公司首次覆盖报告：H1净利润稳健增长，大品种战略成效显现

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中心思想

本报告的核心观点如下：

• 疫情影响下，同仁堂净利润依然稳健增长， 主要得益于公司积极推进营销改革、调整产品售价以及有效的成本控制。
• 大品种战略成效显著， 前五名系列产品营收和盈利能力均表现良好，为公司业绩增长提供有力支撑。
• 安宫牛黄丸（安牛）具备独特的竞争优势， “双天然”原料和独门制作工艺构筑了较高的护城河，长期发展空间广阔。
• 公司全面落实十四五规划， 致力于推动高质量发展，在工业制药、商业零售和海外业务板块均有明确的发展战略。

主要内容

公司分析

公司概况：历史悠久，产品线丰富

北京同仁堂股份有限公司拥有超过 350 年的历史，是国内知名的中药企业。公司产品线丰富，涵盖多个剂型和治疗领域，拥有众多知名产品。公司积极进行科研开发，并参与集团企业年金计划，以调动员工积极性。

财务分析：营收稳健，盈利能力提升

2022 年上半年，公司营收和归母净利润均实现同比增长。尽管受到疫情影响，但公司通过积极的营销改革和成本控制，实现了业绩的稳健增长。前五名系列产品营收增长良好，毛利率也有所提升。

全面落实十四五规划：推动高质量发展

公司制定了全面的十四五战略规划，旨在推动高质量发展。在工业制药板块，公司将打造中药产业集群，优化业务布局和产品规划；在商业零售板块，公司将坚持发展“名店、名药、名医”相结合的综合性药店及配套医疗机构；在海外业务板块，公司将进一步优化完善产业布局，加强品种群建设。

行业分析

中药行业迎来发展机遇：看好 OTC 品牌药企

随着老龄化程度加深和民众健康意识提高，中药行业迎来新的发展机遇。国家政策大力支持中医药事业，新零售渠道变革也为中药企业带来新的增长点。品牌延展、渠道扩张、定价能力强的品牌中药企业将逐渐步入高质量发展阶段。

安牛独门制作工艺：药性稳定，疗效壁垒

同仁堂安宫牛黄丸采用天然牛黄和天然麝香等稀缺原材料，并拥有独特的制作工艺，使其在疗效和质量上具备竞争优势。安牛在心脑血管中成药市场中占据重要地位，且单价逐年提升，显示出其高端保健品的消费属性。

盈利预测、估值与投资评级

盈利预测和假设

本报告对公司未来三年的营收增长进行了预测，并对医药工业和医药商业板块的收入增速进行了假设。

盈利预测结果

基于以上假设，预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 163.45/184.44/208.44 亿元，归母净利润分别为 15.76/18.53/21.77 亿元，EPS 分别为 1.15/1.35/1.59 元，PE 分别为 39/33/28X。

估值结论与投资评级

综合考虑公司品牌知名度、大单品放量情况以及行业可比公司估值水平，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险因素

行业政策风险

医药卫生体制改革的深入推进可能对药企的经营模式产生冲击。

原材料与质量标准风险

中药材供应和价格波动以及药品质量标准的提升可能对企业运营成本和产品质量控制提出更高要求。

市场风险

新冠疫情、地缘政治环境变化等因素可能对企业的生产经营活动产生影响。

市场竞争风险

公司大单品面临市场竞争加剧的风险。

总结

同仁堂作为历史悠久的中药企业，在疫情影响下依然保持了稳健的业绩增长。公司大品种战略成效显著，安宫牛黄丸等产品具备独特的竞争优势。同时，公司积极拥抱行业发展机遇，全面落实十四五规划，致力于推动高质量发展。综合考虑公司基本面和估值水平，给予“增持”评级。但投资者也应关注行业政策、原材料供应、市场竞争等风险因素。