医药月报（五月）：集采常态化，人工关节集采续约降价温和

中心思想 医药行业面临常态化监管与估值修复机遇 2024年5月，中国医药行业在常态化严监管背景下，市场整体表现承压，申万A/H股多数市值区间均有所下跌，仅H股超小盘逆势上涨。然而，随着影响行业表现的负面因素逐渐消退，以及医改带来的就医需求提升，预计2024年行业业绩增长有望超过10%，从而推动估值修复。行业监管的持续深化，特别是医保与税务部门的数据共享以及卫健委的纠风工作，将进一步规范医药生产流通秩序，利好合规的龙头企业，促进行业集中度提升。 政策驱动市场结构优化 本月出台的多项政策，包括国家医保局与税务总局的数据共享合作备忘录、卫健委的医药购销领域纠风工作要点，以及人工关节集采的温和续约，共同指向行业合规性要求的提高和市场结构的优化。数据共享将增强医保部门对药企成本费用的穿透式监管能力；纠风工作则标志着医疗整顿进入常态化严监管阶段，促使药企、医药批发、药店等子板块回归稳健增长轨道；而人工关节集采续约的温和降价，则体现了医保局在保障供应稳定性和价格合理性方面的平衡考量。这些政策共同推动行业向高质量、合规化方向发展，为具备创新能力和合规运营优势的企业创造了结构性机遇。 主要内容 市场表现与估值分析：多数板块下跌，H股超小盘逆势上涨 根据万得数据，2024年5月1日至5月31日期间，申万医药A股（共461家公司）中有103家公司上涨。其中，涨幅数量前三的子行业分别为化学制剂（28家）、中药（14家）和原料药（11家）。按市值区间划分，涨幅数量前三的为<50亿元（41家）、50-100亿元（22家）和100-200亿元（22家）。 同期，申万医药H股（共87家公司）中有38家公司上涨。涨幅数量并列前三的子行业为其他生物制品（6家）、化学制剂（6家）和原料药（6家）。按市值区间划分，涨幅数量前三的为<50亿港币（13家）、50-100亿港币（9家）和100-200亿港币（8家）。 在平均涨跌幅方面，除了H股超小盘（<50亿港币）录得2.1%的涨幅和超大盘（>500亿港币）录得0.3%的涨幅外，申万A/H股其他各市值区间均有所下跌。申万医药A股各市值区间跌幅介于-4.6%至-2.2%之间，H股中盘和超大盘也呈现负增长。 指数表现方面，2024年5月1日至5月31日，沪深300指数下跌1%，而申万医药生物A股板块下跌4%。截至5月31日，沪深300的TTM P/E为12倍，相较近五年历史平均值折价5%；申万医药生物指数（A股）TTM P/E为32倍，相较近五年历史平均值折价6%。 行业政策：强化监管、数据共享与集采温和续约 2024年5月，医药行业迎来多项重要政策，预示着常态化严监管的持续深化： 医保税务数据共享深化协同共治： 5月31日，国家医保局与国家税务总局签署合作备忘录，旨在推进数据共享，深化协同共治。此举意味着医保局将能够掌握药企的发票开具、基金支付动向等关键信息，从而更有效地了解企业的成本、费用情况，实现对医药购销领域的“穿透式检查”，提升服务效能并更好服务经济社会高质量发展。 卫健委印发纠正医药购销领域不正之风工作要点： 5月27日，卫健委发布通知，明确了2024年纠正医药购销领域和医疗服务中不正之风的五大工作要点，包括持续规范医药生产流通秩序、集中整治群众身边不正之风和腐败问题、坚决纠治行业乱象、切实维护医保基金安全以及深化巩固集中整治工作成效。这标志着此前的医疗整顿已取得阶段性成效，目前进入常态化严监管阶段。预计药企、医药批发、药店、ICL、医疗服务等子板块将陆续重回稳健增长轨道，行业合规要求提高有望带来集中度提升，合规的龙头企业将因此受益。 人工关节集采协议期满后接续采购温和降价： 5月21日，国家医保局组织各省份开展人工关节集采续约采购，平均价格降幅仅为6%，远低于首轮集采的降幅。本次续约采购共有6000多家医院参加，填报年度需求量58万套，比2021年首轮集采高8.2%。54家拟中选企业中，47家企业进一步申报降价，中选产品价差平均从首轮集采的2.8倍缩小至1.1倍。分析认为，在续约阶段，国家医保局更注重供应的稳定性、价格的合理性以及控制价差，因此温和降价幅度符合市场预期。 2024年行业展望与风险提示 2024年全行业估值有望回升： 展望2024年，医药行业估值有望回升。首先，近年来影响行业表现的负面因素，如带量采购常态化实施和疫情扰动等，将逐渐消退。其次，医改带来的就医需求提升，将推动行业在2022年第四季度和2023年第一季度较低业绩基数上的反弹。预计2024年中国医疗行业的收入和利润可能分别恢复到年同比约10%的增速。业绩的增长有望推动2024年中国医疗行业A/H股的估值修复。 行业风险提示： 尽管前景乐观，但行业仍面临多重风险： 政策风险： 政府可能收紧对医疗制造商的补贴，带量采购、医保谈判等政策的降价影响可能超预期，政策变化可能给所有医疗公司带来阻力。 研发开支放缓： 为赢得医保目录及带量采购准入，医药公司可能诉诸价格战，影响盈利。为控制支出，医药公司可能减少研发投入，进而影响整个医药行业的可持续发展。 创新药研发失败： 新药上市前需要约10年左右的研发时间及大量投入。如果公司无法开发并成功将可通过临床试验的新创新药物推向市场，整个行业可能面临评级下调。财务资源有限导致小型和创业公司难以建立研发管线，而研发初期决策的分散性意味着失败可能带来生存挑战。对于大公司而言，投资者对失败消息的敏感性将导致融资困难。 总结 2024年5月，中国医药行业在常态化严监管的背景下，市场整体呈现下跌趋势，仅H股超小盘逆势上涨。然而，随着医保与税务数据共享、卫健委纠风工作以及人工关节集采温和续约等政策的落地，行业合规性要求显著提升，利好合规龙头企业，促进行业集中度优化。展望2024年，在负面因素消退和就医需求提升的驱动下，预计行业业绩将实现10%以上的增长，从而推动估值修复。同时，政策、研发投入和创新药研发成功率仍是行业面临的主要风险。