老百姓(603883) 　　老百姓：行业龙头，布局领先 　　老百姓是国内经营规模最大，覆盖区域最多的大型医药连锁企业之一。目前，公司旗下有1个连锁药店加盟品牌、1家中药饮片厂、1个中医馆连锁品牌、1家医药零售第三方联盟服务平台、4个区域性物流中心、1家对外战略合作和营销推广机构，形成全产业链经营模式，持续提升公司整体竞争实力。 　　2015年上市后，公司营业收入与净利润持续较快增长，主要原因是兼并收购以及门店业务收入增长。营业收入从2015年的45.68亿元上升至2021年的156.96亿元，实现年均复合增长22.84%；归母净利润也从2.41亿元上升至2021年的6.69亿元，实现年均复合增长18.55%。公司2022年前三季度实现营业收入137.76亿元，同比增长22.13%；实现归母净利润6.10亿元，同比增长14.46%；实现扣非归母净利润5.67亿元，同比增长18.88%。 　　药店行业：长中短期逻辑推动持续发展 　　零售药店是不可或缺的医疗终端，近年来零售药店端的销售额在整体医疗终端中的占比不断提升。2021年药店零售终端市场销售额为4774亿元，占整体药品销售额的26.9%。 　　长期趋势：连锁率提升进行时。国内零售药店经过多年的发展，药店数量从2006年的近32万家增长为2021年的58.7万家，连锁率从38%升至57.17%。但相较于美日这些医药商业更为成熟的发达国家，中国药店的连锁率仍旧偏低，因此未来中国药店连锁率提升是确定性趋势。 　　中期增量：政策加持，处方外流走上快车道。无论是从政策上还是数据上来看，处方外流都是确定性方向。尤其是在近年来药品“零加成”、带量采购、双通道政策、处方流转平台等重磅政策的推行下，零售端的价值越来越被处方药厂家所重视。随着“双通道”+“两定”等政策的落地，线下渠道的价值将进一步强化，预计在中期的3-5年内处方外流会走上快车道。 　　短期催化：2022年逐步恢复，疫情防控政策变化下未来可期。经历2021年疫情反复、20年高基数等因素影响下的增速下滑，加上2022年上半年疫情的持续干扰，导致原先预期的恢复有所推迟。但在行业大逻辑支撑下，疫情影响也会持续减弱，随之传统开店增长的行业本质会更加凸显。整体来看，2023年的内生增长逐步恢复，叠加疫情防控政策变化带来增量，看好2023年药店板块。整体而言，日本药店发展经验有借鉴意义，对比医药电商线下优势仍旧不可替代，国内药店行业从地域走向全国，开启集中化、专业化与多元化之路，头部药店充分受益。 　　精细化革新和数字化转型进行时 　　四马车并驾齐驱，精细化深根布局。老百姓“自建、并购、加盟、联盟”四驾马车继续深耕下沉市场，精细化深耕实现快速扩张。截止2022年三季度，公司拥有门店10327家，其中直营门店7362家。老百姓星火式并购战略持续落地，聚焦已有优势区域实现强强联合。另外，老百姓运用强大的品牌影响力、专业的运营管理能力、先进数字化和新零售实力发展多元化加盟业务，保障加盟店的质量、效率和产出。人、场、货的专业化和数字化转型。老百姓重视医院周边布局，高标准建设的院边店以及丰富的上游合作厂家资源，使公司在“双通道”政策下拥有更多竞争优势，公司具有双通道资格的门店达181家。公司拥有行业领先的现代化医药物流服务体系，打造以长沙为全国物流枢纽，西安、合肥、杭州、天津为区域物流中心辐射周边、22个省级配送中心直配门店的高效物流网络 　　新品种引药，新零售赋能。老百姓作为在全国20多个省级区域广泛布局的药房连锁企业，老百姓慢病药、原研药等各类药品品种数在持续增加。并且在中药、电商等新领域持续发力，旗下药圣堂科技主要从事中药饮片和中成药生产，持续布局O2O和B2C业务。 　　投资建议 　　我们预计，公司2022~2024年收入分别188.6/229.8/279.0亿元，分别同比增长20.1%/21.9%/21.4%，归母净利润分别为7.7/9.4/11.1亿元，分别同比增长15.1%/22.0%/18.0%，对应估值为31X/26X/22X。首次覆盖，给予“买入”投资评级。 　　风险提示 　　政策调整不及预期、处方外流规模不及预期、药店扩张不及预期等。

　　新冠跟踪 　　1月14日，国务院联防联控机制召开新闻发布会，介绍重点人群健康保障有关情况。发热门诊和急诊就诊量在1月初达峰后迅速下降，普通门诊逐渐恢复。在院重症患者仍处于高位，截至1月12日，重症床位使用率是75.3%，重症床位能够满足救治的需要。2022年12月8日至2023年1月12日，全国医疗机构累计发生在院新冠病毒感染相关死亡病例6.0万例，其中新冠病毒感染导致呼吸功能衰竭死亡病例5503例，基础疾病合并新冠病毒感染死亡病例5.4万例。死亡病例平均年龄80.3岁，65岁及以上约占90.1%，其中80岁及以上约占56.5%，死亡病例中90%以上合并有基础疾病。 　　全球疫情反复，新增病例明显上升。XBB.1.5在全球占比上升至22%，在美国占比43%。 　　周观点更新 　　1月份医药创新催化不断，本周JPM2023年年会时隔两年再次线下召开，海内外药企积极参与，百济神州、信达生物、君实生物、再鼎医药、中国生物制药、诺诚健华、亚盛医药、诺辉健康、和记黄埔、天境生物等纷纷亮相。药品板块关注创新复苏，看好2023年医保谈判、全球创新进展等因素催化下的创新药行情。关注药品板块疫后复苏对2023年的积极影响，当前时点建议关注龙头药企估值修复、创新型Biotech研发进展、估值底部企业有机会出现反转及中医药方向。 　　随着1月份创新催化剂的不断落地，创新产业链有望迎来估值持续修复。CXO板块作为2023年的重点方向，业绩有韧性，成长确定性强，节奏有差异。关注龙头企业底部布局机遇，龙头企业估值有望随着季度业绩和新签订单的释放得到持续修复。 　　随着疫情防控常态化发展，疫情防控方向重点关注新冠特效药和新冠疫苗研发进展，关注仿制药研发、国产特效药差异化研发的进度和进程。 　　医药先进制造方向继续关注原料药板块及医药上游供应链。原料药板块盈利能力逐渐恢复，产业升级+产业延展驱动板块持续稳健发展。上游供应链关注贴息政策催化下科学仪器国产替代拐点加速进程（预计2023年会是相关订单持续落地的元年），以及试剂耗材领域国产替代的持续放量及疫情受损部分业务的持续恢复。 　　投资建议： 　　建议关注：药明生物、康龙化成、药明康德、百济神州、阳光诺和等。 　　风险提示 　　新冠疫情风险，研发风险，销售风险，订单风险，政策风险等。

　　太极集团(600129) 　　事件：太极集团发布2022年度业绩预告，预计公司2022年实现扣非归母净利润为3.3-3.9亿元，2022年公司收到政府补助、持有的股票市值变动收益及资产处置收益等非经常性损益金额约-2,000万元，预计实现归母净利润为3.1-3.7亿元，同比扭亏为盈；2）公司公告拟以协议方式受让公司控股股东太极集团有限公司(简称“太极有限”)和重庆太极药用动植物资源开发有限公司(简称“动植物资源开发公司”)持有的重庆太极中药材种植开发有限公司(简称“中药材种植公司”)99.38%和0.62%股权，受让金额分别为875.6769万元和5.4631万元，受让完成后，太极集团将持有中药材种植公司100%股权；3）公司公告拟以协议方式受让太极有限所持有重庆中药材有限公司（简称“中药材公司”）100％的股权,受让金额为2,438.60万元。受让完成后，公司将持有中药材公司100%股权。 　　点评： 　　22年度净利润扭亏为盈，看好23Q1感冒药持续放量。公司2022年预计实现扣非归母净利润为3.3-3.9亿元，据公司公告及三季报测算，公司22Q4预计实现扣非归母净利润0.13-0.73亿元。2022年，公司聚焦主业发展，实施主品战略，加大规模型大品种如藿香正气水、复方板蓝根颗粒等的销售力度，并带动了其他产品销售增长，同时严格管控了成本费用，故销售收入和毛利额均实现了较大增长。公司2022年非经常性损益较2020-2021年度绝对值大幅减小，我们认为，国内终端新冠防疫相关感冒药需求预计23Q1或能持续，公司收入具备增长潜力。 　　受让中药材公司，有利于缓解同业竞争，拓宽产业链。据公司公告，公司拟以协议方式受让太极有限和动植物资源开发公司持有的中药材种植公司99.38%和0.62%股权，此外公司拟以协议方式受让太极有限所持有中药材公司100％股权。上述股权转让将落实公司定增时关于同业竞争的专项承诺,缓解公司与控股股东之间存在的同业竞争问题，不仅有利于拓宽公司产业链，增加公司销售收入和利润，也有利于进一步发挥产业协同效应，符合公司发展战略。 　　聚焦医药主业，稳步推进主品战略。公司深耕OTC市场，发挥品牌优势，院内端做好精细化招商及加大学术推广力度，同时建立以利润为导向的考核奖惩制度，层层分解落实指标，充分调动生产经营各环节的积极性。2022年公司重点经营管理工作计划为推动2022年实现营收同比增长15%，力争藿香正气口服液、急支糖浆等战略产品实现超常规大幅度增长50%；处方药市场方面全力实现益保世灵、美菲康、通天口服液、鼻窦炎口服液、洛芬待因缓释片、小金片等临床治疗型产品稳中求进持续性增长30%。从年度业绩预告来看，主品战略稳步推进中。 　　盈利预测与评级：我们预计公司2022-2024年营收分别为135.98/155.71/180.23亿元，归母净利润分别为3.60/5.41/7.64亿元，维持“增持”评级。 　　风险因素：政策监管风险、市场风险、成本风险、研发风险。

　　投资要点： 　　市场表现：2022年，新材料板块表现一波三折。1月初至4月末期间，“全球高通胀+地缘政治冲突+美联储加息启动+国内疫情超预期发展”的宏观环境组合对成长风格股票形成了较为严重的压制，相比于大盘，对流动性更加敏感的新材料板块下杀的更明显。5月初至8月中旬期间，国内疫情出现明显好转与改善，国内流动性较为宽裕，新材料板块的修复显著地强于大盘，新材料指数上涨38.8%。8月中旬后至今，国内宏观经济表现转弱，而在近期经济与防疫政策明显转向调整，新材料呈现走弱调整的态势，万得全A下跌8.2%，新材料指数下跌19.7% 　　行业估值：新材料板块整体估值下降至合理水平，2023年各板块实现超额收益的概率较高。成长性更好的板块在2022年表现不佳，原因是在利率上升带来的全球风险偏好降低的情形之下，高增速板块的弱势反映了其在消化2019-2021年积累的高估值。不过市场对成长风格的压制在2023年存在着较大的消退可能性，我们认为高增速板块有望在新的一年实现超额收益，因为从估值角度观察，新材料各板块的估值水平已经下降至了较为合理的分位数。 　　新材料板块配置价值显现。2022年末碳纤维、有机硅、锂电池、锂电化学品的估值分位数分别位于近三年的4%、0%、2%和0%水平，具备显著的配置吸引力，而OLED材料、膜材料和半导体材料的分位数水平分别为49%、33%和13%，同样处于合理水平。 　　宏观经济复苏预期之下，新材料板块有望在2023年实现利润增速回升。从上市公司整体角度观察，2022年二季度以来M1同比增速已经明显回升，领先全A利润增速2-3个季度，因此我们认为全A利润有望在2023年回升，这将带来下游需求的改善和资本开支意愿的提升，从而对新材料需求提升形成支撑，构成新材料板块2023年利润增长的重要宏观驱动力。 　　投资建议： 　　生物基可降解材料：1月13日，工信部等六部联合发布《加快非粮生物基材料创新发展三年行动方案》，推进生物基材料加快创新发展，该方案明确了聚乳酸的发展方向，奠定了生物基材料未来3-5年的发展基调。随着疫情放开，国内消费复苏将拉动上游生物可降解材料需求上涨，重点推荐率先突破丙交酯技术、具有完整PLA生产工艺且可大规模量产的海正生材，建议关注积极向下游延伸、打造聚乳酸一体化产业链的金丹科技，以及待上市的丰原生物。 　　吸波材料：世界迎来百年未有之大变局，国际局势不安定性增加。军工新材料受宏观环境波动较小，下游需求稳中有升，展现出了高景气度，重点推荐率先突破红外隐身技术、实现中高温隐身材料全覆盖的华秦科技。 　　新能源材料：新能源汽车和锂电池行业发展迅猛，拉动锂电隔膜用勃姆石需求高增。无机涂覆隔膜为主流涂覆材料，占涂覆材料比重超90%。无机涂覆材料中，勃姆石的渗透率超60%，根据高工产业研究院数据统计，预计2025年勃姆石占无机隔膜涂覆用量比例为75%。勃姆石渗透持续加速，重点推荐勃姆石产能规模居前、全球市占率超50%的壹石通。 　　碳纤维：受益于风电、光伏、氢能等新能源下游的高景气拉动，近两年碳纤维需求大增，国内企业纷纷扩产。随着产能规模上量，2022年碳纤维价格呈下降趋势。对于风电等对价格较敏感的领域，碳纤维价格下跌有望进一步提升产品渗透率。此外，国内民航市场复苏，国产C919交付运营，国产航空碳纤维迎来快速发展期。中长期来看，碳纤维行业国产化替代进程加速，新能源下游需求高景气，产品渗透率不断提升，重点推荐率先突破干喷湿纺工艺、产能规模居前且布局航天航空级碳纤维的企业中复神鹰，建议关注具备成本优势和规模优势的碳纤维原丝龙头吉林碳谷。 　　风险提示：业务受政策影响较大的风险；市场竞争加剧风险；产能扩张不达预期风险；技术升级迭代的风险；原材料和能源价格波动风险；募投项目不能顺利实施的风险。

　　核心观点： 　　复盘2022年医药行业全年走势，整体处于调整态势，目前行业处于底部位置，修复在路上。2022年，医药生物行业主要经历了两波明显的上涨行情，包括5-6月份以及10月初启动的新冠产业链驱动的上涨。从医药生物各子板块的月度涨跌幅来看，医药商业，尤其是线下连锁药店板块，受益于居家自主诊疗、保健消费和市场集中度提升等多重利好因素，在行业中表现强势。横向比较其他行业和全部A股，截至12月31日，申万医药生物板块下跌10.32%，跑输全部A股（-3.64%），在31个申万一级行业中排名第18,居于中游水平。对比子板块2021年及2022年涨跌情况，2021年显著上涨的部分子板块2022年呈现出较为明显的估值回归的逻辑。根据市值分类，2022年医药生物企业剔除次新股后，以小市值药企表现最佳，但整体表现弱于2021年。次新股2022年平均表现优于2021年，较行业内其他市值类型的公司相比，整体表现出较好的韧性，在行业整体调整的状态下呈现出较高的活跃度。 　　2022年前三季度，在常规医疗和新冠疫情构成医疗总需求的背景下，医药行业维持了较为稳定的增长，凸显了行业长坡厚雪的特征。2022前三季度，医药生物板块实现营业收入18303.61亿元，在申万31个行业中排名第10，收入规模处在行业中上游位置；营收增速为10.05%，较上年有所下降，但行业排名较上年明显提升。2022前三季度医药生物板块实现归母净利润1848.34元，行业排名第6，排名较为靠前；归母净利润增速为5.52%，较上年有所下滑；行业排名第12，较去年同期有所增长。整体来看，医药生物板块的归母净利润规模和增速仍处于中上游水平。 　　政策方面，2022年2月发布的《“十四五”医药工业发展规划》中，提出“把创新作为推动医药工业高质量发展的核心任务”，并明确了“到2025年，前沿领域创新成果突出，创新驱动力增强，国际化全面向高端迈进“等目标。在前沿技术领域，十四五规划明确了“支持企业面向全球市场，紧盯新靶点、新机制药物开展研发布局”，标志着我国医药行业向更高水平原始创新的转变。同时，规划提出，“培育一批世界知名品牌；形成一批研发生产全球化布局、国际销售比重高的大型制药公司”，对我国医药企业国际竞争力提出更高要求，创新逻辑持续强化。药品集采方面，第七轮国家药品集采中选药品平均降价48%，与此前五批国家药品集采相比，降价幅度略显温和。随着药品集采常态化，未来行业将持续分化，龙头效应进一步凸显。生产管线丰富，研发能力突出，竞争格局较好的企业有望从中获益。高值耗材全国集采方面，第三批国家组织高值耗材集采，即脊柱类耗材集采产生拟中选结果，高值耗材器械集采常态化趋势得到验证，高值耗材价格下降预期逐步兑现。省级高值耗材集采在国家集采的基础上进一步扩围，据不完全统计，2022年省级集采产品种类包括：心脏介入电生理类耗材、体外检测类耗材肝功类生化检测试剂、口腔科种植牙以及正畸耗材等。随着集采的全面铺开，临床用量大、采购金额高、应用成熟、竞争充分、同质化水平较高的高值医用耗材品种以量换价已是不可逆的趋势。2022年医保谈判延迟，预计价格降幅相对温和。综合来看，创新药是国家医保政策重点支持的方向，创新能力强、竞争格局相对缓和领域的创新型药企有望在激烈的竞争中建立更大的竞争优势。 　　在一系列利好政策的驱动下，国内医疗新基建蓬勃发展，医院建设项目随之快速增长，医疗新基建不仅包括大型公立医院的扩容，也包括基层医疗机构的提质改造，补齐高端医疗装备短板。2021年11月，《“千县工程”县医院综合能力提升方案（2021-2025年）》中指出，到2025年，全国至少1000家县医院达到三级医院医疗服务能力水平。配套融资等政策陆续出台，医疗新基建需求释放将有效驱动医疗器械市场扩容，是“十四五”期间国内医疗器械市场的一条值得关注的主线。国产医疗器械产品迭代升级将有望迎来加速，具备自主可控和进口替代的头部医疗器械企业有望进一步扩大市场份额。 　　医药重仓持股和超配比例位居前列。从2022前三季度重仓持股情况来看，医药生物行业基金重仓持股金额为4499.59亿元，占比为10%，位列基金重仓持股行业排名第三；超配情况来看，31个行业中共有11个行业基金重仓持股实现超配，医药生物行业超配比例为2.08%，位列基金重仓持股超配比例行业排名第四。2022年医药生物行业震荡幅度较大，医药行业在基金重仓持股中持续位居前列，成长能力和防御属性仍然受到投资者青睐。纵向来看，医药行业重仓持股2022年前三季度整体表现较为平稳，三季度医药行业重仓持股环比略有下滑。从医药生物行业基金重仓持股比例来看，2022年前三季度，基金重仓持有A股医药生物行业的市值占持有A股市值的比例分别为11.67%、10.22%和9.92%。对比基金重仓持股比例和标准行业配置比例来看，2022年医药生物行业依旧保持在超配状态。2021年末至2022Q3期间，行业超配比例有所下滑。医药行业各子板块基金持仓呈现分化态势，2022Q3化学制药、医疗器械、医药商业和中药子板块的基金重仓持股比例上升。在我国药品、耗材集采提速的背景下，国产替代加速，创新能力强和具备自主可控逻辑的相关板块和企业的关注度得到提升，化学制药和医疗器械成为2022Q3基金重仓持股增幅较大的重点子板块，行业内重仓持股比例分别由2022H的8.92%和19.11%提升至2022Q3的14.08%和23.99%。医药商业重仓持股比例由2022H的1.42%提升至2022Q3的2.96%，中药重仓持股比例由2022H的7.64%提升至2022Q3的8.2%。基金重仓持股集中度高，各子板块基金重仓持股前三名公司占比超过50%。其中，化学制药、中药、生物制品、医药商业、医疗器械、医疗服务板块前三名重仓持股公司占比合计分别为57%、73%、82%、56%、70%和67%。 　　我国资本市场深化对外开放进程，外资参与度日渐提升。自我国2001年加入WTO以来，资本市场对外开放的步伐持续加大，近十年来对外开放的趋势尤为明显。随着QFII多次扩容，沪股通、深股通全面开通等稳步推进，我国资本市场对外开放程度逐渐提高，外资持续流入。整体来看，外资持股占医药生物行业总市值比重相对较低，截至2023年1月6日，占比约为3.04%。2014年至2021年中，医药生物行业的外资持股总市值占比整体呈稳定上升趋势；2022年期间医药行业外资持股经历近几年来较大幅度震荡，但随着我国疫情防控政策放开，经济复苏趋势确立，海外资金呈现了较为明显的流入趋势。医药生物行业流通市值结构显示，2021年2月5日为外资持股流通市值的占比的高点，为8.38%。短期来看，随着市场信心稳步回升，外资持股流通市值的占比近期整体呈现上行的态势。目前从医药行业的持股情况来看，陆股通是外资行业的主要投资渠道，占外资持有医药生物行业比重的93.62%，整体较为稳定。从趋势上来看，陆股通占外资的比重整体呈上升趋势，较去年同期有所提升。 　　2022年，医药生物行业融资规模反弹，医疗保健设备与服务融资规模大幅增长。医药生物行业整体融资1371.60亿元，同比增长0.39%。其中，制药、生物科技与生命科学行业融资总额750.11亿元，同比下滑33.16%；医疗保健设备与服务行业融资总额621.49亿元，同比增长154.70%。从融资方式上看，医药生物行业首发上市融资规模占比仍然最大，但医疗保健设备与服务的增发规模呈现显著增长的态势。从上市公司数量上看，2022年医药生物行业新增上市公司数量与2021年相比略有下降。总体来看，2020年、2021年和2022年均为医药生物公司集中上市的年份。2022年1-11月，医药制造业实现营业收入25904.50亿元，利润总额为3882.3亿元，同比增长率分别为-0.73%和-28.15%。在前期高基数的影响下，2022年医药制造业表现相对稳定，剔除2021年疫情催化的影响，医药制造业营业收入和利润总额较2020年稳定增长，同时分化加剧。截至2022年三季度末，上市公司数量为462家，医药生物行业营业收入占医药生物制造业营业收入的87.28%，利润总额占73.69%。从趋势上来看，自2013年开始，医药生物行业证券化率呈现持续上升趋势。2022年前三季度，医药生物行业营收规模最大的三个子板块分别为医药商业、化学制剂与中药，分别为6,971.27亿元、3,039.25亿元和2,558.14亿元；从营业收入成长性来看，增速最高的三个子板块分别为医疗服务、医疗器械和生物制品，增速分别为38.45%、26.12%和11.98%。2022年前三季度，生物医药行业归母净利润最高的三个子板块分别为医疗器械、医疗服务与中药，分别为725.87亿元、254.38亿元和239.39亿元；从归母净利润成长性来看，增速最高的三个子板块分别为医疗服务、医疗器械和原料药，增速分别为73.23%、29.38%和5.02%。2022年前三季度，医药生物行业毛利率最高的三个子板块分别为生物制品、医疗器械和化学制剂，分别为59.12%、56.98%和51.32%；净利率最高的三个子板块分别为医疗器械、医疗服务和原料药，分别为28.10%、17.57%和10.85%%；ROE最高的三个子板块分别为医疗器械、医疗服务和中药，分别为22.95%、15.11%和9.90%。 　　多项支付端数据显示医疗消费依然存在较大空间。我国人均卫生费用从2010年的1490.1元增加到2021年的5440.0元，尽管2021年人均卫生费用增速和前几年相比有所下滑，但仍有6.41%。从结构上看，个人卫生支出比例持续下降，从2010年的35.29%下降到2021年的27.60%，为医疗消费的进一步释放提供了充足的空间。医保基金数据显示，2022年1-11月，我国基本医保基金收入26576.42亿元，增速为7.70%；同期我国基本医保基金支出为21301.74亿元，增速为2.30%，收入增速大于支出增速。医保基金盈余方面，2020年我国医保基金盈余为5274.68亿元，增速为36.31%，与前两年相比，增速有较大幅度的提升，显著超预期。医保基金支出增速下滑明显的原因主要是2021年年同期有支付新冠疫苗及接种费用，今年来相关支出大幅减少，同时疫情影响下常规医疗需求受到持续压制。此外，国家医保局开展了价格谈判、集采等控制药价的措施，有效缓解了医保基金的压力。健康险方面，2022年1-11月健康险保费收入为8154.50亿元，增速为3.28%，与2021年基本持平。整体来看，我国健康险近年来发展较为快速，保费收入维持增长态势，成为个人支付、医保基金支付以外的另一支撑。健康险保费赔付方面，2022年1-11月为3238.17亿元，增速为-11.52%，赔付减少的主要原因是2022年受到疫情管控等影响入院治疗同比下滑。从结构上看，城镇居民人均医疗保健支出占人均可支配收入的4.75%，农村居民人均医疗保健支出占人均可支配收入6.37%，医疗消费仍然存在较大的空间。 　　医药生物行业估值阶段性处于低位。统计2000年以来的数据，截至2023年1月6日，采用申万医药指数，医药生物行业整体估值处于历史洼地，行业PE处于4.39%分位，子板块方面，化学原料药、化学制剂、中药、生物制品、医药商业、医疗器械和医疗服务的PE分别为处于11.09%、29.98%、4.90%、9.80%、19.60%、0.17%和1.52%分位；医药生物行业PB处于20.29%分位，化学原料药、化学制剂、中药、生物制品、医药商业、医疗器械和医疗服务的PB分别处于22.87%、19.52%、22.44%、17.71%、22.10%、29.41%和28.41%分位。按照2022年12月31日的收盘数据，采用整体法计算，医药行业（TTM）的市盈率和市净率（最新报告期MRQ）分别为24.78和3.35。整体来看，医药行业的PE及PB估值均处在历史底部的位置。2021年医药行业相对A股整体的市盈率和市净率的溢价比率

中心思想 互联网医疗的政策与需求双驱动 本报告的核心观点在于，在新冠疫情的持续刺激和国家政策的积极推动下，互联网医疗行业正迎来快速发展期。政策层面，从鼓励线上诊疗咨询到放开新冠症状患者的互联网首诊，为行业发展提供了直接驱动力。需求层面，疫情期间激增的线上医疗需求、中国社会老龄化趋势以及慢性病患者的增加，共同构成了医疗IT行业长期增长的底层逻辑。市场预计将向产品线全面、交付能力强的头部企业集中，同时在细分领域具备专业优势的公司也将获得发展机遇。 数字经济与新兴技术赋能行业发展 报告强调，以5G、大数据、云计算、人工智能和区块链为代表的前沿数字技术，正成为推动计算机行业乃至整个数字经济发展的核心引擎。这些技术不仅直接带动了巨大的经济产出和产业规模增长，更通过与各行各业的深度融合，加速了产业数字化转型，提升了社会治理和公共服务效率。专属云服务和AI公有云服务市场的超预期增长，以及人工智能在计算机视觉、语音语义、机器学习等领域的突破性进展，预示着数字技术将持续重塑企业竞争力，并为计算机行业带来新的增长空间。 主要内容 市场表现与行业估值分析 本报告期（2023.01.02-2023.01.15），计算机行业整体表现跑输大盘。计算机行业指数上涨4.15%，低于沪深300指数的5.24%，跑输1.09个百分点，在申万一级31个行业中位列第11位。年初至今，计算机行业累计上涨4.15%，同样跑输沪深300指数1.09个百分点。从申万二级细分行业来看，IT服务、软件开发、计算机设备行业累计变化幅度分别为6.25%、4.43%和1.06%，显示出行业内部的结构性差异，但整体表现良好。本报告期内，计算机行业333只A股成分股中，约83%的个股实现上涨，仅约16%下跌。截至报告期末，计算机行业的市盈率（PE）为50.32倍，略低于历史均值52.54倍；市净率（PB）为3.22倍，低于历史均值4.55倍，表明行业估值已回至均值水平线附近。 在行业动态方面，本报告期内计算机行业的重要股东二级市场交易以减持为主。共有49家公司的重要股东进行了减持，减持总市值合计约9.39亿元。同时，有4家公司的重要股东进行了增持，增持总市值合计约5736万元。这反映出部分股东对市场短期走势的判断或资金需求。 数字基础设施与新兴技术市场洞察 互联网医疗的爆发式增长： 《2023行业突围与复苏潜力报告》指出，2022年医疗类小程序同比增长34%，其中公立医院增加27%。全国已有35137家医院支持微信支付结算。依托微信小程序打造的互联网医院已覆盖28个省，数量同比增长高达195%。企业微信数据显示，医疗机构每天与用户进行2500万次咨询。新冠疫情以来，国家政策持续刺激互联网医疗发展，特别是2022年底“新十条”等防疫优化政策发布后，为满足居民就诊需求，明确放开新冠症状患者的互联网首诊，进一步推动了互联网医疗的普及和发展。 5G赋能数字经济： 中国信通院《中国5G发展和经济社会影响白皮书（2022年）》预计，2022年5G将直接带动经济总产出1.45万亿元，直接带动经济增加值约3929亿元，分别同比增长12%和31%；间接带动总产出约3.49万亿元，间接带动经济增加值约1.27万亿元。截至2022年11月底，我国累计开通5G基站228.7万个，占全球60%以上；5G用户渗透率达32.2%，5G移动电话用户达5.42亿户。5G推动数字产业稳步增长，带动信息服务业务收入增长，并促使制造企业向产业数字化转型方案商发展。 大数据产业规模持续扩大： 中国信息通信研究院《大数据白皮书（2022年）》显示，2021年我国大数据产业规模达到1.3万亿元，复合增长率超过30%；市场主体总量超18万家。我国大数据产业创新能力持续增强，2021年发表大数据领域论文量占全球31%，相关专利受理总数占全球超50%，均位居第一。2021年大数据相关企业获投总金额超过800亿元，创历史新高。 增值电信业务市场概况： 截至2022年12月底，全国增值电信业务经营许可企业共141880家，同比增长19.94%。其中，工业和信息化部许可的跨地区企业30856家，各省（区、市）通信管理局许可的本地企业合计116756家。市场区域发展不均衡，北京、广东、上海三地集中了50.94%的跨地区企业，以及全国52.18%的本地增值电信企业。许可项目主要集中在信息服务业务（仅限互联网信息服务）、在线数据处理与交易处理业务等。 区块链技术应用深化： 北京市目录链2.0于1月1日上线，支持北京市80余个部门的市级数据目录、16个区与经济技术开发区的区级数据目录以及10余家社会机构的数据目录全部上“链”，是我国首个超大城市区块链基础设施，支持数百亿条数据共享，依托自主可控的长安链技术体系，提升了政务和社会数据安全有序流通的可靠性。 数据交易市场活跃： 深圳数据交易所截至2022年12月31日，累计交易规模突破12亿元，交易场景61个，市场参与主体551家，覆盖省市超20个。 专属云服务市场超预期增长： IDC《中国专属云服务市场（2022上半年）跟踪》报告显示，2022上半年中国专属服务市场整体规模达121.9亿元人民币，同比增长27.7%。其中，专属托管云服务市场规模119.9亿元，同比增长26.3%；专属云即服务市场规模达2.1亿元，同比增长260%。市场增长驱动力包括客户为应对宏观不确定性而减少初始化投资、对“供应商产品+服务一体化”的依赖增加、以及跨云管理及运营技术的提升。政府仍是主要市场，但能源、制造、交通、医疗行业需求开始走强。三大运营商（中国电信、中国移动、中国联通）市场份额从2021上半年的30.2%提升至2022上半年的37.0%，主导地位持续加强。 AI公有云服务市场持续突破： IDC预测，2022年中国AI公有云服务市场规模将达74.6亿元人民币，占AI软件整体市场的16.5%，增速远超AI软件整体市场。尽管私有化部署仍是主流，但AI公有云部署方式增长迅速。2022上半年，百度智能云、阿里云、华为云、腾讯云占据市场主导地位。在细分领域，人脸人体识别技术进入成熟期，图像视频领域向通用性、泛化性发展，自然语言处理（NLP）市场同比增长68%，对话式AI同比增长114%成为增长最快的子领域，机器学习平台市场同比增长109%。 人工智能市场份额与发展趋势： IDC《2022上半年中国人工智能市场份额发布》显示，2022上半年整体市场规模达23亿美元，受疫情影响增速放缓，但数字经济、智慧城市、数字孪生、数字化转型、元宇宙、AIGC等概念将带来下一波增长。计算机视觉市场规模9.76亿美元，商汤科技、旷视科技、海康威视、创新奇智和云从科技占据42.3%的市场份额。语音语义市场规模10.54亿美元，科大讯飞、阿里云和百度智能云占据25.6%的市场份额。机器学习平台市场规模2.75亿美元，第四范式、华为云、九章云极、创新奇智和美林数据占据64.1%的市场份额。 总结 本报告期内，计算机行业虽然短期跑输大盘，但整体表现良好，估值已回至历史均值附近。在政策支持和市场需求的双重驱动下，互联网医疗行业呈现爆发式增长，互联网医院数量和线上咨询量大幅提升。同时，5G、大数据、云计算、人工智能和区块链等数字技术持续赋能经济社会发展，直接带动了巨大的经济产出和产业规模增长。专属云服务和AI公有云服务市场表现超预期，新兴技术在各行业应用场景不断深化，为计算机行业带来了广阔的增长空间和投资机遇。未来，随着数字经济的深入发展和产业数字化的加速推进，计算机行业，特别是互联网医疗、公卫信息化、电子病历等细分领域以及医疗AI、智能病房、医疗机器人等新兴赛道的龙头企业，有望实现长期稳健增长。投资者应关注市场波动风险以及前沿技术发展和相关政策推进不及预期的风险。

中心思想 业绩高速增长的核心驱动 维力医疗在2022年实现了显著的业绩增长，预计归母净利润同比增长46.1%-60.24%，归母扣非净利润同比增长39.68%-54.64%。这一增长主要得益于主营业务的快速扩张，特别是下半年内销市场的强劲复苏，以及公司持续推进的内部提效降本措施，有效提升了盈利能力。此外，人民币对美元的贬值也带来了积极的汇兑收益，对公司业绩形成了助推。 内外销双轮驱动的长期确定性 公司通过“内销外销双轮驱动”战略，为长期成长提供了坚实基础。在外销方面，凭借技术优势和自动化生产线，公司持续获得海外大客户新产品订单，并预计2023年将保持快速增长。内销方面，尽管受到疫情局部影响，但导尿、麻醉和泌尿外科等重点产品线仍实现较快增长，并通过深度营销、学术推广以及独家代理产品的市场巩固，预计2023年内销业务将加速增长，尤其受益于国内手术量的恢复。 主要内容 2022年业绩预增公告分析 维力医疗发布2022年业绩预增公告，预计全年实现归母净利润1.55亿元-1.70亿元，同比增长46.1%-60.24%；归母扣非净利润1.40亿元-1.55亿元，同比增长39.68%-54.64%。若剔除股权激励费用影响，按照预告中值计算的归母扣非净利润已超过此前激励考核目标1.56亿元，显示出公司业绩的强劲表现。 业绩快速增长的驱动因素 主营业务增长与盈利能力提升 报告期内，公司主营业务保持快速增长，尤其下半年内销市场实现快速恢复。同时，公司持续加强内部提效降本，有效提升了整体盈利能力。 汇兑收益的积极影响 受益于报告期内人民币对美元的贬值，公司产生了积极的汇兑收益，对业绩增长产生了正面影响。 内销外销双轮驱动策略 外销市场表现与展望 公司在外销方面具备明显的技术优势，报告期内与大客户的新产品项目持续落地。部分产品自动化生产线的投产，进一步提升了产品性价比，促使销售订单实现较快增长。展望2023年，随着海外大客户与大订单的持续落地，预计外销业务有望保持快速增长趋势。 内销市场表现与展望 报告期内，尽管局部地区受到疫情影响，但其他区域的销售势头仍保持上升趋势，特别是导尿线、麻醉线和泌尿外科线等重点产品和新产品实现了较快增长。展望2023年，公司计划结合深度营销与学术推广，实现新产品快速放量并带动原有产品市场份额提升。同时，将聚焦重点产品和重点目标医院，集中精力提高已入院产品的销量。此外，独家代理的百克得BIP导尿管国内三类证延续获批，将进一步巩固公司在该领域的竞争优势，助力内销业务快速增长，并叠加国内手术量恢复的拉动，预计内销有望实现加速增长。 盈利预测与评级 国盛证券研究所预计维力医疗2022-2024年归母净利润分别为1.63亿元、2.20亿元、2.97亿元，同比增长分别为53.6%、35.0%、34.9%，对应PE分别为41x、30x、22x。鉴于公司作为国内医用导管领军企业的地位，以及内销持续发力、海外不断突破的态势，公司已步入新的快速成长期，因此维持“买入”评级。 风险提示 报告提示了公司面临的潜在风险，包括海外销售风险、医疗政策调整风险以及产品研发不及预期风险。 总结 维力医疗在2022年实现了强劲的业绩增长，归母净利润和扣非净利润均大幅提升，且扣非净利润略超预期。这一增长主要得益于公司主营业务的快速扩张、内部提效降本以及汇兑收益的积极影响。公司通过内外销双轮驱动战略，在外销市场凭借技术优势和自动化生产线持续获得大客户订单，预计2023年将保持快速增长。内销市场则通过深度营销、学术推广、新产品放量以及重点产品和医院的聚焦，叠加国内手术量恢复，预计将实现加速增长。基于对公司未来盈利能力的积极预测，国盛证券维持“买入”评级，认为维力医疗已进入新的快速成长期，但投资者仍需关注海外销售、医疗政策和产品研发等潜在风险。

　　海外疫情和变异株更新：2022年6月，我们发布了行业专题报告《新冠疫情分析与展望》，系统性分析了Omicron变异株的病毒学、免疫学、流行病学特征，带来的疾病负担、医疗负担、死亡负担，以及对疫苗、药物等药物干预措施以及非药物干预措施的影响。2022年下半年至今，选择压力下多个处于演化树不同位置的Omicron子毒株Spike蛋白出现了相同的突变位点，毒株迭代的模式也由此前的“单线程”变为“多线程”并发，目前主要流行株包括BA.2子毒株重组而成的XBB系列以及BA.5子毒株演化而成了BQ.1系列等，多个优势子毒株同时存在且相互之间交叉保护较弱，呈现此起彼伏的态势，对未来全球防疫带来了一定的不确定性。 　　海外疫苗行业复苏复盘：我们以美国市场为例，对海外疫苗龙头企业过去三年疫苗板块的业绩表现进行了回顾。2020和2021年，Pfizer/Merck/GSK/Sanofi在美国疫苗业务（剔除新冠疫苗）收入增速分别为-9%/+3%/-5%/-8%及-7%/-7%/-13%/+0%，仅Merck在2020年依靠HPV疫苗稳健表现实现正增长；2022Q1-3海外龙头在美国疫苗业务收入增速分别达到+41%/+12%/+66%/+36%，四巨头常规疫苗业务回暖，新冠疫情扰动逐步消除。分季度看，2020Q2/2021Q1/2021Q4等几个季度业绩均出现较大幅度下滑，收入波动与美国疫情发展有一定相关性；2022年后预计由于新冠带来的个体风险降低以及疫苗/治疗药物等推广普及，过去2年有所压制的疫苗消费需求逐步释放。 　　2022年重点品种批签发 　　多联苗：2022年康泰生物百白破-Hib/四联苗实现批签发15批次（-55%）低于2021年同期（33批）水平；赛诺菲巴斯德百白破-Hib-IPV/五联苗实现批签发73批次（+62%）较上年同期（45批）大幅增长。 　　HPV疫苗：1）2价HPV疫苗：2022年万泰生物形成批签发229批次（+118%），GSK批签发5批次（-50%），沃森生物批签发16批次;2）2022年默沙东4价HPV疫苗批签发50批次（+163%）；9价HPV疫苗批签发52批次（+126%）。 　　流感疫苗：2022年国内四价流感疫苗累计批签发297批次（+75%），其中华兰疫苗91批次、国药中生（上海/武汉/长春）共计98批次、金迪克57批次、科兴生物26批次、国光生物25批次；三价流感疫苗累计批签发110批次、亚单位流感疫苗9批次、鼻喷流感疫苗12批次。 　　PCV13：2022年累计实现批签发85批次（+12%）。其中，Pfizer批签发1批次（-98%），预计由于2021年沛儿13再注册时间节点，出于备货考虑批签发大增，2022年以存货消耗为主；沃森生物批签发55批次（+62%）；康泰生物批签发29批次（2021H2批签发3批次）。 　　投资建议：短期关注新冠加强针落地，2022年11月29日，国务院联防联控机制发布《加强老年人新冠病毒疫苗接种工作方案》，要求加快提升80岁以上人群接种率，继续提高60~79岁人群接种率。参考发达国家加强针政策推进历程，大体沿着“老年人/高危人群→成人→儿童及青少年”三类人群逐步推进，国内各年龄组人群接种率仍有上升空间。2022年12月1日至今，国内新冠疫苗接种达到100万剂次/天，较11月平均水平大幅提升（~13万剂次/天），多款新冠疫苗产品于2022年底获得紧急使用授权用于加强免疫，预计2023Q1陆续落地；中长期看好常规重磅品种复苏，参考美国疫苗市场过去三年表现，短期业绩受到疫情波动影响；中长期来看，随着新冠变异株带来的个体风险降低以及疫苗和治疗药物推广等因素，受到压制的疫苗消费需求逐步释放，重磅大品种驱动下，业绩有望恢复高增速。 　　风险提示：全球疫情发生重大变化的风险；新冠疫苗研发失败或有效性低于预期的风险；批签发量波动以及批签发进度不及预期的风险；市场竞争加剧的风险等。

中心思想 业绩强劲增长与战略布局 稳健医疗在2022年展现出靓丽的业绩表现，主营业务收入和归母净利润均实现大幅增长，尤其在第四季度增速显著。这主要得益于医疗业务板块的强劲驱动，特别是防疫需求的提升和公司在医用耗材领域的战略并购布局，有效扩大了市场覆盖和产品线。 双轮驱动下的未来展望 公司坚持“医疗+消费”双轮驱动战略，通过强化线上线下全渠道销售和持续打造大健康产品体系，构建了显著的竞争优势。尽管消费板块在疫情影响下承受压力，但通过积极拓展兴趣电商和新品类，展现出良好韧性。未来，随着营销费用管控的优化和经营效率的提升，公司盈利能力有望持续改善，预计将保持稳定增长。 主要内容 稳健医疗2022年业绩预告及亮点 整体业绩预告：2022年，公司预计实现主营业务收入110.70-117.00亿元，同比增长38.79%-46.69%；归母净利润16.20-18.50亿元，同比增长30.72%-49.28%；扣非后归母净利润15.20-17.50亿元，同比增长47.72%-70.07%。 2022年第四季度表现：当季主营业务收入预计达34.90-41.20亿元，同比增长59.17%-87.91%；归母净利润3.70-6.00亿元，同比增长173.29%-343.31%；扣非后归母净利润3.71-6.01亿元，同比增长362.50%-649.00%。 医疗业务板块表现强劲 医用耗材业务高速增长：2022年医用耗材业务收入预计达71-75亿元，同比增长81.03%-91.23%；其中22Q4收入22.7-26.7亿元，同比增长170.24%-217.85%。 分品类看 疾控防护：22Q4疫情防控政策放开，C端N95口罩等防疫需求显著提升，公司满产保供。同时，与亚辉龙合作拓展抗原试剂盒经销业务，推动疾控防护产品收入同比大幅增长。 非疾控防护：品牌知名度和美誉度持续提升，医院、连锁药店和电商等渠道覆盖率增加，非疾控防护产品增速达双位数（不含被并购公司口径）。 战略并购布局：2022年4月以来，公司先后并购隆泰医疗、湖南平安医械、桂林乳胶，完成高端伤口敷料、注射穿刺耗材、乳胶制品领域的战略布局，产品已覆盖70%低值医用耗材市场。并购公司整合良好并迅速放量，2022年贡献收入约8亿元。 分渠道看 电商：医疗电商粉丝数截至2022年9月末近1200万，同比增长26.3%。医疗板块电商“双十一”期间取得双位数增长。 药店：已进驻14万家连锁药店（全国近50万家），并与华润三九达成战略合作，进一步扩大OTC药店渠道。 医院：2022年国内渠道快速增长，国内入院率超过10%。手术包产品在华南地区取得重大突破，市占率达第一。公司将持续开拓全国市场，医院渗透率仍有较大空间。 消费业务板块展现韧性 健康生活消费品收入：2022年健康生活消费品收入预计达39.7-42.0亿元，同比增长-2.08%至3.60%；其中22Q4收入12.30-14.60亿元，同比增幅为-9.17%至7.81%。受国内疫情管控影响，门店客流和物流受限，但公司积极发展线上渠道，同比基本持平。 分渠道看 电商：传统电商平台表现稳健，“双十一”天猫销售与大盘相近。兴趣电商平台态势良好，“双十一”抖音销售同比提升128%。截至2022年9月末，全棉时代全域会员约4200万。公司将加强投入兴趣电商、自有小程序渠道，并在传统第三方电商平台精简SKU，实现渠道细化和差异化定位。 线下门店与商超：22Q1-3新开门店34家，门店总数达339家（其中加盟店27家）。伴随疫情政策优化，公司将加快步伐，持续发力线下门店和商超渠道。 品类方面：2022年厕湿巾等新品类快速增长。公司积极研发抗病产品，将围绕棉柔巾、湿巾、卫生巾、浴巾等优势产品持续推出新品，并持续打造爆品。 盈利能力与费用管控 净利润表现：2022年归母净利润预计16.20-18.50亿元，同比增长30.72%-49.28%；扣非归母净利润预计15.20-17.50亿元，同比增长47.72%-70.07%。 成本与费用优化：尽管2022年棉花、棉纱、坯布等主要原材料采购价格涨幅较大，导致整体生产成本有所增长，但公司通过优化营销费用投入，减少长尾销售渠道和营销投放，实现了显著的降本增效。伴随经营效率提升，未来盈利能力有望改善。 投资建议与风险提示 投资建议：公司以“医疗+消费”双轮驱动，持续打造大健康产品体系，并不断强化线上线下全渠道销售，竞争优势明显，有望保持稳定增长。 业绩预测：预计2022-2024年营业收入分别为113.25亿元、127.76亿元、140.87亿元，同比增长40.90%、12.81%、10.26%。归母净利润分别为17.19亿元、20.02亿元、23.62亿元，同比增长38.71%、16.46%、17.98%。对应PE为18.9x、16.2x、13.7x。 投资评级：维持“买入-A”评级，6个月目标价91.50元。 风险提示：包括下游需求不及预期风险、原材料价格大幅上涨风险、行业竞争加剧风险以及并购效果不如预期风险。 财务数据预测 主要财务指标预测 (2022E/2023E/2024E) 主营收入 (百万元): 11,325.0 / 12,776.0 / 14,087.0 净利润 (百万元): 1,719.0 / 2,002.0 / 2,362.0 每股收益 (元): 4.03 / 4.69 / 5.54 市盈率 (倍): 18.9 / 16.2 / 13.7 毛利率: 51.9% / 50.6% / 50.5% 净利润率: 15.2% / 15.7% / 16.8% ROE: 13.4% / 13.4% / 13.7% 总结 稳健医疗在2022年实现了显著的业绩增长，尤其在第四季度表现突出，主要得益于医疗业务板块在防疫需求提升和战略并购下的强劲驱动。公司通过拓展疾控防护和非疾控防护产品线，并深化电商、药店和医院等渠道渗透，有效巩固了市场地位。尽管消费板块在疫情影响下承压，但通过积极发展兴趣电商和新品类，展现出良好的韧性。公司通过优化营销费用投入和提升经营效率，有效控制了成本，盈利能力有望持续改善。基于“医疗+消费”双轮驱动的战略优势和全渠道销售布局，分析师维持“买入-A”的投资评级，并预计公司未来将保持稳定增长，但需关注下游需求、原材料价格、行业竞争及并购整合效果等潜在风险。

　　昭衍新药(603127) 　　事件 　　2023年1月16日，公司发布2022年业绩预告，2022年公司预计实现营业收入20.66~23.69亿元，同比增长36.2%~56.2%；实现归母净利润10.11~11.23亿元，同比增长81.5%~101.5%；实现扣非净利润9.61~10.67亿元，同比增长81.2%~101.2%；实现剔除生物资产公允价值变动收益、利息收入及汇兑损益影响后扣非净利润5.36~6.06亿元，同比增长52.2%~72.2%。 　　观点 　　业绩超预期增长，营收增长持续强劲。2022年公司预计实现营业收入中值为22.18亿元（+46.2%），实现归母净利润中值为10.67亿元（+91.6%），实现扣非净利润中值为10.14亿元（+91.3%），实现剔除生物资产公允价值变动收益、利息收入及汇兑损益后扣非净利润中值为5.71亿元（+62.2%）。（1）公司业绩超预期增长，预计实现归母净利润同比增长中值为91.6%，2021年为77.0%，增速再提升，且剔除未实现的生物资产公允价值变动收益、利息收入和汇兑损益影响后扣非净利润同比增长中值为62.2%，延续前三季度较高增速；（2）公司营收增长持续强劲，预计实现营业收入同比增长中值为46.2%，较上年同期增长5.2pp，在去年高基数下营收表现持续亮眼。 　　Q4收入及利润均创历史新高。分季度来看，预计公司2022Q4实现营业收入7.90~10.93亿元，中值为9.42亿元，同比增长19.7%~65.6%，中值为42.7%；实现归母净利润3.79~4.91亿元，中值为4.35亿元，同比增长22.7%~58.9%，中值为40.8%；实现扣非净利润3.56~4.62亿元，中值为4.09亿元，同比增长13.7%~47.6%，中值为30.7%。2022Q4收入及利润均创历史新高，营收同比增速与2021Q4基本持平（48.5%），这主要得益于公司产能在四季度开始陆续释放，人员持续扩充，产能利用率得以提升，保证了Q4在手订单的顺利交付，同时上半年收购了实验猴供应商玮美生物和英茂生物，利于公司下半年的成本控制。 　　在手订单充足，产能有望于2023年集中释放。截至2022年三季度末，公司合同负债为15.19亿元，较上年同期增长46.06%，在手订单持续攀升，且预计苏州、无锡及重庆总计约32000㎡实验室及办公楼等设施有望在2023年投入运营，在手订单将更快转化为收入。 　　投资建议 　　我们预测公司2022/23/24年营收为22.18/30.00/40.51亿元，归母净利润为10.67/13.90/18.09亿元，对应当前PE为34/26/20X，持续给予“买入”评级。 　　风险提示 　　政策风险，产能投放不及预期，一级市场投融资额下降风险，生物资产公允价值变动风险。