26Q1利润双位数增长，消费类项目表现亮眼-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　爱尔眼科(300015)

　　核心观点

　　2025年公司营收增速稳健，利润端阶段性承压，2026Q1利润修复明显。2025年公司实现营业收入223.53亿元，同比增长6.5%；归母净利润32.40亿元，同比下降8.9%；扣非归母净利润31.41亿元，同比增长1.4%。2026Q1公司实现营业收入63.96亿元，同比增长6.2%；归母净利润11.81亿元，同比增长12.5%。随着居民眼健康需求持续释放，公司门诊量和手术量分别同比增长11.5%、5.8%，屈光、视光业务仍是主要增长支撑，白内障价格扰动影响边际趋稳。利润端下滑主要受政府补助减少、公允价值变动收益下降及新建、搬迁医院折旧摊销增加等影响。后续伴随屈光新术式推广、视光需求延续、基层网络扩张，公司有望保持稳健增长，利润率仍具备修复空间。

　　2025门诊量及手术量齐升，屈光及视光业务引领增长。2025年公司实现门诊量1889.17万人次，同比增长11.52%；手术量168万例，同比增长5.77%。分业务来看，屈光项目收入83.83亿元（+10.3%），白内障项目收入34.78亿元（-0.3%），眼前段项目收入20.31亿元（+7.0%），眼后段项目收入15.73亿元（+4.9%），视光服务项目收入57.88亿元（+9.6%），各业务板块实现均衡增长，屈光及视光业务增速亮眼。公司“1+8+N”战略持续取得进展，分级诊疗网络逐渐完善，规模效应不断显现，截至2025末，公司拥有境内医院391家，门诊部272家，以及海外眼科中心及诊所179家。

　　费用率整体控制良好，利润率2025年承压、2026Q1有所修复。2025年公司销售费用率9.6%（-0.7pp）、管理费用率14.4%（+0.1pp）、财务费用率0.8%（-0.2pp）、研发费用率1.4%（-0.2pp）；毛利率47.1%（-1.0pp）、净利率15.5%（-2.3pp）。毛利率下行主要与成本增速快于收入、房租及摊销等固定成本增加有关。2026Q1销售、管理、研发费用率分别为8.8%、11.9%、1.0%，同比均下降；财务费用率升至1.3%，主要受汇兑损益影响；毛利率47.7%（-0.3pp）、净利率20.6%（+1.2pp），盈利能力边际改善。

　　投资建议：公司为国内民营眼科连锁龙头企业，目前海内外医疗网络布局不断完善，屈光、视光等消费类医疗服务项目增长稳健。考虑到白内障等严肃医疗项目价格端仍承受压力，略下调2026-2027年盈利预测，引入2028年盈利预测。预计2026-2028年营业收入248.54/274.22/301.87亿元（2026-2027原为268.16/302.22亿元），同比增速11.2%/10.3%/10.1%；预计2026-2028年归母净利润38.20/44.37/51.39亿元（2026-2027原为48.30/56.57亿元），同比增速17.9%/16.1%/15.8%。维持“优于大市”评级。

　　风险提示：消费复苏不达预期、医疗事故风险、市场竞争加剧风险。

中心思想

业绩稳健增长，利润阶段性承压

爱尔眼科2025年营业收入同比增长6.5%至223.53亿元，但归母净利润同比下降8.9%至32.40亿元，利润端受政府补助减少、公允价值变动收益下降及新增折旧摊销等非经营性因素拖累；2026年第一季度净利润同比增长12.5%至11.81亿元，盈利能力显著修复，显示消费医疗需求释放驱动主业增长逻辑未变。
公司核心业务驱动力来自屈光手术与视光服务（合计收入增速10%左右），门诊量同比增长11.5%、手术量同比增长5.8%，消费类项目表现持续亮眼；白内障业务收入微降，但价格扰动边际趋稳。

分级诊疗网络完善，费用控制能力凸显

公司“1+8+N”战略持续深化，截至2025年末境内医院与门诊部分别达391家与272家，海外布局179家，规模效应逐步显现；2025年销售费用率下降0.7个百分点至9.6%，管理费用率微升至14.4%，整体费用管控良好。
2025年毛利率受固定成本增加影响下滑1.0个百分点至47.1%，净利率下降2.3个百分点至15.5%；但2026Q1净利率回升1.2个百分点至20.6%，利润率修复趋势明确。

主要内容

业绩概览与核心观点

报告核心指出：2025年公司营收增速稳健（+6.5%），利润端阶段性承压（归母净利润同比-8.9%），但2026Q1利润修复明显（同比+12.5%）。居民眼健康需求持续释放，门诊量与手术量分别同比增长11.5%、5.8%，屈光与视光业务为主要增长支撑，白内障价格扰动边际趋稳。利润下滑主因政府补助减少、公允价值变动收益下降及新建/搬迁医院折旧摊销增加。后续随屈光新术式推广、视光需求延续、基层网络扩张及AI赋能提效，公司营收有望保持稳健增长，利润率仍具备修复空间。

业务经营分析

2025门诊量及手术量齐升，屈光及视光业务引领增长

2025年门诊量1889.17万人次（同比+11.52%），手术量168万例（同比+5.77%）。
分业务收入：屈光项目83.83亿元（+10.3%），视光服务项目57.88亿元（+9.6%），白内障项目34.78亿元（-0.3%），眼前段项目20.31亿元（+7.0%），眼后段项目15.73亿元（+4.9%）。各业务板块整体增长较好，屈光及视光增速亮眼。
公司“1+8+N”战略持续推进，分级诊疗网络完善，截至2025年末拥有境内医院391家、门诊部272家、海外眼科中心及诊所179家。

费用率与利润率分析

费用率整体控制良好，利润率2025年承压、2026Q1有所修复

2025年销售费用率9.6%（-0.7pp）、管理费用率14.4%（+0.1pp）、财务费用率0.8%（-0.2pp）、研发费用率1.4%（-0.2pp）。
毛利率47.1%（-1.0pp）、净利率15.5%（-2.3pp），毛利率下行主要与成本增速快于收入、房租及摊销等固定成本增加有关。
2026Q1销售费用率8.8%、管理费用率11.9%、研发费用率1.0%，同比均下降；财务费用率升至1.3%（汇兑损益影响）；毛利率47.7%（-0.3pp）、净利率20.6%（+1.2pp），盈利能力边际改善。

现金流分析

经营性现金流全年显著提升，账面现金仍充足

2025年经营性现金流净额59.73亿元（同比+22.4%），主要得益于收入增长及经营现金流入增速快于流出；经营性现金流净额/归母净利润为184%，现金创造能力较2024年明显改善。
2025年末货币资金52.95亿元，现金储备充足。2026Q1经营性现金流净额17.08亿元（同比-6.2%），但期末货币资金51.63亿元，可继续支撑医院改扩建、市场拓展及股东回报。

投资建议与盈利预测

公司为国内民营眼科连锁龙头，海内外医疗网络布局不断完善，屈光、视光等消费类医疗服务项目增长稳健。
考虑白内障等严肃医疗项目价格端仍承受压力，略下调2026-2027年盈利预测，并引入2028年预测。预计2026-2028年营业收入分别为248.54/274.22/301.87亿元（2026-2027原为268.16/302.22亿元），同比增速11.2%/10.3%/10.1%；归母净利润分别为38.20/44.37/51.39亿元（2026-2027原为48.30/56.57亿元），同比增速17.9%/16.1%/15.8%。维持“优于大市”评级。

风险提示

消费复苏不达预期、医疗事故风险、市场竞争加剧风险。

总结

爱尔眼科2025年营收实现稳健增长（+6.5%），但利润端因非经营性因素承压（归母净利润同比-8.9%）；2026年第一季度利润修复明显（同比+12.5%），主业增长动力充足。门诊量与手术量均实现较快增长，屈光与视光业务继续引领增长，白内障价格扰动边际趋稳。费用率整体控制良好，但2025年利润率因固定成本增加有所下滑，2026Q1净利率已回升至20.6%，盈利能力改善。经营性现金流显著提升，账面现金储备充裕。公司“1+8+N”分级诊疗网络持续完善，规模效应显现。展望未来，屈光新术式推广、视光需求延续及基层网络扩张有望支撑收入稳健增长，利润率仍具修复空间。投资建议维持“优于大市”，但需警惕消费复苏不达预期、医疗事故及竞争加剧等风险。

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