摘要 　　ESMO年会即将召开，常规摘要已公布。2026年ESMO会议将于10月23日-27日（当地时间）在西班牙马德里召开，会议中的标题已经全部公布，常规摘要内容也已于10月19日在官网公布。国产创新药更新了临床进展，包括：科伦博泰的TROP2ADC sac-TMT，百济神州的GPC3x4-1BB双抗BGB-B2033，信达生物的PD1xIL2双抗IBI363、EGFRxB7H3双抗ADC IBI3001，三生制药的PD1xVEGF双抗707，荣昌生物的PD1xVEGF双抗RC148，映恩生物的B7H3ADC DB-1311，翰森制药的B7H3ADC Ris-Rez，基石药业的PD-1/VEGF/CTLA-4三抗CS2009，泽璟制药的PD1xTIGIT双抗ZG005等。 　　多项中国创新药研究入选LBA。会议的Late-Breaking Abstract（LBA）标题已经发布，多项中国创新药资产入选LBA。共有12项最具突破意义及最能改变临床实践的LBA研究将在ESMO全体大会上展示，包括5项中国资产的展示：和黄医药/AZ的赛沃替尼SAFFRON研究（LBA6）、康诺亚/乐普生物/AZ的Sone-Ve CLARITY-Gastric01研究（LBA7）、康方生物/Summit的依沃西HARMONi-GI1研究（LBA8）、翰森制药/GSK的Ris-Rez ARTEMIS-011研究（LBA9）、科伦博泰/Merck的sac-TMT TroFuse-005研究（LBA11）。 　　差异化创新进入全球化阶段，海外3期临床以及后续商业化是核心关注点。近年来，国产创新药在国际学术会议中的临床进展汇报数量和质量都在快速提升；部分资产也由国内临床推进到全球临床阶段。海外3期临床是创新药实现全球商业化价值的前提，也是进一步验证国产创新药全球竞争力的方式。推荐关注具备全球竞争力的创新药公司：科伦博泰生物、信达生物、康方生物、翰森制药、三生制药、康诺亚、诺诚健华、和黄医药等。 　　风险提示：临床数据不及预期的风险、研发进度不及预期的风险

　　10月医药行业投资策略 　　背景下中小连锁出清为头部连锁带来加盟/并购机会及份额提升。上市公司前期门店结构优化、提质增效举措及品类调整的成效渐显，持续带来经营指标及业绩上的逐季改善，头部重点公司Q3同店增速环比继续攀升，并购项目陆续并表带来下半年业绩增量，持续看好药房板块龙头公司未来内生外延双重驱动下的增长，建议关注：益丰药房、老百姓、大参林。 　　招采回暖与海外放量共振，把握国产器械龙头业绩估值双升。国内医疗设备招投标数据逐月回暖，7月份头部企业中标金额同比增速回升至20%左右，设备更新政策常态化推进与集采规则优化下院内采购需求有望继续释放；IVD领域集采、DRG及检验价格调整等影响逐步出清，板块利润已于26H1呈现复苏态势，国产替代与份额向头部集中的趋势进一步强化，龙头公司海外业绩增速维持高位；高值耗材集采续约规则趋于温和，创新产品"以价换量"逻辑持续兑现。持续看好政策扰动趋缓背景下国产器械龙头创新升级与全球化布局双轮驱动的成长，建议关注：联影医疗、新产业、迈瑞医疗、惠泰医疗、华大智造。 　　创新药及产业链延续高景气，关注即将到来的ESMO年会。国产创新药公司大多进入大品种的医保放量阶段，推动营收端快速增长。创新出海2.0也将迎来收获期，即将进入在全球的商业化阶段。2026年ESMO会议将于10月23日-27日（当地时间）在西班牙马德里召开，多项中国创新药的研究入选LBA。 　　2026年10月投资组合：A股：迈瑞医疗、联影医疗、药明康德、新产业、美好医疗、艾德生物、药康生物、金域医学、爱尔眼科、鱼跃医疗、诺诚健华、益丰药房、大参林；H股：康方生物、科伦博泰生物、和黄医药、康诺亚-B、三生制药、固生堂、爱康医疗。 　　风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。

　　核心观点 　　本周医药板块表现弱于整体市场，医疗服务跌幅居前。本周全部A股下跌3.85%（总市值加权平均），沪深300下跌3.40%，中小板指下跌5.74%，创业板指下跌8.90%，生物医药板块整体下跌5.39%，生物医药板块表现弱于整体市场。分子板块来看，化学制药下跌4.03%，生物制品下跌8.62%，医疗服务下跌9.34%，医疗器械下跌4.70%，医药商业下跌1.65%，中药下跌1.06%。医药生物市盈率（TTM）31.40x，处于近5年历史估值的59.12%分位数。 　　神经介入耗材行业具备广阔成长空间，集采推进有望加速国产替代进程。我国脑血管疾病患者基数持续扩大，脑卒中发病人数预计持续增长，神经介入作为微创治疗手段，分为出血类、缺血类、通路类三大器械品类。2025年国内神经介入耗材市场规模预计达197.22亿元，其中出血类耗材占比过半。当前市场仍由美敦力、史赛克等海外巨头主导，国产厂商包括微创脑科学、归创通桥、沛嘉医疗、心玮医疗等，2025年国产渗透率超30%，归创通桥、心玮医疗收入增速表现亮眼。地方集采已多轮落地，2026年10月天津市医药采购中心启动神经介入耗材信息维护工作，国采或将展开，有望重塑行业竞争格局，推动国产厂商份额进一步提升。 　　风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。

　　核心观点 　　本周医药板块表现弱于整体市场，医疗服务跌幅居前。本周全部A股下跌1.16%（总市值加权平均），沪深300下跌0.93%，中小板指下跌1.93%，创业板指下跌2.93%，生物医药板块整体下跌1.71%，生物医药板块表现弱于整体市场。分子板块来看，化学制药下跌1.82%，生物制品下跌2.80%，医疗服务下跌4.01%，医疗器械下跌1.02%，医药商业上涨1.79%，中药上涨1.75%。医药生物市盈率（TTM）33.17x，处于近5年历史估值的71.43%分位数。 　　ESMO会议即将召开，LBA标题在官网发布。2026年ESMO会议将于10月23日-27日（当地时间）在西班牙马德里召开，会议Late-Breaking Abstract（LBA）标题已经在官网发布，常规摘要将于10月19日公布（当地时间），中国创新资产的国际影响力持续攀升。ESMO官网发布超过90项LBA标题，其中12项最具突破意义及最能改变临床实践的LBA研究将在ESMO全体大会上展示。国内药企多个创新资产将以LBA形式发布，包括康方生物的依沃西（PD-1/VEGF双抗）、科伦博泰生物的Sac-TMT（TROP2ADC）、和黄医药的赛沃替尼（MET TKI）、康诺亚的Sonesitatug vedotin（CLDN18.2ADC）、劲方医药的GFH276（panRAS分子胶）、翰森制药的Risvutatug Rezetecan（B7-H3ADC）以及百利天恒的iza-bren（EGFR/HER3ADC）等。和黄医药赛沃替尼SAFFRON研究、康诺亚Sonesitatugvedotin的CLARITY-Gastric01研究、康方生物依沃西HARMONi-GI1研究和翰森制药RisvutatugRezetecan的ARTEMIS-011研究入选主席研讨会。 　　投资建议：继续推荐创新药及产业链。创新药板块国内销售快速增长，海外即将密集进入商业化阶段。CXO板块优选业绩及订单表现良好/迎来拐点的龙头企业。 　　风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。

　　核心观点 　　9月氟化工行情回顾：截至9月末（9月30日），上证综指报3842点，较8月末下跌3.62%；沪深300指数报4358点，较8月末下跌5.78%；申万化工指数报4120，较8月末下跌7.92%；氟化工指数报1875点，较8月末下跌9.83%。9月氟化工行业指数跑输申万化工指数1.91pct，跑输沪深300指数4.05pct，跑输上证综指6.21pct。据我们编制的国信化工价格指数，截至2026年9月30日，国信化工氟化工价格指数、国信化工制冷剂价格指数分别报1396.6、2140.5点，分别较8月底-1.46%、-0.18%，9月PVDF、PTFE、R22、萤石、氢氟酸呈现不同程度下调。 　　R32、R134a、R410a等主流制冷剂价格稳中向上。据氟务在线、卓创资讯，截至2026年9月30日，R22报价维持2.05-2.3万元/吨。R32报价维持6.45-6.55万元/吨，6月底国内制冷剂企业对空调企业报价R32现汇6.51元/吨，承兑6.56元/吨，较二季度环比上涨2900元/吨，据氟务在线四季度长协价格+500元/吨；R410a/R404/R507维持6.0/5.45/5.35万元，其中R410a三季度长协报盘现汇6.0万元/吨，承兑6.05万元/吨，据氟务在线四季度长协价格+500元/吨。R134a报价维持6.4-6.5万元/吨。 　　英美调整三代制冷剂淘汰节奏，利好我国制冷剂出口量价提升。据氟务在线，近期英国推迟“更严格”HFCs淘汰计划，英国最大制冷剂批发商上调R410a、R407c等产品价格。美国环境保护署于5月21日正式敲定《2023年技术转型规则》修订内容，延长氢氟碳化物制冷剂的合规使用期限，放宽相关使用限制，让企业可选用更多高性价比的制冷剂产品。英美近期对三代制冷剂淘汰节奏的调整不是对《基加利修正案》的否定，而是对过去数年超前、过陡的本土加码政策进行修正。其核心含义在于：三代制冷剂并未脱离长期受限的总方向，但其在发达国家的实际使用寿命与维修替换周期拉长，短中期需求下滑斜率明显放缓。中国作为全球主要的制冷剂供应方，在出口、补库与议价上的确定性提升。 　　空调：四季度排产情况同比改善。2026年1-2月受春节假期影响排产出现分化。3-4月家用空调内销排产体现出较强韧性，行业基本面仍有支撑，在去年基数较高叠加原料成本持续上涨背景下仅同比小幅下滑。5月空调排产在成本、库存等多方压力下下调排产计划；6月在“618”消费节带动下，终端销售较预期有所改善，但与同期相比仍有较大差距；7月排产来看有小幅提升，主要是部分品牌补库需求；8月部分压缩机及空调企业即将开启设备检修及工厂休假，排产规模小幅下滑。9月排产下滑幅度收敛，四季度排产迎来修复性回暖。 　　出口方面，根据海关数据显示，2026年1-8月我国空调累计出口4664万台，同比-2.4%。2026年1-2月受国内春节影响出现分化。3月春节假期影响褪去，出口排产降幅快速收窄，但由于2025年海外集中补库形成较高基数，叠加中东战争影响运输成本，3-6月出口排产仍同比下滑。但欧洲市场高温天气也激活了细分需求，带动移动空调逆势爆发。8月出口排产降幅收窄，拉美、北美、中东订单逐渐出现复苏迹象。9月海外受季节性影响进入淡季，出口排产同比双位数下滑，但10月往后考虑到黑五备货运输周期，转为同比双位数增长。 　　内销排产方面，据产业在线，2026年10月排产510万台，同比+3.1%；出口排产方面，2026年10月出口排产518万台，同比-2.8%。 　　关注含氟电子材料在本轮AI催化下的需求快速增长。高端氟聚合，（1）PTFE：英伟达启动Rubin Ultra的M10CCL材料测试，AI服务器承载了海量算力的信号传输，M10体系升级正是对材料的介电常数和介电损耗提出了更高的要求。PTFE凭借介电常数低至2.0-2.1、介电损耗低至10-4-10-5量级，在高频毫米波场景中具有相当优异的介电性能优势，成为M10体系备选树脂方案之一。（2）PFA：高纯PFA长期被海外垄断，广泛用于半导体晶圆清洗、刻蚀管路、高纯试剂输送等关键环节。5月初巨化股份旗下巨圣氟化学超纯PFA首批合格产品顺利完成首单发货，正式面向市场投放。此外，邵武永和高纯PFA项目已于2025年10月进入试生产阶段，相关工艺验证与性能优化工作正在有序推进。电子级氢氟酸，无水氢氟酸是生产电子级氢氟酸主要原料，中东战争影响氢氟酸原料硫磺供应紧缺。据中国台湾经济日报7月1日报道，业内传出，台积电、三星、SK海力士都在抢购电子级氢氟酸，原料价格上涨带动电子级氢氟酸成本垫高，部分供货商已陆续调涨售价，涨幅约二至三成。此外BOE是缓冲氧化物蚀刻液，是氢氟酸和氟化铵的混合物，使其在蚀刻过程中更加稳定和可控。含氟特气，韩国三星电子、SK海力士进入新一轮大额资本开支，利好上游电子材料需求增长。此外由于算力芯片、HBM、3D NAND先进节点、多层堆叠使单位晶圆耗气量上升，电子气体需求增长将形成晶圆扩产*单位耗气量提升的乘数效应。含氟特气如六氟丁二烯可提升刻蚀精度与效率，为先进存储刻蚀所需；六氟化钨可用于先进逻辑、DRAM、3D NAND气相沉积钨导体膜。含氟冷却液，随着AI技术发展，服务器功率密度大幅提升，传统风冷散热方式已达瓶颈，液冷技术可有效降低数据中心PUE，其中浸没式及双相冷板式液冷成为未来趋势，带动上游氟化液及制冷剂需求快速增长。 　　本月氟化工要闻：印度对华R125、R32作出反倾销终裁，建议继续征收5年反倾销税；中巨芯六氟化钨拟扩建至800吨；常熟三爱富12000吨新型制冷剂项目获批；华谊集团广西能化并入在即、含氟材料全面复产。 　　投资建议：2026年二代制冷剂履约削减，三代制冷剂配额制度延续，R32、R134a、R125等品种行业集中度高；三代制冷剂品种间转化比例同比增长，企业生产调配灵活性提升，预计2026年主流三代制冷剂将保持供需紧平衡。我们认为，制冷剂配额约束收紧为长期趋势方向，在此背景下，我们看好R32、R134a、R125等主流制冷剂景气度将延续，价格长期仍有较大上行空间；对应制冷剂配额龙头企业有望保持长期高盈利水平。此外看好泛半导体领域对含氟电子材料需求的提升，建议关注电子级PTFE、超纯PFA、电子级氢氟酸、含氟电子特气、氟化液等产品量价提升。 　　建议关注产业链完整、基础设施配套齐全、制冷剂配额领先以及工艺技术先进的氟化工龙头企业及上游资源龙头。相关标的：巨化股份、东岳集团、三美股份、昊华科技等公司。 　　风险提示：氟化工产品需求不及预期；政策风险（氟制冷剂环保政策趋严、升级换代进程加快、配额发放政策变更等）；全球贸易摩擦及出口受阻；地产周期景气度低迷；各公司项目投产进度不及预期；原材料价格上涨；化工安全生产风险等。

　　诺诚健华(688428) 　　核心观点 　　诺诚健华是兼具国内商业化能力和出海潜力的创新药公司。核心产品奥布替尼（BTKi）凭借良好的有效性和安全性，以及差异化的适应症，在中国血液瘤市场取得快速的销售增长。奥布替尼的ITP适应症已申报上市，SLE适应症进行3期临床，有望拓展至自免市场。公司已与Zenas达成合作协议，由后者负责奥布替尼自免适应症的海外开发，PPMS和SPMS适应症的全球3期临床正在进行中。ICP-248、ICP-332等差异化分子均有全球市场潜力。 　　血液瘤：ICP-248有望成为下一个重磅品种。ICP-248（BCL2i）在早期临床中展示了优异的疗效及安全性，联合奥布替尼治疗CLL/SLL1L适应症的3期临床已经完成患者入组，联合AZA治疗AML1L适应症的3期临床即将启动，MDS适应症的全球2期临床进行中，有望继续推进3期临床。ICP-248具备全球的商业化潜力，有望成为血液瘤领域下一个重磅品种。 　　自免：TYK2抑制剂差异化布局。ICP-332（TYK2/JAK1i）兼具安全性和有效性，已在AD适应症的3期临床和白癜风适应的2期临床达到了主要终点，并在CSU、Pso、PN等适应症中推进临床，在炎症性皮肤疾病治疗中具有巨大潜力。ICP-488（TYK2i）在银屑病的3期临床中达到主要终点，同时推进CLE和SS适应症的临床；ICP-488对TYK2选择性强，与ICP-332优势互补。 　　早期管线：不同药物形态展现平台优势。ICP-538（VAV1分子胶）位于全球开发进度的第一梯队，具有覆盖多种自免疾病的潜力；ICP-054（口服IL17小分子抑制剂）具备依从性优势，目前正处于1期临床阶段；ICP-B794（B7H3ADC）、ICP-B208（CDH17ADC）、ICP-B381（STEAP1/PSMAADC）是公司ADC平台的早期资产，拓展广泛的实体瘤适应症。 　　投资建议：诺诚健华已经展现出高效和差异化的研发能力，以及优秀的国内商业化能力。奥布替尼已经在海外开启3期临床，预计后续会有更多资产的对外合作；国内的商业化版图也将从血液瘤向自免、实体瘤拓展。我们预计公司2026-2028年的营收分别为24.86/26.52/38.94亿元，同比+4.7%/+6.7%/+46.8%；归母净利润分别为2.36/1.96/3.81亿元，同比-63.3%/-17.0%/+94.4%；首次覆盖，给予“优于大市”评级。 　　风险提示：临床进度不及预期、临床数据不及预期、海外开发不及预期等。

　　核心观点 　　本周医药板块表现强于整体市场，医疗服务涨幅居前。本周全部A股上涨1.07%（总市值加权平均），沪深300下跌0.06%，中小板指上涨0.92%，创业板指上涨1.52%，生物医药板块整体上涨3.26%，生物医药板块表现强于整体市场。分子板块来看，化学制药上涨2.80%，生物制品上涨3.92%，医疗服务上涨7.18%，医疗器械上涨1.66%，医药商业上涨1.25%，中药上涨0.30%。医药生物市盈率（TTM）32.45x，处于近5年历史估值的67.27%分位数。 　　医药工业发展“十五五”规划发布，重视创新药产业链。9月18日，工信部、发改委等十部门联合发布实施《医药工业发展“十五五”规划》。《规划》明确了医药工业的“国家新兴支柱产业”战略定位，并提出到2030年的发展目标：“生物医药研发应用稳居世界前列，创新驱动效能充分释放，重点领域关键核心技术实现系统性突破”。同时，相较于“十四五”规划，此次“十五五”围绕产业规模效益、创新发展、企业培育与集群发展等方面提出10项具体。我们建议关注以下细分方向：1）创新药及产业链：量化的预期性指标直接指向原始创新与产业化兑现能力。具备FIC/BIC管线、国际化临床与注册能力的创新药企，以及服务全球创新分工的研发生产外包（CXO）环节是五年规划落地的核心受益方向；2）创新医疗器械与精准诊疗：创新医疗器械上市数量五年累计≥200个的量化目标，叠加新增为独立板块的精准诊疗（肿瘤早筛、液体活检、NIPT2.0、核素诊疗一体化），以及高端影像、手术机器人、脑机接口等前沿方向，科技与出海双主线并行；3）AI制药及产业链：垂类大模型、智能体、可信数据空间及AI制药高价值场景的体系化部署，利好具备真实管线推进能力的AI药物发现平台及生命科学上游。 　　风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。

　　9月医药行业投资策略 　　医药行业中报景气度提升。2026年上半年A股医药行业上市公司实现营业收入11942.1亿元，同比增长2.6%；归母净利润1049.6亿元，同比增长10.8%，利润增速明显快于收入端。分板块看，创新药板块实现营业收入437.5亿元（+44.1%），归母净利润75.1亿元，延续高增长态势；CXO板块实现营业收入556.2亿元（+23.3%），归母净利润130.5亿元（+15.7%），景气度持续改善。从26Q2情况来看，A股医药行业上市公司实现营业收入5980.5亿元，同比增长2.7%；归母净利润547.2亿元，同比增长15.3%，利润增速较26Q1进一步提升。其中，创新药板块26Q2收入同比增长51.3%，CXO板块收入和归母净利润分别同比增长27.8%和11.0%。整体来看，2026年上半年医药行业基本面持续改善，盈利修复趋势进一步确认，创新药及CXO等高景气方向表现突出。 　　推荐关注CXO板块，优选业绩及订单表现良好/迎来拐点的龙头企业。1）CDMO方面，中国CDMO企业在人才红利、合规产能、知识产权保护方面具有综合优势。我们认为，中国企业在化学CDMO领域的核心行业地位5年内具备较强的不可替代性，在生物药CDMO领域的能力也在持续增强，推荐关注：药明生物（增长提速，短期业绩及中期订单确定性足）、药明康德（地缘风险阶段性出清，多肽CDMO全球龙头地位稳固）、药明合联（XDC行业高增长，产能逐步落地）、凯莱英（未来三年业绩节奏良好，化学大分子及生物大分子增速亮眼）等。2）CRO方面，基于前期涨价订单的逐步交付，临床前及临床CRO企业有望迎来业绩复苏，推荐关注：昭衍新药、泰格医药、益诺思等。 　　创新药板块国内销售快速增长，海外即将密集进入商业化阶段。国产创新药公司大多进入大品种的医保放量阶段，推动营收端快速增长。创新出海2.0也将迎来收获期，科伦博泰的合作伙伴默沙东宣布sac-TMT的全球3期临床TroFuse-005达到主要临床终点，预计将在下半年向FDA申报上市。康诺亚/乐普生物的CMG901、和黄医药的赛沃替尼等产品同样在全球3期临床中达到了主要临床终点。中国创新药在海外的临床开发取得进展，即将进入在全球的商业化阶段。 　　投资策略：继续推荐创新药及产业链。2026年9月投资组合：A股：迈瑞医疗、联影医疗、药明康德、凯莱英、新产业、药康生物、爱尔眼科、鱼跃医疗、益丰药房、大参林、泽璟制药；H股：康方生物、科伦博泰生物、和黄医药、康诺亚-B、三生制药、爱康医疗。 　　风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。

　　核心观点 　　本周医药板块表现弱于整体市场。本周全部A股下跌1.04%（总市值加权平均），沪深300下跌0.83%，中小板指下跌0.16%，创业板指上涨1.08%，生物医药板块整体下跌3.71%，生物医药板块表现弱于整体市场。分子板块来看，化学制药下跌4.94%，生物制品下跌3.92%，医疗服务下跌1.76%，医疗器械下跌4.04%，医药商业下跌3.25%，中药下跌3.28%。 　　Sandoz提出“Bio100”战略，复盘Humira专利悬崖 　　2026年9月8日，Sandoz公司在其CapitalMarketDay提出“Bio100”战略，计划在2040年前，将公司biosimilar/生物类似物产品数由目前的13款扩展至100款以上，未来十年生物类似药竞争的广度和深度均有望显著超过此前周期。 　　随着大量生物药进入LoE窗口，branderosion带来的原研药“量价齐跌”几乎必然发生，即使biosimilar早期volume penetration有限，也会通过rebate及价格竞争压低原研netprice，随着PBM主动调整formulary，原研volume最终将加速下降；但mechanism erosion并非必然发生，甚至biosimilar降价可能通过强化老机制cost-effectiveness而延长其生命周期。因此，我们应更加关注一款药物专利到期后对于整个治疗领域的影响，未来可能只有在疗效、依从性、安全性等多维度形成明显代差的下一代产品，才有能力跨越biosimilar带来的低价壁垒，并继续维持较高NBRx份额。 　　风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。

　　投资摘要 　　财报总结：2026年上半年医药行业收入保持稳健增长，利润端实现双位数增长，26Q2盈利增速进一步提升，创新药及产业链维持较高景气。2026年上半年A股医药行业上市公司实现营业收入11942.1亿元，同比增长2.6%；归母净利润1049.6亿元，同比增长10.8%，利润增速明显快于收入端。分板块看，创新药板块实现营业收入437.5亿元（+44.1%），归母净利润75.1亿元，延续高增长态势；CXO板块实现营业收入556.2亿元（+23.3%），归母净利润130.5亿元（+15.7%），景气度持续改善。从26Q2情况来看，A股医药行业上市公司实现营业收入5980.5亿元，同比增长2.7%；归母净利润547.2亿元，同比增长15.3%，利润增速较26Q1进一步提升。其中，创新药板块26Q2收入同比增长51.3%，CXO板块收入和归母净利润分别同比增长27.8%和11.0%。整体来看，2026年上半年医药行业基本面持续改善，盈利修复趋势进一步确认，创新药及CXO等高景气方向表现突出。 　　推荐关注CXO板块，优选业绩及订单表现良好/迎来拐点的龙头企业。1）CDMO方面，中国CDMO企业在人才红利、合规产能、知识产权保护方面具有综合优势。我们认为，中国企业在化学CDMO领域的核心行业地位5年内具备较强的不可替代性，在生物药CDMO领域的能力也在持续增强，推荐关注：药明生物（增长提速，短期业绩及中期订单确定性足）、药明康德（地缘风险阶段性出清，多肽CDMO全球龙头地位稳固）、药明合联（XDC行业高增长，产能逐步落地）、凯莱英（未来三年业绩节奏良好，化学大分子及生物大分子增速亮眼）等。2）CRO方面，基于前期涨价订单的逐步交付，临床前及临床CRO企业有望迎来业绩复苏，推荐关注：昭衍新药、泰格医药、益诺思等。 　　创新药板块国内销售快速增长，海外即将密集进入商业化阶段。国产创新药公司大多进入大品种的医保放量阶段，推动营收端快速增长。创新出海2.0也将迎来收获期，科伦博泰的合作伙伴默沙东宣布sac-TMT的全球3期临床TroFuse-005达到主要临床终点，预计将在下半年向FDA申报上市。康诺亚/乐普生物的CMG901、和黄医药的赛沃替尼等产品同样在全球3期临床中达到了主要临床终点。中国创新药在海外的临床开发取得进展，即将进入在全球的商业化阶段。 　　风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。