中心思想 国企改革深化与业务结构优化 新华医疗作为“医疗器械国改第一股”，通过深化国企改革、优化股权结构、实施股权激励及定向增发等举措，有效激发了企业活力并获得了长期发展资金。公司明确聚焦“医疗器械制造+制药装备”两大主业，辅以“医疗商贸+医疗服务”的“2+2”业务结构，通过剥离低效资产、强化核心业务，实现了业务结构的战略性调整。 盈利能力显著提升与市场前景广阔 公司经营拐点已现，盈利能力持续改善，毛利率稳步提升。在感染控制、制药装备、放射治疗及医学影像等核心业务板块，公司凭借丰富的产品储备、领先的技术优势和完善的服务体系，巩固了市场龙头地位并不断取得技术突破，尤其在高能放疗领域打破国际垄断，低能放疗市场占有率居首。未来，随着募投项目的落地、研发投入的持续以及海外市场的拓展，公司业绩增长势能高，市场前景广阔，预计归母净利润将持续高增长。 主要内容 栉风沐雨求发展，老牌国企深化改革焕发新生机 股权结构优化，国企改革再出发 新华医疗成立于1943年，2002年上市，通过“业务结构性调整、健全激励管控机制、布局远期发展”三大方向深化改革。公司形成了以“医疗器械、制药装备”制造为主，以“医疗商贸、医疗服务”为辅的“2+2”发展格局，2022年制造主业收入占比达57.5%。2020年，控股股东淄矿集团将28.8%股份无偿划转至颐养集团，使颐养集团成为第一大股东，股权结构清晰稳定。公司旗下33家控股子公司中，医疗器械领域占比近半。公司发展历经稳步增长（2002-2010）、并购扩张（2011-2016）、改革转型（2017-2020）和上升发展（2021-至今）四个阶段，2017年起通过资产调整和整合，聚焦制造主业，清理低效资产，经营指标逐渐向好。 股权激励指标有诚意，体现公司业绩增长信心 为激发经营层活力，公司于2021年11月发布限制性股权激励计划，以11.26元/股向345名核心人员授予554.68万股。该计划设定了2022-2024年的绩效考核指标，其中2022年扣非归母净利润需不低于2020年基础的85%。实际2022年公司扣非归母净利润达5.05亿元，超出股权激励指标40%，充分释放了企业活力。此外，全资子公司新华手术器械拟实施股权激励计划，并推行职业经理人制度和差异化薪酬，进一步健全业绩考核体系，有望持续刺激公司业绩增长。 定增项目落地，护航远期发展 2023年2月，公司以23.38元/股的价格增发5490万股，募集资金总额约12.8亿元。大股东山东颐养高比例认购（占发行股本32.72%）。募集资金将投入医疗器械和制药装备板块的六大项目，包括高端精密微创手术器械、放射治疗及影像设备、小容量制剂制药装备和感染控制系列产品的产能扩建与升级。各募投项目预期产品的最终毛利率与公司目前同类产品持平，税后静态投资回收期约5-7年，综合内部收益率均超10%，其中放疗及影像项目内部收益率高达24.47%，处于行业较高水平。 公司还实施了“研发倍增计划”，2022年研发费用达4.01亿元，同比增长35.58%。截至2022年底，公司累计获得专利授权3256项，其中发明专利216项，在研项目10项，涵盖智能化医疗支持设备和高端放射治疗产品，为未来业绩增长提供技术支撑。 多板块协同布局，盈利能力持续改善 聚焦“2+2”业务结构，品类全面，业绩增长势能高 在医疗器械板块，公司形成了感染控制、放射治疗及影像、手术器械及骨科等九大产品线，是国内医疗器械行业中综合实力最强、产品种类最齐全的企业之一。公司积极布局高端品类，如智慧化感控系统解决方案、85cm大孔径螺旋CT、高能医用电子直线加速器、微创器械等，有望进一步提升业绩增长势能。 制药装备板块拥有五大产品线，覆盖中药、生物制药、血液制品等优势领域，具备提供单抗/基因工程药物、固体制剂、血制品、人用疫苗、兽用疫苗、中药、化药等多品类制药装备的生产能力，并提供整体解决方案。 经营拐点已现，毛利率进入上升通道 公司营收规模曾于2018年突破百亿，2017年起业务结构调整导致营收缩减，但2023年第一季度营业收入达24.39亿元。在聚焦主业和国企改革推动下，公司盈利能力持续改善，2020-2022年扣非归母净利润复合年增长率高达60.93%，2023年第一季度扣非归母净利润达1.84亿元，同比增长24.32%。 业务结构方面，医疗器械制造产品收入占比从2018年的21.91%提升至2022年的41.13%，制药装备产品占比从2018年的8.59%提升至2020年的16.34%，两大制造业板块在公司总业务中占比近60%。国外收入2022年达1.55亿元，同比增长121.6%。 公司主营业务毛利率持续向好，2022年达26.44%，其中医疗器械制造板块毛利率最高，达40.06%，制药装备板块达27.90%。国外业务毛利率达43.08%，显著高于国内业务的26.03%。随着高附加值新品类的推出和成本控制的优化，公司产品盈利能力有望持续改善。 感染控制、制药装备国际业务取得亮眼突破 公司高度重视海外市场拓展，加大了感染控制类优势产品的海外推广。MOST-T蒸汽灭菌器、糖化血红蛋白分析仪等产品获得了美国FDA、欧盟CE等多项国际认证。子公司成都英德与孟加拉国、白罗斯共和国签订血制品工艺技术服务合同，实现了国内血制品领域的首次对外技术输出。公司高端感控产品还获得了达芬奇手术系统生产公司（美国直观医疗）的授权，为中国首张相关认证。此外，公司于2022年筹建了越南和埃及海外办事处，产品和渠道齐发力，助力海外业务长期发展。 感染控制基本盘稳固，制药、放疗设备持续技术领先 位居行业龙头，品质+服务双重保障 在感染控制领域，公司市场地位稳固。据《中国医疗器械蓝皮书》统计，2021年公司在医院端灭菌设备中标品牌市场占有率达18.9%，供应室及手术消毒类设备品牌保有率达58.8%，均居行业首位。2020-2022年间，公司清洗灭菌设备及耗材销售量持续增长，复合年增长率超过29%。公司感控产线营业收入近20亿元，占医疗器械主业收入近50%。 公司建立了完善的营销和服务团队，感控产品事业部在全国设有280余个售后服务网点。2021年公司在医院感染控制类设备售后满意度评分中获4.62分（5分满分），居行业第二位，医院意向复购率达95.9%，用户粘性高。公司还积极推广内镜消毒、智慧化消毒供应中心等高端整体解决方案，截至2022年底已签订4家智慧化消毒供应中心整体项目。 制药装备反弹显著，盈利增长未来可期 制药装备行业增长稳健，预计2025年市场规模达875亿元，2021-2025年复合年增长率为9.89%。2021年我国规模以上工业企业制药专用设备制造营业收入达286.82亿元，同比增长39.9%。公司制药装备板块2022年收入达15.2亿元，同比增长21.5%，增速逐渐提高。 政策持续利好制药装备产业发展，尤其支持高端制药、中药、生物制药装备。公司子公司成都英德和上海远跃在生物制药和中药制药领域重点布局，有望受益。通过成本控制，子公司大幅减亏，成都英德2022年实现净利润约1700万元，同比增长112%。 公司制药装备产品销量稳步提升，2022年达2181台/套。毛利率从2018年15.71%提升至2022年27.90%，未来仍有提升空间。公司在血制品、中药等领域差异化布局，形成竞争优势，并积极布局智能化制药装备研发项目，未来产品智能化程度将进一步提升。 高能放疗打破垄断，低能放疗市占率居首 放射治疗是肿瘤治疗的重要方式，约占肿瘤治疗市场的25%。中国放疗设备市场需求量大但渗透率低，每百万人保有医用直线加速器配置数量远低于发达国家，市场缺口较大。直线加速器是肿瘤放疗最大子领域，营收占比超60%。公司共获得4项境内医用直线加速器注册证，处于行业领先水平。 在放射治疗领域，公司市占率为国产企业首位。在高能放疗市场，公司以2.1%的市占率位居第三（国产第一），打破了国际巨头的垄断。在低能放疗市场，公司凭借产品性价比和服务优势，以36.8%的市占率居于首位。截至2021年底，公司放疗设备国内装机量超400台，规模居国内第一。2022年12月，公司放疗系列产品中标26台/套，创造单月销售记录。公司高能医用电子直线加速器于2019年获得我国首个III类医疗器械注册证，成为世界范围内第三个具备生产能力的厂商，具有高剂量率、高靶点精度等优势，且在价格和维保方面具备突出优势。 医学影像领域新秀，定增助力高端突破 医学影像设备市场规模庞大，预计2025年中国市场规模将达1375亿美元。公司医学影像设备主要涉及XR和CT设备。公司注重高端影像设备的研发和突破，并将其与优势放疗设备结合，形成了放射诊断+治疗的整体解决方案。公司多款产品入选“优秀国产医疗设备产品”目录，自主研发的放疗专用大孔径螺旋CT填补了国内空白，围绕医学影像和放射治疗，公司集成了精确放疗整体化解决方案，市占率有望进一步提升。 盈利预测与投资建议 盈利预测 公司业务板块拆分预测显示：医疗器械制造业务在政策支持下有望持续夯实，预计2023-2025年收入同比增长26%、24%、20%，毛利率保持40%稳定水平。医疗商贸业务占比预计进一步缩小，收入同比下滑15%，毛利率小幅下滑至9%。制药装备板块受益于生命科学发展，预计2023-2025年收入同比增长23%、20%、19%，毛利率维持29%稳定水平。医疗服务业务在院内诊疗复苏下有望持续增长，预计2023-2025年收入同比增长9%、10%、10%，但毛利率或有下滑至12%。 综合来看，预计公司2023-2025年收入同比增长分别为11%、12%、12%，毛利率分别为28%、30%、31%。费用方面，销售费用率稳中有增，研发费用率逐步提高，管理费用率因股权激励费用递减而稳中有降。 预计公司2023-2025年实现归母净利润7.32、8.92、11.00亿元，分别同比增长46%、22%、23%。 投资建议及估值 采用相对估值法，选取联影医疗、迈瑞医疗、东富龙、楚天科技等可比公司，参考行业平均2023年PE 29X。给予公司2023年PE 29X，12个月内目标市值212亿元，目标价为45.46元，给予“买入”评级。 风险提示 主要风险包括：限售股解禁风险（2021年股权激励计划涉及554.68万股限售股，解禁量较大可能对股价造成波动）、募投项目投入不及预期风险（市场变化、技术进步、产业政策变化等不确定因素可能导致募投项目实施不及预期）、新签订单不及预期风险（市场竞争激烈）、海外拓展不及预期风险（海外业务推广可能面临挑战）、原材料供应不稳定风险（可能影响产品生产与销售）。 总结 新华医疗作为国企改革的先行者，通过战略性业务结构调整、有效的股权激励和定向增发，成功聚焦医疗器械制造和制药装备两大核心主业。公司经营已现拐点，盈利能力显著改善，毛利率持续提升。在感染控制、制药装备、放射治疗和医学影像等关键领域，公司凭借深厚的技术积累、丰富的产品线和完善的服务体系，巩固了市场领先地位，并实现了多项技术突破，尤其在高能放疗领域打破国际垄断。未来，随着募投项目的逐步落地、研发投入的持续增长以及海外市场的积极拓展，公司业绩增长势能强劲，预计归母净利润将保持高速增长，具备长期投资价值。

中心思想 核心增长引擎：电子树脂与生物质化工 电子树脂国产替代机遇： 圣泉集团紧抓全球电子产业升级带来的高端电子树脂国产替代机遇，已成功实现多项高端产品批量出货，有望迅速抢占高增长市场份额，成为国内电子树脂国产替代的先驱龙头。 生物质化工绿色发展： 公司积极响应国家“双碳”目标，大力发展生物质化工，其生物质精炼一体化项目在“双碳”背景下具备显著的推广潜力，预计将为公司带来可观的收入增量和成本协同效应。 竞争优势：成本控制与市场领导力 成本优势与盈利能力： 圣泉集团在酚醛、呋喃等传统树脂领域拥有全球领先地位，通过自供甲醛、糠醛等关键原材料以及蒸汽、电力等能源，构建了显著的成本优势，使其盈利水平优于同业，形成了坚实的“护城河”。 市场领导力与创新驱动： 公司凭借多年积累的行业龙头地位和客户粘性，巩固了其市场领导力。研发驱动的产品迭代升级，特别是向电子级树脂的拓展，彰显了公司持续创新的能力和对市场需求的敏锐洞察。 主要内容 市场机遇与核心业务优势 首次覆盖与投资评级： 首次覆盖圣泉集团（605589），给予“跑赢行业”评级。基于对公司未来增长潜力的分析，设定目标价为25.72元，对应2023年和2024年市盈率分别为25倍和19倍，预示着31.5%的上涨空间。 合成树脂龙头地位稳固： 圣泉集团是全球领先的酚醛、呋喃等树脂材料生产企业。截至2022年底，公司已建在建酚醛树脂产能达64.86万吨/年，铸造用树脂产能14.33万吨/年，产能规模均已位居全球首位。尽管2023年酚醛树脂行业新增产能较多（合计约45万吨），但公司凭借扩产项目投产时间早的先发优势，以及自供甲醛、糠醛、蒸汽和电力带来的成本优势，其盈利水平和竞争优势显著优于同业。公司酚醛、铸造用树脂基本盘稳固，并积极对树脂产品进行迭代升级。 电子树脂需求高增，结构性供需矛盾持续： 根据测算，2021-2025年中高端覆铜板对应的特种电子树脂市场规模年化增速预计将达到18.8%，至2025年市场规模有望达到195亿元。我国高频高速覆铜板用电子树脂目前仍高度依赖国外供应商，存在结构性供需矛盾。圣泉集团作为国内电子树脂国产替代的先驱龙头，其官能化聚苯醚（PPO）、无卤阻燃含磷酚醛、光刻胶用线性酚醛等高端电子树脂产品已实现批量出货，有望迅速抢占这一增量市场。公司特种环氧树脂在半导体封装模塑料、高性能覆铜板、印制线路板油墨等领域已成为国内最大的供应商。 创新驱动与未来增长点 “双碳”背景下生物质化工推广前景广阔： 在“双碳”战略背景下，生物质化工迎来发展机遇。圣泉集团在生物质纤维素、半纤维素、木质素的高效分离领域拥有深厚的技术积累，并大力发展生物质化工项目。根据测算，公司大庆圣泉生物质精炼一体化项目一期投产后，预计可增厚公司收入17.42亿元/年。该项目开工率有望在2023年内实现提升，且生物质硬碳负极材料已开始送样。公司的秸秆精炼一体化技术不仅能与合成树脂业务协同降本，其生产的生物炭还具有“固碳”效应，符合国家“双碳”目标，有望迅速得到推广。 差异化竞争优势： 市场可能低估了圣泉集团的竞争壁垒。公司酚醛树脂主业的坚实“护城河”在于其自产甲醛带来的成本优势以及多年行业龙头积累的客户粘性。此外，生物质化工项目在“双碳”背景下的快速推广潜力，也是公司区别于市场认知的关键增长点。 潜在催化剂与风险提示： 公司的潜在增长催化剂包括电子树脂需求的快速增长、大庆生物质项目放量以及钠离子电池技术的迅速推广。然而，也需关注酚醛树脂量价承压、生物质项目进度不及预期以及新能源储能技术路线变化等潜在风险。 盈利预测与估值： 预计公司2023年和2024年每股收益（EPS）分别为1.04元和1.35元，年复合增长率（CAGR）达到29.8%。当前公司股价对应2023/2024年市盈率为19/14倍。采用相对估值法，给予目标价25.72元，对应2023/2024年25x/19x市盈率，具备31.5%的上涨空间。 总结 圣泉集团作为合成树脂领域的全球领先企业，正积极把握电子树脂国产替代和生物质化工两大战略机遇，展现出强劲的增长潜力。公司凭借其在传统树脂业务上的成本优势、全球领先的产能规模以及深厚的客户粘性，构筑了坚实的市场“护城河”。在电子树脂领域，公司已成功实现多项高端产品的批量出货，有望在高增长的国产替代市场中占据主导地位。同时，其生物质精炼一体化项目在“双碳”政策的推动下，不仅能与现有业务形成成本协同，更将成为公司未来重要的收入增长点和绿色发展引擎。尽管面临酚醛树脂市场竞争加剧和生物质项目推进不及预期等风险，但公司在高端材料领域的创新布局和生物质化工的战略协同效应，使其具备显著的投资价值和可持续发展潜力。

中心思想 医药行业短期承压，长期结构性机会显现 本报告核心观点指出，当前医药生物行业短期内受TMT热度再起导致的“抽水效应”影响，整体表现承压，申万医药指数跑输大盘。然而，在结构性调整的背景下，行业内部的投资机会正逐步显现，尤其是在“创回归、泛复苏、强自主、涨水位”四大主线共振下，长期投资价值凸显。报告特别强调了新华医疗作为国企改革标的，在理顺股东与管理者利益、经营拐点显现、估值重塑空间大等多重逻辑支撑下的投资潜力。 政策驱动与创新引领下的行业发展 报告分析认为，尽管短期市场情绪波动，但医药行业在政策驱动（如集采规则优化、国产替代加速）和技术创新（如脑机接口、创新药、高端器械）的持续引领下，正经历深刻的结构性变革。集采政策趋于温和，更注重质量与供求平衡；国产替代进程加速，利好具备自主创新能力和成本控制优势的企业。这些因素共同构成了医药行业未来高质量发展的基石，为投资者提供了明确的配置方向。 主要内容 医药行业周度回顾与投资策略 市场表现与原因分析 本周市场表现（5.29-6.2）：申万医药指数下跌2.07%，在全行业中排名第28位，跑输沪深300指数和创业板指数。市场整体走平，医药板块连续下跌后于周四周五企稳。子板块方面，脑机接口主题表现亮眼，其他多为个股逻辑。前期强势的中药板块和A股创新药也出现调整，医药权重股普遍下跌。 原因分析：医药板块下跌主要与TMT热度再起导致的“抽水效应”有关。强势中药和A股创新药补跌，部分稳健医药权重股也出现周度下跌。脑机接口表现突出，主要受FDA批准临床的催化。报告认为，医药持股结构调整已进入偏后段，重构时刻往往是新的开始，应适度乐观，今年结构性机会不少。中成药集采品种名单出台，部分品种（如悦康药业银杏叶提取物）因竞争对手未报名而好于预期，提示关注结构性变化。 当下展望（2023年）：整体观点为“创回归、泛复苏、强自主、涨水位”四重共振。 强自主：看好国企改革（如新华医疗、国药现代等）和非新冠中药。 泛复苏：关注院内刚需严肃医疗复苏，以及Q2医疗服务等复苏类资产的节奏性复苏。 创回归：在业绩真空期，重视医药科技股，包括医药爆款、新技术、新疗法等。 困境反转：寻求困境反转类投资机会。 2023年策略配置思路 “强自主”主线：自主可控有望成为未来3-5年主线。 国企改革：重点看好新华医疗、国药现代、太极集团、康恩贝、哈药股份、达仁堂、广誉远、昆药集团等。 非新冠中药：包括中药创新药、基药和国改三个方向，涉及悦康药业、康缘药业、以岭药业、天士力、佐力药业、方盛制药、珍宝岛、九芝堂、一品红、健民集团等；品牌中药如片仔癀、葵花药业等。 器械耗材科研仪器自主可控和进口替代：科研仪器如聚光科技，设备类如海泰新光、澳华内镜、开立医疗、联影医疗、华大智造、迈瑞医疗等。 “创回归”主线：演绎中期利率下行预期。 医药爆款：心血管爆款悦康药业、丙肝凯因科技、带状疱疹疫苗百克生物、金葡菌疫苗欧林生物、下肢动脉缺血基因疗法诺思兰德、减重信达生物、恒瑞医药、华东医药等。 新技术新疗法及平台类公司：恒瑞医药、荣昌生物、康方生物、康宁杰瑞、康诺亚、加科思、和黄药业、百济神州、科济药业、信达生物、君实生物、科伦药业、东诚药业等。 创新产业链修复：中小CRO弹性（诺思格、普蕊斯、泰格医药、阳光诺和等）及CDMO低位配置价值（药明生物、药明康德、康龙化成、凯莱英、九洲药业、博腾股份等）。 “泛复苏”主线：演绎2023波动中复苏长预期。 刚需严肃医疗持续复苏：恒瑞医药、国际医学、恩华药业、维力医疗、乐普医疗、健友股份等。 Q2同比环比持续复苏的偏刚性消费医疗：普瑞眼科、爱尔眼科等眼科服务，智飞生物、康华生物、长春高新等。 “涨水位”主线：演绎2023医药年度热度。 低估低位个股：鱼跃医疗、可孚医疗、百洋医药、西藏药业、泰恩康、九州通、亿帆医药、吉林敖东、丰原药业。 个股变化：英科医疗、迈得医疗、新里程。 其他长期跟踪公司：报告列举了药康生物、诺禾致源、南模生物等数十家公司，涵盖生物科技、医疗器械、连锁药店、中药等多个细分领域。 新华医疗的投资逻辑与市场关切 推荐逻辑： 股东与管理者利益理顺，重视市值管理：定增落地，国资大股东高比例参与彰显信心；持续性股权激励绑定核心骨干；重视高质量投关沟通，加强市值管理。 经营拐点已现，毛利率稳步爬升且改善空间大：“提高毛利率”已上升至公司战略层面，2019-2022年毛利率从21.23%提升至26.44%，盈利能力持续改善。预计通过产品结构优化、管理效能提升和出口突破，毛利率将不断提升。 老牌器械龙头底蕴深且当前估值低，国企改革估值重塑空间大：公司历经80年沉浮，技术底蕴深厚，通过国改措施提升经营管理效能，各项财务指标有望改善，符合“中特估”标的特点，估值向上重塑空间大。 管理层治理能力： 董事长王玉全在新华医疗工作32年，具备丰富的一线生产管理经验，熟谙企业发展规律。 聚焦“调结构、强主业、防风险”，剥离低效资产，聚焦“医疗器械+制药装备”两大主业，产品结构优化，治理效能提升，盈利水平进入上升通道。 以“实干精神”深化改革，提出“三大赋能”行动（人才赋能、创新赋能、治理赋能），加大研发投入，导入IPD研发管理，推动产业布局结构优化。 产品线竞争力： 医疗器械：基本盘底蕴深厚，形成九大配置精良、技术完备的先进产品线，享国产替代红利。 感控设备及耗材：市占率遥遥领先，规模居国内第一，提供九大系统解决方案，服务网络完善。 放疗及影像：放射治疗设备国内生产品种最全，规模居国内第一，国产市占率在低能放疗（36.8%）和高能放疗（2.1%）均位居第一，进口替代势不可挡。2022年12月放疗系列产品中标26台/套，创单月新纪录。 手术器械：起家产品，13000余个品种规格，国内产品种类规格最全的综合生产厂家。 实验动物装备：国内动物实验设备“系统化解决方案”的开创者与领导者，2022年新签合同额增长34.22%，是高速增长的潜力业务。 制药装备：持续推出爆款自主创新产品，创造业绩增长点。 2022年收入15.17亿元，同比增长21.48%，占总收入比重16.34%。 BFS设备打破进口垄断，成为我国第一家、全球第二家具备该设备生产能力的厂家，下游需求旺盛。 初步攻克制药装备蒸汽灭菌器及器具清洗机IPC控制系统国产化自主替代难题，解决“卡脖子”问题。 毛利率提升空间： 通过横向对比可比公司（医疗设备如联影医疗、迈瑞医疗，制药装备如东富龙、楚天科技），新华医疗的毛利率（医疗器械40.1%，制药装备27.9%）仍有较大提升空间。 未来将通过严控成本、提质增效、优化产品结构、进入更多高端医院、出口占比提升等方法优化毛利率水平。 收入稳健增长策略： 产品维度：现有产品升级迭代（如智能化感控、智慧化动物房、放疗产品重新规划），布局新产品新赛道。 销售维度： 国内市场：践行“产品高端化”+“客户高端化”战略，提高在大型三甲医院的市占率；整合国内渠道，通过优势产品带动弱势产品销售，提供整体解决方案。 境外市场：加快营销平台化建设，设有国际贸易部、海外属地化销售人员、办事处和专业合作经销商；2022年海外收入1.55亿元，同比增长121.57%，毛利率43.08%；出口里程碑事件不断，如为俄罗斯研发制造超大型灭菌器，首套基础大输液生产线整体解决方案出口美国。 估值和目标市值： 预计2023-2025年营业收入分别为106.71、125.24、150.34亿元，归母净利润分别为7.24、9.31、11.55亿元。 考虑到2023年是公司利益关系理顺和扩增量元年，且作为医疗器械国企改革第一股，符合“中特估”标的特点，对标“太极集团”，预计有望迎“业绩+估值”双击。 以2024年净利润为参考，可比公司PE算数平均值为21.41，市值加权PE平均值为28.37。考虑到新华医疗医疗器械板块业务占比高于制药装备，且处于深化国企改革初期，估值向上重塑空间大，给予2024年净利润合理PE为28X，对应目标市值为260.68亿元，目标价55.84元，维持“买入”评级。 行业重点事件与政策影响 政策导向与集采趋势 中药饮片联合采购：三明采购联盟公布中药饮片联合采购中选结果，21个品种100家企业中选，平均降价29.5%，最大降幅56.5%。 点评：中药饮片集采降价幅度相对较小，表明集采趋势已不再唯价格论，而是在价格合理前提下兼顾药品质量和供求匹配，保障产品质量和产量。 青海省药品耗材集中带量采购：青海省集中带量采购药品688种平均降价超50%，医用耗材27种平均降价超70%，累计节约采购资金超30亿元。 点评：集采有效提升高质量药品耗材可及性，并逐步占据临床使用主流。严格的质量入围标准和全周期监督检查确保中选产品降价不降质，表明耗材市场利润被进一步压缩，加剧行业内卷，利好生产质优价廉产品的医疗器械企业。 河北省医用耗材集中带量采购：河北省公示19种集中带量采购医用耗材拟中选结果，未中选原因包括“超70%中选率”、“超同竞价组最低价1.5倍”等。 点评：耗材集采规则优化，规定最高申报价格、最高中选率等标准，招采品种多样性是趋势。集采推行将促进国产用量显著上涨，加速国产替代进程，利好具有自主创新能力和成本可控的医疗器械公司。 市场行情与行业热度分析 医药行业行情数据 指数表现：当周（5.29-6.2）申万医药指数下跌2.07%，跑输沪深300指数（上涨0.28%）和创业板指数（上涨0.18%），在所有行业中涨跌幅排名第28位。2023年初至今，申万医药指数下跌1.48%，跑输沪深300指数（下跌0.25%），但跑赢创业板指数（下跌4.84%），年初至今涨跌幅排名第16位。 子行业表现：当周表现最好的子行业为医疗服务II，上涨1.47%；表现最差的为化学制剂，下跌3.85%。2023年初至今，中药II表现最好，上涨14.68%；医疗服务II表现最差，下跌13.13%。 个股表现： 周涨幅前五：创新医疗（52.79%，脑机接口）、爱朋医疗（24.76%，脑机接口）、冠昊生物（13.48%，脑机接口）、奕瑞科技（12.34%）、成都先导（9.32%，医药AI）。 周跌幅后五：退市运盛（-89.18%，退市整理）、退市辅仁（-23.81%，退市整理）、ST紫鑫（-21.62%，终止上市风险）、贝达药业（-20.08%，创新药概念大跌）、ST太安（-10.15%，深交所问询、终止上市风险）。 滚动月涨幅前五：创新医疗（79.70%，脑机接口）、冠昊生物（32.52%，脑机接口）、爱朋医疗（30.11%，脑机接口）、赛诺医疗（29.97%，子公司受政府补助、自膨式颅内支架进展预期）、太极集团（29.18%，中药+国企改革）。 滚动月跌幅后五：退市运盛（-89.18%，退市整理）、ST紫鑫（-65.48%，终止上市风险）、ST太安（-33.71%，深交所问询、终止上市风险）、退市辅仁（-23.81%，退市整理）、达安基因（-21.50%，2023Q1业绩不及预期）。 行业热度与估值水平 估值水平：当周医药行业PE（TTM，剔除负值）为27.06，较上周下降0.63个单位，比2005年以来均值（37.18）低10.12个单位，处于平均线下，整体估值略降。 估值溢价率：当周医药行业PE估值溢价率（相较A股剔除银行）为41.75%，较上周下跌4.50个百分点。溢价率较2005年以来均值（64.72%）低22.97个百分点，处于相对低位。 成交额：本周医药行业成交总额2777.72亿元，占沪深总成交额（47200.01亿元）的5.88%，低于2013年以来成交额均值（7.27%），行业热度较上周有所下降。 医药行业4+X研究框架下特色上市公司估值增速更新 本章节提供了国盛医药“4+X”研究框架下特色上市公司的估值业绩情况，涵盖了医药科技创新、医药制造升级、医药消费升级、医药模式升级以及其他特色细分龙头等五大领域。 报告详细列出了各细分领域内代表性公司的最新市值、2022年归母净利润及同比增速、2023年预测归母净利润及同比增速，以及对应的2022年和2023年预测市盈率（PE）。 该框架旨在为投资者提供一个全面的视角，以评估不同细分领域内公司的成长潜力和估值水平，从而指导投资决策。例如，在医药科技创新领域，恒瑞医药、贝达药业等公司的PE和增速数据被详细呈现；在医药制造升级领域，凯莱英、博腾股份等CDMO/CMO公司的业绩和估值也一目了然。 总结 本报告对2023年6月5日医药生物行业周报进行了专业而深入的分析。报告指出，当前医药行业面临短期市场“抽水效应”带来的压力，申万医药指数表现不佳，但行业内部的结构性机会正逐步显现。在“创回归、泛复苏、强自主、涨水位”四大主线共振下，医药行业长期投资价值凸显。 报告特别强调了新华医疗的投资逻辑，认为其在股东利益理顺、经营拐点显现、毛利率提升空间大以及国企改革带来的估值重塑潜力方面具备显著优势。通过对管理层治理能力、产品线竞争力、增长策略和估值分析的详细阐述，报告给予新华医疗“买入”评级和明确的目标市值。 此外，报告回顾了当周行业重点事件和政策，指出中药饮片集采趋于温和，更注重质量与供求平衡；药品耗材集采则加速了国产替代进程，利好具备自主创新能力和成本控制优势的医疗器械企业。市场行情数据显示，医药行业估值水平和热度均有所下降，但部分脑机接口概念股和国企改革标的仍表现活跃。最后，报告提供了“4+X”研究框架下特色上市公司的估值增速更新，为投资者提供了全面的数据参考。整体而言，报告建议投资者在规避政策扰动的同时，关注医药行业的长期主线和结构性机会。

　　核心观点 　　本周医药板块表现弱于整体市场， 医疗器械相对亮眼。 本周全部 A 股上涨0.87%（总市值加权平均） ， 沪深 300 上涨 0.28%， 中小板指上涨 0.95%， 创业板指上涨 0.18%， 生物医药板块整体下跌 2.07%， 生物医药板块表现弱于整体市场。 分子板块来看， 化学制药下跌 2.08%， 生物制品下跌 3.69%， 医疗服务下跌 2.80%， 医疗器械上涨 1.47%， 医药商业下跌 2.47%， 中药下跌1.21%。 医药板块当前市盈率（TTM）为 28.16x， 处于近 5 年历史估值的 14.45%分位数。 　　历次体外诊断集采主要事件的梳理和总结。 IVD 集采是大浪淘沙的过程， 进口替代箭在弦上， 重视集采下体外诊断龙头公司的发展机遇。 国内 IVD 市场竞争格局较为分散， 集采是大浪淘沙的过程， 加速产业过剩产能出清。 而集采本身对于掌握核心技术和原材料的国产优质企业而言是一个加速进口替代、 迅速扩大市场份额的机会。 前瞻的 IVD 厂商通过不断加大研发创新投入力度， 同时持续优化成本结构， 并从学科建设、 人才培养、 学术科研、 运营管理等多维度提供高附加值的服务， 从而脱颖而出。 集采落地后将降低体外诊断板块的不确定性， 有望带来估值修复。 建议关注： 1） 具备“仪器+试剂+原料” 的一体化开发能力， 平台化及国际化布局的 IVD 龙头企业： 迈瑞医疗、 新产业、 安图生物； 2) 特色化项目较多， 产品或渠道形成差异化竞争优势的公司： 亚辉龙、 迪瑞医疗、 万孚生物、 普门科技、 迈克生物； 3） 各地 LDT 政策落地带来的增量市场机会， ICL 龙头公司有望受益， 关注金域医学。 　　ASCO 开幕， 关注重磅品种数据读出。 6 月 2 日， 2023 年美国临床肿瘤学会（ASCO） 大会在美国芝加哥召开。 本次大会共有超过 30 家“A+H” 药企披露创新品种数据， 其中 19 项研究入选口头汇报（Oral Presentation） 。 ASCO年会是世界上学术水平最高的肿瘤学术会议， 每年会有很多重要的临床结果在 ASCO 年会上发布， 重磅品种的数据读出往往会成为公司重要的催化剂。 　　建议关注具备差异化、 全球化创新能力的优质公司： 科伦药业/科伦博泰（拟上市） 、 康方生物、 荣昌生物、 信达生物、 恒瑞医药、 百济神州等。 　　风险提示： 疫情反复的风险、 创新药研发失败风险、 药耗集采风险等。

　　投资要点： 　　本期（5.27-6.3）上证综指收于3,230.07，上涨0.55%；沪深300指数收于3,861.83，上涨0.28%；中小100收于7,187.84，上涨0.95%；本期申万医药生物行业指数收于8,935.36，下跌2.07%，在申万31个级行业指数中涨跌幅排名居第30位。其中，医药商业跑赢上证综指、沪深300和中小100。 　　重要资讯： 　　治疗广泛心衰患者，FDA今日批准新药上市 　　5月27日，Lexicon Pharmaceuticals宣布，美国FDA已批准了其一日一次口服片剂Inpefa（sotagliflozin）的上市申请，用于降低成人患者的心血管死亡、因心力衰竭而住院或接受急救的风险。这些患者患有心力衰竭，或患有2型糖尿病、慢性肾病，并携带其它心血管疾病风险因子。根据新闻稿，Inpefa获批用于治疗具各种范围左心室射血分数的患者，包括射血分数保留型（HFpEF）和射血分数降低型（HFrEF）在内，且可用于有或无糖尿病的患者。 　　国务院发布医保文件 　　5月30日，国务院办公厅发布《关于加强医疗保障基金使用常态化监管的实施意见》（以下简称《实施意见》），在贯彻落实党中央、国务院决策部署下，扎实推进医保基金使用常态化监督工作。根据国务院办公厅最新的医保基金监管意见：1、医保基金监管将更强调卫生健康、中医药、市场监管、药品监管、审计等部门的多方参与；2、医保基金监管将更加常态化，包含飞行检查、专项整治、日常监管、日常监管、社会监督5个方面；3、医保基金监管制度建设继续完善，比如建立健全信用管理制度，对失信医药企业，可按规定在医保目录准入、价格招采信用评价、医药集中采购、挂网资格等方面采取处置措施。 　　司美格鲁肽新适应症国内申报上市 　　6月3日，国家药监局官网显示，诺和诺德司美格鲁肽注射液新适应症提交上市申请，推测此次申报的适应症为减重适应症，即作为低卡路里饮食和增加体力活动的辅助治疗用于初始体重指数BMI）≥30kg/m2（胆胖），或≥27kg/m2且<30kg/m2（超重）并且伴有至少一种与超重相关合并症的成人患者。 　　核心观点 　　人工智能（Artificial Intelligence，人工智能）的快速发展使其在各个领域的应用得到广泛认可。从医疗领域来看，人工智能和医疗领域的结合，有望深化医疗健康行业的变革，助推医疗产业快速发展，从而提升医疗行业水平。2022年1月，我国卫健委印发了《医疗机构设置规划指导原则（2021-2025年）》，原则中明确强调，将强化信息化支撑作用，推动人工智能、大数据、云计算、5G、物联网等新技术与医疗深度融合，推进智慧医院建设和医院信息标准化建设。从人工智能技术和医疗健康行业结合的发展阶段来看，主要可分为三个阶段：第一阶段中，行业资源、信息数据在云端共享，医疗健康相关数据利用率获得极大程度地提高，人工智能将在医疗场景中主要发挥辅助功能；第二阶段中，逐渐由“人工智能辅助医务人员”转变为“医务人员辅助人工智能”，人工智能在自我诊疗领域中的使用逐渐广泛；第三阶段中，人工智能将在医疗健康领域实现高效率地自我创造，尤其是制药领域等方面。短期来看，人工智能和医疗的应用融合日前仍处于初期阶段，以铺助功能为主，主要使用领域仍集中在：1）医疗服务领域，如医疗影像分析、电子记录等；2）医疗器械领域，如医疗机器人、智能诊断等；3）新药研发领域，如药物挖掘、化合物筛选等。 　　从产业链来看，人工智能和医疗领域的应用与结合主要集中在产业链的中游。当前，人工智能在医疗诊断领域中主要作为辅助医疗诊断工具，多以诊断治疗和患者监测等方式出现，其中在诊断和治疗中，人工智能医学影像是目前发展方向中最为普及的。人工智能医学影像指医院的影像诊断融入人工智能技术，其一是对图像的识别，用来感知和对影像的挖掘分析，以获得有价值的信息；其二，构建算法模型，用于学习和分析，通过对大量诊断数据对模型训练，获取诊断能力。随后，通过人工智能对医学影像的分析和诊断，辅助医生在更短的时间内做出更加准确的诊断。 　　2022年4月，国家卫健委下发的《国家限制类技术目录和临床应用管理规范（2022年版）》，重新调整了各级医院限制使用的医疗技术名单，规范中取消了五项限制级技术即有人工智能辅助诊断，将人工智能技术与医疗诊断的联合应用的进一步铺开提供了了有效的先决条件。从标的上看，目前国内涉足人工智能医疗诊断的行业（以申万行业统计）包括医疗服务和医疗器械，具体到公司层面，建议关注迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗等。 　　在人工智能药物研发方面，人工智能技术可用于药物研发流程的多种场景中，包括：肥点发现、化合物合成、化合物筛选、晶型预测、临床试验设计优化、患者精准招募等。目前，人工智能在药物发现阶段发挥更大的作用，包括点及生物标记物的选择与确定、先导化合物的确定、构效关系的研究与活性化合物的筛选、候选药物的选定等；其次是临床治疗阶段，包括药物依从性、预测治疗结果、数据分析、精准医疗、开发新疗法、病理研究、疾病诊断等。 　　目前，人工智能药物研发市场有三大类公司，包括：IT巨头、人工智能药物研发初创企业和大型药企。其中，人工智能药物研发初创企业在化合物筛选、点发现领域展开最多布局：而海外头部药企及国内医药行业龙头通过和人工智能创新型公司开展合作的方式积极布局人工智能药物研发领域。据不完全统计，2020年，药企与人工智能药物研发初创公司的合作事件超过133起。从布局方式上看，医药公司与初创型人工智能药物研发公司的合作以共同开发新药模式为主，同时也会参与到创新企业的投资中，其中，药明康德参与了4家人工智能药物研发初创公司的投资。日前国内涉足人工智能制药的龙头公司主要有药明康德、豪森药业和正大丰海等。 　　短期来看，目前医药行业整体估值水平仍然处于历史底部位置，行业基本面整体依旧稳健，创新药是国家医保政策重点支持的方向，创新能力强、竞争格局相对缓和领域的创新型药企有望在激烈的竞争中建立更大的竞争优势。总体来看，受益医疗新基建，具备进口替代和自主可控能力的高端医疗器械龙头，以及受益于政策扶持的创新型成长企业及其产业链和新兴产业，预计会成为市场关注的焦点，建议重点关注迈瑞医疗、药明康德、恒瑞医药、复星医药、君实生物-U和华东医药等。 　　长期来看，随着药品、耗材带量采购工作持续推进，安全边际高、创新能力强、产品管线丰富和竞争格局较好的企业有望在长周期持续受益，建议继续围绕创新药及创新药产业链、高端医疗器械、医疗消费终端和和具备稀缺性和消费属性的医疗消费等布局，同时挖掘估值相对较低的二线蓝筹： 　　1）创新药及创新药产业链，包括综合类和专科创新药企业、CXO产业，建议关注药明康德、凯莱英、恒瑞医药、恩华药业、复星医药、科伦药业、君实生物-U、信立泰、康辰药业、华东医药、荣昌生物、博腾股份、泰格医药等； 　　2）受益医疗新基建，具备进口替代和自主可控能力的高端医疗器械龙头，建议关注迈瑞医疗、联影医疗、乐普医疗、普门科技、欧普康视、开立医疗、海尔生物等； 　　3）受益居家自主诊疗、保健消费和市场集中度提升的连锁药店龙头，建议关注一心堂、益丰药房等； 　　4）受益新冠治疗和常规治疗需求常态化，竞争力突出的综合医疗服务行业，建议关注国际医学、爱尔眼科、通策医疗、普瑞眼科、美年健康等； 　　5）具备消费和保健属性的药品生产企业，建议关注天士力、华润三九、同仁堂、东阿阿胶等。 　　风险提示：行业政策风险；市场调整风险

　　投资要点： 　　市场表现： 　　上周（5月29日至6月2日）医药生物板块整体下跌2.07%，在申万31个行业中排第30位，跑输沪深300指数2.35个百分点。年初至今，医药生物板块整体下跌1.48%，在申万31个行业中排第17位，跑输沪深300指数1.23个百分点。当前，医药生物板块PE估值为26.4倍，处于历史低位水平，相对于沪深300的估值溢价为137%。子板块中，仅医疗服务板块上涨，涨幅为1.47%，其余子板块均下跌，跌幅前三的是化学制药、医疗器械和中药，跌幅分别为3.69%、2.80%和2.47%。个股方面，上周上涨的个股为126只（占比26.9%），涨幅前五的个股分别为创新医疗（52.8%），三博脑科（38.1%），爱朋医疗（24.8%），华大智造（13.9%），冠昊生物（13.5%）。 　　市值方面，A股申万医药生物板块总市值为7.33万亿，在全部A股市值占比为7.81%。成交量方面，上周申万医药板块合计成交额为3138亿元，占全部A股成交额的7.11%，板块单周成交额环比下降2.67%。主力资金方面，上周医药行业整体的主力资金净流出合计为96.47亿元；净流出前五个股为博济医药、丽珠集团、创新医疗、步长制药、阳普医疗。 　　行业要闻： 　　美国临床肿瘤学会（ASCO）大会即将于6月2日-6月6日在芝加哥召开。ASCO年会主要致力于癌症的预防、治疗和改善对患者护理，以展示肿瘤的基础研究和临床最新研究为特点，讨论当前国际先进的治疗方法。作为肿瘤领域最具权威性的年度盛会，ASCO每年都会以“重磅研究摘要”的形式公布癌症领域的前沿重磅研究。本年度ASCO年会的主题为“与患者合作：癌症治疗与研究的基石”。会议将围绕医患关系变化以及改善医患关系的主题进行深入讨论。 　　美国临床肿瘤学会（ASCO）作为全球三大癌症学会之一，汇聚了全球临床肿瘤学前沿的研究观点以及先进的治疗方法。会议研究摘要陆续公布，众多全球创新药企均在会议中展示最新的研发进展及关键临床数据。此次国内多家药企的研究成果成功入选值得关注，包括百济神州泽尼达妥单抗的关键性2b期研究成果，恒瑞医药卡瑞利珠单抗与阿帕替尼的联合疗法的一项单臂2期试验，君实生物抗PD-1单抗特瑞普利单抗的多项临床研究等。建议重点关注研发管线丰富、商业化能力强、国际化进展顺利的相关创新企业。 　　投资建议： 　　上周，大盘呈震荡走势，医药生物指数跑输大盘。近期受港股部分上市企业的影响，国内创新药企业市场表现亦欠佳，近期ASCO大会召开，国内多家药企研究成果成功入选，充分证明国内创新药企依然充满活力，研发进展持续推进，我们认为创新药板块整体持续低迷一年多时间，板块利空基本出清，未来板块有望逐步企稳向好。建议重点关注基本面稳健向好，估值相对合理，市场前景广阔，政策支持友好的相关细分板块及个股。建议关注创新药、血制品、连锁药店、二类疫苗、医疗服务、特色器械、品牌中药等。 　　个股推荐组合：贝达药业、益丰药房、华兰生物、丽珠集团、康泰生物；个股关注组合：开立医疗、华厦眼科、荣昌生物、老百姓、华润三九等。 　　风险提示：政策风险；业绩风险；事件风险。

　　6月医药行业投资策略 　　医药行业：5月下跌2.50%跑赢指数，子板块中仅中药上涨。医药行业在2023年5月份下跌2.50%，跑赢沪深300指数3.22%，整体表现位于全行业中上游。分子板块看，中药板块上涨3.90%，医疗器械、医药商业、化学制药、生物制品及医疗服务板块分别下跌1.74%、2.96%、3.11%、5.76%及6.36%。 　　6月医药行业投资观点：今年以来医药行业细分板块走势持续分化，估值不断收敛，目前不少成长性细分行业中最优质的资产从3-5年的维度来看已经具备很好的性价比，建议向医药硬核成长资产集中仓位，积极配置具备真正创新能力和国际化潜力的创新药、创新器械企业，分享未来3-5年创新兑现和产品出海的红利。 　　创新药：部分公司重磅产品近期在临床审评审批进度上遇到了一定的问题，市场悲观情绪放大了事件的影响，我们认为这些属于自2021年下半年以来监管趋严后预期之内的事情，有一定代表性但更多是个性化的事件。同时行业进入门槛提高将更大程度有利于研发能力突出、具备差异化竞争力的企业。从今年以来全球研发热点及国内创新药企业的研发成果来看，国内创新药行业竞争力系统性提升的大趋势没有发生任何改变，未来3-5年仍然是核心企业国内外实现快速发展的最好窗口期。持续重点推荐恒瑞医药、康方生物、康诺亚、百济神州等公司。 　　创新器械：在医院诊疗秩序恢复及集采、DRG等政策不断深化的大背景下，低渗透率、低市占率、高成长性、高壁垒、具备优秀商业模式的细分板块仍是最值得投资的方向，建议积极配置内镜、电生理、大型影像设备、科研仪器等领域，同时关注骨科、TAVR行业的积极变化。持续重点推荐迈瑞医疗、联影医疗、华大智造、开立医疗、澳华内镜、南微医学、微创医疗、威高股份、惠泰医疗、沛嘉医疗、新产业等公司。 　　2023年6月投资组合为A股：恒瑞医药、迈瑞医疗、联影医疗、华大智造、新产业、美好医疗、药康生物；H股：康诺亚、康方生物、威高股份、锦欣生殖、石四药集团、环球医疗。 　　风险提示：疫情反复的风险、研发进度不及预期的风险、监管政策调整的风险、医保降价超预期的风险、商业化进度不及预期的风险。

　　本周化工市场综述 　　本周市场震荡上行，其中申万化工指数上涨 0.38%，跑赢沪深 300 指数 0.1%。标的方面， MR 及 AI 相关标的表现强势，基本面向下的标的有所承压。估值方面，本周 PB 估值分位数为 34%， PE 分位数为 37%，相较于其它板块估值，化工板块估值吸引力并不高；同样的，相较于其它板块龙头公司，化工板块龙头公司估值排序贴近中位数。产品价格方面，经过近一年的调整，化工产品价格逐步趋向合理， CCPI 历史分位数为 27%。库存方面，化学原料及化学制品产成品库存历史分位数为 45%，行业库存仍有消化空间，结构上，我们看到电子材料行业库存去化较为明显。投资方面，我们建议重点关注化工龙头股的中线投资机会。 　　本周大事件 　　大事件一： 越南统计局数据显示，越南 5 月进口萎缩 18.4%，出口收缩 5.9%，为连续第四个月下降。今年前五个月，越南出口已下降 11.6%，进口萎缩 17.9%。越南出口萎缩还在持续，表明全球需求下行尚未出现拐点。今年余下时间里，越南经济或将继续面临贸易压力。 　　大事件二： 韩国 5 月出口同比降 15.2%，连续 8 个月同比减少；进口同比减少 14%，并连续 15 个月出现逆差。 5 月芯片出口同比下滑 36.2%，连续 10 个月负增长。 　　大事件三： 5 月 30 日万华化学蓬莱工业园丙烯酸项目举行开工仪式，位于蓬莱化工产业园万华蓬莱工业园，包括三套联合装置，四个罐区，一套循环水，一套能源站，一个变电所，一个机柜间及相应的辅助设施，共计 44 个主项。 　　大事件四： 中国 5 月官方制造业 PMI 为 48.8%，环比下降 0.4 个百分点；非制造业 PMI 为 54.5%，下降 1.9 个百分点；综合 PMI 产出指数为 52.9%，下降 1.5 个百分点。我国经济景气水平有所回落，恢复发展基础仍需巩固。 　　大事件五：国内一批新规将自 6 月起开始施行，工商业用户将执行新电价政策；《商务领域经营者使用、报告一次性塑料制品管理办法》将自 6 月 20 日起施行，明确国家依法禁止、限制使用不可降解塑料袋等一次性塑料制品。 　　大事件六： 5 月 24 日，江西海派新材料有限公司聚酰亚胺纤维生产建设项目于今日在吉安市井冈山经济技术开发区开工， 占地 250.4 亩，总投资 105 亿， 2023 年计划投资 55 亿，建成后可年产 2 万吨聚酰亚胺纤维。 　　大事件七： 5 月 28 日，杭州萧山区举行重大招商引资项目签约仪式，总投资 56 亿元的欧亚新材料薄膜项目签约落户萧山经济技术开发区。欧亚新材料薄膜项目三期项目满产后有望建成全球最大的聚酰亚胺薄膜研发生产基地。 　　大事件八： 5 月 28 日，内蒙古阿拉善孪井滩生态移民示范区在浙江闰土控股集团有限公司芳纶一体化产业园项目现场举行开工仪式，建设年产 35000 吨苯二胺、 10000 吨高性能芳纶纤维、 20000 吨橡胶助剂及全产业链配套项目。 　　投资建议 　　在存量资金博弈+风格极致的背景下，最佳的板块投资策略在于降低仓位等待机会，通过本周的观察，我们认为部分标的已经进入到了价值布局区间。方向上更加建议新材料及农药板块，建议重点关注东材科技、润丰股份、中旗股份。 　　投资组合推荐 　　华鲁恒升、润丰股份、东材科技 　　风险提示 　　国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

　　投资要点： 　　本周行情回顾。本周，Wind新材料指数收报4033.57点，环比上涨0.2%。其中，涨幅前五的有奥来德(13.63%)、宏柏新材(10.64%)、联瑞新材(8.38%)、三祥新材(6.13%)、合盛硅业(4.25%)；跌幅前五的有TCL中环(-11.34%)、联泓新科(-6.55%)、福斯特(-6.44%)、上海新阳(-5.06%)、仙鹤股份(-5.03%)。六个子行业中，申万三级行业半导体材料指数收报7142.79点，环比上涨0.01%；申万三级行业显示器件材料指数收报1022.62点，环比上涨4.17%；中信三级行业有机硅材料指数收报7667.84点，环比上涨2.76%；中信三级行业碳纤维指数收报2837.97点，环比上涨0.85%；中信三级行业锂电指数收报3111.31点，环比上涨1.22%；Wind概念可降解塑料指数收报1779.11点，环比下跌0.78%。 　　提前锁定产能！碳化硅龙头签下超百亿供应协议。5月31日，纬湃科技与安森美宣布一项价值19亿美元（约17.5亿欧元）的碳化硅产品10年期供应协议，以满足纬湃科技增长的业务需求。纬湃科技将向安森美提供2.5亿美元（2.3亿欧元）的投资，用于采购碳化硅晶圆生长、晶圆生产以及外延片等所需的新设备，以提前锁定其碳化硅产能。基于此次合作，安森美的EliteSiCMOSFET将用以交付纬湃科技近期斩获的订单，并将延用至未来的主驱逆变器和电驱项目，助力纬湃科技满足客户对电动汽车更长续航里程、更高性能的需求。纬湃科技首席执行官AndreasWolf表示，通过这项投资，纬湃科技在未来10年甚至更长时间内都能确保该项关键技术的供应。纬湃科技是可持续出行尖端驱动系统的开发商和制造商，产品组合包括电驱动、电子控制、传感器和执行器以及尾气后处理解决方案等。（资料来源：半导体前沿） 　　连续10个月负增长，韩国5月半导体出口同比减少36.2%。当地时间6月1日，韩国产业通商资源部发布《5月进出口动向》报告。数据显示，韩国5月出口额为522.4亿美元，同比下降15.2%，已经连续第八个月下降；进口额为543.4亿美元，同比下降14.0%。分析认为，韩国5月出口额大幅减少主要是由于半导体出口持续不振。韩国5月半导体出口额为73.7亿美元，同比减少了36.2%，这也是韩国半导体出口自2022年8月以来连续10个月减少。韩国芯片行业的活动是衡量全球电子需求的一个重要指标，其半导体出口的绝大部分是存储芯片，这些芯片广泛应用于智能手机、笔记本电脑、数码相机、汽车和大型数据中心等产品。近年来，全球半导体市场需求持续疲软，厂商库存也同步增加。据韩国统计局前不久发布的数据显示，4月份韩国芯片库存同比增长83%，为2016年4月以来最大增幅。（资料来源：全球半导体观察） 　　重点标的：半导体材料国产化加速，下游晶圆厂扩产迅猛，看好头部企业产业红利优势最大化。光刻胶板块为我国自主可控之路上关键核心环节，看好彤程新材在进口替代方面的高速进展。特气方面，华特气体深耕电子特气领域十余年，不断创新研发，实现进口替代，西南基地叠加空分设备双重布局，一体化产业链版图初显，建议重点关注华特气体。电子化学品方面，下游晶圆厂逐步落成，芯片产能有望持续释放，建议关注：安集科技、鼎龙股份。下游需求推动产业升级和革新，行业迈入高速发展期。国内持续推进制造升级，高标准、高性能材料需求将逐步释放，新材料产业有望快速发展。国瓷材料三大业务保持高增速，有条不紊打造齿科巨头，新能源业务爆发式增长，横向拓展、纵向延伸打造新材料巨擘，建议重点关注新材料平台型公司国瓷材料。高分子材料的性能提升离不开高分子助剂，国内抗老化剂龙头利安隆，珠海新基地产能逐步释放，凭借康泰股份，进军千亿润滑油添加剂，打造第二增长点，建议重点关注国内抗老化剂龙头利安隆。碳中和背景下，绿电行业蓬勃发展，光伏风电装机量逐渐攀升，建议关注上游原材料金属硅龙头企业合盛硅业、EVA粒子技术行业领先的联泓新科、拥有三氯氢硅产能的新安股份以及三孚股份。 　　风险提示：下游需求不及预期，产品价格波动风险，新产能释放不及预期等。

　　本周（5月29日-6月02日）行情回顾 　　新材料指数上涨0.2%，表现强于创业板指。半导体材料跌0.33%，OLED材料涨1.74%，液晶显示涨3.27%，尾气治理跌0.26%，添加剂跌0.99%，碳纤维跌0.21%，膜材料跌0.97%。涨幅前五为奥来德、TCL科技、联瑞新材、道明光学、兴森科技；跌幅前五为乐凯新材、TCL中环、格林达、联泓新科、福斯特。 　　新材料周观察：六氟丁二烯前景广阔，国内企业加速布局 　　六氟丁二烯（C4F6）主要应用于3DNAND的蚀刻，有着良好的性能和环境友好度，具有高选择性、高蚀刻精度、高蚀刻效率、低环境污染等优点，发展潜力大。在《中国氟化工行业“十三五”规划》中，C4F6被列为下一代蚀刻气体的主要候选物。六氟丁二烯是目前发现的既可满足蚀刻技术的发展要求，又可最大程度地减少对环境影响的新一代含氟蚀刻气体之一，具有广阔的应用前景。伴随集成电路及显示面板等下游应用领域的稳步发展，电子特气作为其生产过程中的重要耗材之一，其市场规模也在持续增长。六氟丁二烯作为能够兼顾性能、精度和环保的气体，未来的应用规模有望迎来较大增长。根据日本富士经济统计数据，2021年六氟丁二烯的市场规模约为900吨，我们预计2026年六氟丁二烯的全球市场需求或达4,000吨以上。当前六氟丁二烯产品核心技术主要掌握在日本、韩国、德国等少数企业手中，我国六氟丁二烯生产能力正在不断增强，但高端电子级六氟丁二烯仅有少数企业具有量产能力，市场需求对外依赖度大，国产化进程亟需加速。中化蓝天成功攻关六氟丁二烯制造、纯化、工程化等一系列核心技术问题，突破知识产权和技术的双重壁垒，建成国内首套200吨/年产业化示范装置，实现稳定运行，填补国内高端含氟电子气体的生产空白，并主导了国内《六氟丁二烯》国家标准的制定。另外，南大光电、和远气体、金宏气体、中船特气、华特气体、中巨芯等上市或拟上市公司也纷纷布局六氟丁二烯的研发或建设规划。 　　重要公司公告及行业资讯 　　【普利特】对外投资：公司拟建设30GWh钠离子及锂离子电池与系统生产基地项目，计划分三期建设：一期投资约30亿元建设12GWh方型电池项目；二期投资约30亿元建设6GWh圆柱电池项目；三期投资约42亿元建设12GWh方型电池项目。 　　受益标的 　　我们看好在国家安全、自主可控大背景下，化工新材料国产替代的历史性机遇：【电子（半导体）新材料】昊华科技、鼎龙股份、国瓷材料、阿科力、洁美科技、长阳科技、瑞联新材、万润股份、东材科技、松井股份、彤程新材等;【新能源新材料】泰和新材、晨光新材、宏柏新材、振华股份、百合花、濮阳惠成黑猫股份、道恩股份、蓝晓科技、中欣氟材、普利特等；【其他】利安隆等。 　　风险提示：技术突破不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等。