂等公司则有所下降。 总结 本报告分析指出，随着疫情防控措施的持续优化，医药行业正步入疫情后的复苏新周期。尽管本周医药板块整体表现跑输大盘，但估值逐步修复，北向资金持续流入，显示出市场对行业未来发展的信心。2023年投资策略应紧抓疫后复苏、政策消化和产品创新三大主线，重点关注消费医疗、常规诊疗、创新药械及配套产业链等领域，以把握行业“量”的修复带来的投资机遇。同时，需关注限售解禁和股权质押等可能影响股价流动性的因素。

　　核心推荐 　　基础化工重点 　　核心资产（万华化学、华鲁恒升、扬农化工、新和成）； 　　钛白粉（龙佰集团）、碳纤维（光威复材）、沸石/OLED（万润股份）、农药（扬农化工、广信股份）、复合肥（新洋丰）等。 　　石油化工重点 　　OPEC+联合减产形成油价底部支撑，但仍需关注非OPEC产量（加拿大重质油、巴西、中亚）、全球宏观经济下行风险与贸易风险进一步发酵对油价的影响。推荐聚酯产业链一体化建设加快并进军大炼化、布局C2/C3轻烃裂解的优秀民营炼化企业（荣盛石化、东方盛虹、卫星化学、桐昆股份、恒力石化）；关注宝丰能源。 　　每周行业动态更新 　　本周化工品价格指数下跌，核心原料油价上涨，LPG气下跌， 　　LNG气上涨，煤价上涨；磷化工、化肥部分产品价格上涨。 　　本周中国化工品价格指数CCPI-0.5%；核心原料价格布油+3.9%，进口LPG-4.3%，国产LNG气+23.3%，烟煤+6.3%。 　　原料端，C1、C4、芳烃部分产品价格下跌；制品端，磷化工、化肥部分产品价格上涨，化纤、农药、聚氨酯、橡胶、塑料、氟化工部分产品价格下跌。 　　本周油价上涨，OPEC+新一届会议引发关注，亚洲局部疫情有所缓和。 　　本周布油结算价从83.6涨至86.9美元/桶（涨幅3.9%）、美油结算价从76.3涨至81.2美元/桶（涨幅6.5%）；美国商业原油库存4.19亿桶（周环比-2.9%），美国原油钻井数627口（周环比持平）。供应端，根据隆众资讯，12月4日OPEC+将召开新一届会议，其结果将优先指引价格，目前来看OPEC+维持减产立场是大概率事件，且不排除进一步减产的可能性，此外12月5日西方对俄石油制裁将开始落地，供应风险担忧也或有部分凸显。需求端，根据隆众资讯，需求端依然集中在对经济和需求前景的担忧，但近期的积极信号在于亚洲局部疫情有所缓和，对需求预期的拖累减轻，但经济数据整体仍显疲软。政策面来看，根据隆众资讯，美联储12月加息50个基点的概率较大，美联储主席鲍威尔的讲话也透露放缓步伐信号，中线将利空美元、利好油价。地缘政治来看，根据隆众资讯，俄乌局势和伊朗核问题谈判均无新的进展，下周继续观望俄罗斯对西方制裁的新反应和制裁落地情况。 　　天然气价跟踪： 　　价格跟踪：本周欧美天然气期货涨跌不一。NBP环比+22.51%，TTF环比+12.93%，HH环比-10.12%，AECO环比-1.04%。现货方面，HH现货环比-3.68%；加拿大AECO现货环比+13.07%；欧洲TTF现货环比+12.56%。价差方面，东北亚LNG现货到港均价为9643元/吨，环比+9.48%，国内市场均价为5628元/吨，环比-2元/吨（-0.04%）。 　　库存跟踪：根据EIA数据显示，截至11月25日，美国天然气库存量为34830亿立方英尺，环比-810亿立方英尺（环比-2.24%，同比-2.50%），低于5年均值。据欧洲天然气基础设施协会数据，截至11月25日，欧洲天然气库存量为37143亿立方英尺，环比-150亿立方英尺（环比-0.40%，同比+33.55%）。 　　国内价格：本周国内LNG产地价格小有上行。截至12月1日，LNG主产地报价为5046元/吨，较上周+18.12%；消费地价格同向上行，截至12月1日，LNG主要消费地均价为5369元/吨左右，较上周+7.57%。LNG接收站报价6235元/吨，环比-2.04%。 　　重点化工品观点更新： 　　化工品价格涨跌幅： 　　本周价格涨幅靠前的重要产品为顺酐+7%、硝酸+5%、氯化铵+5%、缬氨酸+4%、工业磷酸一铵+3%等。本周价格跌幅靠前的重要产品为甲酸-14%、双氧水-14%、PTMEG-10%、三氯甲烷-10%、双酚A-7%等。 　　新能源上游化工品价格涨跌幅： 　　光伏产业链相关化工品：工业硅-1%、三氯氢硅持平、纯碱（轻质持平、重质持平）、醋酸乙烯-2%、EVA（光伏级）-5%等。 　　锂电产业链相关化工品：磷矿石(30%)持平、磷酸+2%、碳酸锂（工业级持平、电池级持平）、磷酸铁持平、工业磷酸一铵(73%)+3%、六氟磷酸锂持平等。 　　下游维持刚需，市场开工下滑，顺酐价格触底反弹。 　　本周顺酐(华东)涨6.7%至6720元/吨。需求端，根据百川盈孚，本周不饱和树脂市场再出低价，当前市场淡季叠加公共卫生事件再度爆发，UPR市场及其下游采购维持刚需为主；供给端，根据百川盈孚，上周末顺酐大厂传出降负消息，此外苯法工厂受成本压力影响基本停产，正丁烷法顺酐本周开始降负操作，本周市场开工下滑，形成供给端利好。 　　原料成本增加，整体供应减弱，推高硝酸价格。 　　本周硝酸(华东)涨4.8%至3050元/吨。成本端，根据百川盈孚，本周合成氨市场整体走势坚挺，形成成本支撑；需求端，根据百川盈孚，当前下游苯胺供方保持出货节奏，对外贸易稍有提升，终端需求暂无改善，下游刚需采买；供给端，根据百川盈孚，目前甘肃一厂停车检修，华东、华中部分企业减负荷生产，整体供应减弱，开工维持中低位水平。 　　原料行情坚挺，市场供不应求，氯化铵价格上涨。 　　本周氯化铵(农湿,江苏华昌)涨4.5%至920元/吨。成本端，根据百川盈孚，本周合成氨市场整体走势坚挺，形成成本支撑；需求端，根据百川盈孚，目前整个市场需求较好，下游复合肥开工率有所提高，本周厂家结束封单开启新一轮接单，持续两三天再次封单，场内供不应求；供给端，根据百川盈孚，本周氯化铵产量较上周持稳，本周开工率为85.92%，厂家开工积极，待发充足。 　　畜禽养殖效益较好，国内开工低位，缬氨酸价格上涨。 　　本周缬氨酸(99%,国产)涨4.0%至26元/千克。需求端，根据博亚和讯，当前畜禽养殖效益较好，但终端饲料需求随着预期转弱偏弱调整；供给端，根据博亚和讯，近期国内行业开工处于低位，梅花、伊品、华恒、巨龙、东晓、成福等停报。 　　成本有所上涨，厂家无出货压力，推高工业磷酸一铵价格。 　　本周工业磷酸一铵(73%,云南中正)涨3.2%至6400元/吨。成本端，根据百川盈孚，工业级磷铵行业成本上行，成本面继续提振；需求端，根据百川盈孚，本周下游情绪多持谨慎观望，采购仍需情绪消化，主要表现在农需市场，供应市场让利积极性转弱，下游水溶肥厂对高价仍消化中，新疆地区疫情管控有所缓解，汽运陆续恢复中，消防行业、新能源行业拿货稳定，采购相对尚可；供给端，根据百川盈孚，本周工业级磷铵产量小幅下滑，生产企业多数预收充足，暂无出货压力。 　　风险提示：原料价格波动、下游需求不及预期等。