中心思想 市场承压下的结构性亮点 本报告分析了2023年5月22日至5月26日期间的基金市场表现，指出A股主要指数普遍下跌，多数类型基金录得负收益，市场整体承压。然而，在宏观经济和政策驱动下，公用事业和通信等特定申万一级行业表现突出，主动投资债券基金逆势取得正收益，显示出市场在整体下行中的结构性机会。 政策驱动与主题投资分化 报告强调了政策因素对市场表现的显著影响。例如，输配电价改革推动公用事业板块上涨，数字基础设施建设利好通信行业，而中央财政对中医药传承创新的支持则使医药健康主题基金在本期主题基金普遍下跌的情况下表现相对领先。QDII基金中，油气及资源类基金表现最佳，而美国股票QDII在今年以来累计收益中遥遥领先，反映了海外市场的差异化表现和特定主题的投资价值。 主要内容 宏观市场概览与各类基金收益分析 本期（2023年5月22日至5月26日），A股市场主要指数均呈现下跌态势，其中上证指数下跌2.16%，深证指数下跌1.64%。申万一级行业表现为跌多涨少，公用事业行业以1.08%的涨幅领涨，主要得益于国家发改委发布的输配电价改革相关通知的逐步推进。通信行业紧随其后，上涨0.37%，受益于《数字中国发展报告（2022年）》的发布以及中国移动5G基站招标等数字基础设施建设的持续推进。国际黄金价格本期下跌。 在各类基金表现方面，主动投资债券基金是唯一录得正收益的类别，上涨0.04%。其他类型基金均录得负收益，其中主动投资混合基金下跌0.88%，主动投资股票基金下跌1.04%，QDII基金下跌1.52%。这表明在市场整体调整期间，固定收益类资产展现出较强的抗风险能力。 权益类基金：医药健康主题领先与板块轮动效应 在权益类基金中，本期各主题基金普遍下跌。医药健康主题基金以-0.37%的跌幅排名第一，表现相对较好，这主要受到财政部和国家中医药局拟将15个项目确定为2023年中央财政支持中医药传承创新发展示范试点项目的积极影响。环保主题基金下跌0.47%，排名第二，受益于《国家水网建设规划纲要》的印发。高端制造、信息技术和运输主题基金也录得不同程度的下跌。 从近12周的综合表现来看，市场呈现出持续的板块轮动效应。文化休闲主题基金虽然本期排名靠后，但在近12周综合排名中位列第一，显示出其前期强劲的累计表现。信息技术行业主题基金近12周综合排名第二，尽管本期表现中上游，但此前表现突出。这反映了市场热点快速切换的特征。 固收与QDII基金：利率债稳健与油气资源领跑 固定收益市场方面，本期债市代表指数多数上涨。中证企业债、中证国债和中证全债分别上涨0.14%、0.12%和0.08%，显示出债券市场的整体韧性。然而，中证转债下跌0.52%。从投资方向看，利率债基金本期收益率为0.03%，表现领先；信用债基金收益率为-0.01%，可转债基金收益率为-0.53%。值得注意的是，从今年以来的累计收益来看，可转债基金表现较好，平均累计收益率为2.81%。 QDII基金本期全线录得负收益。其中，油气及资源类QDII基金表现最佳，下跌0.42%，排名第一。美国股票QDII基金下跌0.44%，排名第二。海外债QDII基金下跌0.48%，排名第三。房地产类、黄金主题类以及大中华及亚太股票QDII基金跌幅较大，分别下跌1.64%、1.83%和2.29%。然而，从今年以来的累计收益看，美国股票QDII基金表现最为突出，涨幅高达12.75%，远超其他类别。 附表：代表性基金业绩榜单 报告附表详细列出了本期及今年以来收益率较高的代表性主动投资股票基金、指数型股票基金、主动投资混合基金、主动投资债券基金以及QDII基金。例如，本期主动投资股票基金中，太平行业A以4.35%的收益率领先；今年以来，广发电子A以41.53%的收益率位居主动投资股票基金榜首。QDII基金中，广发全球精选人民币无论是本期还是今年以来都表现出色，分别录得4.58%和30.98%的收益率。这些榜单为投资者提供了具体基金表现的参考。 总结 本期基金市场（2023.5.22-5.26）整体呈现震荡下行态势，A股主要指数下跌，多数类型基金录得负收益。然而，市场内部存在结构性亮点，主动投资债券基金逆势取得正收益，公用事业和通信行业在政策利好驱动下表现突出。权益类主题基金中，医药健康主题在政策支持下相对抗跌，而近12周数据显示板块轮动效应显著。固收类基金中，利率债基金本期收益领先，可转债基金今年以来累计收益表现较好。QDII基金虽普遍下跌，但油气及资源类基金表现相对最佳，且美国股票QDII基金在今年以来累计收益中遥遥领先，显示出海外特定市场的强劲增长潜力。整体而言，市场在调整中孕育结构性机会，政策导向和主题投资是影响基金表现的关键因素。

中心思想 医药健康市场投融资活跃度与结构性变化 本报告深入分析了2023年5月下旬及4月份医药生物行业的投融资动态、政策导向及市场表现。数据显示，全球医疗健康一级市场资金主要流向创新药械、CGT、人工智能及医疗信息化平台等前沿领域，体现出资本对技术创新和高成长性赛道的持续青睐。国内无血清培养基领军企业倍谙基完成逾3亿元C轮融资，以及博奥明赛、Myeloid Therapeutics等多个创新项目获得大额投资，进一步印证了这一趋势。在二级市场，安杰思、星昊医药、港通医疗和亚华电子等四家创新型医疗企业成功登陆资本市场，共计募资超过33亿元人民币，显示出资本市场对具备核心竞争力的医疗企业的强劲支持。同时，本周收并购活动趋于活跃，美敦力、贝康医疗等通过战略收购巩固市场地位或拓展技术平台，预示着行业整合与协同效应的加强。 政策引导与创新药械板块表现分化 政策层面，国家药监局近期发布了《重组胶原蛋白创面敷料注册审查指导原则》及《医疗器械经营质量管理规范附录：专门提供医疗器械运输贮存服务的企业质量管理现场检查指导原则》，旨在通过完善监管框架，引导行业规范化、高质量发展。月度投融资数据显示，20

　　大参林(603233) 　　事件：公司2022年全年营收212.48亿元，同比增长27%，归母净利润10.36亿元，同比增长31%，扣非归母净利润10.09亿元，同比增长41%，单四季度实现营收64.3亿元，同比增长46%，归母净利润1.12亿元，同比增长515%，扣非归母净利润0.92亿元，同比增长320%。23年一季度营收59.47亿元，同比增长27%，归母净利润4.97亿元，同比增长29%，扣非归母净利润4.98亿元，同比增长26%。 　　点评： 　　门店内生外延持续扩张，月均坪效稳定增长。2022年公司净增门店数1852家，其中自建689家，加盟1072家，收购310家，2022年底总门店达到10045家，含加盟店2007家。2022年公司自建门店有效月均平效为2461元/平，较上年2377元/平有增长，医保门店总数占公司直营药店总数的93.07%。 　　零售业务毛利率稳中有升，部分产品毛利率略有降低。2022年主营业务毛利率36.41%；零售业务毛利率38.43%，同比增加0.22pp；加盟及分销业务毛利率11.22%，同比增加2.11pp。分产品情况，中西成药毛利率33.25%，同比增加0.67pp；中参药材毛利率42.34%，同比减少0.35pp；非药品毛利率47.22%，同比减少0.55pp。 　　主营业务增长良好，加盟及分销业务营收增速较高，中西成药引领公司营收稳定增长。2022年公司实现零售业务收入192.42亿元，同比增长25.89%；实现加盟及分销业务收入15.39亿元，同比增长52.79%，增速处于较高水平。分产品来看，中西成药营收151.76亿元，同比增长33.67%，高增长主要源于四类药品恢复上架及处方外流；中参药材营收25.85亿元，同比增长5.04%；非药品营收30.19亿元，同比增长21.88%。 　　三项费用率不断优化，营运能力持续提升。2022年销售费用率24.28%（-1.18pp），管理费用率5.57%（-0.19pp），财务费用率0.98%（-0.04pp），三项费用率合计30.83%（-1.41pp），销售净利率5.08%（+0.28pp）；23年Q1销售费用率20.96%（-3.34pp），管理费用率4.44%（-0.45pp），财务费用率0.74%（-0.5pp），三项费用率合计26.13%（-4.3pp），销售净利率8.82%（+0.62pp）。 　　线上业务规模快速增长，利润率稳步提升。公司积极推进O2O业务与B2C业务，全渠道一体化运营，2022年在美团的全国药店销售额排名第三，并在多个省市排名第一。线上业务毛利率与净利率水平稳步提升。 　　盈利预测：公司坚持“深耕华南，布局全国”的核心发展战略，秉承以区域规模化和管理精细化的经营方针，我们认为公司未来盈利可观，扩张节奏将保持稳定态势。我们预计公司2023-25年归母净利润为13.4、17.1、21.5亿元，增速分别为28.9%、28.2%、25.8%，公司保持稳健高增长，有相应估值溢价，参考可比公司，给予公司2023年30倍PE，对应目标价42.30元（原目标价111.1元基于2021年55x市盈率，对应转增后77.15元，降幅45%），我们认为公司自建逐季加速，加盟并购扩张持续推进，业绩有望持续高增长，维持“优于大市”评级。 　　风险提示：医保政策收紧风险，门店扩张不达预期风险，处方外流不及预期。

　　新冠口服药研发进展 　　目前全球8款新冠口服药获批上市，7款药物处于临床Ⅲ期（包括老药新用和Ⅱ/Ⅲ期，其中1款药物获得紧急使用授权）。辉瑞Paxlovid和默克的Molnupiravir已在中国获批上市，国内研发进度最快的为真实生物的阿兹夫定于2022年7月获批上市。2023年1月29日，先声药业、君实生物新冠口服药获NMPA批准上市，众生药业新冠口服药2023年3月附条件获批上市。 　　A股和港股创新药板块及XBI指数本周走势 　　2023年5月第四周，陆港两地创新药板块共计25个股上涨，36个股下跌。其中涨幅前三为贝达药业(4.89%)、乐普生物-B(4.85%)、亚盛医药-B(4.25%)。跌幅前三为复宏汉霖-B(-10.69%)、康诺亚-B(-9.88%)、德琪医药-B(-7.93%)。本周A股创新药板块下跌1.31%，跑赢沪深300指数1.07pp，生物医药下跌1.86%。近6个月A股创新药累计上涨8.64%，跑赢沪深300指7.2pp，生物医药累计下跌8.36%。 　　本周港股创新药板块下跌0.9%，跑赢恒生指数2.72pp，恒生医疗保健下跌1.3%。近6个月港股创新药累计下跌4.51%，跑输恒生指数8.81pp，恒生医疗保健累计下跌1.25%。 　　本周XBI指数下跌3.69%，近6个月XBI指数累计上涨5.55%。国内重点创新药进展 　　5月国内有8款新药获批上市，本周有2款新药获批上市。海外重点创新药进展 　　5月美国17款新药获批上市。5月欧洲无创新药获批上市，本周欧洲无新药获批上市。5月日本无创新药获批上市，本周日本无新药获批上市。本周小专题——PI3Kα/δ双重抑制剂研发概况 　　5月22日，CDE官网显示，正大天晴的TQ-B3525申报上市，推测适应症为既往至少二线治疗失败的复发/难治滤泡性淋巴瘤。全球处于临床阶段的PI3Kα/δ双重抑制剂共4款，其中获批上市1款，申请上市1款，II期临床1款，I期临床1款。中国处于临床阶段的PI3Kα/δ双靶点药物共2款，其中获批上市1款，申请上市1款。 　　本周全球重点创新药交易进展 　　本周全球共达成17起重点交易，披露金额的重点交易有5起。维亚生物与深势科技携手推进基于AI4S的靶向RNA小分子药物发现。诺纳生物与ModexTherapeutics公司签订抗体发现协议。恩华药业与丹麦灵北制药达成战略合作协议，共同推进中枢神经药物领域创新发展。Avrobio宣布以87.5百万美元的价格向诺华出售用于治疗胱氨酸病的研究性造血干细胞（HSC）基因疗法项目。先康达集团与Acquest达成细胞治疗战略合作。 　　风险提示：药品降价风险;医改政策执行进度低于预期风险;研发失败的风险。

　　通策医疗(600763) 　　事件： 公司发布 2022 年年报及 2023 年一季报， 2022 年实现营业收入 27.19 亿元（ -2.23%），归母净利润 5.48 亿元（ -21.99%），扣非归母净利润 5.25 亿元（ -21.73%），业绩同比下滑，主要系 1）门诊量受客观因素影响； 2）人员逆势扩张，全年增加人力成本约 1 亿余元； 3）长期租赁采用会计新政策，计入损益的租赁负债利息费用 4250 万； 4）新开业医院租金及物业费用增加 850 万元，装修摊销、设备折旧增加 1200 万元。 　　23Q1 实现营业收入 6.75 亿元（ +3.04%），归母净利润 1.69 亿元（ +1.49%），扣非归母净利润 1.64 亿元（ +0.42%）， 23 年 1 月份受客观因素影响单月营收同比下降 31.8%， 2 月份业务恢复正常，单月营收同比增长 32.3%， 3 月份市场因受种植牙集采观望情绪影响，单月营收同比增长 5.6%。 　　点评： 　　截至 2022 年底，公司口腔医疗服务营业面积超过 23 万平米，开设牙椅 2700 台，口腔医疗门诊量达 294.59 万人次。 2022 年医疗服务收入 25.73 亿元（ -2.27%），其中高毛利项目儿科、正畸、种植医疗服务分别实现收入 4.85、 5.15、 4.48 亿元，同比变动-8.3%、 -3.6%、 1.5%。随着 2023 年 4 月 20 日种植牙集采政策落地执行，我们认为前期采取观望态度的患者将逐步回归，此外随着儿童正畸、早矫以及全麻、种植牙、高端修复的增加，公司客单价有望实现增长。 　　2022 年，杭口、城西以及宁口三大总院分别实现营业收入 6.57亿元、 4.67 亿元、 1.73 亿元，剔除分红后的净利润分别为 2.32亿元、 1.57 亿元、 2659 万元，杭口总院和城西总院的盈利能力维持较高的水平，宁口总院利润下滑，主要系宁波每个地级市都有蒲公英分院，但总院的人力资源不足，支出较多，且新总院的费用投入较大，颌面外科业务盈利能力较弱，后续与月湖老院共享病人后业绩有望改善。公司还在推动城西新院区、紫金港医院、滨江未来医院、浙中总院等旗舰总院的建设，为后续县市级分院的建设蓄能。 　　公司的“蒲公英计划”在 2019 年生根发芽，由省城向基层县市区不断生长。截至 23 年 4 月，蒲公英分院累计开业 36 家，其中2022 年内盈利的有 17 家， 2022 年新开的 17 家中有 3 家实现当年盈利。蒲公英医院目前仍有部分在亏损，生产力尚未充分释放，整体净利率 1.15%，培育期过后蒲公英分院的边际效应有望逐步提升。 2023 年公司预计新投入运营 8 家蒲公英分院，此外已经开业的蒲公英分院开放的牙椅数也将从 20 张逐步提升到 35张，配合近两年为扩张储备的人才，公司的产能有望进一步提升 　　盈利预测： 我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 6.78 亿元、 8.59 亿元、10.49 亿元，对应 EPS 分别为 2.11 元、 2.68 元、 3.27 元。公司依靠杭口医院为基点形成强品牌效应， “区域总院+分院”的发展模式在浙江省内得到验证，逐步体内外扩张，参考可比公司，我们给予公司 2023 年估值 60X PE， 目标价 126.88 元，继续维持“优于大市”评级。 　　风险提示：种植牙集采带来的风险，市场竞争加剧的风险，扩张进度不及预期的风险。

　　老百姓(603883) 　　事件：公司发布2022年报与2023年一季报。22年全年营收201.76亿元（+29%），归母净利润7.85亿元（+17%），扣非归母净利润7.36亿元(+29%)，2022年单Q4营收63.99亿元（+45%），归母净利润1.75亿元（+28%），扣非归母净利润1.68亿元（+77%）。23年Q1营收54.41亿元（+31%），归母净利润2.91亿元（+20%），扣非归母净利润2.81亿元（+30%）。 　　点评： 　　主营业务持续增长，中西成药销量快速提升。2022年全年零售业务实现收入175.97亿元，同比增长27.6%；实现加盟、联盟及分销业务收入24.50亿元，同比增长37.2%；实现其他业务收入1.28亿元，同比增长7.2%。分产品情况，中西成药收入156.6亿元，同比增长25.9%；中药收入14.1亿元，同比增长22.1%；非药品收入31.2亿元，同比增长48.0%。 　　门店规模高速增长，加盟战略持续推进。22年底公司拥有直营门店7649家（+1695家），加盟店3134家（+1069家），门店总数达到10783家（+29%），收入增速与门店增速基本匹配；23年Q1新增自营店298家，加盟238家，总门店数达到11231家。我们认为公司持续加码加盟战略，门店规模持续稳健扩张。 　　三项费用控制平稳，营运能力不断提升。22年销售费用率19.32%（-1.49pct），管理费用率5.5%（+0.89pct），财务费用率1.15%（-0.03pct），销售毛利率31.88%（-0.25pct）。零售业务毛利率34.56%（-0.17pct），加盟、联盟及分销毛利率12.49%（+0.71pct），其他业务毛利率34.28%（-2.28pct）。分产品情况，中西成药毛利率29.39%（-0.28pct），中药毛利率47.82%（-2.26pct），非药品毛利率37.21%（+0.33pct）。23年Q1销售费用率20.18%（-0.87pct），管理费用率4.45%（-0.27pct），财务费用率0.68%（-0.21pct），销售毛利率33%（-1.32pct）。我们认为公司经营能力持续优化，费用率不断降低。毛利率有所下滑主要由于收入结构调整影响。 　　盈利预测：老百姓作为“自建+并购+加盟+联盟”特色突出的全国龙头药店，轻资产扩张深入各级市场，我们认为目前正进入内部精细管理和对外有序扩张的红利释放阶段，有望迎来快速发展期。预计公司2023-25年归母净利润为9.4、11.5、14.2亿元，增速分别为20.2%、22.1%、23.1%，根据可比公司估值，给予公司2023年30倍PE，对应目标价48.30元，维持“优于大市”评级。 　　风险提示：医保政策收紧风险，门店管理风险，门店扩张不达预期风险。

　　事项： 　　美国时间2023年5月25日，美国临床肿瘤学会（ASCO）年会摘要部分公布，众多创新药产品将在会上发布临床成果。 　　国信医药观点：1）国产创新药百花齐放：国产创新药在此次ASCO年会上延续了近年来的良好表现，包括小分子、单抗、双抗、ADC、CAR-T等众多的药物形态均有优秀的数据披露，并且有接近20项研究入选口头报告。2）关注潜在的FIC/BIC分子：科伦博泰的SKB264（TROP2-ADC）披露NSCLC数据，在EGFRmutNSCLC患者中的ORR、PFS数据优异；百利天恒的BL-B01D1（EGFRxHER3双抗ADC）同样在NSCLC中取得了优秀的早期数据；康方生物的AK112、君实生物的BTLA单抗、首药控股的三代ALK抑制剂、迪哲医药的舒沃替尼等具备FIC/BIC潜力的分子均在此次会议上有数据读出。3）投资建议：ASCO年会是世界上学术水平最高的肿瘤学术会议，每年会有很多重要的临床结果在ASCO年会上发布，重磅品种的数据读出往往会成为公司重要的催化剂。建议关注具备差异化、全球化创新能力的优质公司：科伦药业/科伦博泰（拟上市）、康方生物、荣昌生物、信达生物、恒瑞医药、百济神州等。4）风险提示：研发进度不及预期的风险、临床数据不及预期的风险、海外监管风险、地缘政治风险。 　　评论： 　　科伦药业/科伦博泰：TROP2-ADC肺癌数据优秀 　　科伦博泰的TROP2-ADC（SKB264）在今年的ASCO会议上首次披露NSCLC中的数据，在39名可评估的NSCLC患者中，ORR=44%，DCR=95%，mDOR=9.3个月；其中，在EGFRmut亚组（n=20）中（所有患者均为EGFR-TKI耐药，且有50%的患者至少接受过一种化疗方案），ORR=60%，DCR=100%，mPFS=11.1个月，表现十分优异；在EGFRwt亚组（n=19）中（所有患者均为PD-1/PD-L1抗体治疗失败，既往治疗的中位线数为2），ORR=26%，DCR=89%，mPFS=5.3个月。 　　投资建议： 　　ASCO年会是世界上学术水平最高的肿瘤学术会议，每年会有很多重要的临床结果在ASCO年会上发布，重磅品种的数据读出往往会成为公司重要的催化剂。建议关注具备差异化、全球化创新能力的优质公司：科伦药业/科伦博泰（拟上市）、康方生物、荣昌生物、信达生物、恒瑞医药、百济神州等。 　　风险提示： 　　研发进度不及预期的风险、临床数据不及预期的风险、海外监管风险、地缘政治风险。

　　本周我们讨论痤疮新药的市场空间和发展情况。 　　海外痤疮新药接连上市，全球痤疮药物市场预计将在未来稳定增长。近年来国内外多家创新药研发企业投入痤疮新药的研发中，并已相继向市场推出若干产品，其中包括多款价格明显高于传统药物的产品，我们认为新药渗透率提升、消费者对“健康美”的倡导将是未来痤疮药物市场稳定增长的主要推动力，根据Global Market Insights，全球痤疮药物市场将从2022年的99亿美元增长至2032年的175亿美元，CAGR达5.5%。 　　国内当下的痤疮治疗手段较落后，导致较多人群发病后遗留瘢痕，国内痤疮治疗手段有较大优化空间。现有痤疮治疗药物主要包括抗雄激素药物、抗生素、维A酸、过氧化苯甲酰等，根据《中国痤疮治疗指南（2019修订版）》，轻度及轻中度痤疮以外用药物治疗为主，中重度及重度痤疮应在口服药物系统治疗的前提下，辅以外用药物治疗。我国人群截面统计痤疮发病率约为8.1%，但超过95%的人都会有不同程度的痤疮发生，3~7%痤疮患者会遗留瘢痕，目前国内的痤疮治疗手段仍有优化空间，具有更优疗效、安全性更好的新型痤疮药物亟待开发。 　　国内痤疮新药研发快速追赶，多个项目处于临床后期。截至2023年5月24日，国内最高研发阶段处于临床3期、2期的主要痤疮新药分别有5个/2个，研发策略包括：1）复方制剂：他扎克林乳膏、克林霉素磷酸酯维A酸凝胶等，主要成分为已上市的药物，通过复方新药形态，增加抗痤疮药的药效作用，相对多种单方联合用药提升便利性；2）开发新剂型：如盐酸米诺环素泡沫剂改变传统口服的方式为外用，提升了安全性；3）新分子实体：沙瑞环素、ASC40、福瑞他恩等，拥有区别于传统药物的全新机制，具有极高的稀缺性。 　　建议关注已布局品种在海外畅销、或临床研发进度同类领先的相关标的：三生制药、开拓药业、歌礼制药等 　　行情回顾：本周医药板块有所上涨，在所有板块中排名上游。本周（5月22日-5月26日）生物医药板块上涨0.01%，跑赢沪深300指数2.38pct，跑赢创业板指数2.17pct，在30个中信一级行业中排名偏上。 　　本周中信医药子板块除医疗服务和医药流通外，其余板块均有不同程度的上涨。其中中成药和中药饮片涨幅较大，分别上涨1.70%和1.35%；医疗服务跌幅较大，下跌3.12%。 　　投资建议： 　　近期观点：以盈利为核心，关注滞后型的反转投资 　　疫后业绩复苏仍是核心主线，建议关注滞后型反转的投资标的：康辰药业、新产业、安图生物、金域医学、迪安诊断。 　　创新是医药行业持续发展的本源，建议关注创新产业链的投资标的：舒泰神、奥浦迈、毕得医药、森松国际、东富龙。 　　强调自主可控和扩大内需均有望推动医药先进制造业发展，建议关注高端制造相关投资标的：迈瑞医疗、开立医疗、澳华内镜、海泰新光、惠泰医疗、微电生理。 　　中长期观点：守正创新，配置高性价比的景气类资产展望未来，我国卫生医疗费用占GDP比例的持续提升促进支付端扩容，在老龄化加速和消费升级的驱动下需求增长较为确定，同时创新研发带动的产品迭代为供给端提供有力支撑，整体医药行业配置价值突出。 　　创新药产业链：随着美股加息预期见顶、投融资恢复性增长、国内创新药医保谈判降幅预期温和，均有利于创新药板块的估值修复以及产业链的回暖。 　　相关标的：恒瑞医药、荣昌生物、康辰药业、康弘药业、三生制药、凯因科技、舒泰神；奥浦迈、键凯科技、纳微科技、义翘神州、百普赛斯、毕得医药、森松国际、东富龙。 　　创新器械：在政策利好创新的背景下，本土企业不断加大研发投入、相继推出创新医疗器械，获批数量逐年攀升。 　　相关标的：惠泰医疗、微电生理、心脉医疗、百心安。 　　先进制造：强调自主可控和扩大内需均有望推动医药先进制造业发展，看好国产替代率低、技术壁垒高、集采风险低的设备龙头企业。 　　相关标的：迈瑞医疗、海泰新光、开立医疗、澳华内镜、祥生医疗、联影医疗、华大智造。 　　疫后复苏：前期因疫情影响而受损的院内诊疗和消费医疗等领域有望迎来业绩修复，重铸信心迎高质量发展起点。 　　相关标的：新产业、安图生物、金域医学、迪安诊断、爱尔眼科、通策医疗、美年健康。 　　中药板块：新药研发加速、行业监管规范化、以及人口老龄化等影响，均有望推动中药行业市场规模呈阶梯式增长。 　　相关标的：云南白药、片仔癀、同仁堂、东阿阿胶、太极集团、固生堂。 　　风险提示：行业监管政策变化的风险，贸易摩擦的相关风险，市场竞争日趋激烈的风险，新品研发、注册及认证不及预期的风险，安全性生产风险，业绩不及预期的风险。

　　新冠口服药研发进展 　　目前全球8款新冠口服药获批上市，7款药物处于临床Ⅲ期（包括老药新用和Ⅱ/Ⅲ期，其中1款药物获得紧急使用授权）。辉瑞Paxlovid和默克的Molnupiravir已在中国获批上市，国内研发进度最快的为真实生物的阿兹夫定于2022年7月获批上市。2023年1月29日，先声药业、君实生物新冠口服药获NMPA批准上市，众生药业新冠口服药2023年3月附条件获批上市。 　　A股和港股创新药板块及XBI指数本周走势 　　2023年5月第四周，陆港两地创新药板块共计25个股上涨，36个股下跌。其中涨幅前三为贝达药业(4.89%)、乐普生物-B(4.85%)、亚盛医药-B(4.25%)。跌幅前三为复宏汉霖-B(-10.69%)、康诺亚-B(-9.88%)、德琪医药-B(-7.93%)。本周A股创新药板块下跌1.31%，跑赢沪深300指数1.07pp，生物医药下跌1.86%。近6个月A股创新药累计上涨8.64%，跑赢沪深300指7.2pp，生物医药累计下跌8.36%。 　　本周港股创新药板块下跌0.9%，跑赢恒生指数2.72pp，恒生医疗保健下跌1.3%。近6个月港股创新药累计下跌4.51%，跑输恒生指数8.81pp，恒生医疗保健累计下跌1.25%。 　　本周XBI指数下跌3.69%，近6个月XBI指数累计上涨5.55%。国内重点创新药进展 　　5月国内有8款新药获批上市，本周有2款新药获批上市。海外重点创新药进展 　　5月美国17款新药获批上市。5月欧洲无创新药获批上市，本周欧洲无新药获批上市。5月日本无创新药获批上市，本周日本无新药获批上市。本周小专题——PI3Kα/δ双重抑制剂研发概况 　　5月22日，CDE官网显示，正大天晴的TQ-B3525申报上市，推测适应症为既往至少二线治疗失败的复发/难治滤泡性淋巴瘤。全球处于临床阶段的PI3Kα/δ双重抑制剂共4款，其中获批上市1款，申请上市1款，II期临床1款，I期临床1款。中国处于临床阶段的PI3Kα/δ双靶点药物共2款，其中获批上市1款，申请上市1款。 　　本周全球重点创新药交易进展 　　本周全球共达成17起重点交易，披露金额的重点交易有5起。维亚生物与深势科技携手推进基于AI4S的靶向RNA小分子药物发现。诺纳生物与ModexTherapeutics公司签订抗体发现协议。恩华药业与丹麦灵北制药达成战略合作协议，共同推进中枢神经药物领域创新发展。Avrobio宣布以87.5百万美元的价格向诺华出售用于治疗胱氨酸病的研究性造血干细胞（HSC）基因疗法项目。先康达集团与Acquest达成细胞治疗战略合作。 　　风险提示：药品降价风险;医改政策执行进度低于预期风险;研发失败的风险。

　　行业回顾 　　本报告期医药生物行业指数涨幅为2.28%，在申万31个一级行业中位居第5，跑赢沪深300指数（-2.20%）。从子行业来看，化学制剂、血液制品、医疗设备、中药板块涨幅居前，涨幅分别为4.98%、4.60%、4.41%、3.75%；医院、医疗研发外包、医药流通板块跌幅居前，跌幅分别为1.88%、1.68%、0.80%。 　　估值方面，截至2023年5月26日，医药生物行业PE（TTM整体法，剔除负值）为27.69x（上期末为27.05x），估值继续提升，略高于负一倍标准差但远低于均值。医药生物申万三级行业PE（TTM整体法，剔除负值）前三的行业分别为医院（77.92x）、其他医疗服务（71.38x）、医疗设备（37.20x），中位数为29.54x，体外诊断行业（13.38x）估值最低。 　　本报告期，两市医药生物行业共有63家上市公司的股东净减持56.78亿元。其中，5家增持1.40亿元，58家减持58.18亿元。重要行业资讯： 　　国务院开会，要求建设统一大市场、加强医保基金监管 　　全国中成药集采正式启动、规则有变 　　艾伯维/Genmab：FDA批准DLBCL领域首款双抗 　　首仿，齐鲁制药「奥拉帕利」获批上市 　　68周减重17.4%，司美格鲁肽50mg片剂减肥III期研究成功，拟今年申报上市 　　2023ASCO摘要公布，国内药企群星璀璨，看点不断 　　投资建议： 　　美国临床肿瘤学会（ASCO）年会即将在美国当地时间2023年6月2日至6日隆重举行。2023年ASCO年会的主题为“与患者合作：癌症治疗与研究的基石（Partnering With Patients:The Cornerstone ofCancer Care and Research）”，围绕大会主题，本届ASCO年会共设置了200多个专场。每年的ASCO年会都会带来最前沿的肿瘤研究内容，根据目前ASCO官网最新披露信息，今年共有超6900篇摘要被提交供年会科学计划委员会审议。其中，2900多篇摘要被选中在全体大会、口头摘要专场、壁报专场以及在线出版物中进行展示。 　　随着2023年ASCO大会召开在即，国内多家药企的重要药品临床数据将披露，其中百济神州OX40单抗首次披露数据、君实生物的特瑞普利单抗在辅助/新辅助治疗的数据将释放、科伦博泰的小分子RET抑制剂KL590586（A400）的首次I期数据以口头报告形式亮相、迪哲医药公布了自研产品舒沃替尼治疗EGFR20号外显子插入（EGFR exon 20ins）突变型晚期非小细胞肺癌（NSCLC）首个关键研究的口头报告摘要。创新作为医药生物板块的核心主线之一，我们建议持续关注在研项目推进较快、临床数据优异的药企和创新药板块的投资机会。 　　风险提示： 　　政策不及预期，疫情反复，研发进展不及预期，市场风险加剧。