太极集团(600129) 　　事件：太极集团公布2022年年度业绩预盈公告：2022全年实现归母净利润约3.10-3.70亿元，扣非归母净利润约3.30-3.90亿元，较上年同期实现扭亏为盈。非经常性损益金额约-0.2亿元。 　　混改驱动效应在2022全年逐渐兑现，公司成功转亏为盈。2022全年归母净利润由2021年的-5.23亿元增至3.10-3.70亿元，扣非归母净利润由-6.97亿元增至3.30-3.90亿元；单Q4实现归母净利润0.61-1.21亿元（yoy+108~116%），扣非归母净利润0.13-0.73亿元（yoy+102~109%）。 　　大力实施主品战略，充分释放公司业绩潜能。公司聚焦主业发展，重视规模型大单品，并由大单品带动小单品协同发展。2022年前三季度藿香正气口服液累计销售14.21亿元（yoy+63%），急支糖浆累计销售2.77亿元（yoy+67%）。 　　营销改革助力“十四五”500亿营收目标兑现。通过革新营销机制带来营收和业绩增长，公司设置2025年营业收入力争达到500亿元的目标，同时净利润率不低于医药行业平均水平，业绩水平有望显著改善。 　　投资建议：公司是医药产业链布局较为完整的大型医药企业，拥有太极（TAIJI)等驰名品牌，市场认可度高。“十四五”期间聚焦主业发展，公司未来持续性盈利可期。预计2022-2024年营收分别为144/169/198亿元，EPS分别为0.61/0.93/1.34元/股，PE分别为53/35/24倍，维持”推荐”评级。 　　风险提示：产品销售不及预期的风险；质量控制风险；研发风险

　　太极集团(600129) 　　Q4净利润预计翻倍增长，盈利能力明显改善，维持“买入”评级 　　1月17日，公司发布2022年年度业绩预盈公告：2022年预计实现归母净利润3.1-3.7亿元（同比增长159.25%-170.72%），扣非净利润3.3-3.9亿元（同比增长147.34%-155.95%），对应2022Q4归母净利润0.61-1.21亿元（同比增长108%-116%），扣非净利润0.13-0.73亿元（同比增长102%-109%），预计公司在近10年首次实现Q4扣非净利润上千万，盈利能力明显改善。考虑到疫情扩大Q4药品需求，我们上调2022-2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为3.44(原为3.10)/5.82(原为5.08)/7.98(原为7.61)亿元，当前股价对应PE分别为52.7/31.1/22.7倍，公司改革成效逐步显现，维持“买入”评级。 　　2022年改革成效逐步显现：大单品收入保持高增长，销售及管理效率提升 　　（1）突破销售方面，公司分层级签订经营业绩责任书，实行绩效考核，员工积极性明显提升，2022年前三季度以藿香为主的消化系统产品、以急支糖浆为主的呼吸系统产品收入皆增长62%，同时，公司两大单品藿香和急支糖浆皆为抗疫药品，预计在2022Q4淡季仍能实现高增长；（2）提质增效方面，公司集中优势产品于营管中心统一经营，提高销售效率及效益，同时剔除负毛利产品，提升整体盈利能力；（3）规范经营方面，公司对于管理、销售费用皆严格按照当期计提，预计各季度净利率差距不大。 　　看好2023年增长：市场/产品开拓延续高增长，化药/商业有望快速恢复增长 　　（1）中成药方面，公司2022年加大藿香、急支糖浆在川渝外的7大重点市场开拓，我们看好2023年两大单品的省外拓展；公司拥有6+1个重点品类，在营管中心的成熟营销模式下，逐步纳入相关其他产品，促进产品持续放量；（2）化药方面，2022年疫情影响院内产品推广，化药销售增速暂缓，但公司麻精产品凭借较好疗效在之前年度维持较高增长，2023年有望快速恢复；（3）商业方面，2022年公司聚焦商业板块整合，目前基本已完成整合，2023年预计能恢复增长。 　　风险提示：市场竞争加剧；产品推广不及预期；精细化管理能力提升不及预期。

　　事件 　　2023年1月18日，国家医保局发布《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录（2022年）》。此次国家医保药品目录调整共有111个药品新增进入目录，通过医保谈判平均降价60.1%。147个目录外药品参与谈判和竞价，121个药品谈判或竞价成功，总体成功率达82.3%。新版目录将于3月1日落地实施。 　　简评 　　医保谈判成功率创新高。本次医保谈判共有147个目录外药品参与谈判和竞价(含原目录内药品续约谈判)，其中121个药品谈判或竞价成功，总体成功率达82.3%。2019年至2021年历次医保谈判成功率分别为65%、73%、80%，本次医保谈判成功率82.3%，再创历史新高。有24种国产重大创新药品被纳入谈判，20种药品谈判成功。 　　医保谈判价格平均幅度保持稳定。本次通过医保谈判和竞价新准入的药品，价格平均降幅60.1%。2019年至2021年历次医保谈判平均降幅为61%、51%、62%，本次价格平均降幅与往年基本持平。根据医保局新闻发布会介绍，从患者负担情况看，通过谈判降价和医保报销，本次调整预计未来两年将为患者减负超过900亿元。 　　全面提高医保药品保障水平。新版医保目录内药品总数达到2967种，包括了1586种西药，和1381种中成药。本次谈判目录外新增药品涉及23个临床组别，包括56个慢性病用药、23个肿瘤用药、17个抗感染用药、7个罕见病用药等，其中22个儿童用药、2个新冠治疗用药、2个国家基本药物。新冠药物阿兹夫定片、清肺排毒颗粒谈判成功。阿兹夫定3mg规格降价约35％，以11.58元/片的价格谈判成功，初步测算阿兹夫定治疗新冠的1mg规格价格约为5元/片，每瓶35片价格降至175元左右。目前我国医保目录包含52种罕见病用药，覆盖27种罕见病。其中26种罕见病用药通过历年医保谈判进入目录，平均降幅53%，降价叠加医保报销，有效减轻了参保患者的负担。 　　医保谈判预期趋于稳定。2022年医保谈判政策和规则与2021年基本一致，并对鼓励仿制药、鼓励儿童药、罕见病药物三类药物放宽了申报条件，有边际利好。此外还公布了国谈品种续约规则，稳定品种有纳入常规目录的通道，简易续约品种也公开了价格调整机制。本次谈判成功率进一步上升，价格降幅保持稳定，进一步反映了企业对医保谈判规则的理解和预期趋于稳定。 　　关注医保谈判带动创新药放量。2018年以来，我国逐渐建立起每年一次医保目录动态调整机制，为创新药获批上市后医保准入提供了快速、稳定的通道。样本医院销售数据显示，国谈产品进入医保后总体销售额实现了高速稳定的增长。建议关注医保谈判成功产品数量较多、医保谈判品种新增适应症弹性较大、产品价格降幅温和的企业。 　　投资建议 　　医保谈判是创新药放量的关键里程碑，建议关注医保谈判成功产品数量较多、医保谈判品种新增适应症弹性较大、产品价格降幅温和的企业。重点关注（1）兼具研发能力和成熟销售能力的Pharma类企业；（2）从Biotech成功成长为BioPharma的企业；（3）具有创新研发能力的头部Biotech企业。 　　建议关注：恒瑞医药，百济神州，信达生物，荣昌生物，凯因科技等。 　　风险提示 　　医保谈判不及预期风险，新冠疫情发展变化风险，创新药研发风险，产品产能不及预期风险，行业政策监管风险，国内和海外市场竞争加剧风险。

　　丸美股份(603983) 　　具备差异化中高端品牌的国货化妆品集团。公司主营化妆品的研发生产销售，旗下拥有护肤品牌丸美、春纪和彩妆品牌恋火，22H1丸美/恋火销售额占比分别为85%/12%，丸美为公司贡献主要收入，并已连续7年被行业媒体评选为“抗衰老品类TOP1”，深耕中高端抗衰赛道，品牌竞争力凸显。公司22Q1-Q3实现收入11.44亿元/yoy+0.53%；归母净利润1.2亿元/yoy-15.49%。单季度看，公司22Q3实现收入3.27亿元/yoy+23.72%，实现归母净利润0.03亿元/yoy+106.24%，收入业绩有所改善。 　　具备多年研发积累，入局重组胶原助推增长。契合当前化妆品行业强调功效性与创新性的趋势，公司具备深厚研发积淀，拥有上海、广州、东京三地研发中心，通过引入专家加强研发实力，并深化拓展与国内高校及研究机构的合作；公司基于独家重组人源化胶原相关专利优势，在消费者对于胶原蛋白护肤品具备较强购买诉求而供给尚不充足的背景下开发“双胶原”系列，以独家“Ⅰ型+Ⅲ型胶原”成分锚定消费者认知，有望享受胶原蛋白行业高速发展带来的红利，未来或基于原料研发优势将产品矩阵拓展至医用敷料及医美产品，潜力可期。 　　团队“提效增肌”进行时，发力线上精细化运营。22年公司继续发力线上渠道：1）团队：梳理电商部门组织架构。纵向来看，聘请了经验丰富的电商管理负责人统筹业务，横向来看，通过多部门协同为电商部门提供支持；2）产品：优化产品结构、精简边缘SKU。以小紫弹眼霜、小红笔眼霜、蝴蝶眼膜和双胶原小金针次抛等大单品强化“眼部护理专家”及“抗衰”的品牌认知；3）渠道运营：强化精细化运营能力。公司不断提升自播占比，降低对于达播的依赖程度，抖快自播占比超50%。在2022年“双11”大促中，发力线上策略已取得阶段性成果，丸美天猫旗舰店GMV同比+9.5%、恢复正向增长；抖音渠道自播GMV同比+1620.2%、达播GMV同比+30.6%。 　　恋火逆势高速增长，第二增长曲线逐渐清晰。年轻团队为恋火品牌注入活力，通过“看不见”/“蹭不掉”粉底液等核心大单品塑造品牌心智，在彩妆市场白热化竞争态势下实现突围，“双11”恋火全网GMV超21年全年，其中：全网/天猫分别实现2.8/3.8倍增长；根据魔镜数据，2022年恋火在抖音渠道实现销售额1.14亿元，品牌规模已较为可观，2022年恋火天猫渠道销售额达2.15亿元/yoy+276.1%，远超2022年天猫彩妆行业大盘-23.6%的增速，实现逆势增长。 　　产品结构调整推动毛利率提升，费率仍有优化空间。公司2022Q1-Q3/22Q3毛利率分别为67.98/64.90%，同比分别+5.49/+7.62pct，主要源于公司产品结构优化、核心高单价大单品双胶原系列销售占比提升。2022年Q1-Q3期间费率达56.22%、同比+7.39%，其中销售/管理/财务/研发费率分别+4.25%/+0.85%/+2.40%/-0.11%，短期公司发力线上费率有所提升，随着公司在线上渠道的积累日益深厚、优势逐步建立，后续费率依旧有优化空间。 　　盈利预测与投资评级：公司22年积极调整，品牌端丸美优化SKU结构、推出核心“双胶原”系列，强化品牌中高端认知，恋火品牌以大单品在22年实现逆势增长，第二成长曲线逐步清晰；渠道端梳理电商团队结构发力线上，在“双十一”已取得初步成果，随着23年线下消费场景修复，线上线下双渠道发力可期。根据wind一致预期，2022-2024年公司归母净利润分别为2.55/3.08/3.61亿元，同比分别增长3.04%/20.55%/17.35%，对应EPS分别为0.64/0.77/0.90元，对应PE分别为51/43/36X（截至1月19日收盘价）。 　　风险因素：线上渠道转型不及预期；线上流量红利减退；新产品销售不及预期；宏观经济影响消费者信心；化妆品市场竞争激烈。

中心思想 普洛药业：一体化战略驱动下的医药制造领军者 普洛药业作为中国科技型医药制造领域的领军企业，正通过其清晰的“做精原料、做强CDMO、做优制剂”三大战略，持续优化管理效率，并加大研发创新投入，以释放其内在的盈利潜力。公司凭借其在生产规模、一体化优势以及先进制造技术方面的领先地位，构建了坚实的市场竞争力。 效率提升与创新驱动，盈利能力持续释放 新管理团队的引入显著提升了公司的管理效率，为毛利率的持续改善奠定了基础，预计在高经营杠杆下将带来显著的利润弹性。公司在流体化学、晶体和粉体、合成生物学及酶催化等新制造技术上的投入，以及三大事业部（CDMO、中间体和原料药、制剂）的协同发展，共同构成了其未来持续增长的核心驱动力。 管理效率显著提升与盈利潜力释放： 新管理团队自2017年换届以来，通过精简冗余人员、优化组织架构，大幅提升了运营效率。尽管2022年前三季度毛利率因全球供应链受阻、运输成本上涨、石油价格高企、新冠动态清零政策对四类药使用限制以及氟苯尼考市场竞争加剧等因素有所下降，但公司高经营杠杆的特性预示着毛利率一旦修复，将带来巨大的利润弹性。 领先的生产规模与一体化优势： 公司拥有七大生产基地，包括两个发酵工厂和五个合成工厂，分布于浙江、山东、安徽等地，具备显著的规模和成本优势。通过持续投入自动化改造，2018-2021年生产人员减少387人，有效降低了人工消耗。同时，公司积极推进“微型化、连续化、信息化、智能化”的“四化”建设，并加快流体化学、晶体和粉体、合成生物学及酶催化三大技术平台的建设，其中流体化学平台已实现多个连续化项目的商业化生产，进一步强化了其在研发和制造领域的核心竞争优势。 三大事业部协同发展与研发创新驱动： 普洛药业的CDMO事业部、中间体和原料药事业部以及制剂事业部形成强大的协同效应。CDMO业务通过产业链前移，积极承接早期CMC项目，开拓biotech中早期市场，并开发新技术，拓展Protec等新领域，全面提升综合竞争优势。中间体和原料药事业部则致力于实现产业链一体化，进军美国等规范市场，不断开发新品种以提升盈利能力。制剂事业部则以每年多个品种上市为目标，国内外市场并进，同时推进普通制剂和缓控释等高仿制能力产品的开发。 稳健的盈利预测与投资建议： 受益于公司卓越的生产制造能力和盈利能力的持续恢复，报告预计公司2022-2024年归母净利润将分别达到9.71亿元、12.13亿元和15.12亿元，对应的EPS分别为0.82元/股、1.03元/股和1.28元/股。参考可比公司估值，报告认为给予公司2023年30倍PE的合理估值是恰当的，对应A股合理价值为30.89元/股，因此给予“买入”评级。 主要风险因素： 公司面临供应链风险（海外供应链回迁）、汇率波动风险（海外业务占比较高，主要结算货币为美元和欧元）以及监管审查风险（商业化生产拓展导致药政检查频次增加）等。此外，环保政策趋严也可能带来持续的环保投入和潜在停产风险。 主要内容 一、中国科技型医药制造领军企业，盈利能力持续提升 普洛药业的战略布局与管理优化 普洛药业作为横店集团医药产业发展平台，自1989年创立以来，已发展成为集研究、开发、生产原料药、制剂、医药中间体于一体的大型综合性制药企业。公司位列中国医药工业企业40强，“工业企业实力百强”第25位（浙江第2位），“原料药出口”第2位（浙江第1位），并被药智网评为CDMO企业5强。 “做精原料、做强CDMO、做优制剂”战略： 2012年公司通过重大资产重组实现医药资产整体上市，并于2013年更名为普洛药业股份有限公司。2007年，公司组织管理结构和发展战略进行重大调整，确立了“事业部+职能”的统一组织架构，并明确了“做精原料、做强CDMO、做优制剂”的发展战略。这一战略使得各部门职能清晰，三大业务板块形成强大的协同效应，共同推进智能制造改革，实现降本增效，推动公司进入高速发展期。 原料药中间体业务： 作为公司的核心业务，普洛药业凭借丰富的产品管线、在成本、质量、EHS及技术方面的强大竞争优势，已成为国内特色原料药的头部企业。 CDMO业务： 公司已成为全球创新药产业链CDMO业务的核心服务商，与国内外顶尖的Big pharma及Biotech公司建立了长期战略合作关系，并保持高速增长态势。公司持续加大对该业务板块的战略布局和研发投入，能够提供“一站式”的医药中间体及原料药定制研发生产服务，满足客户从临床前到商业化各阶段的不同需求。 制剂业务： 公司坚持“仿创结合”，执行差异化和全球化策略，已有8个产品相继通过一致性评价并获得批件。公司形成了以心脑血管类、抗肿瘤类、抗感染和精神类等为主导的系列产品，拥有“天立威”、“百士欣”等知名产品品牌，建立了原料药制剂一体化和高技术壁垒优势。值得一提的是，公司首个高端缓控释品种盐酸安非他酮缓释片已获得美国FDA的ANDA申请批准。 公司架构与管理团队： 普洛药业拥有合理的公司架构和清晰的股权结构。2017年11月，公司管理团队换届，确立了以祝方猛董事长为首的核心管理团队，有效解决了困扰公司发展多年的内部管理问题。公司下设原料药事业部、CDMO事业部、制剂事业部三大事业部，各自负责产品销售和研发，其他职能部门则协助各事业部工作，实现了“统一战略、统一管理、统一文化”的管理模式。总经理徐新良及三大事业部副总经理均在普洛附属公司工作多年，具备丰富的医药管理经验。 新管理团队大幅度提升管理效率，释放内部盈利潜力 自2017年公司管理团队换届以来，普洛药业在管理效率和内部盈利潜力释放方面取得了显著进展。 精简冗余人员与人效提升： 新管理团队明确岗位职能，大幅度精简冗余人员。2017-2019年，公司员工人数从6717人降至5719人，留存员工的工作效率大幅度提升。尽管2020年-2022年6月底员工人数逐步增加，但主要集中在研发、技术等核心岗位，为公司中长期增长奠定了基础。内部管理效率的提升显著推动了业绩增长，2018-2020年，公司收入从63.76亿元增长到78.80亿元，归母净利润从3.71亿元增长到8.17亿元，复合增长率高达48.46%。 研发投入与创新优势： 公司大幅度扩张研发人员，研发人员从2018年的447人增加到2022年上半年的883人。公司设有原料药技术中心、CDMO研发中心（横店、上海、美国波士顿）和药物研究院，各子公司也设有技术部。2022年前三季度，公司研发投入达到4.05亿元，占收入比重约5.36%，研发费用持续创新高，未来公司也将持续保持高水平的研发投入。公司坚持“创新驱动发展、人才引领创新”的理念，现拥有一家国家级博士后科研工作站、一家手性药物及中间体技术国家工程研究中心、两家省级院士（专家）工作站、两家企业研究院及五家省级企业技术中心，创新优势逐步体现。 智能化生产能力改造： 普洛药业拥有七大生产基地，包括两个发酵工厂和五个合成工厂，分布在浙江、山东和安徽等多地区，兼具规模和成本优势。公司持续投入自动化改造，减少人工消耗，2018-2021年生产人员减少387人。公司坚定推行“微型化、连续化、信息化、智能化”的“四化”建设，通过单台设备大量升级、成套设备持续升级、化工安全仪表系统和DCS系统等广泛应用以及MES&SCADA项目和1%工程项目的全面推广，构建“工厂大脑”，打造智慧工厂。此外，公司加快建设流体化学、晶体和粉体、合成生物学及酶催化三大技术平台，其中流体化学平台已完成了多个连续化项目的实施并实现商业化生产，进一步打造了在研发和制造领域的核心竞争优势。 持续推进降本增效，运营效率、盈利能力不断提升 自2017年公司架构整合以来，普洛药业的运营效率持续提升，期间费用率控制良好，盈利能力不断增强。 营收与利润的稳健增长： 公司营业收入保持稳定增长，利润端增速高于收入端增速。2021年，公司实现营业收入89.43亿元，同比增长13.49%；归母净利润9.56亿元，同比增长17%。近五年营收复合年均增长率（CAGR）为12.66%，归母净利润CAGR高达38.88%。 毛利率的提升空间与拐点： 公司原材料成本占比高达82.29%，在行业中处于较高位置，这主要是由于公司原料药产品中大宗原料药占比较高。公司四年平均毛利率为29.71%，低于行业平均水平。然而，随着公司经营效率的不断整合、“四化”建设的推进和创新能力的增强，毛利率仍有较大的提升空间。2022年1-9月份，公司综合毛利率为24.37%，创下近八年新低。核心原因包括：1）新冠疫情导致全球供应链受影响，运输成本和石油价格大幅上涨；2）新冠动态清零政策限制了四类药的使用，抗生素中间体和原料药价格不景气，部分最上游中间体价格偏高；3）氟苯尼考受到新进厂家的影响，毛利率下降。报告认为，公司经营杠杆高（折旧、水电环保费用和人力成本占比高），净利率低（2021年为10.69%，2022年1-9月份为8.70%），毛利率的修复将带来较大的利润弹性。 优化业务结构与海外市场拓展： 从业务板块来看，原料药中间体业务基数较大，历年保持稳定增长（过去三年复合增长14.3%），产品主要围绕大宗原料药（抗感染类，包含人用和兽用）和特色原料药（人用心脑血管、精神类）。CDMO业务基数虽小，但增速快，三年复合增长率达26.14%。制剂业务在2019年之前稳定在11亿元，2020年受主要药品乌苯美司胶囊退出医保目录影响收入有所下降，但随后恢复增长。从地域来看，海外地区收入约占公司总收入的40%。 盈利能力持续提升： 公司的ROE（加权）和ROA（加权）持续提升，这主要得益于其总资产周转率显著较高且较为稳定，这与中间体占比较高、周转率较快的业务特性相符。 二、原料药中间体：核心业务基本盘稳定 龙头优势与产业链一体化 普洛药业的原料药中间体业务经过三十余年的发展与积淀，凭借丰富的产品管线、领先的质量、EHS管理体系以及突出的技术研发能力，已建立了独特的市场竞争优势，成为公司稳定的核心业务基本盘。 人用原料药：龙头优势明显 市场地位与全产业链布局： 截至2021年，公司原料药及中间体业务收入达到65.46亿元，对应销量55957万吨。根据医保商会的统计，2019年公司的原料药出口规模已上升至全国第2位。公司原料药业务还从中间体到原料药进行全产业链布局，其阿莫西林侧链系列、沙坦联苯母核、氟苯尼考母核、AE活性酯等关键中间体，均处于相关品种的全球主导地位。 毛利率提升潜力： 公司原料药中间体事业部主要子公司得邦制药、家园制药规模较大，占公司营收的70%以上。然而，其五年平均毛利率仅为22.59%，低于行业平均30%左右的毛利率，主要原因在于公司原料药产品中有一大部分为大宗原料药，如抗生素类原料药，对产能占用很大且毛利率偏低。随着公司

　　昭衍新药(603127) 　　业绩简评 　　2023年1月16日公司披露业绩预增公告，预计2022年实现营业收入20.7-23.7亿元，同比增加约36.2%-56.2%；归母净利润10.1-11.2亿元，同比增长约81.5%-101.5%。扣非归母净利润9.6-10.7亿元，同比增长约81.2%-101.2%。 　　经营分析 　　四季度持续成长，业绩略超预期。Q4单季度公司实现营业收入7.9-10.9亿元，同比增长19.7%-65.6%。归母净利润3.8-4.9亿元，同比增长23.0%-58.6%；扣非归母净利润3.6-4.6亿元，同比增长13.4%-47.6%。 　　公司产能建设持续推进，盈利能力持续保持高位。2022年公司进一步增加产能，充分挖掘和提升产能利用率，保证了在手订单的顺利交付。截止3Q22，公司在建工程达到2.8亿元，同比增长216.1%。剔除生物资产公允价值变动收益、利息收入及汇兑损益的影响后，2022年公司扣非归母净利润预计将增加1.84-2.54亿元，同比增加约52.2%到72.2%。 　　持续增强竞争力，为业务发展提供有利支撑。2022年扩充了团队规模，团队整体保持很高的技术水平，人效指标进一步提升，为业务发展提供了有利的支撑。同时，2022年公司完成了对上游供应链相关公司的收购，如广西玮美、云南英茂，增强了对关键性实验模型的战略储备和成本控制，从供应端保障能够持续提供优质服务。截至3Q22，公司生物资产公允价值变动收益未实现部分为2.19亿元（上年同期为0.16亿元），生物资产公允价值变动收益已实现部分为0.21亿元（上年同期为0.12亿元） 　　盈利预测、估值与评级 　　我们维持盈利预测，预计2022-2024年公司实现营业收入22.1/30.2/39.8亿元，分别同比增长45.5%/37.0%/31.6%，归母净利润9.0亿/10.8亿/13.2亿元，分别同比增长61.5%/19.9%/22.4%，分别对应35/29/24倍PE，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　市场竞争加剧风险；海外业务拓展不及预期风险；资产减值风险；汇兑损益风险；董监高减持风险；限售股解禁风险等。

　　大参林(603233) 　　大参林：始于粤西，走向全国 　　大参林历经20多年的发展，公司不断深耕细作药品零售行业，已在医药零售直营连锁领域积累了较为深厚的行业经验和市场优势。采用“拓展+并购+直营式加盟”三足协力的策略，通过进一步下沉广东、广西市场，拓宽河南、河北、福建等省份。截至2022年9月30日，公司拥有门店9578家（含加盟店1727家），全国扩张走上快车道。 　　业绩表现优秀，成为药店标杆。自2012年以来，公司营业收入及净利润保持较快增长，2017年上市后，公司业绩增长进一步加速，2017-2021年营业收入复合增速22.58%。公司2022年前三季度实现营业收入148.2亿元，同比增长19.9%；实现归母净利润9.2亿元，同比增长12.8%；实现扣非归母净利润9.2亿元，同比增长20.7%，利润端恢复增长。 　　药店行业：长中短期逻辑推动持续发展 　　零售药店是不可或缺的医疗终端，近年来零售药店端的销售额在整体医疗终端中的占比不断提升。2021年药店零售终端市场销售额为4774亿元，占整体药品销售额的26.9%。 　　长期趋势：连锁率提升进行时。国内零售药店经过多年的发展，药店数量从2006年的近32万家增长为2021年的58.7万家，连锁率从38%升至57.17%。但相较于美日这些医药商业更为成熟的发达国家，中国药店的连锁率仍旧偏低，因此未来中国药店连锁率提升是确定性趋势。 　　中期增量：政策加持，处方外流走上快车道。无论是从政策上还是数据上来看，处方外流都是确定性方向。尤其是在近年来药品“零加成”、带量采购、双通道政策、处方流转平台等重磅政策的推行下，零售端的价值越来越被处方药厂家所重视。随着“双通道”+“两定”等政策的落地，线下渠道的价值将进一步强化，预计在中期的3-5年内处方外流会走上快车道。 　　短期催化：2022年逐步恢复，疫情防控政策变化下未来可期。经历2021年疫情反复、20年高基数等因素影响下的增速下滑，加上2022年上半年疫情的持续干扰，导致原先预期的恢复有所推迟。但在行业大逻辑支撑下，疫情影响也会持续减弱，随之传统开店增长的行业本质会更加凸显。整体来看，2023年的内生增长逐步恢复，叠加疫情防控政策变化带来增量，看好2023年药店板块。 　　整体而言，日本药店发展经验有借鉴意义，对比医药电商线下优势仍旧不可替代，国内药店行业从地域走向全国，开启集中化、专业化与多元化之路，头部药店充分受益。 　　全方位扩容提质，着眼未来 　　多方式扩张门店，多结构布局全国。大参林始终以发展药店连锁为立业之本，坚持“深耕华南，布局全国”的核心发展战略。持续深耕华南地区，“自建+并购+加盟”三驾马车加速扩增门店。截至2022年9月30日，公司拥有门店9578家（含加盟店1727家），总经营面积67.20万平方米（不含加盟店面积）。 　　物流仓储+店效人效+数字化全面赋能。参林顺应处方外流的趋势，拓展院边店、DTP、门慢门特等专业化的药房，强化专业服务能力和处方药品供应体系，对接处方流转等。政策驱动下大参林积极争取“双通道”门店资格，在优势和战略性省份和城市均有布局专业药房网络，顺应深化改革用实际行动优化门店结构。 　　新品种和新零售打开未来空间。大参林积极推进国家谈判品种、国家药品集中采购品种及同名非中标品种的开发，总SKU数超十万种。同时大参林积极探索新零售商业模式，截止到2022年6月30日，公司O2O送药服务已覆盖全国7,639家门店，上线率达85.17%，新零售业务（O2O+B2C）销售同比增长63.95%。 　　投资建议 　　我们预计，公司2022~2024年收入分别203.7/250.0/304.8亿元，分别同比增长21.5%/22.8%/21.9%，归母净利润分别为10.3/13.0/16.0亿元，分别同比增长29.9%/26.6%/23.2%，对应估值为38X/30X/24X。首次覆盖，给予“买入”投资评级。 　　风险提示 　　政策调整不及预期、处方外流规模不及预期、药店扩张不及预期等。

　　复星医药(600196) 　　事件： 　　公司发布公告，其控股子公司复宏汉霖自主研发的汉斯状®（即斯鲁利单抗注射液）联合卡铂和依托泊苷适用于广泛期小细胞肺癌（ES-SCLC）的一线治疗的上市注册申请获国家药品监督管理局批准。 　　点评： 　　首个获小细胞肺癌一线治疗的PD-1单抗，疗效显着：此次获批，使得公司斯鲁利单抗成为全球首个获批一线治疗小细胞肺癌的PD-1单抗，开启了小细胞肺癌免疫治疗的新时代，我们认为公司在该适应症将具有明显的治疗优势。肺癌是全球常见恶性肿瘤之一，据GLOBOCAN数据显示，2020年全球肺癌新发病例220万例，新发肺癌死亡病例180万例，位居癌症死亡人数榜首。小细胞肺癌（SCLC）约占肺癌总数的15%，是肺癌中侵袭性最强的亚型，临床病情恶化快并且总体预后不良，目前一线治疗方案中位OS（总生存期）不到一年，多款PD-1单抗产品在小细胞肺癌适应症上未有突破。而斯鲁利单抗联合化疗组的中位OS达15.8个月，较对照组显着延长4.7个月，斯鲁利单抗联合化疗组患者死亡风险降低38%，研究结果表明，联合卡铂-依托泊苷一线治疗既往未接受过治疗的广泛期小细胞肺癌患者获益显着。 　　多适应症临床及全球多中心临床将拓宽市场空间：目前公司斯鲁利单抗已在微卫星高度不稳定（MSI-H）实体瘤、鳞状非小细胞肺癌（NSCLC）及广泛期小细胞肺癌（ES-SCLC）三个适应症获批，目前以斯鲁利单抗为核心的10项联合疗法正在临床，食管鳞状细胞癌（ESCC）国内上市申请已经提交，我们认为随着新适应症的获批，将会不断提升该产品的市场空间。此外，公司斯鲁利单抗已在全球多个国家开设128个试验中心，其中31.5%入组试验人群为白人，并且公司多临床研究结果已在全球四大顶级医学期刊之一的《美国医学会杂志》发表，得到国际学术界的认可，公司也在美国启动了一项斯鲁利单抗对比一线标准治疗阿替利珠单抗用于ES-SCLC的头对头桥接试验并于近期完成首例患者给药，我们认为公司产品凭借优秀的疗效，未来还将在欧盟和美国市场获益。 　　盈利预测：展望未来，公司创新产品陆续进入收获期，收入结构将不断优化，国际化布局也为未来增长打开空间，新冠二价疫苗在港澳上市也会带来较好收益，我们看好公司未来的发展。预计公司2022年、2023年实现净利润38.1亿元和48.4亿元，YOY分别-19.6%、+27.1%，EPS分别为1.4元、1.8元，对应A股PE分别为25倍/20倍，对应H股PE分别为16倍/13倍，A股估值合理，H股估值偏低，我们继续给予A/H股“买进”的投资评级。 　　风险提示：疫苗获批及销售不及预期，新冠药物销售不及预期，新产品研发进度不及预期，幷购企业业绩不达预期，商誉减值风险

　　博腾股份(300363) 　　事件：2023.1.13，博腾股份发布2022年报业绩预告，公司2022年预计实现营业收入68.39-71.35亿元，同比增长120-130%；预计实现归母净利润18.85-21.50亿元，同比增长260-310%；预计实现归母扣非净利润18.83-21.48亿元，同比增长274-327%。 　　大订单助力业绩按预期发展，23年常规业务有望恢复。 　　按照预告中值计算，公司2022年预计实现营业收入69.87亿元，同比增长125%，随着前期收到的大型订单陆续顺利交付，同时公司持续推进“技术领先+服务领先“的CDMO战略，打造卓越的端到端制药服务平台，持续丰富管线和关注重点订单的生产，公司收入和利润实现高速增长，整体盈利能力大幅提升。公司2022年受制于重大订单的生产和交付，常规业务有所下降，2023年有望恢复，持续贡献利润。 　　基因细胞治疗CDMO和制剂CDMO业务持续推进。 　　公司新业务（基因细胞治疗CDMO业务和制剂CDMO业务）板块持续“建能力、树口碑、拓市场“，目前仍处于发展阶段，2022年合计影响归母净利润约1.36亿元。虽然该板块目前仍处于亏损状态，但是从长期来看，随着基因细胞治疗CDMO业务和制剂CDMO业务产能陆续建成并投入使用，公司产品管线进一步完善，我们预计2023年将实现快速增长。 　　投资建议：预计2022-2024年归母净利润分别是18.74、15.75及19.52亿元，对应PE分别是14、16及13倍，基于公司在手订单和新建产能，我们认为公司业绩或将延续高增长态势，维持“推荐”评级。 　　风险提示：业绩不及预期的风险、新业务投资风险、固定资产投资风险。