商贸零售行业周报：医用敷料龙头敷尔佳上市，赛道发展前景可期

中心思想 医用敷料赛道崛起与专业皮肤护理资本化 本报告的核心观点在于，中国商贸零售行业正经历结构性变革与消费升级，其中医用敷料作为专业皮肤护理领域的重要细分赛道，在“颜值经济”和问题肌肤护理需求的双重驱动下，展现出巨大的增长潜力和资本化趋势。敷尔佳等龙头企业的成功上市，不仅验证了该赛道的市场价值，也预示着行业将向高壁垒、高功效、高复购率的优质品牌集中。监管政策的趋严进一步提升了行业准入门槛，有利于规范化、具备先发优势的企业脱颖而出，形成更为健康的竞争格局。 消费复苏主线下的高景气赛道投资机遇 在宏观经济逐步复苏的背景下，报告强调应关注消费复苏主线下的高景气赛道优质公司。具体而言，国货美妆、医美、黄金珠宝和跨境电商是当前最具投资价值的四大领域。这些赛道的共同特征是具备强大的产品力、品牌力、运营能力，或受益于线下消费场景的恢复，或通过AIGC等新技术赋能实现降本增效。报告通过对爱美客、珀莱雅、潮宏基、华凯易佰等一系列重点公司的业绩数据和发展策略进行深入分析，揭示了在消费升级和技术创新浪潮中，具备核心竞争力的企业将持续实现亮眼增长，为投资者提供明确的指引。 主要内容 医用敷料市场深度分析与竞争格局 敷尔佳上市引领专业皮肤护理赛道发展 本周（8月1日），医用敷料龙头敷尔佳在创业板成功上市，标志着专业皮肤护理赛道的资本化进程持续推进。敷尔佳作为贴片类专业皮肤护理的领军企业，根据Frost&Sullivan数据，2021年在中国贴片类专业皮肤护理产品市场中占据15.9%的市场份额，位居榜首。在细分的医疗器械贴类敷料产品市场，其市占率更高达17.5%，旗下“白膜”、“黑膜”等大单品已建立强大的消费者心智。近年来，继巨子生物之后，敷尔佳的上市进一步凸显了该赛道的投资价值。专业皮肤护理产品可细分为医用敷料和功能性护肤品两类，医用敷料作为用于覆盖创面、提供愈合环境的医疗器械，其主要功效成分包括透明质酸钠和胶原蛋白等。 医用敷料市场需求驱动与高壁垒优势 医用敷料市场的快速增长主要由两大核心需求驱动：一是“颜值经济”背景下的医美术后护理需求。随着轻医美市场规模的不断扩大，注射类、光电类等皮肤护理项目普及，医用敷料在修复术后皮肤灼热红肿、屏障受损、浅层针口等方面发挥关键作用。二是问题肌肤护理需求。根据《中国敏感性皮肤诊治专家共识》，中国女性敏感性皮肤发病率约为36%，医用敷料因其温和安全、舒缓修复的特性，能有效解决屏障受损皮肤的修护需求。 从供给端来看，医用敷料凭借其高壁垒、功效佳等优势，享有更高的产品溢价和消费黏性。报告指出，普通单片医用敷料的均价约为30元/片，比普通面膜市场价高出约42.9%。高定价一方面源于医疗器械的额外注册成本，另一方面也体现了其卓越的功效力。医用敷料的用户群体对安全成分和修复效果关注度更高，一旦选定产品，更换频率较低，从而支撑了高复购率。敷尔佳招股书数据显示，其2022年复购率高达36.81%。行业高壁垒体现在生产制造、供应链资源、规模和资质四个方面。 监管趋严促进行业集中与主要参与者 中国医用敷料行业正面临日益严格的监管。2020年1月，《医疗器械通用名称命名规则》禁止“械字号面膜”概念，并规定医疗器械产品不得以“面膜”命名。自2023年4月1日起，冷敷贴、冷敷凝胶产品不得再以第一类医疗器械生产和销售，仅Ⅱ类和Ⅲ类医疗器械证号的“医用敷料”被允许在医美术后使用。Ⅱ类和Ⅲ类医疗器械注册流程复杂、审批周期长（至少6-8个月），临床试验费用高昂（几十万至上百万），这些因素共同构筑了行业的高准入门槛。未来，不规范的医用敷料品牌将持续出清，抢先布局并具备合规资质的公司将拥有先发优势，市场竞争格局有望持续向好。 目前，中国贴片式医用敷料市场主要由敷尔佳、巨子生物、创尔生物等公司占据。根据巨子生物招股书，2021年医用敷料市场CR5为26.5%。其中，敷尔佳主打透明质酸成分，巨子生物以重组人源化胶原蛋白为核心，创尔生物则锚定动物源胶原蛋白医用敷料，并拥有稀缺的Ⅲ类医疗器械证书。此外，安德普泰（芙清等）和贝泰妮（酵母重组胶原蛋白贴等）也在该领域有所布局。 商贸零售板块行情回顾与投资主线 零售行业整体表现与细分板块亮点 本周（7月31日-8月4日），A股市场整体上涨，商贸零售指数报收2406.01点，周涨幅1.89%，跑赢上证综指（周涨幅0.37%）1.52个百分点，在31个一级行业中位居第7位。然而，从2023年年初至今来看，零售行业指数累计下跌16.07%，表现弱于大盘（上证综指累计上涨6.44%）。在零售各细分板块中，本周互联网电商板块涨幅最大，周涨幅为4.48%；而2023年年初至今，商业物业经营板块领跑，累计涨幅达17.16%。个股方面，本周步步高（+13.6%）、通程控股（+8.3%）、*ST商城（+8.1%）涨幅靠前。 消费复苏主线下的高景气赛道投资建议 报告提出了四大投资主线，聚焦消费复苏背景下的高景气赛道优质公司： 1. 投资主线一（化妆品）：关注具备强产品力、强品牌力及强运营能力的国货美妆龙头。 珀莱雅（603605.SH）： 2023年上半年预计实现营收约35.45亿元（同比+35%），归母净利润约4.90亿元（同比+65%），增长亮眼。公司产品力、品牌力及运营能力俱佳，主品牌势能向上，二、三梯队品牌（彩棠、OR、悦芙媞）续力成长，618大促表现突出。 巨子生物（2367.HK）： 重组胶原蛋白专业护肤龙头，FY2022实现营收23.64亿元（同比+52.3%），归母净利润10.02亿元（同比+21.0%）。公司深耕自研原料壁垒，终端品牌势能向上，未来成长可期。 水羊股份（300740.SZ）： 2023年上半年实现营收22.9亿元（同比+4%），归母净利润1.42亿元（同比+72.02%）。公司成本管控效果显著，盈利能力大幅提升，股权激励目标彰显未来发展信心。 华熙生物（688363.SH）： 2023年第一季度实现营收13.05亿元（同比+4.0%），归母净利润2.00亿元（同比+0.4%）。公司四轮驱动稳步成长，后续组织架构优化、数字化转型升级有望实现降本增效。 贝泰妮（300957.SZ）： 2023年第一季度实现营收8.63亿元（同比+6.78%），归母净利润1.58亿元（同比+8.41%）。公司是敏感肌护肤龙头，品牌矩阵持续完善，2023年有望发挥线下优质资产优势。 2. 投资主线二（医美）：关注合规的龙头医美产品厂商、龙头医美机构。 爱美客（300896.SZ）： 2023年上半年预计实现归母净利润9.35-9.95亿元（同比+60%~+70%），增长亮眼。公司作为国内医美产品龙头，营销端和产品端持续发力，推出“如生天使”等新品丰富产品矩阵。 朗姿股份（002612.SZ）： 2023年第一季度实现营收11.39亿元（同比+21.3%），归母净利润6205万元（同比+6985.1%）。公司拟现金收购武汉五洲、武汉韩辰控股权，加速“内生+外延”双重复苏。 3. 投资主线三（黄金珠宝）：关注线下消费复苏主线下黄金珠宝景气赛道优质品牌。 潮宏基（002345.SZ）： 2023年第一季度实现营收15.24亿元（同比+21.6%），归母净利润1.24亿元（同比+30.1%），回归高增长。公司以时尚珠宝打造年轻差异化特色，渠道端发力加盟扩张。 老凤祥（600612.SH）： 2023年第一季度实现营收245.58亿元（同比+33.2%），归母净利润7.16亿元（同比+76.1%），经营业绩增速超预期。公司品牌积淀深厚，渠道扩张叠加国企改革，《三年行动计划》有望推动成长提速。 周大生（002867.SZ）： 2023年第一季度实现营收41.22亿元（同比+49.6%），归母净利润3.65亿元（同比+26.1%），恢复高增长。公司新品牌周大生经典与主品牌优势互补，有望促进渠道扩张，产品端发力提升黄金品类。 周大福（1929.HK）： FY2024Q1零售值同比+29.4%，恢复显著。公司已建立多方位竞争优势，未来战略转向提高整体经营质量，中国内地市场同店销售回归正增长。 中国黄金（600916.SH）： 2023年第一季度实现营收161.39亿元（同比+12.3%），归母净利润3.00亿元（同比+19.1%）。公司作为国字头品牌，全产业链布局深筑黄金品类竞争优势，并布局培育钻石打开新成长空间。 4. 投资主线四（跨境电商）：关注基本面显著改善叠加AI新技术赋能的跨境电商公司。 华凯易佰（300592.SZ）： 2023年上半年预计实现归母净利润1.90-2.10亿元（同比+127.1%-151.0%），延续高增速。公司是跨境电商行业泛品类头部卖家，通过自研信息化系统深筑运营能力壁垒，三大业务齐头并进。 吉宏股份（002803.SZ）： 2023年上半年预计实现归母净利润1.73-1.84亿元（同比+50%-60%），延续较快增长。公司是东南亚跨境社交电商龙头，受益于区域经济和居民消费力复苏，AI新技术赋能降本增效。 其他重点公司动态： 家家悦（603708.SH）： 2023年第一季度营收49.08亿元（同比-3.9%），归母净利润1.37亿元（同比+5.2%）。公司公布股票期权激励计划，有望激发内部成长动能，并推出新品牌“悦记·好零食”布局休闲零食连锁赛道。 永辉超市（601933.SH）： 2023年第一季度营收238.02亿元（同比-12.6%），归母净利润7.04亿元（同比+40.2%）。2022年亏损额收窄，2023年目标扭亏为盈，公司持续夯实全渠道数字化零售平台。 爱婴室（603214.SH）： 2023年第一季度营收7.58亿元（同比-11.4%），归母净利润268万元（扭亏）。营收承压但利润端有所改善，公司围绕“渠道+品牌+多产业”深耕母婴市场。 福瑞达（600223.SH）： 2023年第一季度营收12.72亿元（同比-14.2%），归母净利润1.29亿元（同比+95.1%）。公司向大健康产业转型进展顺利，医药健康业务恢复良好，地产业务剥离稳步推进。 零售行业动态追踪与公司公告 行业关键词方面： 报告追踪了多项行业动态，包括沃尔玛斥资14亿美元收购印度电商巨头Flipkart股权，国家发改委发布《关于恢复和扩大消费的措施》，淘工厂推出“源头百厂计划”助力直播带货，京东拼拼新增安徽合肥站点，焦点科技旗下Doba上线APP“Doba Direct”，米仓跨境代发完成扩仓升级，中国香港6月零售销售额同比增长19.6%，天猫启动“千星计划”招募高潜力品牌，KK集团第三次向港交所递交招股书，山东上半年跨境电商人民币结算同比增长1.4倍，“832平台”累计销售额突破400亿元，花王集团收购澳大利亚防晒品牌Bondi Sands，7月淘系美妆成交额同比下降20%，每日优鲜获2700万美元投资，阿里巴巴南亚电商平台Daraz宣布尼泊尔跨境业务回归，天猫国际“新世界工厂”在重庆投产，以及苏宁易购商管迎来第13届黄金珠宝节活动。 公司公告方面： 昊海生物拟收购非全资子公司欧华美科剩余股权，大商股份董事会秘书变动，珀莱雅发布2023年半年度主要经营数据（营收约35.45亿元，同比+35%；归母净利润约4.90亿元，同比+65%），爱婴室实际控制人部分股票质押延期购回，永辉超市澄清媒体报道的收购传闻，若羽臣变更职工代表监事，上美股份发布2023年半年度业绩预告（营收15.53-16.16亿元，同比+23.0%-28.0%；归母净利润0.98-1.05亿元，同比+50.0%-60.0%），爱美客发布2023年半年度业绩预告（归母净利润9.35-9.95亿元，同比+60%-70%），吉宏股份公布2023年限制性股票激励计划，豫园股份公布2023年限制性股票激励计划、监事辞任及第四期员工持股计划草案，美凯龙发布7月自有商场租赁及管理费收入下滑的提示性公告。 总结 本报告深入分析了商贸零售行业的最新动态和投资机遇，核心聚焦于医用敷料赛道的崛起及其对专业皮肤护理市场的影响。敷尔佳的成功上市，以及医美术后护理和问题肌肤修复需求的持续增长，共同推动了医用敷料市场的蓬勃发展。该赛道凭借高壁垒、高功效和高复购率的特点，展现出优异的盈利模式，并在日益趋严的监管环境下，有望加速市场集中，利好具备先发优势的合规龙头企业。 在整体消费复苏的主线下，报告强调了国货美妆、医美、黄金珠宝和跨境电商四大高景气赛道的投资价值。通过对珀莱雅、爱美客、潮宏基、华凯易佰等一系列优质公司的业绩数据和发展策略进行详细剖析，报告指出，这些公司凭借强大的产品创新、品牌建设、渠道拓展和数字化运营能力，在各自领域取得了显著增长。特别是AIGC等新技术的应用，为跨境电商等行业带来了降本增效和生态变革的机遇。 尽管零售行业整体表现受到宏观经济、疫情反复和市场竞争加剧等风险因素的影响，但具备核心竞争力和适应市场变化能力的企业，仍能抓住消费升级和技术创新的结构性机遇，实现持续增长。因此，投资策略应侧重于那些在细分高景气赛道中，拥有稳健基本面、清晰成长路径和创新驱动力的龙头公司。