自身免疫性疾病是指人体免疫系统对自身抗原产生免疫反应，错误地攻击机体的疾病，自身抗体大量产生，多系统多器官广泛损害为其基本特征。自身免疫疾病药物包含生物药与化学小分子药。抗体药物如融合蛋白、ADC、单克隆抗体及双特异性抗体等具有靶向性、特异性的特点，能够有针对性地结合指定抗原，在治疗过去无有效治疗方法的多种疾病方面均有良好的临床效果。从全球市场的角度，靶向生物制剂已经取代小分子药物成为治疗自身免疫性疾病的主要药物。

　　昊海生科(688366) 　　投资要点 　　业绩高速增长，半年报净利润同比增长153.41%至209.73%。根据公司发布2023年上半年度业绩预告，预计实现归母净利润1.8亿元（+153.41%）至2.2亿元（+209.73%），同比增长1.09至1.49亿元。扣非归母净利润为1.62亿元（+204.57%）至2.02亿元（+279.77%）同期增长1.09至1.49亿元，业绩增速明显回升。2022上半年主要受到美国子公司AarenScientificInc.商誉及无形资产计提影响（-0.46亿元）以及上海子公司生产经营停滞等损失影响（-0.37亿元），2022年实现归母净利润0.71亿元。2023年公司销售恢复正常运营，眼科、医美两大主线经营情况良好。公司销售团队近年来不断扩大，2022年销售人员599人（+13.02%），同比增加69人；人均创收107.05万元/人（+14.63%），同比增长13.66万元/人，实现对业绩稳定保障。 　　核心医美眼科产品高速放量，产品定位清晰，玻尿酸新适应症开拓新市场。2023年公司加大产品销售力度，通过拓展新宣传渠道，开拓新兴市场，公司产品的销量、收入较上年同期有大幅提升。公司眼科产品线主要以白内障产品为主，常年占眼科收入50%以上，2023年有望进一步提升整体市场占有率。医美产品中玻尿酸产品的销售情况表现良好，持续保持国产注射玻璃酸领域龙头地位。产品线以第一代玻尿酸产品“海薇”，第二代玻尿酸产品“姣兰”，第三代玻尿酸产品“海魅”分别定位入门，中高端，高端医美市场。2023年2月“姣兰”增加唇部注射填充适应症，更好提升中高端医美市场销量。第四代有机交联玻尿酸产品已完成国内临床，目前处于注册申报阶段。 　　投资建议：公司以医美及眼科产品线作为市场核心竞争力，我们看好人工晶状体和角膜塑形镜等眼科产品进一步提升市占率，医美产品带来长期业绩增量。预测公司2023-2025年归母净利润分别为4.21/5.28/6.45亿元，增速分别为133.1%/25.5%/22.2%，对应PE分别为37/30/24倍。考虑到公司疫情后加大宣传销售，上半年经营情况良好，首次覆盖，给予“买入”建议。 　　风险提示：原材料价格波动风险，销售不及预期风险。

中心思想 医药板块复苏与结构性机遇 本报告核心观点指出，医药生物板块在经历自2021年第一季度以来的长期调整后，当前正处于估值历史低位和配置比例偏低的阶段。然而，随着医疗机构诊疗活动的恢复，行业景气度正加速回升，预计第二季度同比和环比数据将表现强劲。在这一背景下，医药板块呈现出“持续散发、百花齐放”的行情特征，投资机会不拘泥于市值大小或成长价值风格。报告强调了创新药、医疗器械（特别是国产替代）、中药、医疗服务、药房、医药工业及生命科学服务等多个细分领域的明确投资主线和增长潜力。政策层面，国家持续深化医药卫生体制改革，常态化推进药品和医用耗材集中带量采购，并支持优质医疗资源扩容和国产医疗设备采购，为行业发展提供了结构性机遇和长期增长动力。 中枢神经用药双雄的差异化发展 报告通过对人福医药与恩华药业的深入对比分析，揭示了两家公司在中枢神经用药领域的差异化发展路径和竞争优势。人福医药通过实施“归核化”战略，剥离非核心业务，有效降低了营运成本和费用，推动利润重回高增长通道，其核心子公司宜昌人福在麻醉药品领域，尤其是在麻醉镇痛产品方面，占据了领先的市场地位，并通过创新药加快麻醉镇静领域的布局。恩华药业则专注于中枢神经系统药物的研发和生产，业务布局更为广泛，财务表现持续稳健增长，并已成功消化前期集采带来的影响，通过新品拓展麻醉镇痛市场。尽管人福医药当前估值水平显著低于恩华药业，但两家公司均通过仿创结合的研发思路，持续丰富产品管线，以适应市场变化和满足临床需求，共同推动中枢神经用药领域的发展。 主要内容 医药板块行情概览与投资策略 本周（截至2023年7月28日），中信医药指数上涨2.91%，跑输沪深300指数1.56个百分点，在中信30个一级行业中排名第15位。本周涨幅前十名股票主要集中在创新药板块，如百利天恒-U（16.68%）、迪哲医药-U（16.22%）、康希诺（15.02%）等，反映出市场对创新药研发进展和产品获批的积极响应。跌幅前十名股票则包括科源制药（-12.26%）和卫信康（-10.48%）等，部分原因在于前期涨幅较高或受集采等因素影响。 报告认为，医药板块自2021年第一季度以来经历了长时间调整，目前整体估值水平处于历史低位，且机构配置比例偏低。然而，随着疫情影响减弱，医疗机构诊疗活动逐步恢复，行业景气度正加速回升，预计第二季度（2023年）的同比和环比数据将更为强劲，尤其关注上海区域业务比例较高的公司。当前行情特征表现为持续散发、百花齐放，投资不拘泥于市值大小或成长价值风格。 在细分领域方面，报告提出了具体的投资主线： 创新药： 经过两个多月调整，创新药板块整体估值较低，头部biotech公司发展空间大，港股小市值公司普遍处于破净状态。第二季度是板块临床进展披露和国产新药获批最密集的阶段，当前配置创新药性价比较高。技术方向首选ADC和双抗，尤其看好PD-1联用ADC大主线。建议关注A股的贝达药业、恒瑞医药、科伦药业等；科创板的百利天恒-U、首药控股-U、迈威生物-U、百奥泰等；港股的康方生物、康宁杰瑞制药-B、康诺亚-B、和黄医药等。 医疗器械： 高值耗材： 关注已落地和即将落地的集采，以及手术量恢复情况。骨科市场受益于老龄化和国内低渗透率，集采后有望拉动手术量提升，国产龙头（春立医疗、威高骨科、三友医疗）将迎来新成长。电生理市场在中国心律失常高发病率背景下，手术渗透率和国产化率均有巨大提升空间，集采有望加速国产企业市占率提升（惠泰医疗、微创电生理）。 IVD（体外诊断）： 受益于诊疗恢复，有望回归高增长。化学发光是IVD中规模最大且增速较快的细分赛道，国产替代空间广阔（国产市占率20-25%），海外市场也在逐步打开。首推普门科技、迪瑞医疗，关注新产业、迈瑞医疗、安图生物。 医疗设备： 受益于国产替代政策支持、财政贴息贷款（预计带来约2000亿元医疗设备贷款需求）和ICU床位建设需求（要求定点医院ICU床位数达到10%），预计将在三四季度看到较高增量。首推澳华内镜、迈瑞医疗、海泰新光、开立医疗。 低值耗材： 处于低估值高增长状态，国内受益于产品升级及渠道扩张，海外受益于新客户和新产品订单。首推维力医疗，关注振德医疗。 中药： 政策支持逐步落地，产业趋势清晰明确。关注品牌OTC提价（同仁堂、健民集团、片仔癀）、院内中药（以岭药业、康缘药业）以及中药OTC品牌和渠道（华润三九）。同时看好具备显著提升空间的国企潜在受益标的，如达仁堂、东阿阿胶、康恩贝、昆药集团、太极集团等。 医疗服务： 看好具备全国化扩张能力的优质标的。强稀缺性如固生堂（复制中医，走向全国），相对低估如普瑞眼科。其他稀缺标的包括锦欣生殖、海吉亚医疗。 药房： 预计2023-2024年头部药房（一心堂、健之佳）整体同店、业绩复合增速有望恢复至5-10%、20-35%区间，估值性价比突出。低估值推荐一心堂、龙头推荐益丰药房。 医药工业： 原料药处于低位等待业绩，仿制药关注业务转型和创新，CDMO等周期，血制品供需弹性均较大。推荐信立泰、华东医药，建议关注人福医药、博雅生物、天坛生物、华海药业、天宇药业。 生命科学服务： 国产替代空间大，需求急迫，行业发展空间广阔。重点关注百普赛斯、毕得医药、华大智造等。 人福医药与恩华药业：核心业务与财务对比 本周报告重点关注了人福医药与恩华药业的对比分析，两家公司均在中枢神经用药领域占据重要地位。 基本情况介绍： 人福医药： 成立于1993年，是湖北省医药工业龙头企业，中国医药工业30强。公司长期坚持“做医药健康领域细分市场领导者”战略。业务以医药工业为主（麻醉药品、甾体激素、维吾尔民族药、化学仿制药、仿制药出口），医药商业为辅。其中，子公司宜昌人福是公司的核心利润贡献点。2022年，人福医药的收入结构中，工业板块占比51%，商业板块占比45%。 恩华药业： 始建于1978年，国家定点麻醉类和精神类药品生产基地之一，专注于中枢神经系统药物的研发和生产。主营业务分为医药工业（麻醉类制剂、精神类制剂、神经类制剂以及原料药）和医药商业（零售业务）。2022年，恩华药业的收入结构中，工业板块占比75%，商业板块占比23%。 财务数据对比： 人福医药： 2017年公司开始实施“归核化”战略，随着非核心子公司的陆续剥离，近年收入出现波动。同时，疫情对工业药品销售和商业流通业务造成影响。2022年公司营收223.4亿元，同比增长8.7%。随着院内诊疗活动的恢复，2023年第一季度实现收入62.3亿元，同比增长20.1%。利润端，随着归核战略的持续推进，公司营运成本和费用支出逐步降低，利润重回高增长通道。2022年公司扣非净利润15.5亿元，同比增长54%；2023年第一季度扣非净利润为5.1亿元，同比增长64%。 恩华药业： 近年来公司不断克服集采和疫情扰动，除2020年剥离商业子公司恩华和润导致收入下滑外，其余年份均保持正增长。2022年公司营收43.0亿元，同比增长9.0%。2023年第一季度受益于门诊和手术量的复苏，公司业绩实现较好恢复，营收11.8亿元，同比增长19%。利润端，公司扣非净利润一直持续稳健增长，2022年扣非净利润8.7亿元，同比增长12%；2017-2022年复合年均增长率（CAGR）为22%。2023年第一季度扣非净利润2.3亿元，同比增长21%。 人福与恩华：产品布局、集采影响及研发策略 产品布局对比： 中枢神经用药领域： 中枢神经药品包括麻醉药品、镇静催眠药品、抗精神病药品、抗抑郁药品、抗癫痫药品等多个细分品类。人福医药的布局专注于麻醉药品，核心子公司宜昌人福主要产品包括瑞芬太尼、舒芬太尼、阿芬太尼、氢吗啡酮、纳布啡等麻醉镇痛产品，以及苯磺酸瑞马唑仑、磷丙泊酚二钠等麻醉镇静产品。恩华药业的管线分布则更为广泛，除麻醉药品外，还拥有利培酮、氯氮平、阿立哌唑、齐拉西酮等抗精神病药，度洛西汀等抗抑郁药，以及氯硝西泮等抗癫痫药。 麻醉药品细分： 国家对麻醉药品行业设置了较高的准入门槛和监管壁垒，生产企业较少。人福医药和恩华药业的麻醉药品均聚焦麻醉镇痛和麻醉镇静两大细分赛道。 收入体量与结构： 从收入体量看，人福医药麻醉药品体量更大。2022年宜昌人福收入70.1亿元，其中芬太尼系列、纳布啡、氢吗啡酮、瑞马唑仑、磷丙泊酚等麻醉药品收入合计55.5亿元，同比增长14%，占宜昌人福收入的近80%。其中，麻醉镇痛类产品收入占比约78%。2022年恩华药业麻醉线收入22.6亿元，同比增长15%，其中镇静用药收入占比68%，镇痛产品贡献了20%的收入。 市场地位： 人福医药在麻醉镇痛领域拥有领先市场地位，2022年瑞芬太尼、舒芬太尼、阿芬太尼在中国市占率分别为84.0%、96.9%、99.8%，纳布啡市占率63.1%，氢吗啡酮为人福独家品种。在麻醉镇静领域，公司通过苯磺酸瑞马唑仑（2020年上市）和磷丙泊酚（2021年上市）两款创新药加快布局。恩华药业传统优势在麻醉镇静，依托咪酯和咪达唑仑2022年中国市占率分别为100%和85.8%。公司通过瑞芬太尼（2014上市）、舒芬太尼（2020上市）、羟考酮（2021上市）、阿芬太尼（2021上市）等新品打开镇痛市场，并于2023年获批镇痛创新药TRV 130。 集采影响对比： 人福医药： 产品管制属性较强，未受集采冲击。宜昌人福主要产品多为《国家麻醉药品和精神药品目录》中的管制精麻药品，国家对其生产、流通、销售、处方等环节进行严格监管，目前被纳入该目录的药品均未进行过集采。 恩华药业： 前期业绩有所扰动，现已走出集采影响。2018年“4+7”带量采购纳入了恩华的右美托咪定和利培酮，随着集采常态化推进，集采范围拓展。截至第八批集采，公司共有6个品种被纳入集采，且均集中在前五批。其中，右美托咪定注射液、利培酮片和度洛西汀肠溶胶囊3个品种未能中标，氯氮平片、阿立哌唑片和加巴喷丁胶囊3个品种中标。报告判断，自2023年开始，公司有望全面摆脱存量品种集采的影响，主要原因在于产品降价压力已充分消化，且后续存量品种中短期存在集采风险的产品收入体量不大。 研发布局对比： 创新药： 麻醉药品作用机理复杂、研发难度大，且存在成瘾性风险，全球监管严格，导致新品稀缺。近年来国内共上市了5款麻醉创新药（4款镇静+1款镇痛）。人福医药拥有苯磺酸瑞马唑仑（与德国Paion合作开发）和磷丙泊酚二钠（自主研发），均已上市。恩华药业引进的新型小分子G蛋白偏向性μ-阿片受体激动剂富马酸奥赛利定注射液（TRV130）已于2023年5月在中国获批上市。 改良型新药和仿制药： 在精麻领域，人福医药和恩华药业均采取了仿创结合的研发思路，除积极进行创新药研发和外部合作外，两家公司的改良型新药和仿制药产品梯队也在持续丰富。人福医药在镇痛（地佐辛注射液、盐酸氢吗啡酮缓释片等）、镇静（依托咪酯乳状注射液、盐酸咪达唑仑口服溶液等）、肌松（米库氯铵注射液）领域均有在研或报产项目。恩华药业在镇痛（盐酸他喷他多片/缓释片、枸橼酸芬太尼口腔黏膜贴片等）、镇静（劳拉西泮注射液、盐酸右美托咪定鼻喷雾剂等）领域也有多款仿制药和改良型新药在研。 估值水平对比： 截至2023年7月28日，人福医药的PE（TTM）为17.8倍，恩华药业PE（TTM）为29.0倍。整体来看，当前人福医药的估值水平显著低于恩华药业。 行业热点与重点推荐投资组合 **行业热点：

中心思想 医美行业：弱复苏背景下的高确定性投资机遇 本报告核心观点指出，尽管当前资本市场面临存量资金博弈、经济弱复苏导致消费恢复预期模糊，以及美护板块估值回撤等挑战，医美行业仍展现出持续被超配的投资价值。其增长逻辑并非单一，而是兼具渗透率提升、差异化新品推出带来的产品单价提升，以及新赛道拓展带来的疗程数增长，从而具备短中长期增长的较高确定性。医美项目的“升级”属性体现在其“客观效果”而非单纯的“高端消费”，使其在消费信心不足的背景下仍具韧性。 头部企业α能力与细分赛道β机遇并存 报告强调，医美市场的品牌市占率核心在于公司的产品优势、独特定位及综合运营能力，而非简单竞品数量。头部公司如艾尔建、爱美客等已通过强大的运营能力在竞争中稳固甚至提升市占率。同时，新材料产品并非头部公司增速稳定的必要条件，现有产品通过新适应症拓展和向低线城市渗透仍有巨大空间。在当前市场环境下，建议投资者关注具备高增长潜力细分赛道（如再生类、胶原蛋白、减重类）的医美公司矩阵，把握行业“β”的较高确定性，并在头部公司证明其“α”能力后加大关注力度。 主要内容 消费信心弱复苏下的医美潜力与空间 居民消费意愿不足与医美行业韧性 当前中国经济面临挑战，居民人均可支配收入增速放缓，16-24岁人口失业率持续提升，我国储蓄率不断提升，消费者信心指数和消费意愿仍处于低位。市场担忧高端消费受抑，例如普茅散装批价短期降低，进而引发对医美行业短期及中长期发展的担忧。然而，本报告认为医美行业的增长逻辑与传统高端消费有所不同，其“升级”属性体现在“客观效果”而非单纯的“高端消费”。医美项目具备严谨的临床验证和明显效果，可作为化妆品、功能性食品之外的进阶抗衰途径。医美项目终端价格从百元到数万元不等，部分中产阶级消费者可能将低价有效的入门级医美项目与中端皮肤学级护肤品结合，作为高端护肤品的替代。在消费信心不足的阶段，低价医美项目（如水光、光子类）可能展现“口红效应”，表现较优。 多维度增长驱动医美市场扩张 医美行业的增长并非仅依赖单一渗透率提升或产品价格上涨，而是由多重因素共同驱动，具备短中长期增长的较高确定性： 渗透率提升： 中国医美市场渗透率远低于成熟国家。2020年，我国每千人医疗美容次数仅为20.8次（渗透率不足2%），远低于韩国（82.4次）、美国（47.8次）和巴西（42.8次），存在巨大的提升空间。分级市场来看，沙利文数据显示2021年我国一线城市18-40岁消费者医美渗透率为22.2%，而二线和三线城市分别为8.6%和4.3%，低线城市存在更大的渗透空间。此外，30岁以上人群的医美渗透率也有较大提升空间。 差异化新品推出提升产品单价： 具备差异化优势的新品能够提升产品平均价格。例如，高端再生材料凭借自然、不易位移等特点，满足了此前未被满足的需求，补齐了部分空白市场。若根据去年濡白天使、伊妍仕、艾维岚销售额测算，预计三款再生材料销量为30余万支（瓶），仅为沙利文预估的透明质酸2022年销量1110万支的3%，显示出巨大的增长潜力。 新赛道推出带来疗程数增长： 新材料、新适应症和新概念的推出能够创造新的项目需求，增加疗程数。例如，针对颈纹的嗨体产品、“轮廓固定”、“精灵耳”、“直角肩”等概念的兴起，均验证了供给端对需求的推动作用。 细分赛道与消费者偏好 我国再生、胶原蛋白等细分赛道都有较大发展空间。与欧洲女性相比，我国女性在色素沉积、面颊毛孔问题上更为严重，且更追求饱满、线条流畅的状态，因此对胶原蛋白类和再生材料的偏好可能高于欧美市场。报告预测，我国再生材料和胶原蛋白材料市场在2022-2030年间的8年复合年增长率（CAGR）有望分别达到32%和36%。假定2030年再生材料、胶原蛋白材料销量有望达到透明质酸销量的1/10、1/5，分别为593万支（瓶）和1186万支（瓶），对应2030年两类市场规模预计分别达到130亿元和119亿元。 医美市场竞争格局：运营能力与产品独特性为核心 产品审评周期与存量产品价值强化 部分投资人担忧新品获批可能影响现有龙头公司的竞争格局。然而，报告指出产品审评周期较长，例如肉毒毒素产品西马的获批进度持续递延，截至报告发布已审评30个月仍未获批，这可能强化存量产品的市场价值和先行优势。部分再生材料和复合型水光产品的获批时间点也一再后延，若此趋势持续，先行产品的优势或将持续甚至放大。 运营能力决定品牌市占率 品牌市占率的核心在于产品优势、独特定位以及公司综合运营能力，而非竞品数量。 寡头垄断市场： 在肉毒毒素市场，尽管有新品上市，BOTOX（保妥适）仍保持较高话语权，截至目前，并未明显受到产品力较强的吉适和韩国地区市占率第一的乐提葆影响。 垄断竞争市场： 在竞争激烈的透明质酸市场（合规产品超60款），定价最高的高端玻尿酸品牌乔雅登（Juvéderm）通过产品矩阵、医生教育（艾尔建学苑）和行业规范推动，市占率从2017年的17.9%稳步提升至23.8%，稳居中国市场玻尿酸第一品牌。爱美客凭借差异化的嗨体颈纹针和熊猫针，市占率从2017年的7.0%加速提升至2021年的21.3%，成为第二。这表明，即使有新进入者，具备强大运营能力的公司仍能维持甚至提升市占率。 关键运营要素： 合规产品的品牌定位、具备独特适应症的产品定位以及基于品牌和产品定位的营销打法是关键。乔雅登、嗨体、濡白天使、艾维岚等品牌均已证明相关逻辑。当前医美渗透率仍较低，单一赛道规模增大空间强劲，头部公司有望持续依靠综合能力稳固品牌在单一赛道的市占率。因此，新产品获批且产品力较好并不一定能影响竞争格局，商业化能力至关重要。报告建议持续关注艾尔建、爱美客、华东医药、圣博玛等公司的优秀表现。 头部公司增长策略：新材料并非唯一驱动 现有产品线的稳定增长潜力 市场担忧头部公司若无新材料产品线接力，可能面临增速不足的风险。报告认为，新材料新品并非增长的必要条件，头部公司可通过强大的“α”能力实现稳定增长。 行业渗透率提升与现有产品下沉： 医美行业整体渗透率仍在提升，且头部公司产品向低线城市渗透的空间巨大。具备强运营能力的公司有望基于现有产品实现稳定增长。例如，艾尔建公司的保妥适和乔雅登产品自获批以来已分别有21年和17年历史，但仍保持稳定增长。保妥适美国市场、全球市场2019-2021年复合年增长率和2022年同比增长率均实现15%以上。乔雅登在中国市场也实现稳定增长，市占率持续提升，预计即便在疫情影响的2022年乔雅登中国业务仍实现双位数增长，未来通过下沉市场拓展和新适应症推出有望持续稳定增长。 新适应症拓展： 基于已有材料开发新的适应症，其重要性可能被低估。爱美客的嗨体品牌从2017年不到0.5亿元增长至2022年的12.9亿元，复合年增长率达95%，成为当前市场为数不多突破10亿元的医美品牌之一，即使在疫情影响的2022年仍实现20%以上的增长。这不仅得益于其独特的颈纹适应症，也得益于后续嗨体熊猫针、冭活等新方向的探索。目前，爱美客正积极申报眼部适应症“矫正眶下凹陷”，有望通过独特适应症宣传获得增速提升。此外，爱美客的宝尼达、逸美一加一、濡白天使也分别启动了颏后缩、颞部凹陷、中面部容量缺失等新适应症的临床研究。 管理层前瞻性布局： 头部公司管理层具备前瞻性，未来可能公布新的在研产品或收购项目，市场基于现有品类的预期可能低估了公司的成长性。例如，爱美客与北京质肽生物医药科技有限公司签订司美格鲁肽注射液项目独家合作协议，以及收购沛奇隆公司探索胶原蛋白领域，均侧面验证了管理层对市场变化的深刻理解和积极布局。华东医药通过2018年收购Sinclair，已形成再生材料（伊妍仕、Lanluma）、玻尿酸（Maili、Perfectha）、埋线（Silhouette Instalift）以及多款能量源设备的丰富医美产品矩阵，其在研管线也较为丰富，有望为后续增长注入强确定性。 投资建议与风险提示 投资建议 持续看好医美赛道，其低渗透率和新品驱动的增长模式使其具备较高确定性。具体来看，高端再生材料（去年销量仅为透明质酸的3%）和高端透明质酸在下沉市场有巨大拓展空间。医美作为中产阶级高端化妆品的替代品，以及低价医美项目的“口红效应”，都将推动行业稳定增长。头部公司凭借独特产品和运营能力具备稳定增长能力。鉴于当前新品驱动增长的确定性增强，建议关注具备高增长潜力细分赛道产品（如再生类、胶原蛋白、减重类）的医美公司矩阵，包括爱美客、华东医药、巨子生物、锦波生物等，以把握医美行业的“β”确定性。待头部公司证明其“α”能力后，可加大对龙头

中心思想 智慧民生领军地位 久远银海作为国内领先的智慧民生服务商，在医保信息化和数字政务领域均占据显著优势。公司是国家医保局信息化建设的重要合作伙伴，并持续在社保、就业、民政等数字政务领域取得突破，其核心业务市场地位稳固。 医保数据要素驱动增长 随着国家医保局推进商业健康保险信息平台与国家医疗保障信息平台的信息共享，医保数据要素的价值化方向日益明确。久远银海凭借其在医保信息化领域的领先地位和数据产品商业化落地能力，有望显著受益于医保数据要素的快速发展，打开新的成长空间。 主要内容 政策驱动医保数据要素化 近日，国家医保局起草了《国家金融监督管理总局与国家医疗保障局关于推进商业健康保险信息平台与国家医疗保障信息平台信息共享的协议（征求意见稿）》。该协议旨在通过信息共享，支持基本医保和商业健康保险在保障范围、保障水平、产品开发以及理赔处理时效等方面实现有效衔接。此举明确了医保数据要素的推进方向，为久远银海等医保信息化领军企业带来了重要的发展机遇。 医保与数字政务双轮驱动 核心业务市场地位稳固 久远银海在医保信息化领域处于领先地位，是国家医保局信息化建设的重要合作伙伴。根据年报披露，公司全力保障国家医保信息平台和22个省份医保信息平台（其中10个省份核心业务系统）的高效、稳定、安全运行。公司还中标了国家医保局运维标第4包，承担国家医保信息平台6个子系统的运维工作，并参与了成都、深圳、黄石、昆明等多个地市的DRG/DIP改革试点。 数字政务领域持续突破 在数字政务领域，久远银海同样表现出色。在社保方面，公司承建了8省企业职工养老保险全国统筹省级信息化建设核心标段。在就业和劳动关系领域，公司中标吉林就业信息系统一体化平台软件开发项目、贵州流动人员档案管理系统、四川劳动关系一体化平台等。在民政领域，公司中标辽宁省省级民政服务管理平台（金民工程）一期建设项目、厦门市民政局“智慧民政”项目、广东民政业务综合信息平台（一期）等，不断提升民政一体化平台的产品实力和实施能力。 数据产品商业化落地 医保数据要素市场潜力 2023年6月，久远银海的两款自研数据产品——“医院疾病诊疗路径知识库”和“医疗费用分析系统”成功挂牌广州数据交易所（湛江）服务基地，成为首批数据能力。这标志着公司数据产品已在具体区域实现落地应用，将数据要素价值化，助推“数实融合”。公司作为智慧民生服务商，致力于打造民生领域数据产品，并不断拓展大数据应用和数据要素场景服务，助力国家数字政府建设和数据要素市场化高质量发展。 业绩预测与投资评级 关键财务指标分析 安信证券首次覆盖久远银海，给予“买入-A”的投资评级，并设定6个月目标价为35.69元，相当于2024年45倍的动态市盈率。 根据预测，公司2023年-2025年的营业收入将分别达到15.79亿元、19.32亿元和23.49亿元，年复合增长率分别为23.1%、22.4%和21.6%。归母净利润预计分别为2.52亿元、3.24亿元和3.89亿元，年复合增长率分别为36.8%、28.5%和20.1%。 关键财务指标显示： 盈利能力： 净利润率预计在2023-2025年保持在16.0%至16.8%之间。ROE预计在12.5%至14.0%之间。 估值： 2023年-2025年市盈率（PE）预计分别为48.45倍、37.71倍和31.40倍。市净率（PB）预计分别为4.90倍、4.56倍和4.22倍。 潜在风险因素分析 报告提示了以下风险：数据要素政策推进不及预期、信息化建设不及预期以及市场竞争加剧。 总结 久远银海作为智慧民生领域的领军企业，在医保信息化和数字政务方面拥有显著优势和稳固的市场地位。随着国家医保局推动医保数据要素化政策的落地，公司凭借其领先的技术实力和已实现商业化落地的数据产品，有望在医保数据要素市场中获得新的增长机遇。安信证券基于对公司未来业绩的积极预测，给予“买入-A”评级，并设定了明确的目标价，表明了对公司未来发展的信心。然而，投资者仍需关注数据要素政策推进、信息化建设进度及市场竞争等潜在风险。

　　投资要点 　　当前创新药底部区间，行业、政策、外部环境等多因素共振下有望持续表现。 　　政策支持药品创新。7月21日，国家医保局正式发布《谈判药品续约规则》及《非独家药品竞价规则》，《续约规则》提出，对达到8年的谈判药纳入常规目录管理；对未达8年的谈判药，连续协议期达到或超过4年的品种以简易方式续约或新增适应症触发降价的，降幅减半。对于按照现行注册管理办法批准的1类化药、1类治疗用生物制剂，1类和3类中成药，在续约触发降价机制时，可以申请以重新谈判的方式续约。另外，考虑到新冠疫情的不可预测性，对纳入国家《新型冠状病毒感染诊疗方案》的药品，如基金实际支出超出预算，在2023年和2024年续约时可不予降价。我们认为政策显著利好创新药中长期价格趋势，提升创新药企研发积极性。 　　美联储加息进入尾声，创新药beta行情有望开启。美国联邦储备委员会当地时间26日宣布，将联邦基金利率目标区间上调25个基点到5.25%至5.5%的水平，符合市场预期，预期加息已至尾声，创新药估值中枢有望抬升。 　　下半年创新药仍有诸多临床进展，核心产品放量值得期待。2023年近40个国产创新药有望获批上市，创新产品临床及商业化将有积极进展。多家创新药企将有核心品种的研发或商业化进展。 　　跟踪相关企业的临床试验进展，重视潜力品种的放量。建议关注管线布局协同性强，具有核心技术平台，同时现金流充裕的优质创新药企。关注智翔金泰（688443.SH），三生国健（688336.SH），康方生物（9926.HK），荣昌生物（9995.HK），恒瑞医药（600276.SH)，贝达药业（300558.SZ），信达生物（1801.HK），康诺亚（2162.HK），再鼎医药（9688.HK）。 　　风险提示：医保谈判降价风险、海外流动性风险、产品研发不及预期风险、产品上市申请审批不确定性风险等。

　　手术机器人由机械臂、操作台、三维成像系统三大功能单元构成，以微创方式实施复杂的外科手术。手术机器人具有操作精度高、可重复性高、稳定性高等特点，被广泛用于微创手术中。根据应用手术类型，手术机器人可细分为骨科手术机器人、神经外科机器人、腹腔镜机器人、血管介入机器人。自2010年以来，得益于终端需求增长、技术水平提升及国家相关政策支持，本土企业加速布局手术机器人领域，行业进入快速发展阶段，市场规模持续增长。 　　中国手术机器人行业定义 　　医疗机器人：指用于医院、诊所的医疗或辅助医疗的机器人，属于高端医疗器械。按应用领域划分，医疗机器人包括手术机器人、康复机器人、辅助机器人、服务机器人，其中手术机器人已初步实现产业化和商业化。 　　手术机器人：由机械臂、操作台、三维成像系统三大功能单元构成，以微创方式实施复杂的外科手术。手术机器人具有操作精度高、可重复性高、稳定性高等特点，被广泛用于精度要求高的微创手术中。根据应用手术类型，手术机器人可细分为骨科手术机器人、神经外科机器人、腹腔镜机器人、血管介入机器人。

　　康缘药业(600557) 　　核心观点 　　2023年上半年收入、利润均实现双位数增长。2023年上半年公司实现营收25.53亿元（+21.74%），归母净利润2.76亿元（+30.60%），扣非归母净利润2.62亿元（+29.93%）。其中二季度单季营收12.01亿元（+17.88%），归母净利润1.34亿元（+32.77%），扣非归母净利润1.23亿元（+29.08%），利润端增速超收入端。 　　研发方面：公司中药研发势头持续强劲，并积极布局化学药、生物药。在多项重要中医药文件颁布的背景下，2023年上半年公司在研中药获得临床试验批准通知书1个（栀黄贴膏），新申报生产品种2个，Ⅲ期临床研究品种2个；化药创新药获得临床试验批准通知书2个，推进Ⅱ期临床2个，开展Ⅱ期临床2个；化药仿制药获得2个药品注册证书；生物药获得中国和美国临床试验批准通知书1个，获得CDE审评受理1个。 　　销售方面：加速基层开发，完善主管制度。公司坚持打造金振口服液、热毒宁注射液、银杏二萜内酯葡胺注射液三个核心大品种；布局一批以杏贝止咳颗粒、腰痹通胶囊、复方南星止痛膏等为代表的发展级品种，打造非注射品种群梯队；加大培育天舒胶囊、通塞脉片、龙血通络胶囊、大株红景天胶囊等心脑血管品种。坚持招商代理、OTC、分销综合三大业态并举，形成销售格局新态势；紧抓重点基层终端开发和规模提升，对基层终端进行“产品群”开发，加速基层市场发展格局；推动完善主管制，建立动态择优的主管体系，扩大合格销售人员队伍。 　　产品优势明显，坚持多点开花。公司始终秉承“现代中药，康缘智造”的愿景，坚持创新驱动，目前主要产品线聚焦呼吸与感染疾病、妇科疾病、心脑血管疾病、骨伤科疾病等中医优势领域。2023年上半年，天舒胶囊被列为预防性治疗偏头痛的唯一推荐中成药(II级推荐，C级证据)和紧张型头痛推荐用中成药，在外部环境错综复杂的情况下，公司业绩实现稳步增长。 　　投资建议：中药研发势头持续强劲，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　预计公司2023-2025年营收52.87/62.39/72.67亿元，同比增长21.5%/18.0%/16.5%；2023-2025年归母净利润5.62/6.93/8.61亿元，同比增长29.4%/23.2%/24.2%，当前股价对应PE=21/17/14x。综合绝对估值和相对估值，公司合理股价为22.48-26.84元，较当前股价上涨空间11-33%，首次覆盖给予“买入”评级。 　　风险提示：研发推进不及预期；集采控费超预期；中药注射剂政策风险。

　　本周市场走势 　　过去一周，沪深300指数涨跌幅为-1.98%，基础化工指数涨跌幅为0.24%。过去一周，基础化工子行业以上涨为主，涨幅靠前的子行业有：磷肥及磷化工（6.25%），氟化工（3.93%），钾肥（3.63%）。 　　本周价格走势 　　过去一周涨幅靠前的产品：双氧水（26.3%），草甘膦（22.2%），国际尿素（18.4%），三氯甲烷（16.7%），DMF（12.8%）；跌幅靠前的 产 品 ：EDC(二 氯 乙 烷 ） （-26.5%） ， 碳 酸 锂 （ 电 池 级 ） （-5.8%），碳酸锂（工业级）（-5.2%），醋酸（-4.7%），国产维生素K3（-4.0%）。 　　行业重要动态 　　本周草甘膦价格持续拉涨，截止到本周四（7月20日），95%草甘膦原粉市场均价为 31791 元/吨，较 7 月 13 日上涨 2500 元/吨，涨幅8.54%。草甘膦供应商谨慎报价，95%原粉成交参考 3.2 万元/吨左右。7月21日，黄磷市场商谈气氛仍然偏强，价格继续强势上行。黄磷净磷出厂现汇均价为23738元，上调1060元/吨，幅度4.67%，目前黄磷市场接单情况良好，多数企业手里都有排单，暂无出货压力，保持惜售挺价心态，继续上调报价，下游草甘膦市场有所好转，价格大幅上调，开工逐步提升，对黄磷需求增多，带动黄磷市场成交增加，一定程度上支撑黄磷价格上行，再加上贸易商近期也在采购黄磷，共同助力黄磷价格上行。 　　本周碳酸锂市场弱势下滑，截止到本周四（7月20日），国内工业级碳酸锂（99.2%为主）市场成交价格区间在 27.7-28.5 万元/吨之间，市场均价跌至 28.1 万元/吨，相比上 周下跌 0.9 万元/吨，跌幅 3.1%；国内电池级碳酸锂（99.5%）市场成交价格区间在 28.6-30.2 万元/吨，市场均价跌至29.4 万元/吨，相比上周下跌0.8 万元/吨，跌幅 2.65%。 　　投资建议 　　受库存低位，海内外需求复苏等因素驱动，三季度部分顺周期品种有望迎来持续复苏，当前时点建议关注如下主线：1、芳纶板块。芳纶作为三大超强纤维材料之一，下游应用广泛，行业需求保持较快增速，而芳纶纸、芳纶隔膜涂覆技术等新兴应用场景有望进一步打开行业成长空间，建议关注泰和新材。2、制冷剂板块。随着三年基数期结束，三代制冷剂行业供需格局有望迎来再平衡，景气存在反转预期，价格中枢有望持续上行，建议关注巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技。3、农化板块。受库存低位，海外市场交易活跃等因素驱动，以尿素、草甘膦为代表的农化品种有望迎来复苏，建议关注兴发集团、江山股份、新安股份、华鲁恒升。维持基础化工行业“增持”评级。 　　风险提示 　　原油价格波动，需求不达预期，宏观经济下行