康耐特光学（02276）：传统业务产品结构改善，智能眼镜配套方案持续落地

中心思想 美国生物燃料新政强化本土保护，市场结构面临重塑 本报告的核心观点是，2025年落地两项生物燃料新政——45Z税收抵免修正案与2026-2027年RVO提议——共同指向美国政府对本土供应链利益和国家能源安全的倾斜。政策调整显著提升了生物质柴油义务量，但对外国原料和进口燃料施加严格限制，同时延长补贴期限以稳定产业预期。不同生物燃料品种所受影响分化：燃料乙醇已步入饱和期，增长空间有限；生物质柴油（尤其是可再生柴油）将迎来新一轮扩张，主导地位进一步巩固；可持续航煤远景可期，但当前缺乏法定掺混要求，政策不确定性仍高。 政策方向从“掺混量”向“本土减碳绩效”转变 45Z修正案将补贴从掺混端转向生产端，并依据碳排放强度分级激励，同时引入原料产地和主体限制，鼓励使用北美本土原料。RVO提议大幅提高生物柴油义务量并统一计量单位、削减进口RIN数量，核心目的是支持国内生产。两项政策合力显示出美国生物燃料政策正从单纯追求掺混规模，转向更强调本土化、碳减排绩效和技术中立的阶段。 主要内容 美国生物燃料政策框架 可再生燃料标准（RFS） 起源于2005年《能源政策法案》，由美国环保署（EPA）管理，要求燃料供应商掺入一定比例可再生燃料。 核心是逐年提高生物燃料在交通燃料中的占比，实际执行中EPA多次下调年度目标并实行豁免。 通过RVO制度设定年度最低掺混量，义务方通过RIN机制合规。 掺混税收抵免（BTC） 自2005年起对生物柴油和可再生柴油掺混给予每加仑1美元的联邦税收抵免，多次短期展期与中断。 受益对象为掺混商，在多重政策叠加下（RIN补贴、BTC、加州LCFS信用），2022年供应商每加仑可再生柴油可获得约4美元政策价值。 2022年通胀削减法案（IRA） 将生物柴油税收抵免延长至2024年底，自2025年起由45Z清洁燃料生产抵免取代。 45Z根据生命周期温室气体减排效果发放补贴，覆盖范围更广，补贴授予生产商。 针对SAF设立专门掺混补贴（最高1.75美元/加仑）。 RIN机制及历史交易价格复盘 RIN是RFS的核心执行工具，编码从D3到D7，存在嵌套关系，高级RIN可替代低级RIN。 生命周期包括生成、分离、交易、注销/失效。 历史价格剧烈波动：2013年“RIN sanity”危机后EPA放缓指标增速；特朗普时期小炼厂豁免压低RIN价格；拜登政府恢复严执行，RIN价格上涨后因产能释放出现“RIN cliff”。 美国生物燃料政策近期动态 45Z 税收抵免修正案 2025年5月众议院提出四项重大修改：原料限制（仅限北美本土）、主体限制（排除外国实体）、碳强度计算调整（排除ILUC因子，农作物原料获益）、法案期限延长至2029年底（最终从原定4年削减为2年）。 2025年7月4日特朗普签署立法落地，增强本土支持力度，但原料限制可能导致供应不足和成本上升。 2026-2027RVO提议 EPA提议2026年生物质柴油义务量从33.5亿加仑猛增至56.1亿加仑（增幅67%），2027年进一步提高至58.6亿加仑。 多项根本性机制调整：义务量计量单位改为RIN数量；进口燃料RIN数量削减50%；取消eRIN机制；预设约180亿加仑的小炼厂豁免额度。 核心目的是支持国内生产，削弱进口燃料和原料在RFS中的作用。 新政对美国生物燃料市场供需的影响 主要生物燃料简介 燃料乙醇：玉米为原料，E10掺混为主，能量密度略低。 生物柴油（BD）：植物油脂经酯交换制得，低温流动性差，有掺混比例限制。 可再生柴油（RD）：加氢处理制得，与石油柴油结构相似，可直接替代，无掺混限制。 可持续航空燃料（SAF）：主要通过HEFA工艺，可与传统航煤混合使用。 燃料乙醇市场：步入饱和期 产量从21世纪初快速扩张，2010年后进入高原，2024年产量创新高达162亿加仑。 国内消费基本持平（约140-150亿加仑），增长由出口驱动。E10掺混比稳定在10.2%-10.5%。 E15推广缓慢，E85消费量小。中短期内提升空间有限，乙醇市场处于宽松状态。 生物质柴油：RD成为主导，BD逐渐式微 2023年可再生柴油产量首次超过生物柴油，2024年趋势更明显，产能已是生物柴油的两倍余。 增长动力来自新产能投放和联邦/州政策需求提升。加州等西海岸掺混率快速攀升。 生产经营高度依赖政策激励，2023年下半年D4 RIN价格大幅下滑，压缩盈利空间。近期政策提振需求预期，但原料限制增加成本压力。 可持续航煤：发展空间巨大，但政策尚不明朗 2024年美国SAF产能增加约2.5万桶/日，但占航空燃料供应不到2%。 无联邦强制性掺混比例规定，推广依赖政府激励和航空业自愿减排。 2030年目标年产30亿加仑，2050年100%替代，远景意味着产量需增长数百倍。 总结 本报告系统梳理了美国生物燃料政策框架及近期两项关键新政（45Z税收抵免修正案与2026-2027年RVO提议）的市场影响。核心结论是：新政显著强化了本土保护倾向，通过提高义务量、限制进口原料和燃料、延长补贴期限等措施，支持国内生物燃料产业链发展。不同品种分化明显：燃料乙醇已进入饱和期，依赖出口消化过剩产能；生物质柴油（尤其是可再生柴油）将迎来新一轮扩张期，传统生物柴油增长停滞；可持续航煤发展空间巨大，但政策落地尚需观望。整体来看，新政有助于提升美国生物燃料自给率，但也可能因原料限制导致成本上升，影响产能利用效率。市场需关注RIN价格走势、原料供应格局以及后续政策执行细节。