中心思想 业绩反转与创新驱动增长 康辰药业在2023年上半年实现了显著的业绩反转，收入和利润端均恢复强劲增长。核心产品“苏灵”的销售额大幅提升，成为公司业绩增长的主要驱动力。同时，公司在创新药研发方面稳步推进，自研产品KC1036在多个适应症上展现出良好前景，并储备了多元化的创新药物管线，为公司中长期发展奠定了坚实基础。 股权激励强化长期发展信心 公司推出的股权激励计划，旨在绑定核心管理人员的利益，通过设定明确的业绩考核目标（2023-2025年营业收入及扣非归母净利润增长率不低于15%/30%/45%），有效激发团队积极性。此举不仅彰显了公司对未来发展的坚定信心，也预示着公司治理结构的优化将进一步推动长期稳定增长。 主要内容 2023年上半年业绩表现与驱动因素 财务数据概览与核心产品贡献 康辰药业2023年上半年实现了营业收入4.51亿元，同比增长21.33%，显示出公司业务的强劲复苏态势。归属于母公司股东的净利润达到0.93亿元，同比增长13.23%。更值得关注的是，扣除非经常性损益后的归母净利润大幅增长146.93%至0.85亿元，这表明公司核心业务盈利能力显著提升，业绩底部反转趋势确立。 此次业绩的显著恢复主要得益于核心产品“苏灵”的加速放量。上半年，“苏灵”实现销售收入3.09亿元，同比大幅增长46.64%。分析认为，随着2023年“苏灵”面临的扰动因素逐步解除，公司积极把握市场机遇，加大终端市场开拓力度，有效扩大了产品覆盖范围和市场份额，进一步巩固了其在止血领域的领先优势。预计未来公司将继续深化市场渗透，推动“苏灵”销售持续增长。 创新药管线布局与研发进展 自研创新药KC1036的临床突破与多适应症拓展 在创新药研发方面，康辰药业的自研创新药KC1036取得了顺利进展。该药物在末线食管癌患者中展现出确切的疗效，并且安全性和耐受性良好，患者依从性高，满足了该领域亟待高效、安全靶向药物的临床需求。 此外，公司正积极拓展KC1036的适应症范围，同步开展针对胃癌、胸腺癌、胆管癌、肺腺癌等多个癌种的临床研究，目前已纳入超过100例受试者。这种多适应症的开发策略，有望最大化KC1036的市场潜力，并为公司未来业绩增长提供多元化支撑。 多元化创新药物储备与长期增长动力 除了KC1036，康辰药业还针对临床未满足的需求，储备了多个创新药物管线。其中包括： 宠物版“苏灵”： 注册申请已获受理，预示着公司将业务拓展至宠物医疗市场，开辟新的增长点。 中药1.2类创新药金草片： 三期临床进展顺利，有望在传统中药领域实现创新突破。 FVIIa因子凝血创新药： 正在积极推进研发，旨在填补凝血障碍治疗领域的空白。 这些创新药物的稳步推进和陆续上市，将为康辰药业的中长期业绩增长提供强大且可持续的动力，标志着公司创新转型战略的有效实施。 股权激励计划与公司治理 激励计划核心要素与覆盖范围 为进一步激发核心团队的积极性并绑定公司长期发展，康辰药业公告了股权激励计划草案。该计划拟向29名核心管理人员授予限制性股票，总数量为437.5万股，占公司股本总额的2.734%。其中，首次授予350万股，预留87.5万股，授予价格均为17.03元/股。这一计划覆盖了公司关键管理层，旨在通过股权激励机制，将个人利益与公司整体业绩紧密结合。 业绩考核目标与战略意义 股权激励计划设定了明确的业绩考核目标：以2022年营业收入及净利润为基数，2023年至2025年各年度的营业收入及归属于上市公司股东的扣非净利润增长率分别不低于15%、30%和45%。值得注意的是，净利润考核指标将剔除股权激励在当年产生的股份支付费用及商誉减值影响，确保考核的公平性和对核心业务盈利能力的聚焦。 此项股权激励计划的实施，被视为公司管理层对未来业绩增长充满信心的体现。它不仅能够有效激励核心员工，提升团队凝聚力，还将推动公司战略目标的实现，确保公司长期稳定发展，为股东创造更大价值。 盈利预测与投资建议 财务预测展望与估值分析 基于公司当前业绩表现和未来发展潜力，东方证券研究所预测康辰药业2023年至2025年的每股收益（EPS）分别为0.93元、1.09元和1.34元。从更全面的财务数据来看，预计公司营业收入将从2023年的10.07亿元增长至2025年的13.82亿元，年复合增长率保持在16%以上。归属于母公司净利润预计将从2023年的1.48亿元增长至2025年的2.15亿元，年复合增长率超过20%。毛利率和净利率预计也将保持在较高水平，分别为86%以上和14%以上，显示出良好的盈利能力。 结合可比公司估值水平，分析师维持给予康辰药业2023年46倍市盈率的估值，对应目标价为42.78元。 投资评级与风险提示 鉴于公司业绩的显著反转、创新药管线的稳步推进以及股权激励计划对长期发展的积极影响，分析师维持“买入”评级。 然而，投资仍需关注潜在风险，包括： 主要在售产品的市场竞争风险： 市场环境变化可能加剧产品竞争。 创新药研发进度不及预期的风险： 创新药研发周期长、投入大，存在不确定性。 医药行业政策风险： 政策调整可能对公司经营产生影响。 总结 康辰药业在2023年上半年展现出强劲的业绩反转态势，核心产品“苏灵”的快速放量是主要驱动力，带动公司收入和扣非净利润实现显著增长。同时，公司在创新转型方面取得了实质性进展，自研创新药KC1036在临床上表现突出，并积极拓展多适应症研究，配合宠物版“苏灵”、金草片和FVIIa因子凝血创新药等多元化管线储备，为公司未来增长提供了坚实基础。此外，公司推出的股权激励计划，通过绑定核心管理层利益和设定明确的业绩考核目标，有效提振了团队信心，彰显了公司对长期发展的坚定承诺。综合来看，康辰药业正处于业绩反转与创新转型共振的关键时期，具备持续增长的潜力，但投资者仍需关注市场竞争、研发进度和政策变化等风险因素。

中心思想 业绩稳健增长，内生动力强劲 多元业务驱动，订单储备充足 药明康德2023年上半年业绩表现稳健，尤其剔除新冠商业化项目后，营业收入和经调整归母净利润均实现显著增长，彰显了公司强劲的内生增长动力。 公司主要业务板块，包括化学业务、测试业务、生物学业务和ATU业务，均展现出强者恒强的态势，二季度增速环比提升，新分子业务和TIDES业务增长尤为突出。 尽管面临外部环境波动，公司在手订单持续快速增长，特别是TIDES在手订单同比强劲增长188%，为未来业绩增长提供了坚实保障。 基于其行业龙头地位、一体化服务优势和充足的订单储备，分析师维持“买入”评级，并给出积极的盈利预测和目标价。 主要内容 核心观点：业绩超预期增长，内生动力显著 2023年上半年，药明康德实现营业收入188.71亿元，同比增长6.3%；剔除新冠商业化项目后，收入同比增长27.9%。 归母净利润达53.13亿元，同比增长14.6%。 第二季度表现尤为突出，实现营业收入99.08亿元，同比增长6.7%；剔除新冠商业化项目后，收入同比大幅增长39.5%。 经调整Non-IFRS归母净利润为27.53亿元，同比增长22.4%。 这些数据表明，在去年高基数的基础上，公司依然实现了快速增长，且剔除新冠项目后的高增长充分体现了其核心业务的强劲内生增长动力。 主要业务板块分析：多元驱动，全面向好 化学业务：新分子与TIDES驱动高增长 上半年化学业务收入同比增长3.8%，剔除新冠业务后同比增长36.1%。 增长主要得益于“跟随分子+赢得分子”双轮驱动策略以及新分子业务的快速放量。 公司预计TIDES业务全年收入增长将超过70%，显示出该领域的巨大潜力。 测试业务：临床业务全面恢复，增速提升 上半年测试业务收入同比增长18.7%。 实验室分析业务和临床CRO业务在第二季度增速均环比提升，其中临床业务已全面恢复，显示出市场需求的强劲复苏。 生物学业务：药物发现平台持续导入项目 上半年生物学业务收入同比增长13.0%。 强大的药物筛选平台持续为公司从药物发现端导入新项目，其中新分子业务增长强劲，收入同比增长51%。 ATU业务：重磅订单落地，商业化在即 上半年ATU业务收入同比增长16.0%。 公司新签2个重磅订单，并预计这些项目将于明年进入商业化生产阶段，预示着未来收入增长的潜力。 DDSU业务：销售分成实现突破 上半年DDSU业务收入同比下降24.9%，但降幅较一季度有所收窄。 更重要的是，第二季度DDSU业务实现了销售收入分成从0到1的突破，随着未来助力更多药品上市，销售收入分成有望带来可观回报。 订单增长与未来动能：储备充足，增长确定性强 根据公司业绩演示材料，2023年上半年剔除新冠商业化项目后，公司在手订单同比增长25%。 其中，TIDES在手订单同比强劲增长188%，显示出新分子业务的爆发式增长。 分析认为，CXO行业需求依然旺盛，药明康德作为行业龙头，具备一流的订单交付能力，未来业绩增长的确定性较强。 盈利预测与投资建议：维持“买入”评级 分析师预测公司2023-2025年每股收益分别为3.36元、4.26元和5.19元。 基于可比公司估值，维持2023年29倍市盈率的估值水平，对应目标价为97.44元。 维持“买入”评级，看好公司作为行业龙头的长期成长性。 风险提示：多重因素需关注 医药研发服务市场需求下降的风险。 新分子需求热度不及预期影响产能利用率的风险。 医药研发服务行业竞争加剧的风险。 境外经营及国际政策变动风险。 行业监管政策变化的风险。 财务表现与预测：稳健增长态势延续 历史与预测营收增长 公司营业收入从2021年的229.02亿元增长至2022年的393.55亿元，同比增长71.8%。 预计2023-2025年将继续保持14.7%、24.9%和24.6%的稳健增长，分别达到451.23亿元、563.62亿元和702.25亿元。 盈利能力与效率 归属于母公司净利润从2021年的50.97亿元增长至2022年的88.14亿元，同比增长72.9%。 预计2023-2025年净利润将分别达到99.75亿元、126.36亿元和154.04亿元，同比增长13.2%、26.7%和21.9%。 毛利率和净利率保持在35%-37%和21%-22%的健康水平。 净资产收益率（ROE）预计在18%-20%之间，显示出良好的资本回报能力。 偿债与营运能力 资产负债率预计将从2022年的27.5%逐步下降至2025年的19.5%，财务结构持续优化。 流动比率和速动比率均保持在健康水平，显示公司短期偿债能力良好。 应收账款周转率和存货周转率保持稳定，营运效率良好。 总结 药明康德2023年上半年业绩表现强劲，剔除新冠项目后核心业务实现高速增长，充分展现了其强大的内生增长动力和市场竞争力。公司各主要业务板块，特别是化学业务中的新分子和TIDES，以及测试业务中的临床CRO，均呈现出积极的增长态势。在手订单的快速增长，尤其是TIDES订单的爆发式增长，为公司未来业绩提供了坚实保障。尽管面临潜在的市场和政策风险，但凭借其行业龙头地位和一体化服务模式，药明康德有望持续实现稳健增长。分析师维持“买入”评级，并对其长期成长性持乐观态度。

　　投资要点： 　　本周板块行情：本周，上证综合指数上涨3.42%，创业板指数上涨2.61%，沪深300上涨4.47%，中信基础化工指数上涨0.87%，申万化工指数上涨0.75%。化工各子行业板块涨跌幅：本周，化工板块涨幅前五的子行业分别为钛白粉(6.13%)、粘胶(2.96%)、氯碱(2.92%)、橡胶制品(2.69%)、涂料油墨颜料(2.34%)；化工板块跌幅前五的子行业分别为橡胶助剂(-4.32%)、涤纶(-1.86%)、农药(-1.73%)、磷肥及磷化工(-1.24%)、电子化学品(-1.04%)。 　　本周行业主要动态： 　　百亿级项目首个子项目中交！年产12万吨PBT/PBAT。近日，仪征化纤年产23万吨熔体直纺智能化涤纶短纤项目一期建设进入中期交工阶段，生产工人已进场调试生产设备，计划8月陆续建成投产。仪征化纤是国内生物可降解塑料的领跑者，是目前中国石化唯一生产PBAT的企业。2022年4月，仪征化纤公司涤纶短纤项目一期主装置开工建设。该项目总投资14.5亿元，为江苏省重大项目，项目建设年产23万吨的聚酯生产线，后接4条年产2.5万吨的水刺无纺布涤纶短纤生产线和4条年产3.3万吨的低熔点涤纶短纤生产线，以及公用工程和辅助配套设施。（资料来源：仪征化纤、环球聚氨酯网、化工新材料） 　　同比大幅下降！上半年化学原料和化学制品制造业利润数据发布。7月27日，国家统计局发布的数据显示，1—6月份全国规模以上工业企业利润下降16.8%，降幅持续收窄。其中，化学原料和化学制品制造业利润同比下降52.2%。1—6月份，规模以上工业企业中：国有控股企业实现利润总额12002.0亿元，同比下降21.0%；股份制企业实现利润总额24872.0亿元，下降18.1%；外商及港澳台商投资企业实现利润总额7966.8亿元，下降12.8%；私营企业实现利润总额8689.2亿元，下降13.5%。数据显示，上半年在41个工业大类行业中，12个行业利润总额同比增长，29个行业下降。1—6月份，规模以上工业企业实现营业收入62.62万亿元，同比下降0.4%；发生营业成本53.37万亿元，增长0.5%；营业收入利润率为5.41%，同比下降1.07个百分点。（国家统计局、化工新材料） 　　投资主线一：显示面板产业链景气度有望回暖，关注OLED相关标的。随着下游面板厂商库存完成去化，补库需求出现，面板价格触底反弹。未来随着消费电子终端需求复苏，显示面板产业链景气度有望回暖，建议关注OLED相关标的。（1）莱特光电：OLED终端材料RedPrime已实现国产替代，在下游主流面板厂商实现销售，其余多款产品目前在验证中。（2）瑞联新材：主要产品囊括OLED中间体材料、液晶材料，有望受益显示面板产业链回暖趋势。医药CDMO板块有望稳健增长。 　　投资主线二：国产替代赛道长坡厚雪，稀缺成长标的值得关注。随着国内新材料企业在研发上加大投入，部分企业在某些产品已具备与海外巨头相当甚至更优的产品质量，并切入部分高壁垒赛道，未来国产替代带来的强成长性值得关注。（1）贵金属催化剂赛道长期被海外巨头垄断，国内部分企业凭借较强的研发实力已在部分领域实现国产替代，未来丰富的新品储备将进一步打开业绩成长空间，建议关注：凯立新材（国内贵金属催化剂领军企业，已切入医药、新材料领域，基础化工领域放量在即）。（2）部分国内企业在面板产业链部分环节成功实现进口替代，切入下游头部面板厂供应链，自身α属性充足。随着面板产业链景气度有望回暖，头部显示材料厂商有望享受行业β共振。建议关注：东材科技（光学膜核心标的，电子树脂稳步放量）、斯迪克（OCA光学胶龙头企业）。（3）全球轮胎市场是万亿级赛道，国内部分轮胎企业已在海内外占据一定份额。随着海运周期恢复政策、海外经销商库存接近去化完毕，轮胎行业景气度有望底部反转。建议关注：森麒麟（泰国二期即将达产，全球化布局西班牙、摩洛哥工厂，成长性足）、赛轮轮胎（全钢胎、非道路轮胎优势显著，液体黄金材料进一步构筑性能优势）。 　　投资主线三：资源属性突显，关注具有较强韧性的景气周期行业。部分周期行业供给端受政策影响持续收紧，需求保持稳健，供需趋紧下资源属性突显，景气周期具有较强韧性。（1）磷化工：供给端受环保政策限制，磷矿及下游主要产品供给扩张难，跌价下游新能源需求增长，供需格局趋紧。今年以来磷矿石价格在历史最高位基础上继续小幅上涨，磷矿资源属性凸显，支撑产业链景气度。建议关注：云天化（国内磷肥龙头企业，磷矿资源行业领先，布局磷酸铁产能带动成长）、川恒股份（远期布局有较多新增磷矿产能，磷酸铁投产速度行业领先）、兴发集团（黄磷、草甘膦景气度有望底部回暖，新材料板块注入成长属性）、芭田股份（新增磷矿石产能今年投产，业绩弹性较大）。（2）氟化工：二代制冷剂生产配额加速削减支撑盈利能力高位企稳，三代制冷剂生产配额落地在即迎来景气修复，高端氟聚合物及氟精细化学品高速发展，萤石需求资源属性增强价格阶段性高位。建议关注：金石资源（萤石资源储量、成长性行业领先）、巨化股份（制冷剂龙头企业）、三美股份、永和股份、中欣氟材。 　　投资主线四：经济向好、需求复苏，龙头白马充分受益。随着海内外经济回暖，主要化工品价格与需求均步入修复通道。化工行业龙头企业历经多年竞争和扩张，具有显著规模优势，且通过研发投入持续夯实成本护城河，核心竞争力显著。在需求复苏、价格回暖双重因素共振下，具有规模优势、成本优势的龙头白马具有更大弹性。建议关注：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源等。 　　投资主线五：碳减排政策频出，关注碳中和相关概念标的。（1）生物柴油对传统柴油替代能有效降低碳排放，欧洲生物柴油需求旺盛。今年以来随着线下堂食恢复正常，原材料地沟油供应压力缓解，生物柴油价差逐渐回暖。建议关注：卓越新能（生物柴油国内龙头企业，新增产能今年释放贡献业绩增量）。（2）合成生物学较传统化学法能有效降低生产成本、碳排放。部分企业已成功运用合成生物学法实现对传统化学法的替代。建议关注：凯赛生物（实现生物法二元酸、生物基尼龙等生产）、华恒生物（实现生物法丙氨酸、生物法缬氨酸等生产）。 　　风险提示：宏观经济下行；油价大幅波动；下游需求不及预期。

中心思想 业绩超预期增长，CDMO业务驱动核心增长 药明康德2023年上半年业绩表现强劲，归母净利润同比增长14.61%，扣非净利润同比增长23.67%，超出市场预期。其中，CDMO（合同研发生产组织）业务是核心增长引擎，尤其在扣除特定商业化生产项目后，其第二季度收入同比增长高达83.56%，显示出强大的内生增长动力。公司维持全年业绩指引不变，预期收入和经调整non-IFRS毛利将持续增长。 持续的业务扩张与稳健的投资评级 公司通过CRDMO和CTDMO业务模式，持续扩大CDMO管线数量，截至2023年中报，服务管线同比增长40.25%。特别是新分子业务（TIDES）表现亮眼，在手订单大幅增长188%。尽管全球投融资环境存在不确定性，华西证券仍维持药明康德“买入”评级，并对其未来盈利能力持乐观态度，认为其CDMO业务将继续贡献核心业绩增量。 主要内容 2023年上半年财务表现概述 药明康德发布2023年中报，上半年实现营业收入188.71亿元，同比增长6.28%。归属于母公司净利润达到53.13亿元，同比增长14.61%。扣除非经常性损益后的净利润为47.61亿元，同比增长23.67%。经调整非《国际财务报告准则》之母公司持有者应占利润为50.95亿元，同比增长18.5%。 业绩增长超市场预期与全年指引维持 第二季度业绩亮点与业务细分增长 公司2023年第二季度实现营业收入99.08亿元，同比增长6.74%。若扣除特定商业化生产项目，第二季度营业收入为92.22亿元，同比增长39.6%，显著超出市场预期。 分业务板块来看： CDMO业务：扣除特定商业化项目后，第二季度实现营业收入44.45亿元，同比增长83.56%，主要得益于商业化项目持续增加（20-22年和23H1分别新增7个/14个/8个/6个）。 药物发现业务：第二季度实现营业收入19.04亿元，同比增长8.2%。 实验室分析与测试业务：第二季度实现营业收入11.96亿元，同比增长21.9%。 生物学业务：第二季度实现营业收入6.56亿元，同比增长17.5%。 临床业务：第二季度实现营业收入4.51亿元，同比增长30.9%。 CGT CDMO业务：第二季度实现营业收入3.89亿元，同比增长22.9%。 DDSU业务：第二季度实现营业收入1.76亿元，同比下降17.9%。 2023年全年业绩指引 基于CRDMO和CTDMO业务模式的稳健发展，公司维持2023年全年业绩指引不变，预期收入同比增长5%~7%，经调整non-IFRS毛利增长13-14%，并预计伴随经营效率提升，Non-IFRS净利润将实现增长。 CDMO业务高速增长趋势与未来展望 合全药业表现与CDMO管线扩张 合全药业（药明康德持股98.57%）2023年上半年实现营业收入96.99亿元，同比增长2.7%；实现净利润34.11亿元，同比增长25.2%，净利率达到35.17%，同比提升631个基点，主要受益于产能利用率提升及人民币贬值。 截至2023年中报，公司合计服务CDMO管线2819个，同比增长40.25%，环比2022年底增长20.42%，延续高速增长态势。 新分子业务（TIDES）的强劲增长 公司战略布局的新分子业务（TIDES）在2023年上半年实现营业收入13.3亿元，同比增长37.9%。截至2023年6月底，此业务在手订单同比增长188%，并预期全年收入增长将超过70%。 投资建议与风险提示 盈利预测调整与“买入”评级 考虑到全球投融资景气度可能带来的影响，华西证券对药明康德2023-2025年的盈利预测进行了调整。 营业收入：从原预测的417.16/516.55/674.23亿元调整为415.98/486.56/613.11亿元。 每股收益（EPS）：从原预测的3.39/4.26/5.62元调整为3.64/4.25/5.49元。 基于2023年7月31日71.67元/股的收盘价，对应2023-2025年的PE分别为19.71/16.85/13.05倍。华西证券维持药明康德“买入”评级。 主要风险提示 报告提示了多项风险，包括核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、增长策略及业务扩展失败的风险、核心客户丢失风险、汇率波动风险以及美国市场药品降价风险。 财务预测与估值概览 财务指标 (百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 39,355 41,598 48,656 61,311 YoY（%） 71.8% 5.7% 17.0% 26.0% 归母净利润 8,814 10,793 12,624 16,306 YoY（%） 72.9% 22.5% 17.0% 29.2% 毛利率（%） 37.3% 39.8% 40.0% 40.5% 每股收益（元） 3.01 3.64 4.25 5.49 市盈率（PE） 23.81 19.71 16.85 13.05 总结 药明康德2023年上半年业绩表现超出市场预期，归母净利润和扣非净利润均实现两位数增长。公司核心的CDMO业务，尤其在剔除特定商业化项目后，展现出强劲的增长势头，成为业绩增长的主要驱动力。CDMO管线数量的持续扩张以及新分子业务（TIDES）在手订单的大幅增长，预示着未来业绩的持续增长潜力。尽管面临全球投融资环境和市场竞争等风险，华西证券仍维持其“买入”评级，并对公司未来的盈利能力和市场表现持乐观态度。公司维持全年业绩指引不变，预计收入和利润将继续保持增长，显示出管理层对公司未来发展的信心。

　　行业短期看诊疗需求回升。 2022年，眼科医疗服务板块营收和规模净利润分别同比增长4.6%和0.5%，增速明显回落，主要受疫情影响；其中2022Q2和Q4板块业绩同比出现下滑，受疫情拖累较重。2023Q1，眼科医疗服务板块营收和归母净利润分别同比增长21.3%和52.3%，增速明显回升。疫情防控放开后，眼科诊疗需求有望回升，板块业绩有望保持回升。 　　行业中长期看市场空间持续扩大。 2015-2019年，中国眼科医疗服务市场规模由507.1亿元增长至1037.4亿元， CAGR约为19.6%。预计未来在老龄化加速、青少年近视防控需求上升、收入提升带来的客单价提升、 居民眼健康意识上升带来的治疗渗透率提升等综合因素推动下，我国眼科医疗服务市场有望持续扩容。预计到2025年，我国眼科医疗服务市场规模将有望达到2521.5亿元， 2020-2025年CAGR有望达到17.5%。 　　政策支持社会办医， 民营医院大有可为。 国家近几年持续不断地出台多项政策从多个方面支持社会办医，社会办医的发展环境不断优化。 民营眼科医院蓬勃发展， 近几年数量以显著高于公立眼科医院的增速增长。民营眼科医院从业绩体量、 旗下医院数量、诊疗规模、盈利能力等指标来看，爱尔眼科始终保持龙头地位。近两年，华厦眼科、普瑞眼科、何氏眼科、朝聚眼科相继IPO上市，民营眼科医院发展有望加速，行业有望呈现一超多强的格局。 　　投资策略： 维持对行业的超配评级。 疫情防控放开后，受益于眼科诊疗需求回升，我国眼科医疗服务市场景气度有望保持回升。从中长期来看，我国眼科医疗服务市场有望持续扩容。民营眼科医院在政策促进下未来大有可为，内生增长+外延扩张能力可期。建议关注爱尔眼科（ 300015）、华厦眼科（ 301267）、普瑞眼科（ 301239）、何氏眼科（ 301103）等。 　　风险提示。 发生重大医疗事故和医疗责任纠纷的风险、 医保控费的风险、市场竞争加剧、连锁经营模式带来的扩张风险等。

　　1.HPV：批签发353批次(+62.67%)，其中沃森双价苗28批次(+366.67%)，GSK双价苗4批次(+100%)，智飞（代理默沙东）四价苗26批次(+18.18%)，智飞（代理默沙东）九价苗65批次(+62.50%)。 　　2.肺炎球菌多糖疫苗：批签发合计75批次(+7.14%)，其中成都所23价肺炎疫苗9批次(+200%)。 　　3.肝炎疫苗：批签发合计95批次(-20.17%)，其中科兴甲型肝炎灭活疫苗21批次(-44.74%)，康泰重组乙型肝炎疫苗28批次(-55.56%)。 　　4.流感病毒：批签发合计11批次(-15.38%)，其中智飞HIB4批次，沃森HIB6批次。 　　5.流脑疫苗：批签发合计47批次(+213.33%)，其中智飞ACYW135流脑疫苗21批次(+61.54%)，智飞AC多糖疫苗3批次(-85%)，沃森AC结合疫苗12批次。 　　6.乙脑疫苗：批签发合计30批次，其中成大生物乙型脑炎灭活疫苗26批次，冻干乙型脑炎灭活疫苗4批次。 　　7.狂犬疫苗:批签发合计294批次(+6.14%),其中成大狂犬疫苗-冻干105批次(+26.51%)，康华人二倍体狂犬疫苗30批次(-42.31%)。 　　8.水痘疫苗：批签发合计125批次(-36.55%)，其中百克生物水痘减毒活疫苗56批次(+107.41%)。 　　9.破伤风疫苗：批签发合计84批次(-14.29%)。 　　10.病毒疫苗：批签发合计68批次(+19.30%)，其中智飞五价轮状病毒疫苗68批次。

　　本周我们讨论三尖瓣介入治疗（transcatheter tricuspid valve intervention，TTVI）。 　　三尖瓣反流（tricuspid regurgitation，TR）是一种心脏疾病，表现为当出现一些病因导致三尖瓣关闭不完全时，血液会从右心室通过关闭不完全的三尖瓣反流至右心房。长期来看，三尖瓣反流会导致右侧充血性心力衰竭，且致死率高（约36%的重度三尖瓣反流患者在确诊后一年内死亡，约47.8%在确诊后5年内死亡）。 　　对于TR的治疗，临床上主要采用保守药物治疗，如高剂量利尿剂，但临床效果并不显著。此外，三尖瓣外科手术虽已经被纳入临床权威指南，但相对于其他瓣膜疾病，其治疗率较低且死亡率较高。相比之下，早期的注册数据和研究表明，介入治疗能够有效消除三尖瓣反流，并改善患者的症状和血流动力学状态。 　　随着技术不断进步和人们对医疗服务的需求日益增加，三尖瓣介入市场有着巨大的潜力和机遇。根据Frost&Sullivan数据，2021-2030年，全球三尖瓣介入的市场规模将从0.10亿美元增长至112.80亿美元，中国经导管三尖瓣介入的市场规模预计从0.86亿元增长至203.13亿元。 　　对于三尖瓣介入治疗，目前全球仅4款修复产品获CE认证，原位置换路径下尚无获批产品。获得CE认证的4款产品包括缘对缘修复（T-TEER）路径的雅培TriClip、爱德华PASCAL，瓣环成形路径的爱德华Cardioband和异位置换路径的德国PFTricValve。从全球产品获批情况来看，三尖瓣置换器械进展相对较慢。目前，一些产品正在研发管线中，中国健世科技自主研发的LuX-Valve（Plus）和爱德华公司的EVOQUE已进入了确证性临床试验阶段，有望推动三尖瓣介入治疗领域进一步发展，为广大患者提供更多治疗选择。 　　健世科技目前已就经导管三尖瓣置换系统LuX-Valve Plus递交早期可行性研究（EFS）pre-submission申请，并获美国食品及药物管理局（FDA）正式受理，正式启动了其在美国的试验性器械豁免（IDE）申请准备，代表着该产品在美国的注册临床试验及海外商业扩展方面取得了重大进展。根据公司招股书披露，核心产品三尖瓣置换LuX-Valve预计2023年获得NMPA注册审批，届时将成为全球首批商业化的三尖瓣置换产品。 　　行情回顾：本周医药板块上涨，在所有板块中排名中游。本周（7月24日-7月28日）生物医药板块上涨2.91%，跑输沪深300指数1.56pct，跑赢创业板指数0.30pct，在30个中信一级行业中排名中等。 　　本周中信医药子板块均上涨，其中化学制剂、医疗服务和生物医药涨幅较大，分别上涨4.18%、2.93%和2.91%。 　　投资建议：关注第二季度业绩有望实现高增长的疫后复苏领域 　　从今年2月份以来，国内医院的常规诊疗活动持续复苏，院内就诊量也在逐月改善。第一季度由于宏观因素公司业绩未完全恢复常态化增长，第二季度则有望实现同比高速增长、环比显著加速的趋势，并随着政策层面预期趋缓从而有望迎来估值提升。 　　（1）检验：新产业（诊疗恢复+22Q2低基数）、亚辉龙（诊疗恢复+海外加速）、安图生物（诊疗恢复+高速机放量）、凯普生物（筛查恢复+适应症拓宽）； 　　（2）耗材：惠泰医疗（诊疗恢复+集采放量）、微电生理（诊疗恢复+集采放量）、南微医学（诊疗恢复）、心脉医疗（诊疗恢复）； 　　（3）药品：康辰药业（凝血酶恢复+医保解限），恩华药业（精麻恢复+新品放量），百奥泰（ADC药物布局+生物类似物出海）。 　　风险提示：行业监管政策变化的风险，贸易摩擦的相关风险，市场竞争日趋激烈的风险，新品研发、注册及认证不及预期的风险，安全性生产风险，业绩不及预期的风险。

　　投资要点 　　行情回顾：本周医药生物指数上升]2.76%，跑输沪深300指数1.71个百分点，行业涨跌幅排名第15。2023年初以来至今，医药行业下降4.88%，跑输沪深300指数8.01个百分点，行业涨跌幅排名第23。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为27倍，相对全部A股溢价率为86.41%(+2.54pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为37.83%(+1.7pp)，相对沪深300溢价率为137.58%(+3.59pp)。医药子行业来看，本周疫苗为涨幅最大子行业，涨幅为6.3%，其次是其他生物制品，涨幅为5.5%。年初至今表现最好的子行业是血液制品，上涨幅度为6.2%。 　　医药情绪回暖，短期超跌反弹药仍是结构性行情。从持仓市值看，医药板块23Q2全部公募基金占比11.70%，环比+0.04pp；剔除主动医药基金占比8.54%，环比+0.30pp；再剔除指数基金占比7.60%，环比+0.18pp；申万医药板块市值占比为7.47%，环比-0.42pp。本周医药板块反弹2.76%，主要系生物制品以及化学制药子板块带动，生物制品板块反弹主要系估值处于历史低位，Q2业绩环比改善，机构仓位较低的因素催化。2023年7月24日，国家卫健委印发《关于印发深化医药卫生体制改革2023年下半年重点工作任务的通知》，具体说明23H2医改六个方面20条具体任务，主要包括：1）促进优质医疗资源扩容和区域均衡布局；2）深化以公益性为导向的公立医院改革；3）促进多层次医疗保障有序衔接；4）推进医药领域改革和创新发展；5）健全公共卫生体系；6）发展壮大医疗卫生队伍。我们认为国家层面仍然坚持以人民健康为中心，促进“三医”协同发展和治理，深化以公益性为导向的公立医院改革，不断将深化医改向纵深推进的整体方针，有利于医药行业长期发展。总体来看医药行业持仓仍处于低配状态，我们认为后续医药行业仍有结构性行情，展望2023年下半年，我们看好“创新+出海、复苏后半程、中特估”三条医药投资主线。 　　本周弹性组合：重药控股(000950)、海创药业-U(688302)、贝达药业(300558)、贵州三力(603439)、祥生医疗(688358)、普门科技(688389)、三诺生物(300298)、福瑞股份(300049)、卫光生物(002880)、京新药业(002020)。 　　本周科创板组合：首药控股-U(688197)、泽璟制药-U(688266)、荣昌生物(688331)、联影医疗(688271)、澳华内镜(688212)、迈得医疗(688310)、盟科药业-U(688373)、欧林生物(688319)、百克生物(688276)、诺唯赞(688105)。 　　本周稳健组合：恒瑞医药(600276)、爱尔眼科(300015)、迈瑞医疗(300760)、太极集团(600129)、华润三九(000999)、上海医药(601607)、大参林(603233)、我武生物(300357)、智飞生物(300122)、通策医疗(600763)。 　　本周港股组合：微创机器人-B(2252)、和黄医药(0013)、康方生物-B(9926)、基石药业-B(2616)、诺辉健康(6606)、亚盛医药-B(6855)、瑞尔集团(6639)、先声药业(2096)、科济药业-B(2171)、启明医疗-B(2500)。 　　风险提示：医药行业政策风险超预期；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险。

　　投资要点： 　　市场表现： 　　上周（7月24日至7月28日）医药生物板块整体上涨2.76%，在申万31个行业中排第15位，跑输沪深300指数1.71个百分点。年初至今，医药生物板块整体下跌4.88%，在申万31个行业中排第23位，跑输沪深300指数8.00个百分点。当前，医药生物板块PE估值为25.6倍，处于历史低位水平，相对于沪深300的估值溢价为124%。上周子板块均实现上涨，生物制品涨幅最高，上涨4.80%。个股方面，上周上涨的个股为372只（占比78.6%），涨幅前五的个股分别为百利天恒-U（16.7%），迪哲医药-U（16.2%），康希诺（15.0%），贝达医药（14.8%），我武生物（14.8%）。 　　市值方面，当前A股申万医药生物板块总市值为7.10万亿元，在全部A股市值占比为7.47%。成交量方面，上周申万医药板块合计成交额为2346亿元，占全部A股成交额的5.68%，板块单周成交额环比上升24.00%。主力资金方面，上周医药行业整体的主力资金净流出合计为14.27亿元；净流出前五为上海莱士、爱尔眼科、康恩贝、兴齐眼药、三博脑科。 　　行业要闻： 　　7月24日，国家卫生健康委、国家发展改革委、财政部、人力资源社会保障部、国家医保局、国家药监局联合印发《深化医药卫生体制改革2023年下半年重点工作任务》，《任务》明确了2023年下半年深化医改的重点任务和工作安排。2023年下半年医改工作主要包括六个方面20条具体任务。一是促进优质医疗资源扩容和区域均衡布局。二是深化以公益性为导向的公立医院改革。三是促进多层次医疗保障有序衔接。四是推进医药领域改革和创新发展。五是健全公共卫生体系。六是发展壮大医疗卫生队伍。 　　2023年下半年医改工作主要包括六个方面20条具体任务。随着我国医改的持续深化，目前已迈入高质量发展的新阶段，卫健委表明现阶段要坚持“一个中心”，即以人民健康为中心；用好“一个抓手”，即促进“三医”协同发展和治理；突出“一个重点”，即深化以公益性为导向的公立医院改革，不断将深化医改向纵深推进。此次任务明确提出深化以公益性为导向的公立医院改革，公立医院保基本的公益属性进一步明确，医疗服务价格和从薪酬制度改革持续深化。医疗保障方面，明确提出要完善多层次医疗保障和多元化支付方式。医药方面，常态化开展药械集采的同时支持药品研发创新。随着医改的持续纵深推进，差异化医疗服务机构和高质量创新企业有望迎来广阔发展空间。 　　投资建议： 　　上周在大盘的反弹带动下，医药生物板块整体实现上涨，创新药和生物制品涨幅居前，市场情绪有所回暖。卫健委等六部门联合发布深化医药卫生体制改革2023年下半年重点工作任务，我国医改持续纵深推进，差异化医疗服务机构和高质量创新企业有望迎来广阔发展空间。当前为中报披露期，建议重点关注医疗服务消费恢复带来业绩边际改善的相关细分板块及个股，建议关注创新药械、二类疫苗、连锁药店、血制品等。 　　个股推荐组合：贝达药业、康泰生物、益丰药房、华兰生物、丽珠集团； 　　个股关注组合：荣昌生物、老百姓、博雅生物、开立医疗、华润三九等。 　　风险提示：政策风险；业绩风险；事件风险。

　　行情回顾。截至2023年07月28日，中信基础化工行业本周上涨0.87%，跑输沪深300指数3.6个百分点，在中信30个行业中排名第23。 　　具体到中信基础化工行业的三级子行业，从最近一周表现来看，涨跌幅排名前五的板块依次是钛白粉（6.13%）、日用化学品（4.4%）、聚氨酯（4.23%）、粘胶（2.96%）、氯碱（2.92%），涨跌幅排名后五位的板块依次是氟化工（-4.59%）、橡胶助剂（-4.32%）、涤纶（-1.86%）、农药（-1.73%）、无机盐（-1.70%）。 　　化工产品涨跌幅：重点监控的化工产品中，最近一周价格涨幅前五的产品是草甘膦（+19.43%）、丙酮（+12.32%）、合成氨（+5.44%）、醋酸乙烯（+4.25%）、聚合MDI（+3.13%），价格跌幅前五的产品是液氯（-39.76%）、MMA（-5.58%）、醋酸（-5.44%）、顺酐（-3.21%）、DMF（-3.05%）。 　　基础化工行业周观点：本周与房地产相关性强的钛白粉、聚氨酯板块涨幅居前，主要受中央政治局会议召开的提振。会议指出，要切实防范化解重点领域风险，适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱，更好满足居民刚性和改善性住房需求，促进房地产市场平稳健康发展。若下半年房地产市场景气修复，则利好与地产链相关性强的化工材料需求提升，如玻璃上游原材料纯碱，与家电家居相关的原材料聚氨酯等。个股方面建议关注天然碱龙头远兴能源（000683）和聚氨酯龙头万华化学（600309）。 　　本周尿素价格维持上涨，国内价格走高主要受周中国际价格大涨、印标公布时间确定等消息影响。后续尿素价格上涨的持续性受上游能源价格、印度招标情况等因素影响，可关注煤化工龙头华鲁恒升（600426）。轮胎方面，森麒麟近期发布了《关于美国商务部对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销调查第一次年度行政复审初裁结果的公告》，从复审初裁结果来看，涉及的国内轮胎企业复审初裁税率相比原审税率普遍下降，其中森麒麟复审初裁税率（1.24%）相比原审税率（17.06%）下降15.82个百分点，有利于后续盈利能力提升，建议关注森麒麟（002984）。此外，电子化学品领域，半导体材料国产化进程有望加速，可关注电子特气领先企业华特气体（688268）、金宏气体（688106）等。 　　风险提示：能源价格剧烈波动导致化工产品价差收窄风险；宏观经济复苏不及预期导致化工产品下游需求不及预期风险；房地产、基建、汽车需求不及预期风险；部分化工产品新增产能过快释放导致供需格局恶化风险；行业竞争加剧风险；部分化工品出口不及预期风险；天灾人祸等不可抗力事件的发生。