医药生物周跟踪：医疗新政，反映过度？

中心思想 医疗反腐深化与行业周期共振 本报告核心观点指出，当前中国医药生物行业正经历由医疗反腐深化和医改政策调整所驱动的结构性变革。自2019年起，医疗反腐行动持续推进，并在2023年7月底进入定性与收网阶段，其影响已从破除医院与药企利益关联，深化至破除医生与药企间的利益关系。这一系列政策变化与医保支付压力上升（2022年全国基本医保参保人数同比下降）及DRGs改革的推进同频共振，预示着政策趋严将成为常态。 投资策略：拥抱新周期下的结构性机会 面对政策常态化趋严，报告认为医药行业正处于“复苏新周期、政策周期消化、企业经营周期过渡”的多周期共振阶段。在此背景下，投资策略应聚焦于产业出清周期与医改调整相契合的板块，如中药、流通、化药等。特别关注前期营销改革、应收改善带来良好现金流表现的赛道，以及前期调整较多的CXO板块龙头。报告强调，医药估值和持仓目前处于历史低点，预示着在医改持续深化下，中药、配套产业链和创新药械有望成为未来的投资主线。 主要内容 医疗反腐：从政策部署到深度整治 本周思考部分深入分析了当前医疗反腐的背景、演进及影响。自2019年卫健委印发《大型医院巡查工作方案》以来，针对公立医院及医疗端的专项反腐行动已逐步推进。2023年7月底，国家卫健委联合多部门明确部署为期一年的全国医药领域腐败问题集中整治工作，标志着反腐行动已从前期调研深入到定性、收网阶段。此次整治重点包括医药产品销售采购中的“带金销售”及向医疗机构从业人员输送利益等不正之风。报告指出，医改方向已从2017年取消药品加成、2019年取消耗材加成以破除医院与药企利益往来，进一步深化至2023年重点破除医生与药企的利益关系。鉴于医保支付压力快速提升（2022年全国基本医疗保险参保人数同比下降）以及DRGs医保支付方式改革进入三年计划（2022-2024）的最后一年，政策趋严被判断为一种延续性常态，将对院端医药企业带来持续影响。 市场行情复盘：板块承压与结构性亮点 行情复盘部分详细回顾了本周医药板块的市场表现及资金流向。 板块整体表现： 本周医药板块下跌3.23%，跑输沪深300指数3.93个百分点，在所有行业中涨幅排名倒数第一。2023年以来，中信医药指数累计跌幅7.1%，跑输沪深300指数11.0个百分点，在所有行业中排名倒数第三。 成交额与估值： 截至2023年8月4日，医药行业成交额为3229亿元，占全部A股总成交额比例为6.7%，较前一周环比上升1.2%，但仍低于2018年以来的中枢水平（8.1%）。医药板块整体估值（历史TTM，整体法，剔除负值）为26.39倍PE，环比下降0.74。医药行业相对沪深300的估值溢价率为131%，环比减少7.1pct，低于四年来中枢水平（174.0%）。 沪港通&深港通持股： 截至2023年8月4日，陆港通医药行业投资1792亿元，医药持股占陆港通总资金的9.1%，医药北上资金环比减少82亿元。细分板块中，医疗服务、中药流入较多，化学制药、医疗器械板块净流出较多。 细分板块涨跌幅： 根据Wind中信医药分类，本周医疗服务（+1.4%）、中药饮片（+0.3%）略有增长，而生物医药（-3.0%）、医疗器械（-5.2%）、化学制剂（-8.0%）下降较多。根据浙商医药重点公司分类，CXO（+2.4%）和医药商业（+0.8%）有所上涨，其中康龙化成（+12.0%）、药明康德（+9.1%）、九洲药业（+7.5%）等CXO公司涨幅较好，大参林（+4.6%）、一心堂（+4.3%）、益丰药房（+2.8%）等医药商业公司涨幅较高。 2023年医药年度策略： 报告强调，在医改持续深化背景下，2023年度医药策略应拥抱新周期，把握中药、仿制药、创新药械及配套产业链（CXO/原料药）等方向。逻辑支撑包括诊疗量快速恢复带来的“复苏新周期”、控费政策优化带来的“政策周期消化”以及创新药械产品迭代满足未及需求的“产品周期”。2023年行业边际变化体现在后集采时代“量”的修复、医疗新基建放量、中医药传承创新政策推进以及集采规则的科学合理化。报告具体推荐了中药（如东阿阿胶、康恩贝等）、配套产业链（如药明康德、凯莱英等）和创新药械（如迈瑞医疗、联影医疗等）领域的重点公司。 总结 本报告对医药生物行业当前面临的医疗反腐深化、医改政策调整以及市场表现进行了专业而深入的分析。报告指出，医疗反腐已进入深水区，政策趋严将是常态，这促使医药行业进入多周期共振的新阶段。尽管短期内医药板块整体承压，估值和持仓处于历史低点，但结构性机会显现。报告建议投资者关注中药、流通、化药等与产业出清和医改调整同频的板块，特别是那些通过营销改革和应收改善实现良好现金流的公司，以及前期调整较多的CXO龙头企业。在2023年医药新周期下，中药、配套产业链和创新药械被视为未来投资主线，其投资逻辑在于诊疗量恢复、政策优化和产品创新迭代。同时，报告也提示了行业政策变动、研发进展不及预期和业绩低预期等风险。