医药生物周报（25年第25周）：2025 ADA大会数据总结，关注潜在出海机会-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　核心观点

　　本周医药板块表现弱于整体市场，医药各个板块均下跌。本周全部A股下跌0.67%（总市值加权平均），沪深300下跌0.45%，中小板指下跌0.43%，创业板指下跌1.66%，生物医药板块整体下跌4.35%，生物医药板块表现弱于整体市场。分子板块来看，化学制药下跌5.48%，生物制品下跌3.94%，医疗服务下跌4.92%，医疗器械下跌3.24%，医药商业下跌4.42%，中药下跌2.93%。医药板块当前市盈率（TTM）为33.39x，处于近5年历史估值的66.69%分位数。

　　2025ADA大会数据总结，关注潜在出海机会。2025年6月20日-23日，第85届美国糖尿病协会科学会议（ADA）于美国芝加哥召开，包括礼来、诺和诺德等海外大型制药企业及众多中国创新药企业出席并展示了最新的研究成果。

　　礼来公布其增肌减脂在研管线Bimagrumab联用Semaglutide减重数据。治疗第72周，Bimagrumab联用Semaglutide组平均体重较基线-22.1%vs-10.8%Bimavs-15.7%Sema；代谢相关的次要终点方面，联合治疗组减去了更多的内脏脂肪，炎症biomarker如hsCRP显著降低，甘油三酯、血压降低幅度更大。常见副作用包括肌肉痉挛、腹泻、痤疮等，ALT和脂肪酶早期表现出暂时性的升高。

　　安进公布了其4周一次给药MariTide减重Ph2临床研究完整数据，高剂量组52周实现~20%减重，但420mg剂量递增及固定剂量组分别出现了~11%及22%~29%副反应导致的停药率；从Ph1PK数据来看，多阶梯的剂量递增方案能够大幅改善胃肠道相关的副反应，Amgen在MariTide减重Ph3临床研究中将采用21mg-35mg-70mg-目标剂量的3阶剂量爬坡模式，有望进一步改善其安全性。

　　建议关注：国内减重药物在长效化、口服、多靶点联用及减脂不减肌等方面具备差异化优势，关注潜在出海机会。

　　风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。

中心思想

医药板块市场表现与估值分析

本周（2025年第25周）医药生物板块整体表现弱于A股大盘，所有子板块均呈现下跌趋势。生物医药板块整体下跌4.35%，远超同期全部A股0.67%的跌幅。从估值来看，医药板块当前市盈率（TTM）为33.39倍，处于近五年历史估值的66.69%分位数，显示出市场对该板块的谨慎态度。

2025 ADA大会亮点与出海机遇

2025年美国糖尿病协会（ADA）科学会议揭示了糖尿病和减重领域的多项创新研究成果，特别是新型Amylin类似物、口服小分子GLP-1激动剂、减脂不减肌疗法以及超长效药物的临床数据。礼来、诺和诺德、安进等国际巨头及中国创新药企均有亮眼表现。报告强调，国内减重药物在长效化、口服、多靶点联用及减脂不减肌等方面具备差异化优势，存在巨大的潜在出海机会。

主要内容

2025 ADA 大会数据总结

Amylin类药物进展

NovoNordisk的Amycretin： Ph1b/2a研究显示，60mg剂量组在36周内实现平均体重下降24.3%，安全性良好，胃肠道不良反应多为轻中度。
Lilly的Eloralintide： Ph1 PoC研究表明，该强效、长效Amylin受体激动剂在12周内实现2.6%至11.3%的体重下降，胃肠道不良反应发生率较低。
Metsera的MET-233： 临床前数据显示其半衰期长于Cagrilintide，并与MET-097联用展现出显著的协同减重效应（-31.2%）。Ph1研究中，1.2mg每周一次给药5周后，安慰剂调整后体重下降8.4%，且具有每月一次给药的潜力。
Roche/Zealand的Petrelintide： Ph1 16周数据显示，不同剂量组平均体重下降4.8%至8.6%，女性受试者反应更显著，胃肠道不良事件发生率低。
博瑞医药的BGM1812： 临床前研究表明，该AI/ML优化设计的新型Amylin类似物具有更高的Amylin和Calcitonin受体激动活性，在DIO大鼠模型中减重效果优于Petrelintide，并与GLP-1/GIP双重激动剂BGM0504联用显示出协同效应，体重下降达28%。

口服小分子GLP-1药物进展

Lilly的Orforglipron： T2D Ph3 ACHIEVE-1研究达到主要终点，40周时HbA1c较基线显著降低1.3至1.6个百分点，最高剂量组超过65%患者HbA1c降至≤6.5%。同时，最高剂量组平均体重减轻7.9%，且未达平台期。安全性特征与GLP-1类药物一致，胃肠道不良事件多为轻中度。
恒瑞医药的HRS-7535： 减重Ph2研究显示，180mg组在36周时体重下降9.5%，35.4%的受试者体重下降≥10%。降糖Ph2研究中，16周时HbA1c较基线降低0.94%至1.57%，显著优于安慰剂。安全性方面，胃肠道反应常见且多为轻中度，未观察到肝酶升高趋势或严重低血糖。
华东医药的HDM1002： Ph1 MAD研究显示，在28天治疗期间，日剂量≥200mg组平均体重减轻4.3kg至6.1kg（4.9%至6.8%），呈现剂量依赖性。最常见的治疗相关不良事件为胃肠道反应，均为轻至中度。

减脂不减肌策略与超长效药物

Lilly的Bimagrumab联用Semaglutide： 72周数据显示，联合治疗组体重下降22.1%，其中92.9%来自脂肪，肌肉损失仅2.9%，显著优于Semaglutide单药组（体重下降15.7%，71.5%来自脂肪，肌肉损失7.4%）。联合治疗组在内脏脂肪、炎症生物标志物、甘油三酯和血压方面均有更显著改善。
Amgen的MariTide： Ph2临床研究完整数据显示，肥胖/超重且不伴T2D患者高剂量组在52周内实现约20%的体重减轻，且未出现减重平台期。伴T2D患者高剂量组体重平均下降约17%，HbA1c降低约2.2个百分点。安全性方面，胃肠道不良事件常见，但剂量递增方案有望进一步改善耐受性。
甘李药业的GZR18： Ph2b研究显示，GZR18每两周一次给药（Q2W）的降糖效果优于Semaglutide每周一次给药（QW）。在24周时，GZR18 18mg Q2W和24mg QW组的HbA1c降幅相比Semaglutide组具有统计学显著性。安全性方面，主要为1-2级胃肠道反应，未观察到严重不良事件或严重低血糖。

新股上市跟踪

近期A股/H股医药板块有三家公司进行新股上市跟踪：

佰泽医疗 (2609.HK)： 中国肿瘤医疗集团，提供肿瘤全周期医疗服务。
药捷安康-B (2617.HK)： 临床阶段生物制药公司，专注于肿瘤、炎症及心脏代谢疾病小分子创新疗法。
泰德医药 (3880.HK)： 全球第三大多肽CRDMO，提供从早期发现到商业化生产的全周期服务。

本周医药市场行情回顾

本周A股市场中，生物医药板块整体下跌4.35%，表现弱于全部A股（-0.67%）、沪深300（-0.45%）、中小板指（-0.43%）和创业板指（-1.66%）。子板块方面，化学制药下跌5.48%，生物制品下跌3.94%，医疗服务下跌4.92%，医疗器械下跌3.24%，医药商业下跌4.42%，中药下跌2.93%。港股市场中，恒生指数下跌1.52%，医疗保健板块下跌7.78%，同样弱于大盘。

医药板块估值分析

当前医药生物板块的市盈率（TTM）为33.39倍，高于全部A股（申万A股指数）的18.35倍。分子板块来看，化学制药市盈率为41.05倍，生物制品39.73倍，医疗服务29.56倍，医疗器械33.18倍，医药商业19.33倍，中药26.88倍。

重点公司推荐与风险提示

报告推荐了包括迈瑞医疗、药明康德、新产业、惠泰医疗、开立医疗、澳华内镜、艾德生物、爱博医疗、金域医学、康方生物(9926.HK)、科伦博泰生物-B(6990.HK)、和黄医药(0013.HK)、康诺亚-B(2162.HK)、三生制药(01530.HK)和爱康医疗(1789.HK)在内的多家公司，涵盖医疗器械、CRO、创新药等多个细分领域，并详细阐述了各公司的竞争优势和增长潜力。同时，报告提示了研发失败风险、商业化不及预期风险、地缘政治风险以及政策超预期风险。

总结

本周医药生物板块整体表现疲软，估值处于历史中高位。然而，2025年ADA大会展示了糖尿病和减重领域前沿的创新成果，特别是Amylin类似物、口服小分子GLP-1、减脂不减肌疗法及超长效药物的积极临床数据，预示着该领域巨大的市场潜力。国内创新药企在减重药物的差异化研发上具备优势，有望抓住潜在的出海机会。尽管市场短期承压，但长期来看，具备核心技术和国际化潜力的优质医药企业仍值得关注，投资者需警惕研发、商业化、地缘政治及政策等相关风险。

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