基础化工：甜味剂行业分析框架

甜味剂行业分析框架

中心思想

• 甜味剂替代趋势的必然性： 随着全球糖尿病患者数量的增长、公众健康意识的提高以及各国控糖措施的升级，甜味剂在用糖领域的渗透率持续提升。
• 甜味剂品种的丰富性： 人工甜味剂和天然甜味剂均有明星产品，不同甜味剂的特性、产能格局和下游需求各异，行业渗透率提升具有确定性。
• 重点推荐： 关注全球人工甜味剂龙头企业【金禾实业】；功能糖和阿洛酮糖龙头企业【百龙创园】。

主要内容

1. 甜味剂发展历史及行业梳理

1.1 甜味剂的分类与发展

• 甜味剂分为人工合成甜味剂和天然甜味剂，其中人工合成甜味剂发展至第六代，天然甜味剂包括植物萃取和生物发酵。
• 人工合成甜味剂包括糖精、甜蜜素、阿斯巴甜、安赛蜜、三氯蔗糖、纽甜等，天然甜味剂包括甜菊糖苷、罗汉果甜苷等。

1.2 甜味剂的特性与应用

• 高倍甜味剂性价比突出，低倍甜味剂口感更丰富，不同甜味剂的甜度、口感、热量值、人体耐受量和价格各异。
• 甜味剂的代谢方式不同于蔗糖，不会造成血糖升高，热量值也远低于蔗糖。

1.3 食糖消费与甜味剂替代

• 全球食糖消费量趋于稳定，工业化消费是食糖主要应用场景，以饮料、烘焙为主。
• 糖税和健康生活倡导推动甜味剂长期渗透，甜味剂以替代需求为主，广泛应用于食品饮料领域。

2. 三氯蔗糖格局梳理

2.1 三氯蔗糖的特性与生产

• 三氯蔗糖是第五代人工甜味剂，口感与蔗糖基本一致，甜度约为蔗糖的600倍。
• 中国是三氯蔗糖主要生产和出口国，新增产能有限，主要生产工艺为单基团保护法。

2.2 三氯蔗糖的市场与需求

• 三氯蔗糖出口量同比高增，需求可观，长期需求增速可观。
• 行业维持高景气，三氯蔗糖易涨难跌，价格受原材料、下游消费和出口影响波动。

3. 安赛蜜格局梳理

3.1 安赛蜜的特性与生产

• 安赛蜜是第四代人工甜味剂，甜度为蔗糖的200倍，应用面广泛，复配使用较多。
• 行业存在新增产能，格局以寡头垄断为主，主要采用双乙烯酮-三氧化硫法合成。

3.2 安赛蜜的市场与价格

• 醋化股份投料试车，下游需求暂未修复，价格维持为主，行业存在新增产能，价格上涨概率较低。

4. 赤藓糖醇格局梳理

4.1 赤藓糖醇的特性与生产

• 赤藓糖醇是最火爆的天然甜味剂，甜度为蔗糖的70%左右，热量低。
• 赤藓糖醇进入产能扩张期，主要采用发酵法生产。

4.2 赤藓糖醇的市场与需求

• 元气森林带动赤藓糖醇需求，行业发展空间可观，国内消费量翻倍式增长，渗透率持续加深。
• 行业供给预期过剩，赤藓糖醇价格大幅下滑，预计将保持低价，短期难有反转。

5. 阿洛酮糖格局梳理

5.1 阿洛酮糖的特性与生产

• 阿洛酮糖是新一代健康甜味剂，甜度为蔗糖的70%，热量低，具有控制肥胖和预防糖尿病的作用。
• 阿洛酮糖生产工艺主要通过生物发酵法。

5.2 阿洛酮糖的市场与应用

• 阿洛酮糖目前仅在日本、韩国、美国等少数地区获批，国内使用仍待审批，龙头纷纷布局产能。
• 阿洛酮糖主要应用于食品领域，产品以零糖、无糖、低糖等概念作为宣传点。

6. 甜菊糖苷与罗汉果甜苷

6.1 甜菊糖苷

• 甜菊糖苷是最主要的植物提取天然甜味剂，甜度约为蔗糖的250—300倍。
• 我国将成为甜菊糖市场增速最快的国家。

6.2 罗汉果甜苷

• 罗汉果甜苷产地较为集中，复配使用为主，甜度约为蔗糖的150—300倍。
• 罗汉果甜苷与甜菊糖苷多用于复配，随着国内餐桌糖领域的替代需求增加，需求增长动力显著。

7. 估值与投资建议

7.1 金禾实业

• 全球甜味剂龙头，“天然+人工”全覆盖，三氯蔗糖高景气，甜味剂产能持续扩张。
• 一体化配套降成本，介入天然甜味剂赛道，盈利预测：预计公司22-24年归母净利润为16.80/18.28/22.48亿元，维持“买入”评级。

7.2 百龙创园

• 功能糖“小巨人”，抢占阿洛酮糖先机，产品结构调整贡献弹性，膳食纤维规模扩张。
• 阿洛酮糖产能释放，健康代糖潜力巨大，盈利预测：预计公司2022年-2024年归母净利润为1.87/2.62/3.79亿元,维持“买入”评级。

总结

本报告深入分析了甜味剂行业的发展趋势、市场格局、主要品种的特性与应用，以及重点企业的投资价值。 随着全球对健康的日益重视，甜味剂替代食糖的趋势不可逆转。 报告重点推荐了金禾实业和百龙创园，认为这两家公司在行业中具有显著的竞争优势和投资潜力。 投资者应关注行业风险，并结合自身情况做出投资决策。