联影医疗（688271）：高端设备放量与数字智能化支撑公司长期业绩增长

中心思想 高端放量与数字智能化驱动长期增长 本报告的核心观点认为，联影医疗在2025年上半年展现出强劲的业绩韧性，收入实现双位数增长，盈利持续改善。公司长期增长的核心驱动力在于高端设备（如CT、MR）的持续放量，以及服务与海外业务的快速增长。同时，数字化与AI技术的深度融合，不仅提升了诊疗效率与用户黏性，还通过影像云等模式拓展了服务边界，为公司带来了持续变现能力。基于这些支撑，报告维持“买入”评级，并上调目标价至195.73元。 业绩韧性凸显，海外与服务高增长 报告指出，尽管面临行业政策调整与市场竞争，联影医疗1H25仍实现营收60.16亿元（同比+12.8%）和归母净利润9.98亿元（同比+5.0%）。其中，服务业务收入同比+32.21%，占比提升至13.56%；海外收入同比+22.48%，占比达18.99%。收入结构的优化（向高端设备+服务升级）显著增强了公司盈利质量与可持续性。此外，数字化与AI应用在CT、MR等核心产品中的嵌入，进一步巩固了公司长期竞争优势。 主要内容 业绩与收入结构分析 1. 收入稳步增长，业绩持续改善 根据1H25报告，联影医疗实现营业收入60.16亿元，同比增长12.8%；归母净利润9.98亿元，同比增长5.0%；EPS为1.21元（1H24为1.16元）。随着医疗行业招投标恢复，公司保持收入快速增长，盈利端正向改善，显示较强业绩韧性。 2. 服务与海外收入高增长，设备收入结构持续优化 服务业务收入同比+32.21%至8.16亿元，收入占比13.56%。高用户黏性、装机量扩大及市占率提升带动服务收入稳步增长，进一步提升整体盈利能力。 海外收入同比+22.48%至11.42亿元，收入占比18.99%，成为增长重要引擎。中高端设备在MR、CT、分子影像等核心产品线收入占比稳步提升，推动产品结构向“高端设备+服务”升级，收入质量与可持续性增强。 3. 数字化与AI双轮驱动 公司构建覆盖设备、云平台与AI应用的一体化生态，在CT、MR等产品中嵌入AI质控和智能诊断工具，提升诊疗全流程效率与精准度。影像云与智能互联拓展服务边界，带动维保与增值服务快速增长。数字化能力增强用户粘性和变现能力，1H25服务业务毛利率保持60%以上。 盈利预测与估值调整 4. 维持买入评级，上调DCF目标价至195.73元 报告采用两阶段DCF估值法（WACC 8.4%，永续增长率4.0%），上调目标价至195.73元，对应2025E P/E约69x（可比公司均值58x）。目标价较当前股价148.84元有32%上行空间。上调原因包括：高端设备放量，服务与海外业务快速增长，数字化应用拓展支撑中长期成长。 5. 盈利预测调整 基于1H25中报，下调2025E/26E收入预测至135.96亿元/165.72亿元（-1.4%/-2.4%），但上调归母净利润至23.42亿元/27.24亿元（+8.5%/+11.4%），EPS上调至2.84元/3.90元。引入2027年预测：收入193.69亿元，净利润43.23亿元，EPS 5.25元。高端产品与服务化业务成为增长新引擎。 6. 风险提示 核心部件采购风险：关键部件依赖进口，供应链断裂或成本波动影响利润。 研发进度不及预期风险：高投入、长周期，技术瓶颈或政策变化导致产品延迟。 市场竞争加剧销售不及预期风险：国内政策或行业格局变化削弱竞争优势。 国际化经营风险：地缘政治、合规、本地化运营挑战。 医疗行业政策风险：医疗反腐政策强化，企业运营成本增加。 总结 本报告系统分析了联影医疗2025年上半年的经营表现与长期增长逻辑。核心结论为：公司凭借高端设备放量（尤其是CT、MR）、服务与海外收入的高速增长，以及数字化与AI的深度融合，展现出强劲的业绩韧性和可持续增长潜力。盈利预测显示未来三年收入与净利润均有望保持双位数增长，估值水平虽高于可比公司均值，但鉴于其技术领先、产品结构优化、海外拓展等优势，报告认为溢价合理。风险主要集中于供应链、研发、市场竞争及政策变动等方面，投资者需予以关注。