皓元医药(688131) 　　公司通过前端分子砌块和工具化合物业务建立全球化业务平台与客户渠道，坚持创新驱动不断扩充产品品类，依托全球客户渠道优势将业务逐步延伸至生物试剂领域；加速推进后端产业化平台建设，建成仿制药与创新药 CDMO 平台，叠加收购药源药物补充制剂能力，完善原料药+制剂一体化服务平台。 我们认为公司拥有前端全球化品牌与后端商业化能力， 叠加全球生命科学研发与医药外包旺盛需求，公司业绩有望维持高速增长。 　　投资要点 　　分子砌块和工具化合物：研发驱动+全球品牌，高效赋能新药研发 　　公司分子砌块和工具化合物业务主要为药物发现阶段提供毫克到千克级的产品和技术服务，坚持自主研发和客户定制合成相结合，完成大量化合物合成和工艺优化，已累计储备分子砌块超 4.2 万种、工具化合物超 1.6 万种。公司已建立全球化自主品牌，“乐研”和“MCE” 试剂平台分别承担国内、国外客户渠道运营，助力公司全球业务快速开拓。我们认为公司凭借强大研发能力与全球化品牌， 板块市场份额有望持续扩大。 　　原料药和中间体：搭建一站式 CDMO 服务平台，加速推进产能建设 　　公司原料药和中间体业务提供创新药和仿制药的工艺研发/优化及商业化生产 CDMO 业务， 通过收购药源药物搭建原料药+制剂一体化服务平台。仿制药板块，公司已与国际知名药企签订艾日布林、曲贝替定等高难仿药合作协议， 通过技术授权获得转让收入以及上市后销售分成权益。 创新药板块，公司 2021 年承接创新药 CDMO 项目 173 个， 其中上市申报/获批项目 8 个， 马鞍山产业化基地已进入设备安装调试阶段，预计 2022 年三季度起陆续投产运营。 随着项目管线延伸与产能逐步释放， 板块业绩有望保持快速增长。 　　新型业务布局：横向拓展纵向延伸，打开增长新空间 　　公司凭借强大的化学合成研发能力，较早开展 ADC 药物小分子研发项目，开发一系列高活性毒素、连接子与有效载荷，成功助力荣昌生物纬迪西妥单抗上市；通过推进安徽皓元 ADC 高活产线建设与参股臻皓生物，完善一站式 ADC CDMO 平台建设。与此同时，公司通过增资欧创基因、成立皓元生物研发中心和子公司皓元生化布局生物试剂业务，未来有望依托已有品牌优势快速开拓全球市场，为公司创造新业绩增长点。 　　盈利预测与投资评级 　　我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 14.08/19.88/27.87 亿元；归母净利润分别为 2.70/3.78/5.30 亿元； EPS 分别为 2.59、 3.63 和 5.09 元。我们看好公司主营业务长期发展和新业务板块布局，参考可比公司估值，给予公司 2022 年 65 倍 PE，目标价 175.47 元。 首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示： 海外经营风险，毛利率下降风险，新业务拓展风险，股价波动风险

　　投资要点： 　　市场回顾： 2022 年 6 月，医药生物（申万）板块涨幅为 11.46%，在申万 28 个一级行业中排名第 9 位，跑赢沪深 300、上证综指 1.15、 4.86个百分点。 截止 2022 年 6 月 30 日，医药生物板块 PE（ TTM，整体法）均值为 26.79 倍，在申万 28 个一级行业中排名第 11 位，位于自 2012年以来后 5.80%分位数。 　　2022 年医保目录调整方案发布，明确药品准入与续约规则，利于稳定药品价格预期。 2022 年 6 月 29 日，国家医疗保障局正式公布《2022年国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录调整工作方案》及相关文件。相比于 2021 年医保目录调整工作方案，主要变化包括：（ 1）申报范围包括 2022 年 6 月 30 日前获批的鼓励仿制药品目录、鼓励研发申报儿童药品清单和罕见病治疗药品；（ 2）明确谈判药品续约规则和非独家药品竞价规则。 总的来看， 2022 年医保目录调整方案新增了儿童药品、罕见病药品，利好研发儿童药、罕见病用药的药企。此外， 2022 年医保目录调整方案明确、细化了药品医保准入、续约的规则，有利于稳定药品价格预期，利好创新药、独家中成药等。 　　第七批国家药品集采文件正式发布，中选规则更加严格，更加强调药品供应保障。 6月 20 日，国家组织药品联合采购办公室发布《全国药品集中采购文件（ GY-YD2022-1）》 。相比于前六批国家集采，本次集采中选规则更加严格， 中选企业需符合以下条款之一：（ 1）同品种中非最高顺位的；（ 2）同品种中为最高顺位，按“同品种最高顺位‘单位可比价’ /同品种最低顺位‘单位可比价’”计算比值，在本次集采所有品种比值结果降序排列中非前 6 名的。此外，本次集采更加强调供应保障，新增备选机制。国家药品集采已实现常态化，供给主体多、竞争格局差的仿制药仍面临较大的集采压力，建议关注受集采影响较小的创新药及其产业链企业等。 　　风险提示： 耗材、药品价格降幅超预期风险；创新药研发失败风险；行业政策风险；行业竞争加剧风险；新冠疫情反复风险等。

　　核心观点 　　防疫政策放松带动消费复苏情绪。 自从入境和密接人员隔离时间缩短到“7+3”后，全国各地纷纷放松疫情管制，促进人员流动。受此影响，市场参与者持续交易消费复苏逻辑，医药板块中可选消费属性较强的领域跟随消费行情表现坚挺。此外，中国的经济周期本来就领先于欧美国家，再加上股市喜欢提前炒作预期的特点，当前市场行业轮动已开始交易衰退至复苏阶段，市场风格有利于医药中可选消费属性较强的领域。 　　高端可选消费基本面强劲。 新冠疫情后，各国货币宽松导致了“K 型”复苏。在“K 型”消费趋势下，面向高收入群体的可选消费可能比必选消费还强劲。高端消费品面对的高收入群体无论经济繁荣还是衰退都有能力保持收入不断增长，必需消费品却可能因为经济衰退时中低收入群体收入滑坡而表现不佳。 　　无论是繁荣还是衰退，只要假设社会保持稳定，“K 型”分化就会持续下去。高端消费品将持续受益于“K 型”消费便是所需假设最少就能成立的长期趋势。 　　投资建议： 　　医药中的高端可选消费主要是名贵保健品以及改善型医疗服务。 类似片仔癀这样的名贵中药 OTC 一般属于保健品逻辑。医美大部分都属于改善型医疗服务，眼科、牙科中的部分项目也属于改善型医疗服务。 若可选消费引领市场反弹，医药中的高端可选消费或有更好表现。虽然从个股估值来看，医药板块中的高端可选消费股票均处于高估状态，但是 A 股短期市场风格仍可能驱动其大幅上涨。 　　风险提示： 　　控费降价压力超预期的风险；集采价格降幅及推进速度超出预期的风险；市场风格反复摇摆的风险等

　　CXO行业月度数据跟踪（截至2022.6） 　　长期维度：一级市场投融资活动强度环比提升明显，创新药IND和NDA数量保持高位。全球：2022年初资本市场趋于冷静，全球医疗健康行业投融资活动强度有所下降。步入6月，全球一级市场活跃度明显提升，融资额554.5亿元（同比-55.7%，环比+27.2%）、融资事件数281件（同比-21.7%，环比+33.8%），2022Q2融资额1420.5亿元（同比-54.1%，环比-12.9%）、融资事件数725件（同比-26.9%，环比-16.6%），2022H1全球医疗健康行业融资总额3051.9亿元（同比-54.4%）、融资事件总数1594件（同比-18.3%）；国内：6月国内医疗健康投融资额144.2亿元（同比-52.6%，环比+42%）、融资事件数102件（同比-11.3%，环比+47.8%），环比提升明显，2022Q2融资额339.8亿元（同比-52.8%，环比-16.9%）、融资事件数256件（同比-17.9%，环比-18.5%），2022H1国内医疗健康融资总额748.7亿元（同比-55.1%）、融资事件数570件（同比-10.5%）。2022年以来创新药IND和NDA数量高增持续，6月共新增IND数量137个（同比+31.7%，环比+57.5%）；Q2新增IND数量300个（同比+7.5%，环比+4.5%）；2022H1共新增IND数量587个（同比+10.1%）；2022年6月共新增NDA数量为25个（同比-32.4%，环比+8.7%）；Q2共新增NDA数量分别为79个（同比+6.8%，环比-3.7%）；H1共新增NDA数量分别为163个（同比+23.8%），预计全年仍将保持较高水平。 　　 中期维度：1）中观：国产创新药迎来收获期、大分子药物开发加速及新冠药物研发需求持续强劲，上游CRO板块获益显著。2021年底，国家药监局等8部门联合印发《“十四五”国家药品安全及促进高质量发展规划》，明确我国“十四五”期间药品安全及促进高质量发展的指导思想，国内创新药迎来收获期；叠加新冠疫情加速在研新冠药物进展，研发需求持续强劲促使上游相关CRO持续获益；UVL事件取得进展，药明生物有望Q3从UVL清单移除。2022年7月药明生物已顺利完成无锡子公司的检查，有望于Q3从UVL清单中完全移除。2）微观：CXO企业在建工程、固定资产增速较高，反映订单较为饱满，侧面体现出目前行业仍处于高景气度周期，企业订单充足，业绩有望持续高速增长；CXO企业员工数量快速增长，人均创收分化明显，横向对比，药石科技人均创收最高，2021年超99.5万元/人/年；其次，博腾股份、九洲药业、凯莱英等CDMO企业人均创收也相对较高，药明康德、睿智医药、泰格医药、睿智医药、昭衍新药和博济医药等CRO业务占比较大的企业，人均创收则相对较低。 　　短期维度：国内新冠相关CDMO订单增量叠加内生业务订单持续高增，短期业绩确定性高。新冠口服小分子药物赛道景气度高，为国内小分子CDMO企业带来巨大增量。从订单数量来看，目前Paxlovid新冠口服药订单受益最充分的是小分子CDMO头部企业药明康德、凯莱英、博腾股份，大体量订单为小分子CDMO企业2022年业绩高增提供保障。此外，内生业务在手订单充沛加速2022H1业绩兑现，CXO行业仍是兼具确定性与成长性的优质板块。 　　业绩表现：CXO企业收入、利润均实现高增长，2022年增长势头不减。2021年：16家CXO企业2021年收入总额569亿元（+43.1%）；归母净利润总额为134亿元（+56.1%），利润端增速环比下降主要与龙头企业投资收益下降有关。2022Q1：受益于新签订单持续高增趋势、在手订单饱满，CXO板块2022Q1业绩继续高增，行业高速发展趋势仍将持续。 　　款药物获得紧急使用授权)。礼来和Incyte的巴瑞替尼老药新用，用于需要补充氧的新冠患者，于2021年4月在日本上市，在美国获批EUA；默沙东的莫奈拉韦最早于2021年11月在英国获批上市，随后在日本上市、在美国获批EUA，目前已向中国提交NDA；辉瑞的PaxlovidIII期数据显示疗效突出，已获批美国EUA，2021年12月后分别在英国、欧洲、日本获批上市，2022年2月在中国获批上市。 　　国内研发进度最快的分别为处于III期临床的君实生物的VV116、真实生物的阿兹夫定和开拓药业的普克鲁胺。VV116：君实生物与旺山旺水生物合作开发的VV116于2021年12月在乌兹别克斯坦获批EUV用于治疗中重度患者，国内与Paxlovid头对头III期临床于2022年5月公布达到主要临床终点和次要有效性终点，且总体不良事件发生率低于Paxlovid，另有两项国际多中心III期临床进行中；阿兹夫定：于2021年7月在国内获批用于治疗HIV感染，2020年底在巴西开展新冠III期临床，暂未公布临床结果；普克鲁胺：小规模临床试验中显示疗效突出，目前在巴西、美国开展多项III期临床，并且已在巴拉圭、波黑萨拉热窝州、加纳共和国、利比里亚获批EUA。 　　投资建议：建议关注平台型CXO公司以及Q2业绩高成长标的 　　UVL清单影响有望于Q3逐步解除，短期新冠相关CDMO大体量订单叠加内生业务持续高增，CXO行业仍是兼具确定性与成长性的优质板块；同时，国内创新药进入收获期，进一步为CXO行业带来增量空间，预计CXO板块业绩保持高增确定性较高，建议关注产业链布局一体化的平台型CXO企业及Q2业绩高成长标的。建议关注CRO+CDMO一体化龙头企业药明康德、药明生物，临床CRO泰格医药，小分子CDMO博腾股份、凯莱英、九洲药业和皓元医药等。 　　 风险提示： 　　CXO行业产能转移不及预期风险；CXO企业订单不及预期风险；汇率波动风险；新冠口服药临床试验进展不及预期；新冠口服药上市及商业化进展不及预期；其他医药行业政策风险等。

　　轮胎行业市场向亚太企业倾斜。我国作为一个主要的轮胎生产国，产量占据全球产量近一半，其中60%的轮胎用于出口全球各地。21世纪以来，全球轮胎的市场份额向东亚企业倾斜趋势明显。国际轮胎巨头企业例如米其林、普利司通的市占率有逐年降低的趋势，行业头部公司的市场集中度因亚太地区轮胎公司的兴起在逐步弱化：行业CR3从2002年的56%下降到2017年的37%；行业CR6从2002年的70%下降到51%。尽管近年来亚太地区轮胎企业市占率增速受美国“双反”政策以及高端市场替代“深水区”的影响有所放缓，但随着亚太地区品牌力的不断提升和海外建厂的策略推进，其低成本优势将进一步突出，有望在未来持续提升市场份额。 　　国产轮胎长期竞争优势牢固。轮胎公司是传统的制造型企业，其盈利能力很大程度上取决于对成本的控制，我国轮胎企业在成本控制上有着显著的优势，这种优势主要体现在人工成本和规模效应上。其次，回顾国际轮胎企业的发展历史，大多数都是伴随所在国家汽车产业发展起来的。我国汽车品牌近年来发展迅猛，尤其是在新能源车领域已经占据全球领先地位，新能源车对于轮胎也提出了新的要求，新需求的发展有望带领国产轮胎企业步入红利期。并且，近年来国内头部轮胎企业凭借其在产品研发、科技创新、品牌建设以及高性价比等方面的不断努力，相对较少的研发投入让多项新技术落地，使得产品品质与国际一线的差距不断缩小，甚至性能更优，侧面反映出了国内企业在研发上具备优势。 　　轮胎行业短期基本面边际改善。2020-2021年期间，原材料天然橡胶、顺丁橡胶、炭黑等价格大幅上涨，近期叠加俄乌战争带来的原油价格走高，给国内外轮胎企业带来了巨大的成本负担，盈利能力普遍走弱。进入2022年第1季度后，天然橡胶、丁苯橡胶等原材料价格有所回落，有所缓解企业成本的开支。同时，为应对原材料价格上涨带来的成本压力，国内轮胎企业在2022年上半年通过多轮提价实现了成本压力向消费端的传导。另一方面，自2022年初起，海运费有所回落，其中波罗的海集装箱由中国/东亚至北美东西海岸的运费指数均有明显下降，预计将有效改善我国轮胎企业出口业务的利润水平。 　　估值与投资建议。从行业近年的估值水平、与汽车零部件企业的估值对比、与国际轮胎企业的估值对比三方面来看，国内优质的轮胎企业可以给予中枢利润水平20-25倍的PE估值。随着行业短期不利因素的消退，行业龙头企业未来有望迎来业绩中枢上移所带来的市值提升。建议关注：玲珑轮胎（601966.SH），公司是国内率先布局国内配套业务的品牌，同时公司重点建设国内零售销售渠道，未来有望实现乘用车替换市场业务的快速增长；赛轮轮胎（601058.SH），公司成功研发“黄金液体”轮胎，实现了产品多性能的同步提升，打破了行业的“不可能三角”。公司在青岛规划了3000万条/年的新产能基地，产品有望逐步走向高端市场；森麒麟（002984.SZ），公司布局大尺寸高性能轮胎市场，在国内外均建立了良好的产品口碑。公司整体产能仍处于快速扩张阶段，西班牙基地有望成为公司新的成长极。 　　风险提示：欧美经济加息力度过高，导致欧美轮胎消费不及预期；国内疫情反复，导致国内轮胎需求不及预期。

　　供给端增量仍需时日，检修季开工率或向下。根据卓创，2021年底我国纯碱总产能3293万吨/年，同比减少24万吨/年，考虑2021年底连云港碱业的130万吨/年产能退出，供给端出现缺口加大。今年以来，纯碱开工率整体呈现82-90%窄幅震荡的稳定趋势，我们认为年内的供给端高点或已出现；步入夏季检修密集，当下开工率为83%，较往年同期仍有5%的下降空间，短期或将维持供应紧张格局，下半年随着金大地、河南俊化、红四方、湘渝盐化等70万吨新增产能陆续投产，供给紧张格局或有所缓和，但同比去年产能仍下滑40万吨，需关注2023年上半年远兴能源340万吨/年产能的释放节奏。 　　稳增长与新能源共振，需求增速有望超预期。根据百川盈孚，2021年平板玻璃需求占比46%、日用玻璃需求占比18%、光伏玻璃需求占比为8%，此外硅酸盐、磷酸盐、小苏打等产品合计占比接近30%。（1）平板玻璃超预期：年初，行业存在对长期服役的玻璃产线大面积冷修的担忧，虽然上半年玻璃进入行业盈亏平衡区间，但日熔量仍处高位，根据卓创，6月30日当周全国浮法玻璃企业库存7129万重箱，环比+77万重量箱。其中浙闽鄂等省份玻璃库存下降明显，分别较上周下降7.2%、6.8%、5.6%，已出现需求恢复迹象，在稳增长背景下，房地产销售有望回暖，带动竣工复苏。（2）光伏玻璃需求加速：根据卓创数据，截至6月底，全国光伏玻璃在产生产线共计313条，日熔量合计59710吨，环比增加4.55%，同比增加66.14%。根据对在产企业已披露新增产能投放进度的不完全统计，2022年行业产能大幅扩张，行业预计新增日熔量5.43万吨，整体行业产能有望于2023年突破2000万吨。按照光伏玻璃对纯碱单耗0.23测算，2022/2023/2024年光伏玻璃拉动纯碱需求分别为352/430/472万吨。（3）碳酸锂贡献增量：据高工锂电，未来四年国内锂电池出货量复合增速将超39%持续攀升，带动锂盐企业资本开支，理论上生产1吨碳酸锂消耗1.8-2吨纯碱，大幅拉动纯碱需求。我们预计2021-2025年全球碳酸锂拉动纯碱需求分别为57/72/96/115/138万吨。（4）出口持续高增：根据海关总署，2022年5月，纯碱单月出口达19.56万吨，创2017年以来的单月新高，根据ICIS，中欧的某些纯碱企业继续面临无烟煤短缺的问题，最近几个月不得不将产量削减5-10%，欧洲产能占比为20%，能源危机背景下有望维持出口景气。 　　相关标的：天然碱法龙头企业远兴能源；联碱法龙头企业和邦生物、双环科技、华昌化工、云图控股；氨碱法龙头企业中盐化工、三友化工、山东海化等。 　　风险提示：疫情反弹影响需求复苏、光伏玻璃投产不及预期、房地产竣工不及预期、重点关注公司业绩不及预期、数据更新不及时风险。