投资要点： 　　医药板块跑输沪深300，在震荡中复苏。本周（6/23~6/29）市场整体震荡向上，沪深300指数+1.95%，计算机（+7.70%）、国防军工（+6.90%）、非银（+6.66%）板块涨幅排名领先，石油石化（-2.07%）、食品饮料（-0.88%）板块涨幅靠后。医药板块本周+1.60%，排名23/31，跑输沪深300指数。医药板块上半周在创新药的带动下出现整体反弹；周四市场对荣昌生物的BD方案引发争议，创新药板块再次出现回调；周五迈威生物公布两项BD交易，虽然首付款金额均不大，依然表现亮眼。可见，市场对于创新药板块依然有较高的关注度，对于BD出海的产业催化仍有所期待。 　　看好中国医药创新实力提升的产业趋势，从创新实力提升到盈利能力和估值提升。我们认为，本轮创新药牛市的核心驱动力是中国医药创新实力的提升，创新出海是未来3-5年的产业趋势。中国医药企业从事原料药出口和CDMO业务获得的回报仅占客户收入的5-8%，而与MNC达成的新药开发合作，除了获得首付款、里程碑付款之外，还有机会获得新药全球销售额10-20%的销售分成。从利益分配的角度来看，这是产业升级带来的企业盈利能力和市场空间的提升，以及投资回报模式的转变，有望进一步带动行业估值的提升。 　　短期阶段性调整，聚焦核心优势赛道和产业催化。今年以来恒生生物科技指数累计涨幅超过60%，短期阶段性调整，有利于产业逻辑的持续演绎。在当下时点，我们认为应该聚焦核心优势赛道以及近期有确定性产业催化的方向：1）ADC、PD-1双抗等赛道具有BD出海潜力的管线和公司。我们对这两个方向分别做了梳理（详见0601期周报内容），ADC潜在出海方面关注迈威生物、乐普生物、复宏汉霖、石药集团/新诺威，PD-1双抗潜在出海方面关注神州细胞、宜明昂科/InstilBio（TIL.O）、君实生物、荣昌生物等；2）下半年有望纳入港股通的18A公司，6月30日为下一轮港股通调整的检讨日，9月5日后可正式开始交易，关注映恩生物等。3）关注减肥、增肌赛道：礼来Bimagrumab的2期研究数据公布，信达生物玛仕度肽国内获批，关注信达生物、众生药业、来凯医药等。 　　礼来Bimagrumab2期数据惊艳：ActRII靶点“减肥增肌”作用验证，关注国内Biotech的BD潜力。礼来在ADA2025科学会议上公布了Bimagrumab的2b期BELIEVE研究结果。数据显示，Bimagrumab在司美格鲁肽联合使用后，能帮助患者在减重的同时维持肌肉量。在治疗72周后，Bimagrumab+司美格鲁肽组合减重22.1%，显著高于Bimagrumab（30mg/kg）单药组的10.8%和司美格鲁肽（2.4mg）单药组的15.7%。Bimagrumab+司美格鲁肽组合治疗肥胖或超重患者，体重下降的92.8%来自脂肪，显著高于司美格鲁肽单药的71.8%，值得注意的是，Bimagrumab单药组不仅100%的减重来自于脂肪，且瘦体重增加2.5%。目前全球ActRII在研管线中，进入3期临床及以上的产品均未开发减重适应症，礼来Bimagrumab仍保持FIC的领先优势。国内Biotech企业来凯医药、宜明昂科具有早期管线布局，未来BD潜力值得关注。 　　投资建议：创新药板块进入震荡修复行情，我们看好中国创新药出海的产业趋势，继续维持全年医药科技牛市的判断，重点跟踪ADC、双抗等核心优势赛道，跟踪产业催化和BD进展；2025年国家医保目录调整工作即将启动，商业健康险创新药目录有望同步出台，给创新药国内支付端带来边际改善。重点关注映恩生物-B、迈威生物-U、宜明昂科-B、药明合联、科伦博泰生物-B、康方生物；同时，7月中报季临近，我们也积极寻找低基数、高增长个股，看好器械出海、脑机接口、AI+医疗等投资机会。 　　风险提示：新产品研发进展不及预期，竞争环境加剧，产品销售情况不及预期，地缘政治风险等。

　　摘要 　　现阶段，中国CT医用影像设备涵盖了从低端到高端的全系列产品。国产CT的性能和质量逐步提升，与国际品牌的差距正在缩小。未来随着医疗体制改革的深化和医疗资源的优化配置，基层医疗机构对CT的需求预计将持续增加。国家对医疗设备行业的扶持政策以及创新驱动发展战略的实施，将进一步推动CT机行业的技术进步和产业升级。 　　行业定义 　　计算机断层扫描（ComputedTomography,CT）是现代医学影像诊断的重要技术之一，利用X线穿透人体组织的能力，从不同角度扫描人体，从而通过计算机处理获得的数据，重建人体内部结构的横截面图像。对比普通X射线医用影像，CT断面图像更为准确；与普通X射线直接投影成像不同，CT是X射线衰减后通过测量、比较和精确计算再重建成像，因此低对比度分辨力高；便于定量分析与图像后处理。

　　核心观点 　　6月氟化工行情回顾：截至6月末（6月27日），上证综指报3424.23点，较5月末（5月30日）上涨2.29%；沪深300指数报3921.76点，较5月末上涨2.12%；申万化工指数报3490.59，较5月末上涨3.15%；氟化工指数报1360.17点，较5月末上涨6.23%。6月氟化工行业指数跑赢申万化工指数3.08pct，跑赢沪深300指数4.11pct，跑赢上证综指3.94pct。据我们编制的国信化工价格指数，截至2025年6月27日，国信化工氟化工价格指数、国信化工制冷剂价格指数分别报1184.89、1843.71点，分别较5月底+0.17%、+1.90%。 　　三季度制冷剂长协价格落地，预计三季度零售价格将持续增长。根据卓创资讯，部分空调企业三季度长协价格明确，其中R32为5万元/吨电汇（5.06万元/吨承兑），相比二季度+4000元/吨；R410A为4.9万元/吨电汇（4.96万元/吨承兑），相比二季度+2000元/吨。另据卓创预计主流产品三季度价格稳定增长。预计7-9月R32均价分别在5.3/5.3/5.4万元；R134a分别在4.9/4.95/5万元。其中7-8月份为空调厂生产淡季，对应制冷剂需求或有减少，但生产企业亦有一定检修计划，同时出口市场仍存增量预期下，制冷剂R32价格延续高位偏强运行概率较大。随着R134a配额的持续消化，企业挺价心态或持续增强，高价报盘或陆续落实，同时随着9月份出口需求的逐步释放，市场或有进一步冲高的可能。 　　内贸价格方面，根据百川盈孚、卓创咨询，本月R22维持报价37000元/吨；R134a报价提升至49000元/吨，较上月+1500元/吨；R125维持报价46000元/吨；R32报价提升至53000元/吨，较上月+4000元/吨；R410a报价提升至49000元/吨，较上月+1000元/吨；R152a报价提升至30500元/吨，较上月+2500元/吨；R142b维持报价30000元/吨；R143a维持报价46000元/吨。 　　出口价格方面，海关总署数据显示，截至2025年5月，R32、R134a等产品价差快速收敛。具体来看，2025年5月R32出口均价为43025元/吨，与内贸价差为7225元/吨；R22出口均价为25363元/吨，与内贸价差9137元/吨；R134a出口均价为43797元/吨，与内贸价差为4016元/吨；R125/R143系列出口均价为33240元/吨，与内贸价差12823元/吨。 　　2025年二季度空调整体排产持续同比增长，7月整体排产同比小幅下滑，内销排产保持增长。2025年上半年空调内销排产数据持续上涨，其中1-2月让步出口被动减量，3月逐步起量，除季节性备货因素影响，两新政策推动也有较大促进，5-6月随着618大促节点临近叠加需求旺季，排产表现强势增长。7月受618大促叠加旺季虹吸效应影响，部分7月需求提前释放。出口方面，根据海关数据显示，1-5月我国空调累计出口3649万台，同比+13.0%，四月抢出口补库周期结束，开始进入下滑通道，预计趋势将持续下半年，海外库存处于高位去化阶段，下一个补库周期来临之前预计以稳态需求为主。 　　排产方面，据产业在线家用空调内销排产报告显示，2025年7月排产1001万台，同比+8.1%；8月排产617.5万台，同比-19.2%；9月排产562.5万台，同比-7.8%。出口排产方面，2025年7月出口排产579.4万台，同比-16.3%；8月出口排产506万台，同比-8.3%；9月排产502.5万台，同比-16.6%。7月整体排产1580万台，同比-1.9%。 　　本月氟化工要闻：东岳氢能科创板IPO正式受理、巨化股份控股股东完成股份增持、三美股份发布全资子公司对外投资项目进展公告 　　投资建议：2025年二代制冷剂履约加速削减，三代制冷剂配额制度延续，R22、R32等品种行业集中度高；需求端受国补政策刺激、东南亚等新兴区域需求增长等因素影响，海内外空调生产、排产大幅提升。二代制冷剂R22等品种在供给快速收缩、空调维修市场的支撑下，预计2025年将出现供需缺口；三代制冷剂R32供给虽同比小幅提升，但2024年库存消耗殆尽，需求端也呈现快速增长，预计2025年将保持供需紧平衡。我们认为，制冷剂配额约束收紧为长期趋势方向，在此背景下，我们看好R22、R32等二代、三代制冷剂景气度将延续，价格长期仍有较大上行空间；对应二代、三代制冷剂配额龙头企业有望保持长期高盈利水平。建议关注产业链完整、基础设施配套齐全、制冷剂配额领先以及工艺技术先进的氟化工龙头企业及上游资源龙头。相关标的：巨化股份、东岳集团、三美股份等公司。 　　风险提示：氟化工产品需求不及预期；政策风险（氟制冷剂环保政策趋严、升级换代进程加快、配额发放政策变更等）；全球贸易摩擦及出口受阻；地产周期景气度低迷；各公司项目投产进度不及预期；原材料价格上涨；化工安全生产风险等。

　　本期内容提要: 　　2025年6月，主要大盘指数涨跌幅：上证指数2.90%，深证成指4.23%，创业板指8.02%，北证50指数2.73%，同花顺全A(加权)4.74%；基础化工指数6.42%，在一级行业中排名第10。2025年6月，基础化工二级子行业涨跌幅：塑料及制品7.79%，其他化学制品Ⅱ7.36%，橡胶及制品6.10%，农用化工5.50%，化学原料5.02%；化学纤维-1.02%。2025年6月，基础化工三级子行业中，实现增长的有28个，实现下跌的有4个。其中，涨跌幅前五：锂电化学品17.06%，无机盐13.68%，膜材料13.38%，其他塑料制品10.98%，涂料油墨颜料10.70%；涨跌幅后五：粘胶-4.23%，日用化学品-4.12%，涤纶-1.73%，聚氨酯-0.11%，氨纶0.00%。2025年6月，基础化工上市公司中，实现正收益个股407个，实现负收益个股130个。 　　2025年6月，在我们重点关注的近600种化工产品中，涨幅排名前十的产品分别为：丁酮（16.36%）；硫酸铵（14.39%）；苯胺（12.85%）；双氧水（10.61%）；乙烯（10.39%）；苯甲酸（10.28%）；轻油（9.56%）；粗苯（9.37%）；加氢二甲苯（9.13%）；乙烯焦油（9.05%）。 　　2025年6月，在我们重点关注的近600种化工产品中，跌幅排名前十的产品分别为：维生素VE（-27.66%）、维生素D3（-26.32%）、粗酚（-18.34%）、气相白炭黑（-17.95%）、二氯丙烷-白料（-16.28%）、丙烯酸甲酯（-15.49%）、四氯乙烯（-14.44%）、氯化铵（-12.42%）、高含氢硅油（-11.11%）、煤沥青（-10.77%）。 　　前5月化学原料和化学制品制造业利润总额同比下降4.7%，出厂价格同比下降4.1%。1—5月份，全国规模以上工业企业实现利润总额27204.3亿元，同比下降1.1%。其中，石油和天然气开采业利润总额1532.8亿元，同比下降10.4%；化学原料和化学制品制造业利润总额1515.8亿元，同比下降4.7%。5月份，规模以上工业企业利润同比下降9.1%。1—5月平均，工业生产者出厂价格和购进价格比上年同期均下降2.6%。其中，化学原料和化学制品制造业出厂价格同比下降4.1%。（来自中国化工报、中化新网、国家统计局） 　　赛轮轮胎液体黄金轮胎时尚系列上市。6月28日，以“真我更出彩”为主题的赛轮液体黄金轮胎时尚系列新品发布会盛大举行，全球首款融合东方美学与尖端科技的彩边轮胎——液体黄金轮胎时尚系列惊艳亮相，这标志着赛轮引领轮胎行业迈入“高颜值+高性能”双轮驱动的全新时代。（来自赛轮集团微信公众号） 　　风险因素：宏观经济不景气导致需求下降；行业周期下原材料成本上涨或产品价格下降；经济扩张政策不及预期

　　报告要点： 　　医药板块本周跑输沪深300指数 　　2025年6月23日至6月27日，申万医药生物指数上涨1.60%，跑输沪深300指数0.35pct，在31个申万一级行业指数中排名第23。2025年初至今，申万医药生物指数上涨6.24%，跑赢沪深300指数6.57pct，涨跌幅在31个申万一级行业指数中排名第11。截至2025年6月27日，医药板块估值为27.54倍（TTM整体法，剔除负值），相对于沪深300估值溢价率为140.94%。 　　本周神州细胞、浩欧博和华人健康等表现较好 　　涨幅排名前十的个股分别为：神州细胞（+30.45%）、浩欧博（+27.08%）、华人健康（+26.00%）、华强科技（+22.94%）、迈威生物（+17.44%）、南模生物（+16.51%）、锦好医疗（+16.05%）、百普赛斯（+15.79%）、塞力医疗（+14.49%）、贵州百灵（+12.80%）。跌幅排名前十的个股分别为：易明医药（-21.91%）、福元医药（-11.50%）、博瑞医药（-9.36%）、悦康药业（-7.74%）、*ST赛隆（-6.87%）、众生药业（-6.04%）、常山药业（-5.93%）、科兴制药（-5.77%）、圣诺生物（-5.12%）、赛升药业（-4.73%）。 　　重要事件 　　国家医疗保障局近日印发《2025年基本医保目录及商保创新药目录调整申报操作指南》，首次将商业健康保险创新药目录纳入调整方案，标志着商业健康保险在多层次医疗保障体系中将发挥更重要的作用，此次调整也是商保创新药市场准入的重要一步。 　　投资建议 　　增加商保创新药目录这一举措标志着商保在多层次医疗保障体系中作用增强，是商保创新药市场准入的重要一步。近年来，我国医保基金一直面临较大支付压力，随着医疗保障需求增加和供给多样化，压力也逐步增大。目前国家医保局推动医保支付方式改革，为商保发展提供广阔空间，预计未来商业保险将在完善多层次医疗保障体系中发挥更大作用，充分发挥灵活性和补充性，为高价创新药和创新医疗器械提供支付支持，同时也将为行业带来更多的发展机遇。 　　风险提示 　　医药行业政策风险，产品降价风险，研发进度不及预期风险。

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2025年6月30日，医药板块涨跌幅+1.06%，跑赢沪深300指数0.37pct，涨跌幅居申万31个子行业第11名。各医药子行业中，医疗研发外包(+5.43%)、线下药店（+2.34%)、医疗耗材（+1.61%）表现居前，血液制品（-0.18%)、医药流通(+0.31%)、疫苗（+0.32%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为翔宇医疗(+20.01%)、华强科技(+17.17%)、百普赛斯(+16.80%)；跌幅榜前3位为益方生物（-2.47%）、新赣江(-2.22%)、济川药业（-2.08%)。 　　行业要闻： 　　近日，优时比（UCB）宣布，其小分子疗法Fenfluramine在治疗CDKL5缺乏症（CDD）的3期临床试验中取得积极结果，公司计划尽快向监管机构提交该药物的上市申请，为CDD患者群体带来这一潜在的全新治疗选择。CDKL5缺乏症是一种超罕见且严重的发育性和癫痫性脑病（DEE），其主要特征包括婴儿期起频繁发作的癫痫，以及严重的全球性神经发育迟缓，进而影响患者的认知功能、运动能力、皮层视觉功能以及睡眠质量。 　　公司要闻： 　　普洛药业（000739）：公司发布公告，子公司浙江普洛康裕制药有限公司收到国家药品监督管理局签发的甲苯磺酸多纳非尼《化学原料药上市申请批准通知书》，经审查，本品符合药品注册的有关要求，批准注册。 　　翰宇药业（300199）：公司发布2025年半年度业绩预告，公司预计实现归母净利润1.42-1.62亿元，较去年同期（亏损1035.88万元）实现扭亏为盈，预计归母净利润为1.22-1.42亿元，较去年同期（亏损5972.38万元）实现扭亏为盈。 　　诺思格（301333）：公司发布公告，公司已累计回购公司股份1,442,000股，约占总股本的1.49%，成交价格区间为35.06-43.15元/股，成交总金额为56,062,734.00元（不含交易费用），本次回购方案已实施完毕。 　　复宏医药（600196）：公司发布公告，子公司复宏汉霖与FBD签订《许可协议》，双方将就FBD在研的（1）HCB101（即SIRPα-Fc融合蛋白）、及（2）任何含有该分子作为其活性成分的药物于约定许可区域和领域内（即用于人类疾病治疗，下同）的开发、生产及商业化开展合作，复宏汉霖将就本次合作向FBD支付至多5,900万美元（包括首付款、开发及监管里程碑付款）。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；市场竞争加剧风险等。

　　报告摘要 　　1.重点行业和产品情况跟踪 　　草甘膦价格大幅上涨。近期草甘膦下游需求良好，工厂水剂、颗粒剂订单充足。本周华中、华东部分工厂低负荷运行，其余企业维持正常开工，部分主流企业仍有前期订单尚未交付，现货供应略显紧张。据百川盈孚数据，截至6月29日，草甘膦价格为24798元/吨，较上周价格上涨600元/吨；毛利为2077.9元/吨，较上周上涨662.3元/吨。截至6月29日，草甘膦周度产量为1.1万吨，较上周持平；草甘膦周度库存量为3.96万吨，较上周减少0.33万吨。 　　三代制冷剂R32、R134a价格上涨。受夏季高温天气影响，终端空调行业进入传统生产旺季，5-7月排产计划增速明显，带动制冷剂刚性需求稳步增长。同时在配额政策限制下行业供给弹性受限，企业优先保障交付长约客户订单，市场可流通货源紧张局面加剧，对高价形成有力支撑。据百川盈孚数据，截至6月29日，二代制冷剂R142b价格为2.7万元/吨，较上周价格持平；R22价格为3.6万元/吨，较上周价格持平。三代制冷剂方面，R125价格为4.55万元/吨，较上周价格持平；R134a价格为4.9万元/吨，较上周价格上涨500元/吨；R32价格为5.25万元/吨，较上周价格上涨500元/吨。 　　2.核心观点 　　民爆行业：“十四五”收官在即，行业整合加速；雅鲁藏布江项目、三峡水运新通道、浙赣粤运河等项目有望拉动内需增长；“一带一路”战略持续推进，有望带动民爆企业开拓海外需求。建议关注：易普力、江南化工、广东宏大、国泰集团和凯龙股份等。 　　超高分子量聚乙烯UHMWPE：UHMWPE纤维在军工领域的需求平稳增长，在人形机器人等科技领域的应用有望进一步提升行业景气度。建议关注：同益中。 　　草甘膦：行业景气度底部回升，且如果未来孟山都退出市场，草甘膦行业或将面临供给冲击。建议关注：兴发集团。 　　风险提示：下游需求不及预期、产品价格下跌、安全环保风险等。

　　主要观点 　　AI制药领域合作热度高涨，BD交易金额亮眼。（1）近期，晶泰科技宣布，与美国哈佛大学终身教授、美国医药界的传奇创业者及投资人Gregory Verdine所设立的DoveTree LLC签署合作意向书并将基于该合作意向书于近期签署最终协议。根据该合作意向书，晶泰科技将利用公司的基于AI+机器人的端到端人工智能药物发现平台，为DoveTree选定的多个针对肿瘤、自身免疫性疾病及神经疾病领域的靶点，发现和开发小分子及抗体类候选药物。基于该合作意向书，晶泰科技将在最终协议签署的10日及180日内分别获得5100万及4900万美元首付款，并有资格获得金额达数十亿美元的潜在开发里程及销售里程碑付款，以及基于产品年度净销售额的潜在个位数百分点的特许权使用费（以最终协议确定的金额为准）。DoveTree将获得以上产品全球范围的独家开发和商业化权利。（2）2025年6月13日，阿斯利康与石药集团达成战略研究合作。双方将共同针对高优先级靶点展开合作，旨在推进可用于治疗多种疾病的新型口服候选药物的发现与开发。根据协议，石药集团将获得1.1亿美元的预付款，并有资格获得最高16.2亿美元的潜在开发里程碑付款以及最高36亿美元的销售里程碑付款，此外还有基于产品年度净销售额的潜在个位数特许权使用费。根据协议条款，阿斯利康与石药集团将针对多个靶点发现并开发临床前候选药物，这些药物有望治疗慢性疾病，包括一款用于治疗免疫疾病的临床前小分子口服疗法。（3）2025年1月，英矽智能宣布与国际领先的制药和诊断公司美纳里尼集团及其全资子公司Stemline Therapeutics达成一项授权许可协议。Stemline将获得英矽智能一款抗肿瘤临床前候选药物的全球独家开发和商业化权力。该候选药物通过英矽智能的生成化学引擎Chemistry42辅助开发，是一款高选择性、潜在best-in-class小分子抑制剂，有望用于多种实体瘤的治疗。在临床前研究中，该分子在选定的多个癌种模型中显示出广泛的抗肿瘤活性，目前已被提名为项目的临床前候选药物，正在IND-enabling开发阶段。根据协议，该授权交易总额超5.5亿美元，Stemline将向英矽智能支付2000万美元首付款，以及后续开发、监管和商业里程碑付款。2024年1月5日，美纳里尼从英矽智能授权引进了临床前候选药物KAT6抑制剂MEN2312，交易总金额超5亿美元（首付款为1200万美元）。MEN2312有望被用于ER+/HER2-乳腺癌和其他癌症的治疗，去年初交易时该项目处于临床前阶段，目前已经进入I期临床。 　　AI制药市场规模高速增长，国内企业积极布局。在药物发现方面，AI通过对海量生物医药数据的分析，可以识别潜在的药物靶点，辅助药物分子设计。利用机器学习算法，AI可以对化合物的结构、活性以及毒性等进行预测，快速筛选出具有临床潜力的候选药物，缩短药物研发时间。根据头豹研究院，2019-2023年，中国AI制药市场规模由0.7亿元增加至4.1亿元，年复合增速达57.4%。预计2024-2028年，市场规模将由7.3亿元增加至58.6亿元，年复合增速达68.5%。根据不完全统计，中国AI制药企业已超92家，主要分布于北京、长三角、大湾区三地，囊括了超90%的AI制药公司，其中又以北京、上海和深圳三座城市较为突出，均超过15家公司落户。相较于国际市场和外资公司，中国AI制药行业起步较晚，但近年来市场的热度整体仍呈大幅上升趋势。 　　投资建议 　　我们认为，AI可精准识别药物分子特性，预测生物分子结构，被视为加速新药研发进程的关键。AI制药领域市场规模持续扩大，AI技术的迭代推动AI制药行业的发展，市场热度高涨，近期合作交易金额瞩目。建议关注：晶泰控股、英矽智能、石药集团、药石科技等。 　　风险提示 　　药品/耗材降价风险；行业政策变动风险等；市场竞争加剧风险等。

　　行业出清提速，25年龙头药店客流量、利润率有望提升 　　24年以来在消费力疲软、医保控费及监管措施加强、门诊统筹落地滞后等外部因素影响下，行业开始分化，中小药店生存环境愈发恶劣，行业面临整合。中康数据显示全国关闭的药店数量2024Q16778家，Q28791家，Q39545家，Q414114家，闭店加速，并且Q4出现行业净减少（-3395家），全年闭店数共计39228家。行业出清，预计行业出清后龙头药店客流将进一步恢复。此外，龙头药店积极应对行业周期优化门店，24年处置经营亏损店面，且25年开店计划以保守策略为主，减小对利润端的压力，利润率有望提升。 　　统筹持续落地，有望带来业绩增量 　　零售药店龙头具备当地市场门诊统筹先发优势，对于客流具备虹吸效应，能够吸引更多客流，同时统筹带来的医保消费金额提升、关联产品消费增加等有望带来客单价提升，门诊统筹有望带来业绩增量。政策积极推动处方外流，多地已出台推进零售药店纳入统筹医保管理文件，例如6月5日云南省医疗保障局发布关于公开征求《云南省推进基本医疗保险省级统筹的实施意见（征求意见稿）》意见建议的公告，明确“2025年底前，出台城乡居民基本医疗保险(以下简称居民医保)省级统筹调剂金管理办法。2026年起，实施居民医保省级统筹调剂金筹集、分配。2027年底前，统一全省居民医保待遇政策标准。”我们预计后续零售药店纳入门诊统筹将持续落地，此前国家医保局发文规范医保药品外配处方管理，旨在进一步推动处方外流，有望加强处方外流合规性。 　　积极探索多元化经营，持续提升市场竞争力 　　零售药店龙头在探索门店经营上求新求变，不断提升市场竞争力，有望在行业加速集中度提升的进程中脱颖而出。例如，益丰药房积极探索向服务综合体转型，一心堂打造新型门店探索新消费场域，漱玉平民与大树药局合作新店“大树漱玉”，门店经营新模式的探索有望吸引更多客流，带来相关产品的消费。 　　推荐及受益标的 　　我们看好积极应对行业周期，精细化管理能力领先行业的零售药店龙头。推荐标的：益丰药房、大参林。受益标的：老百姓、一心堂，健之佳等。 　　风险提示： 　　门店盈利不及预期风险，市场竞争加剧风险，统筹政策落地不及预期风险。

　　本周化工市场综述　　 　　本周市场有所提升，化工外部扰动逐步缓解，固态电池等方向引发关注。估值层面，当前板块估值具有一定的安全垫，其中PB历史分位数（2010年以来）为18%，PE历史分位数（2010年以来）为69%。基础化工行业，主要关注三大变化，一是中国化学国际公司联合东华公司与哈萨克斯坦天然气公司科研院正式签署《哈萨克斯坦煤制气项目合作协议》，该项目是哈萨克斯坦首个煤制气项目；二是新和成与中石化合资合作的液体蛋氨酸项目已进入试生产阶段，进展顺利，目前已成功产出合格产品；三是根据路透社消息，美国商务部周三向能源企业EnterpriseProducts（EPD.N）和Energy Transfer（ET.N）发出许可函，允许其向中国目的地船只装载乙烷，但在未获额外授权情况下禁止在中国港口卸货。石油行业，本周伊朗和以色列冲突有所缓和，原油价格跟随调整；AI行业，OpenAI赢得美国防部2亿美元合同进一步涉足国家安全领域。投资方面，我们继续看好涨价方向，尤其是康宽、H酸的投资机会。 　　本周大事件 　　大事件一：霍尔木兹海峡风险骤升，全球航运业高度警惕，两艘超级油轮紧急掉头。据媒体报道，在美国空袭伊朗后，两艘载油量可达约200万桶的超级油轮在霍尔木兹海峡前紧急掉头；这表明，全球航运业对于这一水道可能受到的影响保持高度警惕；鉴于紧张局势加剧，如果船舶预计抵达装货港后需要等待，它们可能更愿意停泊在霍尔木兹海峡外等待。 　　大事件二：6月26日，路透社消息，美国商务部周三向能源企业Enterprise Products（EPD.N）和EnergyTransfer（ET.N）发出许可函，允许其向中国目的地船只装载乙烷，但在未获额外授权情况下禁止在中国港口卸货。值得一提的是，6月19日，商务部表示，我国正依法依规不断加快对稀土相关出口许可申请的审查，已经依法批准一定数量的合规申请，并将持续加强合规申请的审批工作。 　　大事件三：6月23日，新和成在互动平台表示，公司与中石化合资合作的液体蛋氨酸项目已进入试生产阶段，进展顺利，目前已成功产出合格产品。据悉，新和成与中石化合资设立宁波镇海炼化新和成生物科技有限公司，合作投建18万吨/年液体蛋氨酸项目，双方股权比例50%：50%，双方共同管理，其中新和成负责技术和销售，中石化在场地以及原料供应等方面提供资源，该项目于2024年四季度基本建设完成。 　　风险提示 　　国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。