鱼跃医疗（002223）：业绩符合预期，呼吸机及CGM业务高增长

中心思想 业绩符合预期，呼吸机与CGM驱动增长 鱼跃医疗2025年中报显示，上半年实现营收46.59亿元（同比+8.16%），归母净利润12.03亿元（同比+7.37%），整体业绩符合市场预期。其中，呼吸治疗解决方案中家用呼吸机收入增速超40%，血糖管理及POCT业务中CGM新产品加速放量，成为两大核心增长引擎。 盈利预测维持，估值具备安全边际 基于上半年表现，分析师维持2025-2027年归母净利润预测20.2/23.0/26.5亿元，对应PE为19/17/15倍。DCF模型测算目标价50元，当前股价39.18元，存在约27.6%上行空间，维持“推荐”评级。 主要内容 事项 公司发布2025年中报：25H1营业收入46.59亿元（+8.16%），归母净利润12.03亿元（+7.37%），扣非净利润9.14亿元（-5.22%）。25Q2单季营收22.23亿元（+7.06%），归母净利润5.78亿元（+25.43%），扣非净利润4.01亿元（-2.98%）。业绩表现与市场预期一致。 评论 呼吸治疗解决方案：25H1收入同比+1.93%。制氧机业务恢复正增长，家用呼吸机收入增速达40%以上；雾化器受去年同期高基数影响，收入同比下降。该板块受益于国内慢病管理需求提升及海外市场拓展。 血糖管理及POCT：25H1收入同比+20.00%。BGM业务稳步增长，二代脱氢酶血糖检测新品成功切入高端客群；CGM业务中Anytime 4/5系列新品获市场好评，带动板块高速放量。 家用健康检测解决方案：25H1收入同比+15.22%。电子血压计收入实现双位数增长，红外体温计等产品同样表现良好。公司持续推出高端产品加速进口替代，并针对海外市场定制化开发，国际化进程推进。 临床器械及康复：25H1收入同比+3.32%。针灸针、轮椅收入稳步增长，手术器械、感控产品发展稳定，各核心产品市场地位巩固。 急救解决方案：25H1收入同比+30.54%，增速领跑各业务。全球业务稳步拓展，HeartSave Y|YA系列、myPAD系列获欧盟MDR认证，综合竞争力与国际影响力进一步提升。 投资建议 维持盈利预测不变，预计公司2025-2027年归母净利润分别为20.2、23.0、26.5亿元，对应PE分别为19、17、15倍。采用DCF模型给予整体估值502亿元，对应目标价50元（当前价39.18元），维持“推荐”评级。主要亮点：①核心产品呼吸机与CGM处于快速放量期；②海外布局持续深化，急救器械MDR认证提升全球竞争力；③家用健康检测高端化、进口替代带来结构性增长。 风险提示 1）新品推广进度不及预期，影响收入增量； 2）海外市场拓展受地缘政治或准入壁垒影响； 3）家用医疗器械行业竞争加剧，价格压力可能挤压毛利率。 主要财务指标 2024年营收75.66亿元（同比-5.1%），归母净利润18.06亿元（同比-24.6%）。2025-2027年预测营收复合增速约13.9%，归母净利润复合增速约13.7%。毛利率从2024年50.1%逐步提升至2027年52.2%，ROE预计从14.4%升至15.8%。资产负债率维持约18-19%的低杠杆水平，现金流充裕（2024年末货币资金66.19亿元）。 总结 鱼跃医疗2025半年报整体符合预期，家用呼吸机（+40%以上）与CGM业务高速增长是主要超预期点，弥补了雾化器等产品的高基数压力。公司五大业务板块中，急救器械（+30.54%）、血糖管理（+20.00%）、家用健康检测（+15.22%）均实现双位数以上增速，展现较强的产品组合抗风险能力。投资建议方面，DCF估值显示当前股价仍有约28%上行空间，且未来三年净利润复合增速预计约13.7%，PEG约1.3倍，在医疗器械板块中估值合理偏低。风险点集中于新品推广、海外拓展及行业价格战。总体看，鱼跃医疗作为国内家用医疗器械龙头，依托呼吸与血糖两大高增长赛道、海外认证突破及高端化替代，中期成长逻辑清晰，维持推荐评级。